2023年1月11日 大行報告
敏華 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，考慮到短期復工情況及房地產行業的結構性下行週期，預計高度分散的家具行業將加速整合，疫情以來經營環境惡化迫使較小的市場參與者退出，而行業領導者則通過縱向擴展銷售渠道及橫向豐富產品組合來搶佔市場份額。
該行將行業今明兩年盈利預測平均上調9%至18%，預期個股基本面存在差異，繼續看好歐派家居(603833.SH) ，給予「買入」評級，並將敏華控股(01999) 的評級由「跑輸大市」上調至「中性」，目標價升至9.8元，相當於2024年預測市盈率的約14倍。
美銀證預期，樓市下行週期中，當局穩定出台支持政策及重新開放將支持軟裝行業今年內進行價值重估，同時歐美的潛在去庫存拐點，可能亦會推動出口復甦，看好具有股價上升潛力的龍頭企業將獲估值溢價。
阿里(BABA.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，螞蟻集團周末公布其大股東杭州君瀚和杭州君澳行使表決權的變動，這兩間公司合計持有螞蟻53.5%的股份。此前，馬雲與雲鉑投資其他股東存在一致行動安排，雲博投資以普通合夥人身份控制君瀚和君澳。從而有效控制雲博投資股東大會就螞蟻相關事項的表決結果。新架構終止馬雲與雲鉑其他股東之間的任何一致行動安排，又引入新實體投資，以取代雲鉑對君瀚的控制，及將其他五名螞蟻高管納入雲鉑。新結構消除了馬雲對螞蟻金服的投票權控制，並將權利減少至約6%。
該行認為，這不會影響阿里巴巴(BABA.US) 持有螞蟻金服33%的少數股權，也不影響兩間實體之間的業務合作，阿里巴巴的基本面不受影響。該行維持對螞蟻1,100美元的估值，認為這是阿里巴巴重要資產價值的一部分，因此維持對阿里巴巴的「買入」評級。
該行表示，投票權的變化是主要金融科技公司正在進行重組過程的一部分，該過程涉及監管機構監督下的商業模式範圍和定位、組織結構以及治理和控制。目前大部分商業模式的政策已經出台，亦有可能推金融控股公司牌照。螞蟻宣布計劃再增加一個獨立董事，推動獨立董事佔多數。在螞蟻尋求顯示其作為商業實體的獨立性之際，螞蟻的某些高級管理人員也退出了阿里巴巴的合作夥伴關係。由於受到限制，所有權結構的變化導致螞蟻集團需要更長時間才可以申請上市。
阿里 ~ 中金
中金發表研究報告，預測阿里巴巴(09988) (BABA.US) 截至去年12月底止2023年第三財季收入將按年增長1%至2,441億元人民幣，略遜於市場預期，主要由於內地疫情再爆發為商業市場帶來壓力；而非通用會計準則下純利料符合市場預期，預計經調整EBITA將增長6%至477億元人民幣。
該行指，觀察到宏觀經濟復甦後收入增長的恢復情況，其中線上消費表現仍然疲軟，因此估計阿里的零售商業客戶管理收入(CMR)將按年下降9.5%，GMV亦將按年下跌；季度本地消費服務收入則預期增長9%。
中金預期阿里雲計算業務依然疲弱，預期第三財季雲計算業務收入將增長4%。中金指出，集團已任命董事長兼首席執行官張勇兼任阿里雲智能總裁，預期阿里將促進雲計算業務高質量可持續發展，雖然該業務短期內欠缺增長動力，但長期發展趨勢不變。
該行指，隨著疫情緩和及宏觀經濟復甦，該行預計阿里的收入將於今年上半年有所恢復，維持2023至2024財年的收入預測為8,739億及9,597億元人民幣不變，非通用會計準則純利預測則為1,410億及1,616億元人民幣，維持「跑贏大市」評級及目標價137元。
阿里-SW ~ 大和
大和發表評級報告指，考慮到節省成本的成效，將阿里-SW(09988) 在2023財第三季中國電商業務的調整後EBITA預測上調17%，而在2024至25財年則上調13%至15%，以考慮到零售商業客戶管理(CMR)的復甦趨勢。該行相信，近期阿里股價將會跑贏同業，並視螞蟻IPO和股票回購為其他催化劑。
該行表示，將公司在2023年至25財年每股盈測上調4%至12%，目標價相應由127元上調至152元，重申「買入」評級。
粵投 ~ 花旗
花旗發表報告指出，在中國經濟重新開放的情況下，相信對粵海投資(00270) 房地產、酒店及發電業務有利，料公司非水務部門的盈利復甦將較預期快。
該行估計粵海投資未來幾年來自內地的水務純利每年增長預期多於10%，至於向香港供水協議帶來的收入，足夠維持股息支付，料今年股息率持續達7.2%。
花旗對粵投2022至2024財年純利預測各上調0.7%、10%及11.6%%，主要由於公司的物業銷售、發電及高速公路業務的貢獻更高。該行升粵海投資目標價由7.5元上調至10元，認為公司是本港公用股中的首選，且今年股息率為板塊中最高，重申對其「買入」評級。
吉利 ~ 大和
大和發表研究報告指，將吉利汽車(00175)目標價由12元下調至11.5元，評級由「買入」連降兩級至「持有」，原因是自2022年10月以來在中國重新開放消息和2023年汽車政策支持預期的推動下，股價累升約37%。該行將集團2023至24年的盈利預測下調1%到5%，以反映在2023年新能源汽車銷售比例增加和激烈的市場競爭導致毛利率(GPM)預測下調。
該行認為，北京不太可能全面取消汽車限購，憂慮造成嚴重交通擠塞問題和觸發大量被壓抑需求釋放。然而，如果北京計劃支持汽車消費和當地經濟，則可能會增加新能源汽車配額。
JS環球生活 ~ 大和
大和發表報告，指市場對美國潛在陷入衰退憂慮續增，故對JS環球生活(01691)今年在美國市場收入增長持更保守態度，同時預料公司利潤率將會改善，因去庫存壓力減少、廣告支出和促銷活動或較審慎。但該行表示，對公司在歐洲及亞太區市場的收入增長仍維持樂觀看法，主要是有較為健康的渠道庫存，並預料公司將繼續透過渠道擴張而獲取市場份額。
為反映對美國市場更保守看法，該行將公司在2023年至2024年收入預測下調1%至3%，但升每股盈測介乎3%至5%，以反映更樂觀毛利率預測，並將其目標價由9元上調至12.4元，重申其評級為「買入」。
本地及內地電訊股 ~ 摩通
摩根大通發表報告，上調對香港寬頻(01310.HK) +0.570 (+11.068%) 沽空 $1.30百萬; 比率 0.805% 評級，由「減持」一舉升至「增持」，並與中電信(00728.HK) +0.040 (+1.231%) 沽空 $9.79百萬; 比率 5.887% 並列為今年大中華區電訊股首選。
該行指，內地及香港電訊股去年分別跑贏恒指34%及7%，受惠市場在熊市下輪動至防守性股份。該行今年對內地電訊股仍然看好，預期營運商受惠於持續的重估及雲市場市佔擴張。香港同業則受惠本地經濟復甦及漫遊需求上升，惟香港電訊-SS(06823.HK) -0.090 (-0.915%) 沽空 $9.18百萬; 比率 7.895% 評級由「增持」降至「中性」。
下表列出摩根大通對本港上市內地及本港電訊股目標價及投資評級：
股份│投資評級│目標價
中移動(00941) │增持│65元->70元
中電信(00728) │增持│3.5元->4.5元
聯通(00762) │中性│3.7元->5.8元
香港寬頻(01310) │減持->增持│4.5元->7元
香港電訊-SS(06823) │增持->中性│11元->9.5元
中燃 ~ 花旗
花旗發表研究報告，將中國燃氣(00384) 2023及2024財年淨利潤預測分別上調4.8%及5.8%，主要是由於重新開放後天然氣零售量增長加快，以及增值業務收入增加。
基於利潤增長及現金流有望改善，該行將中燃目標價由10元上調至14元，重申「買入」評級，預期其盈利質量有所提高。中燃目標2023財年實現零售天然氣銷售利潤達每立方米0.5元人民幣，今年下半年不低於0.47元人民幣，當中已計及冬季天然氣成本較高。花旗預計，公司將通過減少向非住宅客戶提供折扣來控制利潤。
另外中燃目標在2024年首季末之前分拆輕資產增值業務，花旗認為如果擁有良好的現金流，潛在上市計劃將釋放公司隱藏價值。
阿里 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預測阿里巴巴(09988) (BABA.US) 截至去年12月底止2023年第三財季收入將按年增長0.6%，達到2,440億元人民幣，料零售商業客戶管理收入(CMR)料下跌9%，略低於市場預期，主要由於去年底內地疫情所影響，但在成本控制措施下預期EBITA將增長7%，達到478億元人民幣。
該行表示，關注中國去年底逐步重新開放後電商發展前景，以及阿里早前宣布集團年度目標為「進」，憧憬利潤率或加快改善，同時亦重點留意雲業務發展動態。
瑞信認為，投資者目前正著眼於接下來的消費復甦步伐，考慮到阿里在供應產品高組合方面具有優勢，服務覆蓋線上線下各種消費場景，預期可收窄與同行的增長差距，為股東帶來穩定投資回報，重申阿里為首選。計及回購計劃，該行將阿里2024至2025財年盈利預期上調3%至4%，維持對阿里巴巴 「跑贏大市」評級，目標價維持147港元不變。
中國金茂 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，儘管中國金茂(00817)去年合同銷售額優於100強發展商，但仍落後於領先的國企同業，土地收購亦有放緩。上述因素部分解釋了集團去年股價表現不及國企同業。然而，隨著內地於上月重新開放，集團在土地和併購方面得到更多機會，這或令公司以更高的利潤率支持未來的增長。
該行下調中國金茂2022至24財年的盈測，以反映低於預期的2022年合同銷售額，惟將目標價從2.5元上調至2.7元，以反映基本面改善，重申「買入」評級。
阿里 ~ 麥格理
麥格理將阿里巴巴(09988) (BABA.US) 納入買入名單，重申「跑贏大市」評級，目標價由134.6元上調至161.6元。該行同時把京東(09618) (JD.US) 移出買入名單。
該行指，阿里巴巴股價自去年10月低位反彈七成，但仍較歷史水平低兩個標準差。縱使競爭環境仍然劇烈，但預期阿里巴巴相對電商同業的按季增長將追上，受惠業務組合轉變及宏觀復甦。該行亦相信阿里巴巴增長落後同業的差距縮窄，有助重設市場對阿里巴巴2023財年及2024財年的盈測。
該行上調對阿里巴巴2023財年至2025財年的盈利預測最多11%，反映核心商業業務展望改善，又指對阿里巴巴的目標價在市盈率而言，對比京東的22倍及騰訊(00700) 的23倍仍屬便宜。
藥明生物 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，由於內地重新開放，令市場氣氛得到改善，藥明生物(02269) 在南向通的資金追捧下`股價飆升。該行上調藥明生物目標價至80元，相當於預測今年市盈率47倍，上調投資評級，由「中性」升至「跑贏大市」。
該行表示，將藥明生物2023年的收入和淨利潤預測分別提高2.8%和21.5%，料2023年的銷售額增長36%，又料期內營運利潤率將增加4個百分點至32%。
富途 ~ 大和
富途控股(FUTU.US) 原訂去年12月30日(周五)以介紹形式在港上市，但臨時宣布推遲計劃，同日傍晚中證監宣布推進富途控股及老虎證券(TIGR.US)非法跨境展業整治工作。
大和發表研究報告，指上日(10日)與富途控股管理層交流，認為後者轄下管理資產(AUM)外流可控。大和留意到最近對內地客戶開戶監管收緊，對市場或富途客戶並非新事。在2021年下半年人行早已公開警告跨境經紀模式如「無牌駕駛」，因此，相較2021年時，富途客戶反應料較冷靜。富途提到，自去年12月30日中證監發文以來，AUM外流規模較2021年末季時為小，2021年末季時在監管事件後錄2%淨資產外流。大和估算是次AUM外流規模小於2%。
報告稱，過去兩年富途快速多元化其客戶基礎，該行估算其內地新客戶在數量及AUM計，佔整體新客戶各僅約10%。
大和估算富途去年末季非通用會計準則(non-GAAP)純利按年升48%，今年料升32%，受經紀業務市佔擴張支持，源於產品生態圈擴大及客戶基礎擴張，以及利息收入增加。該行相信富途仍是結構性增長公司，升今明兩年盈測介乎2%至6%，重申「買入」評級，目標價由64美元上調至68美元，相當於今年預測市盈率20倍。
港股、中資股及A股 ~ 大摩
摩根士丹利近日發表報告，列出該行旗下港股、中資股及A股市場最新焦點股名單，新納入阿里巴巴(BABA.US) ，並剔出京東(JD.US) 。
該行現列出最新股、中資股及A股市場「焦點股」名單：
友邦(01299)
阿里巴巴(BABA.US)
安踏(02020)
中國中免(601888.SH)
贛鋒鋰業(01772)
廣聯達(002410.SZ)
香港電訊-SS(06823)
華虹半導體(01347)
晶盛機電(300316.SZ)
領展(00823)
美團-W(03690)
國電南瑞(600406.SH)
新秀麗(01910)
百勝中國(YUMC.US)
紫金(02899)
神華 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，引述神華(01088) 管理層指出，去年內地原煤產量按年增長8%，由於產能擴張，預期今年產量將增長至100萬噸。不過，運費上升可能抵銷如新疆等偏遠地區的銷量增長。同時，內地經濟增長復甦，以及燃煤電廠裝機量增加，有望支持今年煤炭需求。
該行指出，神華管理層考慮到今年推出的更完善政策，預計今年長期合同銷售的整體履約率將小幅上升。神華及其母公司正全力履行長期合同銷售，以確保國內煤炭供應。鑑於上述市場前景，管理層對今年的合同價格持中性至略微積極的看法。
此外，該行指神華管理層目標將繼續在股東回報和未來資本開支方面取得平衡，預期公司不低於60%的派息率在市場上具競爭力。該行予其目標價32.6元，評級「增持」。
藥明生物 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，藥明生物(02269)最新與藥廠葛蘭素史克達成15億美元專利協議交易，及正在進行的在中國以外產能擴張，相信此能令集團巧妙地避開未來潛在地緣政治緊張局勢。該行重申對對藥明生物「買入」投資評級及目標價200元。
該行預計集團在中國以外的產能將從2021年的2.1萬升(佔產量14%)擴大逾四倍，並在2024年達到9.55萬升(佔產量22%)。從長遠來看，到2032年，集團計劃擁有中國境外產能21.55萬升(佔產量39%)。
富瑞表示，展望未來，隨著中國以外產能的增加，相對藥明生物已做好充分準備與客戶開展更多創新合作。隨著中國疫情形勢的改善、加息放緩以及基本面完整，投資者情緒應該會得到很大改善。
中國平安 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，引述中國平安(02318) 管理層指，相信中國重新開放將為壽險業務創造更加有利的環境，加上潛在的改革利好因素，相信最差時間已經過去，業務將由現在起改善。
儘管新冠確診病例激增，但管理層預計在理賠方面不會有任何壓力，因為中國的產品只涵蓋具有危殆或嚴重症狀和住院的病例，而不是感染風險。中國平安預計，國際財務報告準則的過渡不會對集團盈利產生重大影響。由於資產和負債均以公允價值計量，新會計準則可在一定程度上減少會計錯配和淨利潤的波動。
微盟 ~ 高盛
高盛發表研究報告，上調對微盟(02013)目標價，由6元上調至6.88元，重申「買入」評級，並上調對微盟今年至2025年淨利潤預測15%至40%。高盛指，目標價相當於預測2023年市銷率7.4倍，又指微盟現股價相當於預測市銷率6.2倍，低於三年平均值，認為在收入增長重拾動力下股價將恢復上行。
高盛預期，中國經濟重啟將刺激零售業推廣活動，有利微盟軟件收入及商戶服務。騰訊(00700) 短視頻脹戶將為公司今年及往後的潛在增長動力，微盟集資亦紓緩市場對贖回2025及2026年到期可換股債資金壓力的憂慮。
思摩爾 ~ 中金
中金發表評級報告指，思摩爾(06969)近日披露首個自研自造的「呼吸機聯合用網式霧化器系統」在台灣獲金點年度最佳設計獎，為全球電子霧化行業獲得的首個醫療裝置獎項，標誌思摩爾的醫療霧化新板塊取得實質性突破，也意味著公司的持續高強度研發投入正逐步進入收獲期，助力公司中長期可持續成長。
報告補充，公司醫療網式霧化系統在技術、設計、專利資質等多維度均表現亮眼，今年起有望帶來收入貢獻，後續公司「藥械一體」佈局有望落地；另外，海外大客戶份額有望持續提升，內地市場需求短期預計承壓，中長期滲透空間廣闊，故該行預計明年公司大客戶的美國PMTA審核有望完成，公司料憑借其符合監管要求的客戶產品實現份額持續提升。
中金表示，維持公司在2022年至23年盈利預測不變，預料2024年盈利為33.5億元人民幣，並將其目標價上調28%至17.6元，維持「跑贏行業」評級。
百勝中國(YUMC.US) ~ 中金
中金發表研究報告指，考慮到去年第四季的疫情及成本上升壓力，料百勝中國(YUMC.US) (09987)去年經調整淨利按年下降25%至3.9億美元。自防疫政策放寬以來，部分省市年初餐飲消費初現回暖，看好其後續復甦及業績兌現。
另外，考慮到公司以美元為財報貨幣，該行預計美元兌人民幣升值將對公司報表收入和利潤呈現的絕對值有一定負面影響。該行補充，分別下調集團2022及23年經調整淨利9%和8%，至3.9億及8.4億美元，以反映疫情影響。該行維持其「跑贏行業」評級，上調目標價21%至68美元。
內地燃氣股 ~ 美銀證券
美銀發表報告，重申潤燃(01193)「買入」投資評級，目標價由26元上調至36.5元。該行同時上調潤燃2022年至2024年每股盈利預測4%、16%及13%。
該行認為，內地商業活動增加對潤燃最為有利，因潤燃商業售氣佔比在新冠疫前的2019年達22%，高於新奧能源(02688) 的10%及中燃氣(00384.HK) -0.080 (-0.670%) 沽空 $6.78百萬; 比率 11.028% 的17%。潤燃今年氣體銷售毛利亦將受惠於商業用氣，因商業用氣業務對比工業及住宅毛利較高。
此外，潤燃住宅用氣連接量增長或將持續跑贏新奧能源及中燃氣，如2021及2022年一樣，因潤燃在住宅用戶市場滲透率為同業最低，且在一、二線城市市佔較高，帶來住宅用氣連接量增長溍力，其姊妹公司潤地(01109) 亦可能幫助公司有關增長；而住宅用氣連接量提升亦可推高附加值業務增長。
該行亦指，潤燃估值相對及引，目前股價為今年及明年預測企業價值倍數(EV/EBITDA)6.6及6.5倍，為同業中最低。同期投入資本回報率料分別為13.8%及12.7%，亦為同業中最高
美銀同時上調其他內地燃氣股目標價，該行對內地燃氣股最新投資評級及目標價見下表：
股份│投資評級│目標價
新奧能源(02688) │跑輸大市│72元→76.5元
華潤燃氣(01193) │買入│26元→36.5元
北京控股(00392) │跑輸大市│23元→24元
中國燃氣(00384) │跑輸大市│7.5元→7.9元
保誠(PUK.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，升保誠(PUK.US) 美股目標價9%，由33.2美元升至35.24美元，評級「買入」。報告稱，本港與內地通關料對保誠有利，該行不預期去年保誠業績可人，但市場料更關注前景。該行料今年保誠每股盈利增長18%，明年增13%。
即使貼現率上升對新業務利潤率構成影響，該行對保誠今明兩年新業務價值估算分別上調2%及7%。報告稱，現時保誠本港業務量僅及疫情前四分之一，認為內地客需求將重臨。經歷去年谷底，該行料保誠本港新業務量在今明兩年每年平均增長80%。即使假設本港新業務量僅復甦至疫前三分之二水平，亦意味有上行空間，這在投資情緒及財務上很重要，因本港是保誠最大及盈利能力最高市場。
報告料保誠去年業績反映疫情對經營表現的進一步拖累，即使如此，仍料去年新業務量及IFRS經營溢利各按年升5%。利率上升將影響保誠內涵價值及新業務利潤率。但貼現率上升或令市場降低大削保誠已公布內涵價值數據的意欲。該行料保誠列賬內涵價值今年底將達約12英鎊，意味潛在內涵價值回報率達14%，對股價很有支持。
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