2023年1月31日 大行報告
比亞迪 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，比亞迪(01211)發盈喜，料去年盈利為160億至170億元人民幣，按年升425%至458%，符合該行預期，惟高於市場預測的143億元人民幣。該行並預料比亞迪在去年第四季的每輛車淨利潤可達約1萬元人民幣。
該行將其目標價維持於400元，重申評級為「買入」，因看好其新能源汽車銷量；產品組合改善及磷酸鐵鋰電池更廣泛應用從而推動利潤。
中鋁 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，年初至今中鋁(02600) H股股價已上升28.6%，優於同期恒指的上升9.6%。而該行對今年內地鋁市的看法維持正面，預期鋁需求可受惠於今年內房完工反彈，及房屋需求穩定；且由於與食品及其他消費相關，行業料為內地重新開放的最大得益者之一。
美銀證券上調中鋁H股目標價，由4.1元升至4.6元，評級維持「買入」，反映毛利復甦及受惠於綠色產品增加。
藥明康德 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，藥明康德(02359) 早前發表業績預報，預期2022年全年淨利將增長72.9%，達到88.14億元人民幣。
大摩相應亦將2022年每股盈利預測上調5%至每股2.53元人民幣，但由於Covid相關項目貢獻預期下降，亦將2023年預測下調1%至每股2.72元人民幣，相信今年起外部年度資本開支會下降，考慮到人民幣匯率及A股與H股之間的溢價後，將H股目標價維持在177元不變。大摩亦維持2024年每股盈利預測為3.38元人民幣不變，投資評級為「增持」。
太平洋航運 ~ 富瑞
富瑞發表報告，預期乾散貨船運運費接近見底，主因農曆新年過後通常有季節性反彈，加上遠期運費高於目前的即期運費，同時料中國需求復甦帶來的利好，料足以抵銷今年美國對主要礦產商品需求疲弱的負面影響。
由於去年底傳統季節性強勢表現未能實現，該行下調太平洋航運(02343)的盈利預測，最新預測基於今年超靈便型/靈便型即期運費下調約50%，至分別15,400美元及14,000美元，及下調明年預測40%至分別21,400美元及19,400美元。不過由於去年上半年超靈便型/靈便型的收支平衡點為10,600美元/10,260 美元，估計集團將可錄盈利。富瑞下調太平洋航運股份目標價，由5.6元降至3.5元，評級維持「買入」。
比亞迪 ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告指，比亞迪(01211)公布去年純利預測約160億至170億元人民幣，意味著按年升4.2倍至4.6倍，大幅高於路透社預測的135億元人民幣，相信超出預期的收益可恢復投資者信心，並提供足夠的利潤來緩衝今年起的價格競爭。
該行表示，比亞迪仍是該行最看好的電動車股票之一，並將其去年收入預測上調4,220億元人民幣，純利則上調至165億元人民幣，並預測其汽車毛利率可達20%，並將其目標價由345元上調至350元，重申其評級為「買入」。
復星國際 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，隨著內地政府加大對負債民營企業的支持，復星國際(00656)獲得國有銀行120億元人民幣的銀團貸款，預期將會很大程度上紓緩集團資金緊張的局面，並會起到催化劑的作用，重燃市場對集團經營穩定性的信心。該行預計集團今年的流動性和盈利均會隨著債務優化和消費復甦而改善，維持復星國際「買入」評級，目標價由11上調至11.5元。
該行提到，復星早前公布盈利警告，料去年盈利下降不少於80%。不過，該行相信最壞的情況已經過去，因此其旗下公司可把握疫情後的旅遊、零售和醫療需求，料今年應該會錄得強勁的盈利。
滙豐環球研究表示，在削減投資收益並納入最新的外匯預測後，將復星國際2022年的每股盈利預測下調85%至0.24元人民幣，另將今明兩個財年的每股盈利預測分別下調34%及25%，各至1.27及1.58元人民幣。
恒安 ~ 大和
大和發表研究報告指，預計恒安(01044)去年下半年總收入按年增11%，當中紙巾業務增17%，且帶動集團2023至24年的收入增長；惟衛生巾和紙尿褲業務仍疲弱，衛生巾業務於去年下半年競爭激烈，成本上升導致毛利率受壓，而衛生巾在零售渠道出現大幅折扣，但集團的整體高端產品貢獻正在增加，顯示產品結構正在改善。
該行提到，集團的上游供應商宣布擴大產能計劃，令木漿價格回落。該行將集團去年盈利預測下調4.2%，而今明兩年則分別下調0.3%及0.1%。維持其「持有」評級，目標價則由35元上調至38.2元。
中資電訊股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，投資者憂慮屬防守性的中資電訊股於內地疫情政策放鬆後或會表現不佳，但三大電信商的A受及H股年初至今股價各平均上升10%至20%，與主要指數一致，認為電訊股基本面及指引自去年底以來沒有改變，近期股價上升是由於企業業務推動市場的估值重估。
該行表示，雖然中資電訊股未有披露企業業務的分部利潤，但認為中電信(00728) 在該業務的利潤應高於同業，主因其數據中心位置更集中於一線市場，利用率高於同業；加上其IaaS公用雲市場佔有高於同行，在內地排名第三，僅次於阿里雲和華為。
據瑞銀行業調查亦顯示，中電信於客戶關係和服務能力上有先行優勢，相信集團有望實現兩位數的盈利增長指引。瑞銀表示，視中電信H股為首選，估計其今年股息收益率達8%，頗具吸引力。
JS環球生活 ~ 大和
大和發表報告指，隨著市場情緒改善，加上利潤率下跌後出現見底反彈預期，JS環球生活(01691)股價今個月上升22%。該行建議投資者宜等待一個更好入場點，因為首季可能繼續面臨去庫存壓力，特別是美國市場，而且海外市場的宏觀環境仍然存在變數。因此將該股評級由「買入」下調至「持有」，目標價由12.4元降至11.2元。
該行將JS環球生活去年至明年的每股盈利預測下調4至9%，主要反映對美國市場的收入預期更加謹慎，以及在宏觀不確定因素下更新利潤率假設。
神華 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，中國神華(01088)料去年利潤按年增39.3%至43.2%，符合市場預期，公司將盈利增長歸因於煤炭和電力的產量和銷售量增加；所得稅率降低；以及對聯營公司的投資收益按年增加。
該行將神華去年至明年的每股盈利預測分別略微下調7.8%、4.1%、4.1%，各至3.71元、3.54元及3.52元人民幣，以反映較低的銷售量假設。目標價相應由31元降至29.8元，維持「跑贏大市」評級。
比亞迪 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，比亞迪(01211)發盈喜，料其2022年度淨利潤為160至170億元人民幣，按年增長425至458%。由於銷量按季增長27%，意味著2022年第四季的淨利潤達到67至77億元人民幣的歷史新高，按季錄得改善。該行提到，第四季優於預期的利潤率最令人驚喜，故上調集團2022至24年的盈測4.6至6.7%，目標價由410元上調至420元，
該行提到，展望今年，集團管理層指引全年銷量按年增長60%至300萬輛，其中，插電式混合動力汽車及純電動汽車銷量各自為150萬輛。
公用股 ~ 摩通
摩通發表報告指，香港公用股目前估值十分吸引，股息逾6厘，較10年期美國國債孳息率高出260個點子。如果港股繼續獲利回吐，而聯儲局調低大幅加息的前景，短期內股息收益表現可能繼續好過市場。
摩通指，在覆蓋範圍內，偏好電能(00006)及長建(01038) ，因為股息逾6厘，加上今個財年的非美元盈利佔比約為90%，如果加息見頂後，將從美元貶值中最受惠。
摩通亦看好粵海投資(00270)，因為股息逾7厘，人民幣升值有利於其內地投資組合，加上即將再審視香港水價。
另一方面，摩通對中電(00002)評級為「中性」，因為預計其澳洲業務在去年下半年的盈利改善有限。雖然中華煤氣(00003)的盈利回升可能是同行中最強勁，但摩通對其現金流和財務狀況保持謹慎看法，料將限制增加股息的能力。
海螺水泥 ~ 瑞信
瑞信發表報告指出，海螺水泥(00914)發盈警預期去年純利介乎139.7億至166.3億元人民幣，按年減少50%至58%，符合市場預期，並意味著去年第四季淨利潤介乎16億至42億元人民幣，按年跌61%至86%。期內純利減少主要由於房地產需求低迷，令公司產品均價及銷量下降，而能源價格上升導致生產成本按年有所增加。
該行認為，短期而言，高庫存對內地水泥需求構成下行壓力；長期來看，內地政府支援政策則有助於需求復甦。如嚴控生產，或對海螺水泥毛利率不利。截至目前，僅有少數省份宣布今年錯峰生產計劃。同時，部分省份出現水泥供過於求的情況、地方政府提振經濟的意願，以及水泥企業搶佔市場份額的目標，都可能影響錯峰生產的實施。
如果實施不力，該行預計今年海螺水泥毛利率恢復之路崎嶇。該行對海螺水泥的目標價維持31元，保持「跑贏大市」評級。
海豐國際 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，海豐國際(01308) 料去年純利顯著增加至逾19億美元，大致符合該行預測的19.51億美元。公司將強勁的盈利歸功於賓現穩定的運費、在亞洲市場的擴張、以及與同行相比的成本領先優勢。
大摩對海豐國際維持「與大市同步」評級，目標價18.7元，預計公司將在今明兩年保持盈利，歸功於相比同行的成本優勢，但亦認為集裝箱運輸的下行周期可能在今明兩年持續，料海豐估值上升空間有限。
神華 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，中國神華(01088)公布去年國際財務會計準則計的純利達719億至739億元人民幣，對比2021年為516億元人民幣，意味去年第四季純利介乎91億元至111億元人民幣，低於該行預期的124億元人民幣。
該行認為，盈利不及預期或主要由於年底計入的撥備較預期高，因考慮到較高的單位煤炭生產成本和營運費用的可能影響。另外，於去年第四季，神華的自產煤炭產量按季保持穩定。大摩維持對神華股份「增持」評級，目標價32.6元。
中遠海能 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，繼續看好油輪運輸週期，而中遠海能(01138) 繼續是該行航運領域的首選，目標價7.58元，評級「增持」。
報告指，中遠海能發盈喜，預期去年錄得經營溢利介乎約12.2億至15.2億元人民幣(下同)，2021年錄得淨虧損約49.6億元。若不計入確認計6.5億元提遞延所得稅負債的影響，經調整經常性利潤為18.7億至21.7億元，低於該行預測的25.7億元，但高過市場預期的17億元。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表報告指，騰訊(00700)旗下內地網遊業務在春節期間錄得強勁的表現，受惠於低基數，並由於需求增加及集團透過更多內容更新和促銷活動，《王者榮耀》及《和平精英》等傳統遊戲的收入按年分別增長31%及16%，集團亦有發布更多新遊戲細節。
該行將騰訊今明兩個財年的遊戲業務收入增長預測各上調0.8%及2.2%，意味著按年均增長9%。按市場劃分，該行料2023及2024年國內市場按年各自增長7%，因為在中國國家新聞出版署恢復特別針對大型項目的審批後，管道可見度有所提高。
高盛預計國際市場將錄得強勁增長，2023及2024年分別按年增長16%和17%，這是受惠於集團擁有40多款國際遊戲的儲備以及通過併購和少數股權投資持續進行的海外擴張。考慮到調整後的盈利，該行將騰訊目標價由422元上調至434元，維持「買入」評級。
該行相信，騰訊將繼續為投資者帶來有利的風險回報，它在中國互聯網公司中擁有獨特的定位，並有理想的微信生態系統、遊戲領域的領導地位以及視頻賬戶、國際遊戲和SaaS的新增長動力。雖然其近期的收入及盈利承壓，但相信集團正在加強其各業務線的領先地位，並有望從2022財年第四季起實現收入增長復甦。
中國1月官方製造業PMI ~ 野村
野村發表研究報告指出，內地官方製造業採購經理指數(PMI)由去年12月的47，升至今年1月份的50.1，符合市場預期，該行預期為50.5，而官方非製造業PMI由41.6升至54.4，超過市場預期，該行預期為52，主要受惠於放寬防疫措施快過預期，以及服務業被壓抑的需求釋放。
該行指出，展望2月份表現，預期製造業及非製造業PMI均將進一步上升，因為更多人適應與疫情共存，製造業活動於春節假期後恢復，復甦勢頭加快。然而，該行認為中國首季國內生產總值(GDP)增長預測存在更大的上行風險，對今年內地經濟反彈不宜過分正面，因被壓抑需求相對溫和(主要是餐飲和旅遊)、房地產行業的長期問題，及外部需求疲弱等影響。
恒隆地產 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，恒隆地產(00101) 公布截至去年12月底止全年純利達38.36億元，按年跌0.8%，略遜預期，相信是由於去年12月疫情見頂所導致，認為投資者應對去年第四季弱勢早有預期。
恒隆宣派末期息每股0.6元，全年派息為0.78元，摩通表示派息符合市場普遍預期，派息率達到84%，高於2021財年的80%。
該行表示，關注中國重新開放後出境旅遊未必如預期受拉動，或帶來擠出效應，但相信風險應低於市場所擔憂，相應將恒隆2023年盈利預測下調，維持「增持」評級及目標價15.5元，同時看好內地辦公物業貢獻較預期大。
洛鉬 ~ 中金
中金發表報告，指洛陽鉬業(03993)近期審議通過2023年度預算議案，回顧去年主要產品產量，並列出2023年生產指引，主要礦產品在去年基礎上均有明顯增長。
報告認為，去年是洛鉬重點項目的建設年，2023年則是關鍵的投產達產年，銅鈷板塊成長潛力強勁，業績成長料蓄勢待發。報告維持其去年盈利預測基本不變，由於2023年銅鈷產量超預期釋放，上調今年盈利預測10%至95.17億元人民幣，維持明年盈測基本不變。
該行維持洛鉬H股「跑贏行業」評級，由於銅鈷產量成長性較強，上調H股目標價67%至5.48港元，相當於今明兩年預測市盈率分別11倍及8倍。
首都機場 ~ 中金
中金發表報告，指首都機場(00694) 免稅業務為業績核心驅動力，認為公司國際線客流已開始復甦；人均免稅消費在品類改善、經營商實力提升的背景下有望獲得較明顯提升；免稅合約存在不作大幅修改的可能性。
報告預期2024年公司免稅業務業績貢獻有望超越疫情前水平。該行下調首都機場2022年盈測，至虧損26.92億元人民幣(下同)；並維持2023年扭虧轉盈錄純利5,700萬元預測不變；報告亦上調2024盈測8%至18億元，主要是上調了免稅客單價預測。
中金上調首都機場估值基礎，由預測明年市盈率14倍升至18倍，主要考慮公司疫情前估值受多個負面因素干擾，同時當前出行恢復提速，市場對板塊投資情緒上漲，上調目標價36%至8.3港元，維持「跑贏行業」評級。
紫金 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指紫金礦業(02899) 宣布三年發展規劃和2030年戰略發展規劃，今年礦產銅/金/鉬產量指引分別按年增加10%、29%和50%，目標今年鋰產量3,000噸；且集團目標在2025年礦產銅礦、金礦產量全球排名第三至五位，鋰礦產量全球排名前十位。該行預計集團未來三年的產量增長將保持強勁，將其重新納入到首選股名單。該行維持集團「買入」評級，目標價14.7元。
雲音樂(09899.HK) ~ 中金
中金發表報告，料雲音樂(09899)將於2月下旬發布去年末季業績；料季度收入按年增25.6%至23.74億元人民幣，Non-IFRS淨虧損料續收窄至2,800萬元人民幣。
報告預計其在線音樂訂閱收入延續量價齊升，社交娛樂收入或按季微降。毛利率或穩中有升，經營效率仍保持高優先級。Avex、相信音樂版權相繼續約及回歸，關注重點版權持續回歸進展。
中金維持其2022至2024年Non-IFRS盈測不變，維持「跑贏行業」評級，考慮到市場估值中樞上移，上調目標價31.5%至135港元，相當於預測今明兩年市銷率1.9倍及1.5倍。
百度(BIDU.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告指，去年第四季防疫政策雖然大幅鬆綁，但預期百度(09888) (BIDU.US) -的線上廣告及雲端服務都仍受到疫情及經濟活動放緩的影響，預測第四季整體淨收入將按年跌6.5%至309億元人民幣，非通用會計準則下每股ADS盈利料達到13.46元人民幣，百度核心業務收入料跌10%至234億元人民幣，當中廣告收入料跌9%至173億元人民幣。
踏入2023年，該行預計商業活動及廣告市場情緒將在農曆新年過後逐漸恢復，憧憬若3月份復甦速度較預期快，相信百度今年首季廣告收入存在上行空間。至於今年首季，花旗預測收入將按年增長2%至290億元人民幣，非通用會計準則下每股ADS盈利料達9.17元人民幣，核心收入將增長1%至215億元人民幣。
該行認為，百度可受惠於中國中小企的廣告預算復甦趨勢，同時亦受惠於旅遊、本地服務、特許經營、醫療保健和其他垂直行業需求反彈，長期看好雲端及自動駕駛業務的前景，維持「買入」評級，美股目標價由166美元上調至176美元。
花旗並將百度2022至2024年總收入預測下調2.3%、2.3%及1.6%，非通用會計準則下淨利潤預測下調2.7%、4.9%及6.2%。
中國飛鶴 ~ 中金
中金發表研究報告，首予中國飛鶴(06186) 「跑贏行業」評級及目標價9元。該行表示，由於需求復甦，對中國飛鶴的增長前景感到樂觀，有信心集團將憑藉其競爭優勢獲得市場份額並達到業務多元化。
該行預計，隨著疫情影響的消退，中國的新生嬰兒數量將出現反彈，從而推動奶粉行業在明年穩步復甦。而在過去幾年，國內龍頭品牌不斷深入下線城市母嬰市場，拓展分銷渠道，迅速從國外競爭對手中搶佔市場份額。該行預期，今年初嬰幼兒配方奶粉新國標的實施將加速中小品牌退出市場，帶動國內配方奶龍頭企業市場份額迅速擴展。
該行提到，集團在去年初面臨庫存積壓增加和平均售價下降的不利因素，故推出一項新企業削減庫存戰略，該戰略在去年年中逐漸見效，嬰幼兒配方奶粉業務穩步復甦。
此外，集團亦拓展至兒童和成人奶粉，以探索第二增長引擎。公司預計這項新業務將在2028年貢獻其總收入的約50%，從而推動長期持續的盈利增長。該行預計，集團去年度的每股盈測為0.55元人民幣，2023及24年分別為0.62元人民幣和0.7元人民幣。
資源股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，受惠原材料(水泥除外)價格強勁反彈驅動，該行所覆蓋中資資源股股價在過去三個月累計升幅介乎17%至50%，因內房板塊轉勢及內地放寬防疫政策下中國需求預期改善。不過，經調整後，該行所覆蓋20隻股票現水平計平均上行空間只有8%，如果要由現水平有重大升幅，則需要市場上調盈測。該行維持對大部分資源股「持有」評級，但對個別股份更趨樂觀，上調多家資源股H股目標價，詳見另表。
報告稱，中資資源股需求基本面未見改善跡象。短期而言，中國正面對最嚴重新冠疫情爆發，在春節假期間經濟活動通常下滑。該行認為，或要等到2月，甚至3月，才見到需求改善的證據，而領先經濟指標(如物業銷售、基建投資及零售銷售)傳導至原材料需求改善通常存在滯後，特別是水泥、鋼鐵及玻璃。
該行認為，中資資源股板塊今年有五大驅動因素，即房市復甦及任何進一步的相關政策行動；持續進行的基建刺激；能源危機紓緩；疫情後需求復甦(消費)；以及供應中斷的風險。
鋁及銅板塊H股而言，滙豐研究上調中國宏橋(01378)、江銅(00358) 評級至「買入」。該行予「買入」評級水泥股H股則包括海螺水泥(00914)、中建材(03323)、亞洲水泥(中國)(00743)。不過，該行認為紙品股及玻璃股已反映需求展望改善及潛在成本減省，估值已見合理。
滙豐研究發表研究報告，對資源股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
海螺水泥(00914) | 買入 | 30.5元 → 34.3元
華潤水泥(01313) | 持有 | 4.0元 → 4.3元
中國建材(03323) | 買入 | 7.8元 → 8.2元
亞洲水泥(00743) | 買入 | 3.9元 → 4.6元
鞍鋼(00347) | 持有 | 2.4元 → 2.6元
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