2023年11月6日
龍源電力 ~ 天風證券
天風證券發佈研究報告稱，維持龍源電力(00916)“買入”評級，考慮到三季度業績、新增裝機容量及目前項目儲備情況，預計2023-2025年歸母淨利潤為82、93、106億元。公司2023年前三季度完成營收280.97億元，同比減少7.00%;完成歸母淨利潤63.79億元，同比增長18.95%。
公司總裝機已達32.8GW，前三季度電量同比增長8%
截至9月底，公司總裝機約32.8吉瓦，其中風電26.8吉瓦，火電1.9吉瓦，其他可再生能源4.2吉瓦。從今年前三季度來看，我國風電利用小時同比提高了49小時，而光伏下降了45小時。綜合來看，前三季度公司完成發電量555億千瓦時，同比增長7.87%，其中，風電發電量447億千瓦時，同比增長6.17%;火電發電量76億千瓦時，同比減少4.76%;其他可再生能源發電量32億千瓦時，同比增長136.43%。
公司盈利能力提升，前三季度歸母淨利同比提高19%
2023年前三季度公司完成營收280.97億元，同比減少7.00%，其中，風電分部(不含特許權服務收入)208.57億元，同比增加3.53%;火電分部62.14億元，同比減少34.17%;其他分部10.25億元，同比增長68.48%。前三季度公司經營利潤率約39.69%，同比提高了4個百分點，該行認為或系風電利用小時提高、煤價下降等。此外，公司財務費用淨額同比降低了14.4%至25.11億元。綜合來看，前三季度公司實現歸母淨利潤63.79億元，同比增長18.95%。
公司新能源資源儲備充足，裝機有望加速擴張
公司項目儲備充足，上半年新簽訂開發協議29.34吉瓦，同比增加77.94%，其中風電15.32吉瓦、光伏14.02吉瓦，均位於資源較好地區;上半年累計取得開發指標4.01吉瓦，其中通過平競價取得開發指標3.07吉瓦，包括風電1.58吉瓦，光伏1.49吉瓦。目前組件價格已有所回落，同時《風電場改造升級和退役管理辦法》今年6月已正式印發，公司老舊風電場改造及新項目建設均有望加速。
風險提示：宏觀經濟大幅下行的風險;電價下調的風險;政策執行不及預期的風險;行業競爭過於激烈的風險;補貼持續拖欠的風險;公司開發項目不達預期的風險等。
比亞迪 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，予比亞迪股份(01211)“買入”評級，預計23年可以超額完成300萬輛的銷量目標，目標價350港元。10月公司共計銷售新能源乘用車30.1萬輛，同比增長70.3%，其中混動車型銷量為13.6萬輛，純電動車型銷量為16.5萬輛。月銷量創歷史新高，首次突破30萬輛。當中表現優異的車型有，10月騰勢品牌共計銷售1.2萬輛，D9銷售1萬輛，連續8個月實現銷量破萬;10月元、海豹銷量環比高增長，元銷量為4.1萬輛，海豹系列銷量為1.9萬輛。
報告中稱，比亞迪新車上市與降價促銷，保證年度銷量衝擊300萬輛。1-10月比亞迪累計銷量238.1萬輛，同比增長70.4%。目前，比亞迪年銷量目標完成率已接近八成。為了衝擊銷量，比亞迪推出11月限時促銷活動，其中護衞艦07有2000元抵20000元，海豚和海豹冠軍版2000元抵9000元，宋PLUS冠軍版和驅逐艦05冠軍版2000元抵7000元。另外在Q4陸續有新車上市，比亞迪新車宋L正式開啟預售，預售價格22萬-28萬元，將於年內正式上市。宋L來自e平台3.0，採用CTB技術讓刀片電池與車身地板合二為一，搭配雲輦系統，實現車輛舒適性和操控性的完美兼容。方程豹豹5將在11月上市，盲訂價格30至40萬元。方程豹汽車首批70家直營門店正式開啟試營業。百萬級越野SUV仰望U8已經在10月底開啟交付，助力比亞迪品牌持續向上。
李寧 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，李寧(02331) 召開電話會議，澄清圍繞其第三季經營業績公告的不確定性。公司澄清整體庫存狀況健康，略高於月銷售額4倍。分銷商的大部分庫存由新產品組成，庫銷比為4至4.5倍。只有一小部分分銷商的庫存水平超過5倍。由於商品成交額在第三季放緩，李寧削減對分銷商的發貨量，因此分銷商的庫存沒有積壓，零售折扣率也沒有過高。李寧更表示，分銷商在指定地區以外銷售產品(串貨)的問題並不嚴重。
報告指，雖然沒有給出具體數字，但李寧透露了未來三至五年的大致增長計劃，包括開發籃球和跑步等現有產品類別；擴大目標市場，如初、高中生；開發低線城市市場；探索新的經銷渠道，如在交通樞紐開設小型單線店；海外擴張。李寧還計劃在未來五年實現GMV雙位數的複合年增長率。
招商證券認為，李寧GMV增長緩慢可能是品牌定位所致。報告將李寧2023至2025財年各年每股盈測分別再降4.7%、16.8%和14.7%，主要是基於營收下降和產品結構調整。目標價由56元下調至36元。由於李寧已開始採取措施擴大產品價格範圍，以吸引更多性價比消費者，該行相信成果將在2024年下半年開始顯現。維持「增持」評級。
信達生物 ~ 野村
野村發報告指，上調信達生物(01801)目標價19%，從45.73港元至54.51港元，受益於藥物GLP-1R/GCCR候選藥物前景良好。評級「買入」。
野村指，信達生物2023年第三季度業績指，產品收入達16億元人民幣，同比强勁增長45%，從2022至2023財年每個季度都在增長。管理層將其歸因於PD-1檢查點抑制劑-肺癌藥Tyvyt的强勁增長，其銷售額為同比增50%，其他藥物亦增加。
野村亦指，考慮整個行業的反腐敗環境，該公司增長依舊强勁，Tyvyt的七種適應症均納入内地醫保，是該藥物在第三季度實現高增長。
小米-W ~ 中信証券
中信証券發表報告指，預計小米-W(01810)第三季整體收入705億元人民幣(下同)，按年持平，非國際會計準則淨利潤53億元，按年升150%。分業務看，該行預計公司智能手機業務收入為417億元，按年下跌2%，IoT業務收入為203億元，按年升7%，互聯網業務收入為75億元，按年升6%。
中信証券預計，集團第三季實現手機出貨量4,150萬台，按年升2%，渠道庫存恢復至正常水平後開始合理備貨、新興市場較為強勁的需求等令智能手機出貨超預期；同時，電視市場的企穩以及空調大盤的較好表現令IoT增速走出谷底。
展望後續，該行指，伴隨著第四季促銷活動的增加以及小米14首銷的超預期表現，預計公司收入按季將逐步改善，毛利率亦有望維持在較高水平。中長期來看，持續看好公司「手機×AIOT」長期戰略等，維持「買入」評級。目標價18港元。
吉利汽車 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，予吉利汽車(00175)“買入”評級，看好在四季度吉利即將發佈的新車，如銀河E8和極氪CS1e，有望成為爆款，維持目標價至12港元。公司汽車銷量18萬輛，同比增長19%，並創下月度銷量的歷史新高。旗下主要品牌10月銷量均錄得大幅增長。
報告提到，10月27日，極氪智能科技正式發佈極氪001FR，官方零售價76.9萬元起。新車搭載了碳化硅800V高壓系統，四電機綜合輸出功率最高956kW，最大馬力1300匹，零百加速僅2.02秒。此外，依託ZVC四輪扭矩矢量控制，不僅可以實現坦克調頭，還可以獨立控制每個車輪的扭矩輸出，從而提升車輛高速過彎極限。同時，極氪001FR量產搭載並率先交付的8295智能座艙計算平台，以及全球首次量產搭載的衞星通信技術。該行認為極氪001FR售價高，性能過剩，是極氪向市場炫技，代表了吉利汽車最高造車水平，提升品牌形象。
該行預計，Q4極氪發佈CS1e，有望成為新爆款。極氪現在的三款車，都處於比較小的細分市場，年底即將亮相一款走量的產品，CS1e定位為中級純電轎車。另外，明年極氪還將有兩款全新車型投放市場，價格有望下探到20-30萬元。該行認為明後年極氪將有多款產品持續投放市場，這些產品將覆蓋各個細分市場，從而保證2025年實現65萬輛的銷量目標。
財險 ~ 里昂
里昂發表報告指，中國財險(02328)第三季盈利差過市場預期，不過綜合成本率(COR)趨勢健康，新會計準則反映的投資收益較為波動，但未見公司出現特別的資產質素問題，估計公司持有具規模的剩餘結餘，金額約150億至250億元人民幣，若果釋放，將會令年度綜合成本率下調1至1.5個百分點。該行因應財險季績而調整預測，目標價由11.2元上調至12.3元，維持「買入」評級。
匯控 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，匯豐控股(00005)加拿大業務處置的不確定性上升，就加拿大下議院財經委員會促請聯邦政府拒絕加拿大皇家銀行(RBC)收購加拿大匯豐銀行，摩通認為該建議不具有約束力，但認為交易無法完成的風險正在上升。
報告指，在不出售加拿大業務的情況下，對匯控基本面的影響有限，但可能會導致股東回報下降80億美元，意味著2024年股東回報佔市值的百分比將從約16.4%下降至約11.2%。該行認為匯控仍然具有吸引力，維持「增持」評級。但認為市場定價該交易的不確定性或會拖累股票表現。
友邦 ~ 野村
野村發表評級報告指，按實際匯率計，友邦(01299) 首九個月新業務價值按年升33%至30.23億美元。其中，第三季升34%至9.94億美元，勝該行預期，大致上因合作渠道表現較預期強勁。首九個月年化淨保費(ANP)按年升46%至59.22億美元(第三季升52%至19.38億美元)，較預期高6%。
該行指，首九個月新業務價值利潤率按年跌5.2個百分點至51%，低於預期。而受到代理人業務及銀行保險所推動，第三季內地業務增長加速至逾20%(相對上半年增速為14%)，好過預期的低十位數增長。該行給予友邦目標價為95.2元，維持其「買入」評級。
內房股 ~ 大和
大和發表報告指出，鑑於8月底以來內地多個城市政策放寬力度加大，該行於近期走訪包括北京、上海、廣州、深圳及杭州等在內的9個城市，以衡量對房屋銷售的影響。
該行發現，「認房不認貸」政策對大部分城市影響有限，雖然大部分項目在政策公布後銷售中心人流量出現激增情況，惟當中只有少部分項目的銷售有明顯改善，而相關情況僅持續2至3周。同時，該行觀察到市場對放寬限購政策的反應更為強烈，尤其是於杭州，市場情緒得以重振。然而，政策帶動的銷售復甦並未導致樓價上升，目前亦未看到購屋情緒向周邊城市外溢。
此外，該行認為儘管內地對樓市的政策支持力度加大，但房地產市場仍然不穩，大部分城市的銷售改善情況短暫。該行料政府將有更多支持政策出店，特別是在一線城市，但對當中的成效仍存懷疑態度。
該行指華潤置地(01109)及越秀地產(00123)為長線具防守性選擇，而在政策支持下，該行看好龍湖集團(00960)，評級均為「買入」(看另表)。
大和發表研究報告，對內房股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中海發展(00688) | 買入 | 21.8元
華潤置地(01109) | 買入 | 44.8元
萬科企業(02202) | 跑贏大市 | 8.6元
龍湖集團(00960) | 買入 | 26.3元
越秀地產(00123) | 買入 | 12.4元
中鋁 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，中鋁(02600)第三季純利按年升105%至19億元人民幣，收入按年跌21%；首九個月純利幾乎按年持平至53億元人民幣，達該行對全年純利預測的95%。
該行指，隨著西南地區尤其是雲南冶煉廠恢復生產，集團公布鋁產量季增22%，年增73%至1.87噸。由於公司近四成產能位於內地的西南地區，並因使用水電，電力成本較低，故預料其單位冶煉成本仍有進一步下降的空間，從而提升未來盈利能力。
該行將公司今年、明年及2025年盈利預測上調20%、4%及20%，即分別達67億元人民幣、81億元人民幣及91億元人民幣。該行將其目標價由4.7元上調至5.1元，維持評級「跑贏大市」。
美團 ~ 花旗
花旗發表報告，預期美團(03690)11月底公布的第三季度業績，再次反映穩健表現，估計純利及EBITDA好過市場預期，主要受惠夏季出行及到店業務增長，食品配送收入符合預期，新業務虧損有望收窄。展望第四季，國慶黃金周及雙11促銷支持穩定需求，估計管理層對第四季數據樂觀，投資者焦點將為宏觀經濟及消費表現，維持對美團的預測不變，維持目標價214元及評級「買入」。
該行預期美團第三季收入762.3億元人民幣(下同)，按年升21.7%，非國際財務報告準則淨利潤53.1億元，而市場預測收入為760億元，非國際財務報告準則淨利潤為53.7億元。該行又指，美團與Agoda的合作，反映公司對海外酒店業務的發展機會，將會更加積極。
海底撈 ~ 招商證券
海底撈(06862)以26億日圓(約1,739萬美元)向特海國際(09658) 收購JAPAN HAI全部股權。招商證券降發表報告指，截至2023年10月31日，JAPAN HAI持有並管理一家位於日本長野縣輕井澤的酒店，但處於虧損狀態。JAPAN HAI在2022財年和2021財年分別虧損82萬美元和63萬美元。JAPAN HAI計劃開發一個混合式溫泉渡假村，預計於2027年竣工。
報告指，海底撈上半年的資產負債表上有近60億元人民幣的淨現金，可以輕鬆地為收購和開發混合式溫泉渡假村提供資金，初步估計為3億至5億元人民幣，但鑒於JAPAN HAI的業務規模較小，該行認為今次收購不足以提供公司所尋求的多元化。
考慮到JAPAN HAI的規模相對較小，招商證券對海底撈2023至2025財年各年每股收益預測分別微降0.1%、1%和1.4%。但是，根據2024財年每股稀釋盈利預測的21倍目標市盈率，將目標價從24.8港元下調至18.1港元。該目標市盈率代表了海底撈自上市以來的最低市盈率，已經低於歷史均值超過1.5個標準差，考慮到整個行業復甦速度的不確定性，該行認為這是合理水平，並下調該股至「中性」評級。
嗶哩嗶哩-W ~ 招商證券
招商證券發表評級報告，預計嗶哩嗶哩-W(09626) 第三季收入按年持平，按季增長9%，並下調了今年下半年的收入預測，主要由於遊戲業務表現較為疲軟，但部分被增值服務和廣告業務的強勁表現所抵銷。
該行預計，集團調整後經營虧損率為13.7%，虧損率延續按季收窄的趨勢，並認為在持續的服務器/帶寬成本上的降本增效、規模提升、銷售及研發費用等經營費用節省的推動下，公司正穩步邁向轉虧為盈。公司的經營數據穩步提升，第三季日活和視頻觀看量等數據均按季提升。
該行指，新遊戲《閃耀！優駿少女》因合規問題被下架，相反在海外表現不俗，料對下半年遊戲收入作出顯著貢獻。公司表示，已完成對其修改，目前正在等待監管機構批准再次發行。
該行預計，集團收入今年全年達227億元人民幣，按年增長4%，非通用會計準則淨虧損達34億元人民幣，明年則收窄至11億元人民幣。該行維持其目標價為102.3元及其評級為「增持」。
零跑汽車 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，予零跑汽車(09863)目標價38.5港元，有28%的潛在上漲空間，評級由「中性」升至「增持」，預計可能會超賣。
該公司自10月26日宣布Stellantis入股以來，該股價已回檔26%。該行認為更多是由技術因素造成，包括流動性和首次公開發行前投資者撤資，認為該次回檔是一個具有吸引力的切入點，主要考慮到公司的長期基本因素。
友邦 ~ 花旗
花旗發表報告，友邦保險(01299)第三季新業務價值略高於預期，以固定匯率計(下同)，按年升35%至9.94億美元，較市場預期高5%；這歸功於季內年化新保費按年升54%，亦意味著第三季利潤率按季改善1.7個百分點；首九個月新業務價值按年升36%至30.23億美元，高於去年同期水平。
該行指，第三季內地新業務價值業務按年升逾20%，較上半年的14%升幅加快，危疾保障產品呈雙位數增長；而香港新業務價值錄強勁增長，受惠內地來港客戶業務強勁，即使本港業務按年稍微下跌。該行給予其目標價為105元，維持其評級為「買入」。
濰柴動力 ~ 大和
大和發報告指，上調濰柴動力(02338)目標價6%，從13.1港元至13.9港元，對該公司2023-2025年每股盈利預測比市場低2-7%，原因是下調收入預期。重申「跑贏大市」評級。
大和指，濰柴動力2023年第三季度收入强勁，同比增24%，按季增3%，純利同比增181%，按季增27%，毛利率亦有改善，為21.8%，同比增6.5個百分點，按季增1.6個百分點，原因是液化天然氣（LNG）和高功率引擎組合收入增加。
大和亦指，液化天然氣引擎的强勁需求可能在第四季度持續。截至2023年9月，該公司佔中國液化天然氣引擎市場份額的65%，管理層預計第四季度液化天然氣引擎在重型卡車（HDT）的滲透率將達到40-50%，對公司利潤改善有利。
另外，高功率和大缸徑引擎（large-bore engines）可能會提高銷量和利潤。2023年首9個月，超過500馬力的引擎滲透率從2022年底的15%上升至23%。目前，該公司在全球大缸徑引擎市場的份額約為10%，預計長期將提升至25%。
重機股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中國及美國建築設備與重型卡車市場結構已發生變化，競爭預期會加劇，當中中國市場需求增長受到支持，而美國本地的建築活動及訂單則已見頂，明年起需求料將放緩。
摩通表示，審視中美機械設備代工廠今年第三季業績後，整體表現參差，關鍵終端需求垂直領域需求疲弱，預期中國重卡需求將成為明年行業亮點。
摩根大通發表報告，將中聯重科(01157)H股目標價由3.8元下調10.5%至3.4元，評級由「中性」降至「減持」，中國龍工(03339)目標價則由1.8元下調27.8%至1.3元，評級由「增持」降至「中性」，以反映海外出口增長動力放緩及中國需求支持不足。
同時，摩通延伸濰柴動力(02338)估值至2024年，H股目標價由18.3元上調1.6%至18.6元，維持「增持」評級及行業首選。
紫金 ~ 滙豐
滙豐環球研究發表報告指出，紫金(02899) 是內地領先的多元化礦業公司，其產量最大，主要開採銅及黃金，各佔公司利潤約50%及30%。除了規模最大之外，紫金在國內及國際同業中亦脫穎而出，主要包括其資源多元化，礦場遍佈世界各地；成本控制；產量及資源增長穩健。
該行認為，紫金股價與銅價高度相關。鑑於結構性需求、中國庫存水平較低，以及市場普遍預期銅價在中期將保持高企，預期銅價不可能進一步走弱，料將窄幅波動，而需求增長加速或新的供應中斷均容易推高銅價。黃金方面，雖然實際收益率為正、貨幣政策緊縮以及美元走強均有機會令金價下跌，但地緣政治風險可能有利於該種「避險」資產。
此外，滙豐環球研究預期由於產能擴張，料紫金於2022至2025年的盈利年均複合增長率為13%，當中大部分盈利增長將於2024至2025年實現，預測按年分別增長18%及14%。基於公司的三年計劃，管理層料2022至2025年的黃金及銅產量年均複合增長率為17%及11%。該行料基於產出增加的情況下，公司今年上半年的盈利按年有所增長。而公司剛開始生產鋰產品，亦將開始為其盈利作出貢獻。該行首予紫金「買入」評級，H股目標價為15元。
新世界 ~ 中信証券
中信証券發表評級報告，新世界(00017) 作為為數不多同時佈局內地與香港地區的港資開發商，在兩個市場均具備一定的市場影響力和實戰經驗。公司在香港的農地儲備具備較高的轉化價值，內地市場戰略聚焦核心區域銷售去化有較好支撐。
中信証券指，伴隨兩地消費持續回暖，公司的K11系列明星主力產品線有望貢獻投資物業的長期成長動能。此外，公司圍繞地產主業持續精簡優化業務結構，不斷處置非核心資產，財務槓桿有望穩步優化。考慮到公司淨負債率水平仍然較高，且報表內仍有部分非核心資產，但未來即將有較多優質項目集中投入營運貢獻業績。
中信証券預測，新世界在2024財年至2026財年的各年營業收入分別為958億元、985億元、及1,016億元，而核心淨利潤則分別為113億元、129億、及151億元。中信証券首予新世界(00017.HK) +0.020 (+0.129%) 沽空 $2.84千萬; 比率 21.900% 目標價為19元，其評級為「買入」。
康師傳 ~ 大和
大和發表報告指，康師傅(00322)日前宣布部分飲品加價，當中即飲茶建議零售價由3元人民幣上調至3.5元人民幣，1升裝果汁由4元人民幣上調至5元人民幣，主要反映原材料及員工成本通脹。即飲茶在公司飲料業務中佔比最大，上半年收入100億元人民幣，相當於整體飲料收入38%，相信加價有助紓緩明年利潤率的壓力，但在市場競爭下，對於收入的刺激作用可能分歧，維持其「持有」評級，等待顧客對加價的反應明朗化。
該行因應公司加價，將2024至2025年盈利預測上調1%，認為加價的有利因素，部分被銷售略為下跌所抵銷，目標價由11.5元下調至11元。
華虹半導體 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，華虹半導體(01347)收入雖呈按季增長，但進一步的降價及同業競爭可能影響其毛利率表現。該行將公司目標價由34港元下調21%至27港元，維持「增持」評級。
同時，大摩分別下調公司2023-2024年淨利預測1%及2%，至2.69億美元及1.37億美元，以反映上述考慮及用作研發投入的經營支出。
康師傳 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，康師傅(00322) 本月起將部分中型樽裝飲品的建議零售價，由3元人民幣上調至3.5元人民幣，加幅17%，部分大樽裝飲品由4元人民幣上調至5元人民幣，加幅25%，以反映原材料及勞工成本上升。該行認為加價將會改善銷售渠道的盈利能力，不過最終售價由零售商決定，將會顯示實際市場反應。由於市場競爭激烈、消費復甦緩慢，加價可能導致市場份額流失，拖累盈利增長。
該行預期第三季方便麵及飲品需求呆滯，銷售增長較預期疲弱，令渠道庫存增加，將下半年方便麵收入增長預測由4.5%下調至3.4%，飲品銷售增長預測由8.6%下調至5.5%，維持該股「跑贏大市」評級，目標價由13元下調至12.5元。
友邦 ~ 中金
中金發表報告指，友邦(01299) 第三季新業務價值高於預期，主要由於內地和泰國市場表現勝預期。該行維持對友邦目標價94元和「跑贏大市」評級。同時將友邦今明兩年每股新業務價值分別上調2.4%和3.3%，各至0.35美元和0.4美元，意味著今明兩年新業務價值將按年分別增長30.6%和14.9%。
報告指，友邦香港在內地旅客的帶動下保持快速增長。新業務價值於第三季繼續快速增長，主要由內地旅客的銷售額帶動。由於基數較高，本地業務按季略有下降。目前對內地客的銷售額約佔友邦香港第三季新業務價值的一半，該行認為對內地客銷售額的強勁帶動作用可能會持續至明年首季至中(mid-1Q24)，之後由於基數較高，帶動作用可能會減弱。
不過，由於香港保險產品對內地客相對具有吸引力，預計對內地客銷售將繼續成為友邦香港的增長動力。
友邦 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，維持友邦保險(01299)目標價95港元及「買入」評級。該行指，第三季新業務合約服務利潤率(CSM)與新業務價值比率，與上半年相比大致穩定。
報告指，友邦第三季香港的新業務價值(VoNB)按季增長，季內內地訪港旅客(MCV)量按年增加27%，但按季下降，反映到訪內地客量與其保險銷售關連性並不強。
小米-W ~ 中金
中金發表報告，預期小米-W(01810)第三季智能手機出貨量恢復增長，小米14系列銷售強勁，估計經調整純利54.5億元人民幣，按年增長157.5%。因智能手機毛利率強勁，因此將今明兩年經調整純利預測，分別上調35%及7%，至165.8億及150.9億元人民幣。
該股現價相當於今明兩年核心業務(不計汽車製造)的經調整預測市盈率，分別為13.3倍及12.6倍，維持「跑贏行業」評級，目標價上調10.8%至17.5元，反映今明兩年核心業務預測市盈率分別為16.4倍及15.5倍，潛在升幅23.1%。
友邦 ~ 各券商
友邦保險(01299)今早股價有支持，盤中曾高見74.45港元一度上揚5%，最新報73.1港元升3.1%。富瑞指友邦今年第三季增長加快，錄得史上第三季度最快增長。滙豐環球研究發指出，友邦今年第三季在中國內地、香港、東盟及印度均錄得雙位數新業務價值增長，過去一年經紀渠道亦出現27%增長以及合夥增長62%，新業務價值比率為51.2%，高於上半年的50.8%及第二季的49.5%，受益於產品組合改善。尤其在內地及泰國市場。該行上調對友邦目標價，由100港元升至102港元，維持「買入」評級。
友邦上周五(3日)開市前公布，截至9月底止第三季新業務價值錄9.94億美元，以固定匯率基準計按年升35%，按實質匯率計升34%，而野村及高盛早前料友邦上季新業務價值各為9.14億美元及9.49億美元。按實質匯率計，季內新業務價值利潤率為51.2%，按年跌6.9個百分點；年化新保費升52%至19.38億美元。集團於內地、香港、東盟和印度業務均取得雙位數新業務價值增長。內地業務第三季新業務價值增長超過20%。香港業務方面相對去年高基數回落。
友邦首三季新業務價值錄30.23億美元，按固定匯率基準計按年升36%，按實質匯率計升33%，超過去年按固定匯率基準計算的全年新業務價值。按實質匯率計，期內新業務價值利潤率為50.9%，按年跌5.2個百分點；年化新保費升46%至59.22億美元。截至9月底，集團於內地就其他保單持有人及股東的投資，包括在地方政府融資平台的9億美元，以及在房地產債券和股權的9億美元。
【季績後股價上揚 多地雙位數增長】
高盛指，市場關注友邦的內地產品組合及新業務價值比率，新業務價值比率第三季開始按季改善，受惠高價值率保障產品強勁需求。此外，長期儲蓄組合業務組合改善，傳統產品再定價，尤其危疾保對新業務價值貢獻錄強勁雙位數增長，相信有助解除投資者對內地業務長期盈利能力與展望的憂慮。友邦亦披露在內地地方政府債及房地產相關風險敞口，認為其投資組合風險有限，相信友邦強勁資本狀況及充裕流動性可應對投資市場波動。高盛維持對友邦目標價97港元及「買入」評級。
摩根大通指，友邦繼續錄得強勁的新業務價值增長，整體銷售亦改善。該行歡迎新業務價值比率按季改善，基於市場憂慮產品組合轉向傳統保障對業務價值比率的損害。該行亦歡迎管理層首度為第三季舉行業績電話會議。然而該行指出，香港新業務價值從去年高基數回落，越南等東盟市場亦放緩，主要受規管影響。該行續予友邦「增持」評級及目標價87港元。
最新綜合14間券商對其投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│145元
花旗│買入│105元
滙豐環球研究│買入│100元->102元
華泰証券│買入│100元
美銀證券│買入│98.4元
高盛│買入│97元
野村│買入│95.2元
瑞銀│買入│95元
里昂│買入│94元
中金│跑贏行業│94元
富瑞│買入│90元
國泰君安│增持│89.8元
摩根大通│增持│87元
廣發証券│買入│83.07元
券商│觀點
大和│新業務價值增長受內地及東盟地區業務帶動
花旗│新業務價值略勝預期
滙豐環球研究│新業務價值具動力，且新業務價值率改善
華泰証券│季度新業務價值增長強勁
美銀證券│正面動力於第三季持續
高盛│新業務價值勝預期
野村│季度新業務價值勝預期，受惠年化淨收益擴張，縱使新業務價值率下跌
瑞銀│第三業績勝預期，新業務價值比率按季改善
里昂│業務動力強勁
中金│新業務再超預期，關注外資流向尋找買入機會
富瑞│歷來最強第三季
國泰君安│單季新業務價值創新高，各大區域均實現較快增長
摩根大通│新業務價值增長強勁
廣發証券│業務全面復甦，新業務價值增長勢頭強勁
比亞迪電子 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，比亞迪電子(00285)管理層在參與一項活動時表示，受Android手機和iPhone機殼、及汽車業務的上升空間推動，對第四季及明年展望有信心。該行維持公司目標價45港元，重申「買入」評級，相信公司在更好的產品組合下會有強勁的利潤率擴張。
報告提到，公司指引第四季銷售將按季穩定，盈利可能達第二季水平，因此該行上調公司2023年經調整盈利預測6%至40.38億元人民幣，2024年預測則大致不變，料為48.54億元人民幣。
建築交通基建股 ~ 滙豐研究
匯豐（HSBC Global Research）發報告指，内地建造業相關股過去三個月下跌26%，反映出市場對地方政府特別債券（LGSB）發行等放緩的擔憂。該行認爲，第四季度政府的財政支持可以推動業務復蘇，予中國中鐵(00390)目標價6港元，原目標價6港元，中國建築國際(03311)目標價維持12.3港元，中國鐵建(01186)目標價8.1港元，原相標價為8.2港元，中國交通建設(01800)目標價維持在5.4港元，均評級「買入」。該行最看好中國建築國際。
匯豐指，整體而言，内地建築企業2023年第三季營收年增2%至3%，稅後淨利潤介乎比同比跌2%至增長9%，略低於預期。除了中交建外，由於政府對新投資項目的控制，新合約增長放緩，收入結構變化，毛利率和稅後利潤率有所改善。所有承包商淨營運現金流（OCF）均出現下降，這是由於地方政府特別債券發行和向供應商預付款的放緩所致。截至第三季度，新合約和收入的進度落後於計劃。不過該行認爲，第四季度將有所好轉。
該行亦指，該行業第四季度新簽合約和收入預計將趕上年度目標：中央政府宣布將發行1萬億人民幣國債，用於水利和城市建設，預計在財政政策和高赤字率的支持下，基礎設施投資將保持在高水平。
太古地產 ~ 美銀證券
美銀證券發佈研究報告稱，維持太古地產(01972)“買入”評級，目標價23港元。太古廣場租户銷售額遠高於2019年首9個月的水平，該行預計香港太古廣場商場第三季銷售額將同比增31%，而太古城中心則增長3%。
報告中稱，公司香港辦公樓租金按季基本穩定，集團旗下太古廣場租金調整範圍擴大，第三季跌13%，但太古坊整體租金跌幅已收窄至8%。內地零售銷售在第三季因比較嚴峻的情況而放緩。鑑於太古地產的合理槓桿率、強大的執行力以及內地項目的儲備，這些都將隨着時間的推移而增加增長。
金斯瑞生物科技 ~ 高盛
高盛發表報告，首予金斯瑞生物科技(01548)「買入」評級，目標價29.34元，認為公司在捕捉細胞與基因治療(CGT)全球市場的增長機會，具有良好定位，其子公司金斯瑞蓬勃生物(GenScript ProBio)在本地CGT生物藥研發生產(CDMO)的市場份額持續提升，排名首三位當中，旗下傳奇生物(Legend Biotech)正成為全球CGT行業龍頭，生物科技業務提供可持續增長及現淦流，酵素(enzyme)業務具有上升潛力。該行認為，公司持續投資於產能擴充，能夠捕捉整體市場增長機會及提升市場份額。
電商股 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，據國家郵政局數據，在11月1日至4日期間，包裹量按年增加16.1%至20.27億件，數據對網上銷售趨勢具有指引作用，不過郵包數量的增長，與國家統計局的商品交易總額(GMV)數字，並無高度關連。基於該行預測，阿里-SW(09988)雙11的GMV按年增長2%至4%，京東-SW(09618) 增長3%至5%。
該行指，阿里巴巴雙11活動由10月24日至11月11日展開、為期19日，在10月31日晚上8時第一輪促銷的一個小時內，約155個品牌取得超過1億元人民幣銷售，有7.19萬個品牌一小時的生意額超越去年全年，估計今年雙11有10億顧客參與阿里雙11活動。京東方面，估計3P商戶保持快速增長趨勢。
理想汽車 ~ 天風證券
天風證券發表報告指出，持續看好理想汽車(02015) 第四季衝刺4萬輛月銷，根據產能與訂單情況判斷，年底或有望衝刺4.5萬的月銷量；年底重點為MEGA發布會和通勤NOA推進情況。
該行指出，理想於第四季另一個核心關注點為其首個純電平台車型MEGA預計年底發布，定價預計在50萬元人民幣以上，目前MEGA外觀圖已官宣，整體外觀設計相較傳統MPV車型來說變化極大，具備非常高的辨識度；車型採用類似火車頭/子彈的流線式設計，且李想在微博官宣爆料時特意提及風阻系數，因此該行判斷其可能具備較低風阻系數以及較高的電效率以支持其純電車型的續航能力。
理想的野心是將MEGA打造成50萬以上銷量第一的產品(對應月銷超過1萬)，該行樂觀判斷若MEGA能在純電能力、大空間、智能化等方面均做出突破，產品力持續引領市場，月銷量估計能達到至少5,000至8,000輛。
對於近期理想面臨大波動調整，該行認為核心原因或來自華為問界新產品的競爭，理想第三季若如該行預期單車利潤有所下滑，該行判斷市場或過度負面解讀下滑原因， 所以後續估值或仍有波動。但該行再次強調理想和華為是正和博弈的競爭，仍具備大量來自燃油車市場的增量，共同搶佔BBA等高端合資品牌和傳統車企的份額。
上海復旦 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，維持上海復旦(01385)“買入”評級，預計未來三年的收入CAGR為9.6%，對應淨利潤CAGR為9.6%，目標價20港元。雖然半導體行業進入下行週期，公司的各項業務23年收入均有承壓。但FPGA業務客户訂單穩定增長以及不斷豐富的MCU產品矩陣有望驅動其收入恢復成長。
季度業績摘要：
公司2023Q3實現收入9.4億元，同比下滑6%。各產品線營業收入分別為：安全與識別芯片2.3億元、非揮發性記憶體2.7億元、智能電錶芯片0.8億元、FPGA及其他芯片3.3億元、測試服務收入0.5億元。毛利率59.8%，同比下降530bps，環比下降760bps，環比下降主要由於存儲和MCU產品的單價下降。營業利潤2.0億元，同比下降42.4%。歸母淨利潤2.0億元，扣非歸母淨利潤1.9億元，同比下降40.4%。扣非每股收益為0.23元，去年同期為0.39元。
積極推進新一代FPGA製程研發，拓展產品應用場景：
2023年前9個月FPGA及其他芯片銷售收入9.1億元，同比增長51.7%。公司已成功完成億門級FPGA產品以及PSoC芯片,並且具備全流程配套的EDA工具。目前正在大力推進新一代FPGA製程1xnm
FinFET的研發，積極拓展旗下FPGA產品落地智能座艙、醫學影像等應用場景。此外，公司推出的結合CPU、AI等技術的PSoC芯片也有望提升客户粘性。預計到2030年全球FPGA市場規模將達到221億美元，2021-2030年CAGR約15%。該行認為，未來公司將在滿足高可靠市場需求的前提下，進一步豐富28nm工藝製程的FPGA及PSoC芯片種類以滿足市場不同層次的需求，高單價的FPGA產品將繼續提升公司的毛利率。
部分業務受行業影響持續承壓，MCU環比小幅回升：
2023年以來，受終端消費市場疲軟導致的行業產能與庫存受到出清影響，MCU以及安全與識別芯片業務面臨較大壓力，Q3收入同比分別下降59.5%和17.8%。但是本季度MCU芯片業務的收入環比有15.2%的增長，後續隨着行業去庫存逐步完成，公司有望積極推進55nm和90nm嵌入式閃存工藝，進一步豐富產品MCU產品矩陣。
風險提示：產品銷售狀況不及預期、產品價格調整、市場競爭加劇、研發進展不及預期、產能被限制風險。
零跑汽車 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，零跑汽車(09863) 自10月26日公布獲佳士拿母公司Stellantis入股後，股價已累計調整26%，對比同期國企指數上升1%，相信表現疲弱主要受技術性因素影響，包括流動性及上市前股東可能減持。
該行相信在公司長期基本因素下，近日股價回落屬吸引的買入機會，目標價38.5元，反映28%的潛在升幅，評級由「中性」上調至「增持」。
資源股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，即使銅市場供應增加，但來自電網的需求增長、可再生能源安裝及電動車生產可消化未來兩年絕大部分新增銅供應。因此該行料銅價將於每噸約8,200美元水平徘徊，直至2025年起供應增長放緩。這段時間內銅價未必再創新高，但料高於2015至2020年水平。
報告稱，近期銅市場供應受阻情況僅溫和。今年下半年新供應主要來自非洲及南美洲，呈集中且進展符預期。不過，2024年上線的新供應較分散及有較高的延誤或供應受干擾風險。而2025年新上線銅供應料按年大減。
此外，倫敦金屬交易所(LME)近期銅庫存急增，主因供應增加及歐美需求疲弱。該行相信涉及季節性因素，每年這個時間庫存增加並不令人意外。此外，LME銅庫存是在極低基數下急增，現庫存水平較歷史而言仍低。中國銅庫存亦很低，因此該行認為銅價下行風險有限。
該行補充，由於供應增加及中國以外市場需求疲弱，近期銅價回軟，但該行認為洛鉬(03993)及五礦資源(01208) 盈利有望上行，受惠礦山生產擴張及部分市場撤銷出口管制帶來的更高付運量。
滙豐研究認為洛鉬是行業首選，其在新產能開發上有良好進展；其盈利增長有望快過同業，2022至2025年盈利年均複合增長料達23%，增長集中於2024年發生。該行近日亦首予紫金(02899) H股「買入」評級及目標價15元，料紫金2022至2025年盈利年均複合增長料達13%。
滙豐研究對本港上市銅業股最新投資評級及目標價，表列如下：
股份｜投資評級｜目標價
紫金(02899) ｜買入｜15元
洛鉬(03993) ｜買入｜6.3元
江銅(00358) ｜買入｜13.6元
五礦資源(01208) ｜買入｜2.9元
快手-W ~ 國信證券
國信證券發佈研究報告稱，維持快手-W(01024)“買入”評級，利潤預期不變，預計2023-25年經調整利潤81/185/275億元，目標價70-93港元。公司當前收入側增長較為強勁，利潤側釋放節奏加快。公司釋放經營槓桿，收入持續增長同時，堅持精細化運營，銷售費用、海外虧損等方面控制得當。預計隨着後續季度業績釋放，市場將繼續確認快手作為短視頻平台的商業化變現能力。
總覽：預計23Q3收入同比增長20%，經調整淨利潤27億元。
預計快手23Q3實現總營收277億元，同比+20%。預計毛利潤141億元，毛利率51%，同比+5pct，環比+1pct，毛利率提升主要系分成成本和帶寬服務器成本等持續優化。公司銷售費用控制得當，預計23Q3銷售費用為90億元，同比-1%。銷售費率33%，同比-7pct。預計公司在三季度利潤繼續保持良好釋放，預計23Q3經調整淨利潤27億元，經調整利潤率10%，同比增加13pct，環比持平。
運營：暑期流量旺季下，公司流量增長較為強勁。
預計23Q3快手DAU可達3.85億，同比+6%。單用户日均時長預計為127分鐘，環比+8%，用户時長重回120分鐘以上反應公司暑期多樣化內容供給。
商業化：廣告業務繼續恢復，淡季下電商業務增長強勁。
1)電商：達人分銷抽傭繼續貢獻收入，預計23Q3電商GMV同比+30%，其他收入同比+36%。預計23Q3公司電商GMV為2893億元，同比+30%。電商淡季下，公司電商活躍買家數環比繼續提升，推動電商GMV強勁增長。預計電商貨幣化率為1.22%，同比+0.1pct，一方面公司發展標品品類或短期拉低商品佣金率，另一方面達人分銷抽傭繼續貢獻增量。2)廣告：預計23Q3廣告營收145億元，同比+25%，環比+1%。公司內循環廣告隨着電商業務發展增長較為強勁。三季度暑期下，遊戲、劇集等廣告投放強勁，該行預計23Q3公司外循環廣告收入同比增長10%+。3)直播：預計23Q3直播業務實現營收97億元，同比+8%，公司下半年開始調整直播生態。
風險提示：政策及監管風險，疫情惡化的風險，短視頻競爭格局惡化的風險，銷售費率提升的風險，不同業務在商業發展中博弈的風險，估值的風險，老股東減持風險。
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