2023年11月28日 大行報告
健世科技 ~ 花旗
投行花旗近日給予健世科技(09877)“買入”評級，目標價40.00港元，基於以下四點原因：(1)預計健世科技的LuX-Valve產品在2023年第四季度獲得中國國家藥品監督管理局(NMPA)的批准，成為中國首款獲批產品；(2)兩款核心產品(LuX-Valve、Ken-Valve)抓住增長迅速和滲透不足的全球TTVR和TAVR(AR)市場機會；(3)針對結構心領域的完整產品組合佈局，全面覆蓋三尖瓣、主動脈瓣、二尖瓣、心力衰竭與心源性卒中；(4)目前，公司股價相較於IPO價格27.8港元處於低估值區間。
LuX-Valve可能成為中國經導管三尖瓣置換(TTVR)市場的首款獲批商業化的產品。同時，第二代經導管三尖瓣置換產品LuX-Valve
Plus正在歐盟進行註冊臨牀試驗，並在美國進行早期可行性研究(EFS)。預計LuX-Valve
Plus將於24年在中國上市，25年在歐盟上市，26年在美國上市。
健世科技的兩款核心產品LuX-Valve和Ken-Valve分別針對TTVR和TAVR(AR)市場，以把握這兩個市場龐大且尚未充分開發的強勁增長機會。根據Frost&Sullivan的預測，在2021年中國患有中度至重度三尖瓣反流(TR)的患者約有930萬人，預計到2030年將增至1060萬人，年複合增長率(CAGR)為1.5%。中國的經導管三尖瓣介入治療(TTVI)市場預計在2023年達到8560萬元，到2030年將增至203億元人民幣，年複合增長率(CAGR)為118%。健世科技正在開發十二條產品管線，完整的結構心領域產品佈局可以實現多樣化的收入來源以及帶來研發、生產和商業化的整合協同效應。
中教控股 ~ 東吳證券
東吳證券發佈研究報告稱，維持中教控股(00839)“買入”評級。公司是我國民辦高校的龍頭企業，規模優勢明顯，運營能力突出，職業教育是我國政策鼓勵的方向，板塊估值有望持續修復，考慮到公司繼續在教學質量的提升方面保持高質量投入，費用支出可能維持在較高水平，該行下調公司FY2024-FY2025歸母淨利潤從/24.6億元/28.8億元至21.96/24.5億元，預計FY2026年歸母淨利潤為27.3億元。
公司收入同比+18.1%至56.2億元，現金儲備充足：
公司於2023年11月27日晚披露FY2023業績，FY2023實現收入56.2億元，同比+18.1%，實現經調整EBITDA33.6億元，同比+17.7%，實現歸母淨利潤13.8億元，實現經調整歸母淨利潤19.1億元，同比+6%。其中調整項目主要為公司旗下一所中職院校的商譽減值3.95億元所致，截至2023年8月末，公司賬面現金儲備58億元。
高教版塊穩健增長，海外業務恢復良好：
集團於本年度調整報告架構，將高、中等職業教育合併為“國內市場”，國際教育部分更名為“國際市場”。分板塊來看，FY2023公司國內市場收入54億元，同比18.2%，增長主要由高等職教業務驅動，國際市場收入2.2億元，同比+16.4%，主要得益於新入學人數增加，疫情後入境等限制取消，海外業務恢復良好。
毛利率略有下滑，主因教學投入有一定增長：
FY2023公司毛利率56.3%，同比減少1.6pct，主要因為公司為促進學校高質量發展，師資及教學投入有所增長。
新生人數和在校生人數穩步增長：
截至2023年8月底，公司全日制在校生總人數為24.8萬人，同比+7%，其中全日制高等教育在校生19.9萬人，同比+13%。2023/24學年，公司其全日制註冊新生人數達到9.7萬人，同比+17%，其中全日制高等教育新生8.4萬人，同比+18%。
加大擴建投資，公司賬面現金充足：
2023年1月10日，公司公告了新一輪配售，配售認購款淨額約為14億元，主要用於擴大學校網絡(包括校園發展及潛在的併購項目)，以及營運資金用途。截至2023年8月末，所得款項未動用金額約為6億元，公司賬面現金儲備約58億元。
風險提示：招生不及預期，疫情反覆，政策風險等。
中燃 ~ 花旗
花旗發表報告指，由於零售燃氣銷量低於預期、單位利潤率升幅低於目標、新接駁量減少，以及增值服務增長低於目標，中國燃氣(00384) 2024財年上半年純利按年下跌42.5%至18.3億元。唯一的亮點是期內自由現金流按年激增491.6%達到49.7億元，因此中期股息成為唯一的亮點，按年增長50%至0.15元。
公司下調2024財年的所有主要目標。該行將2024至2026財年淨利潤預測下調19至24%，並將目標價由9元下調至7.2元，將中燃投資評級由「買入」下調至「中性」。
花旗發表報告指，中國燃氣9月底止中期盈利按年跌42.5%至18.3億元，遜市場預期，只達成市場全年預期的32%，唯一亮點只有中期息升50%至0.15元。該行將公司目標價由9元下調20%至7.2元，評級由「買入」降至「中性」。
報告提到，中燃下調了2024財年所有主要目標，該行分別下調公司2024及2025財年盈利預測24%及18.7%，至39.34億元及43.23億元，又指因為2024財年7.4%的股息率，沒有將其評級降至「沽售」。另外，該股已被花旗納入下行催化劑觀察，12月12日到期。
快手-W ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，2023Q3快手-W(01024)總收入為人民幣279.48億元(YoY+20.8%)，主要源於各項核心業務領域收入的增長，包括線上營銷服務、電商業務及直播業務。國內經營利潤高增長，經營利潤31.55億元(YoY+741.3%)。毛利率為51.7%(去年同期46.3%)，主要得益於收入的強勁增長和有效的成本控制。
此外，期內公司銷售及營銷開支為89.39億元，主要是由於公司高效管理控制在用户獲取和流程方面的支出;研發開支為29.67億元(YoY-16%)，行政開支為8.98億元(YoY-15.3%)，研發和行政開支的下降主要是由於僱員福利開支的減少，其中包括以股份為基礎的薪酬開支。盈利能力均大幅提升，經調整淨利潤31.73億元(去年同期虧損6.72億元，本年上季26.94億元)。
在用户規模和生態建設方面，快手國內DAU和MAU均達到歷史新高。DAU為3.87億(YoY+6.4%)，MAU為6.85億(YoY+9.4%)。Q3單DAU日均時長達到129.9分鐘，用户總時長同比增長6.9%。這是因為(1)快手內容供給豐富：公司持續在短劇、體育、泛知識等垂類內容方面發力，採用差異化策略來獲取新用户，提升現有客户留存率。(2)持續更新優化推薦算法：快手應用的互關用户對數達到322億(YoY+40%)。此外，23Q3快手平台日均互動包括點贊、評論、轉發和私信等總量超過了九十億次。(3)公司深耕精細化管理並提升運營效率。
中燃 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，中國燃氣(00384) 2024財年上半年業績遜預期。工業銷售量按年下降4%，主要來自玻璃、陶瓷和紡織行業，反映銷量風險似乎比預期來得更早。
該行預計，煤炭價格下降和明年年天然氣價格持平將繼續推動氣代煤。該行重申中燃「跑輸大市」評級。考慮到燃氣銷量和增值業務增長下降，部分被融資成本下降所抵銷，將2024及2025財年每股盈利預測分別下調6%和2%，目標價由6.9元下調至6.7元。
鉅子生物 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，維持鉅子生物(02367)“買入”評級，預計2023-2025年收入分別為34億元/45.2億元/56.6億元，對應增幅43.9%/32.8%/25.2%，淨利潤分別為13.4億元/16.6億元/20億元，對應增幅34.1%/23.6%/20.4%。可復美和可麗金是公司兩大旗艦品牌，收入佔比合計超九成。近日公佈“雙十一”戰報，可復美和可麗金品牌表現優異。
【可復美】：
根據鉅子生物“雙十一”戰報，可復美線上全渠道全週期GMV同比增長超100%。分不同渠道來看，天貓官方旗艦店GMV同比增長超80%(美粧國貨類目TOP4、保健用品類目TOP1、蟬聯傷口敷料類目TOP1、蟬聯面部健康類目TOP1);抖音官方旗艦店GMV同比增長超200%(自播間日銷GMV創新高、美奢行業美粧總榜國貨護膚TOP4);京東平台GMV同比增長超100%(家庭護理類目TOP1、蟬聯醫用美護類目TOP1);唯品會官方旗艦店GMV同比增長超150%;拼多多官方旗艦店GMV同比增長超200%。分產品來看，可復美重組膠原蛋白敷料蟬聯天貓傷口敷料類目TOP1、蟬聯京東醫用美護單品TOP1、天貓醫用敷料熱賣榜TOP1和抖音械字醫用敷料爆款榜TOP3;明星產品膠原棒GMV同比增長超200%(天貓面部精華類目TOP1、京東家庭護理單品TOP1、抖音品牌次拋精華好評榜TOP1);膠原乳獲抖音修護精萃乳好評榜TOP1、抖音面霜熱賣金榜國貨TOP8;噸噸次拋獲抖音品牌次拋精華液人氣榜TOP4;秩序乳獲天貓控油乳液熱銷榜TOP8。
另外，2023年11月4日，可復美全國首家標準店正式落户西安，線下業務版圖開啟新篇章。
【可麗金】：
根據鉅子生物“雙十一”戰報，可麗金線上全渠道全週期GMV同比增長超50%。分不同渠道來看，天貓官方旗艦店GMV同比增長超100%，開門紅前1小時GMV超去年雙11全週期;京東平台GMV同比增長超60%;唯品會官方旗艦店GMV同比增長超140%;抖音官方自播間GMV同比增長超70%。分產品來看，嘭嘭次拋線上全渠道銷售超460W支，線上全渠道GMV同比增長超80%;膠原大膜王線上全渠道銷售超550W杯，線上全渠道GMV同比增長超160%;膠原保齡霜線上全渠道GMV同比增長超170%。
綜合來看，鉅子生物雙十一銷售情況表現非常亮眼，可復美和可麗金線上全渠道全週期GMV分別同比增長超100%和超50%，明星產品膠原棒GMV同比增長超200%，膠原乳、噸噸次拋等新產品的熱銷有望支撐公司長期發展。展望未來，該行預計將有兩款III類械重組膠原蛋白填充劑(固體/液體)在2024年中推出，兩款III類械產品——重組膠原蛋白凝膠和交聯重組膠原蛋白凝膠在2025年中獲批，醫美領域的拓展有望為公司帶來業績增量。
風險提示：政策風險;門店擴張不及預期風險;疫情反覆;行業競爭加劇;疫後消費復甦不及預期。
泉峰控股 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，泉峰控股(02285)在盈警中預期今年首10個月盈利按年跌80%至2100萬美元，該行認為公司下半年業績可能惡化，目標價由29.1港元下調41%至17.2港元，維持「持有」評級。
同時，匯豐分別下調公司2023-2024年每股盈利預測69.5%及40.8%，至0.09美元及0.23美元，以反映更低的收入、毛利率及經營利潤率預期，新目標價對應2024年市盈率9.6倍。
中燃 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，中燃(00384) 2024財年上半年核心盈利因銷量、利潤率和連接數疲軟而下降，但仍在該行預期之內。全年度指引下調，主要因為對銷量及利潤率前景更保守。
滙豐研究指，雖然中燃的估值已處於低谷，但認為公司的盈利增長前景需要支持，將目標價由7.7元下調至7.4元。評級「持有」，等待顯示業務復甦的催化劑。
國泰 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，根據國泰航空(00293) 第三季最新營運情況和國航(00753) 第三季業績，決定將國泰2023至2025年淨利潤預測分別上調1.5%、上調1.2%和下調1.7%。
大摩認為，國泰在2023年和2024年將優先贖回優先股，今年向普通股股東派息可能性低。在此背景下，管理層的目標是在2023年底前贖回50%的優先股，並在2024年7月前全部贖回。
雖然該行看好國泰的盈利上升周期，但考慮到向普通股股東派息的時間表可能會推遲，不再認為國泰值得享有相對於區域同行的溢價。因此將目標價下調12.5%，由12元降至10.5元及評級「增持」。
地產股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，在本港政府推出刺激樓市需求措施後，預期中的復甦未有出現，近日新盤銷情令人失望，二手樓銷售只有溫和改善，樓價面對較大下行壓力，年初以來的升幅已蒸發，加上地皮流標及經濟增長放緩等負面消息，估計行業氣氛仍然疲弱，住宅樓價短期繼續受壓，估計明年上半年下跌5%，地產發展商面對被下調盈利預測及跑輸大市的風險。
該行維持在本港地產行業中的防守布置，特別點名具有充裕現金的發展商，例如長實(01113)及信置(00083)，兩者評級均為「買入」，各予目標價53.1元及10.3元，該行認為在困難的市況下，兩者有較佳定位。若果政府全面撤辣及利率下調，將會成為行業重新評級的主要催化劑。
瑞聲 ~ 高盛
高盛發表報告指出，維持對瑞聲科技(02018) 建設性看法，主要由於其手機鏡頭的升級組合支持毛利率復甦，並看好公司未來盈利及現金流強勁。
手機鏡頭方面，該行認為除了智能手機市場在今年下半年因補貨需求而穩定外，相機規格亦有所回升，支援瑞聲科技為6P以上高階鏡頭帶來更高毛利率的產品組合升級。該行預期公司的手機鏡頭出貨量於今年下半年及明年上半年分別按年增長15%及34%。
此外，瑞聲今年上半年自由現金流恢復至39億元人民幣，該行預期公司基本面復甦下，將持續支持明年的現金流狀況。
該行將瑞聲目標價由22.7元上調12.8%至25.6元，維持「買入」評級，對其2024至2027年盈利預測分別上調2%、2%、3%及3%，估計明年手機鏡頭毛利率為18.9%，相對於原預期為12.7%。
信義光能 ~ 里昂
里昂發表研究報告，將信義光能(00968) 的投資評級從「買入」下調至「跑輸大市」，指出今年上半年曾預測由於政策收緊及熔爐延遲開工，供過於求或未似預期，至第三季光伏玻璃價格回升，但庫存並未能跟上。
隨著光伏行業增長預期放緩，該行指出光伏玻璃股份的最佳投資窗口已過去，基於未來玻璃價格走弱，相應下調信義光能2024至2025年的淨利潤預測，目標價則從9.5元下調至5.2元。
福萊特玻璃 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，福萊特玻璃(06865) 第三季業績穩健，受第三季太陽能玻璃價格反彈帶動，純利按年升76%，惟公司股價未有跟隨。該行預計，太陽能業務增長將會放緩，而且組件行業處於主要子行業中最差的位置，因此認為太陽能玻璃公司的最佳投資窗口已經關閉。
該行表示，由於玻璃價格疲弱，下調福萊特玻璃2024及2025財年的盈利預測，將目標價由26.9元大幅下調至14.8元，評級一舉由「買入」降至「跑輸大市」。
中信里昂指，福萊特玻璃2023年第三季度業績穩健。受第三季度太陽能玻璃價格反彈推動，淨利潤同比 76%，但股價並因此上升。
由於預計太陽能增長將放緩，且組件市場處於主要子行業中最差，因此認為太陽能玻璃股票的最佳投資窗口已經關閉。因玻璃價格疲軟，下調對該公司2024和2025年淨利潤預測。
雲頂新耀-B ~ 天風證券
天風證券發佈研究報告稱，首予雲頂新耀-B(01952)“買入”評級，預測2023-25年營業總收入為0.7億元/7.07億元/18.17億元人民幣，目標價40.32港元。公司致力於開發具備差異化競爭優勢的全球創新產品，抗感染及腎病大單品進展順利，已步入收穫期。
聚焦抗感染、腎病、自免及mRNA領域的行業黑馬
雲頂新耀成立於2017年，是一家專注於創新藥和疫苗開發、製造及商業化的生物製藥公司，致力於滿足亞洲市場尚未滿足的醫療需求。雲頂新耀已打造多款有潛力成為全球同類首創或者同類最佳的藥物組合。公司專注的治療領域包括腎科疾病、感染性和傳染性疾病、自身免疫性疾病等。
抗感染及腎病大單品進展順利，核心產品放量在即
1)抗感染領域：依嘉(依拉環素)是一種新型、全合成、廣譜、含氟四環素類靜脈注射用抗菌藥物，用於治療常見的革蘭陰性菌、革蘭陽性菌、厭氧菌等包括多重耐藥菌的感染。依拉環素是雲頂新耀從Tetraphase製藥公司(現為Innoviva,
Inc.的全資子公司)授權引進。2023年3月，中國國家藥品監督管理局批准依嘉用於治療成人患者複雜性腹腔內感染的新藥上市許可申請(NDA)。目前，依嘉已在美國、歐盟、英國、新加坡、中國大陸、中國香港和中國台灣被批准用於治療複雜性腹腔內感染。2023年7月依嘉在中國成功上市，其首張處方在復旦大學附屬華山醫院開出，進院迅速。
2)腎病領域：Nefecon(耐賦康)是口服靶向布地奈德遲釋膠囊，為公司腎病治療領域中的支柱候選藥物，也是全球唯一對因治療IgA腎病的治療藥物。2019年6月，雲頂新耀與Calliditas簽訂獨家授權許可協議，獲得在大中華地區和新加坡開發以及商業化Nefecon?(耐賦康)的權利。該協議於2022年3月擴展，將韓國納入雲頂新耀的授權許可範圍。公司於2023年11月在中國大陸獲得耐賦康用於治療原發性IgA腎病的NDA批准，2023年在中國香港、中國台灣地區及韓國提交耐賦康治療IgA腎病的NDA。
CEO羅永慶具備成功商業化經驗，抗感染和腎病領域頭部醫院集中
公司CEO羅總2022年9月加入雲頂新耀，曾在吉利德負責丙肝藥品銷售，具備藥品商業化經驗。依拉環素海內外商業化團隊部署完成，重點覆蓋300-500家醫院。抗感染和腎病領域臨牀需求旺盛，有銷售放量潛力。
市場預期差
市場對於腎病和高等級抗生素市場研究少，該行認為2個市場均為中國特色市場(中國腎病發病率高，中國多重耐藥問題嚴重)，臨牀需求旺盛，市場空間大，且產品競爭格局好，具備大單品潛力。
風險提示：尚未盈利風險，核心競爭力風險，財務風險，相關測算存在主觀假設風險。
中教控股 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，中教控股(00839) 2023財年全年收入增長18%至56億元人民幣，較該行預期低1.3%，符合市場預期，期內利潤達14億元人民幣，亦低於該行預測的20億元人民幣，當中未計及3.95億元人民幣減值損失。
麥格理表示，2023/24學年學生總入學人數增長7%，管理層見到學費水平較高的國際項目需求仍然強勁，因此預測2024財年公司收入可增長14%，另外相信進一步減值風險較小。
該行認為中教控股業務穩定並具可持續，政策及就業市況對其業務有利，相信現時估值被低估，將2024及2025財年淨利潤預測下調5%及9%，目標價下調7%至11.7元，評級為「跑贏大市」。
康師傳 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，考慮到需求前景疲弱，加上成本持續上升，預期將拖累利潤率表現，因此將康師傅(00322)2023至2025年年淨利潤預測下調10.9%、15.5%及16.3%。
該行指，雖然康師傅市場份額不斷提升，但整體麵食及飲料產品需求仍較預期弱，預測下半年純利只會增長13.2%，毛利率料按年持平。因應預測市盈率倍數下調至15倍，目標價亦降至12.5元。
濰柴動力 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，近日與濰柴動力(02338) 管理層進行會議，管理層認為液化天然氣重型卡車引擎的銷售將會保持強勁，市佔率及利潤率提升，而重型鑽挖引擎的市場需求仍然強勁，其高利潤率亦為盈利帶來貢獻。
瑞銀將濰柴動力今年至2025年純利預測上調21%至57%，指該股自8月以來上升約30%，因為投資者看好公司在液化天然氣重型卡車方面的市場份額，以及公司近日發出樂觀的指引。該行認為有利因素已在近期股價合理反映，將其評級由「沽售」上調「中性」，目標價由9.2元上調至15.3元。
石藥 ~ 野村
野村發表研究報告指，預計石藥(01093)第三季收入按年跌1%至78億元人民幣，較市場預期低4%。以業務劃分，該行料集團的成品藥銷售額將降0.6%至61億元人民幣；由於維他命C原料藥價格疲弱，大宗商品銷售按年跌11.8%至11億元人民幣；在去年第三季低基數的帶動下，2023財年第三季功能性食品及其他銷售額將按年增90%至6億元人民幣。
該行表示，由於集團的高利潤腫瘤產品銷售在產品組合中的比重下降及大宗商品價格下降，預期公司毛利率為70.2%，按年跌2.6個百分點。然而，該行認為由於反腐敗運動期間銷售費用將會減少，令第三季的營業利潤率按年升2.2%至23.7%。因此，該行料第三季純利增7.7%至16億元人民幣，基本符合市場預期。
該行微降集團2023及24財年的收入預測1.3%和1.4%，並分別下調盈測0.4%及0.8%，維持其「買入」評級，目標價由9.04元下調至8.98元。
快手 ~ 野村
野村發表研究報告指，快手(01024)在生態系統方面表現出良好的變現能力，目前電商業務是最主要收入增長動力及最大收入來源，預測今年電商收入將按年增長49%，為收入貢獻約39%，電商GMV料增長32%。
然而進入2024年，野村認為快手或要面對直播電商飽和，以及來自騰訊(00700.HK) +8.800 (+2.776%) 沽空 $5.35億; 比率 16.149% 旗下視頻號競爭加劇的挑戰，預測中國直播電商行業正邁向結構性放緩，明年行業GMV增長率料進一步降至20%以下。
野村將快手2023及2024年盈利預測上調12%及15%，收入預期基本保持不變，由於行業整體評級下調，重申對快手的「中性」評級，並將目標價從72元下調至68元。
野村表明更看好騰訊的視頻號發展，認為騰訊近年銳意進軍短視頻及直播市場，將對廣告業務發展有利。
小米 ~ 華泰證券
華泰證券發表報告表示，小米-W(01810)第三季業績超預期，毛利率創下自上市來的單季歷史新高，決定上調對小米2023年至2025年非GAAP口徑淨利潤預測各12%、10%及4%，分別至166億、141億及159億人民幣。
考慮到小米市佔率的提升以及小米14系列的大賣，該行上調小米2025年智能手機出貨量預測5%，並上調小米2023年ASP預測8%，並由此上調小米2023年及2025年銷量預測各8%及5%。鑒於今年第三季的高毛利率，以及該行認為供應鏈部分公司的調整以及更高營運效率，有望驅動小米智能手機長期毛利率中樞上行。
華泰證券指，維持小米目標價20元(包含汽車業務每股3港元的估值)以及「買入」投資評級。該行指小米今年第三季3智能手機業務毛利率為16.6%(按季上漲3.3個百分點)，主因原料成本降低、庫存減值衝回以及收入結構的優化。展望今年第四季，因小米14系列的大賣，預計季度出貨量將按季基本持平，而平均售價(ASP)將按季有所上漲。該行認為，由於未來幾個季度原材料成本的上升，手機毛利率或進入下行區間。不過得益於部分供應鏈公司的變 化和更高效的營運，認為手機業務長期毛利率中樞較以往將有所提升。
周大福 ~ 大摩
大摩發佈研究報告稱，周大福(01929)本月27日以385萬元回購了35萬股，佔已發行股份的0.0035%，佔當日該公司股份成交量的2.6%。該行認為回購對股價有輕微正面影響，對近期的股價有支持作用;予目標價13.5港元，評級“與大市同步”。
報告指，是次為周大福自2011年上市後首次回購，應該會為市場帶來輕微的驚喜。該行認為，此舉是一個較具彈性的舉措，讓公司展示對業務的信心，並在全年業績及派息前展示對回饋股東的承諾。雖然未有顯示公司有全面的回購計劃，但認為在財務上有回購的空間，除黃金借貸以外，周大福截至9月持淨現金20億元。
中國宏橋 ~ 天風證券
天風證券發佈研究報告稱，首予中國宏橋(01378)“買入”評級，預測2023-25年營業收入1278/1325/1372億元，歸母淨利93.1//121.2/137.8億元，同比+7%/+30%/+14%，目標價9.8港元。電解鋁供需向好帶來鋁價價格中樞抬升，動力煤價格下行將帶來公司成本下降，中國宏橋盈利具備較好彈性。
電解鋁龍頭企業，產業鏈一體化佈局完善。
公司是全球最具規模的鋁產品製造商之一，形成了“氧化鋁—電解鋁——鋁合金—鋁深加工”的一體化產業鏈：1)鋁土礦：作為贏聯盟成員在幾內亞進行鋁土礦開發，年出礦量約5000萬噸。2)氧化鋁：公司具備國內1750萬噸+印尼200萬噸氧化鋁產能，國內氧化鋁自供國內電解鋁產能同時實現富餘產能外售，印尼氧化鋁對盈利形成較好補充。3)電解鋁：國內具備646萬噸合規產能，當前正將部分產能自山東搬遷至雲南，雲南文山203萬噸已基本建成，當前受限於雲南電力情況未全部投產;紅河193萬噸項目尚處於建設過程中。產能搬遷將持續提升公司綠電鋁比例。4)鋁加工：公司具備117萬噸深加工產能，未來將重點建設汽車輕量化的結構件、全鋁車身項目及汽車零部件等高端項目。
成本下行後具備較好盈利彈性，資產負債率逐年下降。
公司利潤波動主要受到鋁價及成本變化影響，因公司電力自給率達到約55%，動力煤價格變化對公司盈利產生較大影響。煤價回落後公司盈利具備較強彈性;此外近年來因盈利能力較好，經營性淨現金流流入較多，而公司資本性開支規模維持在低位，在維持較好的分紅規模基礎上，公司償還較多長期貸款，驅動公司近年來債務規模及資產負債率持續下降。
電解鋁需求：傳統需求韌性較強，新能源需求佔比持續提升。
1)傳統需求領域：電解鋁主要應用於建築地產/交通運輸/電力/消費品/機械領域，佔比分別為26%/24%/13%/12%/12%。地產領域1-9月國內房屋竣工面積同比+20%，對鋁需求形成明顯拉動;交運領域傳統汽車產量雖受到新能源車替代整體增量有限，但單車用鋁量或持續提升;傳統需求整體韌性強於預期。2)新能源領域：電解鋁需求主要由光伏及新能源車拉動。年內光伏裝機的超預期增長疊加新能源車產銷的高景氣度為鋁需求提供較多增量。據該行測算23年新能源領域對國內鋁需求拉動或在3%-4%。
盈利：成本定價轉為供需定價，成本上行空間有限保障高利潤延續。
鋁價由過往的成本驅動轉為供需驅動，而該行認為其原料成本不具備大幅上漲侵蝕行業利潤的基礎：1)氧化鋁：短期因供應擾動導致的現貨緊張驅動價格上行，但中期過剩趨勢明顯，價格漲幅有限。2)動力煤：8月以來安監壓力加大以及非電需求表現較好帶動價格上漲，後續供應壓力緩解後預計價格將有所回落。3)預焙陽極：原料石油焦決定陽極價格波動。進口石油焦的持續補充以及高位港口庫存下石油焦價格不具備大漲基礎。在供需格局向好，而三大核心成本項(氧化鋁、電力、預焙陽極)不具備大幅漲價的基礎上，該行認為當前行業的高盈利水平能夠得以維持。
波司登 ~ 花旗
花旗發表報告指，波司登(03998) 2024財年上半年營業額按年增長21%至74.7億人民幣，好過預期，主要歸功於防曬服和中端品牌雪中飛的出色表現，抵銷代工業務的部分疲軟。淨利潤按年增長25%至 9.19億元人民幣。營運資本效率有所改善，存貨周轉天數減少21天至160天，應收賬款周轉天數減少20 天至64天。該行將在11月28日(今日)的分析師簡報會後重新審視對波司登預測模型。
友邦 ~ 富瑞
富瑞發佈研究報告稱，予友邦保險(01299)“買入”評級，目標價90港元。
報告中稱，公司扭轉了友邦中國多年來利潤率下降的情況，為此感到驚喜，其友邦中國在今年第三季除了扭轉利潤趨勢外，並把其新業務價值上升20%，當中對於危疾產品的需求上升為重要的帶動因素。
該行表示，在越南，保險同業中出現人壽保險銷售不當的指控，主要是在銀保渠道，料相關的保險銷售將會受到拖累，上調本財年年度新保費(ANP)預測3%及新業務價值預測3%，預計今年ANP及新業務價值將分別增長44%及31%。
聯通 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，聯通(00762)日前公布，董事兼總裁陳忠岳出任母公司中國聯通集團董事長，前董事長兼首席執行官劉烈宏已於今年7月辭任，出任國家數據局局長。
在公司中期業績時，管理層指引全年派息增幅不少於去年，而新任董事長由內部晉升，相信會維持之前的指引不變。假設派息比率54%，聯通H股現價相當於全年預測股息率逾7%，維持「買入」評級，目標價7.3元。
新能源車股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，內地明年半自動駕駛迎來轉折點。周末市場出現兩則重要新聞，包括工信部發布試點計劃，允許經批准的具有半自動或高度自動駕駛功能(3/4級)的車輛從明年起在指定區域行駛；華為計劃分拆智能汽車相關業務部門，並與長安汽車(000625.SZ) 等選定的OEM合作夥伴戰略投資組建新實體。
摩通相信，針對年輕中國汽車買家的營銷活動將越來越多地表明，3/4級半自動駕駛功能不單單是最好具備，而是必須擁有，這將促使他們在購買新車時要求獲得此類功能，亦即是話未來不具備此類功能的產品可能難以銷售。
該行指，在整車廠中看好比亞迪(01211)和零跑(09863)，其次是長城汽車(02333) 。同時看好長安汽車與華為的戰略合作關係，長遠將提升長安汽車的產品競爭力。
另外，該行看好小鵬-W(09868) 在自動駕駛領域的技術領先地位，將尋找更具吸引力的入市位。至於吉利(00175) 和國有企業等其他原始設備製造商，該行認為由於盈利勢頭疲軟，股價可能會橫行。
美團-W ~ 摩通
美團-W(03690)今日(28日)收市後將公布第三季度業績，今日午後沽壓加劇，盤中曾低見100.7元一度下挫7.3%，最新報103.1元跌近5%。摩根大通上周五(24日)發表中國互聯網行業告，估計美團今年第三季業績將符合預期，但料公司第四季指引或面臨風險。
該行估計美團今年第三季營收基本符合預期(該行及市場料公司旗下本地商業收入按年升23%)，每股盈利較市場預測有上行風險，然而大多數投資者將關注美團今年第四季指引，鑑於宏觀消費(包括線下本地消費活動)疲軟，預計該指引將保持審慎，百勝中國(09987) 等相關企業的審慎指引就證明了這一點。摩通亦表示，美團旗下虧損的社區團購業務指引亦將至關重要。
華潤啤酒 ~ 國泰君安
國泰君安發佈研究報告稱，維持華潤啤酒(00291)“增持”評級，基於對銷售費用率假設調整以及考慮到貨折對噸價的潛在影響，下調2023-25年EPS預測1.58/1.82/2.02元。公司2H23喜力純生兩大高端大單品進展超年初預期，維持喜力、純生分別100萬千升的中期目標。此外，該行預計2023年白酒業務對收入貢獻或25億元左右，利潤貢獻1-1.5億元左右，中長期有望實現收入翻倍及利潤貢獻佔比提升目標。
2H23喜力純生保持增長，次高佔比持續提升：
根據調研及交流，2H23年喜力依然保持良好增長勢頭，預計2023年全年銷量或50%以上增長，雪花純生在與喜力的組合銷售的帶動下，2H23呈現穩健增長，該行預計2023年全年銷量10-15%，兩大高端大單品進展超年初預期。據測算，該行預計2023年整體次高以上佔比有望達20%左右。根據交流，公司維持喜力、純生分別100萬千升的中期目標，該行預計次高以上佔比24-25年仍將持續提升，結構升級延續，預計2023-24年噸價平均提升幅度4%左右。
2024年大麥成本下行，整體利潤率有優化空間：
據測算，該行預計2023年噸成本同比下降1%以上，改善幅度優於同行，或主因其供應鏈優化程度高所致。結合成本假設，該行預計2024年公司噸成本持平左右。費用方面，公司或將持續重視費效比，整體費用率穩定。整體利潤率依然有優化空間，將來自：1)小瓶化、扎啤化、健康化和多樣化，價格更高的產品。2)產能優化、效率化、全供應鏈的數字化，更高效的供應鏈。3)高端市場培育進入成熟期後，費用率收縮。
白酒業務組織調整到位，24-25年或逐步發力：
根據交流，該行預計公司旗下白酒事業部——金沙酒業已於10月底完成組織架構調整及價盤管理，2024年將重點進行庫存管理、經銷商梯隊管理，同時開展銷售計劃。據測算，該行預計2023年白酒業務對公司收入貢獻或25億元左右，利潤貢獻1-1.5億元左右，中長期有望實現收入翻倍及利潤貢獻佔比提升的目標。
風險提示：消費習慣變化，競爭加劇。
中國聯通 ~ 瑞銀
瑞銀發布研究報告稱，維持中國聯通(00762)“買入”評級，目標價7.3港元。公司日前公佈，董事兼總裁陳忠嶽出任母公司中國聯通集團董事長，前董事長兼首席執行官劉烈宏已於今年7月辭任，出任國家數據局局長。在公司中期業績時，管理層指引全年派息增幅不少於去年，而新任董事長由內部晉升，相信會維持之前的指引不變。
波司登 ~ 花旗
花旗發佈研究報告稱，予波司登(03998)“買入”評級，目標價4.7港元。公司中期收入同比增加21%至74.7億元人民幣，較預期理想，歸功於其防曬服表現出色，期內純利同比增加25%至9.19億元人民幣。其中OEM業務中期銷售同比升8%，預料下半年度勢頭加快，在嚴控成本下，OEM毛利率料維持穩定，女裝業務中期收入恢復同比增長15%，毛利率微升1.5個百分點。
中教控股 ~ 中金
中金髮布研究報告稱，維持中教控股(00839)“跑贏行業”評級，考慮到校園容量提升，上調2024財年收入預測5%至64.6億元;考慮到融資成本上行，下調2024財年經調整歸母淨利潤預測12%至21.0億元。引入2025財年收入/經調整歸母淨利潤預測74.3億元/23.1億元，目標價9.5港元。公司2023財年收入符合市場一致預期，利潤略低於市場一致預期。
基本盤維持韌性。
公司2023財年收入同比增長18%，其中在校生人次貢獻約10%增長(據管理層業績會披露);2023/24學年，公司國內全日制新生註冊人數同比增長17%至9.7萬人，截至2023年8月，全日制在校生人數同比增長7%至24.8萬人。就業層面，報告期內公司校企合作數量同比增長41家至3,516家，旗下學校輸送應用型畢業生7.2萬人，同比增長16%。專業層面，期內公司圍繞智能製造、數字創意、虛擬現實等專業在高等職業教育層次共開設了應用型本科專業372個，同比增加13個;專科專業182個，同比增加13個;繼續教育專業205個，同比增加13個。校園方面，報告期內，廣東省的肇慶學校的新校區三期建設順利進行;山東學校在政府支持下於煙台市正式開始建設新校區，新校區一期規劃面積700餘畝，計劃於2024/25學年投入使用(據公司公告)。展望未來三年，該行預計公司收入有望在穩健的學額增長和報到率改善下實現15%的複合增速。
推進校園建設、融資成本上行，利潤釋放節奏後延。
2023年財年，公司毛利率56.3%，同比下滑1.6個百分點，主要由於人員薪酬及建設投入加大;經調整歸母淨利潤同比增長6%至19.1億元，對應利潤率34%，同比下滑3.9個百分點，主要由於美元高利率環境下融資成本高企，同比增加5,800萬元。管理層表示，截至2023年8月末，公司美元貸款餘額約2億美元，佔貸款總額17%，未來將考慮合理舉措控制融資成本。現金儲備方面，截至2023年8月底，公司在手類現金充足，達58億元;2023財年公司用於擴建校園等資本開支為26.4億元。期內，考慮到自然災害及疫情導致某中等學校招生人數有所回落，公司計提賬面減值4.58億元，佔集團總資產1.3%。該行預計未來三年公司經調整歸母淨利潤或實現10%的複合增速。
風險提示：高教行業政策超預期;招生和學費不及預期。
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