2023年11月1日
中國光大銀行 ~ 中金
中金發表報告指，中國光大銀行(06818) 第三季收入按年跌8%、純利增長2.5%，符合該行預期，淨利息收入按年跌5.9%，總資產及貸款按季分別升1.1%及0.5%，存款按季跌1.7%，估計淨息差按季下跌5點子至1.63%。淨費用收入按年跌15.9%，中金認為主要受資本市場短期表現影響，若果市況復甦，在該行穩定的零售客戶基礎及業務優勢下，相信財富管理業務盈利會有增長。
光大銀行在第三季末不良貸款比率1.35%，按季升5點子，中金將密切注意該行房地產及零售相關貸款風險。因應經濟復甦步伐、債券市場波動、資本補充需求等因素，中金將今年收入及純利預測，分別下調12.5%及2.1%，明年預測分別下調19.3%及7.1%，目標價下調4.2%至2.71元，反映今明兩年預測市賬率均為0.3倍，維持「跑贏行業」評級。
洛陽鉬業 ~ 中金
中金發表報告指，洛陽鉬業(03993)第三季業績差過該行預期，受鈷價下跌和公司稅費較高拖累。因此該行將其今明兩年淨利潤預測分別下調32%和13%，各至57億元和99億元人民幣。
中金指，目前洛陽鉬業H股現估值相當於市盈率為2023年的16倍和2024年的8.8倍，維持「跑贏大市」評級。目標價下調22.2%至6.36港元。
中遠海控 ~ 中金
中金發表研究報告指，中遠海控(01919)首三季收入按年跌57.5%至1,345.6億元人民幣；純利按年降77.3%至220.7億元人民幣，每股盈利1.36元人民幣符合預期。期內，收入為427.1億元人民幣，按年跌59.6%，按季降4%；純利為55.1億元人民幣，按年降83%，按季跌41.6%。
該行認為，由於明年新船交付壓力較大，未來兩年運費將會受壓，並保持疲弱，同時需求依然疲軟。該行又表示，中遠海控現金充裕，具有投資價值，但建議關注產業動態。該行建議投資者專注於運費觸底，及船舶報廢的數量和趨勢。截至今年第三季，集團擁有1,990億元人民幣現金，如果公司全年維持50%的派息率，料其2023年和2024年A股股息率分別為8.4%和3.8%，H股股息率則仍保持吸引力，分別為11.4%和5.3%。
該行指，由於預期第四季運費將略低於預期，下調中遠海控2023及2024年淨利潤預測9.1%及10.3%，分別至264億及148億元人民幣。該行下調中遠海控目標價7.4%至10元，維持「跑贏大市」評級。
石四藥集團 ~ 中金
中金發布研究報告稱，維持石四藥集團(02005)“跑贏行業”評級，目標價5.7港元。考慮公司安瓿注射液老產品處方量以及原料藥板塊價格下滑的影響，該行下調2023年和2024年收入預測11.4%和12.9%至65.0億港元和76.7億港元；但考慮到公司產品及費用結構的優化，維持2023年和2024年淨利潤預測13.4億港元和16.3億港元不變。
事件：公司公佈1-3Q23業績：營業收入47.56億港元，同比下降2.4%（人民幣口徑1同比增長3.4%）；歸母淨利潤9.45億港元，同比增長13.1%（人民幣口徑增長19.8%），符合該行的預期。
2023年1-3季度，靜脈輸液銷售額30.06億港元，同比增長11.5%（人民幣口徑同比增長18.1%）。
其中，2023年1-3季度，非PVC軟袋、直立式軟袋、聚丙烯塑瓶、玻璃瓶銷售額同比變化+10.8%、+33.7%、-0.9%和-0.3%至15.63億、6.51億、6.16億和1.76億港元。該行認為靜脈輸液板塊銷量增長，主要系醫院處方量恢復以及公司市場集中度提升。
口服制劑取得快速增長，口服制劑收入佔比提升。
2023年1-3季度，口服制劑銷售額3.22億港元，同比增長45.3%（人民幣口徑同比增長54.0%），該行認為主要由於公司加大研發投入，不斷推出特色品種，以及加強專業銷售推廣。2023年1-3季度，口服制劑收入佔比為6.8%，同比提升2.3個百分點。
安瓿注射液新產品順利放量，原料藥銷售受到價格影響。
1-3季度，公司安瓿注射液銷售額6.31億港元，同比下降10.3%（人民幣口徑同比下降5.0%），該行認為主要原因為部分老產品3季度醫院端處方量下滑。但根據公司公告，公司正在積極發展新產品如鹽酸溴已新，鹽酸氨溴索等，此外3款新產品入選國家第8批集採。1-3季度，公司原料藥銷售額6.40億港元，同比下降41.1%（人民幣口徑同比下降37.6%），該行認為主要受到產品價格下滑和市場需求疲弱影響。
風險：新產品銷量下降；集採結果低於預期。
本港第三季GDP預期 ~ 花旗
花旗發表報告指，基於本港第三季GDP低過預期，因此下調全年增長預測0.4個百分點至3.6%。
報告指，於第三季，固定資本形成總額反彈、私人消費疲軟但持續復甦、並受淨出口拖累。由於消費模式變化，該行下調未來幾季消費復甦預期。與出口和投資相關的不確定性依然存在，取決於明年美國經濟是否會出現衰退，以及中國復甦勢頭。
花旗仍然認為，本港經濟正在逐步改善，因此預計今年第四季和明年經濟將逐步恢復持續的增長。
航空股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，雖然第三季新加坡航油價格上升32%，但內地三大航空公司股東應佔溢利合共達121億元人民幣，年化股本回報率40%至59%，遠超2019年同期的15%至16%，主要受惠強勁的出行需求及高票價，但國際航班仍然受限，期內本地客運周轉量恢復至2019年同期的121%，但國際客運周轉量只恢復至52%。
該行指，第四季屬傳統淡季，加上消費疲弱、油價高企、人民幣貶值，估計內地三大航空公司第四季合共錄得97億元人民幣虧損，對比2019年第四季虧損為30億元人民幣，不過中美航班恢復進度較預期快，未來國際航班增加，有助攤分每單位成本、提升運載率及票價水平。該行相信，明年在油價回落、人民幣貶值壓力緩和、以及國際航班復甦下，航空股盈利將創紀錄新高。
該行下調航空股目標價(詳見另文)，維持國泰(00293)「買入」評級，反映贖回優先股的陰影淡化，以及來自國航(00753)正面盈利貢獻，國航及東航(00670) 評級亦為「買入」。
滙豐研究發表研究報告，對航空股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
國航(00753) | 買入 | 7元 → 6.4元
東航(00670) | 買入 | 3.3元
南航(01055) | 持有 | 4.5元 → 4.1元
國泰(00293) | 買入 | 10元 → 9.6元
郵儲行 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，郵儲行(01658) 第三季每股盈測按年跌9.1%至0.26元人民幣，首九個月累計按年跌0.1%至0.73元人民幣，達該行預測的87.6%；郵儲行第三季淨息差收窄8個基點至1.99%，較預期多。
該行認為，首九個月表現負面，撥備前利潤跑輸同行，反映出淨息差收窄、費用收入壓力及開支增長快；該行將郵儲行今年盈利預測上調1.6%，而明年及2025年則下調0.3%及2.6%，其目標價由4.65元下調至3.9元，維持評級「持有」。
現代牧業 ~ 華西證券
華西證券發佈研究報告稱，維持現代牧業(01117)“買入”評級，據最新財務數據，上調2023-24年收入由128/138億元至142/162億元，新增2025年收入/歸母淨利潤預測188/16億元。長期來看，隨着國內消費市場日益回暖以及行業出清，頭部的原料奶企業或將迎來複蘇，現代牧業原奶產能亦開始進入快速釋放期，憑藉成本領先優勢和新舊業務有機協同，預期下半年利潤會明顯改善，公司業務會繼續高質量穩健發展。
據智通財經採訪總裁孫玉剛、CFO朱曉輝時披露，公司聚焦成本領先戰略，實現降本增效：一是持續提升單產和總產。1H23成乳牛年化單產達到12.6噸，同比+2.4%，再創高峯；二是通過準確把握市場節點、配方與物價，通過期貨提前鎖價以及精準管理牧場等控制成本，公司已提前鎖定下半年80-90%飼料的價格以及明年1-9月50%左右豆粕的價格；三是大力提升特色奶佔比，包括有機奶及A2奶，提升奶價。
目前，公司已佈局兩個有機奶產業園，預計年底有機奶日銷400噸，25年特色奶佔比提升至10%；四是挖潛節流，節約其他現金成本，提升效益。該行預計未來隨着中小牧場退出、下游需求環比提振、國內外價差縮小等因素，原奶價格將有望開啟上行週期；同時近期飼料價格下跌，下半年公司原奶業務的毛利率有望觸底反彈，利潤有望改善。
現金流方面，公司對內持續降本增現，對外積極挖掘上下游協同潛力，以應對行業經營壓力，致使經營所得現金淨額同比增加70%至21.8億元；自由現金流從去年同期的-5.6億大幅反彈至今年的9.0億元，表現亮眼。同時，據公司管理層預計今年下半年的自由現金流仍然為正，明年經營性的現金流會有三四十億，整體投資和明年的現金流會做一個匹配，仍然保持正的自由現金流，來應對行業的低谷。
此外，現代牧業連續三年獲標準普爾給予“BBB”投資級的信用評級，評級展望為穩定，是國內首家獲得此評級的中國奶牛養殖企業，充分説明資本市場對本公司在業績持續增長及財務穩健等多方面表現的信心。該信用評級亦印證了國際信用評級機構對公司乃至中國規模化養殖模式的肯定，同時也有助其能取得更具競爭力的融資條款。
百威亞太 ~ 中金
中金發表研究報告指，百威亞太(01876)第三季收入、銷量、EBITDA分別按年增7.1%、0.6%、4.1%。收入略超預期；利潤略低於預期，主要是因為韓國競爭激烈及成本略高於預期。
該行表示，公司整體噸成本增長壓力大於行業，但趨勢良好。該行認為，主要是因為今年公司高端超高端產品銷售佔比提升，預計後續隨著大麥等原料成本價格下降，公司噸成本增長會有較明顯的放緩。同時，該行認為目前大夜場渠路的開放度仍有進一步提升的空間，公司產品升級仍將持續。
由於韓國市場商業投資增加以及競爭壓力較大，該行下調海外市場盈利能力預測，下調集團2023及24年EBITDA 2.23及5.85%，至20.6億及22.5億美元，又下調目標價5.5%至20.6元，維持「跑贏行業」評級。
新奧能源 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告，根據現金流量折現，將新奧能源(02688)目標價從65港元下調3%至63港元，維持「中性」評級。
該行看好新奧股份，因為其ESG狀況優於同業、零售天然氣利潤改善，以及股票回購支持股價。然而，該行認為天然氣業務疲軟、全年盈利下降，以及液化天然氣貿易利潤的不確定性，阻礙立即重估。該行將2023年核心盈利預測下調1%。
財險 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中國財險(02328) 第三季保險收入按年升8.6%，其中汽車保險按年升5.2%、非汽車保險按年升14.2%，首九個月財產和意外傷害保險的綜合成本率(CoR)升(惡化)至97.9%，按年同期升1.7個百分點，意味著單計第三季CoR為101.7%(按年同期急升4.6個百分點)，受到汽車索賠頻率較高及第三季天然災害影響，均超出該行預期，整體令人失望。
該行指，即使第三季錄得天然災害相關虧損，但財險管理層繼續目標今年汽車保險CoR低於97%，而非汽車保險則低於100%，同時強調會優先考慮業務結構優化而非擴張。派息比率維持純利40%，但管理層未有回應今年每股派息會否高於去年。滙研將財險目標價由11.4元下調至11.2元，評級「買入」。
濰柴動力 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指出，濰柴動力(02338)第三季稅後純利26.02億元人民幣，按年增長1.83倍，按季亦升27%，處於公司早前發盈喜的區間上限。公司毛利率達21.8%，按年增長6.5個百分點，按季升1.6個百分點，超過該行預期。該行將濰柴動力2023至2025年的每股盈利預測上調6.9%、8.9%及8.4%。
該行重申對濰柴動力毛利率前景改善的看法，對其毛利率預測高於市場預期的1至2個百分點，對其2023至2025年預測分別為20.5%、21%及21.3%，主要驅動因素包括規模經濟下預期重型卡車(HDT)將持續復甦，料公司今年HDT分部銷量將達92.5萬輛，明年料達100萬輛，分別按年增長38%及8%，而明年出口及國內銷量料各增長5%及9%。此外，公司液化天然氣(LNG)重卡發動機及大馬力引擎具優勢。至於集團旗下凱傲(Kion)毛利率亦有所反彈。
另外，濰柴動力推出A股激勵計劃，對2024至2026年的收入及稅前利潤率設定進取的目標，該行對公司的2024至2025年收入預測較公司目標高，但對其稅前利潤率則較為保守，較公司目標低1至2個百分點。滙豐環球研究將濰柴動力H股目標價，由14元上調至15.2元，維持「買入」評級，預期公司盈利改善，以及LNG重型卡車需求強勁將成為今明兩年的主要驅動力。
內銀股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，偏好四大內銀，因盈利更穩定。該行升中行(03988)評級由「中性」升至「增持」，以反映其淨息差前景更具韌性。另下調興業銀行(601166.SH) 和浦發銀行(600000.SH) 評級均由「中性」降至「減持」，因第三季業績差過預期。
該行預料，銀行在今年第四季和明年收入增長將持續受壓。相比之下，四大內銀即工行(01398)、建行(00939)、中行、農行(01288) 的收入和利潤增長將更為穩定，預計四大內銀在未來兩季的表現將好過同業。該行的行業首選是工行、建行、中行和民行(01988)。
長城汽車 ~ 建銀國際
建銀國際發報告指，上調長城汽車(02333)目標價33%，從9.1港元至12.1港元。下調對該公司2023、2024和2025財年銷量預測3%、3%和6%，不過上調同期盈利預測48%、19%和18%。鑒於國内不利因素，維持「中性」評級。
建銀國際指，長城汽車2023年第三季度業績表明，該公司恢復勢頭强勁，純利穩健達36.34億元人民幣，同比增42%，按季增206%，收入同比增33%，按季增21%，受益於新車銷量增加。該公司平均銷售單價和營業利潤率均有所改善。
該公司利基市场（niche market）產品和出口向好。坦克系列產品銷量增至每月1.5萬-2萬台。短期内銷售增長意味著一些小眾車型將逐漸抵消終端產品和低盈利新能源車型帶來的利潤壓力加劇的影響。在出口方面，俄羅斯市場不斷增長，將對未來幾個季度盈利做出巨大貢獻，不過前景依舊不確定。
建銀國際亦認爲，儘管長城汽車新模型和出口長期增長潛力大，不過復蘇仍需更長時間，且競爭日益加劇。
藥明康德 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，藥明康德(02359)第三季銷售按年升0.3%至107億元人民幣，稍遜預期的110億元人民幣，管理層亦將今年銷售增長預期由5-7%，下調至2-3%，因早期藥物研發階段需求變弱。該行將公司目標價由126港元下調8%至116港元，維持「跑贏大市」評級。
同時，該行調整公司2023-2024年每股盈利預測，現分別料為3.73元人民幣及4.49元人民幣，並指儘管前景銷售疲弱，但是預期公司經營效率將變好，推動利潤率改善。
百威亞太 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，百威亞太(01876)第三季收入按年增2%至18.97億美元，(主要撇除外匯影響)有機收入增7.1%。期內，純利為3億美元，按年持平。強勁基本面增長再受到外匯負面影響，亞太西部地區(主要是中國及印度)收入按年增9.9%，銷量增1.1%，而平均售價較去年同期增長8.8%；亞太東部地區(主要是南韓)收入跌5%，銷量降3.2%，平均售價按年倒退1.9%。
該行提到，韓國政府於今年4月提高啤酒稅，但集團未有即時提高所有產品的價格，令利潤率受壓，惟公司已在10月將產品提價，這應該有助提高利潤率。集團預計，2024財政年度的單位成本應按年下降。集團的毛利率壓力應會在今年第四季及2024財年得到緩解。該行表示，雖然整體消費者開支低迷，但公司的產品仍有高端化的空間。由於比較基數相對較低，料今年第四季的集團表現將有良好的按年增長。
該行指，今年第三季的業績主要受到匯兌的負面影響，惟期內基本數據強勁，將2023的每股盈測下調10.9%，而2024至25的盈測則分別上調0.7%及2.3%，以反映本地貨幣貶值。該行維持集團「買入」評級，目標價由23.3元下調至22.8元。
百威亞太 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，在百威亞太(01876)發布第三季業績後，將其2023至2025財年淨利潤預測下調1%至2%。對於今年第四季，該行預計正常化EBITDA為2.53億美元，利潤率為20.1%，按年增長3.1個百分點，同期銷售額增長10%(包括銷量增2.8%)。
富瑞認為，百威亞太在韓國的加價將有助於提高整體平均售價，但在同行加價之前，銷量下降將部分抵銷加價帶來的影響。目標價由28.3元下調至23.9元，主要是考慮到2026至2033年中期增長放緩的因素。維持「買入」評級。
快手 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在雙11購物節期間，受惠廣告和電子商務業務以及營運效率提升，預計快手(01024)下半年業績將表現強勁，予「增持」評級。
該行指，對快手2023至2024財年的淨利潤預期比市場預計高出20%，並認為鑒於其經調整淨利潤率在第二季已達到10%，因此明年11%淨利潤率已經是保守的預期。
另外，大摩對成本和費用假設進行微調，小幅調整人民幣兌美元匯率預測，從7.2調整為7.3。因此將快手目標價由85元降至80元。
比亞迪電子 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，進入第四季，作為比亞迪電子(00285)的業務淡季，儲能系統(ESS)和金屬外殼組件等高利潤產品的收入貢獻料將減少，令管理層預測第四季收入將按季持平或下降。
比亞迪電子早前宣布收購捷普(JBL.US) +3.460 (+2.769%) 位於成都及無錫的生產製造業務，麥格理預期交易將於年內完成，有助提升公司來自蘋果公司的業務貢獻。
麥格理引述比亞迪電子管理層指，對明年蘋果、安卓外殼組件及新能源汽車零件業務前景持正面看法態度，但因無意參與非理性的價格戰，預期ESS業務發展或受阻，因此預期相關產品收入增長可能放緩。
麥格理維持對比亞迪電子的「買入」評級，明年前景樂觀，但將未來三年盈利年均複合增長率預測從76%降至69%，計及新收購交易所帶來的利息成本上升，將2023至2025年盈利預測分別下調1%、12%及11%，目標價從48.45元下調至42.45元。
百威亞太 ~ 麥格理
麥格理發表報告，指百威亞太(01876)第三季整體收入內生增長率達到7.1%，產品平均售價內生增長6.5%，銷量按年提升0.6%，較該行預測高出約4.5%，當中亞太地區西部市場表現向好，銷量及產品均價分別增長1.1%及8.8%，主要來自於中國及印度市場所帶動。
至於亞太東部期內銷量及產品均價則下跌3.2%及1.9%，當中南韓市場自今年4月起推行酒稅大改革，加徵酒精稅後，銷量及產品均價都錄得單位數百分比的跌幅。
麥格理將百威亞太2023至2025財年純利預測下調0.2%、3.9%及2.6%，目標價從25元降至24.2元，預期去年第四季低基數下，今年第四季表現將按年改善，維持列入麥格理首選名單，評級「跑贏大市」。
招行 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表報告指，招商銀行(03968) 第三季業績遜預期，其中收入按年跌5%至812億元人民幣、純利按年升1.7%至381億元人民幣，均低於預期，主要是受到手續費收入低迷及交易收益下跌所影響。
該行指，招行第三季淨息差的收窄有所改善，但管理層指引淨息差水平或於明年進一步下跌，而費用收入增長仍受壓，主要是費用率下調及市場波動。
大華繼顯表示，將招行今年、明年及2025年盈利預測分別下調2.3%、7.3%及7.1%，並將其目標價由50元下調至45元，維持其評級為「買入」。
建行 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表報告指，建行(00939)第三季盈利按年增長2.6%，大致符合該行預期，雖然收入倒退，但減值損失減少24%，首三季盈利2,555億元人民幣，相當於該行全年預測的75%。
報告指，建行第三季經營收入按年下跌2.1%，主要因為淨息差收窄30點子，費用收入倒退1.3%，淨息差收窄的壓力緩和，第三季按季跌7點子，對比第二季的8%跌幅略為收窄，據該行計算，資產回報率下跌5點子至3.34%，主要因為貸款市場報價利率(LPR)及市場利率下跌，而資金成本比率上升。
該行將今年至2025年三年期間的盈利預測，分別下調1%、4.2%及5.2%，目標價由6.1元輕微下調至6元，反映明年預測市賬率0.43倍，維持「買入」評級。
國藥 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表報告指，國藥控股(01099)首九個月收入按年升9.7%至4,459億元人民幣，純利按年升4.1%至61億元人民幣，低於該行及市場預期。
報告引述管理層預料，今年收入維持穩定擴張，新興業務將會成為新增長的動力；公司並持續改善現金流管理。該行將國藥在2023年至25年的各年收入增長預測下調至分別9.6%、9.2%及9.1%，並將其目標價由30元下調至25元，維持其評級為「買入」。
國壽 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將中國人壽(02628)目標價由20.1元下調至16元，維持「買入」評級。內地監管「開門紅」預售，而國壽早於今年9月已開始相關預售的市務推廣，該行等待監管部門釐清預售保費是否需要退回，但相信短期銷售不會受到太大衝擊，因為規定只影響相關保費於今年下半年或者明年首季入賬。
該行預期國壽明年上半年新業務價值跑贏同業，因為公司有豐富的客戶基礎，而比較基數較低，預期今年新業務價值增長11%，2024至2027年增長率料8%，2022至2027年內含價值回報率11%，與主要上市同業一致。在舊會計準則下，估計今年除稅後盈利下跌33%，主要受股市疲弱及債券回報影響，明年除稅後盈利將按年反彈26%，至2025至2027年增長率料15%。
長城汽車 ~ 建銀國際
建銀國際發佈研究報告稱，上調長城汽車(02333)目標價33%，從9.1港元至12.1港元，上調2023-25財年盈利預測48%、19%和18%，但下調銷量預測3%、3%和6%，鑑於國內不利因素，維持“中性”評級。
該行指出，長城汽車2023年第三季度業績表明，該公司恢復勢頭強勁，純利穩健達36.34億元人民幣，同比增42%，按季增206%，收入同比增33%，按季增21%，受益於新車銷量增加。該公司平均銷售單價和營業利潤率均有所改善。
報告中稱，公司坦克系列產品銷量增至每月1.5萬-2萬台。短期內銷售增長意味着一些小眾車型將逐漸抵消終端產品和低盈利新能源車型帶來的利潤壓力加劇的影響。在出口方面，俄羅斯市場不斷增長，將對未來幾個季度盈利做出巨大貢獻，不過前景依舊不確定。該行認為，儘管長城汽車新模型和出口長期增長潛力大，不過復甦仍需更長時間，且競爭日益加劇。
中國平安 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指出，中國平安(02318)下半年稅後經營溢利(OPAT)仍面臨壓力。根據該行的基本情景，預測公司於2024至2027年的稅後經營溢利年均複合增長率呈中至高單位數。
該行預期中國平安人壽業務今年銷售強勁反彈，而科技和資產管理業務能否扭轉局面則一定程度上取決於資本市場及經濟復甦情況。至於產險業務方面，該行預期2024至2027年的稅後經營溢利年均複合增長率呈雙位數。另預期平安銀行於2024至2027年將實現雙位數的盈利增長。
此外，該行預期中國平安今年的新業務價值增長33%，並於2024至2027年的年均複合增長率呈高單位數。預期公司全年稅後淨利潤(NPAT)將溫和下降，明年反彈18%，2025至2027年年均複合增長率達9%。該行將公司目標價由82元下調至65元，維持評級「買入」。
長城汽車 ~ 大和
大和發表研究報告指，受益於長城汽車(02333)海外面擴張、車型儲備和技術，將目標價從11港元上調36%至15港元，重申「買入」評級。
報告指，該集團第三季業績強勁，淨利潤36億元人民幣，按年增42%，較季增長206%。
該行將2023-25年的收入預測上調4-11%。由於電池成本下降和規模效應，該行將2023-25年毛利率預測上調0.8-1.1%。
凱萊英 ~ 高盛
高盛發表報告指，凱萊英(06821)第三季銷售按年跌37%至17.49億元人民幣，遜該行預期5%，其中新興服務在中國緊張的生物技術資金環境下表現疲弱。該行將公司H股目標價由129.9港元下調2%至127.3港元，維持「買入」評級。
同時，高盛上調公司今年每股盈利預測6.2%至7.06元人民幣，明年預測則下調9.5%至5.51元人民幣，以反映管理層對淨利率的指引。
復星醫藥 ~ 高盛
高盛發報告指，下調復星醫藥(02196)H股目標價12.6%，從29.3港元至25.6港元。下調對該公司2023和2024年盈利預測各15%，反映出受到行業反腐等因素影響導致銷售額降低。維持「中性」評級。
報告指，復星醫藥2023年第三季度整體表現疲軟。銷售額同比下降9.5%，遠低於預期，原因是反腐影響加深以及與疫情相關的產品減少。盈利則受更大打擊，同比減43.9%，環比減36%，原因是毛利率下降、銷售費用略有下降以及管理費用增加。不過，來自投資和金融資產公允價值的變動產生的一次性收益部分減輕了盈利帶來的不利影響。
該行亦指，儘管該公司9月出現顯著復蘇，不過管理層承認實現2023年80億元人民幣的銷售額目標，以及2019年之後推出的新藥品2023-2025年年複合增長25%的目標，依舊面臨挑戰。基於2023年基數重置，該行預計2024增長加速，主要受益於多種藥品及防止藥品增長加速。
海爾智家 ~ 大和
大和發表報告指，海爾智家(06690)第三季淨利按年升13%至42億元人民幣，符合市場預期，雖然認為海外市場溫和的零售情緒會暫時妨礙利潤率擴張，但是對其長遠利潤率改善的潛力持樂觀看法。該行延伸公司估值至2024年，目標價由29.2港元上調3%至30港元，維持「買入」評級。
不過大和表示，考慮到疲弱的宏觀環境下海外業務的利潤率上升需要更多時間，分別下調公司2023-2024年每股經調整攤薄盈利預測至1.737元人民幣及2.068元人民幣，以反映更實際的利潤率假設。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀大幅下調對港交所(00388)目標價，由414元降至289元，投資評級亦由「買人」降至「中性」。
該行指，縱使《施政報告》下調股票印花稅等利好，但在疲軟市場情緒下，港股日均成交短期有壓力。長遠而言，該行認為港交所應能從潛在政策，以及改善股市流動性與提振資本流入措施支持下受惠。該行又指，港交所目前股價相當於未來12個月預測市盈率29倍，低於5年平均的38倍，反映市場對日均成交恢復的低預期。
該行亦指，縱使本港銀行同業拆息及隔夜銀行融資利率推動下，淨利息收入貢獻由首季的5%升至第三季的23%，但基於利率周期見頂，預期有關貢獻將在明年減弱，亦相信日均成交仍為港交所股價的主要推動力。因為基金投資一般不被視為港交所核心業務，淨利息收入變動亦視乎保證金及清算所基金規模，以及外部組合的盈虧。
友邦 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將友邦(01299)目標價由113元下調至95元，維持「買入」評級，認為內地新業務價值利潤率收窄，只是反映渠道及產品組合改變，高質素的代理有助公司在中產階層提高滲透率。
報告補充，以固定匯率計算，估計友邦今年新業務價值增長30%，2024至2027年有中雙位數增長，2023至2027年內含價值回報率13%至14%，高於大部分上市內險商。雖然今年除稅後經營利潤受壓，主要是反映疫情後，醫療索賠回復正常水平，估計2024至2027年有6%至9%增長。
瑞銀指，在內地保險行業面對監管及宏觀經濟挑戰下，較偏好友邦，因為公司在亞太地區擁有多元化地區組合，估計主要東南亞市場及其他市場的新業務價值，在今明兩年有雙位數增長。
中銀香港 ~ 大摩
摩根士丹利發佈研究報告稱，維持中銀香港(02388)“與大市同步”評級，目標價由25.5港元上調至26.8港元。在公司公佈第三季業績後，該行將其2023至25年盈利預測上調8.1%、8.4%及7.8%，淨利息收入預測亦上調，以反映淨息差及生息資產較高，今年非利息收入預測上調7%，主要因為第三季交易相關收入較高。在成本控制得宜下，今年至2025年各年營運支出預測均下調9.5%，另外今明兩年預期信貸損失的預測上調，以反映商業房地產相關信貸成本。
比亞迪 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，維持比亞迪(01211)「買入」評級和目標價309.7港元。
該行認為，比亞迪會依賴供應鏈優勢在20萬元人民幣以下新能源乘用車市場擁有定價權，而其高端化車型將會拉動利潤率上升。
該集團將在巴西設立由三座工廠組成的大型生產基地綜合體，新能源乘用車擬年產能15萬輛。該行認為明年將會是比亞迪出口放量的一年。
報告指，比亞迪第三季收入民幣1621億元人民幣，按年增38.5%，按季增15.9%。新車型疊加出口增量支撐銷售增長。毛利率為22.1%，較上季上升3.4個百分點，主要受惠產品結構改善及高階化車型貢獻開始放量。
榮昌生物 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，根據DCF模型，將榮昌生物(09995)目標價從52港元上調13%至59港元，潛在升幅32.4%，評級「買入」。
該行上調2023年收入預測至12.1億元人民幣(下同)。指第三季收入按年增58.3%至3.47億元，符合市場預期，單季虧損3.33億元，按季收窄，該行預計第四季產品銷售可望延續增長趨勢。
中信証券
交銀國際發表研究報告指，中信証券(06030)業務結構平衡，投資收益與盈利整體表現穩健。由於公司較早完成配股融資，帶來槓桿率提升空間，資產增速快於同業，維持「買入」評級。該行預計2023年同比減1%至219億元人民幣，維持目標價21.5港元。
報告指，前三季歸母淨利年減0.9%，其中第三季單季年減4.9%，降幅小於上市券商整體，整體仍保持穩定。
百威亞太 ~ 大和
大和發表報告指，百威亞太(01876)第三季收入勝該行及市場預期，估計是受中國市場強於預期的增長推動，經調整EBITDA亦符合市場預期，認為現風險回報比吸引，但將目標價由27.5港元下調13%至24港元，以反映估值倍數下調，維持「買入」評級。
同時，大和分別下調公司2023-2024年每股盈利預測3.7%及5.1%，至0.074美元及0.09美元，以反映第三季業績、最新的匯率影響，以及市場情緒。
途虎-W ~ 招商國際
招銀國際發佈研究報告稱，首予途虎-W(09690)“買入”評級，目標價50.1港元。作為汽車後市場先鋒，公司憑藉對門店的強管控、友好的加盟商網絡以及強大的供應鏈採購能力，將在不斷增長的行業趨勢中受益。該行預計途虎收入將在FY23-25E年實現20%的年均複合增長，動力來自門店擴張、效率優化、多元化商業模式和技術提升。汽車保養業務將成為中期主要驅動因素，而新能源汽車和其他服務或將釋放長期增長機會。
基於數據驅動的O2O汽車後市場先鋒。
途虎是一家立足於中國汽車後市場，提供一站式汽車保養服務的O2O公司。根據灼識諮詢，公司2022年在同行門店數量上排名第一，並在汽車服務收入中排名第三。基於途虎的品牌效應、門店擴張和多元商業化模式，該行預計其收入將在FY23-25年實現20%的CAGR。
汽車後市場空間可期，門店擴張驅動長期增長。
根據灼識諮詢，中國的汽車後市場GMV在FY23-27年將以9%的CAGR增長。途虎通過對門店的強管控、友好的加盟商體系以及強大的供應鏈採購能力，構築差異化壁壘並受益於行業增長。該行對其門店擴張和訂單增長持樂觀態度，並預計門店/訂單在FY23-25年實現21%/23%的CAGR。在FY22年疫情擾動結束後，途虎業績復甦可見性較高。途虎通過提供更豐富的產品供給（擴大自有/專供品牌的覆蓋範圍），強化變現能力。中期來看，汽車保養將成為的主要增長因素，新能源汽車及新業務拓展或將釋放長期增長機會。
自有品牌豐富化，運營槓桿凸顯，利潤率提升路徑清晰。
通過提供更多自有品牌和運營槓桿提升，途虎利潤率提升空間可期。該行認為途虎能夠在FY23年實現盈利。預計毛利率將從FY22年19.7%增長至FY25年26.7%，源於：1）更豐富的自有/專供產品供給；2）汽車保養收入佔比提高（更高的毛利率）；3）規模效應顯現，對上游具有更高的議價能力。與此同時，該行預計隨着效率提高和品牌知名度提升，運營槓桿效應凸顯。
中國宏橋 ~ 興業證券
興業證券發佈研究報告稱，維持中國宏橋(01378)“買入”評級，預計2023-25年歸母淨利潤同比增10.8%/9.8%/7%至96.42/105.85/113.29億元，目標價10.55港元。該行認為，經濟基本面企穩修復，拐點將至，佈局順週期品種。1-9月竣工面積同比增19.8%，地產竣工温和向好趨勢有望在未來1-2年持續，當前國內已建成產能逼近產能政策天花板，鋁將是政策發力下的順週期彈性較優品種。
事件：中國宏橋子公司山東宏橋新型材料有限公司發佈前三季度業績：Q3收入同比增長4.0%至333.9億元，淨利潤同比增長2.3倍至43.2億元。
新能源需求旺盛拉動鋁價快速上漲，以及受益於煤價下行&雲南豐水季電價貢獻增加，電解鋁噸盈利兩端走闊，充分釋放業績彈性。
量：雲南復產順利，豐水季Q3已恢復至滿產，估計山東與雲南電解鋁產能利用率均處於較高水平，接近滿產狀態；
價：新能源需求旺盛催化鋁價持續上行，於9月末達到19910元/噸的年內最高點，Q3長江鋁價噸單價環比上漲329元/+1.8%至18856元；
成本：Q3煤價略有上漲，但仍處於相對低位區間，以及受益於雲南豐水季，該行估計電解鋁噸成本合計環比下降約1300元。其中，Q3陽極均價環比下降約600元，拉動整體噸成本環比下降約300元；秦皇島動力煤市場價環比下降約50元，考慮到煤炭存貨的滯後影響，估計拉動山東分部噸成本下降約600元，該行測算Q3雲南分部電解鋁噸淨利約為2300元，山東電解鋁噸淨利約為2200元。
釋放業績彈性，Q3淨利潤環比增加27.1億元/+168%至43.2億元。雲南產能轉移有條不紊，公司預計今年底之前完成200萬噸電解鋁產能轉移，2025年底之前規劃於雲南投運400萬噸電解鋁產能。
贛鋒鋰業 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，贛鋒鋰業(01772) 第三季淨利潤率及毛利率分別達4%及2%；由於季內硬岩和鋰化合物之間的價差不理想，令鋰轉化業務出現虧損，該行早前預料成本價差或是公司面臨的主要風險，而參考最新電動車需求和鋰價格預測、鋰精煉廠同業下調生產，情況均顯示行業復甦前景更具艱難。該行將其目標價由47元下調至34元，評級由「跑贏大市」降至「跑輸大市」。
海底撈 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，海底撈(06862)公布收購物海日本酒店項目，即使投資額較少，但當日股價已下跌9%，因該交易是屬於公司關聯方交易，加上收購項目與其內地火鍋業務無關，而且將會牽涉到額外投資資本，此或會分散核心業務注意力。
該行指，海底撈管理層認為收購項目有助提升其服務及管理，加上溫泉酒店未來能為集團及忠誠客戶提供增值服務，亦可以用於舉辦會議、宣傳企業文化，利好品牌形象多元化，捕捉更多消費市場機會。富瑞給予海底撈目標價為22.2元，維持其評級為「持有」。
體品股 ~ 星展
星展發表報告指，體育用品業在「雙11」購物節預售釋出加快去庫存信號，積極推動第四季銷售額以強勁的雙位數復甦速度。至於行業新的市場趨勢包括價格區間擴大、提供增值服務的旗艦店增多、鞋類品類不斷擴大，料以耐克(NKE.US)和安踏(02020)等公司佔上風 。
該行指，在內地體育用品行業首選是安踏，因為隨著行業整合，市場份額增長更快，2022至2024財年年均複合增長率可能達到15%，中期增長率料高於同業。
中國銀行 ~ 摩通
摩根大通發佈研究報告稱，在中國銀行(03988)公佈第三季業績後，將其評級由”中性“上調至”增持“，指受惠於海外利率長期保持較高水平。
報告中稱，中行約20％的生息資產來自海外業務，管理層表示淨利差按季改善，而且勢頭可能會持續。該行認為，中行第三季業績整體不及預期，銀行業普遍指引今年第四季及明年營收增長持續受壓；四大銀行收入及盈利增長較股份制銀行穩定，應該會在未來兩季有較佳的表現。
該行表示，首選中資行是工商銀行(01398)、建設銀行(00939)、中行和民生銀行(01988)；又將浦發銀行(600000.SH和興業銀行(601166.SH) -0.050 (-0.328%) 評級由"中性"下調至"減持"，因其第三季業績令人失望。
內銀股 ~ 花旗
花旗發表報告指，該行覆蓋的22間內地銀行，首九個月撥備前盈利按年下跌3.5%，跌幅大過上半年的2.1%，主要因為淨息差、費用收入及交易收益疲弱，除稅後盈利按年增長2.4%，較上半年的3.2%增幅放緩。大部分該行覆蓋的銀行，第三季撥備前盈利按年倒退，除稅後盈利增長亦減慢，當中浦發銀行(600000.SH)盈利倒退52.9%，表現最差，杭州銀行(600926.SH) 盈利增長25.5%，表現最好。
雖然第三季業績疲弱，但該行對內銀看法仍然正面，認為現時的低估值，已反映投資者對資產質素及淨息差前景的關注。在內銀當中，偏好H股大型銀行，今年預測市賬率0.34倍，反映股份被投資者過份懲罰，股息率平均為9.5%，屬吸引水平，內銀當中首選建行(00939) 沽空 $1.80億; 比率 21.053%
騰訊 ~ 各券商
騰訊(00700)將於本月15日(周三)公布今年第三季業績，受惠於視頻號、小遊戲等高毛利業務收入帶動、利潤率優化及微信生態變現持續提升，本網綜合11間券商預測，騰訊2023年第三季非國際財務報告準則淨利潤料介乎372.33億元至422.5億人民幣，較2022年同期的322.54億元人民幣，按年上升15.4%至31%，中位數400.94億人民幣，按年升24.3%。
綜合3間券商預測，騰訊2023年第三季淨利潤料介乎287.31億元至329.11億元，較2022年同期的399.43億元，按年下跌17.6%至28.1%。券商料騰訊上季淨利潤按年倒退，因2022年第三季其他收益淨額基數高達208.86億元(主要是非國際財務報告準則調整項目，如視同處置及處置若干投資公司的收益淨額等(包括來自視同處置Sea Limited的收益413億人民幣))，而里昂料騰訊2023年第三季其他收益僅33億元人民幣。
市場將關注騰訊管理層最新業務指引、資本投資及股權變現策略、派息及股份回購指引，並關注旗下「混元大模型」營運發展及策略。
下表列出22間券商給予其評級及目標價(港元)：
券商│評級│目標價
廣發証券│買入│509.74元
里昂│買入│500元
花旗│買入│496元
星展│買入│494元
中金│跑贏行業│475元
野村│買入│472元
富瑞│買入│472元
中信証券│買入│468元
申萬宏源│買入│461元
瑞銀│買入│460元
招銀國際│買入│460元
摩根士丹利│增持│450元
美銀證券│買入│450元
農銀國際│買入│450元
華泰証券│買入│445.3元
摩根大通│增持│440元
高盛│買入│431元
光大証券│買入│430元
大和│買入│430元
滙豐環球研究│買入│425元
中銀國際│買入│405元
中信建投証券│買入│390元
百勝中國 ~ 富瑞
富瑞發佈研究報告稱，予百勝中國(09987)“買入”評級，目標價556.4港元。公司第三季業績差過該行及市場預期，整體同店銷售增長4%，差過該行預期的6%，當中肯德基同店銷售增長4%，差過預期的6%；必勝客同店銷售增長2%，差過預期的8%，餐廳利潤率17%，也低於該行預期的18.7%。該行關注其缺少一次性補貼的影響，不過相信同店銷售復甦，將帶動經營槓桿進一步改善。
普拉達 ~ 中金
中金發布研究報告稱，維持普拉達(01913)“跑贏行業”評級，2023和2024盈利預測不變，目標價70港元。Prada集團披露9M23和3Q23收入更新：9M23集團總收入達33.44億歐元，財報披露口徑下同比+12%，固定匯率下同比+17%，符合中金預計的33.84億歐元。3Q23，Prada集團淨關閉了一家自營店，9M23累計淨關閉10家自營店，截至2023年9月底，集團總共擁有602家自營店。
長城汽車 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，維持長城汽車(02333)”買入“評級，三季度公司業績遠超預期，上調公司23-25年盈利預測歸母淨利潤至72億/103億/130億，上調目標價至16港元，對應23年17.4倍預測市盈率。2023前三季實現出口21.2萬台，同比增長89%，其中8月與9月單月出口超3萬台，公司預計2023年在海外市場的銷量將達到30萬輛。該行認為長城汽車的出口戰略佈局早，投入大，出口業務發展成熟，出口已經是公司銷量與利潤增長的重要驅動力。
中國神華 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，維持中國神華(01088)”買入“評級，預計2023-25年歸母淨利潤為638/653/661億元，對應EPS3.2/3.29/3.33，維持目標價28.89港元，對應2023年8.4倍PE。煤炭行業近期安檢形勢趨嚴，煤炭產量短期將受影響，疊加四季度供暖壓力增大，該行認為四季度整體煤炭價格將穩重偏強。此外，公司產業一體化運營優勢顯著，高長協煤銷售結構疊加售電業務快速發展，公司盈利穩定性強，同時符合高現金、高派息特點。
比亞迪電子 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，維持比亞迪電子(00285)“買入”評級，目標價45.7港元。公司在北美大客户業務進展順利，伴隨消費電子行業復甦和新能源汽車方面繼續發力，後續季度業績有望持續保持增長；此外該行認為通過收購捷普的A客户相關業務帶來的財務正面收益可以大幅抵消收購借貸而帶來的利息費用，同時成為公司成長的助力，該行預計未來公司主營業務將繼續保持恢復態勢，伴隨捷普並表未來兩年利潤會有較大幅度增長。
事件：2023年前三季度公司收入錄得921.4億元，同比增長29.5%，歸母淨利潤同比增長146.1%至30.4億元，符合並接近此前的盈喜指引預期（129.3%-152.0%）。
安信國際主要觀點如下：
收入規模創新高
2023年Q3隨着全球消費電子需求復甦，國內華為新產品火爆上線，以及汽車電子訂單的帶動，Q3公司收入同比增長31.0%至359.6億元，創下單季度歷史收入新高。受益於海外大客户份額提升及安卓客户需求回暖、新能源汽車和新型智能產品等業務持續高速增長，公司的產能利用率持續提升，業務結構進一步優化，盈利能力持續改善，Q3單季度毛利率同比大幅增加3.17pct至9.71%，歸母淨利潤同比增長153.4%至15.3億元。
汽車智能系統業務快速增長
2023年上半年公司新能源汽車業務在自動駕駛、控制面板、無線充電等汽車電子產品線開始貢獻收入，並伴隨母公司出貨量和搭載率的提升而增長，另一方面公司將持續加大在新能源汽車產品上的研發投入，佈局智能懸架、智能座艙、智能駕駛、核心控制器和傳感器等產品，將為公司業務發展帶來新的增長動能。
收購捷普子公司值得期待
9月26日公司公告簽訂收購協議，以約人民幣158億元（約22億美元）現金收購捷普位於成都和無錫的產品生產製造業務，包括現有客户零部件生產製造業務。此項業務為公司乃至比亞迪史上最大筆現金交易收購，按照披露的交易資料，通過此項收購公司可以進一步打開北美大客户的產品線，獲得更加重要的供應商資格，並帶來財務收益，按照標的過去兩年的業績來看完全並表後捷普有望帶來超過300億人民幣的收入增量，利潤率也有改善的空間。
風險提示：市場需求波動；競爭壓力增大影響利潤；消費電子需求復甦不足等。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。