2023年1月27日 大行報告
金界控股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，柬埔寨於去年第四季的國際旅客量達100萬人次，為2019年疫情前水平的57%，高於去年第三季的51%。而該國政府目標今年有逾400萬訪客，相信國際旅客進一步復甦，將對金界控股(03918)有正面作用。
該行預期，金界去年收入約4.86億美元，按年增長115%，EBITDA則約2.54億美元；意味單計去年第四季的EBITDA約7,100萬美元，高於去年第三季的5,300萬美元。由於去年的復甦較預期慢，美銀下調金界去年及今年EBITDA預測分別11%及28%，股份目標價由10.3元微降至10.2元，評級維持「買入」。
國泰 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，即使市場對內地及香港通關的樂觀情緒正在增強，但該行認為市場忽略了國泰(00293)貨運業務的不確定性，並指整體去年下半年EBIT按年下跌是受到貨運拖累的第一個跡象。該行表示，隨著貨運疲軟、以及供應正常化，預料對公司今年EBIT壓力更大。
該行表示，將國泰去年業績預測下調至虧損40億元，以反映公司去年表現遜於指引，但維持對2023年至24年預測大致上維持不變，主要是股權回報率恢復到4%至5%，以及疲軟的貨運表現被客運復甦所抵銷。將其目標價由6.9元下調至6.5元，重申「跑輸大市」評級。
金沙中國 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，中國經濟重新開放後，博彩市場強勁的被壓抑需求支撐農曆新年強勁復甦，指貴賓廳玩家向高端中場的潛在遷移亦可能在最初加快復甦步伐上發揮作用。該行預計近期行業數據和市場情緒將保持積極，並應有助於提供濠賭股估值支持。該行又提到，金沙中國(01928)最近的酒店翻新工程應有助其地捕捉回歸的中場需求。
該行引述金沙中國管理層表示，一旦經營現金流恢復正常，集團將考慮恢復派息，因為回報股東價值仍然是首要任務，這或是一個中期催化劑。該行根據公司指引調整資本支出預期，並將目標價從32.5元上調至33.5元，維持「買入」評級。滙豐環球研究提到，金沙中國2022年第四季的物業EBITDA虧損按季收窄至4,800萬美元，是由於強於預期的收入和有效的成本控制推動。
新秀麗 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，在經濟衰退的風險加劇下，仍然看好今年的旅遊需求前景。由於2019年中國出境遊客佔亞洲訪客量的40%左右，中國比預期更早的重新開放應該會加速亞洲旅遊需求在低基數上的恢復。予新秀麗(01910)「買入」評級，目標價由26.3元微升至26.6元。
瑞銀認為，今年商務旅行需求的潛在復甦應能支持新秀麗的收入增長，特別是品牌組合中利潤最高類別的Tumi產品。該行預計，今年新秀麗按美元計算的淨銷售額將達到疫情前水平的105%，經調整EBITDA利潤率料17.5%，純利增長料達60%。
國泰 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，就國泰航空(00293)發盈警，預料去年淨虧損介乎64億至70億元，這不單是擴大按年淨虧損，而且亦超出市場預測。
該行指即使內地早於預期放寬防疫政策，惟國泰仍保持其航運指引不變，料今年底前營運可回復到疫前70%水平、估計至明年則可完全恢復正常，這反映了隨著運力增加、以及在1月初部分國家基於擔憂對內地出現前所未有的感染浪潮和新變種病毒等風險，而實施額外的旅遊限制。
摩通表示，將國泰目標價由8.2元上調至8.4元，相當於預測今年12月市賬率1.2倍，維持「中性」評級。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，由於遊戲玩家消費疲軟，加上娛樂/廣告的變現減慢；以及內地重新開放後，支付/雲項目等活動隨即中斷，預期騰訊(00700)去年第四季收入表現疲弱，並相信收入增長放慢也將影響盈利增長復甦，但由於致力優化成本，估計集團盈利能力的提高應可持續至今年。
該行同時認為，騰訊上季業績表現對近期的股價影響有限，對集團今年股價前景看法維持正面，在年初至今上升28%後，料其股價會有進一步上升空間，主要由於估值倍數重評，及強勁的遊戲產品線等令盈利有正面修正。摩通維持對騰訊股份「增持」評級及目標價410元。
保險股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指對友邦(01299)及保誠(02378) 的估值中，內地業務各佔42%及25%。短期內，預期壽險新業務將逐步復甦，長期而言對友邦中國和中信保誠人壽(CPL)的增長保持正面，儘管內地同行面臨挑戰，但公司基數相對較低，相信內地業務仍有很大的增長空間。
此外，該行維持對友邦及保誠的「買入」評級，對友邦目標價由90元上調至100元，對保誠H股目標價由159元升至175元。該行假設隨著與疫情相關的跨境限制放寬，中港跨境業務逐步恢復的基本情況下，預期訪客數量及建立信心需時，但行業競爭或趨激烈，料今年香港離岸新造保費相當於2018年離岸保費的25%水平；估計去年及今年友邦香港及保誠香港的新業務價值各增長55%及86%。如香港離岸業務恢復至2018年水平，則友邦及保誠的基本情境估值可進一步增加14%及25%。
泉峰控股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，泉峰控股(02285)的估值與同行相比具有吸引力，並對集團戶外設備的增長和穩固的利潤率擴張充滿信心。該行維持集團「增持」評級，目標價由35.5元上調至45元。
該行表示，集團在OPE領域中擁有領先地位及曝光率，料其可透過市場份額以緩解宏觀的不利因素。集團去年上半年的OPE銷售額按年增長44%並超越同行，該行料這個趨勢將會持續到去年下半年及今年，又預計集團於今年上半年的電動工具銷售增長將在終端市場消化庫存的情況下保持疲弱，但預計下半年將復甦。該行預期今年收入將按年增長12%，2022至24年的收入複合年增長率為13%。
該行相信，短期內看，中國重新開放後開始正常化，訂單強度從今年第二季度開始恢復。原材料價格下降和有利的外匯趨勢，至少在上半年亦將隨著產品安裝基數的增加而上升。 這應有助於進一步擴大其毛利率。 總而言之，該行預計2023年毛利率為29.9%，而上年為29.4%，淨利潤率為8.7%，而上年為 7.6%，預計2023年淨收入按年增長28%。
該行下調集團2022至23年的銷售假設，以考慮客戶在上半年進行庫存消化。鑑於有利的原材料價格、恢復生產以及自有品牌銷售的持續增長，將集團去年的毛利率預測上調0.6個百分點，將2023年和24年的毛利率預測上調0.8個百分點。
微博(WB.US) ~ 摩通
摩根大通發表報告指出，微博(WB.US) (09898)股價在科技股近期反彈下表現落後，今年至今累計升幅17%，落後阿里巴巴(BABA.US) (09988)及騰訊(00700)各18及8個百分點，基於投資者傾向重啟周期早期受惠股及遊戲業受惠版號審批。
該行料微博股價跑輸情況在未來三至六個月持續，基本因素方面仍對網上廣告復甦展望樂觀，但基於品牌廣告的後周期特性及廣告集中於快速消費品與化粧品，微博廣告收入增長恢復較同業滯後一季。該行相信微博估值復甦，並於未來一年回復至正常水平，股價亦對投資者就中國網上廣告盈利修正更具反應。
摩通表示下調對微博去年第四季收入預測5%，反映新冠疫情高峰的疲弱廣告需求，經調整經營溢利率將受惠持續渠道及個人成本優化，但維持該比率按季跌1.8個百分點的預測，基於預計成本上升。該行亦下調對微博今年收入與非通用會計準則淨利潤預測3%及1%，預期成本管理將為品牌廣告復甦的不確定性提供緩衝。摩通將微博(WB.US) -1.340 (-5.512%) 目標價由15美元上調至24美元，維持「中性」評級。
麗珠醫藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，將麗珠醫藥(01513) 去年至明年的每股盈利預期下調2至8%，以反映首九個月盈利低於預期，以及根據該行每月的處方藥追蹤報告，去年第四季的處方藥銷售持續疲軟。在考慮到最新的港幣對人民幣匯率和AH股溢價後，將H股目標價由20.4元上調至21.6元，評級「減持」。
金沙中國 ~ 花旗
花旗發表報告指，金沙中國(01928)去年第四季錄LBITDA虧損5,100萬美元，好過該行預測的LBITDA虧損6,600萬美元。考慮到去年第四季盈虧狀況勝預期和最新的營運趨勢，將目標價由35元升至36元，並維持「買入」評級。
該行引述金沙中國管理層指，1月至今的博彩投注額復甦，多過澳門整體旅客量復甦幅度，目前公司在EBITDA方面遠遠超過收支平衡。管理層相信，憑借公司資產基礎，加上在吸引高端中場方面具有獨特的優勢，能在澳門這個新的以中場為主導的市場中有出色的表現。
小米 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，小米-W(01810) 近日股價呈現升勢，相信是由於市場對其小米13系列手機的正面評價；由於該系列評價理想，料在市場上的小屏機型中，該手機型號的銷量很有可能在春節假期期間保持強勁；該行認為集團的「汽車設計文件泄密」風波影響不大，其電動汽車發展似乎正走上正軌。
該行表示，考慮到強勁的國內遊客流量和樂觀的電影人民幣票房，認為中國經濟復甦的信心正在增強。
大摩重申，Android智能手機可能會在今年受惠於復甦，而小米可能是主要受益者。該行予小米目標價15元，評級為「增持」。
昆侖能源 ~ 大和
大和發表報告表示，基於去年11月至12月內地新冠防控，調整去年城市氣體銷售增長預測至9%，意味低於15%增長目標；但維持今年增長率13%的預測，亦上調2022至2024年天然氣平均價格預測10%至17%。該行將昆侖能源(00135)目標價由7.7元降至7.2元，維持「跑贏大市」評級。
報告指，昆侖能源母公司中石油(00857)去年淨利潤達1,450億至1,550億元人民幣，不排除昆侖能源今年毛利率上升，受惠母公司對天然氣業務虧損管控放鬆。該行料公司天然氣銷售收入由2021年的27.53億元人民幣，升至今年的39.86億元人民幣。
該行亦指，昆侖能源液化天然氣(LNG)庫使用率受國際天然氣市場影響，使用率預測下調至87%，低於90%目標。勘探及生產方面，該行料國際油價下跌，該部門淨利潤將由去年的7.69億元人民幣，跌至今年的6.01億元人民幣。
平安好醫生 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，平安好醫生(01833)與羅氏及至本醫療達成合作意向，共同拓展泛實體瘤創新支付的服務模式，為內地NTRK陽性患者解決實際的用藥負擔；並與輝瑞(PFE.US) -0.240 (-0.548%) 合作提供血友病患者服務。而集團亦正實行一項新策略，為其會員提供獨家線上醫療服務。另一方面，透過毛利率復甦及開支比率優化，集團預料去年的淨虧損收窄。
該行下調平安好醫生股份目標價，由151元降至43元，相當於今年市銷率5倍，評級維持「買入」。
金斯瑞生物科技 ~ 富瑞
富瑞發表報告，升金斯瑞生物科技(01548) 評級，由「持有」升至「買入」，將目標價由16元升至35元，此按現金流折現率作估值。
該行指，從事生物製品CDMO業務的Probio正在快速增長，淨虧損正在收窄，料將成為金斯瑞生物科技未來的主要驅動力之一。它的CAR-T業務也進展順利，預計會獲得更多的批准，並對它提早達生產線感到樂觀。
翰森製藥 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，翰森製藥(03692) 4款創新藥獲納入新版國家醫保目錄，儘管中國製藥業普遍存在定價壓力，但其創新藥上市、產品組合及創新管線持續取得進展，該行續對集團前景感到樂觀。
該行相信，隨著集團現有的銷售團隊可滿足中國絕大多數未滿足的需求，通過其現有的藥物和在研產品，可以開拓更多的治療領域，相信其在發展方面處於領先地位。惟將其目標價由50元大幅下調至20元，予「買入」評級。
華潤醫藥 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，華潤醫藥(03320)旗下華潤生物醫藥(CR Biopharm)剛在B輪融資籌集8,900萬美元，並認為華潤雙鶴(600062.SH)、江中藥業(600750.SH)、以及博雅生物(300294.SZ) 均會在今年開始疫情後復甦、並推動其第三批帶量採購(VBP)和藥品集中採購(GPO)，同時東阿阿膠(000423.SZ)及華潤三九(000999.SZ) 將繼續保持其增長勢頭。
該行將華潤醫藥目標價由6.1元上調至7元，相當於今年每股盈測8.8倍，維持其評級為「買入」。
百勝中國(YUMC.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，中國的快速重新開放使百勝中國(YUMC.US) 於本季的波動性增加，預計去年第四季的同店銷售按年錄得下跌，低於去年第三季的趨勢及2019年水平，淡季的營運去槓桿化影響會更大。該行預計集團今年首季堂食人流將出現明顯復甦，直到今年第四季度將恢復正常。
該行補充，集團去年第四季的非通用準則經調整每股盈利為0.15美元，整體同店銷售為按年下跌2%，餐廳利潤率為10.8%，料營業利潤為7,300萬美元。該行下調集團去年每股盈利預測3%，以反映疫情對去年第四季銷售額及利潤的影響，惟上調今明兩年盈測2%至4%，以反映年初至今的人流恢復情況。目標價由66美元上調至70美元，維持「增持」評級。
通用電氣(GE.US) ~ 摩通
摩根大通發表報告指，通用電氣(GE.US) 可再生能源業務的可信性仍受挑戰，即使能夠達致今年目標，其基本趨勢轉向更差，公司資產負債表將會承壓，主要是因渦輪機出現的淨虧損，需要以大量現金支付，而令經營槓桿討論再次出現。
該行指，將其公司今年及明年經調整後盈測達2.1元及3.12元，並將其目標價由45.5美元上調至50美元，維持其評級為「中性」。
賭業股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，在本月26日澳門濠賭股平均回落4%後，相信這是行業股票的買入機會，當中包括銀娛(00027)、金沙中國(01928)、新濠博亞(MLCO.US)及美高梅(02282)。該行重申對澳門濠賭股「買入」評級，相信訪客量及賭收進一步恢復應該會支持行業重新評級。
該行將股價疲弱歸因於春節期間遊客量的恢復遜於預期。在農曆新年假期首五天，整體訪澳總人次為31.8萬人次，當中，內地佔18.2萬人次，與2019年水平相比，分別恢復38%及30%。該行指，市場可能會預期訪客量將恢復50%以上，較1月第二周的35至45%有所改善。不過，由於產能和政策瓶頸，該行對假期高峰期間遊客量恢復沒有進一步改善並不意外。港澳之間的渡輪班次僅恢復到疫情前水平的一至兩成。由於人手短缺，澳門的酒店客房容量尚未完全恢復到疫情前的水平。電子簽證已於11月初恢復，但實施或尚未完全正常化，而且內地團體訪澳遊亦未恢復。該行相信，這些問題應該會在未來幾個月得到緩解，意味著仍有進一步的復甦空間。
該行提到，市場估計1月澳門博彩總收入為90至100億澳門元，意味著1月16日至23日為逾2億澳門元，而農曆新年假期高峰1月24日至31日則為4億至5億澳門元。該行相信這是可以實現的，因為2021年5月黃金周五天假期期間的訪客量為3.3萬人次，而博彩總收入錄逾超過6億澳門元。
中電信 ~ 摩通
摩通發表報告，指近期與內地5G專家舉行會議，報告引述參與者料經歷去年頂峰後，未來數年5G基站增置量將放緩；並料即使聯通(00762)就5G重新開發900MHz頻譜，中移動(00941)在Sub-1GHz頻譜仍更具競爭力。
即使未來或面對先進製程芯片潛在短缺，專家料華為將透過調節基地收發機站(BTS)至可採用較成熟製程芯片，維持向電訊商5G基站供應。報告引述專家料指定5G頻譜料不會廣泛授予企業，在未來短期內毫米波(mmWave)5G及6G頻譜料推出機會較小。
報告稱，即使中電信(00728)本年至今累升約20%，跑贏恆指同期升13%，仍維持屬該行中資電訊商首選，因它作為相對較高啤打值的電訊商，在三大中資電訊商中有最大雲業務敞口，至2024年有望晉身中國最大雲供應商，且估值吸引，僅相當於預測企業價值對EBITDA少於2倍，股息率8%，在2022至2024年間每股分派年均複合增長料達18%。該行在三大中資電訊商喜好依次為中電信、其次為中移動，最後為聯通。
中國飛鶴 ~ 高盛
高盛發表報告指，市場對中國飛鶴(06186)的盈利預期有顯著下行風險，將其股份評級由「中性」降至「沽售」，但預期受疫情封鎖令結婚和生育延遲，將推動行業未來兩年的短期復甦，但已被市場反映，將飛鶴目標價由5.7元升至7元。
該行相信，市場低估內地人口問題的規模和結構性本質，以及行業競爭的激烈程度，相信配方奶粉行業會持續面對長期挑戰。該行另上調H&H國際(01112)目標價，由10.6元升至16.7元，評級「中性」。
收租股 ~ 海通國際
海通國際發表報告指，隨著1月初與內地通關，過去數周本港二手住宅市場交投顯著改善；特別是，35大指標屋苑連續三周、每周成交超過100宗，最近一周成交亦屬2022年4月以來最佳。同時，新屋銷售維持低企，因發展商未有大舉開售新項目。該行相信，隨著樓市氣氛改善，發展商很快會開售更多新項目。
報告續稱，樓價過去數周有溫和上升，特別是中原城市領先指數(CCL)在過去四周有三周按周上升；以中原估價指數(主要銀行)CVI計，銀行對住宅物業估值連續三周上升。不過，該行料今年初美聯儲將進一步加息，或帶動本港樓按息上升，相信倘斷言樓價見底屬言之過早。該行維持今年住宅樓價跌8%預測，並料今年較後時間一些「辣稅」會被撤銷。
該行補充，現時訪港旅客數字仍遠低於疫情前水平，該行料未來撤銷內地旅客核酸要求及口罩令，將會進一步提振訪港旅客量。在地產板塊中，該行喜好收租股，如九倉置業(01997) 、領展(00823)、置富(00778) 、港鐵(00066) 及恆隆地產(00101.。
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