2023年11月3日
比亞迪股份 ~ 大平洋證券
太平洋證券發佈研究報告稱，上調比亞迪股份(01211)盈利預測，預計2023-2025年實現營收6165.8/8020.7/9941.2億元，同期實現歸母淨利潤為321.8/440.5/569.5億元。公司發佈三季度財報，2023年前三季度營收為4222.75億元，同比增長57.75%;淨利為213.67億元，同比增長129.47%。其中，單三季度歸母淨利潤為104.13億元，同比增長82.16%。
單季度利潤大幅增長，扣非後表現依然強勁：
1)第三季度計入的政府補助9.39億元，第三季度計入理財委託收益2551萬元。2)比亞迪電子同期預告2023前三季度股東應占溢利28.36-31.16億元，扣除比亞迪電子投資收益表現(預計三季度單季度7.2億元)。公司三季度公司實現銷量82.4萬台，對應單車利潤1.08萬元/台，相比二季度0.87萬元/台，去年三季度0.99萬元/台持續再上新台階，在價格戰深化的背景下，公司表現逆勢而上，價量雙雙再創新高。
盈利能力表現超預期主要得益於四大因素：
1)規模效應：三季度單季銷量完成82.4萬輛，環比二季度增長17.1%，同比增長53.0%，規模效應與折舊攤銷進一步釋放。2)出口佔比提升：三季度乘用車出口7.12萬輛，邊際增長3.56萬台。同比+323%，環比+100%，出口車型盈利能力更強。3)經銷商層面優異的溢價協同能力與積極的返點政策。4)成本側持續釋放單車利潤：碳酸鋰三季度平均23.7萬元/噸(二季度24.1萬元/噸)增厚單車利潤。此外，公司積極協同供應商降本增效，參與供應鏈管理，進一步釋放成本空間。
展望後續，驅動因素邊際優化，環比上行趨勢明確：
展望四季度，單車價值量上行趨勢有望延續，全年300萬目標完成可期，2024車型週期延續，王朝、海洋旗艦、騰勢、仰望等多車型矩陣多箭啟發，dmi和e平台自主內核升級搭載，明年銷量高增長有望延續。當前，比亞迪在20萬以下車型市佔率高達48%，核心技術、供應鏈、經銷商等層面協同效應明顯，規模經濟下馬太效應初現。此外，伴隨汽車電子、手機組裝業務回暖，比亞迪電子等業務正向協同上行趨勢明確。
比亞迪電子 ~ 光大證券
光大證券發佈研究報告稱，考慮到：1)手機筆電結構件業務回暖、汽車業務高速增長;2)收購捷普有望顯著增厚利潤，當前估值水平具備性價比，維持比亞迪電子(00285)“增持”評級。鑑於公司3Q23業績超出先前預期，該行上調23年淨利潤預測29.1%至40.88億元。假設公司於1Q24完成捷普並表，該行預測其24/25年收入1,676.6/1,939.4億元。綜合：1)捷普並表有望增厚利潤;2)借款產生的財務費用，上調24/25年淨利潤41.4%/36.5%至56.1/69.5億元。
事件：公司3Q23收入359.6億元人民幣，毛利潤34.9億元人民幣，對應毛利率為9.7%。由於毛利潤同比大幅上升，3Q23錄得歸母淨利潤15.3億元人民幣，位於10月17日盈利預告13.2-16.0億元區間上限。
安卓業務企穩回升，北美大客户現有業務仍具成長空間：
展望4Q23，安卓業務訂單需求較佳，北美大客户平板類產品組裝產能利用率預計將維持較高水平。24年來看，基於：1)國內安卓大客户手機出貨量有望大幅增長;2)安卓高端機型有望逐步採用鈦合金中框驅動金屬結構件價值量提升;3)公司在北美大客户手機玻璃後蓋份額、盈利能力有望提升，將驅動手機筆電結構件業務增長。
新能源汽車業務全面佈局、持續導入新產品;
户用儲能業務增速或將放緩：公司全面佈局新能源汽車業務，3Q23智能座艙產品品類持續擴充、高階智能駕駛系統產品量產，公司預計4Q23熱管理產品將開始貢獻營收、24年中有望導入懸架類產品。鑑於公司：1)單車價值量持續提升;2)具備軟硬一體化結合、精密製造能力及模具、材料優勢，與母公司比亞迪深度合作下得以不斷打磨產品，及實現規模化量產降低成本，產業地位具備向Tier-1躍遷潛力，該行預計汽車業務23/24年收入有望持續高速增長，長期構築二次成長曲線。考慮到歐洲户用儲能市場競爭加劇，該行預計24年户儲業務增速或將放緩。
收購捷普框架協議正式簽署，預期24年並表將增厚利潤：
公司於9月27日公告，收購捷普成都、無錫工廠框架協議已於9月26日盤後正式簽署。根據協議內容，本次收購供需支付現金約158億元人民幣(約22億美元)，其中公司向母公司借款約154.22億元人民幣(約21.5億美元)，於支付日期起一年內償還借款，利率基於SOFR(美國擔保隔夜融資利率)+68bp計算，剩餘款項將使用公司自有資金(截至2023年6月30日公司現金及現金等價物72.1億元人民幣)。該行認為本次收購將擴大公司在北美大客户產品線，與現有業務形成協同效應，即使考慮到借款產生的財務費用，亦有望顯著增厚利潤。
風險提示：安卓手機需求下降;北美大客户項目進展不及預期;捷普收購整合進度不及預期;汽車業務增長不及預期。
李寧 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，李寧(02331) 管理層表示，在第三季尾庫存水平受控，處於大約5個月水平，目標在年底前，直接銷售及批發渠道庫存，輕微高於4個月水平。公司觀察到銷售流通數據未符預期後，過去兩個月開始削減對分銷商的付運量，應對策略包括改變補貨產品組合以回應市場需求、統一同類產品的售價、懲罰進行二級銷售的分銷商、在市場購回低價核心產品。
管理層將全年銷售預測，由原先的中十位數增長下調至單位數增長，長期目標是五年內達到500億元人民幣銷售額，將會繼續投資跑步及籃球系列，並擴充女裝及戶口用品，改善高端城市店舖的銷售能力，增加在低端城市的滲透率。
該行將李寧今年至2025年三年期間的每股盈利預測，下調7至8%，以反映網上銷售受壓，以及直接銷售渠道的營運開支較高，目標價由43元下調至39元，評級「買入」。
九毛九 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，九毛九(09922)宣布以1.99億人民幣收購太二餐飲3.24%股權。交易完成後，公司於太二餐飲持股將由88%增加至91.24%。另外，集團亦公布將以最高總金額1.5億港元於公開市場回購股份。
該行認為，此次對太二餐飲的增持，可讓集團分享更多餐廳利潤，並透過允許將太二股份貨幣化來激勵太二的員工。該行表示，考慮到九毛九自9月、國慶假期、及當前促銷環境所反映的較預期弱的同店銷售增長趨勢，下調其2023至25年的每股盈測介乎3%至6%。該行看好九毛九，認為其具有強勁的增長勢頭，並受到多品牌能力和成本控制措施的支持，又預期公司的股票回購計劃將短期支撐其股價。該行將公司目標價由17.5港元下調至15.8港元，評級「買入」。
港鐵公司 ~ 花旗
花旗發佈研究報告稱，維持港鐵公司(00066)“買入”評級，認為其漸進式派息的政策不會受近期事件影響，目標價47港元。公司準備在2023年的損益表中，確認一項7億元的開支，有關其提早終止營運及維修斯德哥爾摩通勤鐵路的協議，而這項協議近年一直令港鐵虧損。該行表示，特許經營權不太可能在2026年結束時再延長，故7億元的費用大致等於港鐵在剩餘時間經營以及將資產轉移給新營運商可能產生的損失。
友邦 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，友邦(01299)第三季新業務價值按年增長35%至9.94億美元，較該行及市場預期高出約5%，對其業務主要市場均實現強勁成長感正面。
高盛指出，由於高利潤保險產品需求強勁，加上長期儲蓄產品業務組合改善，以及傳統產品重新定價，帶動第三季利潤率持續改善，特別是危疾相關產品新業務價值貢獻呈現強勁的雙位數增長，反映富裕消費者需求具韌性。
該行預期將有助於消除投資者對中國業務增長前景的擔憂，未來將關注管理層對中港保障類型產品組合及利潤率、MCV銷售趨勢，以及中國業務拓展計劃，給予「買入」評級，目標價維持97元不變。
李寧 ~ 高盛
高盛發表報告指，李寧(02331)管理層昨日(2日)舉行投資者會議，重申對公司的承諾，回應市場對第三季分銷商庫存偏高的關注，預期分銷商及自營渠道庫存由第三季尾大約5個月，改善至約4個月水平。公司將會推出較多元化產品，對訂單進行更準確的估算，統一價格策略，加強與分銷商合作，以改善庫存情況，相信削減批發會在第四季完成，不會對明年的折扣策略及利潤率造成顯著影響。
該行認為，今次會議緩和市場對公司執行能力及控制庫存的關注，不過投資者仍然等待雙11銷售數據，維持「買入」評級，目標價41元，反映2026年預測市盈率20倍。
香港寬頻 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，預計香港寬頻(01310) 將在住宅或企業業務改善及2025財年潛在利息成本下降的利好因素下可獲得重估，決定一舉將集團投資評級由「減持」升至「增持」，目標價由3.7元上調至4.5元。該行又將集團2024及2025年的盈測分別上調15%和48%。
該行表示，由於投資者對利率上升、業務低迷及對2023財年下半年的盈警，香港寬頻股價自年初至今已下跌42%。根據該行估計，集團2024及2025財年股息年利率分別為15%及20%，具有吸引力。
新世界發展 ~ 中信證券
中信證券發佈研究報告稱，新世界發展(00017)作為為數不多同時佈局中國內地與香港地區的港資開發商，在兩個市場均具備一定的市場影響力和實戰經驗。公司在香港的農地儲備具備較高的轉化價值，內地市場戰略聚焦核心區域銷售去化有較好支撐。考慮到公司淨負債率水平仍然較高，且報表內仍有部分非核心資產，但未來即將有較多優質項目集中投入運營貢獻業績，中信證券給予公司2024財年0.25x的PB估值和4x的PE估值，綜合平均目標股價為19港元/股，首次覆蓋，給予“買入”評級。
2023年以來中國香港和內地消費零售及購物中心客流持續復甦回暖，據香港經濟日報報道，K11集團旗下K11MUSEA及K11ArtMall在2023年國慶及中秋長假的人流同比上升超過70%，創開業以來歷史新高，銷售同比增長超過40%。
中信證券指出，新世界發展的K11系列產品線已然成為投資物業經營增長的核心主力。公司預計截至2026財年將合計運營38個K11系列項目(含4個輕資產管理項目)，為投資物業分部未來的經營表現提供強力的成長動能。
中信證券表示，伴隨兩地消費持續回暖，新世界發展的K11系列明星主力產品線有望貢獻投資物業的長期成長動能。公司圍繞地產主業持續精簡優化業務結構，不斷處置非核心資產，財務槓桿有望穩步優化。此外，公司在香港儲備的農地儲備中約90%位於北部都會區範圍，有望通過農地轉化行動持續釋放農地的潛在價值。
李寧 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，李寧(02331) CEO堅決肯定渠道庫存健康，以及減少出貨為優先措施，可能提振市場情緒。管理層稱，明年目標與指導性削減無關，亦不涉及庫存或店面的大幅調整。
該行引述李寧管理層表示，公司渠道庫存健康，至年底或降至約4至4.5個月水平。雖然有些經銷商有5至6個月的庫存，但並無一家超過6個月。管理層認為不需額外為庫存撥備。從李寧上半年營運資金而言，該行認為經銷商亦沒有因為庫存過多而陷困。公司庫存周轉日數穩定於58日，應收賬款日數較低，為14日。
此外，李寧CEO否認最近有關高層變動的猜測。管理層確認減產是一項優先措施，反映公司在設定較低庫存目標方面的更高標準。對於第四季保留的庫存，公司不會進行減價促銷，反而計劃以合理的價格有序銷售該批產品，因為該批產品是受歡迎的新產品，只是之前因訂單多於現時需求而作庫存。
展望明年，該行引述李寧管理層指目前要提供指引還為時尚早，但公司將優先考慮業務品質，因此該行預期公司目標是經營利潤率有所改善，意味著銷售增長亦是非常重要的關鍵績效指標。未經授權銷售(串貨)方面，新的預防措施已準備就緒，料明年首季起有所改善，並於明年第四季基本解決。
此外，李寧管理層預期，至2028年的收入目標為500億元人民幣，意味收入年均複合增長率少於10%，平均淨利潤率達中十位數水平。另透露，公司於1、2線城市的大型門市開幕大部分於2021至2023年完成。 隨著更好的品牌地位和產品供應，公司將開始滲透低線城市。該行對李寧目標價為51元，評級「增持」。
JS環球生活 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，JS環球生活(01691) 出口改善，該行上調集團2023及24年收入預測1%及2%，但由於毛利率下降，將2023至25的盈利預測分別下調14%、8%及7%。目標價由1.39元小幅下調至1.31元，評級為「與大市同步」。牛市目標則由2.31元降至2.14元。
紫金礦業 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，紫金礦業(02899)是中國最大的跨國礦業公司，銅及金的產出增長路線清晰，相信銅價在結構性需求支持下不會再一步疲弱，金價亦可能受恵於地緣政治風險。該行首予紫金礦業「買入」評級，H股目標價15港元。
匯豐表示，佔公司盈利近半的銅產出擁有高確定性，相信能夠達到全年指引水平，預計下半年盈利會錄得按年增長，全年盈利料為211.29億元人民幣。
該行並預期，公司2022-2025盈利將年複合增長13%，反映強勁的產出增長推動收入年複合增長10%、有效的支出管控令毛利率趨穩，以及投資收益年複合增長29%，明後兩年盈利料為249.85億元人民幣及285.6億元人民幣。
香港寬頻 ~ 摩通
摩根大通發佈研究報告稱，預計香港寬頻(01310)將在住宅或企業業務改善及2025財年潛在利息成本下降的利好因素下可獲得重估，決定一舉將集團評級由“減持”升至“增持”，目標價由3.7元上調至4.5元。
該行表示，將集團2024及2025年的盈測分別上調15%和48%。另稱由於投資者對利率上升、業務低迷及對2023財年下半年的盈警，香港寬頻股價自年初至今已下跌42%。根據該行估計，集團2024及2025財年股息年利率分別為15%及20%，具有吸引力。
康師傳 ~ 大和
大和發表研究報告指，受原林料和勞動成本上漲影響，康師傅(00322)昨日宣布上調部分飲料SKU的零售價格。該行認為漲價將緩解該集團2024年的利潤壓力，但考慮到激烈競爭中潛在的銷售壓力，對收入的提振可能會好壞參半。
目前基於14倍市盈率，該行將其目標價從11.5港元下調4%至11港元，維持「持有」評級。
由於平均售價上漲，該行將2024-25年盈利預測上調1%，但當中銷售預測略有下降，部分抵消了加價影響。
快手-W ~ 國海證券
國海證券發佈研究報告稱，維持快手-W(01024)“買入”評級，考慮到內循環廣告帶動廣告業務表現持續優於行業，以及電商業務保持高速增長，預計FY2023-2025營收為1141/1319/1487億元，經調整淨利潤分別為78/173/256億元，目標價91港元，作為短視頻頭部企業，在流量及變現端仍具優勢。公司電商雙11預售GMV同比增長84%，家居家電、美粧個護、3C數碼成為預售階段銷量最高的商品品類。
快手今年電商節活動預售週期有所延長，平台投入流量+商品補貼激勵等多項扶持政策，整體活動力度較大。
快手2023年雙11購物節共分三個階段，其中10月18日至10月30日為預售期，10月31日至11月3日為尾款期，10月31日至11月11日為正式週期。對比2022年快手116大促，用户在10月13日至19日間預付定金，20日至24日開始支付尾款，2023年電商節預售時間更長，給予消費者更充分的決策週期。快手電商在雙11籌備期即推出面向平台商達成長的“扶搖計劃”，針對貨品成長的“爆品計劃”，以及對應用户成長的“鐵粉計劃”等策略，推動商家日常經營和大促聯動，提前鎖定用户購物需求，同時宣佈在雙11期間投入180億的流量和20億的商品補貼，整體活動力度更大。
平台通過官方補貼頻道，助力品牌商家獲得更多曝光機會，提升品牌電商在快手經營效益，並加強履約能力保障消費者購物體驗。
此次電商節快手推出“大牌大補”作為核心品牌商品補貼頻道，以“大牌正品、低價好物”為基礎，從用户需求出發精選補貼商品，並對廣受用户歡迎的品牌類目商品進行集中補貼;伴隨着預售的開啟，快手電商同步上線大牌大補商品“正品險”，通過與中國太保產險的合作，提升優化消費者購物體驗。
商城頁在快手雙11期間獲得產品側傾斜，貨架電商與內容電商相輔相成共同拓寬商家經營場域。
快手構建的泛貨架場域包含了商城、推薦、搜索和店鋪等多個場景，商城頁也在此次雙11期間成為並列於關注頁的主要頁面，其價值在於品牌商家可以在直播間場域之外更好地承接消費者確定性需求，同時也拓寬了經營者在短視頻和直播之外的生意可能性，提高了綜合ROI。
香港寬頻 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，香港寬頻(01310)8月底止年度業績符合先前盈警，正面訊息包括企業服務訂單升18%，以及8月住宅新合約ARPU的201元，較2023財年基本179元高。該行將公司目標價由5.4元下調9%至4.9元，主要反映更高的利息支出，維持「買入」評級。
同時，該行下調公司2024財年EBITDA預測5%，以反映較預期高的網絡成本，盈利預測亦下調1.5%至3.82億元。
BC科技集團 ~ 大和
大和發表報告指，BC科技集團(00863)子公司OSL與資產管理公司嘉實向證監會提交了計劃書，以探索零售基金產品的代幣化，是OSL在香港踏進受規管現實世界資產代幣化的第一步。該行將公司2024年目標市銷率由5倍上調至6倍，以反映情緒改善，目標價由4.5元上調18%至5.3元，維持「買入」評級。
大和對公司的預測維持不變，2023-2024年收入分別料為2.84億元及4.05億元，虧損預測則分別為1.62億元及8400萬元。
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，維持友邦保險(01299)「增持」評級，目標價87元。報告評論友邦2023年第三季新業務價值(NBV)為9.94億美元，超出市場預期。該行預期新業務價值共識有向上修正的潛力，市場可能會認為結果是正面的，因為該集團確認內地的高品質業務增長保持完好，產品利潤率有所提高。
考慮到該股在過去一個月的表現優於大市，並且很大程度上反映這些積極因素，該行認為，短期內積極反應的程度可能相對較小。
港交所 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，維持港交所(00388)“買入”評級，考慮到港交所的長期增長前景和競爭優勢，分別調整公司2023/2024/2025年收入預測至193.23億/214.01億/235.20億港元;調整淨利潤預測至114.37億/129.93億/145.09億港元，調整未來12個月目標價至369港元。
業績符合預期，ADT承壓：
公司2023年前三季度實現收入及其他收益156.59億港元，相比去年同期同比提升18%。歸母淨利潤為92.65億港元，同比提升31%，業績符合預期，業績的提升主要得益於保證金與結算所基金的投資收益淨額增加。2023年前三季度成交量依舊低迷，港股市場的平均每日成交金額為975億港元，同比減少9%，ADT承壓導致公司現貨業務收入下跌，2023年前三季度公司現貨收入為62.35億元，同比下滑8.37%。
投資收益大幅上升：
分業務板塊來看，公司2023年前三季度交易費及交易系統使用費收入為46.76億元，同比下滑7.7%;結算及交收費收入為29.77億，同比下滑8.8%;聯交所上市費收入為11.53億，同比下滑20.65%;收入下滑主要是由於ADT大幅度的下滑所導致。與此同時，公司2023年前三季度投資收益大幅度提升，實現投資收益淨額38.87億元，同比提升818.91%，得益於加息帶來的港幣以及美元存款利率上升，其中現金及銀行存款所帶來的息差收入大幅度提升。2023年前三季度港股市場IPO仍舊低迷，截至前三季度，一共有47家新上市公司，相比同期的56家仍有16.09%的下滑，集資額為246億元，同比下滑67%，不過上市申請的數目依舊客觀，截至2023年三季度末，仍有115宗上市申請正在處理中。
股票印花税降至0.1%，流動性有望增強：
2023年10月25日，香港特區行政長官李家超發表任內第二份施政報告，其中表示接受股票工作組的建議，將股票交易印花税從0.13%降低至0.1%。此次印花税的降低該行認為將對港股市場的流動性形成強有力的推動作用。
百勝中國 ~ 浦銀國際
浦銀國際發佈研究報告稱，予百勝中國(09987)“買入”評級，出於保守原則，適當下調2023-2025年的收入與淨利潤預測。基於13x2024年EV/EBITDA(國際餐飲企業平均估值水平25%的折扣)，下調目標價至528.2港元。該行相信通過人效與租金的優化，公司的餐廳利潤率長期仍有改善的空間。但短期員工薪資的上漲可能對百勝中國短期的盈利帶來負面影響。
4Q23業績前景也許並沒有那麼差：
管理層表示中秋國慶假期安排對客流的影響以及消費意願的下降導致9月底至10月末的市場需求有所放緩。這可能使4Q23的收入與同店銷售面對較大的壓力。由於4Q23是銷售淡季，收入規模較小，收入的下滑可能導致經營負槓桿，令4Q23的餐廳利潤率出現明顯的下滑。同時，今年也不再有去年同期2600萬美元的一次性補貼。然而，該行留意到，4Q22的同店銷售基數並不高(預計不到4Q19的85%)。考慮到截至3Q23末門店數同比增長了14%，該行判斷即使4Q23同店銷售達不到4Q19的85%，收入也未必會出現明顯下滑。另外，該行尚無法預測10月疲軟的市場需求是否將會在11-12月持續。
更靈活的客單價利好公司長期發展：
肯德基與必勝客3Q23的客單價分別同比下滑5%與9%，令市場擔心激烈的競爭可能導致客單價的持續下滑。然而，該行對此持相對樂觀的態度。3Q23客單價的下滑主要是由於(1)疫情後外賣訂單佔比的減少、(2)公司主動拓寬產品價格帶來吸引更多的消費者、(3)公司積極擴大消費場景(比如肯德基的早餐以及必勝客的單人套餐)。客單價的下調很大程度上是出於公司增加客流的策略，同時有助於門店的下沉。這也幫助3Q23的客流數同比大幅提升。即便如此，3Q23客單價基本與2Q23持平，並高於疫情前的水平。更重要的是，3Q23客單價的下滑並未導致原材料成本佔收入的比例同比大幅上升。該行認為，公司有能力維持客單價的穩定，在保證產品性價比的同時，維持公司的盈利水平。
投資風險：(1)餐飲行業競爭加劇;(2)消費力進一步衰退;(3)地緣政治惡化帶來的風險。
澳門11月賭收預測 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，澳門10月份博彩毛收入195億澳門元，相當於日均收入6.29億澳門元，即2019年同期的74%，較市場預期的190億至192億澳門元為佳，估計中場博彩毛收入恢復至2019年的103%，貴賓博彩毛利入恢復至30%。
該行估計10月最後一周日均收入6億至6.1億澳門元，相當於2019年10月的72%、較今年8月有10%增長，主要受演唱會推動，估計11月受惠格蘭披治大賽車及Westlife演唱會，博彩毛收入169億澳門元，相當於日均收入5.64億澳門元，即2019年同期的74%。
信達生物 ~ 里昂
里昂發表報告指，即使受到反貪腐行動影響，信達生物(01801)第三季產品銷售按年升45%至16億元人民幣，符合預期。該行指，繼續看好信達生物在內地減肥用胰高血糖素樣肽1(GLP-1)具領導地位，並將其目標價由57.1元上調至64.5元，維持其評級為「買入」。
小米-W ~ 中金
中金發表報告指出，預計小米(01810)第三季經調整淨利潤將按年增長157.5%至54.51億元人民幣。
根據Canalys第三季小米全球智能手機出貨量按年增長2%至4,150萬部，重拾增長動能；市場份額穩定在14%，保持全球第三。該行判斷，小米出貨量重啟增長一方面是庫存完成出清，另一方面也得益於紅米系列新品在新興市場亮眼表現。
產品均價方面，該行預計第三季手機均價按年略有下降，主要由於中低端機型在新興市場的熱銷。綜合出貨量及均價，該行預計季內小米的智能手機收入按年下降3.6%至410億元人民幣。毛利率方面，考慮元器件降價及公司低價庫存完成出清，預計公司手機毛利率按年及按季分別提升6.4及2個百分點，至15.3%。
展望第四季，10月底小米發布新一代數字旗艦手機小米14系列，在全新小米澎湃OS和影像系統加持下新品銷售較好，公司表示開售5分鐘小米14系列首銷銷量已增至上代首銷總量的6倍，該行看好公司繼續穩紮穩打推進高端化戰略，逐步提升高端市場份額。造車方面，公司計劃明年上半年量產智能汽車，看好智能汽車業務穩步推進，形成第二增長曲線。
考慮手機毛利率或表現亮眼，該行上調小米今明兩年經調整淨利潤35%及7%，至165.84億及151.9億元人民幣，維持「跑贏行業」評級，上調目標價10.8%至17.5元。
新特能源 ~ 國信證券
國信證券發佈研究報告稱，維持新特能源(01799)“增持”評級，考慮23Q4硅片產能利用率下行，多晶硅新簽訂單節奏放緩，略微下調2023年盈利預測，預計2023-25年實現營業收入311/312/338億元(原328/315/338億元)，同比-17%/+0.3%/+8%;實現歸母淨利潤53.2/45.4/59.2億元(原56.1/45.4/59.2億元)，同比-60%/-15%/+30%。
報告引述公司三季報，23Q1-Q3公司實現營業收入232.3億元，實現歸母淨利潤50.8億元。23Q3單季度公司實現營業收入56.4億元，同比下滑50%，環比下滑25%;實現歸母淨利潤3.2億元，同比下滑92%，環比下滑75%。1)該行測算，23Q3硅料銷量5.5萬噸，環比提升31%;單噸淨利0.4萬元，環比下滑2.6萬元/噸。23Q3硅料貢獻淨利潤2.2億元，EPC及運營發電貢獻淨利潤1億元。2)隨着準東10萬噸及包頭10萬噸新投項目逐步爬產，公司23Q4硅料單噸生產成本有望從23Q3的5.7萬元降至5.3-5.5萬元。該行預計，23Q4硅料銷量6.5萬噸，環比提升18%;考慮硅料價格大幅下跌，單噸淨利0.1-0.3萬元，環比下滑0.1-0.3萬元。
民生銀行 ~ 中銀國際
中銀國際發表評級報告指，民行(01988)首九個月純利按年跌0.6%，大致上符合預期，而第三季淨利息收入呈負增長。該行預料，民行全年盈利錄得輕微跌幅，即使其股東權益報酬率及資產質素相比同業處於低端水平，其估值亦是同行中處於最低水準。該行認為，民行作為19間系統性重要銀行之一，未來在防範金融風險方面，擔當重要角色。
該行料，民行今年平均股東權益報酬率達6%，是銀行業的低端水平，並將其目標價由2.83元下調至2.76元，維持其評級為「持有」。
信達生物 ~ 招銀國際
招銀國際發佈研究報告稱，維持信達生物(01801)“買入”評級，看好瑪仕度肽在減重方面的潛力，同時認為公司產品銷售將會持續放量，目標價57.35港元。今年第三季度，信達生物取得超過16億元人民幣的產品收入，同比增速超過45%，相對於第二季度35%的同比增速有進一步加速。今年前三季度，公司錄得約41億元人民幣的產品收入，同比增長約29%，符合我們預期。在國內反腐的大環境下，公司保持強勢增長，進一步印證公司紮實的商業化能力和強勁的產品線實力。
該行認為，信達生物產品收入的強勁增長得益於信迪利單抗等產品廣泛的適應症及醫保覆蓋和全面的市場渠道准入。根據禮來披露的數據，信迪利單抗在第三季度保持了強勁的增長，錄得1.15億美元收入(摺合約7.32億元人民幣)，同比+50%，環比+11%。根據禮來數據，信迪利單抗今年前三季度錄得2.80億美元收入(摺合約20.49億元人民幣，同比+19%)，佔該行全年預期的82%。信迪利單抗已經有7項適應症在中國獲批，其中6項已經納入國家醫保，覆蓋NSCLC、HCC、GC和ESCC等大適應症。在醫療反腐的環境下，信迪利單抗因其廣泛的適應症佈局和全面的醫保覆蓋快速擴張市場份額。同時，該行預期公司的銷售效率也將顯著提升。
除信迪利單抗之外，公司其他產品銷售在第三季度亦整體顯著放量增長。公司首款心血管及代謝(CVM)領域產品託萊西單抗(PCSK9)於今年8月上市，除腫瘤商業化團隊之外，公司亦已打造其CVM商業化團隊。截至目前，公司已上市的10款產品獲批上市，此外，7款產品亦已經進入三期或關鍵臨牀階段，包括瑪仕度肽、IBI112 (IL 23p19)、IBI351 (KRAS G12C)等。其中瑪仕度肽預期將在今年底或明年初向CDE遞交6mg低劑量組用於減重適應症的上市申請，速度稍晚於分別在今年6月和8月提交減重上市申請的司美格魯肽和替爾泊肽。瑪仕度肽9mg高劑量組在最近公佈的受試者長期隨訪數據中顯示，受試者經過48周治療，體重下降18.6%(安慰劑矯正後)，療效顯著，相比於替爾泊肽和司美格魯肽，均展現出同類最佳的潛力。瑪仕度肽亦展現出多重的代謝受益，例如受試者經過24周治療後，肝臟脂肪含量平均下降73.3%。
百勝中國 ~ 華泰證券
華泰證券發佈研究報告稱，維持百勝中國(09987)“買入”評級，考慮9月以來競爭加劇，促銷活動增加對客單價、同店收入恢復及盈利能力皆有拖累，預計23-25年EPS為1.93/2.16/2.38美元(前值：2.25/2.65/3.04美元)。參考24年可比公司Wind和彭博一致預期20x PE均值。公司為萬店規模連鎖餐飲龍頭，仍處於快速擴張階段，給予龍頭溢價，維持溢價率，基於23x 24年PE得出目標價388.13港元(前值：538.28港元，對應 26x 24年PE)。
上海復旦 ~ 光大海外
光大海外發布研究報告稱，當前估值處於較低位置，但由於消費品類需求暫未出現復甦跡象，下調上海復旦(01385)評級至“增持”，考慮到FPGA芯片國產化替代推進，存儲器業務有望繼續放量，但民品需求低迷且價格承壓，拖累營收增長和盈利能力，下調2023-25年歸母淨利潤預測至8.45/11.63/14.47億元。公司前三季度實現營收27.38億元，23Q3實現營收9.42億元;產品需求分化，高可靠產品需求穩定增長。
該行表示，公司高可靠產品FPGA和非揮發性存儲器保持穩定增長：1)FPGA芯片及其他產品，3Q23實現收入3.25億人民幣，同比增長38%。公司具備千萬門級和億門級FPGA芯片並批量應用，PSoC也已經成功量產並獲得多個客户訂單，針對AI應用發佈融合FPGA和AI的可重構芯片FPAI;並配套可編程器件、EDA等關鍵技術，形成FPGA領域的技術集羣優勢。FPGA國產化替代需求下，該行認為FPGA芯片及其他產品業務將在23Q4維持較高增速。2)非揮發存儲器，3Q23實現收入2.68億人民幣，同比增長17%，得益於公司持續豐富產品佈局，提升產品性能，並拓展以車規為代表的新應用領域，該行看好23Q4公司存儲器業務進一步放量。公司在研發層面持續發力，擬發行不超過20億人民幣的可轉債，用於研發基於1xnmFinFET先進製程的新一代FPGA和新一代PSoC和PFSoC芯片、新工藝平台存儲器開發及產業化項目;在商業應用層面，公司持續拓展工業級和汽車等領域，積極導入新客户。
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