2023年1月19日 大行報告
友邦 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，隨著香港與內地重新通關，料可令香港險商對內地客戶的「離岸」壽險銷售有明顯復甦，因此重申對保誠英國股份及友邦(01299) 股份的「增持」評級。
該行認為，保誠目前較友邦的估值折讓並不合理，預期兩企的估值折讓差距將會結束，將保誠英股目標價由1,500便士上調至1,750便士，至於友邦目標價則維持103港元。
百度集團(BIDU.US) ~ 瑞信
瑞信發表報告，將百度(09888) (BIDU.US) 去年第四季核心搜尋業務收入預測下調5個百分點至按年跌7%，百度雲業務按季增幅預測亦由33%下調至低單位數百分比，指出中國迎來重新開放，大規模在家隔離及居家辦公趨勢將不再，因此整體將百度第四季核心利潤率由22%下調至19%。
該行預期，百度今年首季核心搜尋業務收入按年跌幅將達到約3%，憧憬疫情於春運後逐步受控，至第二季收入或可反彈至增長6%，至於雲端業務復甦步伐則預期較廣告慢。
瑞信指，百度今明兩年核心利潤率料維持在約23%，將百度今明兩年收入預測輕微下調1%，指出雖然雲端業務發展前景更審慎，但計及愛奇藝(IQ.US) 的盈利能力，仍將百度(BIDU.US) 目標價由169美元升至170美元，並維持「跑贏大市」評級。
騰訊音樂(TME.US) ~ 瑞信
瑞信發表評級報告，預料騰訊音樂(TME.US) 去年第四季收入達73億元人民幣，按年跌4%，主要是社交娛樂表現疲軟，經調整後純利則達15億元人民幣，線上音樂用戶淨增加則達250萬，按季增長穩定；基於價格自行調整，每個付費用戶的平均收益(ARPPU)應繼續上升。
該行指，今年線上音樂收入回復至按年17%增長，主要是ARPPU擴張及復甦，並將公司在2022年至24年每股盈測上調7%至24%，將其目標價由5.1美元上調至7.9美元，維持其評級為「中性」。
快手-W ~ 瑞信
瑞信發表報告，預料快手-W(01024)去年第四季收入按年增長14%至279億元人民幣(下同)，經調整淨虧損料2.45億元，原預測為虧損2.94億元。
據瑞信估計，上季快手的電子商務的商品成交金額有望增長30%，而由於退貨率較高，佣金的提取率料略有下降。廣告收入恢復情況可能超過投資者的預期，預計增長11%，原預測為7%，因為商家在促銷季積極營銷，惟外部廣告需求可能保持按年下降。而在年度活動推動下，串流媒體直播表現具韌性，料收入增長11%，原預測為5%。
該行維持對快手2022至2024財年每股盈測大致不變，並維持目標價100港元及「跑贏大市」評級，重申快手是廣告領域首選。
新東方-S ~ 富瑞
富瑞發表報告指，質素教育(EQO)產品是教育行業的重要新驅動力。隨著今年冬季學期真正開始EQO，相信產品週期正剛剛開始。該行預計，EQO將擁有比課後輔導(AST)更好的競爭環境。該行將新東方-S(09901)目標價由上調至42元上調至50元，評級為「買入」。
該行表示，削弱AST行業的是在線上大型課堂產品。這些課程可容納600至1,000名學生上課，並讓TMT公司進入教育行業。由於大班很容易擴大規模，TMT公司在廣告和提供免費試用上投入了大量資金，最終導致行業的投入資本回報率崩潰。
富瑞相信，EQO的本質不是講座，而是教師和學生之間的雙向互動，根據估計，逾90%的教育機構的EQO以線下小班形式進行。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表報告，重申對騰訊(00700) 今年不同業務板塊復甦有正面展望，其中預期視頻賬戶可按軌道達成其目標，整體線上廣告料可錄按年增長，至於國際遊戲業務的表現估計將優於內地本土遊戲。
該行預期，騰訊去年第四季總收入按年上升0.5%至1,449億元人民幣，非國際財務會計準則(non-IFRS)的盈利料按年增長19%至295億元人民幣。富瑞微升騰訊目標價，由450元上調至453元，此反映近期行業發展情況，維持「買入」評級。
快手-W ~ 富瑞
富瑞發表報告指，考慮到電子商務旺季以及廣告和直播的年度盛事活動，預計快手-W(01024)去年第四季總收入將勝該行預期。日均活躍用戶和每日花費時間料勝預期。維持「買入」評級，目標價由100元升至102元。
該行預計，快手第四季總收入將按年增長12%至274億元人民幣，之前預測為10%，預計日均活躍用戶增長將勝預期，按年增長14%，之前預測為12%。每個日均活躍用戶的每日花費時間預計將超過130分鐘，此前預測為129分鐘。整體而言，預計第四季經調整營運虧損為1.66億元人民幣，之前預測為3.57億元人民幣，反映好過預期的收入和海外業務的持續虧損收窄。
創科 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，去年12月份電動工具需求繼續全面走弱，料令創科實業(00669)去年12月份銷售額按年跌27%，估計去年下半年則按年跌10%，去年12月份及去年下半年的消費者業務跌幅較原預期大。
該行指，基於去年Numerator銷量惡化，該行預料創科去年下半年、今年上半年及下半年分別按年跌3%、跌7%及升9%，意味2023年全年銷量按年升1%。該行表示，在零售層面而言，正等待庫存有更明確的去庫存跡象，並關注專業客戶能否在美國經濟衰退迫在眉睫的情況下保持彈性。富瑞將創科目標價由109.87元下調至105.21元，並將評級由「買入」降至「持有」。
旺旺 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，市場過度擔心中國旺旺(00151) 的乳製品銷售，認為在原材料價格下跌和產品價格上漲的環境下，看好集團2023財年的盈利韌性。該行將集團目標價由7.8元下調至6.7元，維持「買入」評級。該行表示，因疫情而引起的供應鏈中斷及庫存增加的情況均已紓緩，而疫情防控措施的調整亦利好集團。該行預計，公司在即將到來的農曆新年期間的銷售將超過市場預期。
該行指，由於低估了疫情及相對較高的庫存對公司銷售的影響，將集團2022財年的收入預測下調7.6%，又將2023及2024財年收入預測分別下調4.5%和2.7%。考慮到原材料成本較高，以及由於毛利較高的乳製品業務收入貢獻較低導致產品結構發生變化，該行將2022財年的毛利率預測下調2.1個百分點，2023及24財年則各自下調1.6個百分點。整體而言，該行將其2022財年的淨利潤預測下調18.9%，並將2023及24財年分別下調10.2%和8.5%。該行又估計，集團2022至2024財年的淨利潤複合年增長率為3%，原先料6%，較2018至21財年的7%低出4個百分點。
Netflix(NFLX.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，上調美國網絡串流商網飛(Netflix)(NFLX.US) 目標價，由275美元上調至300美元，投資評級維持「與大市同步」。
報告指，美元疲弱促使該行上調對網飛的業績預測至高於市場，但股價已為2023年預測市盈率逾30倍，市場亦預期新增訂戶由去年的600萬增至今年的1,300萬，認為增設含廣告訂閱及付費分享政策的成功落實已大致反映在股價上。
該行認為，若要對股價更為樂觀，便需有證據顯示內容成本上槓桿帶來的內容回報有所改善。該行料網飛去年毛利率與2019年相若，內容資產流轉自2020年大致維持，內容成本為收入逾半，當中包括直接內容成本，因此公司須使收入增長快於內容攤銷，以達致支持目前溢價市盈率的長期毛利率。
舜宇 ~ 中信証券
中信証券發表研究報告指出，舜宇光學科技(02382) 去年12月手機鏡頭出貨7,240.1萬件，按年跌40.1%；車載鏡頭出貨491.5萬件，按年增長1.4%；手機攝像模組出貨3,692.1萬件，按年跌28.9%。手機鏡頭和手機攝像模組出貨承壓主要為現階段手機終端庫存偏高，對於零件需求相對疲弱。
該行認為，舜宇全年手機業務承壓，汽車板塊穩健增長。短期來看，行業仍然處於去庫存階段，需求恢復情況需要跟蹤，但公司有望進一步受益於大客戶端份額提升，同時亦面臨鏡頭行業格局變化導致的部分產品的產品均價波動風險，該行將持續跟蹤。
中長期來看，該行認為光學市場需求向好，預計智能手機光學規格穩步升級的趨勢不改，看好公司光學龍頭地位，預計公司2022至2024財年淨利潤各為30億元、45億元及58億元，每股盈利預測由原來的3.53元、4.48元及5.66元，下調至2.76元、4.08元及5.25元，維持對其「買入」評級，目標價122元。
快手-W ~ 大和
大和發表研究報告指，料快手-W(01024)去年第四季業績將屬意料之中，可能略好於預期，又認為用戶增長和參與度將保持積極趨勢，預計日活躍用戶數量和平均用戶花費時間分別達到3.66億和130分鐘的歷史新高。該行指出，電子商務仍然強勁，但廣告仍沒有恢復跡象。
該行表示，預計快手旗下電子商務，將實現9,000億元人民幣的年度GMV目標，這意味著2022年第四季度的GMV按年增長逾30%。惟快手管理層指出，由於新冠確診病例激增引起的物流問題，去年12月中旬的訂單退貨或取消數量短暫增加，對收入產生了輕微的負面影響。另一方面，主要由快手電商驅動的閉環廣告繼續表現良好，該行認為其實力足以抵銷外部廣告的持續疲軟。
該行上調快手2023至2024年的盈測22至74%，以反映中國重新開放後對廣告及電商業務的正面影響，重申對其「買入」評級，目標價由90元上調至92元，相當預測市銷率3倍。
Netflix(NFLX.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，預期Netflix(NFLX.US) 第四季將重新加速增長，但新舉措仍需時擴大規模，料在內容豐富及季節性因素下，新增450萬訂閱用戶，與管理層預期一致，而相對於第三季增加240萬訂閱用戶，2021年第四季新增830萬訂閱用戶。
該行認為，隨著Netflix管理層不再提供新增訂閱用戶的指引，關注重點再落於首季的收入及EBIT指引上，該行料公司收入增長4.3%，EBIT增長5.4%，毛利率增長90點子。預期在限制用戶共享帳號密碼方面將有更多細節釋出，雖然將增加收入，但可能會導致客戶流失。
此外，該行將Netflix目標價由250美元上調至350美元，評級「中性」，並對公司今年預測作出上調，料全年收入由原預期的增長5.8%，增加至升8.2%，EBIT原預期增長6.2%，增加至升13%，至於市場預期各升7.4%及13%；料毛利率上調80點子。
快手-W ~ 大摩
摩根士丹利下調對快手(01024)目標價，由95元降至90元，評級維持「增持」。
該行調整對快手去年第四季業績預測，反映閉環推動較強的直播及廣告收入，被更高的收入分享導致毛利率下降所抵銷，防疫封鎖導致高返回率形成的低實收率，以及農曆新年較早導致的更高銷售及推廣成本，又指中國經濟重啟的利好尚未出現。
該行亦微調對快手今明兩年收入預測1%，反映更高的直播收入，但被毛利率下降1至2個百分點而抵銷。該行料快手今年收入按年升15%，增幅與2022年一樣，當中廣告增長20%，直播增長3%，電商及其他增長30%。
基於廣告代理及廣告商等待宏觀經濟改善訊號以增加廣告預算，料有關情況在第二季及往後才出現，該行假設快手今年首季廣告收入按年增長僅溫和加快至11%。
旺旺 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，將旺旺(00151)在2022年至24年銷量測下調6%至7%，以反映去年上半年乳製品部門銷售額下降。由於原材料價格高企，以致所有行業的毛利率下跌，並將公司去年、今年及明年的毛利率分別下調0.6、1.1、以及1.3個百分點。
該行表示，考慮到最近疫情防控措施放寬、以及公司打算在春節期間，增加投資以提升銷量，故將公司在2022年至24年盈利預測下調14%，同時預料去年銷量及盈利分別跌2%和12%、今年銷量升7%及盈利升13%、明年銷量升4%及盈利升7%。該行將其目標價由7.4元下調至6.35元，維持其評級為「與大市同步」。
快手-W ~ 中金
中金發表報告，維持快手-W(01024)「跑贏行業」評級，目標價93港元。該行預計快手將於3月下旬發布去年第四季業績，預計收入按年增長12%至 273.7億元人民幣(下同)，市場預期為269.1億元；Non-IFRS淨虧損料為3.21億元，按季收窄3.51億元，市場預期虧損3.47億元。
報告指，去年第四季受世界盃、電商大促等事件帶動，快手用戶表現較好，根據QuestMobile，季內快手日活躍用戶數及人均單日使用時長分別按季增1.5%和2.3%。中金預計快手整體日活躍用戶數按季增1%至3.67億人，人均單日使用時長130分鐘，用戶流量水平有望再創新高。
中金認為，快手作為短視頻賽道龍頭公司，業務表現有望受惠於內地經濟環境回暖和消費需求復甦，同時組織架構調整或有助於提升流量變現效率，建議持續關注廣告及電商業務收入增長及公司層面盈虧平衡可見度表現。
快手-W ~ 高盛
高盛發表報告，預測快手-W(01024) 去年第四季收入將按年增長11%至270.99億人民幣。即使季內受疫情和物流干擾影響，但廣告業務勢頭仍較強，預計快手將在為數不多的線上廣告商中脫穎而出，具體而言，該行料廣告收入重新加速至按年增長11%，惟由於宏觀環境疲軟，外部非電子商務廣告預算預計將繼續受到抑制。
該行指，展望快手今年第二季至下半年，對數字廣告行業的看法將逐漸轉為積極，因為在廣泛的宏觀和消費環境復甦推動下，快手將成為變現效率提升的主要受惠者之一。而電商成品成交金額增長步入正軌，去年第四季料按年增長30%，該行料全年達9,000億人民幣，相信今年將持續勢頭。高盛表示，將快手目標價由93元升至96元，相當預測2025財年市盈率20倍，維持「買入」評級。
安踏 ~ 麥格理
麥格理發表報告表示，安踏體育(02020) 昨(18日)宣布有關管理層的人事調動公告，並在今年2月1日起生效。該行表示，作為一間上市公司，是次人事調動是經過深思熟慮且改善公司治理的舉措，並相信內部晉升可以鼓勵公司內部職場具有發展空間，並有助公司與全球同行步伐一致。
該行表示，安踏盈利預測維持不變，並將其目標價由123元上調至147元，相當於綜合預測市盈率31倍，因對其盈利預測延伸至2024年，維持「跑贏大市」評級。
本地地產股 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，本港去年住宅樓價累計下跌15%，成交量亦下滑37%，內地開放邊境以及美聯儲加息即將結束的預期，正在提升行業復甦的希望。從2022年10月底的水平來看，發展商的股價平均上漲34%，而當時的估值正處於歷史最低水平。然而，反彈幅度仍落後於恒生指數的47%增幅。發展商中，提供更高股息收益率或槓桿率更高的公司表現較好，新世界發展(00017)、恒地(00012) 和嘉里(00683) 的漲幅高於長實集團(01113) 、新地(00016)和信置(00083) 。
該行表示，由於負擔能力減弱，本港對樓市的需求相對供應較弱。邊境開放可能會為本港帶來額外的需求，但由於高昂的印花稅仍然存在，且按揭利率在未來3到6個月內仍將上揚，因此料利好因素將緩慢累積。該行認為，房地產行業週期長，一年的調整不足以讓實體市場見底，相信隨著經濟前景改善及開放邊境，加上股市復甦帶來的財富效應，料2023財年的樓價將再下調10%(原預測跌15%)，而2024至25財年則各升4%(原預測為持平)。
該行將長實評級由「中性」上調至「買入」；維持新世界「買入」評級。該行又維持ESR(01821)及新意網(01686) 的「買入」評級。
啤酒股 ~ 高盛
高盛發表報告，上調華潤啤酒(00291)目標價，由73元上調至80元，維持「買入」評級，並列該股入「確信買入名單」。該行亦維持對百威亞太(01876) 及青島啤酒(00168) 「買入」評級，目標價分別上調至29元及107元，之前為26元及94元。
該行繼續預期啤酒股受惠中國經濟重啟，渠道復甦亦將釋放強勁的高端產品銷量增長，推動毛利率上行，同時遇到成本緩解。縱使該行計入近期內地新冠疫情對去年第四季業績預測的影響，該行視去年第四季為業界低谷，並在今年首季按季改善，第二季受惠低基數。該行亦預期酒價持續上調及產品組合升級，促使該行預期啤酒商產品平均售價將按年升4%至7%。
其中在華潤啤酒方面，該行預期焦點仍為啤酒業務，且在今年及往後於高端化強勁執行，並以盈利能力的焦點。白酒業務短期將集中於業務轉型，長期策略為渠道滲透。該行料潤啤今年加快產品高端化，且產品平均價格上調及有強勁的毛利率擴張。
內銀股 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告，首予郵儲銀行(01658) 「跑贏大市」評級，目標價6.12元。報告相信郵儲行快將迎來估值重評，即使相較同業，郵儲行在按揭重新定價上受影響程度最大，報告料其經調整股本回報率在去年的10.8%見底，至2025年將反彈至11.9%，受惠農村地區中小企貸款及銀保渠道強勁增長。報告料在調整剩餘儲備後，郵儲行現估值吸引。
報告稱，中央政府「共同富裕」倡議要求加快華中及西部地區增長。報告料郵儲銀行在此有良好定位，去年上半年其有57%分行及53%存款位處該等地區。報告料郵儲行透過擴大對中小企貸款可獲更大利差，料股本回報率高達12%至13%。
麥格理稱，內銀板塊首選中行(03988)，但認為郵儲行在中國「共同富裕」倡議下有獨特機遇，在投資者找尋農村消費主題敞口下，可視郵儲銀行為核心持倉。
新東方-S ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，新東方-S(09901) 的新業務在學習中心規模上實現逾一成利潤率，上半年收入按年增長262.7%至21億元人民幣；純利錄5.853億元人民幣。以人民幣計算，集團管理層對第三季的收入增長指引為24至27%。該行維持集團港股及美股的「跑贏大市」評級，港股目標價由30元上調至40元，美股則由38.3美元上調至51美元。
該行表示，將集團2023年的非通用會計準則淨收入預測調整為下跌10.6%，又將2024及25財年分別調整為增加14.1%及13.2%，原因是新東方在線(01797) 的淨利潤貢獻和盈利能力增加導致少數股權減少。
頤海 ~ 中金
中金發表報告，料頤海國際(01579)去年收入升約2.9%，當中來自第三方業務收入料有雙位數升幅，關連方業務收入料跌逾20%，與市場預期一致。該行料頤海去年純利跌9%至6.97億元人民幣，略高於市場預期，因利潤率改善勝預期。
報告稱，頤海第三方業務增長動力在去年下半年維持，關連方業務收縮幅度料較去年上半年收窄。隨著推廣開支減少，該行料去年下半年毛利率，以至淨利潤率將按半年改善；盈利壓力料開始紓緩。隨著收入增長復甦及利潤率改善，今年起盈利韌性料增加。
考慮疫情防控措施已優化，成本下降、開支控制開始見效，該行升頤海去年盈測2.3%，今年盈測上調5.3%至8.68億元人民幣，並引入明年盈測料進一步增至10.2億元人民幣。因應行業板塊估值上升，將頤海目標價上調37.5%至33元，相當於今明兩年市盈率分別34.1及28.5倍，評級「跑贏行業」。
福耀玻璃 ~ 花旗
花旗發表報告，指福耀玻璃(03606)日前發盈喜，料去年純利按年升50%至60%，至介乎47.18億至50.33億元人民幣，略遜市場預期的按年66%升幅；意味去年末季純利料介乎8.18億至11.33億元人民幣，按年升47%至104%，按季則跌25%至46%。
該行更新對福耀玻璃估值模型，將2022至2024年各年盈測下調分別8%、1%及1%，2025年則升2%。評級「買入」，H股目標價由42元升至46元。
中廣核礦業 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，首予中廣核礦業(01164)「增持」評級，目標價1.22元。報告指，供需結構性不平衡及核電復甦，料帶動鈾進入上行周期。公司料受惠這趨勢，它是內地最大中廣核集團內快速增長及低成本鈾生產商。
現時被開採的鈾有99%用於核能發電。供需結構性不平衡、主要生產商減產，以及礦場停產及對新礦場投資不足，都將鈾價推進上行周期。在去年俄烏戰爭爆發，多國需要重新擁抱核電，以確保能源安全。
報告補充，中廣核礦業的鈾生產成本是全球最低之列，這確保鈾上行周期中，公司較同業有更大受惠程度。該行料公司在2022至2025年間鈾產量年均複合增長達15%。報告亦料公司與母企有協同效應，受惠已訂立長期供貨合約，減少價格波動；以及受惠新項目收購。
中海油服 ~ 大和
大和發表報告指，中海油田服務(02883) 早前發盈喜，預期去年純利介乎21億元至25億元人民幣，按年增長約5.7倍至近7倍；持續盈利料為20.35億元至24.35億元人民幣，按年大升約58.1倍至69.6倍。不過，該行仍指公司業績表現遜於該行預期，並意味去年第四季純利僅介乎3,900萬至4.39億元人民幣，按季倒退55%至96%，估計是由於資產減值入賬所致。
該行表示，維持對中海油服股份「持有」評級，目標價9.5元，相當預測未來12個月市賬率0.95倍，並下調對其2022年每股盈利預測8.5%。大和認為集團股價自去年初起計股價已累升45%，去年底起計亦已累升了19%，並相信中海油(00883) 上調今年資本開支預算等主要正面因素已反映。
中海油服 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，中海油服(02883) 去年第四季業績表現疲弱，主要是受營運成本上升影響，而在公司新資本支出計劃中，有50%將集中用於購買新的大型設備和為現有設備升級。公司相信與中海油(00883)的框架合同基本上已確定下來，未來三年將在內地本地市場提供穩定的工作量。公司同時維持其擴張計劃，進一步打入主要的海外市場如中東及歐洲等。目標價為8.96元，評級「與大市同步」。
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