2023年12月1日 大行報告
陽光紙業 ~ 華升證券
華升證券發佈研究報告指出，陽光紙業(02002)主業優勢突出，主業修復+特種紙業務市場打開確定性強，
同時未來在新股東建發紙漿的賦能下有望發揮協同效應實現降本增效，首次覆蓋給予“買入”評級。參考可比公司2024年預期PE及港股A股市場差異，保守予7倍PE，按照2024年EPS 0.54 元人民幣/股計算，對應股價4.12 港幣/股，較目前股價擁有約 59%增長空間。
該行預測 2023-2025 年歸母淨利潤分別為 4.32、5.53、 6.66 億元，對應 EPS 0.37、0.48、0.57元/股。選取港股晨鳴紙業、玖龍紙業、理文造紙及 A 股山鷹國際、博彙紙業、裕同科技作為公司可比對象，可比公司 2023-2025 年平均 PE 為 20.75、8.19、6.90。而陽光紙業基本面優秀，發展潛力足，現階段顯著低估。
報告指出，陽光紙業差異化戰略引領， 核心業務穩固，財務表現出眾。公司聚焦於包裝紙領域，為亞洲領先的白麪牛卡紙、塗布白麪牛卡紙、紙管原紙、瓦楞紙等紙製品及紙製品包裝的生產供應商，當前共擁有各類紙品產能 230 萬噸。2023年上半年， 陽光紙業實現營業收入 42.08 億元，同比下降 4.25%；實現歸母淨利潤 1.93 億元，同比大幅增長18.4%，彰顯十足經營韌性。
公司持續推進數字化轉型。作為傳統的造紙企業， 陽光紙業率先在行業內建立數字化平台， 利用人工智能、物聯網技術等，集成供應鏈管理、智慧物流、大數據應用、區塊鏈+再生資源等系統，推動管理與產業升級。依靠數字化轉型升級， 公司實現產能翻番、人員減半。未來 3 至 5 年，公司將以智能製造平台為基礎， 推動中央控制室的搭建， 實現遠程集控和生產調度，深入挖掘數據價值，實現數字化業務賦能。
生物機械漿項目穩步推進，特種紙板塊應用打開。生物機械漿的主要原材料是我國資源豐富度高的農業秸稈，有助於解決我國造紙產業原料短缺的難題，而且有效解決了農業秸稈難以處置的問題，具有明顯的經濟效益、社會效益和生態效益。 生物機械漿下游應用廣泛， 可代替木漿生產牛皮紙、光伏襯紙、食品級包裝用紙、醫療用紙等多用途紙種，
以及紙漿模塑用的食品級 紙杯、餐盒等代塑產品。公司生物機械漿項目自2019年開工建設以來穩步推進，下游應用的市場也正配合打開，光伏襯紙“從0到1”的突破，上半年與福萊特、信義玻璃等光伏玻璃行業龍頭達成長期合作，光伏襯紙出貨量穩步增長。公司規劃， 2023年，公司光伏襯紙產量達到2萬噸，至2027年，公司生物機械漿產量達到50萬噸。
此外，7月14日， 陽光紙業發佈公告，建發股份(600153.SH) 下屬子公司廈門建發漿紙集團旗下的香港紙源有限公司擬出資認購陽光紙業1.62億股普通股。交易完成後，香港紙源成為陽光紙業的第二大股東。建發漿紙集團是建發股份的全資子公司，自1992年成立至今已發展成為全球領先的林漿紙及印刷包裝領域的全產業鏈運營商。此次引入具有產業強協同效應、實力雄厚的國有企業作為戰略股東，有助於公司在業務資源、 資本運作和融資方面獲得更多支持， 增厚公司發展潛力。
中國財險 ~ 國聯證券
國聯證券發佈研究報告稱，維持中國財險(02328)“買入”評級，鑑於其領先同業的承保盈利水平以及具有吸引力的股息率水平，目標價12港元。市場目前依舊參照往年經驗線性認為“4季度是業績低點所以4季度公司股價會出現調整”，所以也認為四季度股價很難上漲，但卻未認識到23年四季度業績的改善趨勢(3季度是全年業績低點)，在此支撐下股價有望實現上漲。展望明年，公司憑藉規模優勢、定價優勢等有望持續領先行業，看好後續業績改善和估值修復。
公司上市以來實現20年近十倍的漲幅
中國財險作為國內最大的財產保險公司，也是當前國內上市的唯一純財險標的，近3年來憑藉着穩健的基本面和突出的股價表現受到了市場的高度關注，通過覆盤公司上市以來的股價表現，截至2023年11月24日，公司上市20年以來股價累計漲幅為932.61%，大幅跑贏恆生指數(HSI.HI)和香港保險指數(887128.WI)，期間恆生指數累計漲幅為44.52%，香港保險指數累計漲幅為97.56%，相比恆生指數和香港保險指數的超額收益分別為888%和835%，超額收益明顯。從股價漲幅和估值變化情況來看，長週期下公司市值的漲幅主要是來自於業績(淨資產)的持續增長，當前公司估值水平低於上市初期，因此投資公司股票可以賺取EPS增長帶來的收益。
2021年以來公司股價迎來戴維斯雙擊
通過覆盤2021年至今公司股價的走勢，可以發現公司過去三年實現了業績和估值的戴維斯雙擊，背後主要的驅動因素在於業績的穩定性和商業模式的稀缺性帶來的估值修復。從股價走勢來看，公司股價累計上漲94%，如果按區間始末的估值水平來看，公司PB從2021年初的0.54X漲到當前的0.82X，提升幅度高達50%，其他來自於ROE帶來的淨資產增長以及匯兑損益。從基本面來看，2021年以來公司業績在“天時地利人和”的三重因素下實現了穩健的ROE，一方面，2020年9月份開始的車險綜改後的經營情況好於預期，另一方面由於疫情帶來車險盈利的提升，並使得資金更多的關注到了財險行業，公司得到了資金的青睞，另外，公司在“卓越保險戰略”的引領下持續優化升級經營策略，實現了業務品質的持續優化。
風險提示：自然災害超預期，市場競爭加劇，資本市場大幅波動。
時代鄰里 ~ 交銀國際
交銀國際發佈研究報告稱，維持時代鄰里(09928)“中性”評級，預計其2023年經營規模穩定，利潤率有所改善，核心淨利潤將同比增長8.6%。儘管公司短期成長潛力有限，但預計股價下跌風險有限，主要由於擁有充足的淨現金餘額和估值不高，調整目標價至0.6港元。
在管規模穩定，利潤率有所改善。
2023年上半年，在管面積同比小幅下降2.4%至1.29億平方米，主要是由於公司主動終止低毛利率項目的管理合約，毛利率因而同比小幅提升0.8個百分點，從2022年上半年的22.7%(2022年：21.3%)增加至2023年上半年的23.5%。公司預計2023年整體在管規模保持穩定，毛利率已觸底，並能維持在23%左右。
對關聯方的依賴度降低。
隨着公司努力多元化經營，加大獨立第三方市場的拓展，公司表示，經過近兩年的市場調整，關聯方收入貢獻明顯下降，公司預計2023年關聯方的收入貢獻將低於10%，建築面積貢獻將低於20%。
流動性充裕，給與股息政策更大空間。
截至2023年上半年末，公司手頭淨現金為8.13億元人民幣，但考慮到市場環境的不確定性，公司重申不再透過併購擴大規模，而是打算優化經營績效以提高獲利能力。同時。考慮到流動性充裕且缺乏併購目標，公司將考慮重新審視其股息政策(先前派息比例：核心利潤的15%)。
石藥 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，石藥(01093)第三季收入按年跌1.3%、純利按年升1.7%，兩者均符合市場預期，毛利率由去年同期的72.8%跌至71.4%，主要因為維他命C售價下跌。在內地醫藥行業反貪腐背景下，公司銷售開支比率由去年同期的34.3%下跌至27.4%。
該行將石藥今年至2025年三年期間的收入預測，分別上調1.3%、1.2%及0.7%，以反映對於已完成藥品的正面看法，另外下調銷售及一般開支預測，因此今年的每股盈利預測由0.5元人民幣上調至0.52元人民幣，明年每股盈利預測由0.53元人民幣上調至0.54元人民幣。目標價由11.1元下調至10.6元，反映今明兩年預測市盈率分別18.7倍及17.9倍，評級「買入」。
巨子生物 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報，首次給予巨子生物(02367) 「買入」評級，指出巨子生物是一家快速增長的護膚品公司，而中國護膚品行業正在快速發展，持續趨向細分化，產品種類不斷增加，但同時需求亦在放緩，消費者變得更加挑剔，相關因素令行業增長前景變得更為複雜。基於估值與風險評估，滙豐研究給予目標價47.5元，對應預測明年市盈率約26.2倍。
維持和譽-B ~ 中金
中金髮布研究報告稱，維持和譽-B(02256)“跑贏行業”評級，2023年盈利預測不變目標價6.76港元。公司近期公告ABSK021(CSF-1R抑制劑)等產品多項進展，包括ABSK021用於TGCT在CTOS年會上的積極臨牀數據更新、用於胰腺癌的II期臨牀啟動給藥，以及更多早期管線分子的臨牀進展。
ABSK021用於TGCT的Ib期數據更新，響應率進一步提升。
據公司官網，ABSK021 50mg q.d.組32名患者ORR達到87.5%(含3例CR)，較此前數據提升，且安全性較好。TGCT為一類亟需更多藥物治療手段的罕見腫瘤，目前獲批藥物Pexidartinib在TGCT中響應率僅20-38%，且因嚴重及潛在致死性肝損傷被添加黑框警告。另一款處於III期的候選分子Vimeseltinib進度較快，但跨研究對比，其響應率遜於ABSK021，且存在較高的3-4級CPK升高風險，該行認為ABSK021具備響應及安全性優勢。目前ABSK021用於TGCT的III期臨牀已在中美歐啟動給藥，並已取得NMPA/FDA/EMA的突破性療法/優先藥物資格認定;公司預計該臨牀有望於2024年初完成入組，並在2024年讀出，該行建議關注後續臨牀及潛在商業化安排等進展。
更多前沿分子披露初步臨牀數據，展現差異化潛力。
公司在ESMO 2023披露了ABSK011(FGFR4)及ABSK043(口服PD-L1)的初步臨牀數據，其中：1)ABSK011在FGF19+ HCC中初步響應數據積極，且安全性數據良好，考慮到FGFR4抑制劑研發難度較高，潛在競品歷史上臨牀進展不順利，該行預計ABSK011有望實現進度反超;2)ABSK043在爬坡臨牀初步響應數據積極且安全性整體較好，所有劑量組均未報道周圍神經病變或4/5級不良事件。此外，公司還於近期學術會議上更新了選擇性PRMT5*MTA抑制劑ABSK131的臨牀前數據，該行建議關注這些候選藥物的未來進展。
現金儲備相對充裕，積極推進藥物發現能力變現。
截至2023年6月底，公司賬面淨現金超20億元，根據公司官網，其2023全年現金消耗預計低於7500萬美元，該行預計現有資金可支撐公司未來數年運營。同時積極推動其藥物發現能力與早期管線變現，先後於2022年1月/2023年3月與跨國藥企禮來以及國內藥企艾力斯就早期藥物開發達成合作。該行認為此類合作一方面體現了公司優秀的小分子藥物發現與開發能力，另一方面也為公司藥物發現能力提供了更多的變現機會。
嗶哩嗶哩 ~ 交銀國際
交銀國際發表研究報告，對應2024年1.3倍市銷率，將嗶哩嗶哩(09626)目標價從123港元下調6%至116港元，維持「買入」評級。
報告指，集團第三季調整後歸母淨虧損按年收窄50%，略遜於該行及市場預期；收入年比持平，季增9%。
該行預期第四季收入年增3%，遊戲收入受新遊帶動季增9%，廣告及直播增勢仍有望持續。
嗶哩嗶哩-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，嗶哩嗶哩-W(09626) 的遊戲業務前景預計仍然低迷，並會拖累集團收入。該行認為，遊戲業務復甦受到多個因素阻礙，包括在內地被暫停的《賽馬娘Pretty Derby》可供恢復下載的時間存在不確定性、自研遊戲產能下降及競爭等。不過，該行相信集團的廣告和直播業務增長將保持相對彈性。廣告收入將繼續以快於產業的速度增長。另外，直播DAU滲透率和付費比例仍有改進空間。該行估計，今年第三季嗶哩嗶哩的支付率為1.6%，而快手(01024) 的支付率為8.6%。
該行將嗶哩嗶哩2023至25年的整體收入預測削減1至7%，主要是由於其較低的遊戲業務預測。在盈利能力方面，集團的目標是透過提高各細分市場的毛利率、更嚴格的銷售管理支出及精簡一般管理費用和研發人員人數，在明年下半年實現盈虧平衡。該行將其2024至25年非通用會計準則淨利潤率預測提高0.2至0.3%，美股目標價由15.5美元下調至12.8美元，港股目標價由120.9元降至99.84元，維持「持有」評級。
該行提到，嗶哩嗶哩第三季收入大致符合市場預期，惟較滙豐研究預測低2%。不過，其非通用會計準則盈利則同時遜於市場及該行預期。集團對今年的收入指引下調至225億元人民幣，較市場預期低2%。
電商股 ~ 大摩
大摩發表報告指，拼多多(PDD.US) 是其中國電子商務領域首選，認為低價策略看似簡單卻不容易，拼多多在低價領域的先發優勢將令其他電子商務平台在追趕時面臨巨大挑戰。
大摩將阿里(BABA.US) 評級由「增持」降至「與大市同步」，目標價由110美元下調至90美元。該行指，之前對阿里巴巴持「增持」睇法的前提是其核心業務出現根本性轉變，因重組將釋放股東價值，以及資本管理潛力巨大。但由於近期的事態發展，該行對上述各項都變得更加謹慎。
具體而言，大摩目前認為由於內地宏觀經濟和消費復甦放緩，中國零售商業客戶管理和雲業務要出現好轉的時間較慢；叫停阿里雲分拆為重組釋放價值帶來不確定性；由於持續的回購同股息已反映在股價，在無分拆阿里雲情況下，缺乏資本管理催化劑。
大摩同時亦都下調京東(JD.US) 目標價，由33美元降至30美元，維持「與大市同步」評級。該行認為京東很難成功採取「低價」戰略，而拼多多和抖音在電子產品和家電品類進取地擴張，可能導致京東明年及打後的商品成交額同收入增長，以至利潤率都面臨壓力。
鋰業股 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預期短期內鋰價進一步調整，將贛鋒鋰業(01772)及天齊鋰業(09696) 的評級由「買入」下調至「跑輸大市」，並大削兩者目標價，當中贛鋒目標價由79.65元下調78%至17.33元；天齊目標價由78元下調59%至32元。
報告指，內地碳酸鋰價格由年初每噸50萬元人民幣，大跌至11月底的12萬元人民幣，跌幅75%，今年中出現的價格復甦只屬短暫。內地電池需求仍然強勁，不過鋰需求受到供應鏈去庫存影響，例如寧德時代(300750.SZ) 的庫存周期由去年底的100日，跌至第三季的50至60日，估計明年至2027年鋰市場出現大約3%的供應過剩，供求趨向平衡。
該行預期，短期內鋰價進一步調整，因為供應緊張的情況緩和，鋰化合物價格下跌，推低鋰精礦單位價格，直至礦商收緊供應，估計明年第四季碳酸鋰價跌至每噸9萬元人民幣，全年平均價格每噸10萬元人民幣，長遠只有溫和復甦。
申洲 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，越南議會投票通過將對跨國企業徵收的稅率提高至15%，自2024年起生效，在高盛監察的OEM生產商預料申洲(02313) 將受到潛在影響。
申洲在越南的產量佔比約為27%，而今年柬埔寨產量佔比料達到28%，高盛提醒，柬埔寨也是OECD國家之一，但目前尚未宣布對其企業實際稅率擬作出任何調整，而過往申洲在該兩國的實際稅率為0%至5%，預測今年在越南實際稅率仍為5%，即公司今年整體實際稅率為11%，相比之下，該行覆蓋的其他OEM生產商實際稅率超過20%。
高盛將申洲2024至2025年有效稅率預測上調至13.5%至13.7%，當中已假設來自越南的稅率從5%提升至15%，導致2024至2025年純利預測下調約2%。
該行又指，與中國相比，中洲在海外市場目前的實際稅率仍處於較低水平，公司管理層目前仍在等待更多有關措施的實施細節及觀察實際影響，目標價從100元降至98元，評級「買入」。
嗶哩嗶哩-W ~ 富瑞
富瑞發佈研究報告稱，維持嗶哩嗶哩-W(09626)“買入”評級，第三季收入與預期相近，公司預計全年淨營業額總額將處於225億-235億元人民幣範圍的低端，符合預期，收支平衡目標時間表未有改變，目標價172港元。
該行預計，嗶哩嗶哩今年第四季營收將同比增加3%至63億元人民幣，按細分市場劃分，預期網絡遊戲收入按季增加約10%至11億元人民幣，預計VAS同比增加18%、線上廣告收入升25%，毛利率料可改善。富瑞期待嗶哩嗶哩打造一個以二次元為核心的充滿活力的生態系統，相信在騰訊(00700)和阿里巴巴(09988)支持下將處於有利地位，捕捉Z世代娛樂市場的長期趨勢。
新華保險 ~ 野村
野村發表報告，下調新華保險(01336)盈利及淨資產預測，主要反映來自股市疲弱的持續壓力，目標價由26.02港元下調6%至24.52港元，仍基於2023年市賬率0.65倍，維持「買入」評級。
野村分別下調公司2023-2024年盈利預測14%及13%，至138.3億元人民幣及180.97億元人民幣，每股資產淨值預測則下調3%及4%，至34.91元人民幣及40.43元人民幣。
大家樂 ~ 招銀國際
招銀國際發佈研究報告稱，由於大家樂集團(00341)估值不貴，維持“買入”評級並上調目標價至14.82港元。公司2024財年上半年業績好於預期(銷售增長大致符合預期，但受惠於平均售價上漲和毛利率強勁擴張，所以淨利潤率有大幅改善)。
該行表示，在公司業績公佈後，與管理層更新最新情況，對其前景比此前更為樂觀。雖然管理層的3年目標仍然大致不變(税前利潤率/淨利潤率到25財年或不晚於26財年回到高單位數的水平)，但該行測算會更為謹慎(25財年税前利潤率/淨利潤率為5.9%/5%)。
阿里健康 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，阿里健康(00241)受更好的成本優化進展推動，其9月底止中期經調整淨利勝市場預期53%。該行將公司目標價由4.6港元上調2%至4.7港元，維持「中性」評級。
同時，麥格理分別上調公司2024-2025財年經調整淨利預測22%及36%，至11.93億元人民幣及16.1億元人民幣，以反映更好的盈利能力。
另外，公司公布將向母公司阿里巴巴(09988)收購阿里媽媽廣告部份︳應有助收入及盈利，但內部調整可能抵銷短期增長。
大家樂 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，大家樂(00341)9月底止中期盈利符合盈喜，按年升84.4%至2.01億元，餐單組合的策略性改變及更好的經營推動利潤率恢復。該行將集團目標價由13元上調3%至13.4元，維持「跑贏大市」評級。
同時，該行分別上調大家樂2024-2025財年盈利預測7.3%及2.3%，至3.6億元及4.3億元，以反映好於預期的餐單組合改善及成本優化。
醫渡科技 ~ 高盛
高盛發表報告指，醫渡科技(02158)9月底止中期收入按年跌25%，遜該行預期，但經調整虧損進一步收窄至5400萬元人民幣，好過預期，並繼續預期2026財年按非國際會計準則計達收支平衡。該行將公司目標價由10港元下調6%至9.4港元，維持「買入」評級。
同時，高盛下調公司2024-2027財年收入預測8-14%，以反映2024上半財年表現，2024及2025財年虧損預測則分別由3.5億元人民幣及1.9億元人民幣，收窄至1.87億元人民幣及1.4億元人民幣，以反映健康的毛利率趨勢及有紀律的經營支出控制。
石藥 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，石藥集團(01093)第三季業績受未完成藥品業務拖累，收入77.85億元人民幣，按年跌1.3%，不過純利按年升1.7%至15億元人民幣。因應業績表現及減價壓力，該行將公司今年至2025年三年期間的收入預測，分別下調2.3%、1.9%及1.3%，並下調銷售成本預測、上調研發開支預測，今年每股盈利預測下調2.3%，明年及2025年分別上調0.1%及1.2%，目標價由6.31元上調至6.5元，維持其評級「跑輸大市」，主要因為競爭加劇及產品降價壓力。
管理層指，內地近日呼吸道疾病及流感個案增加，相關藥物銷售上升，另外內地早前的醫藥反貪腐令推廣活動減少，今年8月份銷售開支佔比下跌，不過相關的推廣活動在10月至11月已大致恢復，管理層預期今年收入有單位數增長，明年則加快至雙位數增長。
申洲國際 ~ 高盛
高盛發佈研究報告稱，予申洲國際(02313)“買入”評級，與中國相比，公司在海外市場目前的實際税率仍處於較低水平，管理層目前仍在等待更多有關措施的實施細節及觀察實際影響，目標價從100港元降至98港元。越南議會投票通過將對跨國企業徵收的税率提高至15%，自2024年起生效，在高盛監察的OEM生產商預料申洲國際將受到潛在影響。
報告中稱，申洲在越南的產量佔比約為27%，而今年柬埔寨產量佔比料達到28%，高盛提醒，柬埔寨也是OECD國家之一，但目前尚未宣佈對其企業實際税率擬作出任何調整，而過往申洲在該兩國的實際税率為0%至5%，預測今年在越南實際税率仍為5%，即公司今年整體實際税率為11%，相比之下，該行覆蓋的其他OEM生產商實際税率超過20%。此外，高盛將申洲2024至2025年有效税率預測上調至13.5%至13.7%，當中已假設來自越南的税率從5%提升至15%，導致2024至2025年純利預測下調約2%。
蒙牛 ~ 招商證券
招商證券發表報告指，蒙牛乳業(02319)第三季營收可能出現低單位數增長；蒙牛下半年營收增長可能為按年低單位數百增長，毛利率提升可能低於原本預期。
該行將蒙牛2023至2025財年經調整每股盈測分別下調3.2%、2.8%及1.1%，以反映下調下半年營收和毛利率假設。目標價由36.2元降至30.9元，預計蒙牛2023財年至2025財年的年每股盈利複合年增長率為16.5%。
目前，蒙牛的市盈率較歷史平均低1.7個標準差，且接近十年低點。該行認為蒙牛的估值被低估，隨著中國消費復甦，蒙牛的股價將會重估。維持「增持」評級。
阿里健康 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，阿里健康(00241) 2024上半財年增長受電商平台所拖累，管理層透露將花費約一半淨利潤，用於提升新收購營銷業務的營運能力。公司管理層目標未來兩至三年純利可按年增長20%至30%。
考慮到淘寶新廣告業務整合對收入結構所帶來的潛在影響，以及公司預期要再多三至六個月才可整合廣告業務，花旗將2024至2026財年收入預測下調6%、13%及22%，以反映直銷業務的策略變化，由於開支預期增加，將淨利潤預測分別下調2%、7%及15%，目標價由9.5元調低至8元，維持「買入/高風險」評級。
阿里健康 ~ 花旗
花旗發佈研究報告稱，維持阿里健康(00241)“買入/高風險”評級，目標價由9.5港元調低至8港元。
報告中稱，公司2024上半財年增長受電商平台所拖累，管理層透露將花費約一半淨利潤，用於提升新收購營銷業務的營運能力。管理層目標未來兩至三年純利可同比增長20%至30%。
該行表示，考慮到新廣告業務整合對收入結構所帶來的潛在影響，以及公司預計要再多三至六個月才可整合廣告業務，將2024至26財年收入預測下調6%/13%/22%，以反映直銷業務的策略變化，由於開支預期增加，將淨利潤預測下調2%/7%/15%。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀發布研究報告稱，予港交所(00388)“中性”評級，預計11月日均成交額環比上升21%至95億元，也指其商品業務的所得貢獻具韌性，目標價296港元。
報告中稱，公司旗下倫敦金屬交易所(LME)取消鎳交易訴訟獲勝訴，認為該消息可能有利投資者情緒，因為相關的不確定性已大致消除。儘管如此，對盈利市場預期的影響有限，因為分析師之前沒有考慮任何撥備，以應對不確定的訴訟結果。
波司登 ~ 摩通
摩根大通發佈研究報告稱，對波司登(03998)實現不低於過去五年的三年銷售複合年增長率目標持樂觀態度，仍然相信集團將繼續跑贏大市，在品牌資產提升、產品供應強勁、高效運營能力和升級的輕質羽絨服的支撐下，該行予目標價4.6港元，評級“增持”。
報告中稱，集團2024財年代工生產業務的銷售增長目標為15%至20%，2024財年門市網路目標基本上持平，新增500家門市，派息率應保持不變，未來幾年保持穩定以平衡業務擴張需求和股東回報。該行估計，波司登2024至26財年銷售及盈利複合年增長率分別達15%及18%，2026財年毛利率及淨利潤率分別擴張30基點/120基點至59.8%/13.9%。
維珍妮 ~ 中金
中金髮布研究報告稱，維持維珍妮(02199)“跑贏行業”評級，考慮到部分海外品牌去庫存尚未結束，且終端消費的復甦需要時間，分別下調FY24/FY25盈利預測20.9%、5.9%至2.22、3.76億港元。考慮近期行業估值中樞下移，目標價下調12.8%至3港元。公司1HFY24收入35.45億港元，同比-23.2%;歸母淨利潤1.07億港元，同比-65.9%，業績低於該行此前預期，主要因海外品牌客户去庫存週期較長所致。另中期每股派息3.5港仙，派息率40%。
各品類環比均有好轉，內衣表現相對穩健。
1HFY24營收佔比62.4%的貼身內衣業務表現較為穩健，同比-10.3%至22.11億港元，環比+12.8%。佔公司總營收28%的運動產品因下游客户去庫存進度不一、整體表現較為疲軟，營收同比-33%至9.94億港元，環比+4.4%。消費電子配件、胸杯及其他模壓產品營收分別同比-37.9%、-36.7%至1.6、1.35億港元，環比分別+41.7%、23%。公司主動收縮鞋類業務，營收同比-77%至0.45億港元，公司表示已於10月停止出單。
維密中國如期高速發展，產品走向國際市場協同IDM業務。
維密中國受益於差異化產品的推動，1HFY24營收同比+51%至8.83億港元，應占純利同比扭虧，盈利0.22億港元。2023年雙十一購物節維密天貓銷售同比+61%至1.55億元，內衣銷售排名天貓第三。維密中國推出的部分產品也受到維密美國公司的青睞，於下半年在美國上市，有效帶動了IDM業務的發展。
重組成本及財務費用增長，短期利潤承壓。
1HFY24公司毛利率同比-1.5ppt至28.8%，環比受益於越南生產效率的提升+1.3ppt。此外，財務費用率因利率上升同比+1.2ppt至4.3%，國內工廠搬遷帶來約9千萬港元重組成本。總體而言，公司歸母淨利率同比-3.8ppt至3%。
發展趨勢
公司預計2HFY24訂單環比有望持續好轉，其中內衣業務國際客户穩健復甦，胸杯和其他配件保持與內衣業務趨勢保持一致;運動胸圍和緊身褲温和改善，運動服裝作為新品牌有望快速增長;消費電子中VR業務受產品迭代影響將略有回調，電腦周邊業務保持穩健。FY25隨着研發打樣成果的轉化，公司預計訂單和產能利用率有望迎來大幅改善。
風險提示：客户訂單復甦及產能利用率提升不及預期，搬廠補貼等費用超預期等。
濠賭股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，澳門11月份博彩收入160億澳門元，按年增長4.3倍，但按月比較則下降18%，日均賭收約5.35億澳門元，按月跌15%，符合市場預期，已回到2019年同期水平約70%。
該行指出，11月份最後11天的每日賭收約5.49億澳門元，與10月份黃金周後約5.56億澳門元的水平一致，較11月份前19天的約5.26億澳門元有所增長，反映市場需求穩健。
瑞銀表明仍然看好澳門博彩行業，並將銀娛(00027) 視作行業首選，目標價60.1元，評級為「買入」，認為當前投資風險包括大中華市場宏觀經濟變化、中國和澳門的政策和監管變化、企業對單一營運資產的財務依賴，以及澳門當地交通基礎設施的改善情況等。
澳門11月賭收預測 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，11月博彩毛收入160億澳門元，日均收入5.35億元，相當於2019年同期的70%，按月減少18%，差過季節性正常水平(按月跌14%)。預期12月博彩毛收入171億澳門元，相當於2019年同期的75%，日均博彩收入5.52億澳門元，與8月暑假的平均水平相若。
該行估計第四季整體博彩毛收入按季上升8%，中場博彩毛收入按季升7%，分別相當於2019年同期的73%及101%；估計第四季博彩業物業EBITDA按季升11%，至20億美元，相當於2019年同期的85%。
該行預期今年全年整體博彩毛收入按年升330%，中場博彩毛收入按年升332%，相當於2019年的62%及88%。
瑞爾集團 ~ 興業證券
興業證券發佈研究報告稱，維持瑞爾集團(06639)“買入”評級，根據2024財年上半年經營情況，調整盈利預測，預計2024-26財年實現營業收入18.42、22.87、28.33億元，同比增長24.97%、24.19%、23.84%，歸母淨利潤0.22、1.21、1.56億元，經調整淨利潤0.98、1.28、1.66億。
營業收入穩健增長，淨利潤轉盈，經調整淨利潤層面已初步體現盈利能力。
截至2023年9月30日的6個月(2024財年上半年)實現收入8.86億，同比增長14.9%，主要由於疫後業務復甦及接診人次增加;實現淨利潤623萬，淨利率0.7%;EBITDA1.45億元，同比增長134.4%;經調整淨利潤4470.7萬，同比增長319.0%，經調整淨利率5.1%，業務運作持續改善，盈利能力穩步提升。
內生+外延雙輪驅動，穩步推進門店網絡擴張，發揮連鎖化經營優勢。
截至2023年9月30日，公司共經營123家門店(113家口腔診所及10家醫院)，2024財年上半年開設了一家診所及一家醫院，共擁有41張牙科椅;擴大並升級了6家現有診所，牙科椅數由46張增至73張。9月30日公司牙椅總數1,530張，較3月31日增長6.1%。此外，有一家擁有40張牙科椅的醫院正在建設中。在推進擴張的過程中，公司憑藉老門店的醫生資源、客户資源和管理經驗，迅速開展新門店的運營、提升新店規模、加速新店爬坡，發揮連鎖化經營能力的優勢。在外延方面，公司再度取得了積極的進展，於2023年9月以現金對價人民幣0.17億元收購廣州瑞華口腔85%股權，廣州瑞華門診部佔地近4000平米，規劃牙椅設計最大可達50張，目前擁有全職醫生近20人，在廣州與2023年2月下旬開業的廣州瑞泰口腔醫院形成“一北一南”佈局。
醫渡科技 ~ 各券商
中國醫療智能行業頭部企業醫渡科技(02158)日前公佈的2024財年上半年（截至2023年9月30日止六個月）業績引來一波關注，多家投行機構也接連發布研報對其維持“買入”評級。
財報顯示，2024財年上半年，醫渡科技毛利率達38.2%，同比上升12.1個百分點，創下歷史新高；經營開支總額佔收入的百分比同比下降12.8個百分點，經調整後的淨虧損同比大幅收窄75.9%至5410萬元。
該業績報告發布後，花旗、大和、高盛接連發布研究報告，均給予醫渡科技“買入”評級。三家大行對應給出的目標價均大幅高於目前公司股價。
花旗指出，“醫療智能大腦”YiduCore積累的深刻洞見和知識是醫渡科技的核心競爭優勢。基於高度可擴展、靈活的YiduCore，醫渡科技在醫療生態系統中具備強大的網絡效應，將進一步發展和擴大其業務。
大和表示，醫渡科技的毛利率上升和調整後的淨虧損大幅收窄，好於市場普遍預期，並預計公司醫療垂直領域大模型的舉措將促進客户獲取和留存。高盛則認為醫渡科技2024財年上半年業績是“穩健的毛利率趨勢和嚴格的運營控制”。
在11月30日的業績發佈會上，醫渡科技管理層指出，目前市淨率已經降到1.03倍。另一個角度，即便非常保守計算，僅基於國際業務的最新估值和公司的重要資產儲備，不考慮任何國內業務，公司股價（以11月29日收盤價計算）也比近60日均價高出50%左右。因此，管理層認為無論從哪個角度看目前醫渡科技的股價被嚴重低估。
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