2023年2月10日 大行報告
香格里拉(亞洲) ~ 大和
大和發表報告指，香格里拉(亞洲)(00069)股價年初至今累升22%，跑贏大市，料仍有上升空間。該行最新平均每間可供出租客房收入預估顯示，公司今年EBITDA按年增長84%，並認為恢復派息的機會很大，是其今年最看好的小型股之一。
報告指，維持公司去年EBITDA預測為4.14億美元，但將今明兩年預測提高6%至15%，以反映中國和香港的平均每間可供出租客房收入恢復速度快過預期。目標價由6.7元上調至10元，評級亦由「跑贏大市」升至「買入」。
深圳國際 ~ 大和
大和發表報告指，在深圳國際(00152)發去年盈警後，該行預計公司去年利潤約為9.2億元，接近盈警範圍下限水平。
該行指，深圳國際今年可能進行房產銷售。預計華南城物流園的土地將於明年轉換。根據該行與管理層溝通，其自行開發的前海二期住宅項目收入約為500億元，並將於今年確認。至於前海三期項目，現階段未有開發計劃。
大和預計，深圳國際去年每股盈利將出現經調整淨虧損，但將今年每股盈利預測上調85%，以反映將房地產銷售收入預測。該行重申對深圳國際「買入」評級，目標價由16.5元調低至11.5元。
永利澳門 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，永利澳門(01128)去年第四季經調整物業EBITDA虧損達5,910萬美元，超出該行預期的虧損4,300萬及市場預測虧損5,000萬美元，主要是由於貴賓廳贏率低於預期。期內淨收入按年跌至1.9億美元，市場份額繼續維持在約12.8%。
該行指出，永利管理層預測今個農曆新年假期中場及直營貴賓廳可恢復至2019年同期約95%及140%水平，酒店入住率達96%，零售銷售則較2019年同期增長34%，期內每日正常化EBITDA為約400萬美元，是疫情以來最高水平。
第四季每日營運支出降至200萬美元，美銀指出，管理層有計劃將部分中介貴賓廳轉為直營或改為接待高端中埸客戶，但未有透露相關佔比。談及利潤率恢復情況，美銀引述管理層指，將取決於到訪人流恢復情況，由於中場佔比提升，認為利潤率有上行空間。
由於中場業務恢復得較預期快，美銀將永利澳門今明兩年EBITDA預測上調34%及4%，目標價從10.6港元上調至11.6港元，但提醒投資者，永利今明兩年沒有新酒店客房供應，可能面臨市場份額下降的風險，重申「中性」評級。
微創醫療 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，微創醫療(00853) 的管線產品於2022至2023年進展穩健，於今年1月，其Galaxy Insight關節鏡系統在中國獲批；EasyFinder診斷導管獲美國食品藥監局批准；其冠狀動脈旋磨術亦被納入內地優先評審。
對於內地因疫情封城及於去年第四季重新開放對微創醫療的影響，該行引述公司管理層認為，與去年第二季上海封城相比，對於公司第四季的製造及分銷影響微乎其微。不過，隨著去年12月的重新開放，很多醫院手術(矯形器、支架和經導管主動脈瓣植入術)均受到影響及延期。儘管如此，管理層相信業務恢復較快，醫院手術量已恢復至正常水平的85%至90%。
至於冠狀動脈血管支架的帶量採購(VBP)，該行引述微創醫療管理層指出，隨著新的價格上升，毛利率亦相對有所提高，管理層對冠狀動脈血管支架的全球市場有高度期望，預期該領域的收入貢獻由目前的約10%，未來兩年將增加至約20%水平。
此外，該行對微創醫療的目標價由25.5元上調至29.5元，鑑於其業務發展步入正軌，重申「買入」評級，相信公司將繼續受益於重新開放後的擇期手術需求復甦。
銀娛 ~ 美銀
美銀證券發表研究報告指，銀娛(00027) 較同行來說有最好的長期增長前景，主要是受到澳門銀河第三及第四期開業所帶動，該行預計，集團將首先推出擁有450間客房的澳門銀河萊佛士，隨後推出銀河國際會議中心(GICC)和澳門安達仕酒店。根據其在2021年第一季度簽訂的銀河路氹四期合同，預計建設將持續約三年。因此，該行預計第四期將在明年上半年完工，並可能在同年下半年推出市場。該行預計，集團2022年第四季的收入為31.9億元，按年減少39%，EBITDA為負2.54億元。
該行表示，自去年11月澳門板塊反彈以來，集團在同行中表現最差，其他五間營運商有出色表現，是由於中國重新開放和完成牌照更新後資產負債表問題和牌照更新風險的減少。集團的澳門銀河第三期即將開業，為其帶來更高的可見性，成為公司近期的催化劑。該行將集團今年EBITDA預測上調20%，以反映中場總收入復甦快於預期，目標價由62元上調至66元，重申「買入」評級。
小米-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，參加了小米-W(01810) 投資者日，主要亮點包括業務重點轉向規模和盈利能力兩方面；今年研發費用為200億元人民幣，電動車開發成本為75億至80億元人民幣；管理層對智能手機前景持審慎樂觀態度。
報告指，小米管理層維持明年上半年電動車量產時間表，並指出冬季路測已於去年12月開始。該行認為時間表符合預期，但支出似乎比預期高，擔心小米電動車交付在內地競爭環境加劇下，特別是在Tesla減價後，高營運成本可能變為利潤率阻力。
該行將小米去年第四季經調整盈利預測下調25%，以反映第四季智能手機出貨量和較高的營運費用。同時將今明兩年經調整盈利預測下調13%至29%，以反映指引，但考慮到估值基礎滾動後，將目標價由7.8港元提高到8.6港元，重申「跑輸大市」評級。
美高梅中國 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，美高梅中國(02282) 2022財年第四季的經調整物業EBITDA為負4.02億元，基本符合該行估計的負4.06億元。總淨收入按年跌44%，惟按季增長101%至13.65億元。貴賓廳收入按年下降62%至1.5億元，而中場收入按年下降42%至11.87億元。
報告引述集團管理層指，農曆新年期間每日的EBITDA為500萬美元。酒店入住率約為100%，春節假期過後需求保持韌性，預計澳門將在今年全年可持續復甦。該行估計，集團1月的中場收入與2019年水平持平。另外，集團將在今年第一季末全面部署額外200張賭桌，並利用額外的賭桌重新配置遊戲樓層佈局。公司預計，今年的EBITDA利潤率將達到20%，將受惠於從中介貴賓廳到直接貴賓廳和優質中場的轉化中帶來的收入組合改善。
該行分別上調集團2023及24財年EBIDTA預測45%和1%，以反映快於預期的中場業務復甦，目標價升7%至14元，重申「買入」評級，相信因為其規模較小且專注於高端中場業務，復甦速度將會較同行快。
渣打 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，引述外電報道指第一阿布扎比銀行(FAB)正在考慮在六個月排除期結束後，對渣打(02888)提出現金要約，預料涉資約300億至350億美元。
美銀指出，雖然市傳出價高於渣打目前約260億美元市值，但注意到該行在2022年第三季的有形賬面價值達390億美元，考慮到資本雄厚及預測市盈率水平較低，預期最終收購估值不會低過其他英國銀行。
基於長期投資策略調整，美銀將渣打今明兩年成本預測下調，並將盈利預測提高2至3美仙，目標價相應由74.25元提高至78.89元，重申「中性」評級。
雲頂新耀-B ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，將雲頂新耀-B(01952) mRNA疫苗(EVER-COVID19 -M1)的臨床試驗成功概率由54%上調至67%，主要是其新冠候選疫苗PTX-COVID19-B的II期研究已通過臨床驗證，公司正就III期臨床試驗提交新藥申請，期望於今年獲得中國緊急使用授權(EUA)。
對於雲頂新耀的抗生素專營權，該行考慮到公司的新戰略計劃，對其Taniborbactam臨床試驗成功概率由53%提高至76%，並對SPR206臨床試驗成功概率由48%上調至53%。而Ralinepag的臨床試驗成功概率亦由53%上調至76%，以反映其III期臨床試驗狀態。
該行對雲頂新耀2022至2024財年的每股盈測，分別由原預期的盈利2.23、虧損3.97及虧損2.51元人民幣，調整至虧損1.11、虧損3.97及虧損2.5元人民幣。予以「中性」評級，目標價由13.98元上調至15.91元。
中芯 ~ 高盛
高盛發表報告，指中芯國際(00981) 發表今年首季增長指引，預期收入將按季下跌10%至12%，全年收入則預期按年跌10%至13%，管理層將其歸因於行業周期下行。在高折舊及低利用率影響下，毛利率指引亦弱於預期，雖然市況疲軟，但中芯仍計劃將今年資本支出及產能擴張目標維持與去年相若水平。
高盛表示，未來將關注2023年收入指引疲軟的情況下，仍然維持高資本支出的理由，以及行業周期及復甦的可見性，與公司應對策略。
至於去年第四季業績，該行指出收入及毛利率表現均符合預期，季度淨利潤按年跌28%至3.86億美元，高於該行預期35%及市場預期25%，相信是由於利息收入及投資收入增加所帶動。
該行下調對其今年收入預測13%，明年至2028年預測降介乎2%至4%；並下調今年經營溢利預測66%，明年至2028年預測降介乎5%至26%；降今年純利預測70%，明年至2028年預測降介乎6%至28%。高盛將中芯目標價從18.9元降至16.7元，對應2025年每股盈利預測約16倍，評級「中性」。
百盛中國(YUMC.US) ~ 摩通
摩根大通發表報告指，百盛中國(YUMC.US) 去年經調整盈利按年降15%，大致符合市場預期。末季銷售額按年降9%，撇除外匯變動則升2%；同店銷售增長降4%，相較去年上半年跌12%；盈利增長4倍；淨利潤率回升至2.5%。
公司今年目標是淨增1,100至1,300間新店，新開店率為9%至10%，又對春節後的復甦趨勢持審慎樂觀態度，並將專注於有效推廣活動以推動銷售。
該行預計其今年銷售額將增長23.5%，純利料升85%，淨利潤率料7.3%。憑藉其堅實的韌性、強大的執行力和管理團隊，集團是中國重新開放和長期增長的最佳選擇之一，維持「增持」評級，美股目標價由59美元上調至67美元。
鐵路股 ~ 摩通
摩通發表報告指，本年至今中國鐵路客運量出現強勁反彈，已恢復至疫情前水平的80%左右。雖然目前未最終確定鐵路投資計劃，但認為未來三年客運列車包括高速鐵路和地鐵的需求前景改善，包括新列車採購、設備升級和更換，以及售後維修。
摩通建議重新審視中車(01766) ，H股目標價由5.5元升至5.7元。同時重申看好時代電氣(03898)，H股目標價由65元升至67元，均維持「增持」評級。
蒙牛 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，蒙牛(02319) 管理層透露去年第四季銷售額增幅降至低單位數，毛利率持續受壓，但重新開放下節日送禮需求回升，帶動農曆新年期間銷售走勢好過預期，憧憬今年銷售額增長將加快，毛利率按年提高，原奶成本亦將趨向穩定。
該行指出，去年12月大多數分銷商仍對農曆新年銷售前景保持謹慎，因此未有大量增加庫存，但假期期間實際零售額高於蒙牛及經銷商的預期，農曆新年過後渠道庫存亦保持在健康水平，令經銷商對今年前景更有信心。
展望今年發展，摩通預期在超高溫滅菌奶驅動下銷售增長將較去年快，同時原奶成本保持平穩或下降至低單位數，預示毛利率將可改善。該行預計去年全年銷售額按年增長5%，經營利潤率大致持平於5.4%，調整後淨利潤增長10%，目標價由51.8元下調至49元，對應2024年預測市盈率22倍，評級「增持」。
餐飲股 ~ 富瑞
富瑞發表研報指，海底撈(06862)、頤海國際(01579) 和九毛九(09922) 將在3月下旬公布業績，預期海底撈和九毛九去年下半年仍會受到零星的疫情影響，相信投資者焦點會放在同店銷售復甦趨勢及重新開放後的開店情況。
該行預測頤海去年下半年淨利潤將下降1%至4.12億元人民幣，銷售額則增長5%至34.7億元人民幣，指出去年下半年供應鏈仍有受到影響，但由於毛利率較高的第三方增長好過預期，相應將2023至2024年盈利預測上調6%至9%，評級上調至「持有」，目標價亦由19.6元升至28元。
富瑞預計海底撈去年下半年淨利潤達3.41億元人民幣，經營利潤率為2.1%，銷售額則下降16%至176億元人民幣，指出雖然去年第四季仍受到疫情打擊，但公司擁有良好的成本節約措施，在艱難時期仍保持盈利，估計除夕和農曆新年期間營業額將恢復至去年同期的90%以上，相信投資者會關注公司未來開店計劃，將目標價由19元上調至20元，維持「持有」評級。
至於九毛九，該行預測去年下半年銷售額及淨利潤將分別按年下跌1%及67%，主要亦是由於疫情爆發令門店需要暫時關閉，毛利率則預期可有穩定改善，將2022年盈利預測下調至1.08億元人民幣，並將今明兩年盈利預測下調9%及1%，以反映公司更謹慎的開店策略，維持「買入」評級，目標價由20.5元升至21.5元。
永利澳門 ~ 里昂
里昂發表報告指，永利澳門(01128( 在去年第四季出現虧損後，今年在博彩收入、酒店入住率和零售銷售強勁復甦。考慮到春節假期內公司的日均經調整EBITDA錄得約400萬美元，該行預計其今年首季EBITDA可轉錄盈利。里昂指，在最新指引下，永利澳門提高資本支出假設，因此將目標價降至11.9元，評級「買入」。
敏華 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，敏華(01999) 一直面對的不利因素正在消退，加上公司於2024財年加快門店擴張計劃，這應有助於其推動中國業務的增長，將其評級由「跑輸大市」上調至「跑贏大市」，目標價由5.8元升至11.4元。該行認為，集團表現將會走強，並可進一步鞏固其市場份額。
該行表示，將集團2024財年的收入增長由8%上調至17%，並將2025財年增幅由7%升至15%，以反映商店恢復擴張，又認為中國運動躺椅的低滲透率將支持其增長。該行又預期，集團的毛利率將由2023財年的39.2%上升至2025財年的40%，因為其將受惠於原材料成本下降。由於預計2023財年下半年的線下流量疫弱，將其全年淨利潤預測下調3%，惟將2024及25財年的預測分別上調12%和22%，以反映集團有更好的中國業務前景。
百勝中國 ~ 野村
野村發表研究報告指出，百勝中國(09987) 去年第四季業績表現強勁，復甦步伐令人鼓舞，期內雖然疫情嚴重情況再度出現，但公司上季經調整純利按年上升3.76倍，另繼續擴大餐廳網點，保持穩健的店舖投資回報率。
該行繼續看好百勝中國今年上半年的復甦步伐，主要由於其快餐店模式，以及包括數碼化和成本優化在內的積極營運行動，相信可帶動公司毛利率長期提高。另認為公司的復甦步伐較同業快，料今年將維持勢頭。對其目標價由417.3元上調至554.6元，評級由「中性」上調至「買入」。
移卡 ~ 大和
大和發表研究報告指，即使面對季節性因素，即農曆新年期間商家休業，但移卡(09923) 今年1月總支付量(GPV)仍實現良好的按年及按月復甦，因此預測全年公司GPV將按年增長10%至15%。
移卡管理層透露行業實收率(Take Rate)正在持續復甦，二維碼支付佣金有很大上升空間，而公司的綜合實收率已從2021年的10.7個基點回升至去年上半年的12個基點，今年料達14至16個基點。至於毛利率，由於商家支付佣金較高，因此業務發展需要激勵措施，大和預計短期內毛利率不會上升。
大和又指，相較於美團-W(03690)作為本地綜合生活服務商，向商戶收取各種費用，移卡主要是幫助商戶在短時間內獲得曝光率，並根據實際情況分成，對於中小商戶而言更具性價比。
由於疫情影響時間較預期長，大和將移卡2022至2024年收入預測削減8%至19%，由於新業務及盈利能力提升所需開支增加，將調整後淨利潤預測削減介乎0.2%至70%。大和將目標價由26元上調至30元，並重申「跑贏大市」評級。
百勝中國(YUM.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，去年第四季百勝中國(09987) (YUM.US) 營業額按年下跌9%至20.9億美元，撇除匯兌影響則增長2%，受到餐廳臨時關閉及堂食人流減少的影響，業績表現低於預期。調整後經營利潤達4,000萬美元，亦較該行預期的7,900萬美元低。
公司去年第四季同店銷售按年下跌4%，當中肯德基及必勝客分別下跌3%及8%，去年11月最高峰時期有4,300家餐廳(佔總數33%)無法提供堂食服務，至12月則減少至約1,300家(佔總數10%)。瑞銀指出，由於位於交通樞紐的分店佔比較多，因此肯德基表現較必勝客強，預期公司今年首要任務將是通過持續的營銷活動、菜單創新及提供高性價比產品來推動銷售。
管理層預計今年成本將出現低單位數上升，而勞動力成本升幅則恢復至中至高單位數的正常升幅，預期今年將淨增1,100至1,300家餐廳，資本開支約7億至9億美元。
瑞銀將百勝中國2023至2025年每股盈利預測上調13%、7%及5%，以反映重新開放後同店銷售復甦、2022年高於預期的門店基數以及餐廳經營槓桿和效率提升將帶動利潤率改善，美股目標價升至71美元(原本65美元)，維持「買入」評級。
滙控 ~ 各券商
滙豐控股(00005) 將於2月21日(周二)將公布去年業績，受全球經濟疲弱、金融市場波動及新冠疫情影響，綜合8間券商預測，滙控2022年列賬基準除稅前利潤料介乎148.49億至176.86億美元，較2021年189.06億美元，按年下跌6.5%至21.5%；中位數164.11億美元，按年跌13.2%。
綜合8間券商預測，滙控2022年列賬基準純利料介乎120.02億至151.74億美元，較2021年126.07億美元，按年下跌4.8%至上升20.4%；中位數126.61億美元，按年增加0.4%。本網綜合9間券商預測，滙控2022年全年每股派息料介乎0.271至0.34美元，較2021年每股派息0.25美元，按年升8.4%至36%；中位數0.3美元，按年升20%。
就滙控去年11月公布出售加拿大業務，料出售錄稅前利潤約57億美元，曾指董事會將積極考慮通過派發一次性股息(額外分紅)或股份回購；市場將關注滙控管理層最新營運指引、2023年起平均有形股本回報至少達到12%為目標的目標會否更新。
下表列出13間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
法國巴黎銀行│買入│75元
富瑞│買入│73.1元(770便士)
高盛│買入│70元
中金│中性│69.66元
美銀證券│買入│67.39元
瑞銀│買入│67.1元
摩根大通│增持│66元
星展│買入│63.9元
中信証券│增持│63元
花旗│買入│62.9元
國泰君安│買入│59.82元
摩根士丹利│增持│59.8元
瑞信│中性│55.52元(585便士)
舜宇 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，舜宇光學(02382)今年1月的手機鏡頭模組、手機鏡頭及車載鏡頭出貨量分別按年下跌19%、下跌49%及上升22%；由於智能手機補貨疲弱，加上去年的基數高，集團手機鏡頭模組及手機鏡頭的出貨仍然疲軟。
該行提到，內地農曆新年假期期間的智能手機銷售有改善，特別是中低檔手機，但未能保證需求可持續恢復。而短期的出貨量反彈亦不足以改變舜宇的基本面，相信要等待需求復甦的能見度提高。瑞信維持舜宇光學股份「中性」評級及目標價106元。
新能源車 ~ 中金
中金發表報告指，消費前置、疫情感染及春節假期影響1月汽車產銷，市場已有較充分的預期。全年銷量節奏有望呈現前低後高，總量有望實現正增長。
中金指，近期地方汽車消費刺激政策出台帶動政策預期再升溫，若中央層面的刺激政策落地，對總量增長的支撐力度更強，但建議保持中性預期。出口延續良好增長態勢，乘聯會口徑1月乘用車出口23萬輛，按年增長34%，按月下跌13%，維持高位水平。
PHEV銷量正增長展現韌性，新能源出口佔比再提升。月內新能源品牌銷量表現有所分化，比亞迪、理想等車企新能源銷量表現優於行業。1月新能源乘用車出口7.4萬輛，佔出口比重達32%，特斯拉(TSLA.US) 、上汽集團(600104.SH)、比亞迪(01211) 分別達3.9萬、1.5萬、1萬輛，該行認為新能源出口量有望再上台階。
特斯拉降價背景下，中金仍然看好新車周期相對強勁、品牌力有一定積澱的自主品牌及新勢力；另一方面，當前內地市場對今年新能源預期比較保守，特斯拉帶動下該行認為以價換量是大趨勢，需求有望超預期，可能在3月開始逐步體現。中金建議關注特斯拉，以及整車及新勢力如長安(000625.SZ)、理想(02015) 等。
郵儲銀行 ~ 野村
野村發表報告指，近日曾與郵儲銀行(01658) 管理團隊舉行會議，管理層對今年銀行業前景看法審慎，特別是上半年，並相信市場分析的看法過度樂觀，因部分去年行業面對的挑戰或持續至今年。
該行引述管理層預期今年淨息差將進一步收縮，認為在去年LPR下調後按揭貸款重新定價後，今年淨息差料將繼續承受有關壓力，尤其是於第一季。管理層又認為，在政府應對經濟增長壓力的政策寬鬆周期中，資產收益率的下跌幅度或大於負債成本降幅。
野村下調郵儲銀行股份目標價，由7.43元降至6.95元，評級維持「買入」，並下調其今明兩年純利預測2.2%及2.3%。
重新開放主題股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指隨著本港與內地全面通關及已撤銷絕大部分防疫限制，相信投資情緒有所改善，一些落後板塊或「追落後」。未來數個月市場或上調對本地公司的盈測。今年零售銷售有望加快將為催化劑。該行估算今年訪港內地旅客或恢復至疫情前三分之二的水平。過去六個月落後的板塊如公用及地產股現呈現良好投資機會，因香港正進入全面經濟復甦。
報告稱，參考澳門博彩業急劇復甦經驗，預示香港復甦步伐也可以很快，料將歸功於入境內地旅客需求。隨著經濟復甦可見度提升，該行列出重新開放主題下12隻在富時香港指數內的喜好股份如下：
股份｜行業｜評級｜目標價(港元)
香港電訊-SS(06823) ｜通訊｜買入｜13.4元
數碼通(00315) ｜通訊｜買入｜6元
金沙中國(01928) ｜耐用消費｜買入｜33.5元
新秀麗(01910) ｜耐用消費｜買入｜30元
友邦(01299) ｜金融｜買入｜100元
中銀香港(02388) ｜金融｜買入｜34.2元
港交所(00388) ｜金融｜買入｜430元
國泰(00293) ｜工業｜買入｜9.5元
希慎(00014) ｜地產｜買入｜31.5元
領展(00823) ｜地產｜買入｜70元
九倉置業(01997 ｜地產｜買入｜53元
長建(01038) ｜公用｜買入｜58元
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