2023年2月1日 大行報告
Caterpillar(CAT.US) ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，Caterpillar(CAT.US) 經營業績好過預期，但受到一次性的商譽減值及業務重組費用等所拖累，每股盈利低於市場預期。
該行指出，Caterpillar的積壓訂單在過去兩個季度增加20億美元，反映出需求向好，認為隨著採礦、石油和天然氣以及非住宅建築等主要市場的資本開支得以釋放，公司業務有望迎來多年的增長機會，因此將Caterpillar納入到首選名單當中，預料今年提價能力正面，給予「買入」評級，目標價由285美元升至300美元。
富瑞又指，與許多設備製造商一樣，疫情期間Caterpillar專注於應對成本上升及重大供應鏈限制，產品價格及生產效率方面都為利潤空間帶來壓力，但現時情況已開始改善，積壓訂單價格水平提升，而且投入成本顯著下降，相信未來成本效益將顯現，今年亦將迎來供應鏈正常化，預測今年收入可達到635億美元，息稅前利潤率料達15%至18%，每股盈利預測為15.35至18.15美元。
金融股 ~ 滙豐研究
滙豐發研究報告指，港銀去年12月貸款餘額按月跌0.8%，令去年全年貸款餘額按年跌3%至10.6萬億元；而港銀的淨利息收益率或於去年下半年急劇擴張，步入今年仍維持在這個較高水平。惟年初至今，HIBOR大幅下跌，或會觸發今年初的淨利息收益率出現首次連續按月下跌的情況。
該行相信，港銀行業仍會受本地經濟信心復甦、以及香港與內地通關而有所推動，而由於風險謂納改善令資本市場活動增加，預料今年費用收入存在上行風險。
在港銀股之中，該行偏好中銀香港(02388)，維持其目標價為34元以及「買入」評級；同時亦看好港交所(00388)，維持其目標價為398元，評級「買入」。
農夫山泉 ~ 大摩
大摩發表報告，上調農夫山泉(09633)去年每股盈測4%，但將今年至明年每股盈利預測下調1%至2%，反映預測去年至明年各年增長率分別14.8%、11.1%和19.3%。基本維持去年銷售增長10.8%預期，並將今明兩年銷售預測各下調約3%，料分別增長14.8%和16.4%。目標價由42元升至44元，評級「與大市同步」。
報告指，去年第三季的有利天氣因素，應被第四季的新冠感染個案激增所抵銷，預計去年下半年銷售增長為12%，其中茶飲料增長約50%，果汁增長23%，水增長6%。毛利率料下降3.3個百分點，營業利潤率料按年持平。
龍源 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，龍源電力(00916) 發去年業績指引，遜於市場預期。集團發出業績警告，預期2022財年淨利潤為44億至52億元人民幣，較2021年的74億元人民幣按年下降30至40%。根據目前有限的信息和假設減值15億元人民幣，該行估計2022財年的經常性項目將在59億至67億元人民幣之間，或中間點為63億元人民幣，比市場預期的69億元人民幣低5%。
該行認為，與烏克蘭相關項目的減值將是一次性事件，而渦輪機更換計劃從長遠來看應該有利於集團，因為更大的渦輪機將達高效率。該行重申龍源電力「買入」評級，目標價16元。
龍源電力 ~ 大摩
大摩發表評級報告，相信龍源電力(00916) 股價在未來15日內將下跌，主要是受其盈利公布的影響。
該行指，公司公布去年經常性淨利潤較市場預測低逾20%，而去年每股盈利則較市場預測低逾30%，故該行認為今年市場對公司盈利的預測存有下行空間，而該行對其盈利預測則較市場的低15%。該行維持其目標價為9元，以及其評級為「減持」。
出行股 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表研報指，內地三大航空股近日公布去年度業績預報，預期虧損中位達到1,075億元人民幣，較該行及市場預期分別高出12%及18%，即去年第四季累計虧損達到340億元人民幣，按季增長40%，相信主要來自於疫情下國內客運量疲軟及航空貨運強勁勢頭消退，當中以南方航空(01055)受貨運業務影響最大。
惟該行表示，農曆新年期間國內客流量數據表現向好，預示著航企未來盈利將強勁復甦，雖然客流量增長落後於運力，但與假期首四天差距已收窄，航空公司航班恢復情況亦明顯，當中以南航領先，航班恢復至2019年水平的近90%，其次為東航(00670)，達77.8%。
滙豐研究預期，三大航空股今年國內和國際航空客運量將分別恢復至2019年水平的85%及42%，明年料恢復到95%和77%。該行重申對南航、東航及國航(00753)均「買入」評級，預期三大巨頭今年將實現盈利70億元人民幣，高於市場普遍預期的盈虧平衡，明年利潤料達280億元人民幣。
另外，該行亦看好國泰(00293)、攜程(09961) (TCOM.US) 及中銀航空租賃(02588) ，預期國泰將受惠於香港向海外重新開放及中港通關，而攜程及中航租賃貝塔系數較低，料受惠於中國重新開放的投資主題。
滙豐研究發表研究報告，對航空股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價
中國國航(00753) | 買入 | 8.5港元
中國東方航空(00670) | 買入 | 4港元
中國南方航空(01055) | 買入 | 6.2港元
國泰航空(00293) | 買入 | 9.5港元
中銀航空租賃(02588) | 買入 | 74港元
攜程集團－S(TCOM.US) | 買入 | 44美元
恒隆 ~ 大摩
大摩發表評級報告，將恒隆地產(00101)今年每股盈測下調6%，並下調對內地物業銷售收入及內地租務收入，其中部分則被財務成本下降而有所抵銷。該行對公司明年每股盈測大致上維持不變。
該行指，由於租金收入下跌、及較高債務，對公司遠期資產淨值預測下調3%，並將其目標價由16.5元上調至17.5元，維持其評級為「增持」。
歐舒丹 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，歐舒丹(00973)2023財年第三季度的銷售額(FXn)趨勢為4.5%，低於預期，而2023財年第一季和第二季的增長率均為16%。這是由於中國的銷售趨勢弱於預期以及其減少Elemis部分線上銷售的戰略舉措。
該行預計，歐舒丹管理層對2023財年作出指引修訂後，股價會有負面反應。鑑於目前估值便宜且預期2024財年增長將會復甦，維持「買入」評級。該行將其2023至25年的淨利潤預測分別下調17%、14%及12%，以反映較低的利潤率假設以及較低的銷售增長導致的營運去槓桿化，目標價相應由40.3元下調至34.7元。對於2023下半財年，該行預計淨利潤將下降18%，銷售額跌4%至10億元。
龍源電力 ~ 大摩
大摩發表報告指，龍源電力(00916) 業績預告顯示去年純利料錄介乎44.5億至52億元人民幣，相當於按年跌30%至40%，同時經常性純利為51.9億至58.4億元人民幣，相當於按年跌10%至20%；該行表示，按年跌輻較大主要是重述2021年純利，而公司去年經常性純利仍分別低於市場預測的69億元人民幣，及該行預測的64億元人民幣。
該行指，去年每股盈測介乎50.54元至59.41分人民幣，遠低於該行預期，或由於永續債利息成本大增。該行表示，今年市場盈測有下調風險，並維持其目標價為9元，以及其評級為「減持」。
歐舒丹 ~ 花旗
花旗發表報告指，歐舒丹(00973)公布2023財年第三財季(截至2022年12月底止財季)營運數據差過預期，將2023財年至2025財年的盈利預測下調16至20%，目標價由30.4元下調至25.5元，相當於預測今年市盈率23倍，維持「買入」評級。
花旗指，歐舒丹第三財季銷售銷售淨額按固定匯率計算增長收窄至4.5%，旗下L’Occitane en Provence和Elemis銷售額以固定匯率計分別按年跌5.5%和3.4%。考慮到第三財季的疲軟業績和短期內的宏觀不利因素，公司管理層將2023財年銷售增長目標由15至16%下調至11%至13%(low-teens)。
洛陽玻璃 ~ 大摩
大摩發表報告指，洛陽玻璃(01108)去年第四季核心盈利好過預期，估算介乎5,300至6,600萬元人民幣，而首三季核心盈利為2,400萬人民幣。目標價11.1元，評級「增持」。
大摩認為，產量增長和生產結構完善將繼續推動公司今年的盈利增長，預計新生產線的產量釋放將使洛陽玻璃的產量達到約3.9億平方米，而與一間主要組件生產商簽訂的長期銷售合同將確保公司今年的穩定銷售，再加上超薄玻璃滲透率的提高，料今年盈利應該會有穩固的增長。
華住集團-S ~ 高盛
高盛發表研究報告指，華住集團-S(01179)在1月30日(本周一)美國市場開盤前夕，發布了喜憂參半的2022財年第四季度經營業績，儘管由於重新開放後出現「解禁回潮」(Exit Wave)，令近期表現受挫，集團仍然受惠於去年12月具韌性的表現。該公司的表現優於同行，另一方面，2022財年第四季度總酒店增加量為244間，全年總增加量約1,240間。該行續予其「買入」評級，並續列入「確信買入」名單，H股目標價由44.8元上調至45.3元。
對於即將於3月發布的2022財年第四季業績，該行預計，集團整體EBITDA為3.99億元人民幣，其中包括來自中國的3.09億元人民幣和來自德意志酒店集團的9,000萬元人民幣，在典型季節性疲弱的第四季料見略降。隨著市場迅速將注意力轉移到中國全面重新開放的影響上，該行認為，第四季的數據在很大程度上影響力較低，相信投資者將更多關注公司的2023財年首季指引，以衡量集團未來兩至三個月的復甦步伐。
恒隆地產 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，自內地重開後，出境旅遊的擠擁效應仍然是投資者的主要擔憂，即使目前沒有高頻數據作為恒隆地產(00101)股票的短期催化劑，但該行認為在投資者定位相對地沒有很擠擁的時候，認為會是買入的最佳時機。
該行亦表示，出境旅遊帶來的影響較擔憂少，並繼續維持對恒隆地產保持建設性看法，主要是鑑於其購物中心擁有具吸引力的特質，故公司充分把握內地長期奢侈品消費趨勢。
摩通表示，將其恒隆地產今年及明年收入預測分別下調13.5%及16.8%，其核心利潤則分別下調15%及15.1%，同時將公司今年及明年的每股派息預測下調1仙，並將其目標價由15.5元上調至17.5元，，相當於每股資產淨值折讓50%，維持「增持」評級。
歐舒丹 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，歐舒丹(00973)截至去年12月底止第三財季銷售面臨壓力，以固定匯率計，L’Occitane en Provence及ELEMIS品牌銷售額分別按年跌5.5%及3.4%。
但在新品牌整合的基礎上，集團收入按報告匯率計增長8%，首三季仍達到里昂保守的估計。該行預期第四財季仍將存在壓力，將2023財年增長指引下調，其中預期銷售額按固定匯率計算將增長14%，經營溢利率料達14%以上。
里昂又指，考慮到中國重新開放及新品牌帶動下，預計2024財年表現會好轉，因此雖然下調盈利預測，但依然重申「買入」評級，目標價輕微上調至26.3元。
龍源電力 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，龍源電力(00916)發盈警，預期去年淨利潤按年跌30至40%，將錄得44億至52億元人民幣，業績表現較該行及市場預期差，相信是由於各種一次性減值損失。
該行預計，今年集團將受惠於風能和太陽能建設成本下降以及新項目回報的提高。此外，去年風資源基數較低，風電裝機加速的潛力也預示著今年的盈利復甦。
由於去年業績遜於預期，該行料龍源電力股價會出現負面反應，基於其具有吸引力的估值和強勁的產能增長，建議投資者可趁勢吸納。該行維持龍源電力「跑贏大市」評級及目標價21.5元。
名創優品(MNSO.US) ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，預測名創優品(09896) (MNSO.US) 截至去年12月底止第二財季收入將按年下跌11%，達到24.79億元人民幣，經調整淨利潤則預期增長41%至2.9億元人民幣，毛利率進一步改善至36%，經調整淨利潤率則提升至12%。
該行預計，雖然MINISO品牌的國內銷售受疫情影響而較疲軟，但海外銷售表現強勁，目前海外市場已成為主要的增長動力。門店擴張方面，預期第二財季國內及海外市場的淨開店49家及100家，全年度淨開店150家及250家。
瑞信又指，年初至今國內市場復甦趨勢良好，維持對2023財年第二季盈利預測基本不變，並將2023至2025財年盈利預測分別上調3%、10%及10%，預計門店擴張將加快，銷售亦將復甦，名創優品(MNSO.US)目標價從11美元上調至18美元，重申「增持」評級。
百度-SW ~ 麥格理
麥格理發表評級報告，預計百度-SW(09888)今年廣告及雲服務收入增長將會有所回升，受惠於有效的成本控制措施，整體利潤率提高，而可見的上行驚喜將會是公司有機會在中國推出類似ChatGPT的人工智能(AI)聊天機械人。
該行表示，將公司今年及明年經調整每股盈測上調13%及4%，並預料今年經調整經營利潤率將提高2.4個百分點至18.3%，同時將其目標價由166元上調至169元，維持其評級為「跑贏大市」。
快手-W ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，快手-W(01024) 受到廣告及直播電商變現所推動，重申對其增長前景的正面看法，料今年集團收入將重拾增長。由於成本改善和合理化的海外增長戰略，該行預計集團今年收入為1,060億元人民幣，按年增長14%，調整後淨收入為20億元人民幣，達到盈虧平衡。
該行將集團2022年淨虧損預測縮減21%至61億元人民幣，並將2023年盈測上調37%至21億元人民幣，以反映更高的廣告和直播收入以及更低的成本，維持集團「跑贏大市」評級，目標價上調23%至90.6元。
歐舒丹 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，按報告匯率計，歐舒丹(00973)截至去年12月31日止第三財季收入增長8%，按固定匯率計則增長4.5%，同店銷售下降6.5%。
收入增長從第二財季的24.9%明顯回落下降，管理層亦因此將全年收入固定匯率增長指引從15%至16%，下調到11%至13%。麥格理相應亦將2023至2024財年淨利潤預測下調10.5%及8.2%，以反映增長指引的下調，目標價由34.6元降至31.4元。
麥格理認為，ELEMIS品牌長期前景仍然向好，Sol de Janeiro勢頭亦強勁，對公司中長期前景維持不變，指出確診個案回升令中國市場銷售表現低迷，但隨著中國度過感染高峰期，歐舒丹本月於海南及澳門市場均出現大幅復甦，令人鼓舞，重申「跑贏大市」評級。
生科股 ~ 大和
大和發表研究報告指，近日內地生物科技股表現向好，相信是由於中國重新開放導致醫院流量及藥品銷售復甦，以及市場憧憬今年當局監管取態較為溫和所致。
根據估值模型，大和提升了信達生物(01801) 、君實生物(01877) 、榮昌生物-B(09995)及康方生物-B(09926)的目標價，詳見另表。
當中大和以信達生物為首選股，看好其成熟的價值鏈能力和研發平台，對公司今年發展持樂觀看法，憧憬核心產品Tyvyt(PD-1)將恢復增長，同時mazdutide用於肥胖症的臨床研究第三階段將公布中期數據，Tyvyt以外的產品銷售持續增長，以及多種在研藥物預料將獲批，將其目標價由39.4元上升至52元。
除信達生物外，大和亦將百濟神州(06160) 列為首選股，預期憑藉Brukinsa(BTK)和tislelizumab(PD-1)於全球市場的滲透率提商，百濟神州的商業化進程將步入轉捩點，現時預測核心產品VV116今明兩年風險調整後收入將達到40億及36億元人民幣。
該行亦看好康方生物及榮昌生物，同予「買入」評級。前者與Summit Therapeutics(SMMT.US)的合作，上半年料合共可獲得現金4.75億美元，資金可用於產品管線研發及商業化基礎設施建設。
大和發表研究報告，更新對中國生物科技股投資評級及目標價，表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
信達生物(01801) | 買入 | 39.4元 → 52元
百濟神州(06160) | 買入 | 185元
君實生物(01877) | 沽售 | 18.1元 → 21.3元
榮昌生物－B(09995) | 買入 | 63元 → 75元
康方生物－B(09926) | 買入 | 43元 → 55元
輝瑞(PFE.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，輝瑞(PFE.US) 今年業績的指引表明，公司預計疫情相關收入將會下降逾60%，導致總收入從指引的中間位跌約30%。該行指，儘管對需求放緩並不意外，但下降幅度和利潤率卻影響了每股盈測指引。非COVID相關收入亦較弱，Ibrance和Eliquis特許經營權表現不佳被Prevnar部分抵銷。該行認為，鑑於後疫情時期增長前景的不確定性，投資者一直關注非COVID相關業務。
報告提到，輝瑞強調幾項即將推出的產品，可能會改善投資者情緒。不過，該行認為它們不太可能緩解對增長的擔憂。該行繼續對集團的長期增長前景持謹慎態度，料2022至2025年的收入複合年增長率僅3%。該行重申「中性」評級，目標價由52美元下調至50美元。
Alphabet(GOOGL.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，預料Alphabet(GOOGL.US) 去年第四季收入達636億美元、通用會計準則的每股盈測則達1.2美元，而較低利息收入仍對每股盈測造成壓力；又指，由於員工人數增長超過調查，故料公司去年第四季核心利潤率將按年跌566個基點。
該行將公司今年收入預測上調1%至2,542億美元，按年增8%，EBITDA則上調4%至1,210億美元、以及通用會計準則的每股盈測上調3%至5.4美元，並將其目標價由116美元上調至119美元，重申評級「買入」。
本地地產及銀行股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告，指踏入業績期，微調對本港銀行及地產股估值模型。該行對個別港銀中期展望維持正面，但在撥備及非經營管線留意到邊際風險。市場對地產股的興趣升溫，該行對潛在鎖定利潤更趨審慎。恒隆地產(00101) 業績亦折射了內地零售銷售趨勢。
報告降新世界(00017)及恒隆地產目標價分別至23元及15元，評級均為「持有」，並列出對其他港銀及地產股投資評級及目標價，詳見另表。
富瑞稱，早前已預告恒生銀行(00011)去年度盈利及派息或面對風險，源於內房市場相關撥備。恒生撥備上的遜預期數字或反映於母企匯控(00005) 賬目，即使在集團層面上數字佔比較小，且有其他催化劑可抵銷影響。
該行並溫和下調對中銀香港(02388)估算，料其可列出對辦的經營數字，淨息差擴張可抵銷信貸成本輕微上升、物業重估非經常性損失，以及聯營livi bank應佔虧損對盈利帶來的壓力。
至於本港地產股方面，報告指投資者留意到實體樓市氣氛改善，驅動地產股上行，但憂慮藍籌地產股升勢或已預支未來上行空間，因在充裕一手貨尾供應下，本港樓價或至今年次季才見底。投資者注意力或分散至其他較小型的滯後股份。
該行早前將新地(00016)評級降至「持有」，現下調對新地及新世界估算，以反映對發展物業更保守的毛利率假設。收租股方面，該行指恒隆地產去年純利遜預期，管理層歸咎於人民幣去年貶值及去年12月內地新冠疫情爆發，但指1月零售銷售在積壓需求釋放下走高，但增長勢頭是否可持續仍有待觀察。
富瑞發表研究報告，對本港多家地產及銀行股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
新世界發展(00017) | 持有 | 24元 -> 23元
恒隆地產(00101) | 持有 | 16元 -> 15元
中銀香港(02388) | 買入 | 34元
恒生銀行(00011) | 持有 | 110元
新鴻基地產(00016) | 持有 | 115元
航運業 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指近期與航運業專家舉行會議，並引述歐洲運輸分析師Cristian Nedelcu指，料今年全球集裝箱運量按年跌3%，全球需求展望疲弱。隨著港口堵塞情況紓緩及運力釋放，未來數個月運費料續受壓，航運商盈利能力或大跌。
就兩大航運巨擘地中海航運公司(MSC)和馬士基日前發表聯合聲明，同意在2025年終止2M聯盟一事，報告引述Nedelcu指，未來數年航運業內聯盟或重組，2M聯盟解散令個別航運商在貨運量下滑時更難管理運力，因聯盟在協調運力上有優勢。即使2M聯盟解散或致議價能力下降，瑞銀料中國港口營運商難以從中顯著得益，因以往價格談判是與個別航運商進行，今年航運行業盈利能力惡化，或令港口商更難提升收費。
報告引述Nedelcu補充，中至長期而言，由於全球化見頂，未來航運增長或遇阻，他預期有更多供應鏈本地化。短期而言，新合約價格未必反映實時現貨運價，但隨時間過去，他預期，合約價將走近現貨運價，客戶將減少合約交易量，而將更多貨品轉以現貨運價計費。由於假設部分簽訂合約的客戶或爭取重新談判，預期今年第二、三季部分航運商或在保持盈利上苦苦爭扎。
濠賭股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，澳門1月博彩總收入(GGR)按年增長83%至116億澳門元(下同)，勝於市場預期的87億元，惟符合該行預期。按每日計算，博彩總收入按月增長83%至3.74億，是疫情前水平的46%。該行估計，在春節高峰期間，每日博彩收入約為6億元或新冠病毒爆發前水平的六成，而中場博彩總收入在同
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