2023年11月27日 大行報告
周大福 ~ 國泰君安
國泰君安發佈研究報告稱，維持周大福(01929)“增持”評級，預計2024-2026財年歸母淨利潤為84.01/97.52/110.89億港元，對應EPS分別為0.84/0.98/1.11港元，目標價16.8港元。公司FY2024H1利潤表現優於預期，主要受益定價優化、運營提效及金價上行；中長期看“人生四美”有望開啟新一輪產品週期，利潤率向上空間可期。
事件：FY2024H1公司實現營收495.26億港元/yoy+6.4%，按相同匯率計yoy+11.3%；主要經營溢利59.89億港元/yoy+37.7%，歸母淨利潤45.51億港元/yoy+36.4%。
利潤表現優於預期，毛利率受益定價優化、運營提效及金價上行。
FY2024H1剔除匯率影響的收入增速符合預期，利潤表現優於預期，公司經調整毛利率23.8%/+1.4pct，主要經營溢利率12.1%/+2.8pct，主要受益於持續優化定價策略、提升營運效率，疊加金價上行提振毛利率。拆分毛利率影響因子看，金價上行及優化定價策略提振毛利率3.9pct，黃金佔比提升的產品組合變化帶動毛利率下滑1.9pct。考慮到黃金佔比維持高位、金價趨穩及控折扣提振邊際減弱，預計FY2024H2毛利率環比有一定壓力，但中長期看隨着“人生四美”新系列產品推出逐步放量帶動，產品結構優化帶動利潤率趨勢上行空間可期。
受益線下恢復營運效率提升及費用率優化，港澳地區回暖顯著。
FY2024H1中國內地實現收入406.61億港元/yoy-0.6%，港澳地區及其他市場實現收入88.65億港元/yoy+57.7%。受益上半財年銷售及管理費用率優化1.4pct，線下恢復及營運效率提升，港澳地區及其他市場主要經營溢利率同比顯著提升6.5pct至8.9%，中國內地主要經營溢利率同比提升2.5pct至12.8%。黃金品類延續高景氣，2023年10月至11月18日，中國內地同店銷售+6.7%，港澳地區同店銷售+47.6%，同店表現呈現穩步復甦態勢。渠道網絡上，FY2024H1周大福珠寶門店淨增189家，全年維持300-400家的淨增門店目標，專注於高質量擴張，提升現有門店經營質量效益及消費者體驗。
風險提示：疫情反覆影響，高端消費疲軟，同店恢復不及預期等。
京東物流 ~ 興業證券
興業證券發佈研究報告稱，維持京東物流(02618)“增持”評級，目標價12港元。該行預計2023年公司收入有望取得20%+增速，經調整淨利率將同比改善，有望錄得不超過1%的經調整淨利率。另預計公司2023-2025年營業收入分別達到1655億、1796億、1947億元，增速分別為20.4%、8.5%、8.4%。經調整淨利潤分別達到12.89億、27.27億、34.27億元，經調整淨利潤率分別為0.8%、1.5%、1.8%。
報告中稱，公司2023Q3收入416.6億元人民幣，同比增長16.5%。收入拆分來看，一體化供應鏈客户/其他客户收入分別為196億元/221億元，分別同比增長7.5%/25.7%，收入分別佔比47.1%/52.9%。一體化供應鏈客户收入增長主要受益於來自京東零售的收入增加（受益於京東零售自營下調包郵門檻，此舉動對京東物流有望帶來持續性利好，票量有望持續增加，但票單價因單重原因或將下降），外部一體化供應鏈客户收入增加（主要因服務多元化及客户粘性增強後，客單價同比增長22.7%，同時外部客户數量亦呈現環比增長，環比增加約2000家）；其他客户收入增長主要受益於快遞快運業務量的增加，直播電商平台的滲透，例如快手、抖音，以及德邦的並表收入帶來的影響。
周大福 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，周大福(01929)上半財年的核心經營溢利，差過該行預期，主要因為內地銷售較為疲弱，公司管理層維持全年度的收入及核心盈利指引，預期收入有10%至15%增長(low to mid teens)，核心經營利率增幅處於50至80點子範圍的較高水平。該行估計，指引反映全年度核心經營溢利按年升8%，但下半財年較上半財年跌8%，主要因為產品組合較為不利。
10月1日至本月18日期間，內地同店銷售增長6.7%，主要因為比較基數低，港澳同店銷售增長48%，增幅符合管理層預期，主要由黃金產品推動。
大摩將2024至2026年度收入預測下調4%，反映內地宏觀經濟不明朗下，銷售前景疲弱，2024年度的盈利預測則上調4%，主要是黃金相關貸款的未實現收益較佳、節省營運成本，抵銷收入及毛利率下跌的影響，目標價由14元下調至13.5元，反映2025年預測市盈率16倍，評級「與大市同步」。
周大福 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，周大福(01929)截至9月底止中期收入按年增長6.4%，按相同匯率計算增長11.3%，較該行及市場預測各低12%及6%。
雖然期內毛利率提升至24.9%，但由於產品組合的負面影響，管理層將2024年度毛利率指引從提升10至30個基點，下調至下降50至60個基點。麥格理形容下半財年毛利前景黯淡，預期公司將繼續專注於提高門店效率及集中營銷方面的投資，從而提升品牌價值。
基於最新業績表現，麥格理將2024財年純利預測上調7.8%，但分別將2025及2026財年預測下調3.5%及6.7%，以反映較預期弱收入預期，目標價由11.8元下調至8.9元，評級「跑輸大市」。
藥明康德 ~ 麥格理
麥格理發表報告，更新了對藥明康德(02359)預測，以反映第三季業績和亞洲醫療大會後的新指引。該行將藥明康德2023至2025財年收入預測下調單位數，但提高營運溢利預測並降低資本支出，因此上調淨利潤預測。
麥格理將藥明康德目標價由120元升至123元，將附屬WuXi XDC上市後的市值計算在內。評級「跑贏大市」。
石藥集團 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，石藥集團(01093)目前性價比高，受益於集採影響出清以及創新藥放量帶動銷售增長，該行維持「買入」評級及10港元目標價。該行預測石藥2023年淨利達到61.4億元人民幣。
報告指，該公司原料藥價格波動影響有限，維生素C落後產能逐步出清，可望迎來價格周期拐點；咖啡因價格略微下行，但原料價格同樣下行，因此毛利率維持高位。該公司目標將維生素C和咖啡因市佔率提升至70%，進一步提升議價能力。公司中長期目標將創新藥佔成藥業務的收入佔比，逐步提高至70%。
金山軟件 ~ 國信證券
國信證券發佈研究報告稱，維持金山軟件(03888)“買入”評級，考慮到今年新遊戲表現略低於此前預測，小幅下調今年盈利預測，預計2023-2025年歸母淨利潤5.35/13.82/17.97億元。AI持續落地辦公場景，有望催化股價上行。分業務來看，公司未來的業績主要驅動因素包括：1）辦公業務受益於個人會員體系改革，以及明年起WPSAI逐漸落地商業化；2）遊戲業務《劍網3》全平台版本及其他新遊戲的上線。
遊戲業務：《劍網3》維持增長，全平台版即將上線。
2023Q3，網絡遊戲及其他業務收入約9.6億元，同比增長15%。主要增長由《劍網3》和新遊戲《塵白禁區》貢獻，部分被此前上線的遊戲展望明年，《劍網3無界》預計是最大看點，包括PC旗艦版（已於10月上線Beta版）、移動互通版（已經獲得版號）、筆記本輕量版，預計2024年4月正式全平台上線。其他值得關注的新遊戲包括：機甲射擊遊戲《CODEBreak》、《月影傳説》IP新遊等。收入下滑抵消。
辦公業務：訂閲持續成為收入增長驅動力，WPSAI開啟公測。
2023Q3，公司辦公軟件及服務收入為11億元，同比增長9%。主要增長由個人訂閲和機構訂閲貢獻，部分被機構授權和互聯網廣告收入下滑所抵消。11月16日，公司宣佈WPSAI正式在國內開啟公測。根據公司業績會議，WPSAI預計會在12月開啟付費測試，明年上半年進入正式商業化階段。該行認為，WPSAI有望帶動辦公業務付費人數和付費金額的增長，並將成為公司新的長期收入增長驅動力。
名創優品 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，近年來，隨着名創優品(09896)的戰略升級和持續不斷的推陳出新，Miniso更多地成為了興趣消費和開心哲學的代名詞。在性價比當道的消費背景下，名創優品作為國內零售龍頭，也在持續擴張海外市場，未來增長空間廣闊，建議持續關注。公司2024財年第一季度單季營收達37.91億元，同比增長36.7%，環比增長16.6%;經調整淨利潤為6.42億元，同比增長53.8%，環比增長12.4%;毛利率為41.8%，同比提升6.1pp。
收入快速增長，毛利率持續優化
截至2023年9月30日止，FY24Q1實現收入37.91億元，同比增長36.7%，環比增長16.6%，收入快速提升。分地區來看，國內業務實現收入24.96億元，同比增長34.7%，主要是由於國內Miniso業務和TOPTOY業務的平均門店數量及單店收入均有所提升，海外業務實現收入12.95億元，同比增長40.8%。毛利率同比提升6.1pp至41.8%，得到顯著優化，主要受益於國內品牌戰略升級及降本增效、海外市場產品組合優化及直營市場收入佔比提升、TOPTOY高毛利產品佔比提升帶動毛利率提高。儘管銷售費用率受到業務發展、品牌戰略升級、廣告開支增加等方面的影響，同比提升3.2pp至16.9%，但在收入增長和毛利率優化的影響下，公司單季度經調整淨利潤達6.42億元，同比增長53.8%，環比增長12.4%，盈利能力持續提升。
國內開店目標提前完成，海外市場持續發力
截至2023年9月30日，Miniso全球門店數量達6115家，同比增長819家，環比增長324家。國內門店數達3802家，同比增長533家，環比增長198家，提前完成2023自然年開店目標，其中有4成新店位於一二線城市;海外門店數達2313家，同比增長286家，環比增長126家，其中直營和加盟分別淨增26家和100家，海外單季淨開店數量超前兩季總和，並計劃在12月底完成全年350-450家的開店計劃，明年將發力海外直營市場，美國、加拿大等北美地區及印尼等地區具備一定的開設新店的潛力;TOPTOY門店數達122家，同比增長13家，環比增長4家。
疫後同店GMV表現快速恢復，保持良好增長態勢
除了開設新店帶來業績的快速增長外，同店也有不錯的表現。2023年1-9月，Miniso國內同店GMV已恢復到19年的93%，同比21年增長9%，同比22年增長超20%;海外同店GMV恢復至94%，同比增長48%，前兩大海外市場的同店已實現正增長。10月仍保持良好增長態勢，國內線下門店GMV同比增長超40%，海外門店GMV同比增長30-40%，其中直營增長60-80%，代理增長10-20%。
聚焦三大品類，為公司贏取更多市場份額
目前，公司的主要產品品類聚焦在大美粧、大IP、大玩具，代表產品為香薰香水、盲盒、公仔，目前三大類別的產品在海外的銷售佔比達到60%，未來有望進一步提升至70%。公仔是海外銷售貢獻度最高的品類，盲盒近幾個季度增長速度也十分顯著，明年公司也將會和更多大IP合作，以搶佔更多的市場份額。另外關於自主IP方面，公司也正在組建內部設計師團隊和項目產品經理團隊，計劃推出更多獨家產品。
金山軟件 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表報告指出，金山軟件(03888)第三季業績差過預期，期內收入按年增長12%至21億元人民幣，低過市場預期；毛利率擴張2個百分點至81.4%，符合預期；非國際財務準則經營溢利增長14%至4.49億元人民幣，經營利潤率持平於22%，主要由於營運效率提高。純利按季跌50%至2,800萬元人民幣，低過該行預期。
該行維持對金山軟件第四季收入預測大致不變，但鑑於《劍網三》及Kingsoft Office第三季收入表現差過預期，因此下調對公司今明兩年收入預測1%及5%。另預期第四季公司實現經調整淨利潤3.13億元人民幣，意味著淨利潤率達13%，相對於去年第四季為4%。該行估計公司今明兩年收入按年增長14%及18%，相當於非國際財務準則淨經利潤率分別為10%及13%。
此外，大華繼顯維持對金山軟件「買入」評級，目標價由40元下調至36元，對公司保持審慎樂觀看法。
周大福 ~ 招銀國際
招銀國際發表報告指，周大福(01929)上半財年收入495.3億元，淨利潤45.5億元，分別按年增長6.4%及36.4%。雖然內地及港澳地區的收入增長率均略低於預期，低受惠於商品定價提高、營運效率優化及金價上行趨勢延續，整體核心淨利潤略勝於預期。
管理層表示，12月底止第三財季截至目前的表現符合預期，預計11月單月銷售增長逾20%，12月增長可望進一步提升，預計本季可實現中高單位數增長。全年度來看，收入料錄高單位數增長，核心淨利潤率可望改善50至80個基點的目標不變。全年派息比例預計維持在70至80%。公司又計劃於下半年集中推推出鑲嵌類商品，加盟商對新品的訂貨意願強烈。另外，公司預計下半年中將繼續透過多方面把控將行銷花費控制在2023財年水平以下。該行將集團2024及25財年的收入預測分別下調1.7%及5.1%，惟分別上調淨利潤預測9.1%和1.1%。目標價由18.7元略降至18.6元，維持「買入」評級。
滙控 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，相信滙控(00005)股價30日內跑贏行業，發生機率約60至70%。目標價72.9元，評級「增持」。該行指，考慮到利率下降對淨息差造成壓力，對集團可持續性的回報更具信心，料2024年上半年滙控應會繼續進行回購和派息。
石藥集團 ~ 交銀國際
交銀國際發佈研究報告稱，維持石藥集團(01093)“買入”評級，目前性價比高，受益於集採影響出清以及創新藥放量帶動銷售增長，目標價10港元，預測公司2023年淨利達到61.4億元人民幣。
報告中稱，公司原料藥價格波動影響有限，維生素C落後產能逐步出清，可望迎來價格週期拐點;咖啡因價格略微下行，但原料價格同樣下行，因此毛利率維持高位。公司目標將維生素C和咖啡因市佔率提升至70%，進一步提升議價能力;中長期目標將創新藥佔成藥業務的收入佔比，逐步提高至70%。
新世界發展 ~ 美銀證券
美銀證券於上周四(17日)發表報告表示，基於估值及派息風險，降新世界發展(00017) 投資評級，由「中性」降至「跑輸大市」，目標價由17元削至12元。
該行指出，美國息率或正見頂及出售新創建(00659)股權套現，認為新世界發展基本因素已見底，短期流動性狀況已改善。但公司失去新創建收入及本港住宅市況展望疲弱，盈利復甦仍然不平坦。該行認為進一步減派息為正確做法，但會令股價受壓。公司可選擇維持較高息率，但將意味在高息環境下加槓桿。
美銀證券估計，出售新創建股權將使新世界發展淨負債率由截至6月的49%降至45%，連同永續債計算則由81%降至72%。該行認為公司2024財年33億元淨租務收入不足以應付估算的57億元融資成本，扣除新創建股權出售套現，年度實際自由現金流料為負60億元。但控股公司現金將足夠支付短期債務成本，見不到有短期流動性風險。
先聲藥業 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，對應2024年27.8倍市盈率，維持先聲藥業(02096)14港元目標價，首予「買入」評級並將其選為行業首選之一。
該行指，考慮到核心創新產品快速放量驅動業績復甦，2023-25年增速可望超同行且具有超預期可能性；日益成熟的自研實力和差異化顯著的靶點佈局，為中長期提供更多確定性；當前股價遠被低估，估值水平遠低於同業。
雲頂新耀 ~ 高盛
高盛發表報告指，雲頂新耀(01952)用於治療具有進展風險的原發性Ig A腎病成人患者的新藥「耐賦康」，獲中國藥監局批准上市申請，將公司目標價由18.28港元上調2%至18.66港元，維持「中性」評級。
同時，高盛微調公司2024年銷售支出預期，以反映最新的商業化計劃，每股虧損預測由2.77元人民幣擴大至2.81元人民幣，2023年預測則維持於每股虧損3.3元人民幣。
國泰 ~ 大和
大和發表近日報告指，日前參與國泰航空(00293) 分析員會議，雖然公司分享的財務訊息有限，不過管理層提出的業務營運情況正面、財政健康，維持目標是今年底客運運力恢復至2019年的70%，貨運運力恢復至85%，明年達致全面復甦，年初至今，乘客需求及供應的不平衡仍然存在，該行認為，當供應量追上，票價將會恢復正常，對2024至2025年乘客需求感到正面。
國泰管理層指，在電子商貿推動下，近日貨運需求較預期為佳，又預期下半年盈利高於上半年。該行認為，即使公司要為優先股派息，但仍然處於穩定的財務狀況，有正面經營現金流支持，預計明年開始派發普通股股息，並於今年下半年繼續錄得燃油對沖收益。
該行將國泰今年每股盈利預測上調69%，反映附屬公司虧損較預期少，以及最新的經營數據，維持其「買入」評級，目標價由10.3元下調至10元。
攜程-S ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，攜程-S(09961)第三季業績一如預期強勁，淨收入按年增長99%，較疫情前2019年第三季高出31%；非通用會計準則(non-GAAP)下經營利潤率為32%，對比疫情前同期為25%，相信主要來自於旅遊旺季效應、被抑制的需求得以釋放，以及出境遊穩步恢復的推動。
管理層預測第四季酒店及航空數據略為轉弱，反映暑假及黃金周後的季節性疲軟情況。惟美銀認為，攜程平台數據顯示國內外旅遊需求都仍然保持韌性，預計2023 年淨收入將達到440億元人民幣，non-GAAP經營利潤料達到120億元人民幣，較2019年的360億及70億元提升。全年度non-GAAP經營利潤率料28%，亦高於2019年的19%。
美銀將攜程2023至2025年non-GAAP淨利潤預測上調12%至14%，重申「買入」評級及H股目標價393元，指現價計估值吸引，並看好該公司可鞏固中高端及出境遊細分市場的領導地位，認為旗下的Trip.com是中國旅遊風潮發展的主要受益者。
周大福 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，將周大福(01929) 2024至26年淨利潤預測下調1至2%，以反映對集團收入預測下降3至4%，而核心營運利潤較高的預期。該行維持集團「買入」評級，將目標價由16.7元下調至15元，主要是由於下調了集團中期的自由現金流增長預測。
金山軟件 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，金山軟件(03888) 第三季總收入按年增長12%至20.6億元人民幣。該行指，季度收入較該行預期低5%，是由於辦公室軟件增長放緩。集團管理層表示，將於今年12月開始WPS AI產品的變現測試，並最終在明年第一季和第二季根據用戶回饋制定定價策略。該行認為，這可能會推動公司明年辦公室軟件的增長，然而，風險包括AI貨幣化延遲或定價低於預期。
該行指，集團今年第三季遊戲收入符合預期，並料第四季將按季續升約一成。該行又認為，集團明年擁有強大的遊戲儲備，三款預定遊戲中有兩款屬於其旗艦《劍俠情緣》IP之中，因此對公司的遊戲收入更加樂觀，預計明年將按年增15%。
該行將集團目標價由30.1元下調至27元，維持「持有」評級。該行指，正等待新遊戲的接受程度數據和AI對辦公室軟件盈利的刺激，認為這些因素可能是潛在的催化劑。不過，金山雲(03896) 帶來的聯營公司虧損仍然是金山軟件一個尚未解決的問題。
東風集團 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，維持東風集團(00489)「中性」評級，目標價由4.6元下調至4.2元。同時，由於上半年表現不佳和合資企業業務惡化，將2023至2025年每股盈利預測下調59%至69%。瑞銀指，雖然該股面臨基本面挑戰，但任何形式的股東回報都可能導致股價重估。
該行指，東風旗下東風日產和東風本田這兩個主要利潤貢獻者繼續面臨挑戰，市場份額和利潤都在下降。雖然公司的淨現金和金融資產是目前市值的兩倍，但管理層並未表示有增加股東回報的計劃。而公司正在投資自主品牌電動車，但在激烈的市場競爭中，這些電動車缺乏創造利潤的能見度。不過，公司的市賬率估值與業內同行相比大幅折讓。因此該股相對低的估值令該行不會過度看淡。
萬國數據 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，萬國數據(09698) 第三季業績符合預期，收入按年增6.4%至25.2億元人民幣，經調整EBITDA升5.6%至11.3億元人民幣。管理層維持2023財年的相關財務指引。基於第三季公用事業成本上升，該行將集團2024至25財年的經調整EBITDA預測下調3%，目標價由14.8元下調至14.6元，重申「買入」評級，以反映內地積壓訂單逐步交付和東南亞產能的快速提升，令增長可見度較高。
該行表示，集團管理層的目標是透過選擇性的產能擴張和較高的客戶流入可見度，穩定增長EBITDA，並在內地業務融資前保持正現金流。對於國際業務，管理層指，在接下來的數個季度將錄得巨大的新訂單貢獻。
李寧 ~ 里昂
部份體育用品股今日(27日)股價受壓，李寧(02331) 半日下滑3.9%報21.9元創逾三年半低。里昂發表行業報告，料明年行業增長將進一步放緩，估計代工生產商(OEM)會跑贏品牌商，該行重申對李寧「跑贏大市」投資評級，但下調對其目標價由34元降至26元，相當於預測未來12個月市盈率13.5倍(此前予18倍估值)。
該行指，李寧2023年第三季零售流水(Sell Through)按年增長錄中單位數，下調2023財年銷售指引，均令市場感到沮喪，管理層計劃減少2023年第四季對分銷商銷量，以幫助緩解分銷商的庫存壓力。因此，李寧公司2023財年的銷售增長指引從13%至17%左右，下調至按年單位數增長。李寧於「雙11」電商銷售額較去年同期錄單位數成長，增幅依然不大，而折扣則較去年同期持平。該行更以「不得不吞的苦果」(a bitter pill to swallow)形容李寧目前處境。
里昂預計李寧於2023年下半年銷售額將年增長3%，下半年毛利率將年小幅提升60個基點，維持2023財年銷售額年增 8%(2023年下半年增長3%)的預測，下半年毛利率料按年同期小幅擴張至47.5%，而全年毛利率料與2022財年基本一致。該預期李寧於2023年至2025年的銷售額及純利複合年增長率各為10%及14%。
就營收增長而言，該行認為平均售價將不再是驅動因素，而銷量仍將是關鍵。進入2024年，李寧將更重視中端價位細分，推出每雙售價400至500元人民幣的籃球鞋、約300元人民幣以上的運動休閒跑鞋。品牌溢價不再快速成長。這是由於2024財年銷售成長和毛利率復甦軌跡的可見度較低，而巴黎奧運臨近時，廣告費用支出預期不斷上升，料營運槓桿預期適度。
藥明合聯 ~ 民生證券
民生證券發佈研究報告稱，首予藥明合聯(02268)“推薦”評級，作為全球領先的一站式ADCCRDMO龍頭，需求、業績高增長確定性強，預計2023-25年將實現營業收入17.57/27.46/41.21億元，同比增長77.4%/56.3%/50%，淨利潤為2.84/5.3/9.15億元。
藥明合聯：全球領先的一體化、端到端生物偶聯藥物CRDMO。
公司業務起源於2013年，經過多年努力建立了一個專注於ADC等生物偶聯藥物的全方位一站式研究、開發和生產平台，服務覆蓋抗體中間體和其他偶聯生物藥、連接子及有效載荷、偶聯原液及製劑等研發和生產領域。核心管理團隊擁有專業知識和醫藥行業豐富從業經驗，並且有多元化的優秀人才團隊及股東支持。
ADC行業高景氣，藥明合聯作為全球龍頭持續提高市場份額。
ADC領域進入快速增長階段，2022年全球ADC市場規模達到79億美元，將以30.0%的CAGR增長至2030年的647億美元，增速遠超同期生物藥市場;中國已經成為ADC開發的領跑者，是ADC交易的主要對外授權國。ADC開發的複雜性及高技術性導致大多數藥企依賴外包，全球ADC外包率已達到約70%，超過生物藥34%的外包率。ADC外包服務市場規模迅速擴大，全球ADC外包市場將從2022年的15億美元以28.4%的CAGR增長至2030年的110億美元。ADC外包市場相對集中，藥明合聯擁有中國第一、全球第二的市場份額，從項目數量上看2022年公司在全球擁有最多項目總數、最多發現項目和最多整體項目。
公司具有行業領先的技術實力和綜合能力，佈局全球產能為需求激增的偶聯藥行業提供更強大賦能。
1)提供一站式、全方位ADCCRDMO服務，具有一體化和設施鄰近優勢。公司持續擴大管線漏斗，截至2023年上半年有67個進行中的臨牀前項目、27個一期項目、11個二期項目和5個三期項目，隨着項目向後期推進將帶來更大收益。公司實現在200公里內鄰近設施提供全方位服務，賦能ADC藥物在15個月內完成從DNA到IND，比常規開發時間縮短約一半。2)核心技術平台全球領先，從R+D+M全面賦能客户。公司可為客户提供先進的偶聯技術、綜合的藥物發現服務、行業領先的工藝開發、全面的分析方法和專屬的生產設施。3)公司具有廣泛、高粘性和快速增長的客户羣，全球雙廠生產策略充分滿足海外客户需求。截至2023年上半年公司累計為304個全球客户提供服務，在手訂單增長至4.11億美元。無錫、上海、常州三大基地各自專注於生物偶聯藥物發現、開發和生產等不同環節，並且擴建無錫和新加坡產能以滿足快速增長的全球客户需求。
國泰航空 ~ 摩通
摩根大通發佈研究報告稱，維持國泰航空(00293)“增持”評級，目標價11港元。公司重回擴張模式，對香港遲來的經濟重啟，所推動集團強勁回報及利潤趨勢感鼓舞。管理層指出，預計今年下半年盈利將超越上半年，有望帶動疫後首次年度轉賺。
報告中稱，基於第三季營運數字，管理層提供相當樂觀的指引，並反映集團在香港穩定市場地位，及受惠於本港重建航空樞紐地位努力。雖然集團稱，客運航班運力於今年底只恢復到疫前70%水平，但預計乘客量在年底將恢復至疫前95%，接近正常化。受現金及利潤能力推動，國泰更主動擴張。集團最新計劃2024年再增加約5000人手。
國泰 ~ 美銀證券
美銀證券發佈研究報告稱，重申國泰航空(00293)“買入”評級，稱出席集團上週舉行的分析員會議後，增強對疫後盈利復甦的信心;在下半年盈利提升和重新派息的正面催化下，認為目前1倍賬面價值的估值吸引，目標價10.7港元。
報告中稱，國泰預計下半年集團溢利將超越上半年，客運收益率組合將有利盈利於下半年轉正，調升2023-2025年每股盈利預測平均7%，當前僅保守假設2024年客運和貨運收益率將按年跌13%至2019年約20%-25%的水平，認為其盈利預測存在上行風險。
該行表示，香港市民出遊及旅客訪港在今年底將恢復至疫前95%，並在中國旅客轉機業務上提高市場份額，以支持下半年利潤增長，重申集團運力提升計劃，大部分飛機已調回，並持續招募員工。國泰預計，明年機票價格將將持續正常化，但由於目前仍求過於供，預計明年票價將同比跌13%。
申洲國際 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，今年首十個月服飾業持續溫和增長，兩年累計增長仍落後於消費品。該行早前預計今年運動服飾零售額將按年增10%，並料明年產業增長率進一步放緩至7.5%。該行看好明年的代工生產(OEM)，認為在利用率上升和競爭風險降低的推動下，OEM將有更強勁及更明顯的淨利潤增長前景。該行將申洲(02313) 評級由「跑贏大市」上調至「買入」，目標價由91元升至96元，並列為行業首選。該行又下調李寧(02331) 、特步(01368)和裕元(00551) 的目標價，但維持各自的「跑贏大市」評級。
該行表示，運動服飾消費仍會持續下滑，預計大部分運動服飾廠商將在明年初完成庫存清理，相應地折扣減少將帶動品牌的毛利率受惠。該行預期，明年行業競爭仍然激烈，因為平均售價推動增長的機會較低，同時，廣告及促銷費用將會增加。
該行預計，申洲的國內工廠利用率在9月至10月期間恢復至90%以上，而上半年則為80至85%，並預計明年第四季末將恢復全部產能。
港交所 ~ 美銀證券
美銀證券發佈研究報告稱，維持港交所(00388)“買入”評級，目標價338港元。
報告中稱，公司今年純利或同比增逾20%，因為利息收入在高利率環境下推動了其收入，但受到高利率以及地緣政治等，市場成交量今年首九月同比13%，料其利息收入貢獻將繼續推動其收入，並預期明年純利將同比增9%，股本回報率為24.6%。
該行預計，未來3-5年港交所的改革主要是針對香港的流動性，料2024年日均成交額將維持在1000億元，低於2020-2022的1250-1650億元，潛在的成交額上升可能來自減息，但對總統大選年內的中美關係擔憂可能會帶來不確定性。
內房股 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，近日多次傳出內地當局正在起草房地產開發商融資白名單，並有傳銀行將向優質開發商提供無抵押的貸款融資，對此內房股反應正面。
惟里昂提醒，至今暫時仍未有官方機構證實相關傳聞的真確性，又指相似的傳言其實早於2021及2022年都曾經傳出過，另外基於中國當局對管控系統性風險的一貫做法，要求銀行提供無抵押貸款似乎並不合理，呼籲投資者留意消息真偽。
該行又指，即使白名單確實存在，也不代表獲納入的房企可保證持續生存下去，認為有部分民營開發商已失去償還債務的能力。
行業中里昂目前更看好華潤置地(01109) 及中國海外(00688)等國企背景開發商，因擁有更強大的銀行支持及豐富優質的土地儲備，相信可成為市場上的長期贏家，維持「買入」評級，目標價分別為53.1元及27.6元。
阿里巴巴-SW ~ 天風證券
天風證券發佈研究報告稱，維持阿里巴巴-SW(09988)“買入”評級，認為其整體業績穩健，CMR持續保持正增長，在激烈的競爭環境中逐步體現了經營韌性，考慮到宏觀環境面臨一定不確定性，下調FY2024-FY2026的收入預測分別為9582/10587/11638億元(前值為9702/10707/11732億元)。
報告中稱，2023年天貓“雙11”總體實現用户規模和商家規模顯著增長，規模優勢的擴大帶動了訂單量和成交總額全面增長。價格力推動方面，8,000萬商品實現全年最低價，為消費者帶來更便捷及實惠的雙11體驗。402個品牌成交額突破1億元人民幣;全週期累計訪問用户數超8億，3.8萬個品牌成交額同比增長超過100%。三線以下市場新增2000萬購買用户，新增1.4億訂單。內容策略方面，私域營運成為商家重要的增長引擎，淘寶天貓累計為商家帶來超1億新增商家會員。周主動運營商家同比增長超150%，日均廣告付費商家數同比雙位數增長。成交超過1億元人民幣的店播直播間達38個，佔成交破億直播間數量超60%，成交過千萬的店播直播間達451個。該行認為雙十一良好的表現有望帶動FY24Q3中國商業的穩健增長，對於價格力的強調也對雙十一全面增長起了促進作用。
百度集團-SW ~ 廣發證券
廣發證券發佈研究報告稱，維持百度集團-SW(09888)“買入”評級，調整2023-24年營收預測至1349億元和1463億元，同比增長9%、8%。預計2023-24年經調整歸母淨利潤分別為286億元、313億元，合理價值173港元。公司23下半年利潤釋放較為亮眼，隨着三季度文心一言能力的持續開放，未來AI帶來的收入將會逐步顯現。
該行提到，23Q3百度核心廣告收入同比增長5%，AI將持續重塑百度的廣告體系，對收入貢獻預計在未來或持續提升。23Q3百度核心在線營銷收入197億元，YoY/QoQ+5%/+1%，AI和廣告系統開始逐步整合，便於廣告主通過AI生成廣告素材、並提高廣告匹配效率，長期帶動eCPM的提升。此外，核心非營銷收入同比增長5%。23Q3百度核心非營銷收入69億元，同增5%。百度智能雲Q3收入同比下滑2%，受智能交通行業下滑影響整體增速，其他垂直行業的增長仍較為穩健，生成式AI和大語言模型開始逐步重塑行業競爭格局，來自AI的收入貢獻將會持續提升。
耐世特 ~ 國盛證券
國盛證券發佈研究報告稱，維持耐世特(01316)“買入”評級，考慮到盈利性暫時承壓，適當調整了盈利預測。預計2023-2025年歸屬普通股股東淨利潤為0.6/1.5/2億美元，同比+8%/+132%/+36%，目標價6.8港元。該行認為公司收入端長期有望乘電動化及智能化大勢，保持穩健增長，並有望成為線性轉向系統量產第一梯隊。
公司於Q3獲得全球電車龍頭的首個EPS訂單。
至此，公司在該客户形成EPS、CIS、DL各類產品的完整產品組合。Q3耐世特新增訂單15億美元，疊加上半年公司獲得的28億訂單，截至Q3公司今年已經獲得43億美元的訂單，預計全年望獲得60億美元訂單。在截至Q3的訂單中，有90%為EPS、44%是新獲得的業務、98%是電動車相關業務。
Q3新投產9個重大項目，明年收入望繼續跑贏大盤。
這9個項目中，分別有2/1/6個在北美/EMEASA/亞太地區。疊加此前上半年投產的32個項目，公司Q1-3共計投產41個項目，隨着中國Q4新車密集發佈，公司全年有望實現超過60個項目的投產。從收入層面看，公司指引全年收入有望超過40億美元，該行測算同比增速約為中個位數，明年增速有望繼續跑贏大盤，公司預計比市場增速水平高出5pct。強勁的訂單流入和項目投產有望進一步拉動中長期的收入增長。
罷工問題得到初步解決，影響有限。
9月15日開始的UAW罷工影響了通用、Stellantis和福特等三家客户的生產，波及耐世特北美業務。三家汽車製造商都在10月底前與UAM達成了初步協議。截至10月份，此次罷工對耐世特北美收入造成了大約5500萬美元的負面影響，對EBITDA的影響為1500萬美元，影響相對有限。
供應商問題初步解決，預計2024年不會產生額外成本。
此前公司供應商由於缺乏庫存、培訓不足、設備維護不良，在產線轉移時執行不佳，導致客户停產。除了尋找替代供應商，耐世特還大力支持該供應商，支付了高價運費、人工等額外成本。目前該供應商產量恢復穩定，但公司仍然承擔與此次問題相關的成本，並預計維持至2023年年底，預計影響下半年成本4000萬美元。公司預計2024年不會產生與該供應商問題相關的成本。
盈利性暫時承壓。
2023H1公司毛利率錄得9.1%，經調整EBITDA利潤率為8.9%。全年看，如果剔除供應商問題影響、UAM罷工影響以及與固定成本削減計劃相關的一些成本影響，預計2023年經調整EBITDA利潤率較2022年的9.5%略有改善。未來隨着北美組織架構調整、產線安排優化等措施，北美盈利仍有較大改善空間。公司預計明年利潤率望增長。
風險提示：毛利率恢復慢於預期、罷工及供應商問題影響超出預期、乘用車行業需求復甦低於預期、新能源車滲透率提升不及預期、高階智能駕駛落地速度慢於預期、匯率風險、通脹影響超出預期風險。
騰訊控股 ~ 東方證券
東方證券發佈研究報告稱，維持騰訊控股(00700)“買入”評級，預計23/24/25年IFRS歸母淨利潤為1247/1473/1647億元，對應EPS13.11/15.49/17.32元。另non-IFRS歸母淨利潤為1600/1908/2121億元，目標價395港元。遊戲方面，期待UGC項目《元夢之星》和王者衍生IP貢獻24年增量。廣告方面，視頻號ad load有待提升，內循環需求持續增長。
23Q3公司營業收入為1546.25億，同比上升10.37%，環比上升3.63%。
毛利率為49.49%，同比增長5.25pp，環比增長2.01pp。23Q3歸母淨利潤(IFRS)為361.82億，同比下滑9.42%，環比增長38.25%。歸母淨利潤(Non-IFRS)為449.21億，同比增長39.27%，環比增長19.64%。增長主要來自於高毛利的視頻號廣告和電商服務費以及微信小遊戲服務費。
增值服務：23Q3收入757.48億元，同比增長4.15%，環比增長2.07%。
國際市場遊戲收入同比增長14%至133億，《PUBGMobile》收入回暖，頭部遊戲《VALORANT》《Triple Match
3D》《勝利女神：妮姬》繼續貢獻增量。本土市場遊戲收入同比增長5%至327億元，主要系《王者榮耀》《DNF》等細分賽道的明星產品收入增加，以及新遊《命運方舟》《無畏契約》等貢獻。社交網絡收入基本穩定在297億，音樂會員、遊戲道具銷售等收入增長被直播業務的下滑所抵消。
網絡廣告：23Q3收入257.21億元，同比增長19.95%，環比增長2.87%。
微信泛內循環廣告收入同比增長超30%，貢獻過半微信廣告收入。需求端，微信小遊戲、短劇等高增長也會帶來持續的內循環需求提升。供給端，視頻號瀏覽量同比增長超50%;且Ad
load不到3%(同行超過10%)，仍有增長空間。效率端，AI促進投流精準化，此外AIGC廣告工具也優化廣告投流素材。
金融科技及企業服務：23Q3收入520.48億元，同比增長16.06%，環比增長7.02%。
金融科技業務增長主要系支付和理財，其中小程序貢獻了更大比重的商業支付量。企業服務收入增速快於23Q2，主要得益於雲和視頻號電商。
風險提示：政策風險、遊戲收入不達預期風險、廣告行業競爭風險。
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