2023年1月5日 大行報告
快手-W ~ 瑞信
瑞信發表報告指，快手-W(01024)繼續致力於通過管理變革、完善算法和供應鏈等方式加強廣告和電子商務的業務營運，預計這些變化將在接下來的幾季取得成果，並促進更好的變現。該行上調對快手目標價由88元升至100元，此按綜合方式作估值，維持「跑贏大市」評級。
該行指，快手有能力從內地宏觀經濟復甦中受惠。一旦消費復甦和廣告需求回升，電子商務和廣告將加速，預計今年的廣告收入增長將加速至14%，商品成交金額增長保持在25%的穩固水平。
瑞信表示，快手通過擴大毛利率和嚴格的支出控制，其盈利能力正在改善。該行認為，當宏觀經濟復甦時，快手的增長速度應快於同行，上調今明兩年的每股經調整盈利預測5.5%，各至0.46及1.9元人民幣(料2022年每股經調整虧損1.41元人民幣)，以反映增長前景改善和利潤率穩步提升。
中國互聯網行業 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，今年中國互聯網行業有多重利好因素。該行指，行業估值不高，部分公司的交易價格甚至低於其現金價值，或意味著核心品牌估值非常低。其次，營運提升帶來上行空間，該行料產品組合提升和營運槓桿帶來的利潤率上行空間將持續到今年。另外，宏觀復甦、支持性監管在投資者持倉相對清淡的情況下亦為市場提供信心。與全球同行相比，中國互聯網品牌在重新開放方面應該會有更明顯的邊際改善。
該行表示，從增長前景、潛在政策支持、對整體經濟的敏感性和每個用戶的貨幣化水平來看，依次看好順序是電子商務、旅遊、本地服務、網絡遊戲、快遞、廣告、在線娛樂。個別股票則看好阿里巴巴(09988) (宏觀復甦及估值不高)、拼多多(PDD.US) (強勁增長及海外潛力，將目標價上調至125美元)、快手(01024) (受惠於廣告市場復甦及組織結構調整上行；上調目標價至100元)、嗶哩嗶哩(09626) (利潤率提升)和唯品會(VIPS.US) (受惠於消費復甦)。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，內房股昨日抽升，跑贏恒指表現，相信是由於市場估計當局將對具系統重要性的開發商提供流動性支持，並將放寬「三條紅線」要求及「認房又認貸」政策。
該行指，有關傳聞尚未獲當局證實，但預計今年上半年中國對房地產行業仍會出台更多寬鬆措施，目前仍未陷入財務困境的民營企業，例如龍湖(00960) 、碧桂園(02007)、碧桂園服務(06098)、新城發展(01030)、新城悅服務(01755)等將受惠更多。
摩通預期，有關消息將在1月份為市場帶來一些短期興奮，但指出若踏入2月仍未有措施出台的話，隨著3月業績期臨近，內房板塊可能會出現拋售，盈利預警亦會打擊市場情緒。在國有房企中該行較看好中國海外(00688)、保利物業(06049)及中國金茂(00817) ，預期有更大的上升空間。
Tesla(TSLA.US) ~ 摩通
摩根大通發表報告指，Tesla(TSLA.US) 公布的去年第四季交付量略高於該行預期，但似乎是以更高折扣作為代價，因其產品定價及利潤率下降。
此外，Tesla季度的交付量低於市場預期，加上較低定價拖累，該行認為市場對公司的每股盈利預測或有下行空間。摩通下調Tesla股份目標價，由150美元降至125美元，維持「減持」評級。
內銀股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，重新開放將加速銀行今年的收入增長，尤其是零售業務，預計行業股價將上漲，但料銀行股可能跑輸指數，因為MSCI中國銀行業2023財年的每股盈利增長為按年增7%，落後於MSCI中國銀行股的增長13%。
在銀行業中，該行較看好股份制銀行(JSB)而非國有銀行，首選招商銀行(03968) 和平安銀行(000001.SZ)，它們在去年遭市場顯著下調估值預測，並將在今年受惠於零售業務的復甦和房地產行業尾部風險的緩解。
另外，該行將中國銀行(03988)評級從「增持」下調至「中性」，將目標價由3.1元降至3元；該行將中信銀行(00998)評級由「中性」上調至「增持」，目標價由3.4元升至4.15元；該行將民生銀行(01988) 從「減持」評級上調至「中性」，目標價由2.3元升至2.9元。
香港科技探索 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，香港科技探索(01137)公布2022年訂單總商品交易額(GMV)按年增長26%至82億元，較該行預測高出約3%，主要由於訂單量增加所帶動。
公司預計2023年GMV將達到88億至92億港元，在高基數下，按年增6%至11%。廣告收入預期達1.56億元，其中1.15億元已鎖定。而EBITDA方面，公司預計香港電商業務經調整EBITDA將達到4.4億至5.06億元，部分被新業務虧損所抵銷。
瑞銀指，香港科技探索去年GMV表現及今年增長指引都略高於預期，相應亦將2023至2024年經調整EBITDA預測上調1%至3%。預期公司今年將繼續開拓新商機，並將2022至2024年收入預測上調3%至7%，經調整EBITDA預測上調3%至19%，目標價從7.6元升至7.9元，評級「買入」。
微創機械人-B ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，微創機械人-B(02252)為中國領先的手術機械人公司，在中國、美國和歐盟擁有三款商業化產品，產品線覆蓋全面，銷售及研發團隊經驗豐富，與內地同業相比具優勢，預料在當局的國產替代政策下，微創機械人可挑戰跨國企業在中國市場的主導地位。
該行指，MedBot第二代透脈機械人獲批及新產品發布將成為公司今年主要催化劑，預測2022至2024年收入複合年增長率達907%，首次給予微創機械人-B「買入」評級，目標價43元。現股價相信於今年市銷增長率(PSG)0.23倍，而市場上缺乏國產手術機械人同行比較，雖然較創新醫療技術H股(0.17倍)有溢價，但與全球同業(0.88倍)比較存在折讓，認為市場並未充分體現其領先地位和強勁的增長潛力。
滔搏 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，內地爆發疫情導致線下人流持續疲弱，再考慮及其早前公布的季度數據，將滔搏(06110)的2023財年收入預測下調4%，並預期下半財年的收入將按年下跌14%。
該行又將集團2023及2024財年的盈利預測分別調低8%及7%，股份目標價由7.8元降至7.3元，評級維持「跑贏大市」。麥格理提到，線下人流於上月底開始有改善，相信收緊庫存管理及來自品牌合作夥伴的支持，可支撐滔搏的毛利率表現。
美東汽車 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，首予美東汽車(01268)「跑贏大市」評級及目標價34元，相當於預測今年市盈率29倍。該行認為，美東在汽車經銷行業擁有獨特的模式，可以最大限度地提高營運效率以提高盈利能力、擴大現金流並進一步擴大業務規模，相信其2022至24財年的每股盈利複合年增長率將優於其2019至22財年。
該行指，美東汽車2022至2024財年的淨利潤複合年增長率為37%，高於同業中升(00881)及永達汽車(03669) 各26%及30%，因此美東汽車的較高估值屬合理。該行提到，集團在內地低線城市面臨的競爭激烈程度較低，使其在市場上具有競爭力，並在更換需求增加時提供優勢。
麥格理預計，豪華品牌在2022年佔集團總收入的78%，其中料寶馬、保時捷和雷克薩斯將分別貢獻總收入的27%、37%和14%。該行認為，持續的品牌組合轉變應該有助於集團保持較高的新車銷售利潤率。
永達汽車 ~ 麥格理
麥格理發表報告，首次覆蓋研究永達汽車(03669)，予其股份「跑贏大市」評級，基於今年預測市盈率11倍，目標價10.9元。
麥格理表示，永達於去年6月底共經營241間汽車經銷店，73%店舖位於最富裕的華東地區。由於其是寶馬及保時捷於內地最大的汽車經銷集團之一，加上快速發展的新能源車業務，預期永達於2022年至2024年的收入的盈利年均複合增長率分別達16.4%及30%。
中升 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，中升(00881)在經銷行業的經銷網絡、奢侈品牌曝光率和營運效率方面具有強大的競爭優勢，指集團處於有利地位，可以捕捉不斷增長的汽車升級換代需求，該行首予中升「跑贏大市」評級及目標價81.6元，相當於預測今年市盈率14.5倍。
該行表示，在中國汽車經銷商領域中首選中升，因為其在中國與主要豪華汽車品牌的關係密切，並且在二手車市場有較早部署。
麥格理預計，中升將在2022至2024財年達到15.6%和26.4%的收入和淨利潤複合年增長率，料期內每股盈利複合年增長率為26.4%，優於2019至2022財年複合年增長率的23.9%。
今年A股和港股展望 ~ 中金
中金表示，2022年中外增長周期先由「內滯外脹」、週期反向逐步轉為「內外同滯」，中國和全球主要股市普遍表現不佳；2023年中國經濟在三年疫情後有望翻開新篇，海外周期下行壓力加大，儘管仍面臨一定的不確定性，中金判斷中國有望在全球率先實現復甦，中國AH股市場機遇大於風險，重點把握結構性機會。
展望一：美國衰退壓力加大，中國有望在2023年實現全球率先復甦。
海外「大脹後有大滯」，2023年美國衰退壓力可能逐步加大，但企業資產負債表相對健康，故基準情形下程度可能不深；中國過去在政策調控、局部疫情防控、地產調整等因素作用下，經濟韌性如彈簧持續被壓縮，隨著中國防疫政策優化和「穩增長」繼續發力，充分發揮內需市場潛力大、改革空間足的優勢，2023年有望在全球率先復甦。
展望二：A股和港股2023年有望實現明顯正收益，港股階段性跑贏A股。
內部基本面走弱、外部美聯儲政策緊縮和地緣風險等因素導致中國市場2022年表現不佳，尤其是港股。2023年隨著部分因素邊際改善，以及當前估值仍具備中長期吸引力，A股和港股在2023年均有望實現雙位數左右收益。對比之下，港股前期受壓制時間更長且估值水平更低，隨著「三重壓力」逐步緩解，尤其是國內基本面迎來反轉，港股市場可能具備更大的修復彈性，並有望階段性跑贏A股。
展望三：疫後伴隨需求修復，國內通脹或面臨階段性壓力。
中國防疫政策優化後，國內需求有望快速修復，疊加2022年中國廣義財政力度創下近十年新高，M2增速也創下2015年以來新高，2023年中國通脹或面臨階段性壓力。但是在增長與通脹之間權衡下，可能並不會對國內政策形成明顯掣肘，且階段性壓力有望在供給提升後得到緩解。
展望四：中國貨幣寬鬆勢減，利率中樞上行，大類資產股強於債。
隨著2023年國內經濟逐步走出疫情影響並實現復甦，國內貨幣政策進一步走向寬鬆的必要性可能有所下降，內生融資需求和信用擴張有望逐步恢復，意味著國內長短端利率中樞都有望上行；債券市場投資或將面臨一定壓力，股市在基本面和風險偏好修復下，有望跑贏債市。
展望五：地產銷售面積回升並轉為正增長，房價局部面臨上行壓力。
2022年中國房地產市場全面走弱。但隨著政策不斷優化，預期也逐步改善。在現有供給側和融資端政策基礎上，需求側政策有望進一步釋放，以改善潛在購房者預期，進而支撐增長修復。中金預計2023年地產銷售面積增速回升並轉為正增長，疊加當前商品房整體庫存不高，房價局部面臨上行壓力。
展望六：美國衰退和主動去庫存週期下，中國出口仍或有壓力。
2022年下半年以來中國出口下行壓力漸現，考慮到美國衰退壓力加大，需求整體回落和企業仍處於主動去庫存的狀態之下，中國出口在2023年仍將面臨下行壓力，半導體、消費電子和新能源車產業鏈等海外收入佔比相對較高的細分成長賽道可能面臨外需回落的拖累。
展望七：疫情影響逐漸淡出，泛消費行業可能是2023年重要的超額收益領域。
隨著中國對新冠病毒實施「乙類乙管」，疫情對中國經濟的影響有望在2023年逐步淡出，消費場景恢復、收入預期改善和居民儲蓄釋放傾向有望帶動中國居民消費迎來較大程度的復蘇。中國消費行業過去兩年調整幅度大、估值具備吸引力且機構倉位不高，隨著需求、成本等基本面因素得到改善，2023年食品飲料、家電、輕工家居和社會服務等泛消費領域有望成為重要的超額收益領域。
展望八：互聯網和醫藥行業有望在2023年迎來反轉。
互聯網和醫藥板塊過去受產業政策壓制和基本面下行等因素影響，成為中國市場調整幅度最大的板塊之一，伴隨政策預期邊際變化以及國內疫情對基本面的影響減弱，互聯網和醫藥中長期前景有望逐步明朗，中金判斷行業表現有望在2023年迎來反轉。
展望九：A股和港股資金面整體好轉，海外資金逐步回流。
2022年A股和港股資金面均面臨挑戰，中金判斷2023年隨著市場好轉，兩地股市資金面也有望好轉，A股偏股型公募基金發行規模有望回升並且高於2022年，機構投資者佔比延續提升趨勢；港股市場南向資金流入規模有望進一步擴大，海外資金也有望在基本面修復的推動下逐步回流。
展望十：美元趨勢性拐點或待下半年，人民幣震盪走強。
2023年上半年全球「便宜錢」減少和美元荒情況可能仍將持續，強勢美元並不會單純因為美聯儲政策退坡而解決，各國自身的經濟基本面才是核心，下半年或可能看到一定轉機。隨著中國經濟的回暖，中金認為人民幣的匯率可能會強於一籃子貨幣，在2023年進一步整體走強。
風險因素：下行風險因素包括，國內通脹壓力超預期、地產政策弱於預期以及相關債務違約、國際地緣局勢升溫、海外經濟衰退引發其他風險等等；上行風險則包括增長強於預期、疫情影響改善超預期、國際環境超預期改善等。
香港中旅 ~ 花旗
花旗發表報告指，隨著港澳與內地即將通關，預期積壓強勁的跨境旅遊需求將得到釋放，特別是粵港澳大灣區，此料將支持香港中旅(00308) 的旅行證件、客運及酒店業務復甦，以及推動估值重估。
該行提到，疫情前香港和澳門業務貢獻中旅超過五成的利潤，而其資產組合已優化，加上穩健的資產負債表，相信集團準備好迎接重新開放帶來的反彈等。花旗上調香港中旅股份目標價，由1.65元升至2元，評級維持「買入」。
快手-W ~ 大和
大和發表報告指出，快手-W(01024) 昨日(4日)發布《2022快手直播生態報告》提及，其直播的部分指標業務，以及最新發展直播生態系統中的三個品牌快聘、理想家及快相親，均未變現。
該行指出，快手去年第三季日活躍用戶滲透率已達80%，相對於去年第二季的70%，意味著直播日活躍用戶由第二季的2.05億增長至第三季的2.91億，直播服務用戶參與度有所提高。而日活躍主播平均每天陪伴用戶時長較2021年水平增加30%。截至目前，快手已有近400種類型直播。
此外，大和對快手2022至2024財年預測維持不變，重申對其「買入」評級，目標價由85元上調至90元。
友邦 ~ 中信證券
中信證券發表研究報告指出，內地於三年疫情管控期間，壽險公司隊伍普遍遭遇嚴重挑戰，存量人力大幅萎縮，新增人力面臨招人難留人更難的困境。和同業公司相比，友邦(01299)在內地的隊伍存量上基本保持穩定，相對優勢大幅提高；增量上對高素質人力具有職業吸引力，隊伍有望最快恢復增長。
此外，該行認為香港和內地通關在即，友邦香港業務正迎來右側增長拐點。和2015至2016年市場擔心人民幣貶值不同，預計今年起內地訪客配置保單的需求在於海外高利率的儲蓄需求和健康保障需求。至於其他市場方面，中信證券指友邦持續優化區域佈局，提高增長潛力。
中信證券預期，友邦最有可能、並最先回到歷史最好狀態。和同業公司不同，在疫情期間友邦最大限度地保持存量優勢，在北京、上海、深圳等中國發達城市相對優勢都有顯著提高。同時公司在戰略上持續深耕，包括推進中國區域佈局、投資上豐富渠道優勢和健康網絡優勢，內在能力和2019年相比不但沒有下降，反而得到顯著增強。基於對友邦中國業務、香港業務、其他亞太區域市場的發展態勢判斷，該行認為公司在2023年有望率先實現顯著復甦；並預計明年有望創出歷史新高。
考慮到去年下半年以來內地先後受到較大範圍的疫情管控、管控放開後疫情大範圍傳播的影響，中信證券下調友邦去年新業務價值預測至32億美元，按年跌5%(前值33.2億美元，按年跌1%)。另預計香港通關後會帶來顯著的一次性提振，但由於疫情仍然存在不確定性，且流失的代理人團隊需要時間重聚，謹慎假設公司的香港離岸業務恢復至2019 年的三分之一左右，相應上調公司今年新業務價值預測至37.8億美元，按年增長18%(前值36.9億美元，按年增長11%)。目標價為101元，維持「買入」評級，是保險股中的首選。
香港科技探索 ~ 大和
大和發表報告表示，香港科技探索(01137) 去年12月總商品交易額為7.13億元，高於該行預期9%；至於其今年度業務目標則符預期。
該行表示，香港科技探索旗下香港電子商貿業務依然表現強勁，而其他業務上，認為其第三方物流業務從長遠來看仍然是最有前景的，公司管理層則將「希望」放在英國的無人商店業務上。大和將香港科技探索目標價由5.7元上調至6.3元，相當於企業價值對EBITDA的15倍，維持「跑贏大市」評級。
九倉置業 ~ 星展
星展發表研究報告指出，九倉置業(01997) 近期股價強勢，料短期內上升空間有限。而期待已久的香港與內地將於本月通關，相信有利於公司的營業額租金恢復和逆轉前景。
此外，該行指受惠於本地消費復甦，本港零售額於去年7至10月期間錄得溫和增長，按年升2.1%。下半年並無進一步的租金優惠獲批，租戶亦逐漸減少依賴商場優惠券推動銷售，應有助九倉置業減少營運成本，並提高以後的租金利潤。
該行對九倉置業目標價由42元上調至47.6元，評級由「買入」降至「持有」，認為市場對旅遊消費復甦的樂觀情緒已很大程度上反映在股價中。
瑞聲 ~ 里昂
里昂發表報告表示，預期今年上半年iPhone出貨量按年下跌20%，而由去年第四季度富士康的庫存堆積，零件供應商業務可能會出現更大的按年跌幅。至於瑞聲決定推遲分拆誠瑞光學上交所上市的事宜，該行認為由於缺乏上市募集資金和股份回購成本，瑞聲將面臨財務成本問題。
該行將瑞聲2023至2024年度盈利預測各下調20%及21%，以反映iPhone出貨量下跌及較高的財務成本預期，將瑞聲目標價由22.2元降至16.5元，相當預測今年市盈率16倍(此前予估值18倍)，將其評級一舉由「買入」下調至「沽售」。
中國醫療行業 ~ 里昂
里昂發表報告指，醫院就診率的潛在改善是今年關鍵的投資主題。長遠而言，RNA藥物技術革命和創新藥物全球化可能成為兩個主要的催化劑。在政策改善的背景下，創新藥物驅動的新產品周期也即將來臨。而疫情的影響可能會在春節後改善。
該行指，由於近期受到疫情限制，預計今年內地的患者流量暫時同去年類似。展望今年後期，如果病人流量恢復至2019年的水平，醫院就診量和住院病人就診量的按年增長可能分別超過28%和5%。同時預計人均醫療費用和住院服務費用的增長速度與前幾年相似，分別為8%和3%，有可能導致今年全行業增長20%。
里昂認為，今年是中國醫療保健的關鍵一年。在病人流量預期恢復下，重申看好中國醫療行業，首選石藥(01093)、國藥(01099) 、泰格醫藥(03347)、藥明生物(02269)及康方生物(09926)等。
信義玻璃 ~ 里昂
里昂發表報告，近期內地房地產和防疫政策的大幅放鬆改善了市場情緒，但行業短期基本面仍然低迷。在缺乏基本面催化劑的情況下，維持信義玻璃(00868) 「跑贏大市」不變。
里昂認為，信義玻璃應該在今年下半年出現反彈，因為屆時供應量應該低到足以恢復供需平衡和支持浮法玻璃價格。該行將信義玻璃去年至明年的核心利潤預測分別提高3.2%、6.2%及5.7%，以反映浮法玻璃平均價格的溫和上升，目標價相應由13.7元升至15.4元。
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