2023年2月16日 大行報告
阿里巴巴 ~ 各券商
阿里巴巴-SW(09988) 將於下周四(23日)公布截至去年12月底止的2023財年第三財季業績。受內地新冠疫情防控(令部份地區物流曾中斷)及公司旗下雲業務增長放緩，但藉成本控制(料淘特、淘菜菜和盒馬減虧)抵銷部份影響，綜合9間券商預測，阿里巴巴2023財年第三財季非公認會計準則淨利潤介乎354.05億至495.76億元人民幣，較2022財年第三財季446.24億元人民幣，按年下跌20.7%至上升11.1%；中位數432.23億元人民幣，按年下跌3.1%。
綜合7間券商預測，阿里巴巴2023財年第三財季非公認會計準則歸屬普通股股東淨利潤料介乎423.92億至486.37億元人民幣，較2022財年第三財季458.03億元人民幣，按年下跌7.4%至上升6.2%；中位數457.95億元人民幣，按年跌0.02%。市場關注阿里巴巴管理層對公司各業務(電商、本地生活及雲業務)前景營運、毛利率指引、以及會否進一步「加碼」回購股份。
下表列出21間券商對阿里巴巴(09988)投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
富瑞│買入│214元
中國銀河國際│收集│176元
法巴│買入│171元
招商證券國際│增持│156元
花旗│買入│155元
大和│買入│152元
星展│買入│152元
大華繼顯│買入│150元
建銀國際│買入│147.9元
瑞信│跑贏大市│147元
第一上海│買入│146元
中信証券│買入│142元
中銀國際│買入│139元
美銀證券│買入│139元
工銀國際│跑贏大市│137元
中金│跑贏行業│137元
滙豐環球研究│買入│137元
廣發証券│買入│135.81元
摩根大通│增持│135元
高盛│買入│130元
國泰君安│收集│109.58元
中國今年GDP增長預測 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，隨著疫情最差時刻過去，消費和勞動力市場復甦快過預期，促使內地今年有望實現強勁復甦。今年強勁的開局或帶動全年GDP增長達到5.6%，高於之前估計的5%，明年GDP增長或達到5.5%(之前估計為5.8%)。市場對內地今明兩年的GDP增長預測分別為5.1%和5%。
報告指，雖然內房銷售仍然低迷，部分原因是受到疫情和春節假期影響，但認為在未來幾個月內銷售會趨穩，預計今年房地產投資將恢復至4%的溫和增長。
達利食品 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，達利食品(03799)去年營運受到疫情影響，預期集團下半年的銷售額及淨利潤將分別下降11%和18%。由於成本壓力緩解和原材料採購得到改善，該行料達利食品的毛利率可能按年有所改善，
由於銷售去槓桿化，費用率可能已經上升。該行將達利食品2022至2023年的每股盈利預測各下調8%及4%，又將目標價由4.1元下調至3.8元，相當今明兩年市盈率各13倍及12倍，維持「持有」評級。
富瑞預計，達利食品旗下飲料及家庭消費業務將受惠於中國重新開放，毛利率將繼續改善。恢復戶外活動或交通將刺激其能量飲料的銷售增長，從而獲得更高的毛利率。該行預計，隨著消費者健康意識的提高，家庭消費將繼續增長。隨著商業環境正常化，其先前為激勵分銷商和零售商而進行的調整也將在今年發揮更大作用。
航空股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，受中港通關及農曆新年假期推動，國泰航空(00293)今年1月份經營數據向好，客運量突破100萬人次，是疫情以來最多。而根據行業數據顯示，本周中國往返國際航班座位料將增加19%，與年初比較已增加457%，未來兩星期則預期按周增加10%和14%。
報告指出，國泰表明計劃於未來幾個月航班數量會持續提升，重點將增加往返中國的直航航班及經香港轉機的航班。至於貨運方面，該行預期行業預計由於需求依然疲軟，航空貨運量及利潤空間都將繼續受壓。
該行看淡中國航空公司，當中比較推薦的國泰，維持「買入」評級及目標價10.4元，認為雖然中國航空股今年可受惠於匯率、油價及客運量回升等利好因素，但相信已反映在估值上，內地航空板塊市賬率亦接近頂峰，較為看淡國航(00753) 、東航(00670) 及南航(01055)。
富瑞發表研究報告，對航空股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
國泰航空(00293) | 買入 | 10.4元
中國國航(00753) | 跑輸大市 | 5.3元
中國東方航空(00670) | 跑輸大市 | 2.7元
中國南方航空(01055) | 跑輸大市 | 4.4元
啤酒股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，內地啤酒釀造廠數量下降，排名前五的企業已在高端啤酒類別中擴大市場份額，並預計此走勢會持續，主要是大型釀酒商改善其產品組合、增加場外銷售、推出新的啤酒產品、以及進軍白酒市場；上述所有因素應該提高淨利潤率，並預料到2025年，其淨利潤率擴至13.8%，前年為10.6%，但仍遠低於全球領導者的利潤率。
該行指，疫情嚴重打擊啤酒行業，料今年內有強勁的復甦，主要是顧客湧回至酒吧及餐廳，加上成本壓力由去年第三季高峰有所放緩，進一步推動盈利、以及政府正推出利好消費的政策。
該行表示，將青啤(00168)目標價由90元上調至119元，潤啤(00291) 則由62元上調至77元，評級均為「買入」。該行另維持百威亞太(01876)評級「買入」及目標價28.4元。
諾誠健華-B ~ 富瑞
富瑞發表報告指，諾誠健華-B(09969)獲渤健(BIIB.US) 通知終止雙方就抑制劑產品「奧布替尼」的合作和許可協議，由於該產品預期將於今年5月公布用於治療多發性硬化症(MS)的二期臨床研究數據，因此相信公司屆時才會公布推進三期試驗及尋找另一個合作夥伴等進一步計劃。
就終止合作，渤健將有90天時間來完成許可的過渡。根據2021年7月公布的合作協議，諾誠健華將獲得來自渤健的1.25億美元首付款，以及在達到合作約定的開發里程碑、商業里程碑以及銷售里程碑時，有資格獲得至多8.125億美元的潛在臨床開發里程碑和商業里程碑付款。目前諾誠健華已獲得1.25億美元首付款。
富瑞指，管理層對該產品用於治療MS的療效和安全性仍然充滿信心，並強調有足夠資源來啟動三期試驗，由於公司一直在研究中處於主導地位，因此預計不會出現任何過渡問題，又透露對另一家在治療MS領域擁有後期臨床開發和商業化經驗的全球合作夥伴持開放態度。
該行認為，單單是擁有良好安全性，可能不足以提升奧布替尼的競爭力，認為市場目前較期待奧布替尼在多個適應症的開發和商業化的進展，給予「持有」評級，目標價由13.2元降至11元。
恒地 ~ 花旗
花旗發表報告，預期在本港發展商中槓桿最高之一的恒地(00012) 股價將受壓，主要由於似乎已見底回升的HIBOR已令投資者對集團財務成本走高的憂慮上升，而投資者亦擔心集團會進行股權融資，加上市場高度關注即將推出的啟德區項目，反應可能會不熱烈。花旗對恒地開啟90日負面觀察，評級「沽售」，目標價23.5元。
騰訊 ~ 中金
中金發表報告指，近日騰訊(00700)遊戲業務受到市場關注，除2月國產遊戲版號中，包含兩款騰訊相關遊戲以外(騰訊自研遊戲《王者萬象棋》、暢遊研發騰訊代理的《新天龍八部》)，近期《DNF》的韓國開發商Nexon發布第四季財報表現亮眼亦引起關注，財報表示去年Nexon業績增長的重要因素源自於中國市場的收入回暖，主要因《DNF》表現強勁。.
報告指，《DNF手遊》此前已於去年3月在韓國上線，上線不到八個月累計流水接近10億元人民幣。國服方面，雖然已早早獲得版號且原定於2020年8月上線，但此後便一直無進展更新；但根據Nexon財報，《DNF手遊》仍打算在中國推出，也意味著國服上線仍在推進中，且最新的一批進口版號中也有韓國開發商Smile Gate的MMORPG遊戲《Lost Ark》獲批。
該行認為可以對於《DNF手遊》國服的上線做出審慎樂觀的期待，把暫時不上線作為預估的基礎情形，若上線則意味著騰訊中短期內遊戲業務進一步超預期的潛在可能。目前預計今年騰訊遊戲收入或按年增 8%至2,221億元人民幣，其中國內遊戲收入或按年增9%至1,734億元人民幣。予評級「跑贏行業」，目標價475元。
貓眼 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，貓眼娛樂(01896)早前宣布與騰訊(00700) 、美團-W(03690) 就渠道流量費進行定價談判。該行評估認為，對貓眼的財務影響好過預期，因此將2023至24財年的每股盈測分別上調10%。由於這個主要憂慮被移除，重申「增持」評級，目標價由12.6元上調至13.9元，相當於明年預測市盈率15倍，列入電影行業首選股。
該行表示，看好貓眼強勁的基本面、結構性市佔擴張、豐富的電影管線催化劑和具有吸引力的估值，現相當於預測明年市盈率10倍，而同業阿里影業(01060.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $82.99萬; 比率 2.378% 及A股同業則逾25倍，貓眼在進一步重評下估值有望擴至預測市盈率15倍。
愛康醫療 ~ 高盛
高盛發表報告指，即使愛康醫療(01789) 第四季受到疫情爆發的負面影響，公司仍發盈利預告，料去年收入及淨利潤分別按年升逾35%及100%，大致上符合該行預測分別升38.7%及109%，這意味著淨利潤率達18%，管理層早前指引則介乎18%至20%。
該行指，強勁盈利增長歸功於在實施帶量採購(VBP)後，進口產品本地置換加快，令銷量強勁復甦，加上公司妥善管理成本及支出比例。該行認為，在中國重新開放及監管具可見性的情況下，盈利增長有望加快。高盛給予其目標價為12.4元，維持其評級為「買入」。
華虹半導體 ~ 高盛
高盛發表報告指，在受到電動汽車及新能源客戶推動的強勁相關晶片需求支持下，華虹半導體(01347) 對其產能利用率仍然有信心。不過，集團指引其今年首季的毛利率由上季的38%，降到32%至34%，主因折舊成本提高、年度維護及員工獎勵影響。
該行對華虹半導體看法維持正面，並調升集團今年至2028年盈利預測分別18%、15%、14%、13%、11%及9%，將其股份目標價由35.2元升至40元，評級維持「買入」。
創科 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，創科(00669)過去數個月的表現超出市場預期，與其他全球電動工具公司一樣取得出色的表現。該行認為，市場已經跨過了主要由持續去庫存導致的短期疲弱需求，因為儘管對經濟衰退的擔憂加劇，但該行業的長期增長前景變得更加明朗，這是由於加速綠色轉型、美國基礎設施刺激計劃、更需要提高發達市場經濟的勞動生產率、美國供應鏈回流提供未開發的機會。
該行將創科目標價上調至130元，相信公司去庫存和營運資本調整已接近完成，而如果中期驅動因素成為現實，料還有進一步的上漲空間，維持「增持」評級。
固生堂 ~ 里昂
里昂發表報告指，隨著中國政府對中醫藥發展的支持政策，相信固生堂(02273) 將進入快速增長階段，主要受惠可行的擴張戰略和其對知名中醫的強大易用性。
該行預計固生堂在2023至2025年盈利年複合增長率將達到32%，首予其「買入」評級，目標價71元。
海吉亞醫療 ~ 里昂
里昂發表報告表示，首予海吉亞醫療(06078)「買入」評級，目標價82元。
該行指，去年海吉亞醫療在中國民營腫瘤醫療服務行業的收入市場份額為2.2%，相信公司可以受惠中國日益增長的未滿足腫瘤治療需求，並透過醫院擴張和理想的營運推動下實現市場份額提升。
時代天使 ~ 野村
野村發表報告指，預期今年隱形矯正行業需求將復甦，但不確定性因素依然存在，基於去年下半年需求較預期弱，將時代天使(06699) 2022財年收入及盈利預測分別下調4.1%及8.2%。
該行並將其2023至2024財年收入預測上調0.3%及2.7%，盈利預測上調0.3%及1.7%，以反映疫情後需求回升及海外業務的貢獻。
時代天使去年10月底宣布收購巴西正畸產品生產商Aditek的51%股權，考慮到公司目前估值水平高，加上宏觀環境低迷、海外併購整合及帶量採購等影響，將基於目標價從128.51元下調至126.29元，並維持「中性」評級。
泰格醫藥 ~ 野村
野村發表評級報告，將泰格醫藥(03347) 去年收入預測下調1.4%，以反映第四季受疫情影響，惟將其盈利預測上調5.9%；至於今、明年的收入及盈利預測大致上維持不變，該行預料公司今年收入達85.8億元人民幣，按年增長17.9%的。意味著撇除新冠相關項目，年內銷售或按年升36.7%。其毛利率恢復至42.8%，盈利增長則按年升34%至26億元人民幣。該行將其目標價由80.36元上調至102.23元，由於股價已大幅反彈，將其評級由「買入」降至「中性」。
特步 ~ 野村
野村發表報告指，對特步(01368)去年的利潤率和今年的銷售增長預測愈來愈保守，將目標價由11.6元下調至11.3元，但維持「買入」評級。
該行表示，考慮到特步去年第四季低迷的銷售以及相應增加的在線渠道零售折扣和對分銷商的補貼，預計特步2022財年的業績將相對疲弱。對於2023財年，雖然該行預計隨著經營環境的改善，集團的銷售增長將在下半年重新加速，但公司或面臨更激烈的行業競爭。
因此，野村將特步2022至2024財年的淨利潤預測下調2.1至7.9%，並預期集團2022財年的業績疲軟及利潤率承壓。
錦欣生殖 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，錦欣生殖(01951) 是中國最大的私人輔助生殖服務(ARS)提供商，於2021財年的市場份額為4.8%。該行預計，中國的ARS市場將在2022至2025年錄得12%的年均複合增長率，又相信集團將透過併購和高端服務保持其在私人市場的領導地位。
該行預計，錦欣生殖將在2021至25年期間，收入年均複合增長率料達20%，每股盈利年均複合增長率料24%，維持其「買入」評級，認為其估值吸引，目標價則由9元下調至8.4元。
泰格醫藥 ~ 里昂
里昂發表報告，預計今年中國新臨床試驗註冊量將按年增長10%至15%，相信泰格醫藥(03347)中國臨床CRO業務將在今年恢復，而海外業務值得關注。該行將其目標價上調至117元，但將評級由「買入」下調至「跑贏大市」，以反映其估值高於同行。
周黑鴨 ~ 大和
大和發表研究報告指出，周黑鴨(01458) 發盈警料去年純利不少於2,000萬元人民幣，主要由於經營去槓桿，導致收入按年下降約20%、原材料成本上漲，以及匯兌損失增加。雖然該行認為最近內地店舖客流量和市場情緒有所改善，但相信有關復甦路徑將是非線性，而且預期成本不利因素對公司今年的毛利添壓。
此外，該行指周黑鴨在成本方面，原材料(主要是鴨子副產品)的價格仍高企，估計鴨子關鍵部位的成本目前比去年同期高出約30%。該行將公司2022至2024財年的每股盈利預測下調8%至87%，另對其目標價由6.4元下調至4.7元，評級由「買入」降至「跑贏大市」。
福萊特玻璃 ~ 大和
大和發表研究報告指，福萊特玻璃(06865) 的光伏玻璃料出現供過於求的狀況，市場憂慮其均價進一步下跌，首季業績很大可能遜於預期，集團評級由「買入」下調至「跑贏大市」，維持目標價26元。
該行表示，全行大規模產能擴張的情況與其預期一致，截至今年2月9日，光伏玻璃日熔化產能達到每天8.14萬噸，較去年12月底的7.49萬產能增長8.7%，按年增長81.5%。該行認為，基於今年全球太陽能裝置320GW的基本情況，光伏玻璃可能會出現供過於求的情況，供需比為55%。
該行指，除了供需失衡導致平均售價下行風險外，集團在成本方面也面臨不利局面。由於冬季供暖季節尚未結束，天然氣成本仍處於相對較高的水平，純鹼價格亦呈上升趨勢，年初至今上漲2.7%。此外，由於低端企業的良品率差距正在縮小，料集團未來與低端企業的成本控制差距可能會縮小。
渣打(STAN.L) ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，雖然渣打(02888) (STAN.L)去年第四季損益表較弱，但該行宣布將進行10億美元股份回購，規模高於市場預期的6.25億美元，收入對成本增長率差距達約3%，亦好過市場預期，有形股本回報率(RoTE)錄11%，高於市場預測的10%，均反映出該行經營情況進一步改善。
摩通預測，股份回購及成本下降，渣打2024年每股盈利預測將錄得中高單位數增長，淨息差目標亦超出預期，並繼續跑贏大市，重申「增持」評級。
期內渣打淨利息收入達20億美元，較市場及該行預期低2%及1%，經調整淨利息收入為23億美元，按年升34%。管理層目標於今明兩年RoTE可分別達到接近10%及超過11%，高於市場估算的8.9%及10.1%。摩通相信渣打可持續提升RoTE，重申「增持」評級，英股目標價800便士。
渣打 ~ 海通國際
海通國際發表研究報告指出，渣打(02888)去年第四季營收基本符合預期。基本經營收入按年增長12.2%，低於市場預期的13.9%。其中，淨利息收入按年增長19.3%，低於預期的21.2%；其他收入升4.9%，低於預期的6.4%。除稅前基本利潤按年增長20.5%，低於預期的60.6%。
該行指出，渣打上季淨息差按年升39點子至1.58%，高於預期的1.56%。客戶貸款和墊款總額按年升4.1%，高過預期的跌0.2%。客戶存款按年跌2.7%，好過預期的跌3.4%。
此外，該行認為渣打上季減值損失拖累利潤，信貸減值支出總額3.44億美元，差過預期的2.57億美元，與中國房地產、巴基斯坦、加納和斯里蘭卡主權債下調評級相關。其他減值支出總額4,500萬美元，差過預期的3,700萬美元。
渣打(STAN.L) ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，渣打(STAN.L)上季核心稅前盈利遜於預期，而資本及股息分派則優於預期。該行提到，集團上季業績受到所持渤海銀行(09668)權益3.02億美元減值的影響，調整後的基礎稅前盈利低預期13%。該行認為，在更好的金融市場業績的推動下，經調整撥備前盈利高預期1%，淨利息收入(NII)則遜預期2%。
積極因素是資本好於預期，股息和回購規模高於預期，淨利息收入和減值損失仍是負面因素。雖然該行預計，淨利息收入遜預期可能會影響到今明兩年的收益預期，但資本超預期40個基點已相當於股價的4%。在指引和目標方面，明年有形股東權益回報目標逾11%，今年則接近10%。
該行表示，集團為其中國房地產投資組合準備了8.22億美元的撥備。高風險資產按季增長8億美元。集團又宣布，即將開始10億美元的股票回購。最終派息為14美仙，好於預期，市場普遍預期為12美仙。該行予集團英股「跑輸大市」評級，目標價525便士。
渣打 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，渣打(02888)去年第四季淨利息收入微增2%，淨息差1.58%，較預期高出2點子。貸款虧損較市場預期高出三分之一，主要受內地房地產及主權評級下調撥備的影響。普通股權一級資本比率為14%，高過目標範圍。嚴控資產負債表下，有助集團展開10億美元股份回購，回購規模較大。
此外，該行指渣打管理層預期今明兩年，撇除債務價值調整及按固定匯率基準計，收入將在8%至10%的範圍內增長，市場預期各增8%及7%；今年淨息差約175點子，明年高於180點子，市場預期各為165及172點子。信貸減值繼續正常化，約為30至35點子，市場預期為34至35點子。今年有形股東權益回報將接近10%，明年超過11%，市場預期各為8.9%及10.1%。普通股權一級資本比率13%至14%。該行對渣打倫敦目標價為825便士，評級「買入」。
渣打 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，渣打銀行(02888) 去年第四季業績表現較預期弱，主要是受到一次性項目所拖累，看好集團專注控制成本及改善資本回報，有助於提升未來有形股本回報率(RoTE)。
大摩指出，隨著中國重新開放，亞洲經濟增長見起色，渣打管理層預計2023至2024年收入將增長8%至10%，符合該利預期，但成本與收入增長率差距則預期會達到3個百分點，高於大摩估算的2個百分點。
整體而言，大摩認為渣打去年第四季表現雖較預期疲弱，但前景持續有所改善且資本回報率較高，預期管理層可充分展示集團價值，重申「增持」評級，目標價為69.3元。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。