2023年1月30日 大行報告
贛鋒鋰業 ~ 大摩
大摩發表研究報告指，贛鋒鋰業(01772) 預期去年純利達180億至220億元人民幣，經常性淨利潤則為174億元至214億元人民幣，這意味著去年第四季經常性淨利潤達35億元至75億元人民幣，而中間點(55億元人民幣)稍微略低於該行預測，而其隱含範圍亦相當廣泛。
該行認為，上季鋰的整體出貨量按季稍微上升，主要是考慮到馬洪工廠第四期進度提升，而單位利潤或大致穩定、或有稍微按季下跌。另外，該行表示，除了鋰價格走勢外，亦預料公司的自給量進一步提升，亦是今年的一大重點。大摩維持贛鋒鋰業「增持」評級，目標價99港元。
騰訊音樂(TME.US) ~ 花旗
花旗發表報告表示，預計騰訊音樂 (TME.US) 去年第四季總收入符合預期，經調整淨利潤則或略高過預期，料總收入將按年下跌4%至73億人民幣，及經調整淨利潤為14.7億人民幣。
展望今年，花旗指預計騰訊音樂線上音樂的季度用戶淨增量將保持在200至300萬，每戶月平均收入(ARPU)將逐步提高，毛利率將逐步改善。隨著宏觀經濟復甦和低基數下，線上廣告收入將重新加速增長。雖然社交娛樂的收入將繼續按年下降，但速度可能會放緩。
花旗對騰訊音樂目標價由6.5美元升至9美元，又指該股自去年11月以來累計上升超過140%，相當於今明兩年市盈率預測18.2倍和17.3倍，目前估值合理惟不太吸引，因此維持「中性」評級。
賭業股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，上周五(27日)曾與一群投資者到訪澳門一日，離開時對澳門的交通水平和社會活動印象深刻，幾乎感覺回到三至四年前的疫情前，零售/餐飲店出現人龍，最低賭注要求較高的博彩區亦見熱鬧。
報告表示，更重要的是，所有澳門博企都對農曆新年期間的細分市場需求水平感驚喜，看法比金沙管理層上周的業績電話會議更好。該行對澳門博彩業復甦步伐及幅度感滿意，估計農曆新年的中場賭收回復至2019年水平的60%至70%。
摩通繼續看好澳門賭業，認為盈測及估值以至股價，仍看到良好上升空間，行業首選為金沙中國(01928)及銀河娛樂(00027)。
澳門1月賭收 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，預料澳門非假日期間的日均賭收將介乎2.5億至3億澳門元，而初三至初六高峰日均賭收應可達約5億至6億澳門元，中場表現回至2019年約60%的水平。該行相信，澳門1月賭收介乎90億至110億澳門元，類近2021年5月份的情況。整體而言，新春表現應為市場帶來驚喜，市場有機會上調首季數字。金沙中國(01928)和美高梅中國(02282) 仍然是該行首選。
網遊股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，去年內地網遊市場行業充滿挑戰。內地遊戲市場收入按年下跌10%，而遊戲股的股價平均按年大幅下跌39%。該行預計，在網遊行業收入恢復支持下，今年遊戲股前景將改善，主要驅動因素包括更有利的監管環境、更多的遊戲供應、更好的玩家支出。
與普遍認為重新開放將對內地的遊戲活動產生負面影響相反，摩通認為影響有限，因為內地遊戲市場是由移動設備驅動，所以不受地點限制，加上去年由於經濟疲軟和遊戲供應有限，令收入比較基礎較低。
由於網絡遊戲的內容驅動性質，該行認為今年更強勁的遊戲內容供應將超過重新開放後消費者活動復常帶來的負面影響。大型股中偏好騰訊(00700)及網易-S(09999)。
信義玻璃 ~ 里昂
里昂發表研究報告指出，信義玻璃(00868) 過去幾周股價上升，該行對其估值作出多角度的審視，認為公司值得獲得更高的全周期估值，因為其為行業中平均股本回報率最高，但其平均市盈率屬最低的公司。
該行表示，對信義玻璃的2022至2024財年純利預測作出下調，但基於較高目標市盈率，將其目標價由15.4元上調至19.2元，維持「跑贏大市」評級。
消費股 ~ 中金
中金發表報告指，春節假期內地旅遊人次和收入恢復創疫後新高，免稅、優質目的地等局部亮點突出。總體而言，內地感染快速達峰後呈現較海外更快復甦速度、勢頭良好，並看好社服消費後續進一步向疫前水平恢復。
該行提到，旅遊方面，創疫後春節假期新高，較疫前仍有一定復甦空間。消費意願快速回暖下，量價均有較好恢復。優質旅遊目的地恢復領先；優質龍頭受益於競爭力強化、開源節流，或錄得更快更好復甦。出入境遊復甦曙光初現；預計在低基數下逐步回升。免稅業務方面，內地客流回暖、客單價穩中有升，春節離島免稅銷售額創歷史新高。
該行將九毛九(09922)目標價由22.6元上調至25.6元，維持評級「跑贏行業」，海底撈(06862)目標價亦由19元上調至21元，維持評級「跑贏行業」，呷哺呷哺(00520)目標價由6.7元升至8.3元，並維持評級「中性」、以及中國中免(01880)目標價由230元升至318元，評級維持「跑贏行業」。
內房股 ~ 大和
大和發表報告指，對內房股看法轉為審慎樂觀，因預期內地將採取積極措施提振房屋銷售，此或可於短期內推動投資者情緒。
該行預期，內地政府下一步或將出人意料地推出重振房地產市場的強力措施，但行業基本面改善仍可能需時，估計復甦前路或崎嶇不平。
大和上調龍湖集團(00960) 股份目標價，由30.2元升至35.2元，維持「買入」評級。至於行業防守性股份選擇越秀地產(00123)及華潤置地(01109)，評級均為「買入」，越秀地產目標價由11元上調至13.18元，潤地目標價則維持43.2元。
鋰業股 ~ 大和
大和發表報告指出，對今年全球鋰供應量由110萬噸碳酸鋰當量(LCE)提高至113萬噸，大致符合贛鋒鋰業(01772)的預測110萬噸LCE。
該行基於對今年內地新能源車銷售約900萬輛的預測，對全球鋰需求預測由113萬噸LCE上調至115萬噸，大致符合雅寶公司(ALB.US) 預測120萬噸LCE。這意味著今年鋰短缺約1.9萬噸LCE，相對於去年短缺約1.2萬噸。然而，如內地對新能源車銷售為800萬輛，全球鋰需求料降至109萬噸LCE，意味鋰供應過剩約3.9萬噸LCE。
該行相信，春節後碳酸鋰價格將從目前水平每噸47.5萬元人民幣反彈，主要由於下游庫存回補，而內地需求情況為價格上行空間帶來不確定性。根據贛鋒鋰業消息，由於內地逐步取消對新能源車補貼，在預測今年需求可能疲弱下，下游企業已自去年第四季中期開始去鋰庫存，而鋰庫存水平約達2個月，較去年首季水平為低，意味著春節過後需要重新備貨。
此外，該行預期在基本情境預測下，今年鋰價按年下跌，並在第二季至第四季持續降價，至年底將降至約每噸40萬元人民幣的水平。另重申對內地鋰業的正面看法，對贛鋒鋰業(01772)和天齊鋰業(09696) H股評級「買入」。
內銀股 ~ 中金
中金發表研究報告指，內銀估值仍具吸引力，宏觀復甦交易繼續演繹，而當前A、H股銀行前向市淨率分別為0.6倍及0.4倍，較上季略微回升，但大多數銀行估值仍在歷史底部附近。
該行認為，考慮到倉位仍較低，估值便宜，宏觀復甦交易在演繹，故繼續看好內銀股上漲空間，並推薦招行(03968)、寧波銀行(002142.SZ)、平安銀行(000001.SZ)、興業銀行(601166.SH) 及江蘇銀行(600919.SH) 。
保險股 ~ 中金
中金發表研究報告指，春節放假期間港股保險板塊整體延續假期前表現，基於當前保險板塊的估值水平以及近期內地公募基金產品披露的四季度持倉情況，中金預計節後保險板塊修復行情仍將持續。
該行表示，保險板塊目前估值、持倉仍低，投資者對行業信心仍有修復空間，繼續看好保險估值修復機會，並預計保險負債端正邁向新周期，新單企穩止跌或為大概率，且有望進一步走出U型趨勢，未來市場信心隨外部環境變化、行業基本面復甦而得到提振後，投資者有望對行業從更長期、更客觀的視角進行定價，而推動估值持續修復。
中金表示，調整了部分公司的盈利預測，上調眾安在線(06060)目標價7%至29元，較目前股價有3%上行空間。另外，推薦關注平安(02318)、太保(02601)、國壽(02628)、保誠(02378)、眾安及友邦(01299)。
嗶哩嗶哩-W ~ 摩通
摩根大通發表報告，預期嗶哩嗶哩-W(09626)去年第四季業績大致符合預期，收入料按年增長4%至60億元人民幣；線上遊戲收入則估計按年倒退10%至12億元人民幣，主要由於缺乏新遊戲推出，及《時空獵人》的按季收入下跌。
該行對集團今年的前景保持正面，預期廣告需求的收入將由第二季開始開始恢復；遊戲方面，預期《賽馬娘》 或於今年內獲得進口遊戲許可證。摩通維持嗶哩嗶哩股份「增持」評級及目標價310元。
中國軟件國際 ~ 高盛
高盛發表報告指，中國軟件國際(00354) 正致力推動資訊創新業務，以及滲透來自多個行業(工業、政府、能源、金融等)的客戶；公司新項目中標反映出該行對公司產品組升級及其多樣化的客戶群，令其雲端服務為2024年起的收入貢獻超於50%。
該行表示，將中國軟件國際在2023年至2026年的盈利預測上調1%，並將其目標價由7.5元上調至8.5元，維持「買入」評級。
小米-W ~ 高盛
高盛發表評級報告指，據悉小米-W(01810) 在1月已展開其首輛電動車試駕測試，該行相信中型轎車市場是一個很好的機會，並假設小米將於明年上半年底推出首款車型，明年銷售達6萬台，其後每年售出10萬輛，第二款更高端的車型將於2025年發布。
該行將輕微調整公司在2022年至24年的收入和經調整後純利預測，每新每股盈利預測分別為0.34元人民幣、0.42元人民幣及0.47元人民幣，並將其目標價由11.5元上調至13.2元，維持其評級為「中性」。
信達生物 ~ 摩通
摩根大通發表報告，指信達生物(01801)擬加快推出胰高血糖素樣肽-1受體(GLP-1R)/胰高血糖素受體(GCGR)雙重激動劑mazdutide (研發代號：IBI362)產品，預期將於2024年底或2025年初上市，該行則料有關產品的上市日期，由2026年推前至2025年發布；而IBI362在肥胖症中的定價預期略高，對糖尿病的定價保持不變，惟仍略低於肥胖症。
此外，該行認為信達生物的核心產品信迪利單抗注射液(Tyvyt)將於今年恢復增長，料今年銷量將較高，抵銷了去年銷量較低的影響。該行另估計公司的1L GC及1L ESCC獲納入國家醫保藥品目錄，將推動今年公司銷量穩固增長。摩通相信，雖然信達生物過去兩個月的股價下跌，惟仍是該行生物醫藥板塊首選之一，將其目標價由50元上調至55元，予「增持」評級。
蒙牛 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告，相信蒙牛(02319)股價在未來15日內將會上升，機會率達70%至80%。該行表示乳製品需求在假期間增加，相比去年12月，其銷售交付進度持續改善，相信短期內將對乳製品股市場反應產生積極支持。該行給予蒙牛目標價為48元，評級「增持」。
騰訊 ~ 花旗
花旗發表報告指，隨著市場預測變得更加理性，預料對騰訊(00700) 去年第四季季收入及利潤或較市場預期的差異縮小，決定將公司去年第四季收入預測降至1,415億元人民幣、按年跌1.9%，以及非通用會計準則純利預測則按年升19.3%至297億元人民幣，或利潤率達21%。
該行表示，踏入2023年，隨著騰訊遊戲審批流程恢復正常，以及獲得相當數量的新牌照後，故預計公司將仔細規劃其新遊戲發布計劃，以確保有一個平穩且穩定流程的遞增收入，以及已累計在未來一至兩年的遞延收入，並相信隨著經濟好轉，公司將會強勁崛起。
花旗表示，將公司今年首季總收入預測調整為1,440億元人民幣，非國際財務報告準則純利預測則按年升23.6%至316億元人民幣。花旗將騰訊目標價由392.26元上調至496元，此按綜合方式作估值及相當於預測明年市盈率26倍，維持「買入」評級。
中資股 ~ 里昂
里昂上周五發表中國市場量化策略報告表示，中國股市自去年10月以來呈強勁反彈，但該行認為，從市場廣度的角度來看，MSCI中國指數面臨較高的回調風險。
該行指，通過使用股價高於200天移動平均線的公司百分比作為市場寬度的指標分析，該數據在十三周內從5.4%躍升至83.3%，反映出中國離岸股票的反彈強勁。然而，當市場廣度高於75%之時，歷史數據顯示MSCI中國指數平均每周回報率下降0.37%。
里昂按綜合衡量動量的中國股市多因素模型，考量到每股盈利、價格技術、換手率等因素，挑選出中國離岸市場策略取向(Tactical methodology)推介名單，包括中海油服(02883) 、綠葉製藥(02186)、康寧傑瑞製藥-B(09966)、京東健康(06618)、愛奇藝(IQ.US)、平安好醫生(01833)、微盟(02013) 、新秀麗(01910)、阿里健康(00241) 、新東方-S(09901)、海底撈(06862)、中國民航信息網絡(00696)、華晨中國(01114)、唯品會(VIPS.US)及中遠海能(01138)。
長飛光纖 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，長飛光纖(06869)預計去年歸屬於股東淨利潤將錄得介乎11億至12億元人民幣，符合該行預測的11.6億元人民幣，這個盈喜預告不單證實公司去年基本面有顯著復甦，而且證實去年第四季可保持一個強勁的按年盈利增長。
該行指，長飛光纖在海外市場亦取得較高的增長率，以及為去年盈利帶來正面影響。該行將長飛光纖目標價維持17元以及「增持」評級。
中升 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，寶馬中國會為在1月達到一定的銷售目標的經銷商提供每輛車6,000至7,000元人民幣的一次性回饋，相當於寶馬在中國銷售均價的2%。報告稱，如果向豪華傳統內燃機汽車(ICEV)提供更大折扣以應對電動汽車降價，將有助於緩解經銷商新車利潤率壓力。
該行提到，目前政府未有太多針對ICEV刺激措施，但增加回饋對ICEV經銷商有積極作用，因為這表明代工商(OEM)願意與經銷商分擔成本負擔。該行認為，其他原始設備製造商亦可能仿效寶馬來支持經銷商。另外，地區政府正支持電動汽車消費，例如上海將延長新能源汽車刺激措施，這對電動汽車代工商來說是個好兆頭。該行預計，上游零部件製造商在今年稍後時間在與代工商談判新合同時，將分擔成本。
汽車經銷商方面，該行看好中升(00881)，或受惠代工商提供的回饋；因永達汽車(03669) 的市場份額可能會因為上海政府提供激勵以電動汽車取代內燃機而失去市場份額。同時，美東汽車(01268)的股價在過去一個月已上漲了27%，跑贏中升及恆指同期升15%表現。
內房銷售 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，根據克而瑞數據，內地47個城市於春節假期的新房銷量按年跌30%。然而，由於假期期間銷售登記暫停，追蹤客流量更有意義。根據CREIS中指數據庫，開發商銷售中心於春節假期的一手客流量按年略有改善。另一方面，二手市場強勁復甦，貝殼數據顯示50個城市二手房春節期間的帶看量按年同期增長近30%，樓價亦趨於穩定。
此外，該行認為，作為內地政府「扶貧」計劃的一部分，將低收入農村人口轉移至城市化城市/城鎮的計劃。於去年上半年已安置近460萬人口，較2021年高。據早前報道，國家發改委起草了指導意見，以更好地將安置社區與其他城鎮整合。該行認為，更好的整合或意味著補貼農村人口直接購買商品房，而不是將他們轉移到政府建設的社區。
兗礦 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，兗礦能源(01171) 發盈利預測，估計其去年純利錄得308億元人民幣，按年升89%，惟遜於該行預期的344億元人民幣，意味著去年第四季盈利或達37億元人民幣，按季跌60%，並未較該行原預期相差40%至50%。
該行表示，煤炭為期近兩年的牛市週期將於今年結束，並預計內地煤炭行將於今明兩年轉為過剩，以致煤炭庫存增加、以及煤炭價格，尤其現貨價格將會相應下跌。美銀證券將兗礦能源目標價維持26.45元以及「中性」評級，但指雙位數股息可帶來短期支持。該行料兗礦能源2022年至2024年股息回報各達17.95厘、12.34厘及9.21厘。
和黃醫藥 ~ 中金
中金發表報告，指本月下旬和黃醫藥(00013)與武田藥品達成fruquintinib(呋喹替尼)海外授權合作。根據合作協議條款，武田將取得產品所有適應症在大中華區之外的開發和商業化獨家權益，和黃醫藥將可獲得近11.3億美元的總付款，包括4億美元首付款以及未來潛在7.3億美元的里程碑付款，以及未來潛在銷售分成。
報告維持2022年主營業務收入和應佔純利預測不變；由於預計公司呋喹替尼2023年將取得海外授權收入與部分里程碑授予，該行將2023年收入預測由3.92億美元上調至8.51億美元，應佔純利預測則由負3.6億美元上調至正3,400萬美元；首次引入2024年收入和淨利潤預測分別6.31億美元和負1.07億美元。報告採現金流貼現法對公司進行估值，維持H股「跑贏行業」評級，上調目標價22.2%至37港元。
網易-S ~ 中金
中金發表報告料網易-S(09999)去年末季收入按年及按季各增2%；末季Non-GAAP淨利潤按年料跌25%，主要由於對上財年同期投資收益豐厚致基數較高。存量遊戲煥新生，《蛋仔派對》年末突起，今年1月延續亮眼表現。
報告稱，網易創新業務持續推進，盈利能力有望進一步改善。料2023全年手遊業務穩增長，關注《逆水寒手遊》進度；端遊或相對平穩。考慮到遊戲亮眼表現，上調2022年Non-GAAP淨利潤預測2%至230億元人民幣；維持2023至2024年盈利預測及「跑贏行業」評級，關注新遊戲上線潛在彈性。由於行業估值中樞上移，上調H股目標價25%至175港元。
半導體股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，台積電(TSM.US) 的絕大部分客戶，包括蘋果公司(AAPL.US)，都接受今年晶圓提價介乎3%至6%。台積電美股在台灣市場假期(1月17至27日)期間累升約4.8%；不過，根據英特爾(Intel)(INTC.US) 及德州儀器(TXN.US) 業務展望，該行未見到邏輯/模擬半導體行業基本面改善。該行認為行業今年下半年有機會復甦，但建議投資者揀選具質素股份。但對於台積電特別來說，該行在長假期間留意到兩大正面因素，特別是與核心客戶完成價格談判；予其台股「增持」評級，列行業首選，目標價700元新台幣。
報告稱，據近期渠道調查所得，台積電主要客戶聯發科、AMD(AMD.US)及高通(QCOM.US) 接受晶圓提價5%至7%；而可受惠更大採購折扣的蘋果，亦同意自今年中起提價約3%。該行料與核心客戶完成價格談判，可支持台積電穩固達成53%的毛利率目標。
大摩表示，隨著去年晶圓平均提價約10%，累計代工服務提價幅度達14%至15%，意味有約100億美元的代工收入流向台積電。不過，該行認為台積電為客戶創造的價值大於收費，如帶動能源節省及市佔擴張。該行料台積電旗下更昂費的美國工廠投運將帶來回報，可有助紓緩地緣政治風險。
報告補充，在近期Intel盈利會議上，其提及自今年起將延長晶圓代工廠折舊期，由五年延長至八年，因代工廠使用壽命延長。該行料台積電情況相若，因其有更廣泛的客戶基礎。倘採類似會計準則，台積電今年折舊成本將較該行原先預測大降37%，其稅前盈利則較原預測高出20%。這意味現估值僅相當於今年備考每股盈測(約40元新台幣)約12.5倍，認為台積電被低估。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。