2023年11月29日 大行報告
美團-W ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，對美團-W(03690) 的態度逐漸審慎，主要由於消費情緒復甦慢於預期，為美團的核心本地商業收入復甦帶來不確定性。該行將美團目標價由180元削至120元，相當於明年核心市盈率16倍，對其2023至2030年非國際準則經營溢利預測下調2%至23%，評級由「增持」降至「與大市同步」。
該行認為，美團第三季業績符合預期，並宣布10億美元回購計劃。該行預期公司第四季核心本地商業收入按年增長25%至544億元人民幣，經營溢利升3%至74億元人民幣。由於新業務的經營虧損穩定在50億元人民幣水平，該行料公司第四季總收入按年增長21%至725億元人民幣，非國際準則經營溢利達24億元人民幣，相對於去年第四季為8.5億元人民幣。
外賣業務方面，該行認為美團仍然受宏觀疲弱影響，料其外賣業務第四季訂單量增長24%，意味著兩年年均複合增長率達16%(與首三季一致)。然而，該行料外賣業務收入增速放緩，按年增長18%。該行考慮到美團外賣平均訂單金額(AOV)及補貼的負面影響，估計第四季美團外賣業務的單位經濟(UE)將按年下跌，但部分被騎手成本效率和廣告變現情況改善所抵銷。該行預期宏觀疲弱將繼續影響外賣業務的訂單量增長步伐，因此將明年訂單量預測下調至16%，2025年降至14%，繼續估計公司2025年的外賣業務經營溢利達300億元人民幣水平。
該行預期美團的到店、酒店及旅遊業務仍然受競爭壓力影響，由於競爭和美團的防禦策略，料明年毛利具風險。此外，該行料美團第四季新業務收入按年增長9%，年初至今基本穩定的季度虧損為轉盈時間表帶來不確定性，料該業務將於2026年才能扭虧為盈。
阿里健康 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，阿里健康(00241) 2024財政年度上半年，收入按年升12.7%至129.6億元人民幣，符合該行預期，對比京東健康(06618) 同期增幅為14%。直接銷售業務繼續帶領增長，按年升13.5%；電子商貿平台收入溫和增長2.1%；健康護理及數碼服務收入則升16.4%。受惠毛利率擴張及成本節省，經調整淨利潤6.43億元人民幣，好過該行預期，經調整淨利潤率按年提升2.3個百分點至5%。
該行指，公司上半年利潤率好過預期，並以135億港元收購阿里媽媽醫療健康類目獨家營銷審核權，市場期待已久的母公司注入資產終於落實，將有助持續提升平台收入，相信股價反應正面，目標價5元，維持「減持」評級。
旺旺 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，旺旺(00151) 2024財年上半年銷售額和淨利潤按年增長4.1%和8.5%，主要受惠於乳製品和飲料以及米果業務分別增長7.1%和4.5%。由於棕櫚油、包裝材料等原材料成本下降，毛利率提高2.4個百分點。
對於2024財年下半年，旺旺管理層預計收入將實現正增長，第四財季銷售增長將抵銷第三財季由於高基數帶來的壓力；受惠成本壓力緩和，毛利率料持續改善。富瑞維持予其「持有」評級，目標價由5.8元下調至5.3元。
歐舒丹 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，歐舒丹(00973)中期業績利潤遜預期，料投資者反應負面。該行指，歐舒丹中期盈利3,403.3萬歐元，按年跌45%，比市場預計低53%。管理層對2024財年的指導保持不變，即銷售額增長17%，營運利潤率增長12%。瑞銀對歐舒丹目標價為28.2元，評級「買入」。
比亞迪 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，比亞迪(01211) 11月底渠道庫存周期大約40日，估計相當於庫存約40萬至45萬輛水平，公司進行新一輪減價以提升銷售，將會影響第四季的每輛汽車平均售價。華為推出智能汽車，其技術水平亦將改變新能源汽車市場形勢。不過，該行對比亞迪的增長前景仍然保持樂觀，主要因為規模效益、高端品牌貢獻增加、出口盈利能力較高，將會保持每輛汽車的純利穩定。
該行指，除了「方程豹」品牌的3個新款外，另外12款新型號將為明年銷量增長提供貢獻，而較高端型號的銷售增加，將推動公司盈利能力提升。另外，估計今明兩年出口銷售分別達到23萬輛及40萬輛以上，而出口利潤率較高，亦有利於改善盈利組合，維持比亞迪「買入」評級，目標價331元不變。
美團 ~ 中信里昂
中信里昂發報告指，下調美團(03690)目標價13%，從235港元降至205港元。下調對該公司2024和2025年純利約3%和7%。評級「買入」。
中信里昂指，美團2023年第三季度業營收同比增22.1%至765億元人民幣。在購買頻率增加的推動下，食品外賣保持穩健的高雙位數增長，而在更多商家和用戶的推動下，店內、酒店和旅遊繼續保持同比穩定增長，約為30%。直播也有助於刺激需求。
食品外賣利潤率同比提高，但由於補貼增加以刺激需求和抵禦競爭，店內利潤率下降。預計在宏觀環境疲軟之下，第四季美團總收入同比增長放緩至19%，經調整經營溢利炓約23億元人民幣。
美團 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，美團(03690)第三季度經調整純利57億元人民幣，高於市場及該行預期。在業績會議中，管理層預期第四季餐飲配送量的複合年增長率，與首九個月相若，但平均訂單價值按年下跌，因為去年比較基數較高。該行估計第四季餐飲配送收入增長按季放緩，因為去年同期訂單金額較高，配送訂單數量按年將有24%按年增長。
該行認為公司在餐飲平台策略方面，具有強勁的執行能力，而且配送業務基本因素持續改善，維持美團「買入」評級，目標價由255元下調至230元。
高盛 ~ 美團
高盛發表報告指，美團-W(03690) 第三季業績大致符合預期。核心業務營業利潤略高於預期，達到101 億元人民幣(下同)，該行和與市場預期分別為96億和100億元，新業務的營業虧損與預期一致，為51億元。收入765億元，按年增長22%，比該行和市場預計高1%。
該行將美團2023至2025年收入預測下調1%至5%，並將營業利潤預測下調9%至14%，主要是基於對食品外賣業務增長假設的修正，以及新業務的收入增長和虧損減少速度放緩。
第三季度商業調整後營業利潤101億元人民幣，高於高盛以及其他市場預期。新業務經調整後的營業虧損為51億元人民幣，符合預期。
高盛預計，美團股價過去幾個月已因外賣訂單增長下降等因素而下跌，預計第四季度店内、酒店以及旅遊利潤率將有所下降。和其他網絡領域相比，美團將繼續在2023-2025年總收入增長率仍是表現最快之一科技巨企，而在食物外賣和到店中接近壟斷，料核心商業收入複合年增長率可達20%。
高盛預計，美團2023至2025年食品外賣每單EBIT為1.2、1.2、1.3元，之前預測為1.2、1.3、1.3元，到店、酒店和旅遊 EBIT利潤率預測均為35%，之前為37%/35%/35%。目標價由205港元降至176港元。評級「買入」。
中教控股 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告，將中教控股(00839)目標價由11港元下調20%至8.8港元，以反映更高的資本開支、更低的港元兌人民幣匯率、股本成本更新及估值模型延伸，維持「買入」評級。
報告提到，公司8月底止2023財年核心盈利遜市場預期6%，該行分別下調其2024-2025財年核心盈利預測4%及10%，至21.21億元人民幣及21.82億元人民幣，但考慮到公司強勁的內生收入增長及穩定的派息，認為股價回調過度。
美團-W ~ 里昂
里昂發表報告，美團-W(03690) 第三季度業績符合預期，總營收按年增長22.1%，達到765億元人民幣；經調整Ebit按年增長95.5%，達到50億元人民幣，比該行預期高4.2%。
報告指，受購買頻率增加的推動，餐飲外賣保持了健康、高速的增長，而到店、酒店和旅遊則在更多商家和用戶的推動下，繼續保持約30%的穩健年增長率。此外，直播亦有助於提升需求。食品外賣的利潤率按年有所提高，但到店業務利潤率卻因更高的補貼刺激需求和抵禦競爭而按年下降。
該行預計，在疲軟的宏觀環境下，美團第四季總收入按年增長將放緩至19%，經調整Ebit料為23億元人民幣。該行下調美團2024和2025年經調整淨利潤率預測各3%和7%，目標價從235元下調至205元。評級「買入」。
濠賭股 ~ 里昂
里昂發表報告指，明年將是澳門尋找新常態的一年，因為到訪澳門遊客將很快恢復正常，博彩營運商間競爭將加劇。該行維持對明年賭收預測，但提高回贈假設。
里昂將2024和2025年澳門博彩業Ebitda預測分別下調4%和10%。由於競爭和利率上升，該行下調行業以目標企業價值對Ebitda計算的估值基礎。同時降澳博(00880)評級至「沽售」，但維持其他所有營運商的「買入」評級。首選金沙中國(01928)及美高梅中國(02282)。
中教控股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，中教控股(00839)今年8月底止下半財年業績遜預期。下半財年收入增長18%，低於瑞銀和市場預期分別4.5%和2.2%，主要原因是中職教育業務疲軟，而高等教育業務則進展順利。經調整淨利潤增長3%，低於瑞銀和市場預期各11.5%及6.7%，原因是教師工資增加、利息支出增加以及海南學校的少數股東權益增加。
雖然缺乏併購，但該行認為在現時業務管線下，中教控股15%的內生增長目標應能如期實現。該行預計，中教2024財年經調整淨利潤增長將放緩至12%，因為認為2023財年較高的成本可能會持續。目標價由15元大削至8.4元，維持「買入」評級。
中教控股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指出，儘管中教控股(00839) 的中等職業教育因學生偏好變化而表現疲弱，但公司核心高等教育業務應維持穩健，收入增長穩定，主要由於公司具足夠現金擴張，且增加招生額度方面往績良好等。不過，該行指公司更高的員工成本、新校區的折舊與攤銷，加上美元貸款的高財務成本，可能會拖累公司毛利率。
因此，該行將中教控股2024及2025財年收入預測大致維持不變，但核心盈利預測下調各4%及10%，估計2023至2026財年核心盈利及收入的年均複合增長率各為10%及14%。對公司目標價由11元下調至8.8元，維持「買入」評級。
旺旺 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，旺旺(00151) 2024財年上半年淨利潤17.32億元人民幣，按年增長8.5%，大致符合與該行預期。得益於傳統渠道在消費逐步恢復和海外市場快速擴張的情況下恢復增長，期內收入按年增長從2023財年下半年下跌4%轉升4.1%。
建銀國際將目標價從5.3元上調至6元，評級由「中性」升至「跑贏大市」。由於公司的毛利率擴張步入正軌，而且在宏觀不確定性的情況下仍表現穩健，認為估值要求不高。
中燃 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告指，中燃(00384) 零售氣量及新增接駁量不如預期，2024財年上半年核心盈利再度倒退。中燃2024財年上半年核心盈利按年下跌25%，較市場預期的15至20%跌幅更大。這當中較大的差異為期內零售氣量錄得約2%的按年下跌，與市場預期中單位數增長有明顯差距，原因是市場預期基於內地整體用氣量的增長，但當中主要為直供氣等非城市燃氣的用氣量，因而造成預期偏差。
另外，往年農村煤代氣應收賬款大幅減少24%，以及資本開支按年下降34%下，公司現金流持續改善，上半年自由現金流錄得約50億元的淨流入，較去年同期上升近5倍。
交銀國際分別降中燃2024和2025財年盈利預測19%/17%，主要反映零售氣量增長不如預期及對新增接駁量預期的下調。目前該行預測公司2024財年核心盈利按年微升3%，2025財年有望在售氣毛差改善及新增接駁量跌幅收窄下，盈利按年增長11%，2023至2026財年盈利複合增長僅為4%。因盈利增長有限，認為估值仍有下行可能，目標價從10.22元下調至6.92元，股價仍有下行空間，將評級從「買入」下調至「中性」。
中燃 ~ 建銀國際
建銀國際報告指出，中燃(00384)上半年盈利下跌44%至18.3億元，表現低迷但符合預期。基於業績疲弱，管理層下調集團各主要業務的營運目標。
該行預期，集團2024財年零售天然氣銷量按年增3%，意味下半年回升6%，主因住宅供暖及工商業需求上升。預計透過政府補貼，天然氣採購成本下降，以及更徹底的成本轉嫁，集團冀下半年銷氣價差(dollar margin)為每立方米0.49元人民幣，按年升0.15元人民幣，按半年計下跌0.08元人民幣。該行認為，增值服務業務毛利按年增18%，新接駁住宅客戶降幅將收窄至24%，這些改善加上低基數效應，均可推動2024年核心盈利增長5.5%。
該行看好中燃致力改善其現金水平，惟市場情緒疲弱，為智慧生活業務分拆蒙上陰影，因此下調集團2024/25/26年盈測13%、8%及10%，目標價相應由7.7元下調至7元，維持評級「中性」。
旺旺 ~ 麥格理
麥格理發表報告指出，旺旺(00151) 2024財年中期收入按年增長4.1%，較該行預期低2.8%，主要受7月以來需求疲弱影響。期內毛利率按年擴大240點子至45.2%，管理層預期下半財年毛利率將持續擴張。
該行提高對旺旺的融資成本預測，將其2024至2026財年純利預測分別下調3.9%、1.8%及1.4%。目標價由6.9元下調至6.5元，認為公司原料價格逆風持續，評級「跑贏大市」。
歐舒丹 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，歐舒丹(00973) 2024財年上半年純利遠遜該行及市場預期，受累廣告及宣傳費用和融資成本上升。該行預計2024財年下半年其廣告及宣傳開支仍居高不下。
報告降歐舒丹盈利預測，以反映上半財年業績遜預期和未來更高的廣告及宣傳費用。目標價降14%至25元，評級「跑贏大市」。
舜宇 ~ 野村
野村發表報告指，手機鏡頭市場價格由低位復甦，而且舜宇光學(02382) 將取得華為P70系列的訂單，將會推動評級提升。
報告指，自今年8月，智能手機需求已見復甦跡象，華為Mate 60帶動高端型號的市場競爭，相信第四季內地出貨量循序增長，而一些新興市場在低庫存及升級需求下，亦有望保持增長。由於市場需求改善，令供應商的議價能力提升。維持舜宇「買入」評級，目標價由78元上調至88元。
美團-W ~ 摩通
摩根大通發表報告指出，美團-W(03690)披露第三季業績後，料市場反應負面，該行預期市場將下調對公司未來盈測，原因包括在宏觀疲弱下，持續影響公司外賣訂單量增長，加上競爭關係導致公司對到店業務的投資增加。
此外，該行指美團的社區團購虧損收窄步伐迄今仍遜於投資者預期，公司前景仍不明朗，儘管董事長王興在電話會議上保證未來虧損將大幅收窄。該行認為美團財政前景疲弱，對其目標價195元，評級「增持」。
美團 ~ 各券商
美團-W(03690) 昨(28日)股價下挫5.2%後，收市後公布第三季業績雖優預期，但市場關注本季管理層指引較弱，今早(29日)沽壓加大，盤中曾低見91.4元一度下滑11.3%，最新報91.65元挫11%，成交額116.7億元。大摩及高盛等券商分別下調對美團目標價，其中摩根士丹利更下調對美團投資評級至「與大市同步」，野村指美團管理層在分析員會議上來了兩個負面的意外，第一是第四季外賣業務成長略低於市場預期。管理層似乎建議外賣業務第四季營收年增18%，略低於市場預期。海通國際估計美團第四季旗下外賣業務單位經濟或可能錄按年下降。
美團昨日(28日)公布第三季業績，純利按年升1.95倍至35.93億元人民幣，高於本網綜合3間券商預測上限的35.02億元人民幣。按非國際財務報告準則，經調整溢利按年升62%至57.27億元人民幣，高於本網綜合8間券商預測上限的56.95億元人民幣；經調整EBITDA按年增29%至61.89億元人民幣。期內收入按年升22%至764.67億元人民幣，亦高於本網綜合9間券商預測上限的762.31億元人民幣。
核心本地商業方面，分部收入按年增長25%至577億元人民幣，經營溢利按年增長8%至101億元人民幣，經營利潤率17.5%。餐飲外賣經營溢利增長部分被到店、酒店及旅遊業務經營溢利按年下降抵銷。季度即時配送交易筆數按年增長23%。餐飲外賣單日訂單量高峰達7,800萬單，創歷史新高，較三年前升1倍。新業務方面，季內分部收入按年增長15%至188億元人民幣，該分部經營虧損按年收窄25%至51億元人民幣，經營虧損率27.2%。
【大摩：新業務止虧時間表具不確定性】
大摩預測美團第四季餐飲外賣收入按年增長放緩至18%，反映平均每訂單總值因高基數及宏觀環境下跌、補貼按年增長及失去去年的增值稅豁免。該行料單位經濟受平均每訂單總值及補貼的負面影響，但部分地被騎手成本效益及廣告變現化改善抵銷。宏觀經濟疲弱將繼續令交易量受壓，下調明年及2025年全年毛交易總額增長預測至16%及14%。到店、酒店及旅遊業務方面，該行料公司進一步低線城市擴大團隊，經營溢利率料按季下跌至28%，且見明年盈率風險，基於競爭及美團防守性策略。新業務收入料按年升9%，經營虧損維持50億元人民幣，基於年底品牌推廣開支增加，大致穩定的季度虧損亦為部門收支平衡時間表帶來不確定性。
瑞銀形容整體業績好壞參半，該行估計美團及早及進取行動以刺激需求及應對抖音競爭為正確方向，可防止重蹈傳統電商數年前的錯誤。盈利率進一步下跌或導致投資者擔心在已經轉弱宏觀環境下競爭加劇。該行下調對美團目標價由144元至133元，維持「買入」評級。
高盛預測美團第四季餐飲外賣訂單總值按年升24%，但單位經濟按年下跌，受平均每訂單總值下降及補貼增加影響。到店、酒店及旅遊收入料按年升64%，但除息稅前溢利率跌至28%。新業務收入按年升10%，該行下調對美團今年至2025年收入預測1%至5%，以及同期經調整經營溢利預測9%至14%，主要基於餐飲外賣業務假設修訂，以及新業務收人增長及虧損縮減放緩。該行下調對美團目標價至176元，維持「買入」評級。
普拉達 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，普拉達(01913)去年表現強勁，零售額的自然增長是同業中最佳，今年繼續跑贏同業，相信明年及2025年仍然展示堅實的趨勢。
該行預期，以固定匯率計算，明年普拉達的零售額增長10%，達到50億歐元，2025及2026年預測銷售額分別56億及60億歐元。今年上半年毛利率80.3%，已屬同業中最高水平，但仍然繼續提升，主要受惠銷售渠道組合改善、亞洲銷售佔比增加、促銷網點減少及原價銷售佔比提升。
該行將普拉達目標價由65元下調至61元，主要因為該行調整歐元對港元的匯率預測，維持其「買入」評級。
中國燃氣 ~ 星展
星展發報告指，下調中國燃氣(00384)目標價21%，從10.5港元至8.3港元。維持「買入」評級，料公司將受益於新直接價格轉嫁機制等、財務改善及估值有吸引力。
星展指，中國燃氣2024財年上半年業績差於預期，主要原因是天然氣銷量、新連接以及增值業務帶來的營業額低於預期。管理層下調對該公司天然氣量和增值服務(VAS)增長預計，該行調低2024財年和2025財年核心利潤預測11%和19%。
該行亦指，燃氣毛利有所恢復，預計2024財年下半年度核心利潤率將强勁反彈超過100%。鑑於上半年表現弱於預期，2024財年天然氣量的增長預計從6.2%下調至2.8%。然而，由於更多地區住宅市場的成本轉嫁、河北政府的補貼以及液化天然氣價格的下跌，燃氣毛利同比增長超過44%，預計本財年下半年的核心利潤將增一倍以上。另外，公司現金流和負債率也有所改善。
本地電力股 ~ 摩通
摩根大通建議對香港公用股觀望，指昨天的兩電公布本港電費調減幅度以及未來五年投資均沒有意外或驚喜，亦不大可能對公用股有任何股價推動力，建議觀望直至美國利率息口走勢清楚為止。
其中中電控股(00002)旗下中華電力2024-2028年五年資本投資529億元，港燈(02638)本港電力五年資本投資220億元，分別較前五年減少6%及17%，新加兩個管制新機制，明年整體電費減少摩根大通認為，過去香港公用股完全不受燃價格波動出現影響，但在新機制下，出現「嚴重國際燃油危機時」，將要提供特別援助，摩通認為輕微負面影響，將等待有關定義，以評估對兩公用股影響，暫評級均為「中性」。
匯豐(HSBC GLobal Research)亦指，對盈利無啟示，防禦性質不改，兩股較看好港燈，予評級「買入」，目標價為5.6元，對中電控股目標價為60元，評級「中性」。
美團 ~ 中金
中金發表報告指，美團(03690)第三季度收入按年增長22%至765億元人民幣，基本符合市場預期；經調整淨利潤57.3億元人民幣，較市場預期高出8.3%，經調整淨利潤率7.5%，主要受益於運力供應充足，帶動單位經濟效益提高。
報告指，第三季外賣收入按年增長19%，外賣單量增長20%，主要因為通過會員計劃提升用戶黏性、提升交易頻次，預計第四季天氣相對較暖、線下消費偏好持續，去年同期疫情下平均單價較高帶來高基數影響，外賣單量及收入按年增速分別為24%和18%。
該行考慮收入端受宏觀消費環境影響，將今明兩年經調整淨利潤預測下調3%，分別至223億及340億元人民幣，維持「跑贏行業」評級，目標價下調23.4%至141元。
美團 ~ 花旗
花旗發表報告指出，美團(03690)第三季業績大致符合預期，總收入按年增長22%，經調整淨利潤升62%，主要受核心本地商業收入及經營溢利按年增長25%及8%所推動。踏入第四季，新冠疫情擾亂的基數效應影響了外賣(外賣平均訂單金額(AOV)基數高)、美團閃購(雜貨店基數高)、到店/酒店(基數低)及新業務的表現。
外賣業務方面，該行引述美團管理層指出，宏觀環境和線下消費回歸，可能會對外賣訂單量增長產生負面影響，而10及11月份天氣較往常溫暖，導致外賣效率優於典型冬季的表現。管理層預計鑑於去年AOV和長距離訂單的組合較多，今年第四季外賣業務收入按年增長幅度將低於第三季。
該行認為，儘管美團管理層致力透過優化收窄新業務的虧損比率，但有效的商家滲透和服務(如直播、團購和景區門票)均可能對淨利潤構成影響，將其目標價由214元下調至179元，維持「買入」評級。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告指，日前人民銀行聯同多個部門，提出加大金融措施，支持民營經濟，對於內房而言，資金仍然是主要關鍵，最重要是銷售復甦，政策達到市場為本目的，維持原先的意見，認為各銀行應擁有自己的「白名單」，在進行篩選時，需要達到「三個不低於」準則，但銀行亦需各自承擔風險。該行認為，若果樓市銷售沒有持續改善，財政支持對於有需要的房企而言，只有微小幫助。
該行預期內房行業表現波動，偏好能夠受惠資產負債表溫和擴張、擁有充足土地儲備及市場份額的股份，行業估值相當於今年預測市盈率5倍、資產淨值折讓66%、股息回報5.8%，屬吸引水平，但仍然關注銷售表現，首選華潤置地(01109)、貝殼(02423) 及越秀(00123)。
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