2023年11月8日
理想汽車-W ~ 東吳證券
東吳證券發佈研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，2023~2025年營收預測為1191/2144/3274億元，歸母淨利潤為89/224/407億元，考慮到公司將迎來新一輪新車週期，銷量向上趨勢較強，維持2024年30倍目標PE，目標價339港元。10月公司共計交付新車40422輛，月度交付量首次突破四萬輛大關，同比+302.1%，環比+12.1%。至此2023年累計交付量達到284647輛。
10月交付同環比高增，車型穩定供給交付於終端訂單持續增長形成完美正循環。
公司首次迎來月交付破四萬輛的全新里程碑時刻，進入加速規模化發展新週期。理想汽車連續6個月斬獲30萬元以上SUV銷量冠軍，成為中國市場SUV品類銷量第一的豪華品牌。理想L7、理想L8、理想L9持續火爆，理想L9連續13各月獲得大型SUV銷冠，理想L7、理想L8連續6個月包攬中大型SUV銷量冠、亞軍，理想L8、理想L9累計交付量均已突破10萬輛。截止10月31日，理想汽車已在全國擁有372家零售中心，環比9月+11家，共覆蓋133個城市；售後維修中心及授權鈑噴中心315家，覆蓋210個城市，渠道網絡佈局完善。10月理想零售中心單店效能為109輛/家，環比+9%，環比效率大幅提升。
無圖模式城市NOA持續推進，智能化加碼強化新車週期。
成都車展上，理想官宣了家庭科技旗艦理想MEGA，預計將於今年12月正式發佈，2024年1月展車進店，2月開啟用户交付，MEGA作為進軍純電市場的首款力作，未上市已引發廣泛關注，彰顯理想為中國大家庭打造50萬元以上全品類銷量第一車型的潛力。智能駕駛方面，理想汽車預計於12月將城市NOA覆蓋至100座城市，讓高頻出行路線更輕鬆、更舒適。
風險提示：新平台車型推進不及預期；智能駕駛落地節奏低於預期。
信義能源 ~ 交銀國際
交銀國際發佈研究報告稱，維持信義能源(03868)“中性”評級，由於前三季度內地併網太陽能發電平均利用小時同比下降4.2%，下調公司售電量假設，同時考慮到補貼拖欠改善不及預期、融資成本上升及人民幣貶值，下調2023-25年每股盈利預測8%/5%/6%。由於新能源運營商整體估值下降，目標價由2.11港元下調至1.53港元，估值吸引力有限。
融資成本仍在高位，明年隨借款結構調整將有下行空間。
由於美國持續加息，公司6月底港元借款利率已接近6%，8月以來1個月HIBOR仍在5%徘徊，該行預計公司港元融資成本下半年仍在高位，全年融資成本同比上升39%至3.7億港元。不過，公司上半年開始增加內地借款，利率僅3%，遠低於港元浮息借款。隨着美國可能暫停加息和公司人民幣借款佔比提升（該行預計將由6月底的14%提升至今/明年底的30%/60%），該行預計公司平均借款利率將由今年的約5%降至明年的約4%，明年融資成本將同比下降13%。
補貼拖欠改善不及預期，淨負債率仍將上升。
由於國家去年安排特別資金用於解決補貼拖欠，公司去年收到電價補貼同比大增5.1倍至21.1億港元。10月國網公告2023年第1次電價補貼預算500億元（為每年的常規補貼發放），整體預算同比增長25%，但其中分配至光伏項目的預算減少3%至252億元。同時，去年10月補貼核查首批清單公佈後，至今仍未進一步公佈餘下核查結果，因此該行預計年底前大概率不會安排特別補貼資金，公司今年補貼收款將大減56%至9.3億港元，因此該行預計年底淨負債率將同比上升12個百分點至39%。
年內1吉瓦收購應如期完成，組件價格大跌提升未來項目收益率。
公司9月底從母公司收購252兆瓦項目，年內已完成母公司項目收購0.6吉瓦，該行預計通過向第三方收購及逐步完成4月和母公司簽訂合約中剩餘0.4吉瓦的收購，今年公司總收購規模將達1吉瓦。光伏組件價格由去年底的1.9元/瓦跌至目前的1.1元/瓦，該行預計明年將跌破1元/瓦。國家尚未出台下調光伏電價政策，按目前上網電價水平計算，組件價格大跌將推動公司新收購項目收益率明顯提升，並有望使項目收購步伐加快。該行維持公司2024/25年新增1.2吉瓦/1.5吉瓦項目的預測。
高鑫零售 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，高鑫零售(06808)短期盈利表現，將受供應鏈業務規模縮減及競爭加劇拖累，公司預計截至9月底止中期虧損淨額介乎3.7億至3.8億人民幣，高過該行預期的1.8億元人民幣，現時該行估計2024年度全年錄得淨虧損，並將2025年及2026年度的每股盈利預測分別下調43%及37%，目標價相應由4.55元下調至2.3元，主要因為公司削減供應鏈業務規模，集中於直接銷售業務；今年線下人流復甦情況差過預期；以及自8月以來市場競爭轉趨激烈。
該行指，仍然維持其「買入」評級，主要因為公司在雜貨零售行業具領導地位，網上策略具強勁執行能力，以營運效益改善，對公司長期盈利增長潛力維持正面，短期的潛在催化劑包括下半年度同店銷售跌幅收窄，以及開設更多會員店舖。
同程旅行 ~ 大摩
大摩發表技術研究報告，相信同程旅行(00780)股價於未來60日內將跑贏大市，發生此概率料介乎70%至80%，主要是該股近期被拋售，短期估值更趨吸引。予其目標價20元，評級「增持」。
同程股價已逼近本年至今低位，年內累跌約23%，同期恆指跌12%，惟下半年收入及純利與2019年疫情前同期相比，正邁向各增長逾50%及約40%。公司預期11月21日公布第三季業績，大摩預料，公司對增長展望、以及明年市佔擴張均保持正面論調，並認為其迎來多個正面因素，包括跟團旅遊業務的整合、酒店管理、與華為合作等。
該行料集團有資本回報的潛力，受惠其次季底止61億元人民幣的淨現金，以及估算其全年30億元人民幣的自由現金流。
萬科 ~ 大摩
大摩發表報告指，萬科(02202)股東深圳國資委表示，將大力支持萬科克服任何潛在的流動性風險。大股東深鐵集團亦重申沒有出售萬科股票的計劃。萬科正準備通過多種方式償還到期離岸債券。
由於流動性擔憂降低，該行將萬科H股評級由「減持」升至「與大市同步」，目標價8.94元不變，公司銷售和盈利前景仍然疲弱。
該行指，有深圳國資委支持，萬科股價短期內應該會因現金流問題的緩解而有積極反應。不過考慮到土地儲備不活躍，萬科今明兩年的合同銷售和盈利前景疲弱，認為萬科H股目前的估值尚可，但萬科A股的估值仍然偏高。
中升控股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，將中升(00881)評級由「沽售」上調至「買入」，目標價由28.5元升至35元。該行指，股票的交易價格較其11倍的歷史平均市盈率折讓約50%，相信是反映了投資者對梅賽德斯-奔馳(Mercedes-Benz)在中國長期前景的憂慮，而中升是其於中國的第二大經銷商。該行認為，市場對此過度悲觀，因為預期於明年推出的奔馳模組化架構(MMA)新能源汽車(NEV)平台或會超出消費者的預期，而奔馳將自身定位為豪華汽車造車廠，亦可避免與寶馬(BMW)和奧迪(Audi)的直接價格競爭。
該行預計，中升的奔馳新車利潤率將從今年的2.4%上升至明年的2.9%和2025年的3.2%，是由於明年奔馳將會推出車型，並從今年起降低產量及以較低的建議零售價推出純電動車型。長遠來看，奔馳計劃擺脫高端市場，以建立豪華品牌。該行預計，此戰略轉變將使奔馳減少與特斯拉和中國電動車三巨頭的直接競爭，並在零售層面實現更具彈性的定價，而中升將可以直接受惠於奔馳的新戰略。該行又認為，中升處於有利地位，可以滿足低線城市的需求。
該行降低中升2023及24年的銷售預期7.7%及6.9%後，分別下調盈測13.8%及4.1%，主要是由於大眾品牌的銷情較預期疲弱。該行又下調今年新車利潤預測0.5個百分點，以反映較預期高的零售折扣。
比亞迪 ~ 高盛
高盛發表報告，預期比亞迪(01211)每輛汽車盈利持續提升，主要受惠產品組合提升，以及垂直整合策略令成本得以控制，預期今年至2025年三年期間，交付量複合年增長率24%，推動公司成為中國最大代工生產商(OEM)。在品牌高端化下，2022年至2030年毛利率提升5.5個百分點。
高盛預期，今年至2025年三年期間，比亞迪海外銷量分別達到22.4萬、43.5萬65萬輛，佔總交付量7%、11%及14%，複合年增長率71%。該行將三年期間的每股盈利預測上調15%至28%，目標價上調8%至346元，評級「買入」。
潤啤 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，在最近與華潤啤酒(00291)的討論中，管理層指出，第三季銷售業績應與同行報告的數據基本一致。該行認為這意味著華潤啤酒第三季銷量和平均售價可能會按年增長低單位數百分點至中單位數百分點。可以推斷來自啤酒業務的營收可能按年增長高單位數百分點至低單位數百分點。該行預計下半年啤酒營收將按年增長10.7%。
招商證券將潤啤2023至2025財年每股盈利預測分別下調4.5%，6.6%和7.1%，基於對金沙的增長預期和毛利率的預期的下調。將目標價從66.8元下調至50元，且目標市盈率降低至26.6倍，反映高於歷史平均市盈率1個標準差。目前，華潤啤酒的市盈率處於自2015年重組專注於啤酒業務以來的最低水平。因為華潤啤酒是消費領域為數不多的仍能提高均價和利潤率的公司之一，維持「增持」評級。
聯想集團 ~ 里昂
里昂發表報告指，聯想集團(00992)個人電腦交付量穩固復甦，利好集團在今年9月底止2024財年次季盈利表現，同時預料第三、四財季利潤率復甦或較預期更加溫和，因傳統服務器需求低迷。
在近期升浪後，報告指，聯想集團現估值相當於預測2025財年市盈率9.6倍，仍低於七年均值(約10倍)，但估值折讓已減少。該行將估值基礎推展至2025財年，目標價由10.1元上調至11元，考慮估值及短期逆風，將其評級由「買入」降至「跑贏大市」。
中國燃氣 ~ 大和
大和發表報告指，中國燃氣(00384)全資附屬公司中燃投資第三季淨利按年跌42%至6.02億元，計及第二季業績，9月底止2024上半財年淨利跌43%至7.87億元，料會拖累中國燃氣同期業績。該行將公司目標價由7.7元下調21%至6.1元，維持「沽售」評級。
同時，大和分別下調公司2024-2025財年每股盈利預測25.3%及29.1%，至0.936元及0.949元，以反映對天然氣零售銷量、居民用戶燃氣接駁量、及增值服務毛利預期的下調。
理想汽車-W ~ 長江證券
長江證券發佈研究報告稱，維持理想汽車-W(02015)“買入”評級，作為家用型SUV概念的開創者，產品優勢和品牌設計深入人心，“雙能戰略”有望進一步擴大理想汽車的優勢。後續新車型陸續上市將進一步完善理想產品矩陣，提升理想整體銷量空間，預計2023-2024年銷量將達到36、61萬輛（中性）。同時，規模效應有望進一步提高利潤率水平，未來單車盈利有望持續提升。
報告中稱，公司“雙能戰略”正式啟動，電動平台補全能源類型，智能技術提升用户體驗。1）電能：理想汽車自研800V高壓純電平台，採用5C高壓充電，標配SiC功率模塊，可以實現充電4.5分鐘續航200km；充電22分鐘續航600km。超級充電站建設持續投入，截至2023年10月底，理想超充站已投入使用119座，佈局35座城市，相較上月底增加10座。預計2023年底建設超過300個超充站，2025年底建設超過3000個超充站，保證後續純電車型用户的充電使用體驗。2）智能：在座艙域中，補充MindGPT的認知大模型，保證數據的持續更新以及安全、準確、有邏輯的知識生產。在駕駛域中，算法上引入Transformer增強BEV大模型和Occupancy網絡，充分提升車輛感知能力，有望逐步實現去高精度地圖，2023H2逐步開放通勤NOA功能，到2023年底將推送超過100座城市。2023H2理想將通過OTA推送給用户超過25項功能。
美團-W ~ 野村
野村發表報告指出，預測美團-W(03690)第三季收入按年增長21%至761億元人民幣，大致符合市場預期，其非通用會計準則(non-GAAP)每股盈利預測按年增長54%至8.8分人民幣，略為高過市場預期的8.7分人民幣，大致符市場預期。
該行預期，美團的外賣業務收入可能按年增長18%，主要受惠於訂單量按年增長19%所致，惟平均訂單價值或按年跌3%。另料公司外賣業務的單位經濟效益或達至每單1.1元人民幣，相對於去年為1.05元人民幣。
此外，野村料美團到店業務收入或按年增長34%，該業務毛利率可能受促銷影響而按年跌16個百分點至33%，符合市場預期。該行估計，美團的新業務虧損將按年收窄24%至52億元人民幣。維持對其「買入」評級，目標價184元。
中國宏橋 ~ 匯豐研究
匯豐（HSBC Global Research）發報告指，上調中國宏橋(01378)目標價3.7%，從8.2港元至8.5港元，有21.6%的上行空間。看好在鋁業股中的宏橋，因爲其利潤率較高，且股息率超過10%。維持「買入」評級。
匯豐指，10月雲南的鋁生產商接到產量控制通知，這有助於短期内緩解庫存壓力，支撐鋁價格。雲南可能在2024年第一季度實施更多產量控制，進一步收緊鋁供應。不過，鑑於該公司大部分產能仍位於山東，鋁價上漲的好處將超過近期雲南減產的影響。
中國宏橋管理層表示，今年第三季度鋁產量已達到160萬噸，其中300萬噸來自雲南，130萬噸來自山東，公司在第三季度將50萬噸轉移到雲南後，目前在雲南的鋁產能為150萬噸（佔總產能的23％），並計劃在2024年再轉移40-50萬噸。
該行亦指，中國宏橋第三季度利潤强勁擴張可能會持續。該公司税後淨利潤為45億元人民幣，環比增210%，同比增191%，毛利率從第二季度的9%增長至23%。預計第四季度鋁利潤率將保持在高位，明年該公司利潤率繼續同比擴張，預計2023年下半年和2024年盈利同比增長超過800%和約17%。
內銀股 ~ 高盛
高盛發表報告指，內銀股第三季純利按年只是持平，對比今年第二季按年增長7%、去年同期亦增長13%，主要因為零售銀行業務增長疲弱、房地產信貸及地方政府債面對風險，撥備前盈利增長差過預期，回撥亦有限，因此內銀第三季業績差過該行及市場預期，估計第三季業績期後，市場會下調預測。
報告預期內銀板塊未來淨息差持續受壓，流動性收緊將會限制投資收入增長，不過政府債的發行額增加，有助緩和銀行的資本壓力。該行將今年至2025年期間，內銀的撥備前盈利及純利預測，平均分別下調1%及2%，並普遍微降內銀股目標價，H股目標價平均下調1%(詳見另文)，維持建行(00939)及寧波銀行(002142.SZ) 「買入」評級，主要因為兩者的資產負債表強勁，以及第三季業績好過同業。在該行覆蓋的12間銀行中，只有3間提早建立較多撥備及加強資產負債表，分別為中行(03988)、興業銀行(601166.SH)及南京銀行(601009.SH) 。
高盛發表研究報告, 對內銀股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
工商銀行(01398) | 沽售 | 3.2元 -> 3.18元
中國銀行(03988) | 中性 | 2.65元 -> 2.68元
建設銀行(00939) | 買入 | 4.84元 -> 4.8元
農業銀行(01288) | 沽售 | 2.27元 -> 2.25元
交通銀行(03328) | 沽售 | 3.63元 -> 3.5元
郵儲銀行(01658) | 買入 | 4.8元 -> 4.71元
招商銀行(03968) | 中性 | 31.92元 -> 31.57元
康龍化成 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，下調康龍化成(03759)收入預測，以反映本土及全球市場弱於預期的需求，同時下調盈利預測，因早期項目需求疲弱及大分子和細胞與基因治療服務的研發支出增加導致毛利率下降，其目標價由16.35港元下調至16.28港元，維持「與大市同步」評級。
大摩指，盈利預測的下調大致被更低的資本開支預期抵銷，2023-2024年每股盈利預測現分別料為0.82元人民幣及0.98元人民幣，2023-2025年收入預測調低11.9%、7.8%及8.9%。
騰訊 ~ 各券商
騰訊(00700)將於下周三(15日)公布今年第三季業績，受惠於視頻號、小遊戲等高毛利業務收入帶動、利潤率優化及微信生態變現持續提升，綜合12間券商預測，騰訊2023年第三季非國際財務報告準則淨利潤料介乎372.33億元至422.5億人民幣，較2022年同期的322.54億元人民幣，按年上升15.4%至31%，中位數403.24億人民幣，按年升25%。
綜合4間券商預測，騰訊2023年第三季淨利潤料介乎287.31億元至356.19億元人民幣，較2022年同期的399.43億人民幣，按年下跌10.8%至28.1%，中位數314.2億元人民幣按年跌21.3%。券商料騰訊上季淨利潤按年倒退，因2022年第三季其他收益淨額基數高達208.86億元人民幣(主要是非國際財務報告準則調整項目，如視同處置及處置若干投資公司的收益淨額等(包括來自視同處置Sea Limited的收益413億人民幣))，而里昂料騰訊2023年第三季其他收益僅33億元人民幣。
市場將關注騰訊管理層最新業務指引(內地土地網遊復甦情況及廣告業務前景、毛利率展望)、資本投資及股權變現策略、派息及股份回購指引，並關注旗下「混元大模型」營運發展及策略。
下表列出22間券商給予其評級及目標價(港元)：
券商│評級│目標價
廣發証券│買入│509.74元
里昂│買入│500元
花旗│買入│496元
星展│買入│494元
中金│跑贏行業│475元
野村│買入│472元
富瑞│買入│472元
中信証券│買入│468元
申萬宏源│買入│461元
招銀國際│買入│460元
摩根士丹利│增持│450元
美銀證券│買入│450元
農銀國際│買入│450元
華泰証券│買入│445.3元
摩根大通│增持│440元
高盛│買入│431元
光大証券│買入│430元
大和│買入│430元
滙豐環球研究│買入│425元
瑞銀│買入│419元
中銀國際│買入│405元
中信建投証券│買入│390元
中銀航空租賃 ~ 中信里昂
中信里昂降中銀航空租賃(02588)目標價5.5%，從72港元至68港元，反映長期利率較高的環境因素，估值由1.1倍市賬率降至1倍，維持「買入」評級。
中信里昂指，公司2023年第三季度業績普遍强勁。主要原因是由於租賃率和利用率普遍提升，租賃租金同比上漲7%-12%。一些子公司還獲得俄羅斯飛機的保險結算，這可能是潛在上行的來源。
鋰業股 ~ 摩通
摩根大通首次覆蓋天齊鋰業(09696)及贛鋒鋰業(01772)，H股分別予目標價35元及22元，評級均為「減持」，認為在目前鋰業下行周期中，贛鋒的下行空間更大，因為其較低的自給自足能力將導致利潤率脆弱。
摩通指，碳酸鋰價格年初至今下跌70%，拖累鋰業股股價亦下跌23-50%，摩通指中長期看淡中國鋰業，認為雖然估值觸底且過去三個月表現跑輸上證綜指8-33%，但是鋰期貨價格的跌勢和電池製造商下調指引，是推動估值進一步下修的催化劑。
華潤萬象生活 ~ 花旗
花旗發報告指，重申華潤萬象生活(01209)目標價53港元，維持「買入」評級。公司對2025年的盈利目標非常有信心，花旗對該公司的未來持積極態度。
花旗指，華潤萬象生活營業和擴張表現强勁，2023年首9個月同店銷售增長(SSSG)為24%，十一黃金周期間增37%，預計2023年底100家商場投入運營，公司將管理98家商場，花旗料2024年同店銷售增長10-15%，預計新建18-20個商場。
該公司首9月另有8家新的第三方商場在大城市開業，華潤置地(01109)早前公布計劃分拆青島商場為基建房托形式，為不斷擴大的第三方商業運營提供結構性機會，預計在REITs之後的收入、成本、現金流將保持不變。預計華潤萬象生活將受益於第三方商場業主不斷增長，從而改善營運以釋放資產價值。
該公司亦承諾通過提高派息比率來滿足股東回報，2023年上半年派息比率同比增長8個百分點。
醫藥股 ~ 交銀國際
醫藥股早市向上，中生製藥(01177)及藥明生物(02269)各升4.4%及4.8%，翰森(03692) 升3.3%。交銀國際發表報告表示，內地第九批全國集採於11月6日開標並公布擬中選結果，最終有41個品種採購成功，左炔諾孕酮片流標；262家企業的382個產品參與投標，205家企業的266個產品獲得擬中選資格，投標企業擬中選比例為78%。擬中選品種的平均價格降幅為58%，略高於此前批次的平均水平，預計每年可節約藥費開支182億元人民幣，進一步支持醫保談判藥品和創新藥的支付。內地醫保局表示，將確保全國患者於2024年3月用上本次集採降價後的中選產品。
該行指，對主要處方藥企的影響在5%以下：根據醫藥魔方樣本醫院數據，中生製藥(01177)和翰森(03692) 納入品種的合計銷售貢獻在3-4%左右，恆瑞醫藥(600276.SH) -0.910 (-1.847%) 在2-3%，其餘上市公司的收入敞口均在2%以下。具體來看，中生在8款競標產品中中標6款，平均價格降幅76%，各品種對公司收入的貢獻均較小。翰森在4款產品中中選2款，其中銷售貢獻在3-4%左右的雷貝拉唑未中選。科倫-B(06990)、石藥(01093)和上海醫藥(02607) 分別有4款(入圍5款)、1款(入圍4款)、4款(入圍6款)，平均降價幅度在 70-80%左右。
交銀國際指：據其觀察和與行業調研，對未來集採有以下展望，第一是未來全國層面集採仍將以化學仿製藥為主，且集採規則或會有微調，但出現較大改變可能性較小。第二是隨著集採規則合理化、過往批次陸續納入銷量規模較大的產品、龍頭處方藥企積極佈局創新藥，該行預計後續批次集採對企業銷售的影響將逐步遞減，但仍需關注個別大品種的競爭格局變化情況。
兗礦能源 ~ 第一上海
第一上海發佈研究報告稱，予兗礦能源(01171)“買入”評級，目標價22港元。該行預計2023年隨着入冬進入煤炭需求旺季，市場煤價格將有望保持高位。根據香港會計準則，公司港股23年利潤將併入魯西和新疆能化Q4的利潤，未來三年新疆五彩灣煤礦將逐年釋放產能，因此調整2023/2024/2025歸母淨利潤至190.3/218.2/249.8億元;EPS分別為2.56/2.93/3.36元。
煤價下滑導致淨利潤下降：
2023年前三季度公司實現收入1350.4億元，同比-20.2%;實現歸母淨利潤155.25億元，同比-46.8%。前三季度主要受煤炭及化工品價格下滑，使得煤炭業務以及煤化工業務盈利能力下滑。逐季度看，Q3公司收入為403億元，同比-28%;實現歸母淨利潤45.2億元，同比52.4%。
魯西礦業及新疆能化順利交割：
根據公司公告，魯西礦業51%股權及新疆能化51%於三季度末正式交割，兩礦的財務資料將併入報表中。2023年前三季度路西礦業實現營收120.3億元，歸母淨利潤為16.4億元;新疆能化實現收入36.6億元，歸母淨利潤為5.2億元。根據權益復興專案前三季度為兗礦貢獻11億元歸母淨利潤，單Q3貢獻淨利潤約3億元。
安檢趨嚴導致國內產量下滑：
前三季度煤炭業務實現收入人834.1億元，同比-24%，其中自產煤收入700.8億元，同比-25%。商品煤產量9730萬噸，同比-3%;銷量9917萬噸，同比-2%。公司綜合自產煤價格跌至793.6元/噸;噸煤成本為441元/噸。分季度看，若剔除魯西礦業和新疆能化的影響，公司Q3產銷小幅下滑，產量2598萬噸，環比-3%;銷量2199萬噸，環比-7%;雖然三季度澳洲產量逐步恢復，但由於國內安監趨嚴導致陝蒙地區產量有不同幅度的下滑。自產煤價格Q3環比下降13%，至727元/噸，主要是由於澳洲煤價持續下跌所導致。噸煤成本得益於澳洲產量提升，以及公司嚴格控費，Q3噸煤成本環比-5%至384元/噸。預計Q4澳洲基地產量將繼續逐季度增長，但營盤壕煤礦及石拉烏蘇煤礦未能達到預期，整體產量有望小增長。
化工品價格觸底，三季度扭虧：
公司前三季度煤化工業務收入為197億元，同比0.38%，實現產量649.5萬噸，同比+14%，銷量589.5萬噸，同比+10.5%。由於下游需求不振，甲醇/醋酸等化工品價格持續下滑，公司平均化工品單價為3534元/噸，同比-19%。但由於魯南化工及榆林化工的產能釋放，以量補價使得整體收入平穩。三季度隨油價上行，化工品價格觸底反彈，使得三季度公司化工板塊轉虧為盈。預計Q4整體化工品供需相對平衡，價格將保持在現有水準震盪，化工板塊盈利與Q3相當。
內銀股 ~ 滙豐研究
內地明年起實施《商業銀行資本管理辦法》，按照銀行的規模及業務複雜程度，劃分不同的資本監管方案。滙豐研究發表報告指，新資本要求對大型銀行較有利，當中工行(01398)、建行(00939) 、農行(01288)、中行(03988) 、交行(03328)、招行(03968) 將會受惠。不過部分銀行將會受到負面影響。
報告指，在內銀的第三季業績期，銀行對新資本要求提出不同的指引，當中四大內銀認為對備考普通股權一級資本比率(CET1)的影響溫和正面，主要因為相關銀行在住宅按揭持有較大敞口，以及在內部評等法(IRB)下較為受惠。不過股份制銀行的看法較不樂觀，因為這些銀行持有較大比重的財富管理及表外項目。
該行認為，在基本情境下，採用IRB準則的銀行，一級資本比率將會輕微受惠，而股份制銀行面對的不確定性增加。在該行覆蓋的內銀股當中，偏好中行及交行H股，兩者評級為「買入」，主要因為撥備前盈利增長較快，以及有彈性的貸款損失儲備；最不看好的為郵儲銀行H股(01658)及A股(601658.SH)、民生銀行H股(01988)及A股(600016.SH)，因為兩間銀行的盈利對淨息差壓力較為敏感，而且一級資本比率低於同業。
內房股 ~ 中金
中金發表研究報告指，上周重點城市新推盤邊際明顯下行，帶動53個樣本城市新房銷售面積按周下跌約兩成，較10月周均基本走平，按年減仍維持在兩成左右。同時，15個樣本城市二手房銷售面積較10月週均增近兩成，按年增幅略收窄至21%。新房與二手房市場的溫差仍在持續。考慮到11月基數較低，該行預計後續新房銷售年跌幅或預計繼續收窄，但其實質修復仍需政策端進一步打開空間；同時重點城市二手房掛牌量增幅已趨於平緩，該行料存量房供給沖擊的逐步消化亦有望帶動房價跌勢趨緩，但趨勢能否延續和加強，仍有賴於需求端修復情況。
該行表示，9月以來兩市地產股表現持續承壓，認為主要是由於「政策效果觀察期間」銷售表現不如預期，以及投資者對企業信用風險憂慮加重。該行認為產業基本面和情緒面的改善需要供需兩端政策進一步發力，城中村改造政策進展亦是短期值得關注的股價催化劑。考慮到外部利好因素帶動海外中資股市場風偏修復，短期內房股或更具彈性。推薦基本面良好且兼具估價優勢的龍頭標的。
該行指認為，考慮到穩健型物企估值處於底層區域，而未來一至兩年淨利潤平均複合增長率仍有望落在20至30%區間，若港股整體資金面壓力有所緩釋、風險偏好有所上行，則相關企業或預期錄得相對彈性，繼續推薦萬物雲(02602)、華潤萬象生活(01209) 、保利物業(06049)、中海物業(02669)、和綠城服務(02869) 等。
同時，該行繼續推薦代建龍頭綠城管理(09979)，認為當前市場環境下其下行風險相對可控、而估值與股息殖利率相對於其未來一至兩年增長性而言具備吸引力。
小米 ~ 華泰証券
華泰証券發表報告，預期小米(01810)第三季收入按年跌3%，但非國際財務準則淨利潤按年增長1.3倍，主因其毛利率按年改善5.3個百分點和營運費用比率下降1.3個百分點。由於海外新興市場需求旺盛、原材料成本較低以及小米互聯網廣告業務表現穩健，該行預計小米智能手機、物聯網及互聯網業務均實現強勁的收入和毛利率。
該行將小米2023至2025年非國際財務準則淨利潤預測分別上調19%、下跌8%及8%，至148億、129億及153億元人民幣，維持目標價20元和「買入」評級。
和黃醫藥 ~ 平安證券
平安證券發佈研究報告稱，維持和黃醫藥(00013)"推薦"評級，受已上市產品納入醫保放量逐步加速以及海外商業化進度加快的影響，上調2023-25年營收至7.69/7.99/8.94億美元，歸母淨利潤至-0.71/-0.47/0.35億美元，有望於2025年實現盈虧平衡。按照已上市產品和在研管線的絕對估值情況，予整體估值385.53億港元(約合49.3億美元)，對應目標價44.26港元。考慮到公司上市產品適應症仍在拓展，同時公司在研管線豐富，隨着臨牀持續推進，管線估值有望進一步提升。
核心品種商業化持續放量，適應症不斷拓展。
公司核心產品包括呋喹替尼，索凡替尼和塞沃替尼3款創新藥物。呋喹替尼是一款具備優異靶點選擇性的VEGFR抑制劑，憑藉優異的臨牀療效和安全性特徵，呋喹替尼在國內三線結直腸癌的市場佔有率逐步超越瑞戈非尼，截至2023Q2市佔率為47%。呋喹替尼與武田海外合作進展順利，已在歐美日申報上市，公司已收到全部4億美元首付款。此外，呋喹替尼通過與紫杉醇或PD-1聯用持續拓展胃癌、子宮內膜癌等新適應症。索凡替尼是唯一可以治療所有類型的晚期神經內分泌瘤(NETs)的泛靶點藥物，具備臨牀優勢，2022年納入醫保放量加速。2023H1銷售額為0.23億美元，同比增長79%(恆定匯率CER)。賽沃替尼2023年納入醫保後銷售額短期承壓。受國家醫保藥品目錄較遲生效以及約38%的降價影響，2023H1銷售額0.22億美元，同比基本持平。隨着醫保放量以及和阿斯利康的全球合作進展，賽沃替尼銷售額未來有望實現加速增長。
在研管線持續發力，鎖定未來創新潛力。
索樂匹尼布是高度差異化的口服Syk抑制劑，已在中國納入突破性治療藥物品種。2023年8月，其用於治療原發免疫性血小板減少症(ITP)的中國III期臨牀研究達到持續應答率主要終點及所有次要終點，預計於2023年底提交上市申請。安迪利塞用於非霍奇金淋巴瘤治療具備BIC潛力，安迪利塞治療濾泡性淋巴瘤和邊緣區淋巴瘤等非霍淋巴瘤的客觀緩解率(ORR)數據表現優異，且相對於已上市競品不良反應發生率較低。安迪利塞用於治療復發或難治性濾泡性淋巴瘤患者的II期臨牀試驗已於2023年2月完成患者招募，有望於2023年進入上市申請階段。此外，靶向FGFR，IDH1/2，CSF1R和BTK的4款已啟動或即將進入註冊研究階段品種將為公司第三波創新注入增長動能。其中，靶向FGFR2融合的肝內膽管癌的註冊隊列2023年3月已完成首名患者入組。
風險提示：1)藥品審批不及預期：公司創新產品可能存在獲批時間延遲。2)新藥上市放量不及預期：公司創新產品上市後各個節點是否順利推進對於公司產品銷售放量具有顯著影響。3)國家政策的影響：醫保談判政策可能調整，從而影響公司創新藥銷售。
平保 ~ 大摩
大摩發佈研究報告稱，予中國平安(02318)“增持”評級，目標價75港元。該行認為平保的商業模式取得成功，看好客户精細化業務、主要子公司之間優勢互補以及具吸引力的長期股本回報率，對這隻更具防禦性的股份長遠發展保持樂觀。
報告認為，平保可鞏固其優勢，主要由於其擁有1.7億零售及非壽險客户、多個apps擁有超過1億用户，網上用户更達4.85億，將對保險覆蓋率不低的中國市場更具價值;而其引領行業的壽險業務可以作為支柱，確保集團業務在整個週期中更加穩定;同時公司已搶先把握人工智慧的優勢。
永達汽車 ~ 瑞銀
瑞銀發布研究報告稱，將永達汽車(03669)評級由“中性”上調至“買入”，目標價由5.5港元下調至5港元。另將公司今明年銷售預測下調3.6%/3.7%;將今年新車利潤率預測下調0.6個百分點，但由於保時捷的新策略以及寶馬和保時捷新車型的推出，將明年新車利潤率提高0.1個百分點。
該行認為，永達汽車的新車利潤率或於今年見底，並料於明年有所改善，這由於保時捷宣佈將在明年對中國的供應量從8.2萬輛減少到7.5萬輛;寶馬明年將推出新一代5系列;在港上市的汽車經銷商中，永達擁有最多的新能源汽車門市。報告又指，注意到該股今年的股息率約8%，認為其現價似乎不合理。
康哲藥業 ~ 中信證券
中信證券發佈研究報告稱，首予康哲藥業(00867)“買入”評級，目標價19港元。公司聚焦臨牀需求，商業化能力優秀，通過股權投資/戰略合作/自主定等方式獲得創新藥物在中國及其它指定授權國家及地區的獨家許可權利；另專注於專科疾病領域精準發力。同時延展關聯領域至醫美、眼科器械及耗材等;並擴展至東南亞市場，康聯達健康成為全球藥企進軍東南亞市場的“橋頭堡”，多款創新產品均獲得了東南亞市場權利。
公司概況：鏈接醫藥創新與商業化的平台型藥企。
康哲藥業創立於1992年，是一家鏈接醫藥創新與商業化，把控產品全生命週期管理的開放式平台型企業。公司立足於創新藥快速臨牀開發、註冊上市及商業化，通過股權投資戰略合作或自主研究等多種方式，獲取創新藥物在中國及授權國家或地區的包含臨牀開發、生產、註冊、銷售的獨家許可權利。公司擁有“康哲美麗”、“康哲維盛”等多個專科業務公司，獨立運營皮膚醫美眼科業務板塊，開啟第二增長曲線。同時，公司積極開拓東南亞市場，為全球藥企快速進軍東南亞市場精準賦能。依靠公司強產品力、強商業化能力及精細化管理體系，業績保持快速增長——2008-2022年公司營收(若全按藥品銷售收入計算)CAGR為24.19%，2023H1營收(若全按藥品銷售收入計算)55.37億元，同比增長7.1%。公司2008-2022年淨利潤CAGR為27.74%，2023H1淨利潤19.16億元，同比增長6.7%。
公司攜手全球創新力量，創新在研管線豐富。
公司聚焦臨牀需求，依託商業化能力核心優勢，通過股權投資/戰略合作/自主定製開發創新產品等方式獲取創新藥物在中國及授權國家或地區的獨家許可權利。同時，公司聚焦專科領域的重大疾病和慢性病，差異化佈局創新管線，從2018年開始，公司產品策略從原研成熟產品轉為創新專利產品，經過五年的投資佈局及研發推進，公司已佈局30款以FIC、BIC為主的差異化創新產品，其中2023年地西泮鼻噴霧劑、替瑞奇珠單抗注射液和甲氨蝶呤注射液(銀屑病)在中國獲批上市，後續創新成果也將次第花開。目前公司已成為一家鏈接醫藥創新與商業化，把控產品全生命週期管理的開放式平台型企業，該行認為公司憑藉高效快速的臨牀開發實力，專業的學術推廣團隊，深挖與佈局滿足未滿足臨牀需求的創新產品，業績有望保持穩健增長。
聚焦專科疾病領域精準發力，國採後業績有望站穩高位。
公司聚焦專科疾病領域，不斷拓寬業務的廣度與深度。心腦血管業務，核心產品新活素、波依定、黛力新競爭格局良好，2019-2022年營收CAGR為18.41%，2023H1營收30.96億元，同比增長5.9%;消化管線業務，公司擁有核心產品包括優思弗、莎爾福、億活、慷彼申，2019-2022年營收CAGR為18.23%，2023H1營收17.80億元，同比增長4.20%;同時，公司向皮膚科、眼科等專科領域縱深發展，並延展關聯領域至醫美、眼科器械及耗材等，持續拓疆深耕。皮膚醫美業務，康哲美麗通過內生+外延推動業務快速發展，2019-2022年營收CAGR為37.49%，2023H1營收2.46億元，同比增長27.40%;眼科業務，康哲維盛致力於實現眼科器械全線佈局，2019-2022年營收CAGR為13.67%，2023H1營收2.46億元，同比增長29.60%。該行認為隨着公司核心品種波依定和優思弗進入第八批國採，主要品種應採盡採，集採對公司的影響後續將逐漸消除，公司未來業績有望站穩高位。
東南亞市場加速佈局，國際化戰略創第二增長曲線。
東南亞市場作為具有潛力的新興經濟體，醫療健康產業生態發展呈現出蓬勃的活力，康聯達健康利用先發優勢，逐步建立“引進、開發、生產、製劑CDMO、商業化”為一體的系統化業務架構，成為全球藥企進軍東南亞市場的“橋頭堡”，多款創新產品均獲得了東南亞市場權利。同時，公司與歐美、日本和中國的生物科技公司或製藥企業戰略合作開發產品，加速產品的商業化進程，為公司開拓新的第二增長曲線。
風險因素：公司產品降價的風險;產品研發進度不及預期的風險;產品放量不及預期風險;產品上市進度不及預期風險;技術升級及產品迭代風險;知識產權風險。
領展 ~ 花旗
花旗發表報告指，領展(00823) 中期業績符合該行及市場預期，中期每基金單位分派130.08仙，按年減少16.4%，主要因為對上財政年度末完成供股後的攤薄效應所致。以今日(8日)中午收市價計算，年度化股息率約6.8%。該行認為領展的資產組合具有韌性，在美國聯儲局利率接近見頂下，相信在2024財年每基金單位分派將會見底。領展亦於業績報告提及，會適時進行回購。維持「買入」評級，重申為首選，目標價61.4元。
領展中期收入按年升11.3%至67.25億元，相當於該行全年預測136.8億元的49.2%，租金收入升幅主要來自新收購的新加坡資產，以及香港市場的強勁表現。期內香港零售業務續租租金上調8.7%，符合指引。
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