2023年11月16日 大行報告
理想汽車-W ~ 開源證券
開源證券發佈研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“增持”評級，基於汽車行業競爭持續加劇、公司以規模優先策略對應促銷力度有所加大，將2023-25年收入預測下調至 1191/1898/2871 億元；維持 2023-2024 年 Non-GAAP 淨利潤預測在111/142 億元，2025 年
Non-GAAP 淨利潤預測由 244 億元下調至 183 億元。短期關注 Mega車型放量情況映射純電車型未來前景、市場競爭格局演進對應穩態單車利潤預期企穩，中長期看公司出海策略、ADAS 能力提升驅動公司銷量天花板再次打開。
該行提到，單車盈利方面，公司聚焦的 30 萬以上 SUV市場競爭有所加劇，競品陸續發佈或使公司促銷力度逐步加大，導致單車利潤或有下滑風險，關注後續純電車型及L6平價車型規模放量後驅動單車利潤企穩。車型規劃方面，公司純電 MPV 開創流線型創新外觀設計，有望強化用户品牌認知，預計於 2023 年 12 月發佈首款純電MPV 車型 MEGA、2024H1 發佈增程式 SUV L6 預計下沉至 20-30 萬新能源汽車市場、2024H2 預計推出 3 款純電 SUV車型，公司預計於 2025 年形成 1 款旗艦車型+5 款增程車型+5 款純電車型的產品矩陣。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表報告，上調騰訊(00700)目標價1.27%，由472元升至478元，評級「買入」。
富瑞認為，騰訊第三季經調整盈利449億元人民幣，同比升39%，好過市場預期的400億元人民幣及富瑞的410億元人民幣，主要受惠迷你遊戲、視頻賬戶廣告和電子商務服務費等高利潤領域的組合轉變，同時管理層並指，高品質收入增長戰略成為運營標桿的重點。富瑞預計騰訊將有穩固的遊戲產品線。基礎模式適用於不同情況。
富瑞對今明兩年收入預測維持不變，但上調騰訊2023年經調整盈利預測4%至約1532億元人民幣及1736億元人民幣。同時預計騰訊將持續控制成本。
理士國際 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，首予理士國際(00842)“買入”評級，對2022-24年預測歸母淨利潤分別為503、601和673百萬人民幣，對應EPS為0.37、0.44和0.49元/股。結合行業估值情況和公司未來增長情況，予目標價1.9港元。公司海外建廠經驗豐富，有利於全球化佈局。售後市場的拓展將為公司帶來後續增長機會。目前公司的股息率較為吸引，達到7.5%。
通信備用電池市場龍頭之一，涉及多種下游領域。
在眾多電池製造商中，理士國際是提供最廣泛鉛酸蓄電池系列產品的製造商之一，擁有超過3000種電池型號。公司涉及下游領域較多，包括備用電池、起動啟停電池、動力電池以及鉛回收等領域，但在每個領域都做出不錯水平。備用電池業務為公司的第一大收入來源，達到60.06億元，佔2022年總收入的46.8%。公司為通信備用電池市場龍頭之一。全球10大通信運營商中，8家使用理士備用電池。而在汽車配套領域，公司也佔據相當分量。目前公司總共擁有鉛酸電池年產能26.59Gwh，後續公司產能也將不斷提升。公司也進一步加大對鋰電和儲能的投入和佈局。
海外建廠先行者，海外市場收入佔比超過40%。
公司擁有豐富的海外生產銷售經驗，在全球100多個國家及地區分銷產品，包括美國、歐盟、英國以及非洲等。目前公司的海外收入佔比已經超過40%，近兩年海外市場收入年增長率超過25%。公司目前在安徽、廣東、江蘇設立廠房，海外設有越南、馬來西亞、印度和斯里蘭卡的廠房。除此之外，公司已在墨西哥建廠，生產包括汽車起動起動啟停電池和網絡電池等。國內出口至美國的鉛酸蓄電池需要徵收25%左右的高額關税，海外建廠有利於規避高額關税影響。墨西哥建廠能夠更好的服務北美客户，而靠近客户也有利於減少庫存和產品在途時間。除此之外，也有助於公司海外整車廠客户配套市場取得突破。公司也於今年4月份跟全球知名電池品牌banner集團簽署合作協議，而Banner集團在高端汽車電池配套市場享有良好的聲譽，產品專供寶馬、保時捷等，有利於強強聯合。今年7月，公司披露收購天津傑士和順德湯淺的70%的股權，有利於公司擴大業務規模。
增長點：
加大儲能和鋰電佈局，售後市場帶來新的增長和利潤提升。公司抓住儲能發展機遇，進一步加大鋰電和儲能業務的佈局，重點發力在儲能系統。公司的儲能應用在電網儲能、工商業儲能、家庭儲能等。公司除了在電芯有生產能力之外，在逆變器、EMS和BMS都有相關涉及。公司也進一步加大研發投入，產品系列推陳出新提升競爭力。如公司的鉛炭電池產品循環壽命可做到2700次循環，遠超平均水平2000次。除了中國，公司也看好產品在歐洲和非洲市場的銷售。目前儲能板塊收入佔比大概在10%左右，預計在未來兩三年，隨着儲能行業的不斷髮展，儲能板塊的收入佔比將不斷提升。公司另外一個利潤的增長點在於售後市場。公司近年來加強零售市場渠道建設，抓住電池後續的更換市場。儲能、備用電池、啟動啟停電池每三年即需要替換，而渠道銷售價格高，對資金佔用少，售後市場的發展能夠給公司帶來利潤率的提升和現金流的改善。
財務端：
毛利率有所提升，股息率達到7.5%。公司2023年中期毛利率13.6%，同比提升2.5個百分點。主要是公司降本增效持續發揮作用。公司將繼續降本增效的動作，包括構建採購平台，加入專家團，頭部供應商的認證等，預計將帶來毛利率的持續改善。公司去年派發每股0.1港元，分紅率達到30%，預計今年股息率達到7.5%，較為吸引。
周大福 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指周大福(01929)下調其開店數量指引，令增長預期被重置，而強勁資產負債表帶來的資本回報潛力提供了下行支撐。該行認為，集團2017至22財年的盈利上升週期很大程度上是受惠於2017年推出的成功的HUA黃金產品系列，而期內該股的每股盈利複合年增長率為17%。因此，該行相信，公司的潛在發展將取決於其未來新產品發布和品牌重新定位舉措的有效性。該行將公司評級由「跑輸大市」上調至「中性」，目標價13.2元。
該行認為，如果集團的同店銷售及盈利增長仍然疲弱，其有機會提高派息比率，以提升資本回報。公司將於11月23日公布中期業績，該行預計，集團中期收入將增長7%至498億元，而核心營業利潤(COP)則升21%至53億元，經調整毛利率料24.7%。
高鑫零售 ~ 中金
中金發表報告指出，高鑫零售(06808)截至9月底止中期錄得收入357.7億元人民幣，按年跌11.9%；虧損擴大至3.6億元人民幣，去年同期虧損7,000萬元人民幣。每股虧損4分，符合公司此前盈警及市場預期。
該行指出，考慮到行業競爭激烈，將高鑫零售2024及2025財年收入預測下調各7%，至782億及800億元人民幣，並將淨利潤預測分別由1.7億及4.3億元人民幣，下調至虧損1.5億及盈利3.2億元人民幣。維持對其「跑贏行業」評級。考慮盈利預測調整及市場風險偏好變化，下調目標價32%至2.3元。
江銅 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，基於第三季業績表現，更新江西銅業(00358)的估值模型，並將2023至2024年盈利預測上調16%及9%至61億及60億元人民幣，2025年預測則調低1%至76億元人民幣，主要是考慮到銅礦山單位成本預期上升，以及冶煉業務毛利的上調。
該行將江銅目標價從每股14.8元下調至每股11.9元，對應今年預測市盈率約0.6倍，維持「中性」評級。
騰訊 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指出，騰訊(00700)繼第二季盈利勝預期後，第三季非國際財務報告準則(non-IFRS)純利按年增長39%至450億元人民幣，再次高過市場預期400億元人民幣。期內銷售及管理費用僅按年增長2%。毛利率按季及按年擴大至49%，高過預期的47%，主要由於收入結構轉向更高毛利收入來源，以及所有業務線的毛利率均有所改善。公司管理層相信毛利率有進一步提升的空間。
該行認為，騰訊轉型為高質量增長模式，其中新收入來源如視頻賬戶廣告、視頻賬戶電商費用、小遊戲平台費用的毛利高；縮減了低質量的收入來源如娛樂直播；提高營運效率並維持精實成本結構。此外，公司重申對股東回報的關注，並認為由於目前股市疲弱，股票回購是比其他方式更有利的手段。
基於騰訊對宏觀經濟的韌性、廣告市場份額增長、盈利能力擴張以及微信服務變現的原因，該行重申對其「買入」評級。相對於收入增長，該行預期公司將更為關注於盈利增長，因此對公司第四季收入增長預測降至1,590億元人民幣，按年增長由12%下調至10%，但對non-IFRS純利預測由380億元人民幣上調至400億元人民幣，按年增長34%。鑑於騰訊盈利前景良好，對其目標價由450元上調至472元。
騰訊 ~ 花旗
花旗發表報告指，騰訊(00700)第三季收入大致符合預期、盈利好過預期，增長有望持續至明年。管理層重申積極主動達到高質素及可持續的增長，主要受惠高毛利業務增長、同時將部分低回報的業務削減規模，加上成本控股及營運效益提升，該行相信騰訊未來幾季可以保持高質素增長，其中在視頻號賬戶方面，仍有空間提高廣告播放量及交易轉換量，微信搜尋配合騰訊混元大模型，亦可以支持未來增長前景，目標價由496元輕微上調至497元，維持「買入」評級。
該行將騰訊今年至2025年三年期間的盈利預測，分別上調10.5%、7.7%及4.2%，以反映毛利率前景較佳，而且有望持續。估計第四季本地遊戲收入按升3%，國際遊戲收入按年跌5%，廣告收入按年升14.8%，企業服務業務收入按年料升17%。
騰訊 ~ 大和
大和發表報告指，騰訊(00700)第三季收入按年增長10%，大致符合市場預期，盈利則因各業務好過預期的毛利率而勝預期。該行將公司目標價由430港元上調1%至435港元，維持「買入」評級。
大和表示，騰訊的高利潤率收入來源在今年開始展現，令首9個月經調整經營利潤按年升35%，快於收入增速的11%，預期2024-2025年的盈利增長持續並超越收入增速，經營利潤增幅應可達約15%。
同時，該行上調騰訊2023年經調整淨利預測6.3%至1592億元人民幣，2024年預測則大致維持不變，料為1817億元人民幣。
敏華 ~ 花旗
花旗發表研報指，敏華控股(01999) 2024上半財年業績基本符合預期，然而由於內地房地產市場低迷，中國市場需求仍較預期更差，因此將2024至2026財年盈利預期下調12%至17% 。
該行指出，期內敏華的梳化產品銷量按年增長27.6%，但以人民幣計價的銷售額增長率僅為11%，意味著平均售價至少有中十位數(mid-teens)下降，消費降級較預期嚴重，預計躺椅需求疲弱及內地消費能力下降，將繼續對下半財年業績構成壓力。
花旗將敏華目標價下調至8.5元，考慮到其估值較低，以及股息回報率較高，依然維持「買入」評級，並關注公司在海外市場的發展。
敏華 ~ 大和
大和發表報告指，雖然敏華控股(01999)9月底止中期核心盈利按年升14%至12.78億元，勝市場預期15%，但是其價值重估的持續性應會被限制，因為公司被認定為內地房地產的替代投資。該行將公司目標價由8.5元下調14%至7.3元，維持「買入」評級。
大和預期，在2023下半財年的低基數下，敏華2024下半財年收入的按年增速將加快至20%，經調整淨利率穩定於約14%，現料2024財年核心每股盈利為0.661元，但下調2025財年預測1.9%至0.804元，以反映中國業務慢於預期的增長。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，預測騰訊(00700)今年第四季及2024年利潤率將持續擴張，主要來自於增值服務、小遊戲及線上直播電商等高利潤率業務的內生增長。在廣告業務增長及明年持續推出的新遊戲產品推動下，預計騰訊的收入增長亦將保持穩定。
該行預測騰訊第四季遊戲業務收入將按年增長4%，主要受到國際遊戲業務的高基數影響，以及國內遊戲業務因農曆新年提前所帶來的遞延收入減少。廣告業務方面，大摩認為增值服務仍是主要驅動力，預計第四季廣告收入將保持穩健增長，增幅達約18%。
大摩預計騰訊第四季金融科技及企業服務收入將增長16%，其中金融科技業務將繼續保持穩定增長，另外預料混元LLM融入微信生態系統、SaaS應用和行業模式應用，將在中長期內推動雲業務增長。
大摩將騰訊2023至2025年收入預測下調 1%至3%，但將非國際財務報告準則經營利潤預期上調1%至3%，目標價降至430元，維持「增持」評級。
澳博 ~ 摩通
摩根大通發表報告指出，澳博控股(00880) 第三季業績大致符合預期，該行對公司2023至2025年的EBITDA預測下調約3%，以反映澳門上葡京綜合度假村的起動較預期慢，而該項目將於2024及2025年佔比愈來愈重。
該行將澳博的目標價由3.3元下調至3元，另鑑於對博彩業的相對偏好，維持對其「中性」評級。此外，該行對賭股的偏好排序維持不變，行業首選為美高梅中國(02282) ，繼而是永利澳門(01128)，銀河娛樂(00027) 與金沙中國(01928)，新濠國際(00200)及澳博。
阿里影業 ~ 大摩
摩根士丹利報告指出，預期阿里影業(01060)早前收購的大麥業務為集團2025財年帶來7億至8億元人民幣毛利，相當於約30至40個百分點的增長。同時集團電影內容及票務正穩健地增長，門票補貼合理化，具良性競爭，並料阿里影業將繼續獲得上游內容領域的市場份額，包括推廣/發行和製作/投資，而電視劇則受益於與優酷的合作。該行認為市場沒有合理地反映大麥帶來的利好因素。
該行將阿里影業2024財年收入預測小幅降低3%，但將2025至26年收入預測提高9%至11%，因為考慮到大麥的貢獻，但受行業票房下降，及新股發行帶來的稀釋所影響。該行指，2024財年每股正常化盈測基本上保持不變，2025至26財年每股正常化盈測則提高25%至29%。該行將其目標價由0.61元上調至0.68元，估值吸引，現價相當於預測2024及2025財年市盈率分別16及11倍，維持「增持」評級。
小鵬 ~ 高盛
高盛發表報告指，小鵬汽車(09868)第三季收入遜該行預期，但毛利及EBITDA高過預期，管理層對第四季收入的指引為127億至136億元人民幣，遜預期26%。該行下調公司目標價3%至78港元，維持「買入」評級。
同時，高盛下調小鵬的收入預測，以反映第三季業績及第四季的銷量和收入指引，但因將來更低的電池成本而上調毛利率預期，2023-2024年每股虧損預測亦分別收窄至12.27元人民幣及8.26元人民幣，此前為12.8元人民幣及10元人民幣。
九龍倉置業 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將九龍倉置業(01997)目標價由46元下調至29.6元，下調幅度36%，以反映持續高息環境，以及該行將2023至2025年盈利預測下調9至15%。
該行表示，關注本地居民及內地旅客消費疲弱，會否影響租金收入復甦，但利息成本可能下調，或會抵銷不利因素，帶動盈利改善，該行預期公司2023至2025年盈利的複合年增長率為15%，維持其「中性」評級。
瑞銀預期九龍倉置業明年收入增長疲弱，但利率周期可能見頂，或可阻止股價進一步下跌。目前市場估計美國明年減息近100點子，相信九倉置業是其中一個最大受惠者，因為公司負債均屬浮息，估計資金成本每下調1個百分點，將會令盈利提升5%。
騰訊 ~ 滙豐環球
滙豐環球研究發表報告指出，騰訊(00700)第三季毛利率勝預期，該行將其2023至2025年盈利預測上調4%至7%，並對公司能實現該行對其2024及2025年毛利擴張目標充滿信心。該行偏好騰訊在員工管理和行銷開支方面的嚴格成本控制，以及毛利率上行空間。
從細分市場來看，該行指由於騰訊研發周期更長、更為漸進的新遊戲變現路徑，以及競爭加劇，對公司國產遊戲的增長前景更具挑戰性。廣告方面，騰訊的視訊帳戶及電商廣告需求的高基數，或影響明年的增長前景。至於公司的金融科技和企業服務方面是一個亮點，主要受惠於視訊帳戶的電商服務費、強勁的小程序交易，以及軟件即服務(SaaS)的貢獻不斷增加。
滙豐環球研究維持對騰訊2023至2025年收入預測大致不變，目標價由425元上調至445元，認為公司短期內盈利增長將超越收入增長，另於股東回報的工具中，騰訊目前優先考慮股份回購計劃。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表報告指，騰訊(00700)第三季收入按年升10%大致符合預期，經調整經營利潤增長36%則勝預期，經營利潤率的36%回復到自2017年第一季以來最高水平。該行認為，是次業績再次展現了騰訊正向高質增長進行結構性轉型，其目標價由423港元上調3%至435港元，維持「買入」評級。
高盛相信，儘管騰訊最近股價表現強勁，但是在其優於同業的盈利增長軌道及股份回購下，將繼續提供良好的風險回報比，同時分別上調其2023-2024年經調整淨利預測1.5%及1.4%，至1546億元人民幣及1917億元人民幣。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告，將騰訊(00700)目標價從472元輕微上調至478元，指出第三季收入符合市場預期，非國際財務報告(non-IFRS)準則淨利潤則超出預期。
富瑞指出，騰訊管理層於業績電話會議上透露高質量收入增長戰略，指出在小遊戲、視頻號廣告等高利潤業務對收入貢獻提升的推動下，經營槓桿將改善。
該行預計，騰訊未來遊戲產品線穩健，不過預期去年第四季國際遊戲業務的高基數，將對今年末季遊戲收入升幅帶來限制。
富瑞預計騰訊將持續控制成本開支，維持「買入」評級，指出騰訊注重投資回報的社交生態系統具協同效應，令公司在宏觀環境及競爭加劇下更具競爭優勢。
高鑫零售 ~ 滙豐研究
滙豐研究報告指出，因市場競爭激烈，儘管年初已給予較審慎的預期，高鑫零售(06808) 2024財年上半年盈利仍較預期疲弱。管理層將全年收入目標由持平下調至中單位數降幅，淨利潤亦由原來預測持平降至出現溫和跌幅。若2024年淨利潤目標達成，管理層期望可保持全年派息政策，即每股派4分人民幣。
該行指，集團投資於增長領域及成本趨向合理化是利好發展，但競爭激烈對能否達成2026年目標存隱憂。該行將2024財年盈測下調12.9%至9,300萬元人民幣，主因下調對其收入預測，抵銷了部份稅務成本下降的利好因素，目標價2.15元下調至1.55元，維持評級「持有」。
考慮到高鑫零售會員店更積極的擴張，該行將2024至26財年收入複合年增長率由1.9%提高至4.5%。集團於2024財年上半年開設第一家會員店M-club，並計劃至2026財年開設共15家會員店。
創科 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，投資者正對全球的電動工具行業重新評估，以反映市場增長前景。透過家得寶(HD.US) 的季績，確認市場對於專業工具的需求穩定，消費產品去庫存的壓力緩和。美國的數據反映通脹壓力緩和，之前幾季對於需求放緩的憂慮消退，焦點重返基本因素。
因應市場環境最新轉變，該行維持創科(00669) 今年預測不變，但明年至2025年的稅後盈利預測，則上調4%，目標價由80元上調至96元，此按現金流折現率作估值，維持「增持」評級。
摩通指，市場對專業工具產品的需求仍然健康，對創科旗下品牌Milwaukee的業務有利，預期該業務今年下半年及明年有更理想增長。
小米 ~ 麥格理
麥格理發表報告指出，隨著消費者行為的變化，內地電動車製造商已成為汽車產業的領導者，而小米-W(01810)顛覆了手機、消費電子和家電產業，相信具潛力打入電動車領域。該行預期，小米汽車將傳統駕駛體驗轉變為豐富的智能(AI)體驗，價格或低於20萬元人民幣。憑藉公司現有的1萬家門市及核心業務的資金，預期公司能在內地激烈的競爭格局中爭奪一席。
該行認為，隨著新款及差異化智能手機的推出，將推動明年智能手機市場部分需求復甦。在產品毛利提高及節約成本下，估計小米今年核心業務(智能手機、物聯網及互聯網服務)的經營溢利按年反彈1.26倍，明年升30%。
該行下調小米智能手機和物聯網收入預測，但計及2024至2025年電動車銷量，由於智能手機和物聯網毛利率提高，該行將公司2023至2025年的非國際財務報告準則經調整淨利潤預測，分別提高68%、28%及48%。另認為小米估值吸引，將其納入精選買入名單，目標價大幅上調1.5倍至24.43元，評級「跑贏大市」。
京東物流 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，京東物流(02618)第三季業績穩固，收入及盈利均超出市場預期，由於京東零售改變送貨政策，帶來物流量流入，令內部綜合供應鏈(ISC)業務增長速度快於預期，雖然可能令平均售價下降，但預期仍可透過規模效應來提升利潤率。
該行又指，京東物流正拓展海外市場，可能會在未來一段時間內令資本支出提升，同時也考慮到海外市場的激烈競爭，可能會影響中期的利潤率表現。
至於第三方ISC業務，隨著內部調整接近尾聲，麥格理預計外部客戶群將在2024年恢復積極增長勢頭，預測今年第四季京東物流收入將增長15.6%，並將今明兩年每股盈利預測上調13%及14.4%，目標價則由10.4元降至9.1元，評級為「中性」。
廣汽 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，廣汽(02238)第三季淨利達15億元人民幣，遜該行預期，並低估了其投資收益收窄的幅度。該行將集團H股目標價由8.5港元下調36%至5.4港元，但相信股價已反映了與豐田和本田合營品牌的疲弱銷量，以及與三菱合營的重大損失，維持「買入」評級，認為現估值吸引。
同時，匯豐分別下調廣汽2023-2024年淨利預測43%及38%，至59.66億元人民幣及73.82億元人民幣，主要反映更低的投資收益預期。
京東 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，京東-SW(09618)第三季收入大致符合市場預期，盈利則超出市場預期，估計第四季收入按年增長4%，維持其「中性」評級，目標價由124元輕微上調至125元。
該行對於京東持保守態度，認為公司未有就穩定市場份額展示清晰路徑，在爭取用戶數量及保持盈利表現穩定之間，公司需要以關鍵策略推動財務表現提升。該行將公司2024及2025年收入預測，分別下調2%及3%，以反映對宏觀經濟看法保守，明年盈利預測維持不變，2025年則下調2%，認為公司要加快吸納用戶的步伐。
敏華 ~ 麥格理
麥格理報告指出，敏華(01999)上半財年收入按年跌4%，遜該行預期11%，但受惠原材料成本及運費下降，淨利潤按年升4%，高出該行預期6.1%。
該行指，集團出口業務已見改善，9月北美地區銷售按年上升逾20%，反映出客戶去庫存行動已結束，管理層對該地區前景變得更加積極。內地業務方面，管理層計劃進一步滲透至第三線城市以下，而在較高線城市的現有門店將集中在生產力方面。該行指，由於進入第三線以下城市，消費降級，料平均售價將受壓。
該行下調集團2024及2025財年盈測分別9%及11%，反映下調對其收入預測，及上調對其經營開支比率預測，目標價降9%至10元，評級「跑贏大市」。
裕元 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，裕元(00551.HK) +0.120 (+1.386%) 沽空 $40.04萬; 比率 5.591% 第三季收入按年跌19%，低過該行及市場預期，盈利按年跌43.1%，好過該行及市場預期，主要因為成本控制表現優於預期。製造業務毛利率按年跌0.4個百分點，至19.3%，較該行預測高出5.3個百分點，主要受惠產能利用率提升，以及營運效益改善。管理層預期毛利率保持在18%至19%水平，當訂單恢復正常，毛利率有望高於20%。
騰訊 ~ 中金
中金發布研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“跑贏行業”評級，基本維持2023年收入預測，鑑於業務槓桿表現良好，上調2023年Non-IFRS淨利潤預測2%至1550億元;鑑於遊戲增速不確定性，下調2024年收入預測2%至6722億元，維持2024年Non-IFRS淨利潤預測不變，目標價475港元。公司3Q23收入同增10%、環增4%至1,546億元，基本符合該行及市場預期;Non-IFRS淨利潤同增39%至449億元，分別高於該行及市場預期6.7%/13.5%，主要因收入結構轉變下各業務線毛利率提升好於預期。
國內遊戲平穩增長，海外遊戲增速有所放緩。
公司3Q23遊戲收入同增7%至460億元，其中海外遊戲同增14%，相比2Q23增速放緩，主要因去年同期多款優質產品上線帶來高基數;國內遊戲收入同增5%，主要得益於去年同期基數較低。公司目前產品線包括《全境封鎖2》(已定檔11月29日)《元夢之星》《無畏契約手遊》等，同時亦有多款產品於近期開啟測試，該行預計4Q23遊戲收入有望同增5%。
廣告毛利率環比持續優化，視頻號廣告增長亮眼。
公司3Q23廣告收入同增20%至257億元，在3Q23電商廣告開支淡季背景下，視頻號廣告收入環比增長明顯，同時微信泛內循環廣告收入同增超30%，貢獻超過一半的微信廣告收入。受視頻號廣告等高毛利收入推動，3Q23廣告毛利率繼續環比提升3.3ppt至52.3%。該行認為，微信生態的商業化潛力仍然較大，疊加公司在廣告AI技術上的持續挖掘，儘管廣告業務的基數有所提高，但廣告業務提升路徑已然具備較高確定性，該行預計4Q23廣告收入或同增19%。
金融和企業服務業務健康增長。
公司3Q23金融和企業服務收入同增16%至520億元，其中金融業務收入維持同比雙位數增長，得益於商業支付活動增加和理財服務收入增長，同時企業服務收入亦較2Q23實現更快的同比增長，主要受益於低基數及視頻號帶貨技術服務費增加。該行認為，伴隨公司積極推進混元大模型於內外部應用場景的落地，以及視頻號電商的健康增長，該行預計4Q23金融和企業服務收入或同增15%。
利潤改善具較強確定性。
受益於公司收入結構向視頻號、小遊戲、電商等高利潤率業務轉變、以及公司主動退出部分非核心業務，3Q23公司毛利率環增2ppt至49.5%，Non-IFRS淨利潤同增39%至449億元，對應Non-IFRS淨利潤率達29.1%。伴隨微信生態高質量收入潛力的不斷釋放，以及公司積極落實提質增效舉措，該行預計4Q23Non-IFRS淨利潤或同增35%。
騰訊音樂-SW ~ 大和
大和發表研究報告指，騰訊音樂-SW(01698)第三季業績符合市場預期，看到線上音樂服務的發展已步入正軌，而社交娛樂業務的復甦時機仍然不明朗。
展望明年，大和預計騰訊音樂的收入將恢復正增長，按年增幅達約2%，盈利料按年增長7%，憧憬直播業務收入提早復甦可帶來預測上調空間，同時預計剩餘的4億美元股份回購計劃，可為股價帶來一定支持。
大和指，在毛利率大幅改善和成本下降後，騰訊音樂明年的盈利增長或會放緩，至2025年才會恢復正常化，又預計音樂訂閱及廣告業務的持續增長，將推動2024年毛利率的擴張。大和將其目標價由30.5元上調至32.5元，重申「買入」評級，2025年收入及盈利預測則下調2%及4%。
李寧 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，引述李寧(02331) 管理層指雙11的表現符合預期，在去年雙位數增長的基礎上，整體線上錄單位數增長，而折扣則與去年同期持平。公司有信心年底前擁有4至4.5個月的渠道庫存。
報告提到，集團10月線下零售額按年增幅與9月相近，11月升勢良好，產品折扣逐步改善。該行預期集團2023至2025年的銷售額複合年增長率為12%，期內盈利複合年增長率為20%，而未來業務品質將受到高度重視。
該行表示，李寧的目標是今年毛利率按年小幅增長，下半年的線下折扣按年改善至低單位數百分比。長遠來看，毛利率的理想水平是低至50%。集團將於明年首季推出新的中等價位籃球鞋，價格介乎499至599元人民幣，以在低線城市增加滲透率。而中等價位的跑鞋亦將於明年次季推出，當中會推出時尚跨界產品，以迎合年輕消費者。公司將在運動休閒領域投入更多資源，並預計明年會有更快增長。該行予集團「增持」評級，目標價51元。
小米 ~ 中信証券
中信証券發表評級報告指，國家工信部公布兩款小米汽車的申報車型信息，引起市場關注。根據資料顯示，小米汽車為純電 C級轎車，兩款車型主要在電機功率、動力電池等維度存在差異。而根據晚點等科技媒體此前預計，小米首款汽車定位20萬至30萬元人民幣的轎跑車型，核心組件、軟件能力和性能均處於行業領先水平。
中信証券認為，供應鏈、軟件、用戶、生態、渠道等方面的優勢有助於小米-W(01810) 在智能汽車市場佔據一席之地，較其他造車新勢力而言有望更快實現年銷10萬輛且毛利轉正的目標，進而打開顯著增量估值空間。中信証券表示，持續看好小米智能汽車的成功推出和快速增長，為公司帶來新的增長曲線和估值提升，期待公司在手機、汽 車、智能家居完全打通後融會貫通的價值。
中信証券預料，對小米在2023年至2025年的各年實現營業收入分別為2,767億元人民幣、3,003億元人民幣及3,258億元人民幣，而非國際財務報告準則淨利潤則分別為167億元人民幣、171億元人民幣及191億元人民幣，並給予其目標價為18元，維持其評級為「買入」。
騰訊 ~ 交銀國際
交銀國際發佈研究報告稱，按核心盈利業務20倍市盈率，將騰訊(00700)目標價由399港元上調至401港元，略微調整2024/25年收入預期，預計收入分別增長8%及7%，利潤率持續提升帶動利潤上調4%及1%。考慮到微信生態的可變現能力及混元大模型長期想象空間，維持“買入”評級。
報告中稱，公司今年第三季總收入1546億元(人民幣.下同)，同比及環比分別增長10%及4%，符合該行及市場預期。毛利率及調整後淨利潤率分別為49%及29%，同比及環比持續優化，受益於高利潤率的視頻號、小遊戲等業務收入佔比提升，以及有效的降本增效措施。調整後每股盈利4.66元，同比增41%，超出該行及市場預期14%及13%。
該行預計，騰訊第四季度總收入同比增12%至1618億元，較此前預期的10%略有上調，主要受好於預期的遊戲業務拉動。分業務看，預計VAS、FBS及廣告分別升6%、9%及16%，第四季電商旺季拉動電商廣告及視頻號電商變現，以及目前9款新遊待上線後也將對收入有所拉動。運營利潤增速仍然快於收入，預計或可能達到近40%的同比增長。
BOSS直聘-W ~ 國泰君安
國泰君安發佈研究報告稱，維持BOSS直聘-W(02076)“增持”評級，上調2023-25年經調整淨利潤至19.24/24.83/31.93億元(+4.2/+0.8/+0.13)億元。考慮招聘行業景氣度及港股整體市場估值水平，給予目標價83.6港元。公司業績超預期，頭部企業招聘需求回暖但付費意願仍待提升，增長仍是首要戰略，規模擴張下經營槓桿驅動盈利能力持續提升。
事件：公司23Q3實現營收16.06億，同比+36.32%，淨利潤4.26億元(22Q3為2.12億)，經調整淨利潤7.14億(22Q3為3.77億)，剔除投資收益的經調整營業利潤為5.49億，經調整營業利潤率達34.2%;MAU達4,460萬人，環比新增100萬人;年付費企業用户數達490萬，環比增加40萬。
報告主要觀點如下：
業績超預期，收入逆勢環比加速增長。
①投資收益驅動業績超預期，經調整營業利潤符合預期，亮點在於收入端逆勢實現環比加速;②現金收入增速環比放緩，差異表明頭部企業已有實際招聘需求消耗，但提前付費意願仍待提升;③ARPU增速放緩表明新增企業用户多為自付費模式，轉化率和年單佔比仍可提升;④服務業藍領收入佔比35%，且為增長核心驅動力;大企業儘管恢復節奏慢於中小企業，但目前恢復的確定性和體量均更大。
經營槓桿驅動下，盈利能力隨收入規模擴大持續提升。
①成剔除投資收益後的營業利潤率創新高(34.2%，環比+5.02pct)，詳細拆解可知毛利率環比+1.52pct，銷售費用率降低3.24pct是核心原因，上述兩項均為收入增長後的規模效應驅動。管理層提到用户數量增長仍是核心戰略，但後續營銷費用的規模效應仍將驅動利潤率提升。②BOSS是稀缺的仍能在用户、收入端維持20%以上增長，且通過持續擴張帶來的規模效應實現利潤率提升的平台;③目前公司正處於心智認知提高，份額提升，利潤釋放的正循環中，後續存增量市場和業務空間。
風險提示：經濟波動對中小企業招聘用工需求及付費意願影響、招聘平台競爭加劇流量平台業務佈局分流風險。
MSCI中國指數 ~ 中金
MSCI昨早公布季度指數審議結果，MSCI中國指數新增19隻股份及剔除19隻股，將於11月30日收市後調整。中金發表報告指，整體新納入19隻，其中港股納入2隻，為零跑汽車(09863)及華晨中國(01114)；剔除19隻股份則包括9隻港股，包括海螺創業(00586)、東岳集團(00189)、九毛九(09922)、深圳國際(00152)、頤海國際(01579) 、首都機場(00694) 、中國金茂(00817)、華潤水泥(01313)、美東汽車(01268)。
調整後的MSCI中國指數成份股765隻不變(其中A股563隻，權重16.3%；港股188隻，權重75.3%；中概股19隻，權重8.2%；B股3隻，權重0.2%)。
除成分股調整外，MSCI還調整了21家公司的自由流通因子(FIF，Foreign Inclusion Factor)、以及177家公司的納入股本數，也將因此會對成份股在指數內權重產生變化。潛在影響方面，該行指要關注對華晨中國、遠東宏信(03360.HK) -0.080 (-1.349%) 沽空 $13.01萬; 比率 1.218% 、農夫山泉(09633.HK) -0.100 (-0.219%) 沽空 $1.09百萬; 比率 2.652% 與和零跑汽車等的正面影響；該行料對深圳國際、中國金茂、海螺創業有負面影響。
從絕對權重變化幅度來看，中金測算，受此次調整影響，零跑汽車、華晨中國、農夫山泉、海光信息(688041.SH) 、傳奇生物(LEGN.US) 等的權重增加排名靠前，從0.12%到0.04%不等。相反，阿里巴巴-SW(09988)、騰訊(00700)、海螺創業、東岳集團與九毛九等因攤薄或剔除，在指數中權重的下降最大，從0.09%到0.06%不等。
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中金列出預計權重增加較大中資股的預估被動資金流出的預測：
股份│調整後權重(變化)│預估被動資金流出的預測
零跑汽車(09863) │0.12%(+0.117%)│流入1.12億美元
華晨中國(01114)│無預測
農夫山泉(09633) │0.60%(+0.074%)│流入7,090萬美元
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該行列出預計權重減少較大中資股的預估被動資金流出的預測：
股份│調整後權重(變化)│預估被動資金流出的預測
阿里巴巴-SW(09988) │8.75%(-0.088%)│流出8,430萬美元
騰訊(00700) │13.78%(-0.085%)│流出8,130萬美元
海螺創業(00586) │0.00%(-0.064%)│流出6,100萬美元
東岳集團(00189) │0.00%(-0.062%)│無預測
九毛九(09922) │0.00%(-0.058%)│流出5,550萬美元
深圳國際(00152) │0.00%(-0.056%)│流出5,330萬美元
京東集團-SW ~ 富瑞
富瑞發佈研究報告稱，維持京東集團-SW(09618)“買入”評級，策略調整為京東打下堅實的基礎，預計明年將實現高質量增長，目標價312港元。集團第三季收入符合預期，同比增1.7%至2477億元(人民幣.下同)，非通用會計準則純利勝於預期，達106億元。用户頻繁和訂單數量均持續增長。
報告指出，“天天低價”對於京東而言是正確的方向，其生態系統透過將商家分類為1P及3P，為使用者提供最佳的體驗。而生態系統的長遠成功，有賴於3P商家及3P訂單快速增長等指標。電子及家電類今年第三季及首9個月的增長高於行業水平，因其有強大的市場佔有率及供應鏈能力。
名創優品 ~ 華創證券
華創證券發佈研究報告稱，首予名創優品(09896)“推薦”評級，考慮到公司海外仍處於高增長階段，國內品牌升級計劃持續推進且開店仍有空間，TOP
TOY盈利能力有望進一步優化，給予2025財年25倍估值，對應目標價57.86港元。今年以來公司股價表現好於行業，主要系財務表現優秀，毛利率持續提升，利潤率改善，歐美門店轉自營後表現良好，加上開店略超預期。該行預計2024-2026財年名創優品公司EPS為1.81元/2.16元/2.53元，對應估值為26X/22X/19X。
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