2023年11月9日
新特能源 ~ 國信證券
國信證券(香港)發佈研究報告稱，當前硅料價格或已接近底部區域，儘管供需格局扭轉尚需時日，但新特能源(01799)股價對市場悲觀預期已有較為充分的反應，給予“買入”投資評級，目標價16港元。該行預計公司2023-25年多晶硅產量將達到19.5/30/35萬噸，實現營業收入305.8/321.6/354.7億元，歸母淨利潤54.32/37.92/50.09億元。
業績低於預期，硅料價格下行拖累盈利。
公司2023年前三季實現營業收入232.3億元，同比下滑10.4%，歸母淨利潤50.8億元，同比下滑47.4%。其中2023年Q3實現營業收入56.4億元，同/環比增速分別為-49.5%/-24.8%;Q3歸母淨利潤3.2億元，同/環比增速分別為-92.1/-85.9%。公司Q3業績低於該行此前的預期。第三季度營收與歸母淨利潤大幅下滑主要由於：(1)三季度多晶硅料價格低位運行，緻密料平均價格運行區間約為6—8萬元/噸;(2)新建生產線的產能利用暫未發揮至最優水平，生產成本偏高。
多晶硅產能快速釋放。
公司新疆準東一期10萬噸高純多晶硅項目已建成，加上前期新疆甘泉堡技改項目、內蒙古包頭一期項目，公司高純多晶硅年產能已達30萬噸。2023年前三季，公司實現多晶硅產量12.75萬噸，銷量14.18萬噸;其中Q3多晶硅產量、銷量分別為5.14、5.57萬噸，環比分別增長38.9%、31%。隨着公司新建產線產能利用率的進一步提升，該行預計Q4公司多晶硅產量有望環比提升30%至6.7萬噸，2023年全年公司多晶硅產量或將達19.5萬噸左右。
新建產線達產後，成本有望降至行業前列水平。
由於2023年Q3公司多晶硅新產能仍處於全面爬坡、提質過程中，Q3公司歸母淨利潤為3.2億元，扣除電站運營及電站建設的分部盈利，Q3公司多晶硅業務實現歸母淨利潤約2.27億元。據此測算，Q3公司多晶硅單噸淨利約0.41萬元/噸，多晶硅業務盈利處於盈虧平衡點附近。該行預計隨着公司新建產線工藝流程的不斷優化、產能利用率的不斷提升，公司多晶硅業務的全成本或有望在2023年年末降至5-5.5萬元/噸的水平，成本達到行業前列的水平。
風險提示：硅料價格調整幅度超預期;成本下降幅度不及預期;新增產能達產不及預期。
貝殼-W ~ 國金證券
國金證券發佈研究報告稱，維持貝殼-W(02423)“買入”評級，考慮到利潤表現大超預期，上調盈利預測，預計2023-25年Non-GAAP淨利潤分別為95億元/109億元/125億元(相較此前預測提升22.4%/11.2%/13.4%)，同比+234%/+14.3%/+15.5%。公司3Q23實現收入178億元，同比+1.2%;實現淨利潤11.7億元，同比+63%;實現經調整淨利潤21.6億元，同比增長14%。
該行提到，貝殼今年三季度收入超此前指引上限(160億元)11%，主要因為：①總GTV超此前預期。3Q23公司存量房交易額4390億元，同比-2%，大幅好於同比-20%的指引;新房交易額1921億元，同比-26%，略好於同比-30%的指引。②貨幣化率提升。3Q23存量房綜合貨幣化率環比提升0.03ppt至1.44%，主要因為貨幣化率更高的鏈家交易額佔比提升;新房貨幣化率因公司綜合實力強勁環比提升0.12ppt至3.07%。3Q23淨利潤也超此前指引，主要因為收入超預期、貢獻利潤率提升以及降本增效帶來的費用率方面的下降。
燃氣股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預計到2030年，中國天然氣需求增長將保持在較高單位數，並在此後繼續攀升。隨著中國經濟增長趨穩，工業領域「煤改氣」可能會重新加速，並扭轉今年的疲軟態勢。
此外，大摩仍然認為天然氣是中國碳中和道路的關鍵組成部分。中國正在積極爭取管道天然氣和液化天然氣的長期進口合同，並促進國內天然氣生產，顯示行業參與者和政府對天然氣需求的長期預期。因此，隨著市場份額的擴大，該行認為龍頭天然氣企業在未來幾年的銷量增長將高於行業水平。
股票偏好方面，大摩仍然看好華潤燃氣(01193)一線城市業務。由於天然氣需求的有機增長更具可持續性，潤燃應從中受惠，而昆侖能源(00135)則是該行行業首選，因為它對接駁費下降的防禦性最強，上調對昆侖能源評級由「與大市同步」升至「增持」，將目標價由7元調高至8.5元，該行預計市場對接駁費擔憂將在今明兩年持續。
大摩上調中國燃氣(00384)評級由「減持」升至「與大市同步」，因為估值相對較高，而且其在接駁費方面的下行風險最大﹐目標價由7元升至7.4元。該行維持煤氣(00003)「與大市同步」評級，下調目標價由7元降至6元。該行對燃氣股目標價詳見另表。
大摩發表研究報告, 對燃氣股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
新奧能源(02688) | 與大市同步 | 112元 → 68.8元
華潤燃氣(01193) | 增持 | 36元 → 27元
昆侖能源(00135) | 與大市同步 → 增持 | 7元 → 8.5元
中華煤氣(00003) | 與大市同步 | 7元 → 6元
港華智能(01083) | 與大市同步 → 減持 | 3.7元 → 2.5元
中國燃氣(00384) | 減持 → 與大市同步 | 7元 → 7.4元
美圖公司 ~ 天風證券
天風證券發佈研究報告稱，維持美圖公司(01357)“買入”評級，預計23/24年營收為28.78/37.03億元，目標價6.96港元。該行認為公司在商業模式成功切換、創始人重新出任董事長後，戰略層面全面聚焦主業已兑現強勁的主業收入增長，同時公司在C端的競爭格局優勢或被低估，依託於長期積累的經驗和用户有望在AI時代工具軟件加速整合和革新的過程中重新搶佔原有專業工具軟件市場，該行建議持續關注公司的生產力產品節奏和前期產品的出海計劃。
1.公司有何變化?商業模式順利升級，增長驅動切換，重新聚焦主業
美圖公司商業模式轉變(免費轉向訂閲)背後普遍忽視的是公司用户增長驅動邏輯切換和戰略層面伴隨創始人重新出任董事長後的全面聚焦主業，而這或是公司今年上半年付費用户數出現加速的原因之一。因此該行不應將23H1付費用户數出現邊際加速的趨勢簡單歸因為熱門功能或AIGC，而應從SaaS軟件角度出發，公司旗下工具軟件實質上已開始更為成熟的和用户建立更良性的訂閲關係。因此該行認為美圖公司的付費率增長可通過線性外推的方式預測，該行預計公司2023年全年訂閲用户數有望在C端持續加速滲透和新增B端產品催化下有望達874萬。
2.競爭格局如何演變?C端競爭格局無虞，全面發力B端生產力和出海
美圖公司在C端工具軟件賽道擁有“隱形”的相對優勢：作為C端工具軟件賽道的龍頭公司，在付費率開始出現加速訂閲轉化後其市佔率集中度有望再次提升，主要系包括互聯網大廠和創業公司存在侷限性，在美圖公司已成為國內少數集合型圖像處理軟件的背景下美圖公司或已經建立了較強的頭部產品效應，該行認為市場或低估將一鍵式工具軟件做成龍頭公司的難度和領先的產品體驗對用户心智的佔領，競爭格局演化和用户心智佔領為美圖公司構築“隱形”的相對優勢。
該行依舊堅定看好美圖公司的場景拓展：B端生產力和出海。B端生產力方面美圖設計室已首次驗證平台內的電商場景相關生產力需求依然強勁，AI商拍自4月上線以來累計服務超過150萬電商用户，多項功能將原本需要3天的設計時間壓縮至10秒，累計生成1800萬張商品圖。此外生產力工具已開始逐步入駐平台型企業，賦能B端客户生產提效降本;出海方面公司前期有較為完善的海外運營經驗，在國內驗證過的生產力相關產品出海或將為美圖帶來全新增量市場空間。
3.AI有何影響?AI正在加速“小而美”的工具軟件賽道重新整合工作流
工具軟件賽道自生成式AI誕生以來對包括圖像、視頻和3D內容等在內的工具軟件相關素材的生成和處理工作流有顯著影響，Adobe、Figma、Canva在內的工具軟件巨頭和獨角獸積極接入生成式AI。該行認為生成式AI的迭代和革新與工具軟件潛在的輕量化趨勢共振，“小而美”的工具軟件賽道在AI加速整合工作流後或誕生潛在的全新機會。
美圖公司有何優勢?公司十餘年軟件輕量化的經驗和穩固的C端工具軟件市場卡位是美圖在工具軟件賽道的最大優勢，工具軟件領域美圖已驗證從圖片到視頻的升維能力(從美圖秀秀到Wink)和場景拓展能力(從C端到電商和口播)，因此該行認為美圖或依然具備向其他高維素材工具或其他設計場景拓展的可能性，或有望在全新設計場景或細分工具市場推出新的經過AI整合後更具備生產力的產品。
風險提示：1)大模型效果不及預期風險;2)工具軟件市場競爭加劇;3)B端及海外市場拓展不及預期;4)測算具有主觀性。
申洲國際 ~ 大和
大和發報告指，上調申洲國際(02313)目標價10%，從100港元至110港元，上調對該公司2024-2025年盈利預測4-5%，受益於毛利率恢復加快以及銷量在預測範圍內強勁增長。不過，對該公司2023-2025年每股盈利預測低於市場的2-10%，原因是對毛利率的預計更加保守。維持「買入」評級。
大和指，因應申洲國際2023年第四季度的銷售增長保持強勁，大和相信公司的中國工廠的產能利用率已接近90%，符合預期。預計中國工廠利用率將進一步恢復，到2024年中期達到95%，到2024年底達到100%左右，推動毛利率進一步擴張。大和保守預計，2024年毛利率為27.8%，2025年毛利率為28.5%。
大和預測，申洲國際的訂單將在2024年錄得低雙位數的同比增長，因為國際運動服裝客戶的去庫存已基本完成，並且它們已經開始為新產品下訂單，而不是專注於出售舊庫存。預計國際運動服飾客戶的訂單復甦將推動訂單量增長約13%。大和認為，去庫存最糟糕的時期可能已經過去，集團將重回正軌，預計2024-2025年其主要客戶的市場份額將強勁增長。
貝殼(BEKE.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，貝殼(BEKE.US) 第三季收入好過市場預期，反映內地樓市刺激措施下，購買住宅的意欲復甦，而盈利表現強勁，則反映成本控制得宜。展望第四季，公司預期收入介乎180億至185億元人民幣，按年增長7.5%至10.5%。基於10月的積極指標，該行估計第四季收入能達到192億元人民幣，按年增長15%，較指引水平更佳；預測非公認會計準則經營溢利17億元人民幣，經營利潤率8.7%，非公認會計準則純利估計為16億元人民幣。
因應季績強勁，該行將今年全年盈利預測上調14.9%，明年及2025年則輕微上調1%。今年至2025年三年期間，非公認會計準則淨利潤率預測，分別為12.6%、11.1%及11.7%。該行應用的淨現金假設折讓，由20%調整至30%，以及調整人民幣兌美元匯率預測，因此將目標價由22元下調至19元，評級「增持」。
德昌電機 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，德昌電機(00179)截至9月底止上半財年業績強勁增長，純利按年升53.2%至1.2億美元，大幅高於該行預測的9,400萬美元，因此對該公司開始為期30天的正面催化劑觀察，並將2024至2026財年盈利預測上調介乎17%至26%。
花旗指，管理層預期2024財年全年收入將按年增長介乎5%至7%，略低於預期，但2024下半財年毛利率估計將持續擴張，仍將其視為內地小型馬達行業首選。
展望下半財年，該行預計由於汽車相關產品增長放緩及工業相關產品銷售持續下滑，銷售額的增長將放緩至4%，但由於材料成本下降、效率提高及銷售均價增長，下半財年毛利率預期會再提升2.4個百分點，達到21.7%。
花旗給予德昌「買入」評級，目標價由14元提升至17元，指出期內汽車及工業相關產品投入成本及銷售均價都有所改善，預期持續的成本削減及生產效率提升，可為估值帶來進一步提升空間。
領展 ~ 花旗
花旗發表報告指，領展(00823)長久以來一直被視為投資於利率的替代品，隨著美聯儲利率見頂，資金流向逆轉，加上計及領展的增長前景與較高股息回報，來自收益基金、對沖基金、香港高淨值投資者及散戶對領展的取態應由淨沽售轉變為淨買入。
由於供股及利率上升，領展的股價本年至今累跌約30%，花旗假設現時利率已見頂，領展目前股息率達6.6厘屬吸引。花旗相信，領展每年總預期回報率或高於10%，對投資者吸引力較高，考慮到較高的貼現率，將基於股息貼現估值模型(DDMs)的領展目標價從61.4元下調至50元，維持「買入」，重申為首選股份。
該行預期，領展明年3月底止2024財年每基金單位分派(DPU)將觸底達到每單位2.55元，相信2024至2027年DPU將恢復增長，三年年均複合增長率料約5%。
恒安國際 ~ 大和
大和發表研究報告指，恒安國際(01044)衛生紙業務的毛利率在今年第三季復甦，由次季的20%擴大至25%。公司管理層預計，第四季衛生紙業務的毛利率將基本與上季持平，因為本季可能會出現整個行業的庫存清理大促銷。然而，該行預計，集團的衛生紙業務毛利率將在明年進一步擴張，有利的紙漿價格將進一步發揮作用。因此，該行預計集團的核心盈利將在今年下半年恢復12%的按年增長，並在明年進一步增長13%。
該行表示，集團明年的目標是繼續透過穩定的定價策略和嚴格的廣告和促銷開支來推動收入增長。管理層預計，明年衛生紙業務收入將按年錄高個位數增長，尿布和衛生巾業務收入將低個位數增長，隨著低成本原材料的利好因素逐漸浮現，整體毛利率將進一步擴張。隨著盈利增長動能恢復和6%的股息年利率，該行相信股價進一步下跌的空間有限。
該行下調集團2023至25年的盈測1至6%，主要是反映衛生紙業務的利潤復甦稍為較預期慢，重申「跑贏大市」評級，目標價由34元下調至29元。
領展 ~ 摩通
摩根大通發佈研究報告稱，將領展房產基金(00823)目標價從38港元上調2.6%至39港元，維持“中性”評級。公司目前股價較美國10年期債息約有222個基點息差，與歷史平均水平持平，並不是特別有吸引力。
報告中稱，集團2024財年上半年每單位可分配收入為1.3008港元，較該行預測高10%，利息支出67%的增幅則低於預期。因此，該行將全年每單位分派預測上調至2.61港元，並預計將會觸底，隨著利率下降，利息支出也會降低。
友誼時光 ~ 招商國際
招銀國際發表研究報告，基於DCF將友誼時光(06820)目標價從1.32港元上調52%至2港元，對應2024財年15.5倍市盈率，維持「買入」評級。
報告指，該集團對即將發布的《浮生憶玲瓏》(ToF)表現強勁信心，並看好2024-25財年多元化的產品儲備和小遊戲的增長潛力。
該行將2024財年收入預測提高45%，淨利潤率提高9.6個百分點。
領展 ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告指，領展(00823)2024財年上半年的每基金單位分派(DPU)按年跌16%，大致上符合預期。若扣除供股的稀釋影響，每基金單位分派按年升0.4%。該行相信，股價對中期業績表現反應中性，未來股價表現大致上視乎美國10年國債債券收益率走勢。
該行指，領展料下半年香港續租租金增幅或較上半年的8.7%略為放緩，但全年仍有能力達中至高單位數位的增長。同時，2024財年有效融資成本可能會維持在4%以下，並認為上半年看到更多潛在的併購機會，但未有潛在回購提供更多細節。該行將其目標價由59.2元下調至53.9元，維持「買入」評級。
領展 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告，將領展(00823)在2024財年至2026財年的每基金單位分派預測各下調1%，反映成本增加下，淨物業收入(NPI)利潤率較低。該行將其目標價由67元下調至66元，維持其評級為「增持」。
該行指，在房地產信託基金中，偏好領展多於冠君產業信託(02778)及置富產業信託(00778)，認為領展盈利具有韌性、負債比率低、股息率6.9%、潛在回購、收購等其他企業行動，對長期投資者吸引。
汽車股 ~ 交銀國際
交銀國際發報告指，内地2023年10月乘用車銷量達203.3萬輛，繼續創2018年以來同期最高水平，同比增10.2%，環比增0.7%，符合預期。新能源汽車10月零售銷售量錄得76.7萬輛，同比增長37.5%，環比上升2.7%。10 月新能源車零售滲透率環比上升0.7個百分點至37.7%，同比提升7.5個百分點。
鑑於去年11月的基數較低，預計11月零售銷量的同比增幅將擴大，有望超過20%。在車市復甦勢頭良好的情況下，車企完成年度目標的信心提升。該行維持全年乘用車銷售2170萬輛的預測。
比亞迪(01211)仍是首選，目標價309.67港元，看好下半年高階化車款銷售增長與出口的持續放量；同時看好長城汽車(02333)，因下半年銷量改善且新車發布節奏加快；新勢力車企中首推理想汽車(02015)，預估4季銷售強勁，目標價194.17港元。三家公司評級均爲「買入」。
貝殼-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表評級報告指，貝殼-W(02423) 第三季業績表現強勁，勝於其指引，非通用會計師準則純利按年升13%，並提及第四季收入指引介乎180億元人民幣至185億元人民幣，意味著8%至11%的按年增長。該行對新指引持正面看法，反映公司認為相比第三季，料第四季增長或會加速。
該行指，公司第三季表現勝於預期，並受惠於政府針對房地產的刺激政策，包括放寬抵押貸款政策及降低首付要求；該行繼續視貝殼-W為政策放寬的主要受惠者之一。
該行將公司在2023年至25年收入預測上調1%至3%，毛利率預測則下調0.1個百分點，而非通用會計師準則純利預測則上調2%至3%。該行將其目標價由62.4元下調至62.14元，維持其評級為「買入」。
領展 ~ 里昂
里昂發表報告指，領展(00823) 中期業績符預期，每基金單位分派(DPU)按年跌16.4%，受到股份稀釋影響；隨著內地及香港經濟放緩，預料領展未來數年錄得低單位數的自然增長，以及穩定的收益率。
即使管理層提及重啟基金單位回購，或短期內改善市場情緒，但該行相信，其股價與美國國債債券收益率關連度更高。該行將其目標價由50.6元下調至42元，維持其評級為「跑贏大市」。
中國宏橋 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，上月雲南的鋁生產商接獲產量控制通知，控制規模相當於雲南產能約20%、全國產能約2.5%，與去年9月的措施相若，相信產量控制有助緩和庫存壓力，短期支持鋁價表現。根據上次的經驗，估計明年首季會有進一步控制措施，再收緊鋁供應。由於公司大部分產能位於山東，相信鋁價上升的有利因素，將會大過雲南減產的影響。
該行預期，中國宏橋鋁業務的利潤率，第四季保持高企，明年持續提升，主要受惠對比基數較低，新能源及電動車投資推動市場需求有結構性增長。近期市場對於需求前景過份憂慮，股價調整為潛在升幅提供更大空間，在同業中偏好中國宏橋，因為利潤率較佳、股息率逾10%屬吸引水平，將目標價由8.2元上調至8.5元，維持評級「買入」。
華潤電力 ~ 招銀國際
招銀國際發表研究報告指，維持華潤電力(00836)目標價22.53港元及「買入」評級。報告指，該集團2023年1至9月的總發電量年增3.6%。其中，太陽能和風能發電量分別增長92.6%和 12.4%。
該行對該公司2023年發電量的預期保持不變，預期公司能順利完成新增能源風光裝置7GW的目標。該行對2023年第四季的新能源裝置加速和火力發電成本的降低，以及火力電價政策相對穩定持樂觀態度。此外，該公司近日發公告考慮派發特別股息，顯示公司對業務發展抱持積極信心。
平保 ~ 野村
野村發表研究報告，中國平安(02318)沒有義務和意圖收購碧桂園(02007)。該行予中國平安股目標價62.1港元，評級為「買入」。
報告指，中國平安聲明，路透社有關平保被相關當局要求收購碧桂園的報告不屬實，中國平安從未收到任何相關政府部門或機構的相關建議或要求。該集團截至公告日期，並未持有碧桂園任何股份。
花旗 ~ 銀娛
花旗發表報告指，銀河娛樂(00027) 第三季淨收入按季增長11%至96.5億元，經調整EBITDA按季改善12%至27.68億元，博彩業務淨贏率偏低，令經調整EBITDA減少約1.22億元，淨贏率正常化後，經調整EBITDA為28.9億元，按季升17%﹐大致符合該行及市場預期。
該行指，銀娛的資產負債表保持強勁，於9月底現金及流動投資總額248億元，淨現金233億元。待公司舉行投資者會議後，預料有更多詳細資料。該行予銀娛目標價為70元，評級「買入」。
美高梅中國 ~ 高盛
高盛發表報告指出，美高梅中國(02282) 第三季業績符合該行及市場預期，物業EBITDA按季升8%至18.9億元(相對於市場預測為18億至19億元)，主要受惠於貴賓廳贏率提高至3.9%(相對於第二季為3.4%)。公司經調整物業EBITDA按季升6%至17.4億元，略高於新濠(00200) 的5%升幅，但較金沙(01928)的17%及行業13%的升幅落後。
此外，該行指美高梅中國繼續加強其服務和產品供應，如贈送果汁、珍珠奶茶及雪糕等，以保持競爭力。季內，公司賭收市場份額按季跌0.3個百分點至14.3%。由於現金流健康，且資本開支有限，其淨負債按季跌6%至28.5億美元。
361度 ~ 華西證券
華西證券發佈研究報告稱，維持361度(01361)“買入”評級，上調2023-25年收入預測至85.06/100.78/116.16億元，歸母淨利預測升至10.06/12.48/14.72億元。11月8日，公司公告361度間接非全資附屬公司三六一度(香港)、諸暨市三六一度、三六一度童裝與賣方(諸暨創加和浙江盈實)訂立股權轉讓協議。收購完成後，三六一度(香港)及三六一度童裝將分別擁有諸暨市三六一度約85.07%及14.93%的權益，諸暨市三六一度作為361度的間接非全資附屬公司，業績將繼續綜合併入集團財務報表。
報告中稱，本次收購增加公司對諸暨市三六一度的控制權，增強公司持續拓展兒童運動服裝業務能力。公司將童裝業務作為第二增長曲線，(1)產品端先後推出迅彈科技、易去污科技、冰膚科技、烯暖科技等創新科技，在中高價位品類中，所有款式廣泛使用魯道夫銀離子抑菌科技，具備抗菌防臭功能，為兒童及青少年運動健康保駕護航。(2)渠道端公司加速開店進程，截止2023年上半年擁有2448家361兒童門店，並通過升級第四代店提升店效。(3)361童裝收入端保持高增長，23Q1-Q3零售額分別實現20-25%/20-25%/25%-30%的高增長。此次回購童裝業務，有望帶來利潤增厚。此次回購後，公司對“諸暨市三六一度”持股比例從74%提升至87%，根據該行測算，2023-2025年淨利端預計增加0.02/0.29/0.32億元。
銀娛 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指銀河娛樂(00027) 季績符預期，第三季調整後EBITDA按季升17%至28.91億元，符合該行及市場預期，中場市佔按季升1.1個百分點至19.1%，勝於該行預期並屬於正面，中場總博彩收入按季升18%，達致2019年同期的105%。該行給予其目標價為58元，維持其評級為「增持」。
深圳國際 ~ 中信證券
中信證券發佈研究報告稱，首予深圳國際(00152)“買入”評級，預測2023-25年歸母淨利潤為22/34/37億港元，對應EPS預測為0.92/1.42/1.55港元，目標價9港元。公司着力打造城市配套開發運營國企力量，重點打造“水陸空鐵+智冷”節點物流網絡，稀缺的物流園資源通過大小閉環實現價值重估，2023~24年公司或迎業績修復期疊加高股息，目前估值非常具有吸引力。
作為深圳市唯一的交通、物流為主的國有產業集團，公司物流園網絡資源稀缺，該行預計2023年公司淨利潤或同增83%，對應近8%股息率。
公司成立於1951年，不斷探索後確定“現代物流+收費公路”主業，並向全鏈條延伸。公司收費公路及大環保業務、物流園貢獻淨利潤主要部分，其中物流園區特有的大小閉環商業模式，將持續釋放公司優質資產價值。公司現代物流業務以打造“大灣區頂尖、全國一流物流產業綜合服務商”為目標，立足深圳、深耕灣區、積極佈局全國。截至2023H1，公司物流園運營面積超450萬平米，排名全國第8，90%為高標倉。同時公司通過控股子公司持有收費公路權益里程643公里。2023H1，受非經錯期和財務費用影響，公司歸母淨利同比下降84.2%，但同期高速公路&物流園主業淨利潤正增長，凸顯主業經營韌性。考慮未來政策託底持續發力的預期，該行預計2023年公司淨利潤或修復至22億港元。
公司物流園運營專注高標倉緊供給市場，預計市場供需缺口持續存在“投建融管”小閉環滾動發展，未來3年淨利潤年化貢獻或達7~9億元。
高標倉設施供給長期稀缺，目前我國高標倉存量在物流倉儲面積中佔比僅9%，未來仍存在較大提升空間;需求端，電商發展帶來倉儲物流需求穩定，預計高標倉供需缺口將持續存在，公司有望持續保持領先地位。同時腹地經濟支撐尤為關鍵，電商份額的持續擴張、深圳地區經濟高速發展和完善的交通網絡佈局有望不斷催生高標倉需求。該行預計2023~26年公司小閉環重點項目將逐步釋放效益，公司預計深圳(龍華)黎光數字物流港與深圳(鹽田)綜保區數字物流港將於2023年投入使用。同時公司通過置入物流產業基金和公募REITs的方式實現資產證券化，推動公司物流港運營管理規模快速擴張，該行預計2023年公司物流園證券化實現淨利潤3億左右，且未來有望持續貢獻收益，預計2023~25年物流園業務年化貢獻利潤或達7~9億元。
“投建管轉”大閉環實現物流園資產價值最大化，盡享城市功能轉型紅利。
前海項目(一期、二期)或貢獻淨利潤140~150億左右，華南物流園項目轉型升級提上日程，成例在前、韌性可期。“投建管轉”抓住城市化進程機遇，通過土地變性和更新改造、開發運營，推動物流園區項目轉型升級實現相關資產價值最大化。前海項目為公司首個獨家成功實現大閉環商業模式的項目，截至2022年底，前海項目已經為集團帶來超過115億元的淨利潤，包括前期土地整備獲取税前收益81.8億元。2017~2021年“投建管轉”大閉環商業模式分別貢獻淨利24.4/21.87/35.53/8.46億人民幣，料2023年該項業務貢獻非經常性損益16億港元左右。2023年9月29日，深圳市規劃和自然資源局對華南物流園部分地塊進行調整，該行認為華南物流園升級改造正式提上日程。2023年10月31日，公司發佈公告，與深圳市龍華區城市城市更新和土地整備局等各方簽訂土地整備協議，該行測算不同住房均價工況下，華南物流園項目一期未來有望為公司貢獻淨利潤152.2~182.7億元。
港口網絡持續完善，大環保及高速公路業務料將逐漸恢復。
公司港口業務由南京深圳國際港口發展有限公司統籌經營，公司致力於成為具有市場競爭力的內核港口運營服務商，該行測算2023年港口業務或貢獻1.1億元利潤。進入“十四五”期間，我國環保行業政策力度不斷加大，2023年以來高速公路行業車流量恢復迅速，其中中秋國慶雙節期間全國高速公路日均車流量為6043萬輛次，較2019年同增20.8%。綜上，該行預計公司大環保及高速公路業務，將逐漸恢復，預計2023年將貢獻利潤11億港元。
風險因素：物流園區項目建設進度不及預期;高速公路車流量恢復不及預期;全國經濟增長低於預期;住宅項目及公寓項目銷售不及預期;高標倉出租率低於預期;房價大幅下降;物流園區資產證券化進度低於預期。
諾輝健康 ~ 中信證券
中信證券發佈研究報告稱，首予諾輝健康(06606)“買入”評級，預計2023-25年收入為17.91億/28.87億/42.72億元;淨利潤為0.23億/4.13億/10.16億元，目標價44港元。政策的大力支持，新技術新場景的廣泛應用，有望開啟癌症早篩的藍海市場。公司作為國內癌症早篩龍頭企業，有望在星辰大海中乘風起航。
報告中稱，公司優勢在於：人才為本，產品、營銷、研發三位一體。公司作為國內癌症早篩龍頭企業，對標國際龍頭ExactScience，具有不弱於Cologuard的產品性能，此外公司以人為本，通過產品、營銷、研發三位一體構建競爭壁壘。公司高管均擁有豐富的相關經驗，且注重人才培養與引進。產品端聚焦癌症早篩產品，不同產品人羣定位形成互補，以臨牀未滿足的需求為導向，積極開發拓展產品管線。營銷端積極和體檢機構、互聯網平台、保險機構、醫藥企業形成全方位合作，通過積極擴充銷售團隊，形成國內唯一一支專注於癌症早篩產品的推廣團隊。研發端進行全方位的專利佈局，在樣本採集環節，DNA提取環節，標誌物檢測環節均形成了自主研發的專利技術，並持續推動公司研發創新。
平安 ~ 野村
中國平安(02318) 否認收購碧桂園(02007) 的報道，野村發表報告指，平保自2021年起，持續減少房地產相關投資，目前已經全數減持碧桂園股份，根據公司披露資料，其保險資金的投資當中，房地產敞口佔比由2021年底的5.5%，減少至今年9月底的4.5%，在房地產相關投資中，76%屬物業，主要屬租金收入穩定的項目，包括商業、物流、工業園物業等，這些投資帶來租金及派息收入，同時提升資產價值。
野村認為，平保作為非國營企業，沒有義務接管碧桂園及承擔其債務，亦可能沒有誘因去接管，因為已全數減持碧桂園，能夠控制整體房地產敞口，並已從華夏幸福(600340.SH) -的投資中汲取教訓。該行維持對平保「買入」評級，目標價62.1元。
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