2023年11月14日 大行報告
理想汽車-W ~ 西南證券
西南證券發佈研究報告稱，首予理想汽車-W(02015)“買入”評級，預計2023-25年營業收入為1215.1、2221、3257.8億元，未來三年營業收入將實現持續增長，目標價191.32港元。公司為國內領先的新能源汽車製造商，將持續受益於新能源汽車市場蓬勃發展，公司L系列車型受到用户歡迎，新車型推出在即，預計訂單量將持續快速增長。
業績總結：
理想汽車2023年三季度營收346.8億元，同比增長271.2%，環比增長21.0%;淨利潤28.1億元，同比扭虧，環比增長21.8%。
公司2023年三季度收入同比增長。
從收入端來看，2023年Q3公司營業收入346.8億元，同比增長271.2%，創單季新高。從利潤端來看，Q3淨利潤28.1億元，相比2022年同期增加44.5億元，已實現連續四個季度盈利。
交付表現優異，季度交付量創新高。
公司第三季度交付新能源汽車105108輛，同比增長296.3%，創歷史新高。公司三季度穩居20萬元以上中國新能源品牌銷量第二，蟬聯30萬元以上SUV車型和30萬元以上新能源汽車銷量冠軍。截至2023年三季度末，理想汽車累計用户交付量已突破50萬輛。
L系列車型受到用户認可，純電新車型進展順利。
公司增程電動平台的SUV系列——理想L系列車型受到市場廣泛歡迎，其中理想L9蟬聯大型SUV銷量冠軍，理想L7和理想L8為別位於中大型SUV銷量第一、第二名。公司的首款純電MPV車型——理想MEGA將於2023年12月正式發佈，2024年2月交付。理想MEGA具有獨特造型和0.215Cd的超低風阻係數，有望成為50萬元以上高端純電爆款。
核心技術全棧自研，研發創新能力持續提升。
公司自建供應鏈體系，掌握核心技術，保證質量和供應的穩定，並持續進行大量研發投入，提升汽車性能，優化用户體驗。公司通過全棧自研五合一驅動系統和高壓三合一驅動系統，實現電動車成本進一步降低。為滿足家庭長距離出行需求，公司通過5C電池技術、800V高壓平台和超充網絡，實現了充電12分鐘續航500公里，補能體驗達到和傳統燃油車相當的水平。
風險提示：新車型訂單量不及預期、下游需求不及預期等風險。
特步 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，特步(01368)雙11期間的總線上銷售按年增20%至11億元人民幣，以品牌劃分，特步主品牌、Saucony、Merrell、K-Swiss、Palladium的銷售分別按年增加高個位數、98%、101%、149%、114%。管理層指，特步主品牌銷量較預期弱20至30%，折扣水平亦較去年同期增加3至4個百分點。
該行表示，由於雙11銷售不如預期，特步管理層下調全年指引，目前預計今年收入和淨利潤按年增逾10%，但強調其於12月庫存低於20億元人民幣的目標，又指引特步主品牌到明年實現雙位數的按年銷售增長。管理層維持特步主品牌零售銷售於第四季按年增30%預測，及預計庫存與銷售比率將在年底前恢復至4至4.5個月。該行預計，特步下調指引將對其股價產生負面影響。
該行下調集團2023至25年的每股盈測6至7%，以反映近日因需求疲軟而導致銷售及利潤較預期弱。該行將公司目標價由10.4元下調至9.4元，維持「買入」評級。
理想汽車-W ~ 中國銀河
中國銀河證券發佈研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“推薦”評級，預計2023-25年營業收入為1181.80/2024.15/2718.59億元，歸母淨利潤為72.29/125.52/185.09億元。公司發佈2023年三季度財務報告，前三季度公司實現營業收入821.19億元，同比+197.14%，實現淨利潤60.46億元，同比大幅扭虧。Q3單季，公司實現營業收入346.79億元，同比+271.2%，環比+21%，實現淨利潤28.13億元，環比+21.8%。
Q3銷量105108台，同比增長296%，環比Q2增長21.5%，規模優勢推動盈利能力創新高。
Q3公司銷量創季度新高，單車銷售均價為31.98萬元/輛，由於低價位產品L7銷售佔比提升、部分車型開展終端讓利促銷活動，導致平均單車售價環比Q2的32.33萬元及同比2022Q3的34.1萬元略有下滑。但受益規模效應的繼續提升以及電池成本的下降，公司盈利能力進一步提升，毛利率環比持續提升，2023Q1~Q3公司汽車業務毛利率分別為19.8%/21%/21.2%，Q3單車利潤為2.68萬元，
費用率持續降低，現金儲備為885.2億元，財務狀況良好。
公司Q3總費用53.05億，總費用率15.3%，研發費用支出環比繼續提升至28.17億元。截至三季度末，公司自由現金流為132.2億元，現金儲備為885.2億元。扣除有息負債和可轉債後的淨現金增加到806億，在手現金充裕。隨着四季度銷售旺季到來，預計Q4公司銷量在12.5萬台-12.8萬台，同比增長170%-176%，帶動營收規模在384.6億元-393.8億元，同比增長118%-123%。
MEGA開啟純電動車型新賽道，零售渠道、充電站佈局、智能駕駛不斷完善推進，躋身頭部新能源車企。
10月26日，公司發佈純電MPV產品MEGA，進軍純電動豪華市場，純電MPV市場特徵與早期混動市場類似，具備市場規模尚小，產品供給較少的特點，具備良好的市場擴容及進入條件，在品牌效應加持下，公司有望憑藉新產品快速打開市場，繼續擴張品牌影響力，預計在新產品加持下，公司2024年銷量有望達到60萬輛。
在渠道建設和充電站佈局方面，截止10月底，公司擁有零售中心372家，最近4個月開店41家，預計全年完成400家店面建設。在充電站建設方面，截止到10月底，上線119座5C超充站，覆蓋35個城市，充電樁預估在476個左右，根據公司規劃，25年完成3000座充電站建設，其中高速1000座，城市2000座。充電設施的完善以及高壓快充等新技術的突破，將會大幅優化公司純電動車使用體驗，打開銷量增長空間。在智能駕駛方面，ADMax上的城市NOA研發進展順利，計劃在年底向用户推送ADMax
3.0的正式版軟件，提供全場景的NOA能力，將成為智能駕駛經過市場驗證的第一梯隊。
風險提示：1、新能源車產品銷量不及預期的風險;2、行業競爭格局加劇的風險;3、原材料價格上漲的風險。
濠賭股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，澳門11月首12日的賭收達66億澳門元，意味過去一周日均賭收按周跌3%至5.42億澳門元，令人稍微失望，因第70屆澳門格蘭披治大賽車於上周六(11日)舉行，市場料可推動需求。
該行指，在賽事首周(11日及12日)期間，業界留意到酒店預訂量達約60%至70%，而第二周達到70%至80%；該行指，假設11月餘下時間的日均賭收達約5.3億至5.8億澳門元，11月總博彩收入或達161億至170億澳門元，即回到2019年的70%至74%水平。
該行指，濠賭板塊估值不高，繼續看好擁有更多酒店客房和賭檯的營運商，按長遠來看，會有更可持續的發展，因隨著時間，休閒旅遊需求增強。因此，該行看好中國金沙(01928)，因其酒店量最多及聚焦在中場業務，給予目標價32.5元，評級「買入」；該行亦看好銀娛(00027)，因考慮到澳門銀河三期容量提升，帶動基本面向好，給予目標價56.5元，評級「買入」。
另外，該行給予美高梅中國(02282)目標價為13元，永利澳門(01128) 目標價為8.5元，兩者評級均為「買入」。該行給予新濠(00200)及澳博(00880)。
電商平台股 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，2023年雙十一活動期間，估算 GMV 增速及維持產業偏好：拼多多>阿里(09988)>京東(09618)。其中京東評級「中性」，其他評級「買入」。
雙十一活動期間:抖音（60%+）>快手(01024)（50%+）>拼多多（30-40%+）>阿里/京東（0-6%）。
交銀國際指，雙十一數據來看，淘天平台表現優於其預期，用戶數、下沉市場、88VIP 會員交易都證明了淘天平台用戶活躍度及新舊用戶的下單、復購意願，將有利於淘天平台商家的廣告投放意願，預計4季度阿里電商GMV增速或超5%，新廣告產品在雙十一的全面上線，也將拉動CMR增速達8-10%，對比 VisibleAlpha 一致預期的8%增速有一定上調空間。
該行預計，京東目前仍在商家拓展，前期對平台GMV拉動仍有限，預計4季度GMV/1P增速6%/-1%（VA預期：5%/0%）。拼多多4季度GMV增速加速（預估30%+，VA預期 24%），預計業務仍將維持穩定增長趨勢，並持續釋放盈利。
頤海國際 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，頤海國際(01579) 管理層早前提到，集團的第三方銷售改善較預期緩慢，但利潤率擴張良好。因此，該行下調集團的收入預測，同時降2023至2025年的淨利潤預測2至4%。該行將頤海國際目標價由19.5元下調至18.6元，評級為「買入」。
維達國際 ~ 華泰證券
華泰證券發表報告指，維達國際(03331)作為在國內份額領先的生活用紙企業，預計公司有望憑借品牌護城河，在維持穩定份額的同時，享受更高的產品溢價，隨著木漿價格回落和消費逐步回暖，下半年起或迎來盈利復甦的良機。該行首予維達「買入」評級，目標價25元。
華泰表示，在出行頻次增加和消費回暖的推動下，預計全國生活用紙的需求量在2023年強勁反彈，公司生活用紙銷量增長有望提速至6.4%，但考慮屆時生產負荷已經較高，2024年銷量增速可能放緩至0.8%，而由於木漿產能的集中釋放，料木漿價格承壓，單位生產成本在2023-2025有望逐步回落。
該行預計公司2023-2024年每股盈利分別為0.65元及1.35元，目標價對應2024年市盈率18.5倍，較上市以來的平均低10%，以反映近年來公司規模擴張降速的影響。
新秀麗 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，新秀麗(01910)第三季度經調整EBITDA為1.94億美元，略高於該行及市場預期的1.87億至1.88億美元，主要受惠利潤率高於預期。以固定匯率計算、扣除俄羅斯及手機殼公司Speck的銷售淨額，較2019年同期高出22%，亦優於該行預期。經調整EBITDA利潤率20.3%，按季改善100點子，主要因為推廣開支比率較低。
新秀麗管理層仍然預期出行需求強勁，明年銷售有低雙位數增長，在美國市場可能有折扣活動，但整體維持推廣開支受控，將會繼續聚焦於直接銷售渠道，在亞洲及歐洲市場，選擇性地擴充零售店舖。
瑞銀將新秀麗今年淨銷售預測輕微下跌，以反映匯兌影響，並預期第四季自然銷售額約為2019年同期的119%，今年至2025年三年期間的經調整EBITDA預測，上調1%至2%，將目標價由35.4元上調至36.1元，維持「買入」評級。
閱文 ~ 里昂
里昂發表報告，相信閱文集團(00772)定位良好，料其中期業績表現或受惠近期短劇及生成人工智慧技術，可提升應用效率及商業化其豐富的IP圖庫。
該行預料，閱文旗下網上閱讀業務上半年已觸底，其IP開發速度或於下半年加速。該行表示，將公司在2024年及2025年純利預測分別下調8%及7%，主要是預期閱讀收入下降。該行將閱文集團目標價由37.2元下調至33元，相當於預測市盈率21倍，維持其評級為「跑贏大市」。
內銀股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，內地10月社會融資規模(TSF)增量遜預期；票據貼現佔新增貸款的43%，顯示優質貸款需求不足。另外，宏觀復甦動力不穩定，M1-M2貨幣供應增速差距擴大，PMI數據及PPI通縮壓力減弱，加上居民投資情緒依然疲軟，共同基金和理財產品發行數據按月下降。
不過，該行提到，政府融資仍處於高位，10月地方政府再融資債發行1.01萬億元人民幣，有助暫時緩解地方政府融資平台(LGFV)的還款壓力。在10月TSF疲軟的背景下，該行預計第四季和明年內銀收入增長將持續受壓，但四大內地銀行與同行相比，盈利增長相對穩定。因此更看好四大內銀，即農行(01288)、中行(03988)、建行(00939) 和工行(01398)。
新秀麗 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，新秀麗(01910)第三季度收入按年升21.1%，較該行預測高出0.9%，經調整EBITDA利潤率按年升3.3個百分點至20.3%，高於管理層目標的19%。毛利率高過目標的59.6%，主要受惠Tumi品牌及亞洲地區的高增長。
公司管理層預期第四季銷售有高十位數增長，略低於該行預測的23%，不過利潤率將會繼續改善。該行將今年至2025年三年期間的盈利預測，分別上調1.3%、5.4%及5.5%，反映經營利潤率較高及分銷成本比率較低，目標價上調6%至46.5元，維持評級為「跑贏大市」，為該行投資名單股份(Marquee Buy Idea)。
特步 ~ 野村
野村發表報告指，特步國際(01368) 雙11總商品交易額(GMV)按年升20%，但其核心品牌僅呈按年高單位數增長，低於第三季零售銷售的高雙位數增長，令人失望。另外，管理層將今年全年收入指引由15%至20%增長，下調至雙位數增長，並表示今年盈利受到電商渠道折扣擴大所影響，料全年呈按年雙位數增長，且預料市場競爭加劇或影響第四季及明年表現。該行將特步目標價由11元降至7.4元，維持「買入」評級。
特步 ~ 招商
招商證券國際下調特步(01368)目標價13.6%，從10.3港元至8.9港元。下調對該公司2023和2024財年每股盈利預測12.2%和9.6%，預計該公司從2023至2025財年每股盈測年複合增長率為30%。維持「增持」評級。
招商證券國際指，特步雙十一零售流水增長低於預期。在所有電子商務平台上，主品牌的流水年增了高單位數百分點。其中，Saucony品牌同比增98%，Merrell 品牌同比增101%。儘管主品牌的增長高於行業平均水平的中單位數百分點，但仍低於預期。增速低於預期的原因包括去年雙十一購物節的基數相對較高，以及整體消費支出放緩。
由於特步的一個關鍵目標是清理舊庫存，零售折扣同比增3-4個百分點。 儘管如此，庫存問題已經基本解決，預計到2023財年末，庫銷比應該處於健康的4-4.5個月水平，而其中大部分是新庫存。 特步預計目前的庫存水平不會對2024財年的折扣率帶來壓力。
招商證券國際又指，鑑於零售流水低於預期，特步目前預計其2023財年營收及淨利潤均將同比增長約10%。 相較於先前2023財年營收增長指引15%-20%，隨著毛利率的擴張，淨利潤增長將高於營收增長。特步對2024財年持謹慎樂觀態度，目前預計零售流水將同比增15%。然而，管理層也表示，如果經濟狀況恢復正常，零售流水增長可能達到同比25%。
港交所 ~ 高盛
高盛發表報告，下調港交所(00388)每股盈利預測，以反映10月和11月至今的成交量，以及倫敦金屬交易所的收費改動，目標價由365元下調1%至361元，維持評級「買入」及「確信買入」名單。
該行分別下調港交所2023-2025年每股盈利預測0.7%、0.5%及0.4%，至9.37元、9.82元及10.17元，現目標價對應2025年市盈率36倍。
領展 ~ 瑞銀
瑞銀發布研究報告稱，予領展房產基金(00823)“買入”評級，目標價53.9港元。公司管理層指出，下半財年香港零售續租租金調整率及整體租金對銷售額比例料較疲軟，仍預計租客銷售續受薪資稍為增長所推動。管理層偏好在放售資產後保留管理權，以及預計放售任何資產會刺激股價，基於現時市帳率僅0.54倍。不過，現時估值水平並不會考慮回購操作。
特步 ~ 大和
大和發表報告指，特步(01368)管理層在電話會更新了雙11的表現，如該行預期，核心特步品牌在積極推廣的環境下面對更大的競爭，相信會持續到明年第一季。該行將公司目標價由9.5港元下調14%至8.2港元，維持「買入」評級。
同時，大和分別下調特步2023-2024年每股經調整攤薄盈利預測6.9%及13.9%，至0.396元人民幣及0.475元人民幣，以反映價格競爭在本土品牌之間加劇，導致更實際的收入及利潤率假設。
百度 ~ 各券商
百度-SW(09888)將於下周二(21日)港股收市後公布今年第三季業績，在內地宏觀經濟面臨挑戰下，電商消費需求走弱影響廣告投入及智能交通行業下滑影響，本網綜合9間券商預測，百度2023年第三季非公認會計準則歸屬淨利潤介乎57.49億元至72.29億元人民幣，較2022年同期的58.89億元人民幣，按年下跌2.4%至上升22.8%。中位數61.44億元人民幣，按年升4.3%。
綜合間4券商預測，百度2023年第三季錄得虧轉盈，料淨利潤分別為47.73億元至50.32億元人民幣，中位數49.1億元人民幣，對比2022年同期淨虧損為1.46億人民幣。投資者將關注百度管理層最新營運指引包括對人工智能相關研發投入、廣告收入復甦的情況及人工智能產品(如文心一言)是否吸引新的需求、相關貨幣化進展等。
下表列出11間券商給予百度-SW評級及目標價：
券商│評級│目標價
富瑞│買入│205港元
美銀證券│買入│196港元
中銀國際│買入│188.7港元
星展│買入│186港元
大華繼顯│買入│183港元
摩根大通│增持│180港元
高盛│買入(「確信買入」名單)│177港元
廣發証券│買入│170港元
中金│跑贏大市│167港元
大和│買入│163港元
建銀國際│優於大市│150.45港元
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下表列出19間券商給予百度(BIDU.US) +2.772 (+2.530%) 評級及目標價：
券商│評級│目標價
富瑞│買入│212美元
美銀證券│買入│200美元
中銀國際│買入│193美元
大華繼顯│買入│189美元
星展│買入│188美元
摩根大通│增持│185美元
法國巴黎銀行│買入│183美元
花旗│買入│182美元
華泰証券│買入│181.3美元
高盛│買入(「確信買入」名單)│181美元
瑞銀│買入│175美元
廣發証券│買入│174美元
中金│跑贏大市│172.5美元
摩根士丹利│增持│170美元
里昂│買入│170美元
交銀國際│買入│166美元
海通國際│優於大市│166美元
滙豐環球研究│買入│160美元
建銀國際│優於大市│154.7美元
野村│中性│135元
途虎 ~ 民生證券
民生證券發佈研究報告稱，首予途虎-W(09690)“推薦”評級，預計2023-25年淨利潤為2.7/9.7/16.9億元。公司圍繞乘用車後市場開展業務，是國內IAM供應商龍頭，未來隨着乘用車齡的結構變化和新能源車的滲透率提升，公司有望在門店的持續擴張下，不斷提升市佔率，實現營收和利潤的同步增長。
途虎是中國領先的線上線下一體化汽車服務平台之一，2023H1實現轉盈。
公司成立至今12年，公司創始人為控股股東，騰訊為公司最大股東。營收方面，2019-2022年，途虎由70.40億元增長至115.47億元，CAGR約為17.9%，2023H1公司營收為65.22億元，同比增長19.3%;公司以汽車產品和服務業務為主，2019-2023Q1貢獻超90%以上收入，其中80%以上來自個人終端客户，2023Q1個人用户購買的產品和服務收入達27.17億元。淨利潤層面，2023H1公司扭虧為盈，實現淨利潤0.6億元，Non-IFRS淨利潤為2.1億元，主要是由於盈利能力獲得提升，2023H1整體毛利率達24.2%，較2019年的7.4%提升了16.8pct。
汽車後市場競爭格局分散，連鎖化程度低，途虎是IAM龍頭，受益於車齡提升後的行業空間上行。
從門店數量和收入體量來説，途虎是國內IAM龍頭。據灼識諮詢數據，截至2022年12月31日，途虎擁有門店數量4653家，汽車服務收入約115億元，市場份額達0.9%，是第2名收入的3倍多。OEM提供的保修期一般為新乘用車出售的3年內，根據灼識諮詢，截至2022年底中國3.4萬家OEM貢獻國內汽車服務市場53.6%的GMV;而86.2萬家IAM門店GMV市佔率僅為46.4%，隨着IAM需求的進一步提升，預計2024年IAM市佔率將超越OEM，並於2027年提升至58.1%，達1.12萬億元的市場規模。預計2027年，我國乘用車平均車齡將達到8年，隨着乘用車的車齡結構的變動，IAM需求量有望進一步提升。
途虎重點佈局二三線城市工場店，預計2025年途虎工場店總數將達到9352家。
截至2023H1公司工場店在一線城市佔比為16%，新一線城市佔比為26%，二線及以下市縣佔比為56%;未來公司將重點拓展二線及以下市縣，並計劃於2025年將二線及以下市縣工場店數量增長至6299家，佔比提升至67%。
銀河娛樂 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，維持銀河娛樂(00027)“買入”評級，目標價59.33港元。集團23年第三季度業績符合預期，“澳門銀河”第三期的推出有助集團市場份額的提升。由於集團擁有良好的產品和服務、資產負債狀況在行業裏最穩健、管理層的執行能力強勁、未來銀河還有路凼第四期項目、橫琴項目及潛在海外項目的推出;該行對集團的長期發展充滿信心。
23年第三季度業績概況：
銀河淨收益同比增長37%，環比上升11%到96.5億港元(恢復到2019年同期的75.9%)。貴賓賭枱轉碼數同比增長1067%,環比上升12%(恢復到2019年同期的20%);中場博彩收益同比增長833%,環比上升18%(比2019年同期增長2%)。零售租金收入環比減少6.8%。經營費用方面：現在大概是19年同期90%的水準，其中員工費用大概佔80%;而目前員工數大概為19，500名。集團經調整EBITDA環比增長12%到27.7億港元(恢復到2019年同期的67%)，EBITDA率為28.7%。
集團的資產負債狀況維持非常穩健，持有淨現金為233億港元(在行業裏是最強大的)。據瞭解，於第四季度到目前為止中場業務的表現比2019年同期增長10%到20%;而集團市場佔有率應有提升(第三季度為約18.5%)。集團在繼續推進“澳門銀河”第四期的建築工程，預計在2027年完工。為了拓展海外旅客，集團已在東京和首爾設立發展海外業務的辦事處，並在曼谷籌備設立辦事處的工作。
“澳門銀河”及星際酒店業績概況:
期內“澳門銀河”和星際酒店的淨收益分別環比增長17%和0.4%到76億和12億港元(分別恢復到2019年同期的82%及49%);經調整EBITDA分別為25.6和3.5億港元(分別恢復到2019年同期的81%及42%)。EBITDA率分別為33.6%及28.3%。“澳門銀河”及星際酒店的酒店入住率分別為98%和100%。“澳門銀河”的中場收入已比19年同期有20%的增長;星際酒店的恢復較慢，受約1.5個月裝修工程的影響。為了更好地利用賭枱和支持“澳門銀河”的發展,有約54張星際酒店的賭枱被調配到“澳門銀河”。目前星際酒店的賭枱數為約160張左右。
“澳門銀河”第三和四期的更新:
“澳門銀河”第三期的萊佛士酒店和澳門安達仕酒店(其中約300間客房)已投入服務;將能分別為旅客帶來新層次的奢華服務及顧客體驗，及滿足追求文化時尚和商務休閒旅客的需求。集團也在繼續推進“澳門銀河”第四期的建築工程，預計在2027年完工。此項目發展面積約為60萬平方米，將引入多間高端並首度進駐澳門的酒店品牌，擁有4,000個座位的劇院、多元化的餐飲、零售、非博彩設施、園林和水上玩樂園區。
風險因素：1)經濟增長比預期差、2)政策風險、3)來自其他經營者的競爭。
恒安 ~ 花旗
花旗發表評級報告，相信恆安(01044) 基本面按進度改善，但自過去三個月股價大跌，並在股市疲軟下，其估值變得吸引。該行預料，原材料成本下跌帶動盈利在下半年及明年反彈，基於第三季利潤率改善趨勢清晰，以及明年紙漿供應擴張後，成本可能緩和。
該行預料，下半年衛生紙毛利率改善至25.4%，2024財年則改善至25.7%，並料集團下半年毛利率改善至36%，明年則改善至35.7%，毛利率的復甦推動下半年核心淨利潤率擴張至11.6%，明年則改善至12.7%。
該行將公司今年、明年及2025年純利預測分別上調4%、2%及1%，並將其目標價由30.9元上調至31.7元，評級由「中性」升至「買入」。
特步 ~ 中金
中金發表評級報告指，特步(01368) 雙十一累計線上成交額按年增20%至11億元人民幣，其中特步主品牌按年有高單位數增長，表現弱於公司計劃的按年增20%至30%。
中金指，10月特步主品牌零售流水按年增逾40%，隨第四季基數回落，管理層預計第四季特步主品牌流水按年增長逾30%，全年流水可實現逾20%的按年增長。
體品股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，今年首三季中國體育用品銷售額按年增長12%，第三季增長則從第二季的20%，回落至8%，與名義經濟增長放緩步伐一致，相比之下寶勝國際(03813.HK) 0.000 (0.000%) 第二季銷售額按年增長17%後，第三季已錄得約1%的按年跌幅，至10月份跌幅更擴大至4%。
該行指出，銷售放緩主要由於整體市場表現疲軟，預計行業第四季前景黯淡，增長預測可能要向下修正，明年首季部分大型品牌或零售商增長更可能乏力甚至錄得輕微下滑的情況。
寶勝10月份銷售表現疲軟，以及安踏(02020)、李寧(02331)等致力通過低線城市擴張來推動增長，大摩指出此反映明年行業競爭或將趨向激烈，目前仍認為中國體育用品行業的估值具吸引力，長期增長空間巨大，但短期而言未來6至12個月前景則具不確定性。
電商平台股 ~ 中金
中金發表研究報告，今年雙11期間，即由10月31日晚上8時至 11月11日期間，全網銷售額按年增長2%至11,386億元人民幣，其中綜合電商按年下降1%至9,235億元人民幣，排名前三平台依次為阿里-SW(09988)旗下天貓、京東-SW(09618)、拼多多(PDD.US) ，直播電商按年增長19%至2,151億元人民幣，排名前三平台依次為抖音、快手-W(01024)和點淘。
中金指，按平台來看，天貓、京東呈正增長，直播電商增速顯著跑贏行業；根據各公司戰報，雙11期間，天貓實現用戶規模、商家規模、訂單量和成交額正增長，京東成交額、訂單量和用戶數創新高，抖音商城整體目標超預期達成，商城GMV按年增119%，蟬媽媽顯示雙11期間抖音GMV按年增長71%，快手截至11月5日成交GMV按年增長85%，雙11全周期訂單量增長近50%。該行予快手「跑贏行業」評級，目標價82元。
體品股 ~ 花旗
花旗發表報告指，在體育用品行業短期面對渠道庫存壓力下，安踏體育(02020)管理層強調第四季集中「高質量」增長，重申今年至2026年安踏主品牌及Fila的零售銷售，達到年均複合增長率10%至15%的目標。該行對擁有多元品牌策略的公司較為正面，因為在宏觀經濟不明朗下，能夠在不同市場分類取得機遇，因此對滔搏(06110)及安踏持正面看法。
該行引述安踏管理層指，第四季天氣出乎預期溫暖，行業短期出現庫存壓力，估計第四季零售折扣按年擴大。該行認為，李寧(02331)積極去庫存的策略，亦對其他品牌造成壓力。安踏管理層對雙11購物節的表現亦沒有太高期望。該行對安踏持「買入」評級，目標價107.8元，相當於預測今年市盈率30倍。
理想汽車 ~ 中金
中金發表報告指，理想-W(02015)第三季收入346.8億元人民幣，按季升21%，非公認會計準則淨利潤34.7億元人民幣，按季升27.1%，毛利率表現穩健、費用控制良好，盈利超出市場預期。
公司計劃第四季交付量12.5萬至12.8萬輛，中金認為指引穩健，長期來看，產品佈局清晰；預期2024至2025年，增程車型仍是銷量增長的核心動力，能見度高而且確定性強。
該行維持理想汽車H股「跑贏行業」評級，考慮到公司規模效應持續向好，將今年扣非盈利預測上調4.7%至95億元人民幣，H股目標價230元。
美的置業 ~ 花旗
花旗發佈研究報告稱，予美的置業(03990)“買入”評級，目標價8.7港元。
報告引述公司管理層指出，2023年全年700億元人民幣合約銷售目標可見部分壓力，由於可售資源較預期減少及參觀轉化銷售比率不足一成等因素。不過，該行提到，在市場挑戰情況下，公司可售資源未有過度供應，及順暢的再融資情況為業務提供彈性，以及有助逆週期增長。
該行提到，公司輕資產業務增長符合預期;毛利率於今、明兩年見底，以及派息率穩定於40%。上述目標價反映公司2023年預測市盈率6倍，位於內房股過去2年曆史均值。
永利澳門 ~ 中金
中金發表報告指，永利澳門(01128)第三季經調整物業EBITDA為2.55億美元，按年轉為盈利，按季上升4%，恢復至2019年同期的85%，低於2.83億美元市場一致的預期。
該行將永利澳門的表現，歸因於強勁的中場博彩收入，已恢復至2019年同期的106%，但受累於永利澳門半島物業的中場贏率較低，以及舉辦非博彩活動導致營運成本上升。
該行基本維持公司今年EBITDA預測，下調明年EBITDA預測4%至83.52億港元，因為非博彩項目導致營運成本上升，以及永利半島物業恢復慢於預期。當前股價對應明年預測企業價值倍數(EV/EBITDA)為9倍，維持「跑贏行業」評級，但是下調目標價7%至10元，對應明年預測企業價值倍數12倍，較當前股價有43%的上行空間。
銀河娛樂 ~ 中金
中金發表報告指，銀河娛樂(00027)第三季經調整物業EBITDA錄27.68億元，按年轉為盈利，按季增長12%，恢復至2019年同期的67%水平，惟低於市場預期的28.61億元。該行認為銀娛的業績表現主要受惠於澳門銀河三期開業放量，澳門銀河物業贏取中場博彩收入市場份額，但是受累於上季成本端上漲。
第四季度至今，中場博彩收入已恢復至2019年同期的110至120%水平；公司總博彩收入市場份額持續提升，得益於銀河三期以及天峰(Horizon Club)的放量，澳門銀河的強勁表現，以及星際酒店的重新定位。
該行將公司今明兩年經調整EBITDA預測，分別下調7%和11%，以反映復甦及銀河三期放量慢於預期，維持「跑贏行業」評級，下調目標價9%至54.9元。
華潤萬象生活 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，華潤萬象生活(01209)首三季營運表現強勁，旗下商場的同店銷售按年增長24%，新增第三方合約建築面積則達到4,400萬平方米，管理層更預測明年同店銷售增長可達到10%。
大摩重申華潤萬象生活為行業首選股，維持2022至2025年間盈利複合年均增長率達到25%的預測不變，認為其估值具有吸引力，給予「增持」評級，目標價為51.24元。
途虎 ~ 中金
中金發表報告，首次覆蓋途虎-W(09690) ，予「跑贏行業」評級，目標價53.5元。該行認為，與新車市場相比，二手車市場具有抗周期的特點，內地車主人數穩定上升，而年期較久的乘用車佔比增加，預期每輛汽車的平均維修開支將會上升，估計至2027年，內地汽車售後市場規模達到1.9萬億元人民幣，即自2022年起複合年增長率達9%。
報告指，途虎自2014年開始，開拓線上及線下業務模式，由店舖至供應鏈達到全面管理，提供全面服務，有別於傳統汽車維修商，穩定的管理模式提供核心競爭力，未來在新業務有更大增長空間，例如電池維修等。該行預期公司今明兩年的每股盈利分別為0.41元及1.16元人民幣，收入分別為136.3億及164億元人民幣。
中芯國際 ~ 光大證券
光大證券發佈研究報告稱，由於下游需求復甦不及預期，產品價格承壓，調整中芯國際(00981)23-25年歸母淨利潤預測至8.37/9.01/10.45億美元。公司雖處半導體下行週期，但具備國產替代、積極擴產等機遇，維持港股“買入”評級。公司3Q23實現營業收入16.21億美元，位於此前收入指引區間環比增長3%-5%中值。期內實現毛利率19.8%，接近此前毛利率指引區間18%-20%上限;歸母淨利潤0.94億美元，同比下降80%，環比下降77%，對應歸母淨利率環比大降20pct至5.8%。
12英寸需求飽滿，擴產帶動折舊提升從而使盈利能力承壓。
3Q23公司產能利用率從2Q23的78.3%略降至77.1%，主要系8英寸和12英寸晶圓均穩定擴產。公司擴產計劃持續推進，23Q3約當8英寸的月產能增至79.6萬片，較年初增加8.2萬片。
1)23全年8英寸中芯天津廠將擴充月產能4萬片/月，12英寸月產能將擴充2萬片+/月，主要來自於中芯深圳和中芯京城廠;
2)按晶圓尺寸分類，12英寸產能更加飽和，8英寸產能利用率偏低、處於50%-70%區間內，且由於8英寸對應的電源管理、藍牙和射頻等芯片需求多跟隨手機等終端呈現短暫季節性變動，未來沒有明顯增量，公司不看好8英寸晶圓業務發展;
3)未來擴產以12英寸廠為主，40/55nm製程產品供給緊張，圖像傳感器、DDIC和Nor
Flash環比增長。未來12英寸新增產能釋放將進一步增加折舊，近兩年公司盈利持續承壓，該行預計23年和24年毛利率在20%附近。
半導體行業呈現“雙U型”復甦態勢，下游需求不及預期。
需求端：智能手機、物聯網、消費電子和其他的收入佔比分別為26%、12%、24%和38%，23Q3作為手機旺季，營收呈現“小陽春”季節性上漲，但公司預計整體半導體需求在23年和24年保持平滑態勢，中間僅呈現季節性波動。ASP方面，不同產品需求回温不均勻，大宗標準產品ASP持續承壓。庫存端：中國客户庫存下降，目前已位於較為健康水平，但歐美客户去庫存節奏慢於中國。因此公司指引23Q4營收環比增長1%-3%，該行預計23全年同比下滑低雙位數。
上調23全年資本開支至75億美元以應對地緣政治風險。
23Q3資本開支達到21億美元，23年前三季度累計達到51億美元，公司上調23全年資本開支至75億美元，讓設備供應商提前交貨，23全年進場設備數高於預期。
風險提示：半導體板塊估值系統波動;美國管制政策趨嚴;下游需求疲軟。
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