2023年2月20日 大行報告
小米-W ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，仍然認為中國的智能手機更換週期應會在今年下半年重新加速，而小米-W(01810)可能是主要的受惠者。集團推出更多高端Android智能手機以及開發新零售線下國內渠道，料該渠道去年佔中國智能手機銷量的逾60%至70%。該行認為，這些戰略擴大了小米的潛在市場，並在這一週期中提供了比之前更大的份額增長，另外，高端Android智能手機的吸引力將通過廣告和遊戲ARPU增加其關鍵的互聯網服務槓桿。
該行將集團2023及2024財年的列賬每股盈測分別下調44%及42%，該行預計，集團的電動汽車(EV)和新業務支出高於預期，撇除這些投資，該行將2023及2024財年的經調整每股盈測分別下調5%和4%，以反映公司更積極地平衡增長/利潤和庫存減少。具體而言，該行將集團今年的智能手機銷量預測從1.66億部下調至1.55億部，相當於按年增長3.3%，以反映上半年海外渠道的急劇縮減以及為改善其產品組合而進行的更多選擇性補貨。該行認為，未來集團的每股盈利提升可能取決於其高端智能手機執行，以及最大化與高端用戶相關的廣告和遊戲ARPU。
該行上調對其以核心業務市盈率計的估值基礎，以反映其市佔擴張和盈利槓桿、中國智能手機銷售加快，以及在可比同業和更廣泛的AH股市場的市盈率復甦，將其目標價由13.5元上調至16元，維持「買入」評級。
友邦 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，雖然去年第四季內地大規模爆發疫情令經營環境具挑戰，但預期友邦保險(01299) 去年新業務價值以固定匯率計僅溫和下跌，料將倒退6%。至於去年稅後經營利潤估計有輕微增長，以實際匯率計料升3%；假設派息比率會穩定於34%，派息的增長幅度預期亦相約。
大摩認為，友邦旗下香港及內地市場的復甦步伐仍為主要催化劑，預料友邦今年的新業務價值今年可有雙位數增長，維持對其「增持」評級，目標價112元。
聯想集團 ~ 大摩
大摩發表報告指，聯想集團(00992)管理層預期渠道庫存將於3月底前恢復正常，但該行認為這或需要更長時間，或於3月底後開始恢復正常，並直至4月、5月份完成；集團管理層下調今財年指引，將公司今年個人電腦總可用場(TAM)由按年持平降至跌約5%，達約2.75億部。
該行預料集團截至今年3月底止末財季收入按年跌25%、按季跌18%，至約125億美元，而財年全年收入預測料按年跌14%至約618億美元、純利則料按年跌15%至約17.27億美元。該行將其目標價由6.5元下調至6.4元，維持其評級為「與大市同步」。
中通快遞(ZTO.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，中國重新開放，為快遞行業帶來健康增長前景，其中將中通快遞(02057) (ZTO.US) 列為首選股份，重申「增持」評級，預期中通的增長將繼續受到市場份額提升及單位利潤增長的支持。
報告補充，現時對中國重新開放後的行業增長看法更加樂觀，考慮到消費需求前景改善、成本及效率的提高、定價能力增強等，將行業增長預測由10%提升至12%，同時預期今明兩年行業將進一步整合，其中圓通(600233.SH) 及中通將更佔優。
該行預計中通去年第四季運送包裹量將按年增長3.9%，市場份額按年提升1.4個百分點至21.6%，季度非通用會計準則下淨利潤料增長20%至21億元人民幣，而單位利潤將提升至0.32元人民幣。
大摩將中通2022至2024年盈利預測下調2.4%、4.5%和4.8%，以反映疫情因素及農曆新年後定價正常化的影響，美股目標價則由30.5美元上調至35.6美元，重申「增持」評級。
聯想集團 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，聯想集團(00992) 第三財季每股盈利達到0.037美元，符合該行預期，但較市場預期遜色。管理層透露上半財年個人電腦(PC)疲弱，下半財年已見起色，預期供應鏈需要時間去處理現時庫存，但仍相信下半財年可出現反彈。
該行指出，雖然在宏觀環境不確定下IT開支有所減少，但集團的基礎設施方案業務(ISG)的增長有助於抵銷相關影響。公司亦預期在高性能計算(HPC)解決方案領域的領先地位，以及範圍更大的軟件合作夥伴關係，將有助於聯想捕捉人工智能在雲端和邊緣運算的增長機會，亦能提升定價能力。
瑞信預期聯想的經營利潤率短期內可保持增長趨勢，相信公司可通過推出更好的產品組合來實現顯著增長，將目標價提升至6.5元，但計及PC需求仍然較弱，以及方案服務業務(SSG)增長緩慢，將2023至2025財年每股盈利預測下調4%至6%，評級「中性」。
騰訊 ~ 里昂
里昂發表報告指，去年12月大規模新冠感染抑制了騰訊(00700)上季收入，並料集團去年第四季總收入按年持平至1434億元人民幣，其中遊戲總收入按年跌4.5%，主要是大部分遊戲玩家於12月份受感染。集團支付交易亦受到線下活動中斷、以及雲交付被推遲，惟線上廣告復甦應會延續，並受在視頻帳戶上的新廣告庫存推動。
該行預料，騰訊經調整後息稅前利潤按年增16%至383億元人民幣，受惠於節省成本的努力；並認為受到強勁的遊戲渠道、視頻帳戶和FBS回復正常增長，集團將會今年內率先呈現強勁的收入增長。
里昂表示，將騰訊去年及今年經調整後純利預測分別按年跌3%及0%，並將其騰訊目標價由450元上調至500元，維持「買入」評級。
希慎 ~ 里昂
里昂發表報告指，希慎(00014) 2022財年的盈利比該行預測低10%，惟這是由於營運成本上升。該行認為，這應該會在今年正常化，又預計訪港旅客人數將從現時相當於疫情前50%，至今年底恢復到介乎疫情前70%至80%。
該行表示，集團作為銅鑼灣地區最大的經營零售租賃業務的收租股之一，其將會是主要的受惠者。該行看好其估值不高，又認為其未來12個月進行股權融資的可能性很低。由於輕微下調2023財年每股派息預測，將其目標價由35元微降至34.8元，但維持「買入」評級。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 里昂
里昂發表報告指，因在疫情期間，缺乏新遊戲推出以及廣告商情緒疲弱，或令嗶哩嗶哩(BILI.US) 上季業務黯然失色，該行預料集團總收入增長放緩至按年升5.9%至61億元人民幣，其中遊戲收入按年跌10%，以及廣告收入按年溫和增長2%。但該行預料，由於毛利率持續改善，經調整淨虧損料收窄至15億元人民幣。
該行表示，雖然遊戲前景仍不明朗，但增值服務和廣告業務應該反彈，並預料今年淨虧損將大幅收窄。該行表示，將集團去年及今年的經調整後淨虧損預測下調分別4,100萬元及3.27億元人民幣。
由於流動性風險下降，移除現金流貼現率計折讓，里昂將其美股目標價由17.5美元上調至26美元，維持其評級為「跑贏大市」。
鋁價 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，根據消息雲南省已確認進一步削減鋁產量，目前累計總產能削減超過40%。這意味著該省的營運產能應降至約340萬噸，繼去年9月減產後，此次產量再減少約60萬至70萬噸。
雲南省進一步減產將降低行業營運能力，抵銷了其他地區復工和新開工產能帶來的供應增加，導致鋁供應按年增長約1%，在內地市場潛在需求復甦的情況下可支撐鋁價。
汽車之家 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，汽車之家(02518) 去年第四季總收入按年升11.8%至18.9億美元，較預期高出2%；由於內容成本增加，集團毛利率按年跌4個百分點，至80%，而非通用會計準則(Non-GAAP)計純利6.69億元人民幣，較該行及市場預測分別高出11%及24%，主要受惠營運支出減省。
該行預料，在汽車市場疲軟下，集團今年總收入按年升4%至72億元人民幣，媒體服務收入按年升6%，並將毛利率預測下調至28.6%。該行將集團在2023年至24年每股盈測下調3%至4%，並將其H股目標價由70元下調至68元，維持其評級為「跑贏大市」。
聯想集團 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，聯想集團(00992)截至去年底止第三財季收入按年大幅下降24%，但毛利率穩定在17%，營業利潤率保持在4.5%，受惠產品組合、組件成本和營運支出控制，利潤率亦勝於預期。該行預計，營運利潤將自截至今年9月底止下財年次財季開始續步復甦。該行將集團評級由「中性」上調至「跑贏大市」，目標價上調44%至8.67元。
該行下調集團截至今年3月底止2023財年收入預測2%，純利預測則上調3%，又將其2024財年的營運利潤及純利預測分別提高6%及8%。
海爾智家 ~ 高盛
高盛發表報告指出，隨著房地產竣工量有所恢復，歐美需求可見度提高，以及國內消費復甦，相信對家居耐用品前景正面。該行將2023至2025年對該行業的預測上調0%至6%，對其所覆蓋的股份2023至2026年的每股盈利預測上調19%，目前預計2023至2024年的盈利年均複合增長率達14%。
該行認為，行業中看好可變製冷劑流量(VRF)、白色家電及新興小家電，並看好海信家電(00921) 及海爾智家(06690)。當中，對海爾智家的評級由「中性」上調至「買入」，考慮到其內地業務高增長可見度、海外業務壓力緩解，以及持續毛利潛在改善，認為公司風險回報狀況有所改善，目標價由30元上調至33元。
希慎 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，希慎(00014)去年核心盈利按年跌10%至17億元，低於該行預測，公司維持其每股末期息為1.17元不變，令2021年每股全年派息達1.44元，符合該行預測，這意味著公司派息率進一步推動分派比率由2021年的80%升至88%。
該行相信，希慎應該能夠維持其絕對每股派息政策，主要是與內地邊境恢復正常，其零售租金收入能抵銷寫字樓租金收入逐漸下降。該行將希慎2023年至2025年盈利預測下調5%至9%，並將其目標價由29.7元下調至28.7元，維持「買入」評級。
百勝中國 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，在內地重新開放下，利好百勝中國(09987) 業務，相信集團旗下的肯德基利潤率可能會在明年超過2019年水平，將其明年的盈利預測上調15.5%，目標價相應由557.7元上調至694.2元，維持「買入」評級。
該行表示，將肯德基明年的同店銷售額復甦預期由相對2019年水平的97%提高到100%，而今年的預測基本維持在92%；又將肯德基明年的餐廳利潤率由18%上調至18.5%，超過2019年的17.8%，而今年的餐廳利潤率則維持在17.5%。因此，該行將集團2023及24年的的淨利潤預測分別上調11.9%和15.5%，收入預測上調4.8%和6.9%。
聯想集團 ~ 摩通
摩通發表報告指，總體而言，將聯想集團(00992) 短期盈利預期下調，以反映更深層的電腦調整，但考慮數據中心潛在上行，將2024財年盈測上調10%，並更關注集團在企業支出潛在放緩。
該行引述管理層表示，即使渠道電腦庫存於近期季度下跌，但目前仍高於正常水平；該行預料，個人電腦產品定價及品牌利潤率或保持低迷，並預計集團今年下半年電腦交付量反彈，料按半年升24%，2023年全年交付量則料跌7%。
摩通預料，集團基礎設施方案(ISG)業務收入在截至今年3月底止2023財年第四季按季跌30%，主要是終端需求放緩。該行將聯想集團目標價由6元上調至6.6元，維持其評級為「中性」。
希慎 ~ 花旗
花旗發表報告指，希慎(00014)是繼九倉置業(01997) 後第二間對香港奢侈品零售業務影響最大的香港房地產公司，並應會從中國的全面重新開放中受惠。不過，其相對較高的債務和永續證券敞口亦會增加其利息支出，令其盈利需要更長的時間才能恢復到疫情前的水平。
該行認為，在重新開放後整體情緒回升的幫助下，希慎的目標是在2023至2025財年維持每股1.44元的穩定派息。考慮到投資物業的較低利潤率，該行維持「買入」評級，目標價由29.2元微降至29元。
花旗預計至2023財年12月其租戶銷售額可以恢復到疫情前的85至90%水平。另外，希慎亦正推進多個發展項目，包括香港加路連山路項目及上海甲級寫字樓物業，又與IWG成立合資企業發展靈活工作空間市場等。不過，這些項目仍然需時交付才能獲得盈利，惟目前需面對更高利息支出的直接影響。
騰訊 ~ 招銀國際
招銀國際發表報告指出，預期騰訊(00700) 去年第四季業績將大致符合預期，料總收入按年跌1%至1,424億元人民幣，而去年第三季按年跌2%；但估計其非國際財務報告準則下盈利按年增長21%至302億元人民幣，對比去年第三季按年增長2%，主要由於營運效率改善及基數低。
該行預期，騰訊上季遊戲業務受壓，料國內及國際遊戲收入按年各跌5%及7%，但估計線上游戲業務將於今年溫和復甦。另預料視頻號廣告變現帶來超過10億元人民幣的收入貢獻，季內廣告收入按年增長4%。金融科技和企業服務收入方面，料按年持平，惟隨著線下活動和消費恢復，以及企業服務改善提高其質量長期增長潛力，估計有關業務均會在今年逐步復甦。
此外，招銀國際對騰訊去年及去年第四季總收入預測各下調1%及3%，但對今明財年收入復甦保持正面看法，主要由於消費復甦應有利公司消費互聯網業務、視頻號變現的增量貢獻，與優質遊戲管道。
招銀國際提高騰訊非國際財務報告準則下今明財年的淨利潤預測1%及2%，至按年增長16%及14%，以反映高毛利的遊戲及廣告業務前景改善，相信利好騰訊期內毛利率。該行對騰訊目標價由381.6元上調至450元，維持「買入」評級。
東亞 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，東亞(00023)去年業績高於該行及市場預期，受惠於撥備前利潤(PPOP)表現較佳及非營運收益，故將其今年及明年盈利預測分別上調4%及2%，以反映淨息差前景較佳，惟部分被高信貸成本所抵銷。
該行指，管理層預計今年利好利潤率的因素將持續存在，香港業務的淨利息收入最少有20億元的上行空間；去年營運支出按年跌1%，主要是受惠於裁員和成本優化。即使集團業務勢頭有所改善，但管理層稱會通過內部資源調整和數字/網上銀行平台，以焦點於營運效率上。
該行將其目標價由11.4元下調至11.2元，維持「中性」評級。
九毛九 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，預計大中華區餐廳品牌在2022財年下半年表現疲軟，主要是由於去年第四季的疫情反彈，餐廳目前有望復甦，惟復甦步伐或會起伏不定。該行認為，今年第二季將會是盈利拐點，看好優質的營運商，九毛九(09922)為行業首選，其次為呷哺呷哺(00520)，該行分別予「跑贏大市」及「中性」評級，而海底撈(06862) 及百勝中國(09987) (YUMC.US) 則予「跑輸大市」評級。
該行指出，今年1月九毛九旗下的太二和同名九毛九品牌的同店銷售恢復了中高單位數的按年增長，其中太二略微領先。展望疫情后的復甦，從長遠來看，集團是最看好的餐廳營運商，相信集團的品牌組合將有助於其在多變的消費者偏好下保持增長勢頭。該行上調對九毛九目標價由14.6元升至22元，相當於綜合市盈率30倍。
該行提到，海底撈在去年進行了多次KPI(考核指標)變更，以提高單店營運效率。該行認可管理層提高盈利能力和振興品牌的舉措，但鑑於消費者有多種選擇，其品牌吸引力仍然令人擔憂。同時，隨著餐廳恢復滿負荷營運，今年的員工成本可能會再次上升。該行上調海底撈目標價由14.8元升至17元。
另外，呷哺呷哺在北京和華北地區的業務佔比較高，其今年以來的恢復速度亦較湊湊快。該行預計品牌之間會有激烈競爭，而呷哺呷哺的燒肉品牌「趁燒」正在迅速擴張，惟認為目前斷定這品牌能否成功規模化仍然是為時過早。該行上調呷哺呷哺目標價由3.7元升至8.4元，相當預測2024財年市盈率24倍。
4S汽車股 ~ 大摩
大摩發表研究報告指，由於受到內地封城的影響，內地汽車經銷商面臨銷售折扣擴大及去年下半年售後活動放緩，該行預料美東汽車(01268)、中升(00881)以及永達(03669) 去年下半年盈利按年跌28%至39%，並認為這在很大程度上可預期的。
該行表示，現時售後業務受惠於重開，並幾乎已恢復正常，又指這將成為今年經銷商的主要增長動力，而新車需求需時恢復。該行表示，下調經銷商去年盈利預測，以反映受到內地疫情的影響，惟提高2023年至24年的盈利預測。
該行表示，將美東汽車目標價由15.2元上調至21元，並將其評級由「增持」降至「與大市同步」；將中升目標價由46元上調至50元，維持其評級為「增持」；將永達目標價由5.8元上調至8.2元，維持其評級為「增持」。
中美審計監管 ~ 中金
中金發表報告指，中證監網站發布了《境內企業境外發行證券和上市管理試行辦法》，並同步發布了相關配套監管指引。整體來看，此次新規是在過去近30年發展經驗的基礎上，對相關規則的進一步系統性優化，特別是應對近些年來國內外資本市場環境的新變化和新形勢，這對中國企業融入全球市場、充分利用兩個市場和兩種資源具有積極意義。
該行認為，制度改革的意義在於完善監管體系，保證境內證券監管既不「缺位」，也不「越位」和「錯位」，提高監管效率、保障監管「在位」、避免監管泛化；信息流通不順暢、跨境監管協作複雜等問題此前一直對中國境外企業監管工作造成較大阻礙，完善跨境監管協作有助於改善跨境監管難問題；完善監管規則並不意味著境外上市政策的收緊，相反在規範的前提下給企業提供了更加靈活和自主的選擇，例如明確允許滿足合規要求的VIE架構企業境外上市，並給予企業在再融資、全流通和幣種管理上的更多靈活度。
該行指，新規將境內企業境外上市各發行類型和交易行為均納入監管，且明確相關細則、流程和溝通安排，從發行上市監管範圍、流程上市前備案、事後信息披露、後續再融資派息和股份變化、以及跨境監管合作等多方面都做出了進一步的完善和細緻的要求，使得企業在境外發行上市過程中有據可依。
報告補充，完善跨境監管合作安排，或有助於中美審計監管進一步合作。同時，境外發行或逐步重回正軌，疏通企業海外融資渠道，制度亦推動資本市場進一步高水平開放，並進一步鞏固香港金融中心和人民幣橋頭堡地位。
內地樓市 ~ 中金
中金發表研究報告指，北京及上海存量房市場均有回暖跡象，上海市復甦時點或晚於北京市，在新房市場方面，上海市延續較好去化表現，北京市於去年末初現復甦。中金認為，新房市場回溫較快除受購房者預期改善影響外，亦有疫情過峰後購房需求延後集中釋放的原因，後市持續性有待繼續觀察。
中金表示，內地土地市場韌性強，今年競爭程度或將提升；去年上海市、北京市土地成交金額位列集中供地城市第一、第三位，溢價率分別為3%、6%，在內地全國土地市場整體降溫背景下表現穩健。
內地樓市 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，過去兩周內地部分城市的樓市有明確復甦訊號，包括二手交易量持續改善，現時幾乎回復至2021年水平，且二手的放盤亦有所減少。另一方面，根據國家統計局數據，今年1月的住宅樓價趨穩，上海及蘇州等地的新盤去化率也更為強勁。
該行認為，投資者的焦點或逐漸轉向如何解讀近期市場情況，是完全基於需求被壓抑，或表現是可持續，預期優質的內房企業2月銷售會強勁，有助支持近期疲弱的股價表現。
百果園集團 ~ 大摩
作為獨家保薦人的摩根士丹利發表報告，指百果園集團(02411) 成立於2001年，是中國銷售額最大的水果商戶之一，在供應鏈管理和渠道拓展方面具有明顯優勢。深耕供應鏈營運，對重點水果供應商進行多項戰略投資。該公司還為約60間主要供應商提供技術支持，這些供應商佔集團採購的約30%。集團上游參與程度及其完善的物流系統導致損失率低於同行。憑藉其標準化的質量分類系統和先進的IT能力，集團可以實現採購、定價和門店下單的自動化，有助提高其效率並使其業務具有可擴展性。
該行預計，集團於2022至2024年的銷售額和經調整淨利潤的複合年增長率分別為14%和23%；毛利率將達到12%；營運支出比率將從2021年的9%下降到2024年的8.4%，這是由於規模擴大帶來的有利採購成本、優質水果的更大貢獻以及有效的成本控制。該行首予集團目標價7.3元及「增持」評級，認為更好的宏觀情緒導致更快的開店速度，可能會推動集團盈利上行。
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