2023年2月13日 大行報告
中芯 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中芯國際(00981)股價受限於被美國商務部列入「實體清單」和較低的盈利能力影響。該行將其2023至2024財年的每股盈利預測分別由0.71和0.94元下調至0.42元和0.51元，但維持「中性」評級，目標價由18元上調至19元，相當於預測今年1倍市賬率，已進入周期性底部，處於歷史區間低端。
瑞信指，中芯去年第四季銷售疲軟，但利潤率保持不變。今年首季及全年指引偏軟，與產業鏈一致。首季銷售額指引為按季下降10%至12%，預計隨著庫存減少，次季和下半年將有所回升，從而令今年銷售額按年下降10%至66億美元，低過於之前預測的69億美元，毛利率料保持介乎21%至22%。
丘鈦科技 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，丘鈦科技(01478)今年1月份智能手機相機模組出貨量為2,050萬件，按月跌37%、按年跌57%；1月份指紋模組出貨量560萬件，按月跌44%、按年跌48%。該行表示，自農曆新年後，看到內地終端需求復甦的希望，同時海外市場的不確定性仍然高企。
該行表示，將丘鈦科技去年每股盈測由0.31元人民幣下調至0.19元人民幣，今年每股盈測則由0.55元人民幣下調至0.45元人民幣、明年每股盈測由0.66元人民幣下調至0.63元人民幣，並將其目標價由4.2元上調至5.1元，維持「中性」評級。
百度-SW ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，百度-SW(09888)宣布計劃於下月完成AI聊天機械人ERNIE的內部測試，並在其搜索應用程序中向公眾開放。儘管公開信息有限，但該行預計，ERNIE會表現出與ChatGPT相似的特徵，即能夠以多媒體格式和跨學科創建綜合結果的通用生成AI；自然語言處理、計算機視覺、機器學習、知識圖譜等多種AI能力的結合與融合；大型語言模型，通常包括用海量數據預訓練的大量參數和強化機制，可以使算法結果更符合設計者的最佳策略，例如內容符合當地法規。集團的數據和多媒體內容應該使其比搜索同行或專注於單一媒體格式的線上同業更具優勢。另一方面，程式目前仍然無法解決數據可用性問題，而且現階段聊天機械人的運行成本很高。
該行將集團去年第四季的銷售額按年下調至-4%，今年首季則為1%，以反映因疫情而被中斷的重新開放，降去年第四季的淨利潤預測至35億元人民幣。保守計算，2023/24年的成本增加，每股收益將適度降低。目標價由220元上調至230元，維持「買入」評級。
領展 ~ 高盛
領展(00823)上周五(10日)收市後公布上市以來首次供股，擬以每單位44.2元「五供一」，集資188億元。高盛發表報告，認為市場對領展是次行動感意外，因管理層此前曾提到滿意低於30%的資產負債率。而於最近收購新加坡零售資產後，公司的總債務佔總資產比率約為27%。
該行表示，供股對領展的每單位分派會帶來稀釋，估計其2024年及2025年的單位分派將被稀釋約10%。基於公允估值，高盛將領展的投資評級由「買入」降至「中性」，目標價由69.6元下調至68.9元。
高盛提到，領展未來會否進一步估值新評，將取決於公司確保盈利及每單位分派增值所作收購的能力，以彌補供股對單位分派造成的稀釋，而較高的利率水平或使其計劃更難執行。
金界控股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，金界控股(03918)去年第四季總博彩毛利和EBITDA分別回復至疫前24%及36%的水平，均低於該行及市場預期，主要是安全問題持續影響業務，令去年下半年博彩數量減少；該行預料，內地旅客回歸將會推動進一步今年復甦。
該行表示，將金界在2023年至2024年總博彩毛利預測下調22%至37%，相當於疫前37%至50%的水平，並預料今年大眾及VIP博彩毛利可達致疫前的94%及15%的水平，明年則分別達126%及21%；同時，將金界在2023年至2024年EBITDA預測下調18%至36%，並預料EBITDA可達疫前的57%至82%，在2025年則可全面復甦。瑞銀將金界控股目標價由9.8元下調至7.4元，將投資評級由「買入」降至「中性」。
東方海外 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，東方海外(00316)去年第四季度總收入按年下降37%至31.82億美元；銷量按年下降5.6%，優於該行預測的按年跌的8.6%。儘管跨大西洋航線按年回升8.2%，但跨太平洋航線和亞歐航線按件擴大降幅，亞洲內部航線按年基本持平。
該行認為，自去年第三季以來，東方海外運費按季的顯著下滑屬負面因素，即期市場調整開始反映在去年第四季盈利中，繼去年第三季的數據穩健之後，認為合同的支持有限。該行估計東方海外在去年第四季仍保持盈利，惟今明兩年的盈利將進一步放緩，續予「減持」評級及目標價105.9元。
舜宇 ~ 大摩
大摩發表報告指，舜宇(02382)發盈警，預期於全年盈利按年減少約50%至55%。由於1月份出貨量仍然疲軟，而該行分析表明，其今年不太可能維持或提高平均售價以提高毛利率，因此盈警將引起投資者對其上半年盈利前景的擔憂。維持對該股「與大市同步」評級，目標價106元。
中芯 ~ 摩通
摩通發表報告指，由於價格壓力、利用率降低和折舊成本上升，中芯(00981)對今年收入指引為按年跌約10%至13%，毛利率將下降到20%左右，遠低於市場預期。
報告指，雖然經濟下滑，中芯國際計劃保持資本支出按年持平，並計劃在今年底前再增加15%產能。鑒於持續的庫存修正和毛利壓力較預期大，維持對該股「中性」評級，目標價18元。
小米-W ~ 里昂
里昂發表報告指，小米-W(01810)上季繼續面臨全球消費需求疲軟及內地疫情干擾，並預料集團上季總收入按年跌24%至650億元人民幣，其中預料智能手機及IoT收入分別按年跌28%及16%。
該行預計，末季經調整純利按年跌71%至13億元人民幣，並料今年會有溫和的復甦增長，並預測全球智能手機出貨量將有3%增長，並見內地白色家電銷售有潛在的上行空間。惟集團預料將今年用於電動車發展的研發費用上調至200億元人民幣，電動車虧損則為75億元至80億元人民幣。
該行表示，將公司去年及今年經調整後純利預測下調8%及22%，並將其目標價由12.1元上調至14.6元，維持其評級為「跑贏大市」。
領展 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，領展(00823)上周五收市後宣布，計劃按每個供股基金單位44.2元的認購價，五供一，供股價較當日收市價折讓約29.6%。該行認為，儘管利用股權而非債務來為收購提供資金看起來是明智的，惟這仍是一個令人意外的負面消息。
該行估計，供股將稀釋其每股賬面價值7%，稀釋其每單位可分配收入10%，但收購不斷增長的資產應有助於抵銷該影響。該行將其今明兩個財政年度的盈測分別上調0.9%及11.4%，並將2025財年的盈測上調21%，以反映收購新加坡資產和供股後的所得款項。由於中國重新開放導致所需收益率收窄，該行將領展目標價從56.3元上調至62元，但由於上行空間有限，評級從「跑贏大市」下調至「跑輸大市」。
港交所 ~ 里昂
里昂發表報告指，港交所(00388)將於2月23日公布去年業績，預期集團去年第四季業績符合預期。由於季節性經營開支影響，該行將港交所去年每股盈利預測調整至7.7元，股份目標價由406元上調至425元，主要受惠日均成交額更為強勁，上調今明兩年盈測分別9%及5%所推動。至於股份評級維持「買入」，料最壞時刻已經過去。
海吉亞醫療 ~ 野村
野村發表報告指，將海吉亞醫療(06078) 去年收入預測上調1%、以及純利預測下調22%，主要是反映外滙虧損的影響，並同時將公司今明兩年收入預測各上調2%，純利預測則上調2%至3%，以反映新增病床及重新開放後需求復甦。
該行預料，公司去年收入按年增36%至31.4億元人民幣、純利則按年增6%，並將其目標價由57.11元上調至68.28元，維持其評級為「買入」。
AI技術 ~ 摩通
摩通發表報告指出，相信生成式AI技術如ChatGPT、文本生成圖像/視頻，長遠對中國網遊及數字娛樂產業正面，因為可減少研發和內容開支，縮短如網遊及視頻等數字內容生成的開發時間；增加用戶生成的內容供應；提供更逼真的娛樂/遊戲體驗，如遊戲機械人及數碼人類。
該行認為，在中國網遊/娛樂品牌中，主要受惠於生成AI的包括領先的遊戲開發商如騰訊(00700)及網易-S(09999)，以及數字娛樂平台如快手-W(01024)、嗶哩嗶哩-W(09626) 、騰訊音樂-SW(01698)、愛奇藝(IQ.US) 和虎牙(HUYA.US)。
錦欣生殖 ~ 野村
野村發表研究報告指，維持錦欣生殖(01951) 的「買入」評級，目標價由8.71元上調至8.9元，又將其2022財年的收入及淨利潤預測分別下調7%和3%，以反映下半年受到疫情的影響。然而，該行考慮到重新開放後的需求復甦及新收購醫院帶來的貢獻，將集團2023及24財年收入預測分別上調2%及9%，淨利潤預測則分別增5%及13%。
該行預計，集團的2022財年營業收入按年增長25%，淨利潤按年增長4%，又料其總收入將按年增25%至22.9億元人民幣，比市場預期的24.7億元人民幣低7%，意味著公司將在下半財年獲得11.6億元人民幣的收入，按年增長18%，這主要是由於疫情拖累其成都和深圳業務，尤其是對去年第四季的影響更甚。
中芯 ~ 野村
野村發表報告指，中芯(00981)去年第四季收入和毛利率符合指引和市場預期。不過，今年首季收入和毛利率指引就低過市場預期。予「中性」評級，目標價由17.5元微升至17.8元。
管理層表示，由於供應過剩，首季商品價格(NOR/NAND,CIS/ISP,DDI等)與去年第三季度的水平相比下降30%以上。對於這些產品，公司認為今年下半年的晶圓需求將恢復到2019至2020年的平均水平，但由於市場上的產能增加，這些產品的新訂單價格或會較低。
領展 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，就領展(00823)公布「五供一」供股籌188億元，該行認為，此交易將稀釋市場估計的賬面價值和每股盈測減少約8%至10%，並為領展管理層提供更多空間探索可增加收入的機會。
該行表示，維持對領展長遠前景正面看法，並指領展進行供股下，同業可能面臨資金流動的壓力和新股本引起的擔憂。該行維持領展目標價69元及「買入」評級。
本地地產股 ~ 瑞銀
領展(00823) 上周五(10日)收市後公布上市以來首次供股，擬以每單位44.2元「五供一」，集資188億元。瑞銀發表報告，預期領匯股價將反應負面，假設一半集資所得將用於償還債務，且再融資成本為4%，估計供股將即時稀釋其每單位分派及資產淨值分別約15%及7%。該行對領展股份評級為「買入」，目標價71元。
瑞銀認為，大部分香港地產股自去年11月以來已上升超過30%，相信領展供股或導致行業出現短期獲利回吐。於覆蓋研究範圍內，該行對新世界(00017) 持審慎態度，因其淨負債率達74%，遠高於其他槓桿型同業包括恒地(00012)、希慎(00014) 及嘉里建設(00683)的介乎約36%至41%水平。
另一方面，瑞銀預期負債率低/有淨現金的發展商短期表現應會更好，如新地(00016)、太古地產(01972)、長實集團(01113)及信和置業(00083)。
昆侖能源 ~ 摩通
摩根大通發表報告，建議於去年業績公布前買入昆侖能源(00135)，因公司於淨現金狀態、正自由現金流及經營前景改善下，或會提高目前為25%至35%的派息承諾。根據該行估計，若派息比率為50%，意味股息收益率達7%。
另外，由於現時國企業將股本回報率作為績效指標的一部分，摩通估計公司管理層可能會考慮回購股份；而公司盈利質素持續改善，加上過去五年的天然氣銷量增長強勁，毛利率亦穩定，與下游企業40%以上的估值差距有望縮小。
該行提到，雖然新奧能源(02688)和華潤燃氣(01193) 在內地重新開放中的貝塔系數最高，但認為昆侖能源有更佳的風險/回報，因其估值低，且自去年11月以來表現跑輸約20%。摩通上調昆侖能源股份目標價，由7元升至8.35元，評級維持「增持」，並為今年首季燃氣公用股首選。
百威亞太 ~ 星展
星展發表研究報告指，百威亞太(01876)受疫情對本地渠道的收緊限制所影響，計及外匯影響，預計其2022財年收入將按年下降3%，去年第四季在亞太地區西部的銷量及平均售價分別下降10%和6%；撇除併購影響，2022財年的EBITDA或自然下降4%，其第四季將下降28%，是由於中國渠道組合的不利影響及在韓國加大營銷力度。
該行認為，中國的渠道復甦以及韓國和印度的良好前景應能更好地支持集團2023及2024財年的營收和利潤率擴張。鑑於去年第四季疫情的影響和審慎的態度，將其2022及23財年的EBITDA預測分別削減6%和3%。目標價由32.2元輕微下調至31.5元，維持「買入」評級。
新奧能源 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指出，預期新奧能源(02688) 於2022財年核心盈利增長12.5%，主要由於液化天然氣合同結算現金收益20億元人民幣(2021年同期為零)、泛能業務收入增長47%及增值服務(VAS)毛利增長30%，料可為傳統天然氣分銷業務的收益下降及新家庭連接減少帶來緩衝。受疫情負面影響下，估計公司天然氣零售銷售量增長4.4%，新家庭連接跌20%。
該行繼續看好新奧能源，認為公司對泛能業務的敞口愈來愈大，盈利記錄穩健，財務狀況良好，股價合理，另將其2022至2024財年的預利預測分別下調1%，以及上調2%及4%，2024財年後預測上調4%至7%。目標價由93元升至120元，維持「中性」評級。
華潤燃氣 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告，預計華潤燃氣(01193) 去年核心盈利按年跌4%，即使如此，該行認為每股派息大致上按年平穩，意味著今年派息比率略高2個百分點至49%。該行預料公司核心盈利會由去年料跌4%，反彈至今年料錄13%增長。該行表示，將公司去年、今年及明年盈利預測分別下調2%、3%及1%，並將其目標價由36元上調至38元，維持其評級為「跑贏大市」。
中芯 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，中芯國際(00981)去年第四季業績遜預期，收入按季下跌15%至16.2億美元，較市場預期低，並處於公司指引按季倒退13%至15%的下限。至於去年第四季毛利率為32%，低於上年同期的35%，及去年第三季的39%，但符合公司指引的30%至32%。
建銀國際下調中芯股份目標價，由21.5元降至20元，評級維持「跑贏大市」，同時下調其今明兩年盈利預測分別58%及36%，認為雖然汽車和工業需求一直強勁，但消費電子產品疲弱為行業蒙上陰影。而產能利用率下降和新產能增加導致折舊上升，亦將對中芯的盈利能力構成壓力。
中芯 ~ 星展
星展發表研究報告，指中芯國際(00981)去年末季利潤率收縮幅度少過預期，其第四季純利按年跌28%至3.86億美元。管理層作出2023財年收入下降低雙位數及毛利率約20%的指引，遜預期。該行表示，由於較低的利用率及更高的折舊費用，下調集團2023及24財年盈測分別41%和10%，目標價由22元下調至20.7元，續予H股「買入」評級。
該行提到，雖然市場擔心明年整體晶圓代工產能供應增加，但由於成熟製程代工需求強勁，尤其是中國的MCU和汽車芯片，預計公司的利用率將比市場預期高4%。該行料倘中芯明年實現盈利復甦，或觸發估值重評。
本地銀行股 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告指，預料去年下半年及第四季，對港銀的淨息差表現仍然是強勁。港銀去年信貸撥備因中國的商業房地產敞口而上升，該行認為今年將會下跌，明年回復正常，並相信香港信貸質量將保持穩定，故香港本地銀行現時應會開始見到信用狀況有所改善。
該行表示偏好滙控(00005)及渣打(02888) ；並預計滙控(00005)上季淨息差按季升8%、按年升36%，並維持滙控為首選，以及其評級為「增持」。
該行表示，將渣打(02888)去年、今年及明年盈利預測微升0.1%、降0.4%、以及升2.6%，並維持其目標價為69.3元，以及其評級「增持」。
該行亦表示，恒生(00011)信貸虧損將會去年下半年業績的關注點，並預料其息稅後淨利潤按年跌14.5%及按半年跌5.6%，給予其評級為「減持」。
渣打集團 ~ 各券商
渣打集團(02888) 將於本周四(16日)公布去年業績，綜合7間券商預測，渣打集團2022年法定除稅前溢利料介乎43.06億至47.63億美元，較2021年法定除稅前溢利33.47億美元，按年上升28.7%至42.2%；中位數46.71億美元，按年升39.5%。
綜合4間券商預測，渣打集團2022年法定經營收入料介乎161.63億至164.91億美元，按年增加9.9%至增加12.2%；中位數162.93億美元，按年升10.8%。綜合5間券商預測，渣打集團2022年每股全年派息介乎13至17美仙，較2021年每股全年股息12美仙，按年升8.3%至41.7%；中位數16美仙，按年升33.3%。
綜合4間券商預測，渣打公布去年業績公告內將宣布新一輪股份回購金額介乎5億至15億美元；中位數11.3億美元。投資者將關注渣打集團股東回報推展、新一輪股份回購規模、有形股東權益回報表現及目標，以及未來淨息差指引等。
下表列出11間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
德銀│買入│86.3元(900便士)
高盛│中性│79元
摩根大通│增持│78元
花旗│中性│76.5元
瑞銀│買入│75.47元(787便士)
美銀證券│中性│74.25元
摩根士丹利│增持│69.3元->65.3元
海通國際│優於大市│63.92元
中金│中性│59.12元
星展│買入│58.3元
瑞信│跑輸大市│51.3元(535便士)
餐飲股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，中國重新開放及農曆新年假期帶動客流量增加，令1月份內地餐飲業表現明顯有所好轉，翻桌率(Table Turnover Rate)回升，其中呷哺呷哺(00520)旗下品牌呷哺呷哺及湊湊火鍋同店銷售分別按年增長36%和3%，對比去年12月為下跌44%及55%，翻桌率周轉加快至2.3及2.2倍，對比去年1月是1.6及2.1倍。
九毛九(09922)及旗下太二酸菜魚的1月份同店收入則按年增長4%和6%，對比12月份分別下跌15%及32%。而海底撈(06862) 1月份整體翻桌率則按年持平，對比去年12月為下跌25%；同店翻桌率亦持平。 該行認為，在重新開放下呷哺呷哺恢復幅度最好，其次為湊湊、太二、海底撈及九毛九。
新東方在線 ~ 招證國際
招證國際發表報告指，新東方在線(01797)將受惠於中國重新開放後的復甦，旗下的東方甄選看世界錄得強勁的GMV表現，2月看世界雲南專場中，日均GMV高達1,500萬元人民幣，和主賬戶GMV旗鼓相當。展望未來，東方甄選主賬戶將在2月中下旬開啟雲南專場直播，這將進一步提升總日均GMV水平。該行預計，2023財年GMV將達到100億元人民幣，並在2024財年按年增長7%。
該行表示，公司近期投資1,752萬元人民幣擴建河南的自營烤腸工廠，並註冊了海外商標，相信此次投資將會加強東方甄選在自營產品研發及供應鏈的能力。不過，該行指出，在估值層面上，集團上漲的空間有限，基於分部加總估值的樂觀情形，維持目標價59元及「中性」評級，看好其多元化策略帶來的增長和持續強大的品牌影響力，等待買入時機。
MSCI中國指數 ~ 中金
MSCI上周五公布今年2月季度指數審議結果，MSCI中國指數新增12隻股份及剔除6隻股，將於2月28日收市後調整。中金發表報告指，調整後的成份股從當前的711隻升至為717隻(其中A股503隻，權重15.7%；B股4隻，權重0.3%；港股188隻，權重75.2%；中概股22隻，權重8.3%)。
該行指，MSCI中國指數整體新納入12隻股份，按納入後權重排序排名靠前的公司中，港股市場有康方生物-B(09926) ，美國中概股市場包括名創優品(MNSO.US) 與霧芯科技(RLX.US) 。
除了成份股調整外，MSCI還調整了17家公司的自由流通因子(FIF，Foreign Inclusion Factor)、以及175家公司的納入股本數，也將因此會對成分股在指數內權重產生變化，而騰訊(00700) 、阿里巴巴-SW(09988)、藥明生物(02269)、美團-W(03690) 與中國電力(02380)等因攤薄或剔除，在指數中權重的下降最大，從0.09%到0.01%不等。
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中金列出預計權重增加較大中資股的預估被動資金流出的預測：
股份│調整後權重(變化)│預估被動資金流出的預測
康方生物-B(09926) │0.12%(+0.12%)│流入1.365億美元
名創優品(MNSO.US) │0.07%(+0.07%)│流入7,460萬美元
霧芯科技(RLX.US) │0.05%(+0.05%)│流入5,500萬美元
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該行列出預計權重減少較大中資股的預估被動資金流出的預測：
股份│調整後權重(變化)│預估被動資金流出的預測
騰訊(00700) │13.59%(-0.09%)│流出1.01億美元
阿里巴巴-SW(09988) │8.76%(-0.03%)│流出2,810萬美元
藥明生物(02269) │1.33%(-0.02%)│流出2,000萬美元
美團-W(03690) │3.85%(-0.01%)│流出1,120萬美元
中國電力(02380) │0.1%(-0.01%)│流出1,080萬美元
建行(00939) │2.74%(-0.01%)│流出880萬美元
比亞迪 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，比亞迪(01211)發盈喜，料去年淨利潤升逾4.25倍，達到160億至170億元人民幣，優於預期。該行表示，基於更好的規模經濟，預計電動汽車的高銷量將持續擴大集團利潤率，維持其「買入」評級，H股目標價由426元上調至452元。
該行表示，展望未來，由於集團擁有極具競爭力的產品組合、新EV/PHEV車型及預期利潤率隨規模經濟持續擴張，續看好其銷量及利潤增長。該行將集團2022至24年的淨利潤預測上調21至36%，期內收入預測升3至12%，並上調毛利率預測0.7至1個百分點。
美團-W ~ 高盛
高盛發表報告，指投資者對美團-W(03690) 的情緒受到騰訊(00700) 下月實物分派及來自抖音的潛在競爭加劇所影響，該行相信，相對到店板塊，美團送餐領導地位所受影響較小，因美團具廣泛餐廳覆蓋、一群目標為本的忠誠客戶群，以及其1P騎手網絡。
該行認為市場已反映美團到店板塊市佔流失，但過度憂慮其送餐業務前景，並忽略了美團其他業務和資產負債表呈淨現金狀態。該行重申予「買入」評級，目標價由238元降至215元。
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