2023年11月7日 大行報告
中廣核礦業 ~ 中金
中金發布研究報告稱，首予中廣核礦業(01164)“跑贏行業”評級，預計2023-24年EPS分別為0.08港元、0.13港元，CAGR為45%，目標價1.79港元，是目前唯一在亞太地區上市的天然鈾生產商。基於尼日爾供應擾動的不確定性、金融機構採購加速、長貿簽約量的提升，該行對天然鈾價格更為樂觀。
公司是背靠核電集團的天然鈾生產商。
公司是全球領先的核電集團中廣核集團下屬上市子公司之一，也是中廣核集團旗下海外鈾資源開發的投融資平台。憑藉集團的綜合實力，公司的天然鈾銷售價格位於全球較高水平，優先享有中廣核集團高速增長的內部市場，成為更受其他天然鈾生產商青睞的合作伙伴。
天然鈾價格有望延續上行趨勢。
一是全球核電的發展加速帶動需求穩步增長，截至目前全球在建核電53台，已規劃核電96台，在運裝機容量為396GW。二是天然鈾一次供應增長面臨多重因素擾動，二次供應在彌補前期供需缺口中逐步消耗至歷史低位。根據UxC，即使全球鈾礦復產順利，2024-2025年全球鈾礦供給仍然處於偏緊格局。三是尼日爾的鈾礦產量約佔全球的5%，其供應擾動是短期鈾價的重要影響因素，若尼日爾礦山延續停產或將導致市場供應緊缺加劇。
權益天然鈾產量有望逐步提升。
公司擁有與哈原工合資的謝公司和奧公司49%的股權，權益天然鈾儲量約2.89萬tU，未來該行預計隨着在產礦山的產能利用率提升和扎礦的產能爬坡，公司的權益天然鈾產量有望從2023年的1301tU增長至2025年的1748tU，CAGR為16%。
天然鈾生產成本位於全球較低之列。
哈薩克斯坦鈾礦應用原位地浸工藝具有明顯的成本優勢，天然鈾生產成本多數位於10-30美元/磅的較低區間，該行預計2023-2025年公司的平均天然鈾生產成本為20.4美元/磅、21.7美元/磅、22.8美元/磅，位於全球天然鈾生產成本曲線的較低區間。
風險提示：1)天然鈾價格波動;2)全球核電發展低於預期;3)堅戈貶值。
鉅子生物 ~ 民生證券
民生證券發佈研究報告稱，維持鉅子生物(02367)“推薦”評級，預計23-25年經調整歸母淨利潤為13.8/16.8/20.3億元，同比增速30.1%/22.4%/20.5%。公司依託合成生物學的研發實力，持續打造多品牌矩陣，功效性護膚品產品矩陣持續豐富，醫美產品管線未來可期;並通過持續投入研發技術先發優勢、精細化運營成功打造大單品的同時持續豐富產品管線、強化宣傳力度以不斷提升品牌影響力。
報告中稱，公司雙“11”數據表現亮眼，可復美膠原棒銷售持續高增，大單品雛形漸顯。根據公司戰報，在23年“雙11”，1)可復美：天貓預售前2小時GMV超22年“雙11”全週期，位列天貓國貨美粧TOP3、傷口敷料類目TOP1，京東位列醫用美護TOP1，抖音位列國貨護膚TOP3;其大單品膠原棒產品力突出，消費者認可度提升，天貓預售前20分鐘GMV破億，位列天貓面部精華TOP1、京東醫用美護TOP1;2)可麗金：天貓前1小時GMV超22年“雙11”全週期，京東、抖音平台GMV分別同比增長100%+、80%+。公司雙品牌在“雙11”均取得亮眼表現，品牌勢能及膠原棒等大單品產品力漸顯。
比亞迪 ~ 中信証券
中信証券發表報告指，比亞迪(01211)業績超出預期，毛利率水平亮眼。第三季度面對行業競爭，仍然實現每輛汽車扣非淨利潤約1.05萬元人民幣，盈利水平維持強勁，超出市場預期。展望明年，隨著公司豹5、宋L、驅逐艦07、仰望U8等高價車型開始交付，以及更多車型走向海外，每輛汽車盈利有望繼續提升。
因應公司第三季度盈利超出預期，該行將比亞迪今年至2025年三年期間，歸母淨利潤預測分別上調至311億、413億及511億元人民幣，高於原先預測的262億、353億及446億元人民幣。公司作為新能源汽車龍頭，銷量及盈利能力的確定性強，成本控制能力優秀，具備品牌高端化和全球化兩大看點，擁有中長期投資價值，因此持續推薦，維持A股及H股「買入」評級。
力勤資源 ~ 浙商證券
浙商證券發佈研究報告稱，首予力勤資源(02245)“買入”評級，預計2023-2025年歸母淨利潤分別達11.1、14.8、18.6億元，目標價11.36港元。鎳產品價格經過2022年曆史高位之後處於逐步迴歸理性的過程，公司今年毛利率整體較去年有一定下滑，上半年業績有所承壓。公司多個項目逐步投產，未來成長性明顯。
公司從鎳礦貿易商成功延伸至下游冶煉板塊
公司涉及鎳全產業鏈，業務涵蓋鎳礦及鎳鐵貿易、冶煉生產、設備製造、銷售等環節。公司2021年國內鎳礦貿易市場份額為26.8%，是中國最大的鎳礦貿易商。2017年開始涉足鎳鈷冶煉廠，包括濕法冶煉及火法冶煉，公司充分發揮自身資源優勢，前瞻佈局印尼產業，率先實現濕法項目投產，先發優勢明顯。
公司濕法項目2021年現金成本最低，達產最快，優勢明顯
公司項目技術支持來自中國恩菲，鎳礦供應和電力與哈利達集團等合作。公司擁有多家合作伙伴保障礦端供應充足，保證20年內Obi項目不間斷供應鎳礦，且礦端與冶煉端同在Obi島，礦端鎳鈷比合理，含鎂量低，多重優勢打造行業內項目現金成本最低。公司HPAL項目一期和二期生產投產後，均於2個月內成功達產，創造了2021年行業新增產能建設時間最短、現金成本最低、平均每金屬噸鎳的投資成本最低、達產時間最短的記錄。
公司印尼多個項目如期推進，預計2025年項目權益總產能達24.5萬噸金屬鎳
公司濕法項目二期於2023年1月投產，於2023年2月份順利達產。濕法三期ONC成功取得了7.8億美元等值人民幣的銀團貸款，產線正有序建設中。火法項目一期生產線已於2022年10月投產，年產能共9.5萬金屬噸鎳鐵，2023年8月底已實現穩產超產。公司規劃項目二期12條生產線預計年產能18.5萬金屬噸鎳鐵於2024Q3投產。該行預計2023-2025公司權益濕法產能分別達3.3、7.2、7.2萬噸，火法權益產能分別達5.3、17.3、17.3萬噸，鎳產品權益總產能分別達8.6、24.5、24.5萬噸。
公司與多家下游合作，市場地位穩固
公司與格林美、當升科技、容百科技等簽訂長期協議，在港股上市時獲得格林美、邦普時代等基石投資者作為合作伙伴，與寧德時代合作創立寧波普勤時代合資公司，與眾多下游客户的合作有利於保障公司在下游市場的份額穩定。
風險提示：鎳價格大幅波動，公司項目進度不及預期，新能源汽車銷量不及預期。
快手-W ~ 大和
大和發表報告指，快手-W(01024)在10月18日至30日的雙11預售活動，商品交易總額(GMV)按年升84%，家電、化粧品及護膚品、3C電器產品的銷售最高，該行對公司在今年雙11的銷情樂觀，因為公司聚焦具成本效益的產品、提供優質內容產品及售後服務。
該行將快手今年每股盈利預測上調4%，以反映對第四季廣告及電商業務的增長樂觀，雖然市場競爭激烈，預期全年盈利仍較市場普遍預期高出3.7%，主要因為經營效益及AI科技，對控制銷售及推廣開支有利，重申「買入」評級，為反映市場競爭增加，目標價由92元下調至90元。
大和發報告指，下調快手目標價2%，從92港元至90港元，上調對該公司2023年每股盈利預測4%，反映對公司第四季廣告和電商增長持樂觀態度，不過2023-2025年每股盈測仍低於市場13-16%。儘管競爭激烈，對該公司2023年淨利潤的預測仍高於市場3.7%。重申「買入」評級。
大和指，隨著内地雙十一到來，快手10月18日至30日的預售商品交易總額(GMV)同比增84%，大和對該公司雙十一的表現預期持積極態度，原因是快手專注於高性價比的產品、優質的內容產品和人性化的售後服務。另外，快手在確保質優價低的同時，推出更多補貼計劃，其“大牌大補”和“直播精選”兩個頻道的商品足以打動用戶。快手也提供由中國太平洋保險(02601)承保的產品保險服務。
大和亦指，快手“購物中心”仍成爲首頁的一個入口，對活躍用戶開放，自今年下半年起，快手在其主頁上開始測試購物中心品類。雙十一期間，快手將“商城”置於首頁頂部，並以雙欄預覽商品。由於主要電商平台在其活動口號中提及“低價”，大和認為網紅（KOL）的互動和多樣化的直播內容有助於快手區別於傳統電商平台。
中國平安 ~ 大和
大和發表報告指，雖然欣賞中國平安(02318)過去30年建立一個金融綜合企業的歷程，但認為現時對於股東而言價值有限。平安人壽曾經擁有最佳的線下分銷團隊，但根據該行作出的渠道調查，經紀要達到交叉銷售的指標，就需要犧牲壽險業務的新業務價值。公司過去的股本回報主要由壽險推動，以往股本回報優於同業，主要因為較高槓桿所致，但未來的監管壓力可能令情況改變。
該行預期，公司的稅後經營溢利失去動力，派息亦將面對壓力。今年至2025年，來自壽險業務的稅後經營溢利，估計按年下跌2%至上升2%，平安銀行亦面對不利的宏觀經濟環境，零售費用收入不足以抵銷淨息差收窄的壓力。
大和將平保的評級由「持有」下調至「沽售」，目標價由45元下調至35元，主要反映該行對綜合金融策略態度審慎。
内地光伏製造業 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，内地光伏製造業面臨產能過剩加劇，但目前估值已跌至較低水平，已充分反映此預期，首選具有成本優勢的龍頭企業福萊特(06865)，及協鑫科技(03800)，評級均爲「買入」，目標價各為19港元及1.91港元。
交銀國際指，光伏玻璃行業三季量利雙升，部分企業獲利創單季新高，產能預警機制下毛利率下行空間有限。
多晶矽行業均價大跌，導致多晶矽企業獲利銳減，過剩產能出清前售價仍有壓力。變頻器行業受歐洲庫存高企影響，海外戶用儲能及併網逆變器需求大幅下降，國内需求仍維持快速成長。 因收入結構差異，企業績效出現明顯分化。
石油股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，維持中石油(00857)「買入」評級及在確信名單內。該行提到，中石油管理層強調股東權益報酬率(ROE)的提升是公司非常重要的經營目標。該行認為，較高的ROE與油價脫鉤，部分原因在於中石油有效的人員成本控制及追求更高的銷售價格和回報。目標價為7.1元。
至於中海油(00883)，該行予「買入」評級，目標價由15.5元下調至15.2元。該行認為，集團將繼續與高油價相關，而同時提供雙位數股息收益率。
百濟神州 ~ 野村
野村發表報告，上調百濟神州(06160)今明兩年收入預測，以反映zanbrutunib更強的銷售前景，並因更高的毛利率及更低的研發開支比率預期而收窄虧損預測。因此，該行將公司目標價由152.86港元上調6%至162.05港元，維持「買入」評級。
野村表示，對公司在中國領先的研發能力有信心，其已上市產品仍只是在增長階段，展望第三季，該行料公司銷售6.04億美元，虧損3.59億美元。
該行對百濟神州維持「買入」評級，目標價由152.86元上調至162.05元，看好公司於內地領先的研發能力，而其上市產品仍處於上行階段。另預期公司第三季收入及淨虧損分別為6.04億及3.59億美元，有望實現銷售額6.04億美元，按年增長56%，按季升1%。
小鵬-W ~ 招商證券
招商證券發表報告指出，小鵬-W(09868) 10月份交付2萬輛，按年增長2.92倍，按月升31%，首次突破2萬里程碑，創單月歷史交付最高記錄，超預期提前達成公司第四季2萬輛交付目標。
該行認為，小鵬當前估值相當於明年預測市銷率1.9倍，低於行業平均2.5倍及公司歷史平均5.4倍。智能駕駛催化銷量和估值彈性，維持對其H股目標價110元及美股目標價28美元，相當於明年預測市銷率3.2倍，評級「增持」。給予估值高於行業平均，基於公司是智能駕駛最領先的第一梯隊；第四季後公司及行業將出現智駕催化銷量熱潮，潛在估值提升空間大；公司內部變革後，交付量及基本面改善彈性大於同業。
中廣核礦業 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，維持中廣核礦業(01816)“買入”評級，23年發電量預計同比穩健提升，疊加派息比例保持上漲趨勢，預計其今年整體表現穩健上升，目標價2.58港元。公司前三季度實現營收人民幣598.4億元，同比增加2.44%;實現毛利人民幣239.3億元，同比增加9.79%;扣非歸母淨利潤達到人民幣96.5億元，同比增加12.97%。前三季度公司發電量與盈利同比增長，由於三季度大修安排集中，單季度數據有所承壓，全年業績預計保持增長。
機組運營穩健，上網電量同比增長
前三季度公司總髮電量為1697.07億千瓦時，較去年同比增長11.39%;實現上網電量約1589.89億千瓦時，較去年同比上漲約11.31%。其中，來自聯營企業的核電機組總髮電量為371.55億千瓦時，較去年同比增長17.97%;實現上網電量約348.91億千瓦時，較去年同比上漲約20.08%。新增電量主要來源於紅沿河6號機組以及防城港3號機組新增併網以及機組復工發電，機組利用率同比提升。台山1號機組目前仍處於大修，完成後將進一步提升整體發電能力。公司前三季度市場化交易平均電價為0.4025元/千瓦時，較同期0.3995元/千瓦時嗎，上漲3釐，基本持平。今年預計總上網電量維持穩健增長，全年盈利預計保持同頻上漲。
前三季度營業收入同比上升2.44%，扣非歸母淨利潤同比上升12.97%
前三季度公司共實現營業收入人民幣598億元，同比上升2.44%;歸母淨利潤達到約97億元，同比上升10.36%;實現扣非歸母淨利潤96.5億元，同比上升12.97%。從單季度看，營收與歸母淨利潤均有5%左右的輕微下滑。單季度營收下滑主要原因在於公司工程建築服務業務有所下降。此外今年三季度公司機組大修數量與時間比去年同期有所增加，相關費用增加，疊加增值税退税有所延後，兩方面原因影響單季度盈利情況。從今年整體運營情況看，發電量提升推動業績向好，由於公司主要盈利來源於發電業務，盈利受到其他因素影響小，預計與發電量保持同頻上升。
派息比例逐年提升
公司於年報中曾公告“十四五期間”派息比例基於2020年比例(42.25%)逐年提升;之後公司遵守公告，派息率保持逐年提升。2022年公司派息人民幣0.087元，派息比例為44.09%。
風險提示：機組發電量不及預期;機組大修時間超預期;電力價格波動超預期;核電站建設進度不及預期;核燃料價格超預期;核電行業政策收緊。
小鵬-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，預期小鵬-W(09868)第三季汽車毛損率按季收窄1.6個百分點，至負7%，毛利率復甦速度較預期慢，主要受累於G3i車型的庫存減值損失，以及為G9、舊款P7、G3i清理庫存而作出折扣促銷。不過該行預期第四季至明年，毛利率將會擴張，主要受惠較佳的產品組合，來自G6及新款G9的銷售貢獻增加，以及銷售增長、零部件成本減少。
因應10月銷售數據，以及P7i/X9新型號推出，該行將今年至2025年各年期間的銷量預測，分別提升4%、2%及2%，估計銷量分別按年增長17%、110%及45%。該行預期小鵬今年淨虧損擴大，明年收窄，至2025年扭虧為盈，H股目標價由98元上調至101元，維持「買入」評級，主要因為公司較早期已投入自動駕駛技術發展，以及明年產品線強勁。
萬科 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，萬科(02202)獲國資委和深鐵集團明確支持，應可恢復市場信心，維持其「買入」評級，目標價14.5元。
萬科昨日(6日)與金融機構舉行會議，以回應近日市場的關注，該行認為，深圳國資委的出現是正面驚喜，因為國資委較少對指定發展商表示明確支持。國資委及主要股東深鐵的強烈支持，將會釋除市場對於萬科債務及流動性的關注，萬科股價自10月以來調整15%，是市場過份憂慮。
萬科指，在適當時候會考慮回購債券，該行認為公司的回應合理，在股東及政府支持下，流動性風險可控。
石油股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內地「三桶油」上季業績好壞參半，但沒有重大驚喜或驚訝之處。上季中石油(00857)及中石化(00386)均受惠於成品油的強勁需求；中海油(00883)期內產量亦穩步增長，但受累油價按年表現。以上表現均符合該行預期。
報告提到，最新指引指，中石油將增加再生能源專案的投資，而中海油預計全年度產量或會超過指引6.5億至6.6億桶油當量的上限，令資本開出預算上調約20%至介乎1,200至1,300億元人民幣。
該行仍然最看好中石油，維持其「買入」評級，H股目標價由6.6元下調至6.5元，認為集團垂直整合結構，對油價波動具有一定的防守能力。隨著價格管制持續放鬆，天然氣銷售的盈利能力或會改善。中海油方面，對油價的敏感度更高，但產量增長速度快於同行，予「買入」評級，H股目標價由15.6元降至15.5元。
至於中石化，該行保持審慎態度，認為如果需求復甦滯後，煉油和化工的利潤率或會面臨更大壓力，維持其H股目標價4.5元及「持有」評級。
鋰業股 ~ 野村
野村發表報告指，內地汽車電池供應鏈的價格競爭，短期將會持續，行業的資本開支有放緩跡象。內地電池生產商第三季平均收入按年增長8%、按季增長4%，增幅小過市場需求增長，主要因為電池平均售價持續下跌。不過隨著鋰價下跌，電池生產商第三季利潤率改善。
原材料供應商方面，出貨量按季有增長，但下游價格壓力影響每單位的盈利能力，預料產能過剩的情況在第四季持續，新產能釋放將於年底前達到高峰，對電池製造商及原材料供應商的產能使用率，繼續造成壓力。
該行將贛鋒鋰業(01772)目標價由56元下調至32元，評級「中性」；天齊鋰業(09696)目標價由76元下調至42元，評級由「買入」下調至「中性」。
內銀股 ~ 野村
野村發表研究報告指，預計內銀今年度盈利平均增長將穩定在約3%，考慮到今年淨利潤率將低於預期，以及存量房貸利率下調較預期早，和未來幾季貸款利率下調，相應下調手續費增長預期，並將內銀今明兩年淨利潤預測平均下調1.3%及2.2%。
該行指出，中資銀行需求復甦乏力，監管機構亦對銀保手續費率設置上限，保險代理手續費存在可能下調空間。
不過野村預期，隨著財政刺激政策實施，中國宏觀前景改善，仍然繼續看好招商銀行(03968) ，認為其盈利能力較具韌性，緩衝較同業高，具利潤率相對較高，予「買入」評級，並將中國銀行(03988)目標價由3.07元上調至3.13元，評級「中性」。
野村亦對建設銀行(00939)給予「買入」評級，目標價為5.67元。
內房股 ~ 野村
野村發表報告指，深圳市政府對萬科(02202) 的支持立場，不太可能改變大部分民企內房的日益惡化情況。萬科昨日(6日)與金融機構舉行會議，期間深圳市國資委及大股東深鐵集團表態支持萬科，其中深圳市國資委特別提到，會動用所有可行的方法，緩解萬科面對的風險，包括買入萬科的城市更新項目、改善萬科投資項目的流動性，優化股權結構等。
深鐵亦表明，會考慮買入萬科在深圳的城市更新項目，為萬科注入新流動性，涉及金額100億元人民幣，亦可能在二級市場投資萬科債券。
潤啤 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，潤啤(00291)管理層認為，有同業發生原料倉受污染事件，影響行業銷量增長，但10月是淡季且去年基數較低，故風險屬於可控，首十個月的銷量或有低單位數增長，而上半年增幅為4.4%。喜力的勢頭仍在繼續，按年增逾40%。管理層認為，全年平均售價可能與高端化推動的增長保持一致。
該行提到，集團並未為白酒業務訂立盈利目標，因為該業務仍專注於品牌重塑。另外，管理層指，每年6億至7億元人民幣的無形資產攤銷將在未來20年持續進行，但預計減損風險較小，因為白酒在2025年後將成為一項利潤率非常高的業務。
該行考慮到集團銷量下降及啤酒業務經營去槓桿化後，將其2023及24年盈利預測分別下調6%及5%，目標價降4%，由40.5元下調至39元，評級為「跑輸大市」。
小米 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，相信小米(01810)手機的動力將持續到第四季，受小米14系列的快速銷售推動，預計即將推出的紅米K70會是短期催化劑。該行分別上調小米2023-2024年手機出貨預期7%及6%，至約1.5億部及1.6億部，目標價由15.6港元升28%至20港元，維持「買入」評級。
同時，匯豐分別上調小米2023-2024年經調整淨利預測27%及13%，至160.96億元人民幣及162.29億元人民幣，以反映更高的手機出貨預期、更高的毛利率趨勢假設，以及正改善的經營支出比率，並預期公司將公布強勁的第三季度業績。
廣深鐵路 ~ 滙豐研究
匯豐(HSBC Global Research)發報告指，下調廣深鐵路(00525)H股目標價8%，從2.5港元至2.3港元。對廣深鐵路2023財年的盈利預測比市場低15%。上調對該公司2023年每股盈利預測31.2%至0.16元人民幣，2024年每股盈測升22.6%。H股維持「買入」評級，不過A股評級從「持有」上調至「買入」，原因是夏季和國慶節旅游强勁復蘇，預計復蘇將持續，新開“廣州-汕頭”高鐵將成爲收入增長的主要動力，“鐵路+房地產”模式或成為潛在催化劑。
匯豐指，廣深鐵路2023年第三季業績符合預期，收入同比增長18%，稅後淨利為同比增長249%，受益於客運量穩健和運營杠桿，客運量同比幾乎翻倍。隨著“廣州-汕頭”高鐵今年9月起投入運營，路程時間縮短，票價不變，可能會提高公司城際服務的盈利能力。
該行亦指，該公司勞動成本仍具挑戰性。10月11日起，每天增加1.5對去香港的列車，儘管這有利於第四季度起進一步復蘇，但運營成本控制，包括勞動力成本和設備租賃成本，仍存在不確定性。
中廣核電力 ~ 安信國際
安信國際發佈研究報告稱，維持中廣核電力(01816)“買入”評級，23年發電量預計同比穩健提升，疊加派息比例保持上漲趨勢，預計其今年整體表現穩健上升，目標價2.58港元。公司前三季度實現營收人民幣598.4億元，同比增加2.44%;實現毛利人民幣239.3億元，同比增加9.79%;扣非歸母淨利潤達到人民幣96.5億元，同比增加12.97%。前三季度公司發電量與盈利同比增長，由於三季度大修安排集中，單季度數據有所承壓，全年業績預計保持增長。
機組運營穩健，上網電量同比增長
前三季度公司總髮電量為1697.07億千瓦時，較去年同比增長11.39%;實現上網電量約1589.89億千瓦時，較去年同比上漲約11.31%。其中，來自聯營企業的核電機組總髮電量為371.55億千瓦時，較去年同比增長17.97%;實現上網電量約348.91億千瓦時，較去年同比上漲約20.08%。新增電量主要來源於紅沿河6號機組以及防城港3號機組新增併網以及機組復工發電，機組利用率同比提升。台山1號機組目前仍處於大修，完成後將進一步提升整體發電能力。公司前三季度市場化交易平均電價為0.4025元/千瓦時，較同期0.3995元/千瓦時嗎，上漲3釐，基本持平。今年預計總上網電量維持穩健增長，全年盈利預計保持同頻上漲。
前三季度營業收入同比上升2.44%，扣非歸母淨利潤同比上升12.97%
前三季度公司共實現營業收入人民幣598億元，同比上升2.44%;歸母淨利潤達到約97億元，同比上升10.36%;實現扣非歸母淨利潤96.5億元，同比上升12.97%。從單季度看，營收與歸母淨利潤均有5%左右的輕微下滑。單季度營收下滑主要原因在於公司工程建築服務業務有所下降。此外今年三季度公司機組大修數量與時間比去年同期有所增加，相關費用增加，疊加增值税退税有所延後，兩方面原因影響單季度盈利情況。從今年整體運營情況看，發電量提升推動業績向好，由於公司主要盈利來源於發電業務，盈利受到其他因素影響小，預計與發電量保持同頻上升。
派息比例逐年提升
公司於年報中曾公告“十四五期間”派息比例基於2020年比例(42.25%)逐年提升;之後公司遵守公告，派息率保持逐年提升。2022年公司派息人民幣0.087元，派息比例為44.09%。
風險提示：機組發電量不及預期;機組大修時間超預期;電力價格波動超預期;核電站建設進度不及預期;核燃料價格超預期;核電行業政策收緊。
內地券商股 ~ 滙豐研究
匯豐環球研究發表報告指，內地券商的不利因素很可能已被反映，解決城投債有進展、更多支持資本市場的政策、A股市場估值見底，以及市場活動改善均為正面訊號。該行上調四隻港股H股目標價(見下表)，其中中金公司(03908)評級由「持有」升至「買入」。
匯豐研究對內地券商的評級目標價一覽：
公司名稱 新目標價(港元) 前目標價(港元) 評級
中信証券(06030) 19.6 18.3 「買入」
中金公司(03908) 16.5 15.1 「買入」(上調)
華泰證券(HTSC)(06886) 11 10.3 「持有」
海通證券(06837) 5 4.7 「持有」
萬科 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，深圳國資委昨日(6日)與萬科(02202)管理層進行電話會議，就萬科的經營情況及近期二級市場債券價格波動與金融機構溝通，深圳國資委表明有足夠的資金及資源，會通過一切市場化及合法化手段去幫助萬科。該行相信，會議應有助改善機構投資者情緒，惟有兩個問題尚未解決。
瑞銀指出，萬科合同銷售疲軟，導致現金淨流出的問題仍未解決，估計萬科需要每月合同銷售額要達到335億元人民幣以上，才能達到自由現金流收支平衡，而過去三個月平均每月合同銷售額為288億元人民幣。以過去六個月新增土儲來推算，瑞銀預計未來萬科的合約銷售額可能會恢復至300億元人民幣水平，但相信依然需要加快拿地步伐，以獲得足夠可售資源。
該行又指，雖然萬科有來自主要股東深圳地鐵集團的支持，但由於存在混合所有制結構的潛在風險，預期投資者只有在見到深鐵實際提供無條件支持的情況下，市場信心才會恢復。
瑞銀維持萬科「中性」評級，目標價為11元，2023至2025年每股盈利預測為1.67、1.57及1.76元人民幣，略高於市場普遍預期。
小米 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表評級報告，料小米(01810)第三季收入按年升0.3%至706億元人民幣，智能手機交付量復甦強勁、人工智慧物聯網(AIoT)及網絡服務業務增長溫和；毛利率則令人意外，受惠定價強勁、零件成本低及SKU管理優化。該行預料，毛利率按季擴張0.4個百分點，營運支出比率或進一步下跌，並料第三季經調整淨利潤達50億人民幣，按年升136.1%。
該行將公司在2023年至25年的各年智能手機交付量預測，分別上調8.2%至1.45億部、上調1%至1.54億部、及上調1.6%至1.62億部。該行預料在2023年至25年的智能手機收入分別為1,580億元人民幣、1,750億元人民幣及1,910億元人民幣。
該行將公司在2023年至25年的純利預測分別上調至163億元人民幣、166億元人民幣及177億元人民幣。目標價由15.3元上調至16.8元，維持其評級為「買入」。
華潤啤酒 ~ 麥格理
麥格理發布研究報告稱，予華潤啤酒(00291)“跑輸大市”評級，考慮到銷量下降及啤酒業務經營去槓桿化後，將2023及24年盈利預測分別下調6%及5%，目標價由40.5港元下調4%至39港元。
公司管理層認為，有同業發生原料倉受污染事件，影響行業銷量增長，但10月是淡季且去年基數較低，故風險屬於可控，首十個月的銷量或有低單位數增長，而上半年增幅為4.4%。喜力的勢頭仍在繼續，同比增逾40%。管理層認為全年平均售價可能與高端化推動的增長保持一致。
該行提到，集團並未為白酒業務訂立盈利目標，因為該業務仍專注於品牌重塑。另外，管理層指，每年6億至7億元人民幣的無形資產攤銷將在未來20年持續進行，但預計減損風險較小，因為白酒在2025年後將成為一項利潤率非常高的業務。
上海醫藥 ~ 維持
花旗發佈研究報告稱，維持上海醫藥(02607)“買入”評級，目標價從19港元下調8%至17.5港元。
報告中稱，上海醫藥2023年第三季度業績顯示，收入同比增長3%，純利同比增6%，不過毛利率從去年同期的12.2%下降至10.6%。銷售費率從去年同期的5.6%下降至4.2%。財務成本年比持平，保持在0.6%。
該行指出，公司2023年1-3季度收入同比增長13%，純利同比下降21%，但去除一次性費用，同比增8.6%。如果扣除對於今年上藥康希諾的一次性撥備、及去年出售土地一次過收益因素，純利將較去年增2%。
內房股 ~ 華泰證券
華泰證券發報告指，2023年内地房地產行業有待改善，企業盈利延續尋底。中央首次定調房地產產業供需關係發生重大變化，房地產行業新模式似乎漸漸拉開序幕，期待更多城市落實優化地產政策。看好在主流城市有充裕貨值、較強補貨能力的優質房企。H股重點推薦越秀地產(00123)、華潤置地(01109)、中國海外(00688)等，目標價各為11.7港元、46.62港元、26.88港元，評級均爲「買入」。
華泰證券指，2023年以來新房整體處於弱復甦階段，市場熱度分化明顯。一二手房價格較去年同期下滑，高級城市更具韌性。土地市場縮量與分化仍持續演繹。2024年銷售走勢或前低後高，投資預計小幅增長，政策在2023年迎來珍貴的再定調，需求端全面寬鬆。部分強二線全域放開限購，一線城市「認房認貸」也成過去式。但本輪周期中，整體市場對放鬆政策的反應時間可能會相對較長，華泰證券認為2024年施工規模收縮會影響投資修復，預計商品房銷售面積、銷售金額、新開工面積、完工面積、房地產投資全部同比下降，但城中村及保障房建設或將形成額外增量。
華泰證券預計，新一輪「房改」將視角再度拉回房地產市場的頂樓設計，以「保障房+商品房」住房雙軌制爲主，據計算目前保障性住宅建設缺口約80-1700萬套，預測可拉動投資額1.6-4.7萬億元人民幣。城中村改造也有望成為推動新模式的抓手。此外，值得關注的是，包括逆周期優勢凸顯的代建產業，以及消費性基礎設施REITs的進一步推進，這些都將在地產新模式中迎來機遇。
華泰證券發表研究報告，對內房股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
開發商
越秀地產(00123) | 買入 | 11.7元
建發國際(01908) | 買入 | 25.62元
華潤置地(01109) | 買入 | 46.62元
中海發展(00688) | 買入 | 26.88元
物管商
中海物業(02669) | 買入 | 12.5元
保利物業(06049) | 買入 | 56.85元
華潤萬象(01209) | 買入 | 47.46元
濱江服務(03316) | 買入 | 30.18元
太古地產 ~ 美銀證券
美銀證券發佈研究報告稱，維持太古地產(01972)“買入”評級，鑑於其地產的合理槓桿率、強大的執行力以及內地項目的儲備，這些都將隨着時間的推移而增加增長，予其目標價至23港元。
報告中稱，公司香港辦公樓租金按季基本穩定，集團旗下太古廣場租金調整範圍擴大，第三季跌13%，但太古坊整體租金跌幅已收窄至8%。內地零售銷售在第三季因比較嚴峻的情況而放緩。該行指太古廣場租户銷售額遠高於2019年首9個月的水平，預計香港太古廣場商場第三季銷售額將同比增31%，而太古城中心則增長3%。
申洲國際 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，美國服裝行業受宏觀經濟及暖冬預期影響，今年冬季需求放緩，該行的庫存數據顯示，美國服裝行業未有進行庫存補貨，估計申洲國際(02313) 第四季產量可能開始未達預期，訂單放緩亦削弱利潤率預測，主要因為產能使用率及營運槓桿減低。在申洲估值偏高下，將評級由「買入」下調至「持有」，目標價由88元下調至80元。
該行指，美國失業率見18個月新高，消費者削減非必需品的開支，另外，資金成本上升，令品牌及分銷商投資庫存的意欲減低。
內地方面，申洲的主要客戶，短期內繼續清理庫存。在內地銷售的品牌，自今年第二季起已面對需求未達預期的挑戰，該行的調查反映，申洲內地主要客戶明年上半年的訂單，按年溫和增長5至10%。
保險股 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，對內險板塊第三季業績感悲觀，認為行業正面對實質經營挑戰，雖然中國平安(02318)在壽險業務勝預期，但在資產管理業務上遜預期，股價疲軟已反映相關因素。
平安管理層在投資者開放日上透露，在用戶交叉銷售及追加銷售支持下，目標個人零售業務稅後經營利潤可實現雙位數增長。富瑞認為，行業投資環境氣氛疲軟，覆蓋內險股上季投資收入按季跌30%至90%，遠跑輸同期滬深300指數按季跌4%(與次季按季跌5%相若)；國有壽險公司盈利正面對逆風。
展望2024年，富瑞認為長期盈利能力將逐漸成為市場關注焦點，最看好友邦保險(01299)及保誠(02378) ，其後依次為平安、中國財險(02328)、中國太保(02601) 、中國人壽(02628)，最後為新華保險(01336) 。
富瑞認為中國平安的資產端風險很大程度上已反映在股價表現之上，優於國內同業的基本盈利能力將推動股東回報領先，維持平安H股「買入」評級，目標價從61元下調至60元。富瑞分別予國壽及太保H股「跑輸大市」及「持有」評級，目標價分別10元及20元。
國藥控股 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，維持國藥控股(01099)“買入”評級，目標價27.45港元。隨着醫藥反腐衝擊淡去，藥品分銷板塊增速將有顯著恢復。公司醫藥商業和零售業務的穩健發展，伴隨營銷推廣服務等高賦值業務的開發拓展，以及器械商業和工業在國產替代需求下的快速發展，預計都將帶來公司未來穩健增長的表現。
醫藥反腐一過性影響，收入增速暫時縮窄：
2023年前三季度累計實現收入4459.2億元，同比增長9.73%，較上半年的15.1%有一定回落。分版塊看，藥品分銷板塊收入3338.73億元，同比增長9.17%(上半年同比增長14.7%);醫療器械板塊同比增長13.1%(上半年同比增長17.27%);藥品零售板塊同比增長10.43%(上半年同比增長15.86%)。各板塊佔比與去年同期基本持平。醫藥反腐對公司7、8月份收入產生了較大沖擊。但隨着衞健委多次發聲指引，正常學術交流與行業活動逐步恢復，對公司的一過性影響也正在消退。預計Q4收入增速將有明顯改善。
多舉措應對利潤壓力，費用控制持續改善：
受到防疫物資對利潤貢獻的大幅減少以及國談、集採等影響，公司利潤端有一定承壓。前三季度累計實現毛利351.97億元，同比上升3.38%。淨利潤100.67億，同比增長2.6%。歸母淨利潤60.96億，同比增長4.09%。毛利率7.89%，淨利率2.26%，歸母淨利率1.37%，相比去年同期分別下降0.49ppt、0.16ppt和0.07ppt。
面對利潤壓力，公司堅持數字化、物流一體化的轉型之路，持續開發營銷服務類產品，加強與大型醫療機構、上游龍頭藥品和器械企業的戰略合作。公司營銷服務類業務毛利佔比的持續提升，結合特藥、零售、醫療器械等高毛利業務的增長，將共同推動公司未來毛利率水平穩定向好。此外，公司費用管理也在持續優化。報告期內，公司銷售費用率2.84%(-0.1ppt),管理費用率1.23%(-0.04ppt),研發費用率0.06%(持平)，財務費用率0.45(-0.1ppt)。
國產替代需求巨大，器械工業大有可為：
公司積極佈局醫療器械工業，催化融合創新、技術攻關、工業製造，滿足巨大的醫療器械國產替代需求。國藥新光的4K內窺鏡系統成功取得註冊證，為公司醫療器械板塊提供了新的增長動力。隨着更多創新醫療器械產品的上市及放量，預計公司的醫療器械板塊業務也將持續高速增長。
百勝中國 ~ 安信證券
安信證券發佈研究報告稱，予百勝中國(09987)“買入-A”評級，預計2023-25年營業收入分別為109.33、125.60、137.41億美元，淨利潤8.07、9.11、10.02億美元，目標價445.17港元。
報告引述公司2023年第三季度業績，1)2023Q3:實現營收29.14億美元/+8.53%(以不變匯率計算，同增15%)，淨利潤為2.44億美元/+18%,經調整淨利潤為2.48億美元/+19%(以不變匯率計算同增27%)。若剔除美團股權投資，經調整淨利潤同增14%(以不變匯率計算同增21%):2)股票回購&股息:2023Q3公司以1.57億美元回購約290萬股普通股(每股均價54.91美元):季度派息，每股現金股息0.13美元。本季度公司通過現金股息和股票回購的方式向股東回饋2.11億美元，全年計劃回饋6億至8億美元。
該行表示，公司業績展望如下:1)淨新增約1400至1600家門店，較之前目標增加300家;2)資本支出7億至9億美元之間，與之前目標持平:3)到2026年門店數量達到20000家:4)在2024至2026年三年間，系統銷售額和經營利潤實現高單位數至雙位數的年均複合增長，每股盈利實現雙位數年均複合增長(以2023年為基準並按固定匯率計算):4)於2024至2026三年間，以季度股息和股份回購的形式向股東回饋約30億美元。
物管股 ~ 瑞銀
碧桂園服務(06098)與合富輝煌(00733) 宣布訂立戰略合作協議，碧桂園服務將向合富輝煌控股股東扶偉聰收購約7,164萬股，同時認購2,696.6萬股新股，持股量料增加13.1%至38.1%。
瑞銀表示，對該交易持負面看法，主要由於合富輝煌主營為二手房代理業務，預期雙方之間的協同效應有限。
同時考慮到合富輝煌為廣州市場的主要高端地產代理高，與碧桂園(02007.HK) -0.020 (-2.632%) 沽空 $8.48百萬; 比率 10.086% 及碧服的業務並未有太多重疊，瑞銀認為碧服若進行股份回購或派息，都可為股東帶來比收購房地產代理業務更有利的回報，對碧桂園服務維持「中性」評級，目標價為7.9元。
零跑汽車 ~ 中金
中金發表報告指出，今年零跑汽車(09863) 銷量自底部快速回升， 第三季累計交付4.43萬輛，按季增長30%，10月份銷量按月繼續提升達1.8萬輛，為歷史新高水平 。在產品矩陣方面，公司基於原有底盤架構推出同平台增程車型，動力形式豐富度提升，推動公司增程產品銷量領先。
該行認為，零跑得益於銷量提振，規模效應釋放，第三季毛利率按季提升6.4個百分點，至1.2%，實現首次毛利轉正。該行認為，隨著零跑銷量逐月起量和規模效應釋放，毛利率有望進一步抬升，利潤空間增量可期。
此外，該行維持對零跑今明兩年的盈利預測不變，維持「跑贏行業」評級，考慮到公司拓展全新商業模式，上調目標價22%至43.5元。
榮昌生物 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，維持榮昌生物(09995)“買入”評級，預計2023-25年收入分別為12.15億、21.3億、32.31億元，目標價50.6港元。該行表示，採用DCF估值法，假設WACC為9.9%、永續增長率為3%對公司進行估值，僅考慮泰它西普、維迪西妥單抗、RC28三款產品風險調整後銷售收入，測算得出合理估值為人民幣270億元，約為303億港元。
頂住醫藥反腐壓力，實現收入高速增長：
2023年Q3公司營業收入達3.47億元人民幣，同比增加58.28%。自年初累計至報告期末的收入同比增速由半年的20.56%大幅增長至35.08%。僅管醫藥反腐短期內對公司產品銷售與推廣存在些許不利影響，公司銷售收入仍然取得持續的高速增長。受到醫藥反腐的影響，學術活動受限，公司Q3銷售費用環比略有下降，為1.9億元。伴隨收入端的迅猛增長，銷售費用率由Q2的75.7%降低至54.6%。研發投入繼續增加，達3.18億元，研發費用率91.5%。由於商業化能力的建設及研發投入的持續增加，公司前三季度歸母淨虧損繼續擴大，達10.61億元。整體業績持續向好。
核心產品持續放量，臨牀管線順利推進：
泰它西普Q3放量明顯，銷售環比增速超45%。潛在的第二項適應症類風濕關節炎III期臨牀已達到主要終點，並已遞交上市申請，為TNF-α不耐受或疾病進展患者提供了新的治療選擇，前景廣闊。預計2024年成功上市後，將進一步為收入提速。多項海內外III期臨牀順利推進，預計能夠為其未來持續增長提供充足的動力。維迪西妥單抗重點佈局聯用療法在前線及早期瘤種中的治療，持續鞏固在UC、GC等領域的領先地位。與Seagen的合作也並未受到輝瑞與Seagen交易的影響，合作伙伴繼續積極推進海外臨牀進度。另有多項臨牀管線順利進展，保持公司長期發展潛力。
銷售團隊逐步擴大，市場準入有效推進：
公司持續完善銷售能力建設，團隊規模已超1300人。泰它西普與維迪西妥單抗的市場準入繼續順利推進中，截止報告期末，已分別完成超750家與630家醫院的准入。覆蓋醫生分別達到23000名與24000名。公司將重點推進自免領域乾燥綜合徵等新適應症，及腫瘤領域前線及早期聯合療法的推廣，進一步拓展核心產品的臨牀應用及銷售規模。
汽車之家 ~ 摩通
摩通發表報告指，汽車之家(02518)第三季收入及盈利均符合市場預期，業績後管理層會議提及一些正面進展，包括數據產品收入按年增長30%，新能源汽車相關收入按年增長70%，零售點擴充計劃正按進度進行，目標至年底開設20間店舖。
摩通指，雖然整體汽車市場轉弱，相信公司新業務的收入增長，部分抵銷媒體服務收入下跌的影響。以總收入有中單位數增長而言，該股估值合理，若果新業務的持續增長，足以推動總收入重返雙位數升幅，將會對該股轉向較正面。該行維持汽車之家H股「中性」評級，H股目標價由57元下調至55元。
中海發展 ~ 國泰君安
國泰君安發佈研究報告稱，維持中國海外發展(00688)“增持”評級，預計2023-25年業績增速為4.1%、11%、14%，EPS為2.21元、2.46元，2.8元。根據公司公告，2023年9月單月中國海外系列公司實現銷售額280.7億元(人民幣，下同)，同比增長23%，增速較上月提升39pct;銷售面積99.5萬方，同比下跌20%，跌幅較上月收窄4pct。
銷售額增速高於行業平均，主要由大幅提升的銷售均價推動。
根據克而瑞數據統計，從9月單月的銷售表現來看，TOP50房企權益銷售額同比下跌26%，而公司已實現單月銷售額同比正增長(+23%)，可見其銷售回升速度更快。按照各區域表現來看，北方區(北京、天津、石家莊等)和長三角地區(上海、杭州、蘇州等)貢獻率最高，分別實現121.1億元和49.5億元的銷售額，貢獻率分別為43%和l8%。另外，9月銷售均價大幅上漲53%至28204元/平方米，遠高於1-9月銷售均價(23148元/平方米)，均價的大幅上漲也導致銷售額增速遠高於銷售面積增速。
拿地速度大幅提升，全部落子一二線城市。
2023年1-8月公司累計新增土地儲備僅14宗，而9月單月公司就新收購9幅地塊，新增土地面積42.7萬方，新增總樓面面積140.9萬方，新增應占樓面面積129.8萬方，土地出讓金263.9億元。從分佈上看，9塊地均位於一二線城市，且在該城市公司均已有業務佈局。因此總體來看，拿地加速但依舊謹慎。
公司為頭部央企，前三季度經營表現亮眼。
根據克而瑞數據統計，2023前三季度公司累計權益銷售金額2151億元、新增土地貨值1201億元，分別位列行業第2、第50預期隨着行業逐漸回暖，將繼續實現銷售改善，保持規模擴張。
風險提示：需求下行幅度超預期，投資物業發展不及預期。
零跑汽車 ~ 中金
中金發布研究報告稱，維持零跑汽車(09863)“跑贏行業”評級，對今明兩年的盈利預測不變。考慮到公司拓展全新商業模式，上調目標價22%至43.5港元。
報告中稱，今年零跑銷量快速回升，第三季累計交付4.43萬輛，按季增長30%，10月份銷量環比繼續提升達1.8萬輛，為歷史新高水平。在產品矩陣方面，公司基於原有底盤架構推出同平台增程車型，動力形式豐富度提升，推動增程產品銷量領先。
該行認為，零跑汽車得益於銷量提振，規模效應釋放，第三季毛利率按季提升6.4個百分點，至1.2%，實現首次毛利轉正。另相信隨着零跑銷量逐月起量和規模效應釋放，毛利率有望進一步抬升，利潤空間增量可期。
保誠 ~ 高盛
高盛發佈研究報告稱，予保誠(02378)“確信買入”評級，目標價178港元。公司首九個月新業務盈利達21.43億美元，按固定/實際匯率計算同比升37%/34%，與上半年升39%/36%增速相近，並大致符合該行預期，相當於全年預測盈利74%。
報告指出，撇除高息負面影響後，保誠首九個月新業務盈利增長48%，維持上半年增速(同比升52%)，意味市場及產品組合改善，令利潤率同比擴大3個百分點。高盛相信，香港業務仍是集團第三季最重要增長動力，但隨着被壓抑的需求在上半年釋放，第三季內地來港客户(MCV)銷售表現似乎減慢。
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