2023年11月15日 大行報告
阿里影業 ~ 廣發證券
廣發證券發佈研究報告稱，首予阿里影業(01060)“買入”評級，考慮其與阿里巴巴集團生態協同，電影上游合制&宣發份額和劇集製作產能穩步提升，收購大麥後將顯著增厚業績（假設大麥在24FY1H期初並表，將增加當期經調整EBITA4.18億元）、並覆蓋線下娛樂活動全產業鏈，IP多維運營變現的延伸潛力大，合理價值為0.85港元。
全資收購大麥，整合完整的票務生態龍頭。
票務業務構築公司護城河，淘票票是我國市佔率前2的電影用户購票平台（市佔率約30%），鳳凰雲智是我國市佔率最高的影院出票系統平台（市佔率約35%），大麥是我國市佔率最高的現場演出票務平台（出票率約57%），公司已公告將以1.67億美元全資收購大麥（預計在23年第四季度完成）。
電影合制和宣發並舉，走向內容上游龍頭。
公司憑藉集團生態優勢積極與頭部內容方合制電影項目，電影票務端護城河賦予發行優勢，現已成為產業鏈上游的頭部玩家，享有電影內容的全鏈價值分配。截至目前，2023年全國票房榜Top10公司參與了6部，其中《孤注一擲》、《消失的她》、《長安三萬裏》、《人生路不熟》均為合制方或主宣發方。
拓展版權運營及變現空間。
阿里魚是國內頭部的版權交易平台，聚合海量全球頂級IP（包括寶可夢、Hello Kitty等），基於阿里集團生態搭建了“IP2B2C”的授權營銷全鏈路服務。
中國心連心化肥 ~ 安信證券
安信國際發佈研究報告稱，予中國心連心化肥(01866)“買入”評級，預計2023-2025歸母淨利潤為11.7億、13.1億和17.4億，同比增長-12%、13%和32%，目標價6.5港元。
前三季度業績符合預期。
公司前三季度綜合收入175.2億元，同比持平，歸母淨利潤8.3億元，同比下降27%。前三季度，受原料成本支撐不足，供過於求的市場格局影響，煤化工相關產品價格震盪下行，對化肥及化工品價格造成負面影響。中國心連心化肥通過“以肥為基、肥化並舉”的發展戰略，持續加大柔性調節，最大程度降低市場波動對業績帶來的不利影響。
展望第四季度，受國際環境影響，能源價格及全球糧價走高，將帶動國際尿素價格上漲。國內煤炭冬儲需求釋放，煤價堅挺維持高位。另外，國內環保限產政策，或將壓縮尿素供應，短期內產能相對可控。且隨着農耕面積擴大以及秋冬季農需後滯，有望拉動化肥需求，市場供需格局將呈現緊平衡狀態，支撐化肥價格維持偏強震盪運行。化工品方面，隨着經濟利好政策陸續出台，帶動化工品終端需求提升，有望刺激化工品逐步恢復景氣週期。
新項目陸續投入使用，規模進一步擴大。
10月新鄉基地70萬噸尿素項目成功投產，產能規模進一步擴大。預計Q4葫蘆島55萬噸複合肥項目建成投運，有助於增強心連心對東北市場的化肥佈局。該行看好心連心高效肥的發展，一方面在新疆、江西、海南等地區通過“高效肥+設施設備+技術指導”的方式，大力推廣水肥一體化，不僅推動了行業的發展，也為農民帶來了實實在在的利益。另一方面對高效肥產品進行調整，聚焦腐殖酸、硝基肥等大單品，提高平均售價。
騰訊音樂-SW ~ 中金
中金發表研究報告指，騰訊音樂-SW(01698)第三季收入65.69億元人民幣，按年跌10.8%，非國際財務報告準則淨利潤按年增2.1%至14.08億元人民幣，兩項數據均基本符合中金及市場預期。
由於集團的音樂業務健康發展，該行調高今年收入預測1.6%至275.4億元人民幣，惟社交娛樂業務仍然受壓，下調明年收入預測2.7%至276.6億元人民幣。該行綜合考慮公司成本費用調整和其他收益影響，維持今明兩年的非國際財務報告準則淨利潤預測，續予「跑贏行業」評級，目標價33元。
澳博 ~ 中金
中金發表評級報告指，澳博(00880)第三季淨收入58.68億元，按年升471%，按季升9%，恢復至2019年第三季的71%；經調整EBITDA為5.66億元，按年轉為盈利，恢復至2019年第三季的60%，與市場預期基本一致。中金認為，澳博業績反映上葡京物業和衛星娛樂場仍然錄得EBITDA虧損，但新葡京和其他自行推廣娛樂場的復甦持續符合預期。
中金將澳博今年EBITDA預測下調23%至17.95億元、明年預測下調2%至41.18億元，因為上葡京物業EBITDA盈虧平衡慢於預期。中金將其目價下調16%至3.1元，維持其評級為「中性」。
阿里影業 ~ 中金
中金發表評級報告指，阿里影業(01060) 上半年度收入26.16億元人民幣，按年升43%；歸母淨利潤4.64億元人民幣，按年扭虧為盈，符合早前盈利預告；非通用會計準則淨利潤5.22億元人民幣，按年大幅增長，符合預期。中金指，「內容+科技」戰略推進，電影投資製作及宣發收入實現高增長。線下娛樂行業強勁復甦，大麥收入按年大幅增長。
中金指，考慮劇集業務相對平淡，將公司在2024財年收入預測下調3.9%至47.7億元人民幣、2025財年則下調5%至51.6億元人民幣，但管理費用控制得當，故維持各年非通用會計準則淨利潤預測不變。中金維持其目標價為0.7元，其評級為「跑贏行業」。
華潤水泥 ~ 中信證券
中信證券發佈研究報告稱，維持華潤水泥(01313)“買入”評級，考慮到公司是廣東、廣西兩省水泥龍頭，四季度水泥行業需求有望受到基建項目的支撐，維持2023-25年EPS預測0.2/0.24/0.3港元，目標價2.4港元。
報告中稱，四季度華南地區降雨減少、天氣轉好，基建項目有望加速推進，兩廣地區迎來水泥銷售的傳統旺季。根據百年建築網的調研，白雲機場三期、深汕高鐵、粵東城際等項目的建設對水泥需求有一定的推動作用。展望未來，在《關於在超大特大城市積極穩步推進城中村改造的指導意見》政策背景下，廣州、深圳作為超大城市，其城中村改造將對水泥需求形成一定的支撐。華南地區水泥行業的壓力有望得到緩解，預計盈利將逐步恢復。
陸控(LU.US) ~ 中金
中金發表研究報告指，陸控(06623) (LU.US) 第三季經營收入錄80.5億元人民幣(下同)，按年下跌39%，按季比較亦跌13%，淨利潤則按年跌90%及按季跌87%至1.3億元、低於此前預期，主要由於業務量收縮與撥備減值費用較高。
由於提高撥備率預期上調，以及業務增長預測有所調整，中金將陸金所今明兩年淨利潤預測分別下調13%及64%，分別達到17.9億及15.5億元。
考慮到新業務長遠具備一定增長性，中金將其美股目標價僅降13%至1.39美元，並維持「跑贏行業」評級，預期公司將聚焦資產質量，加快化解風險，並推動業務多元化。
內房股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，據報中國計劃為全國城中村改造和保障性住房項目提供至少1萬億元人民幣的低成本融資。
該行表示，以上潛在的新措施符合預期。與現有的寬鬆政策相比，考慮到宏觀經濟整體疲弱及買樓人士看淡住屋前景，該行認為政策短期內更有效促進大城市房房銷售和穩定樓價。然而，考慮到大多數城中村所在的一二線城市的搬遷成本較高，這個融資規模或只夠啟動相對較小的重建規模。
該行預計，在高線城市擁有大量土地儲備的開發商，如華潤置地(01109)、中國海外發展(00688) 及龍湖(00960)和擁有豐富再開發儲備的開發商，如萬科(02202)和合景泰富(01813) ，均是政策主要的潛在受惠者。
特步 ~ 摩通
摩根大通發表報告，將特步(01368)目標價由11.4元下調44%至6.4元，以反映DCF模型參數變更及延伸估值至2024年，評級由「增持」降至「中性」，指要看到實在的銷售或利潤率改善，才會重新考慮這股。
同時，摩通下調特步2023-2025年盈利預測11-20%，以反映核心特步品牌在雙11弱於預期的電商表現、全年指引下調，以及宏觀不確定性。
澳博 ~ 花旗
花旗發表報告指，澳博(00880)第三季淨收入58.68億元，按季升9%，調整後EBITDA按季改善32%至5.66億元，大致上符合預期，略勝該行預測。其中澳門上葡京綜合渡假村(GLP)第三季收入按季升13%至10.84億元，調整後EBITDA虧損按季收窄57%至2,700萬元，遜於預期。
該行指，將上葡京在2024財年至2025財年EBITDA預測下調11%至21%，反映上葡京起動較預期慢，並將其目標價由3.85元下調至3.55元，維持評級「買入」。
券商股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，資本市場將會受惠於中國進一步放寬政策，以及美國利率周期可能見頂，其中銀行業面對淨息差及費用收入的壓力，不過派息前景穩定；保險業面對監管及投資風險。該行偏好港交所(00388)、中金公司(03908)、中信証券A股(600030.SH) 及H股(06030)亦看好中國銀行(03988)、交通銀行(03328)、中國財險(02328) 。最不看好中國人壽A股(601628.SH) 、郵儲銀行A股(601658.SH)及H股(01658) 、民生銀行A股(600016.SH) 及H股(01988)。
該行指，自9月中旬發表中國金融行業的報告以來，市場的新進展包括企業季績、中央金融工作會議、銀行業資本新規、地方政府政策支援等，因應新的轉變，該行對大中華金融行業的甄選次序依次為資本市場參與者、其次為銀行、最後為壽險。
滙豐相信市場已重整對券商的預期，收費下調及成交低迷的因素已大致反映，交易量及IPO活動已開始改善，相信內地利率下調及美國利率見頂，對資本市場參與者有利，又認為港交所將會受惠政策持續放寬。
澳博 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，澳博控股(00880)上季業績遜預期，現有物業的復甦繼續令人驚喜，但上葡京即使虧損持續收窄，表現仍未達預期。雖然上葡京10月EBITDA轉為正數，但該行認為，在競爭更加激烈的情況下，擴大行銷團隊、建立客戶基礎、改善上葡京與路氹金光大道其他地區之間的通達性和加強非博彩產品和管線都需要時間。因此，雖然該行續料上葡京物業EBITDA將於今年第四季達到收支平衡，但由於下調對上葡京預測，將2023至25年的整體集團EBITDA預測削減介乎2%至3%，目標價由3元下調至2.8元，維持「持有」評級。
報告稱，上葡京業務擴張仍是澳博能否獲估值重評的關鍵。該行表示，澳博預計上葡京將在2025或2026年達到5至6%市場份額的長期目標，管理層相信，屆時將已經完成所有計劃的短期和長期調整和升級。
小鵬汽車-W ~ 國聯
國聯證券發佈研究報告稱，首予小鵬汽車-W(09868)“買入”評級，預計2023-2025年銷量（除MONA品牌）為14.2/32.8/52.2萬輛，目標價113.3港元。公司已具備全方面車型輸出能力，同時智能化已成為其品牌影響力標籤。G6/P7i產品競爭力不輸競品，G9/P5擴容產品矩陣，Mona/X9探索出行新需求，產品矩陣持續完善有望帶來銷量持續上行。目前已經與阿里、滴滴、大眾等優質企業完成深度合作，智駕能力、車型輸出能力均得到認可，公司有望在後續智能化浪潮中引領行業。
智能升級，產品力競爭成為車型銷量勝負手
（1）對於新勢力車企來説，該行認為“從0到1”的突破是具備完整車型輸出能力，“從1到10”的成功則來自於企業的持續聚焦，即通過“聚焦”戰略讓產品優勢持續擴大，實現品牌的持續深化。（2）智能駕駛方面，高階智能駕駛功能持續推進，城市NOA和AI代駕成為車企重點推進的方向，同時從消費者購車需求來看，智能化功能逐步成為消費者購車的核心因素。（3）行業價格戰有望緩解，銷量競爭有望重回產品力競爭和新車週期競爭。
智駕領先，小鵬具備完整產品輸出能力
小鵬汽車憑藉多年積累，城市智能駕駛和AI代駕功能逐步開放，高階智能駕駛功能已領先行業，智能駕駛功能催化下長板更長。座艙空間、動力域及底盤設計均快速迭代，扶搖架構下有望實現性能上多方面的持續優化。家族式的語言設計幫助零部件一致性，規模效應顯著有望修復利潤率水平。
渠道優化定價清晰，銷量重回上升通道
渠道上，小鵬引入優質經銷商體系。定價策略上將被動降價策略轉換為主動定價策略，強調車型性價比和車型的斷層優勢。車型來看，G6上市和P7i改款以致銷量快速回升，2023Q3銷量為3.9萬輛，同比增長30.8%，環比增長53.2%。G9和P5改款、X9上市有望擴展銷量區間。同時與滴滴、大眾的合作中公司能力已被充分認可，這也將有助於公司銷量重返上升通道。
風險提示：智能化功能推進進度不及預期；智能化對整車銷量影響不及預期；價格戰加劇或影響車型競爭。
特步 ~ 摩通
摩通發佈研究報告稱，將特步國際(01368)目標價由11.4港元下調44%至6.4港元，以反映DCF模型參數變更及延伸估值至2024年，評級由“增持”降至“中性”，指要看到實在的銷售或利潤率改善，才會重新考慮這股。同時下調特步2023-25年盈利預測11%-20%，以反映核心特步品牌在雙11弱於預期的電商表現、全年指引下調，以及宏觀不確定性。
騰訊音樂 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，騰訊音樂(01698)第三季業績基本符合預期，其中，音樂業務和直播業務表現略為好轉，公司對第四季和明年的增長前景充滿信心。音樂用戶人數和ARPU作為雙引擎推動增長，公司預計ARPU將持續上升，並將15元人民幣作為未來3至5年定價和改善營運的目標。該行料公司2024及25年的ARPU分別為11元人民幣及12元人民幣。
報告指，在免費廣告模式和贊助模式下廣告增長、社交業務穩定、內容成本槓桿和有效營運支出控制，帶動音樂利潤率擴張，該行相信，公司目前在音樂產業的利潤水平有進一步增長的空間。
特步 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，特步(01368)管理層因弱於預期的雙11銷售而下調全年收入及盈利增長指引，該行認為公司盈利可見度仍低，將目標價由7港元下調9%至6.4港元，維持「持有」評級。
同時，匯豐分別下調特步2023-2024年盈利預測9%及9.6%，至10.44億元人民幣及13.31億元人民幣，以反映更低的收入預期。
中生製藥 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，計及中生製藥(01177)首三季產品銷售表現，相應將2023至2025年收入預測上調1%，至305.84億、333.4億及363.9億元人民幣。該行指出，中生製藥的藥物銷售及產品管線發展穩健，重申「買入」評級，目標價從4元上調至4.2元。
微博 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，雖然微博(09898)第三季業績大致符合預期，但股價自業績公布以來仍跑輸行業，投資者主要擔憂仍在於呆滯的廣告需求及短視頻平台的份額損失。該行將公司目標價由94元下調4%至90元，維持「中性」評級。
同時，摩通分別下調微博今明兩年的每股盈利預測6.4%及9.1%，但認為現估值足夠反映其不明朗的增長前景，而股價的推動力仍取決於投資者對中國線上廣告復甦趨勢的看法。
阿里健康 ~ 中信里昂
中信里昂發報告指，上調阿里健康(00241)目標價14%，從5.6港元至6.4港元，維持「買入」評級。
中信里昂預計，阿里健康2023年9月底止上半年，總收入129億元人民幣，同比增12%，經調整後淨利潤率為3.2%。阿里健康可以利用其龐大且不斷增長的商家和庫存量單位（SKU）基礎，來擴大價格範圍改善用戶黏性。
另外預測阿里健康2024年3月底止全年度15%的增長目標，已步入正軌，由於母公司重新將目標轉向淘寶，可能會從母公司中受益。
裕元 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指出，裕元集團(00551)第三季收入18.32億美元，純利5,400萬美元，高過該行預期的純利4,500萬美元，且代工生產(OEM)毛利率高於預期。上季零售業務則遜預期。
該行認為，裕元的OEM業務收入及純利分別按年跌24%及38%，至12.19億及5,400萬美元，高過該行預期純利3,700萬美元，主要由於生產更靈活和高效下，毛利率達19.3%，較該行高出1.7個百分點。
此外，該行將裕元2023至2025年每股盈測下調介乎8%至12%，以反映訂單及銷售復甦延遲、人民幣兌美元貶值，以及美國加息帶來的財務成本上升。目標價由10.3元下調至9.3元，維持「中性」評級。
裕元集團 ~ 大和
大和發表報告指，裕元集團(00551)第三季製造業務收入按年跌24%至12億美元，因顧客去庫存持續，令季度出貨量按年跌26%至5,110萬對鞋，部分抵銷其銷售均價按年升1.4%至21.83美元。即使出貨量按季進一步下跌，第三季毛利率按季擴張至19.3%。
該行指，管理層指出大部分品牌正邁向去庫存的尾聲，故目標明年收入呈高單位數增長，加上營運毛利率結構改善，或是其股票的拐點。
該行指，將公司在2023年至25年每股盈測下調介乎6%至19%，並將其目標價由12元下調至11元，維持其評級為「買入」。
阿里健康 ~ 里昂
里昂發表報告，指阿里健康(00241)數周內將公布中期業績，料其中期總收入按年升12%至129億元人民幣，通用會計準則淨利潤率料2%，調整後淨利潤則料3.2%。
該行指，阿里健康可以利用龐大且不斷增長的商家和存貨單位(SKU)基礎，來擴大其定價空間及提高黏性；公司目標今財年收入增長15%，現正步入正軌，公司或重新聚焦於淘寶，從母公司當中分享利益。該行將其目標價由5.6元上調至6.4元，維持其評級為「買入」。
特步 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，因應特步國際(01368)雙11核心電商業務遜預期、下調全年指引及宏觀不確定因素，將公司投資評級由「增持」降至「中性」，目標價由11.4元大削至6.4元，而2023至25年的盈利預測則下調介乎11%至20%。該行表示，如果集團銷售或利潤率有顯著改善，加上穩固庫存水平，將推動重新審視。
內房股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，據外電報道中國當局將進一步推出樓市支持措施，由人民銀行將提供超過1萬億元人民幣的低成本融資，用於推動全國城中村改造及保障性住房項目發展。
瑞銀認為傳聞的新措施將成為解決目前內房困境的積極舉措，目前內地樓市關鍵問題在於業主及準買家對樓價的預期出現偏差，而國務院今年8月發布的政策文件曾提到，如果城市庫存過多，可將社會住房從商品房庫存中轉換出來，預料有助加快庫存消化周期。
該行估計目前全國在建庫存達到23億平方米或27個月，如果庫存減少3億平方米，庫存量將回到更健康的24個月，即過去15年平均水平，屆時樓盤銷售去化率料提升，並有可能帶動價格上漲。
瑞銀預期現時未違約的民營及半國營內房發展商，例如萬科(02202)及龍湖(00960)將最能受惠。至於銀行方面，則預計支持性政策對上市的大型國有銀行及以消費金融為主業的銀行有利，即包括農行(01288)、建行(00939)、工行(01398)、中行(03988)、招行(03968)、平安銀行(000001.SZ) 及寧波銀行(002142.SZ) 等。
和黃藥業 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，和黃藥業(00013)的呋喹替尼，獲FDA批准進入美國市場，以治療晚期結直腸癌，比先前設定的PDUFA日期（11月30日）提早了22天。本次獲批觸發來自合作夥伴武田製藥的第一個里程碑，付款3500萬美元。
交銀國際指，和黃的呋喹替尼成為第四款獲FDA批准的國產創新藥產品，徹底打消市場先前對於創新藥出海前景的擔憂。FDA的批准預計將快速撬動其他法規和非法規市場，產品銷售和公司盈利能見度顯著提升。
該行繼續看好板塊在4季和2024年的相對大盤表現，建議關注4季度健保談判、11月30日第四批國家高值耗材集採開標、以及年底至明年初一系列學術會議上的臨床數據更新。
快手 ~ 各券商
快手-W(01024)將於下周二(21日)公布今年第三季度業績，受惠活躍用戶保持高個位數字增長、於線上營銷、電商佣金率改善帶動電商收入增長(市場料相關收入增長達30%)強勁及成本優化(交銀國際料營銷費用佔收入比為32%，對比上年同期為39%，估計經調整利潤率由上季9.7%升至9.8%)，抵銷了直播業務調整營運策略所帶來的影響，綜合15間券商預測，快手2023年第三季非國際財務報告準則經調整利潤淨額料介乎24.41億至28.14億元人民幣，中位數27.2億元人民幣，對比去年同期為錄得虧損淨額6.72億元人民幣。
綜合5間券商預測，快手2023年第三季利潤淨額料介乎15.22億至17.58億元人民幣，中位數16.62億元人民幣，對比2022年第二季為錄得虧損淨額27.12億元人民幣。投資者將關注快手內部及外部GMV(成交總額)及廣告增長趨勢指引、本季盈利能力會否提升、管理層如何看待股東騰訊(00700)的持股。
下表列出25間券商對快手評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
富瑞│買入│113元
大華繼顯│買入│100元
招銀國際│買入│97元
東方證券│買入│96元
建銀國際│跑贏大市│95元
華泰證券│買入│93.6元
國泰君安│增持│93.1元
大和│買入│90元
交銀國際│買入│90元
瑞銀│買入│90元
摩根大通│增持│90元
中信証券│買入│90元
光大證券│買入│89.1元
滙豐環球研究│買入│88元
高盛│買入│87元
美銀證券│買入│86元
廣發證券│買入│85.69元
中信建投│買入│85元
里昂│買入│83元
中金│跑贏行業│82元
中銀國際│買入│81元
摩根士丹利│增持│80元
海通國際│優於大市│79元
法國巴黎銀行│持有│70元
野村│中性│62元
比亞迪 ~ 國泰君安
國泰君安(香港)發佈研究報告稱，予比亞迪股份(01211)“買入”評級，預測2023-25年每股盈利為10.091/13.668/16.994元人民幣，相當於76.5%、35.4%和24.3%的增速。考慮到比亞迪是新能源汽車行業的“全域王者”，其相對於同業具有非常強的競爭優勢，目標價327港元。
對內朝着競爭較弱的細分市場進發，車型高端化持續深化抬升盈利能力。
公司2023年第三季度的單車盈利約為人民幣1萬元，實現同環比雙增。公司2023年下半年推出眾多車型，包括海豹DM-i、騰勢N7、騰勢N8和方程豹05。方程豹+騰勢+仰望高端品牌矩陣已形成，進一步衝擊新的細分市場和價格帶，有望為公司進一步帶來單車價格和盈利雙提升。
核心競爭優勢源自於公司出色的產品迭代升級能力。
公司是市場上新能源主機廠中擁有最多在售車型的公司，無論是王朝系列還是海洋系列均出現許多銷量冠軍車型。公司之所以可以維持如此大的產品矩陣主要是其具備很強的研發能力和產品迭代升級能力，以至於公司產生出許多爆款車型。
對外出海銷量逐步上量，疊加加速進軍海外市場，有望助推二次成長。
公司正在積極拓展歐洲、亞太、美洲等市場的業務。2023年前十個月，海外汽車銷量達176,041輛，同比大增567.3%。2023年7月，公司宣佈將在巴西投資建設三座新工廠，以全產業鏈優勢加速全球佈局，並通過多款車型加強在歐洲市場的佈局。比亞迪首個海外全資乘用車工廠也於2023年9月在泰國正式運營。隨着海外市場拓展日見成效，疊加加快進軍更多海外市場，有望助推公司二次成長。
澳門11月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，行業數據顯示，澳門11月首十二日博彩收益總額可能達到約66億澳門元，即上周每日博彩收益達到約5.43億澳門元，較11月首五日的每日收益約5.6億澳門元下跌約3%。
花旗認為，每日博彩收益略微放緩，可能與部分大客避免在格蘭披治大賽車周末期間前往澳門有關。期內貴賓廳博彩量按月下跌約16%至18%，而中場博彩毛收入亦按月下跌約12%至14%。
該行目前暫時保守地將11月的賭收預測維持在160億澳門元不變，達到2019年同期水平約70%，意味著本月餘下日子每日平均賭收將達到約5.22億澳門元。
阿里影業 ~ 安信證券
安信證券發佈研究報告稱，阿里影業(01060)上半年線下文娛及演出復甦帶動收入及利潤均實現高速增長，演出票務行業有明顯的供給帶動需求的特徵，短期業績影響因素頭部影片參與度、線下演出活動排期等。中長期看，大麥業務的融合及產業鏈縱深佈局是新的收入增長引擎，AIGC在內容作製作及宣發中降本增效作用有望帶動利潤率改善。公司業績處於強勁復甦通道，建議投資者保持關注。
報告中稱，公司此前公告擬通過配發新股的方式收購阿里大文娛集團的大麥業務，交易對價1.67億美元(13.07億港元)，預計交易將於12月初完成，阿里巴巴對阿里影業的持股比例將提升4.26個百分點至54.26%。若合併大麥業務，上半年大麥為集團帶來的收入/經調整EBITA增量為5.7億元/4.2億元，提振效果為+22%/91%。
該行提到，阿里影業收購大麥後的戰略方向為：與現有業務融合，佈局全品類娛樂內容，提升在產業鏈中的影響力。1)票務業務融合：目前淘麥VIP會員數超2,000萬，其中黑鑽會員超200萬，會員貢獻淘票票/大麥50%/20%的交易頻次，管理層指引到2025財年會員數突破3,000萬。2)提升大麥投資收入佔比：目前大麥票務收入/內容製作收入佔比約90%/10%，管理層指引未來兩年將提升至20-30%。
微博-SW ~ 摩通
摩根大通發表報告指，微博-SW(09898)第三季收入按年跌3%至4.42億美元，符合預期，調整後營運利潤率達37%，勝於預期；以固定匯率計，該行料微博第四季核心廣告收入按年升幅加快至5%，受惠低基數，並對明年廣告前景持審慎態度，料集團明年收入增長1%。
該行指，即使第三季收入疲軟，其營運利潤率連續三個季度擴張，營運支出按年跌9%，研發費用按年跌16%，即使公司第四季利潤率略有回落，但未見公司在投資策略有重大改變，並預料明年營運利潤率大致上保持平穩。
該行表示，將公司今年及明年收入預測下調1%及6%，明年總收入料按年持平，並將今年及明年非通用會計準則每股盈測分別下調5%及7%，並將其目標價由94元下調至90元，維持其評級為「中性」。
比亞迪 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，予比亞迪股份(01211)“買入”評級，預計2023-25年綜合淨利潤為301.3/401/494.4/億元人民幣，目標價324.3港元。該行預計24年隨公司的各個品牌產能逐步釋放及海外出口帶來的增量，全年銷量有望超過370萬輛。比亞迪車型的高端化及出口銷量佔比增加預計將持續增厚單車淨利潤。
報告中稱，10月公司新能源車銷量再次創下新高，共銷售30.1萬輛，環比+4.9%，成為首個月銷量突破30萬的中國自主品牌。其中插電混動為13.6萬輛，環比-10.3%;純電16.6萬輛，環比+22%。1-10月公司累計銷量為237.1萬輛，同比+70%。出口銷量表現優異，10月公司出口3萬輛，環比+8.8%，1-10月累計出口17.6萬輛，同比+452%。2023年隨着出口逐步增長及新車型上市，全年銷量有望突破300萬輛。
此外，2023年公司推出全新品牌方程豹，主打中高端專業個性化市場，價格區間預計在30-80萬元。首款車型豹5正式上市，售價為28.98-35.28萬元。豹5是比亞迪首個硬派越野插混SUV，搭載了DMO超級混動越野平台及非承載式車身融合CTC電池底盤一體化技術。在油耗/車身剛度/越野性能及駕乘感受上都較傳統燃油越野SUV有較大優勢。截至豹5上市72小時獲得大定訂單超過1萬輛，有望成為爆款佔領細分市場。
天潤雲 ~ 東興證券
東興證券發佈研究報告稱，予天潤雲(02167)“強烈推薦”評級，預計2023-25年收入為4.48/5.45/6.4億元，商業模式成熟，並積極將大模型融入旗下客户聯絡解決方案。公司官網顯示，其客户聯絡解決方案分為客服雲、營銷雲、智能雲、通信雲和能力平台六大板塊。2021-22年淨利潤為18百萬、-7百萬，盈利能力下滑主要由於教育行業客户貢獻收入下降、上市增加一次性開支，銷售費用與研發費用同比增加等等。該行認為，當前國內疫情消退，經濟逐步復甦，公司主營業務盈利將恢復到較高水平。
天潤雲市佔率有較大提升空間。
根據灼識諮詢報告，中國的客户聯絡市場規模(按收入計)由2017年的95億元增長至2021年的150億元，複合年增長率為12.0%，預計於2026年將達到320億元，2021年至2026年的複合年增長率為16.3%。以公有云市場計算，2021年天潤雲收入4億元，天潤雲是國內最大的公有云客户聯絡解決方案提供商，市場佔有率約為10.3%。若以國內整體客户聯絡市場規模計算，天潤雲市場份額僅2.7%。相比海外頭部企業，公司收入規模以及市佔率均較低，主要由於目前國內客户聯絡行業存在大量中小型技術服務商，行業存在整合機會。根據灼識諮詢報告，2021年的中國客户聯絡解決方案行業有約1500名競爭者。該行認為，公司作為國內行業龍頭，並且具有技術方案領先性，公司市佔率有較大提升空間。
研發微藤大語言模型，並實現商業價值。
大語言模型為代表的人工智能技術將驅動客户聯絡從自助化進入智能化時代。2023年3月，公司首發微藤大語言模型;2023年8月，公司發佈「微藤大語言模型平台2.0」。作為客户聯絡場景下的垂直大模型，微藤大語言模型平台將企業知識管理作為突破口，通過夯實企業知識底座，為營銷、銷售、服務等各流程的智能化賦能。目前公司大語言模型垂直行業解決方案已在互聯網、汽車、零售、製造等行業得到市場客户驗證。長期來看，大語言模型技術將賦能公司旗下全渠道客服、呼叫中心、文本機器人、語音機器人、統一知識庫、會話分析、智能質檢、智能工單、座席輔助等產品。
注重服務大企業，大企業客户是成長突破點。
對於大企業客户，公司採取「落地生根」策略，首先與大客户達成一筆小交易，再將產品和業務擴大至其他部門，為同一客户提供更多服務。通過與行業領先的客户合作，一方面有助於將行業最佳實踐內化到公司產品之中，另一方面證明公司產品滿足複雜的客户需求，具有標杆作用。目前公司在服務大企業客户方面成績凸顯：(1)天潤雲大客户收入佔比較高。2019-2021年，大客户數分別為62/61/57個，貢獻收入分別為247.6/271.7/299.6百萬元，佔比企業收入分別為74.0%/76.8%/74.5%。(2)大企業客户價值高。2021年公司單箇中小企業客户價值3.32萬元，單個大客户的價值525.61萬元，天潤雲大客户付費能力是中小企業客户羣體的158倍。
風險提示：SaaS客户留存率較低，大客户拓展難度較大，大模型賦能產品未能獲得客户普遍認可等。
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