2023年2月21日 大行報告
本地地產股 ~ 花旗
花旗發表報告，重申對香港住宅和零售物業的正面看法，在中國重新開放並強勁反彈後，預計地產股或出現潛在調整，這將為部分優質股票提供更佳買入機會。該行認為，出現調整是由於HIBOR可能觸底反彈，美元/港元匯率觸及7.85的低點；強勁數據下美聯儲基金利率前景「轉鷹」；投資者對股權融資的憂慮。
該行預計，這次調整將對高負債公司產生更大影響，因此對恒地(00012) 開啟為期90日的負面觀察，看好九龍倉置業(01997)、新地(00016) 及信置(00083)，因為該些公司的基本面強勁。
花旗發表研究報告，對本港地產股及收租股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
九龍倉集團(00004) | 中性 | 25元
恆地(00012) | 沽售 | 23.5元
希慎(00014) | 買入 | 29.2元
新地(00016) | 買入 | 127.8元
新世界(00017) | 中性 | 20.5元
太古A(00019) | 買入 | 79.5元
港鐵(00066) | 買入 | 51元
信置(00083) | 買入 | 11.7元
恒隆地產(00101) | 買入 | 16.3元
嘉里建設(00683) | 買入 | 24.5元
置富產業(00778) | 買入 | 7.1元
長實集團(01113) | 中性 | 49.5元
ESR(01821) | 買入 | 27元
太古地產(01972) | 買入 | 23.1元
九龍倉置業(01997) | 買入 | 53.9元
冠君產業(02778) | 沽售 | 2.62元
2月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表報告指，基於行業數據，澳門今年2月首十九日的賭收料約72億澳門元，意味過去一周日均賭收約4億澳門元，較再上一周的日均約3.57億澳門元高12%。
該行相信，澳門賭收改善主要受到近期內地恢復訪澳旅行團所推動，加上貴賓廳贏率較佳。為反映近期的賭收趨勢，及農曆新年過後的淡靜將於本月餘下日子出現，花旗保守地上調澳門2月賭收預測，由早前估計的92.5億澳門元，升至97.5億澳門元，代表2月餘下時間的日均賭收約為2.85億澳門元。
九毛九 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，九毛九(09922)發盈警，預期去年度收入將按年下跌4%至40億元人民幣，高於該行預期的38.5億元人民幣，純利預期不少於4,700萬元人民幣，按年跌86%。核心淨利則跌63%至1.26億元人民幣，亦為大摩預期之內。
大摩指出，九毛九去年下半年收入較去年上半年增長11%，考慮到期內疫情相關影響，去年收入下跌屬可理解，相信公司與其他內地餐廳營運商一樣，過去兩年採取的積極成本節約措施後，今年內可受惠於需求復甦及經營槓桿改善。大摩重申對九毛九「增持」評級，目標價為25元。
安踏 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，相信安踏體育(02020)股價在未來15日內將會上升，並認為現時是增持其股份的好時機，主要是其估值變動更容易，加上消費者信心正在逐步回升。
該行預計，安踏今年及明年盈利預測增長分別達33%及30%，並認為此對南向投資者有一定的吸引力，同時將給予安踏目標價為135元，以及維持其評級為「增持」。
中石化 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，預期中石化(00386)去年第四季核心盈利表現乏力，因為油價下跌和下游需求疲軟，大多數細分市場的盈利可能按季下降，但相信表現仍勝於行業平均水平，這是受惠於液化天然氣(LNG)進口損失收窄和上游貢獻。該行預計，集團的息稅前利潤(EBIT)從每桶21美元降至12美元，料去年LNG進口損失約為35億元人民幣，較2021年的60億元人民幣收窄42%。該行將其目標價由3.84元上調至3.91元，評級為「與大市同步」。
該行表示，由於集團的自由現金流惡化，預計其去年派息比率將降低至約60%，意味著股息收益率約8.2%。總體而言，該行預計集團去年的核心盈利將按年下降約16%，其表現欠佳的下游業務，將被上游業務、庫存收益以及天然氣進口損失大幅減少所部分抵銷。
餐飲股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，中國餐飲股雖然股價最近反彈，但認為相關股份估值仍吸引，指市場低估公司自救策略驅動的經營槓桿帶來的毛利擴張情況。
該行表示對海底撈(06862)、九毛九(09922) 及呷哺呷哺(00520) 的收入預測與市場相若，但對今明兩年的純利預測則較市場預期高出24%及22%。當中，該行料海底撈、九毛九及呷哺呷哺今年的盈利預測分別為增長26%、355%及24%。
此外，該行預期海底撈、九毛九及呷哺呷哺今年的經營溢利率按年增長7至13個百分點，至7至16%，接近疫情前水平。
摩根士丹利表示考慮到基本面和風險回報，短期內更為偏好海底撈，長期則看好九毛九，評級均為「增持」，大摩上調海底撈目標價由20元升至24元，對九毛九目標價由20元上調至25元。另外，該行認為呷哺呷哺具增長動力，對其評級由「減持」上調至「與大市同步」，目標價由3.1元大升至9元。
濠賭股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，澳門博彩股在強勁表現後稍作喘息，預計2月的博彩總收入(GGR)按年增長40%至50%。然而，在未來12個月內，該行料盈利和估值倍數將被上調。該行將2023及24年的行業EBITDA預測分別上調70%和6%，並看好美高梅(02282)多於澳博(00880)。
該行提到，行業的關鍵因素是中場的市場份額變化，認為市場低估了美高梅獲得及維持市場份額的能力，將其評級由「減持」上調到「增持」，惟將澳博評級由「與大市同步」下調到「減持」。儘管在短期內銀娛(00027) 可能會得到提振，該行仍然更看好金沙中國(01928)，另外，新濠博亞(MLCO.US) 旗下的新濠影滙二期將可為集團提供上行空間。除了澳博之外，該行上調其所涵蓋的博彩股目標價，預計澳博的上葡京(GLP)賭場增長緩慢。
股份│投資評級│目標價
銀河娛樂(00027) │與大市同步│52.5 -> 58港元
金沙中國(01928) │增持│27.5 -> 32港元
新濠博亞(MLCO.US)│增持│13.5 -> 16美元
永利澳門(01128) │增持 -> 與大市同步│8 -> 8.5港元
澳博控股(00880) │與大市同步 -> 減持│4.5 -> 4港元
美高梅中國(02282) │減持 -> 增持│6 -> 13港元
中國平安 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國平安(02318)去年新業務價值(VNB)按年跌18%，意味著第四季按年跌13%，料人壽保險去年增長6.3%。該行表示，今年1月份，集團面對短暫的疫情壓力及農曆新年效應，而2月份起，上升勢頭開始好轉，並料其新業務價值按年跌幅收窄至低單位數，估計今年全年新業務價值錄得3%增長。
該行亦預料，集團去年經營利潤率(OPAT)增長約3%，意味著去年第四季上升走勢減弱。而全年人壽保險經營利潤率或維持雙位數增長，而集團稅後淨利潤有望於第四季好轉，預計保險公司的股息增長與集團經營利潤率增長會繼續維持一致。該行將中國平安目標價由62.5元上調至70元，維持評級「跑贏大市」。
眾安在線 ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，眾安在線(06060)早前發盈警，意味去年下半年虧損介乎6.78億元至8.78億元人民幣，較預期為大，估計是由於資本市場低迷及美元升值造成的不利因素，抵銷了出色的承保利潤增長。撇除香港財務報告準則(HKFRS)9的影響，料集團去年虧損料約3億元人民幣。
展望今年，該行估計眾安將轉為盈利，受惠於產品創新等因素，預期其保費增長或近20%。
瑞信下調眾安在線目標價，由24.5港元降23港元，維持「中性」評級，並調低集團2022年至2024年每股盈利預測分別0.85元、0.13元及0.14元人民幣。
聯想集團 ~ 里昂
里昂發表報告指，聯想集團(00992)截至去年12月底止2023財年第三季個人電腦庫存仍高於疫前水平，或需時花一至兩個季度才可消化，並留意到其電腦業務出現利潤率壓力，主因需求疲軟及市場競爭，即使這或已被較低的商品價格和控制開支而有所減輕。
該行表示，基礎設施解決方案集團(ISG)和解決方案與服務集團(SSG)面臨雲需求和硬件相關服務的不確定性。該行表示，將其目標價由6.2元上調至6.8元，並維持其評級為「跑輸大市」。
賭業股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，澳門口岸在1月8日起全面開放，博彩需求在1月以來大幅回升，並預料其需求會持續上升，休閒和非核心玩家將會回歸，推動每季持續增長，大眾市場的復甦或於今年底達100%，明年則會超越疫前水平。
該行表示，相較2019年，預計大眾博彩毛利收入在今年各個季度分別恢復至60%、70%、80%及95%水平，並將於明年及2025年分別達105%及115%；貴賓廳收入預測則維持當前水平，即僅及2019年的低雙位數(約10%至14%)水平，同時預料今年、明年及2025年的總博彩毛利收入分別達到2019年的50%、70%及75%的水平。
摩通上調澳門賭業股目標價，詳見另表；並列銀娛(00027) 及金沙中國(01928) 為澳門賭業股首選。
該行指現時板塊復甦仍處初步階段，即使最新目標價仍低於2021年3月水平，濠賭股過去三個月累升約130%，同期恆指升41%，受惠於中國重新開放及賭牌續期帶來的股價正常化，但認為現時正邁向第二階段升浪。該行認為市場對2023至2024年行業EBITDA預測有15%上行風險，相信是過去五年來最大幅度上行。短線而言，該行予「增持」評級的濠賭股最少有35%至40%上行空間，甚至更多。
摩通發表研究報告, 對濠賭股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
金沙中國(01928) | 增持 | 30元 -> 40元
銀河娛樂(00027) | 增持 | 60元 -> 74元
美高梅中國(02282) | 增持 | 7.5元 -> 14元
永利澳門(01128) | 增持 | 8.5元 -> 12元
新濠國際發展(00200) | 中性 | 7.3元 -> 11.5元
澳博控股(00880) | 中性 | 4.2元 -> 4.7元
希慎 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，於希慎興業(00014) 公布去年業績後更新對集團的預測，將其今明兩年每股盈利預測分別下調5%及6%，反映香港寫字樓及住宅業務的EBIT下降。
由於近期利率支出增加或將損害派息增長潛力，該行最新估計集團今年每股派息將持平於1.44元，而早前預測為按年增長1%至1.46元。大摩維持希慎股份基礎目標價32元，牛市情景目標價則由40元微降至39元，評級維持「增持」。
中鋁 ~ 大摩
摩根大通發表報告指，冶煉企業在雲南省減產的新聞傳出，令中鋁(02600) 的A股及H股股價昨日(20日)分別上升8%及6%。過去兩年，內地開始推動以水電為基礎的鋁生產以減少碳排放，但因水電供應不穩定，內地鋁產量變得更為波動。由於絕大多數新的鋁產能都以水力發電，該行相信內地鋁產量波動性上升將成為未來數年的新常態。
該行提到，與去年相反，因行業盈利能力較低，預計今年鋁產量只會緩慢復甦。不過隨著今年需求逐步改善，估計鋁毛利將會回升。
摩通維持對中鋁的正面看法，H股目標價保持6.8元，評級「增持」，但去年盈利預測下調11%，反映第四季產品毛利率疲弱。
百濟神州 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指百濟神州(06160) 去年12月自家開發藥物amiparib、tislelizumab及zanubrutinib月度銷售按年分別升3.1倍、33.8%及31.7%，按月則分別升21.8%、跌2.5%及跌8.8%。考慮去年管線發展，上調公司銷售預測，相應上調今明兩年收入預測分別2%及3%，以現金流貼現率計，H股目標價由132.7元升至152.71元，評級「中性」，因業務如期發展被降價壓力所抵銷。
滙控 ~ 高盛
高盛發表報告指，滙控(00005)上季基礎稅前利潤為68億美元，分別較該行預測高出17%及公司預測的高出7%，這勝於預期的表現大致上受惠於淨利息收入及整體收入等均表現較預期好，惟部分被更高撥備所抵銷。
該行指，滙控今年指引維持於逾360億美元不變，由於遣散費令成本增長前景略高，加上管理層預料2023財年的信貸成本約為40個基點，但仍目標達到12%以上的有形股本回報率(ROTE)。該行維持其目標價70元及評級「買入」。
該行續指，在資本回報管理方面，集團提前於今年5月公布第一季業績時，考慮視乎適當的資金水平進行回購，並在完成加拿大銀行業務出售後，有望公布派發約0.21美元的特別息。整體而言，該行認為滙控上季業績鞏固，預計其股價反應溫和至略微積極，又指資本狀況佳、以及資本回報更快，抵銷信貸成本的審慎指引。
體品股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，將內地體品首選股由李寧(02331)轉為安踏(02020) ，因後者最受惠中國重新開放。在眾多國內品牌當中，Fila及安踏來自直接面向消費者(DTC)業務的收入佔比最高，而且去年受疫情影響最大。加上，在2021年及2022年分別贊助東京奧運及北京冬奧會盛事後，集團今年推廣及宣傳開支比例有所改善。該行預料安踏在2022年至24年每股盈利年均複合增長率為28%，李寧(02331) 及特步(01368)則錄得每股盈利增長放緩，因此將安踏目標價由111元上調至135元，維持評級「買入」。
該行表示，鑑於李寧擁有最健康的庫存銷售水平，相信其可以更快地回應終端需求的復甦，並認為在升級過程中，公司的穩健渠道改善機會，獲品牌提升及消費忠誠度的支持，並將其目標價由79元上調至90元，維持評級「買入」。另外，該行亦看好滔搏(06110) 及特步，給予「買入」評級。
該行指，相比2020年首九個月的庫存備貨問題，認為目前體育品牌行業的情況已沒有如此嚴峻，尤其對主要國際及內地品牌，並預料在銷售強勁復甦的情況下，庫存水平有望今年次季恢復正常。
滙控 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，滙控(00005)去年第四季業績明顯好於市場預期，經調整撥備前盈利較預期高11%；而集團去年普通股權一級資本比率為14.2%，優於預期40個基點，主因盈利增升及風險加權資產(RWA)降低。
不過，該行認為滙控今年淨利息收入指引非常保守，僅料超過360億美元，低於目前市場預期的370億美元，及去年第四季水平年化計的383億美元。
中資電訊股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告，指昨日(20日)中資電訊股走高，源於有報道指中電信(00728) 正開發專注服務智慧城市的類似ChatGPT形式服務。報告稱，這當然可能是炒作，但聚焦智慧城市服務屬合理，因電訊商擁有龐大用戶數據；地方政府應願意分享資料予電訊商。此外，電訊商擁有龐大雲端、數據中心及網絡資源可降低開發成本。該行維持對中資電訊股樂觀看法，首選中電信、其後是中移動(00941)，最後為聯通(00762) ，三股各予「買入」評級。
報告稱，電訊商可開發以國企或政府為中心的ChatGPT服務，而以特定行業為對象的GPT應用屬更為合理，特別是自家已擁有行業數據的板塊；以變現角度出發，以特定行業為對象的GPT應用有更大機會獲得成功。中資電訊股坐擁龐大數據，涉及逾10億流動用戶、逾5.8億寬帶用戶、包括其人口特徵、位置、使用手機種類、App使用習慣以及瀏覽網頁等。更重要的是，地方政府應願意分享資料予電訊商，以開發AI產品賦能智慧城市。
富瑞補充，中央政府一直積極支持開發AI，該行對中資電訊股樂觀看法，不是因為GPT，而是受國企IT生態圈、龐大網絡資源及估值吸引所驅動。報告認為，中資電訊股在開發5G工業數字化及相關AI應用上處有利位置；相較其他獨立雲服務商，他們坐擁成本優勢。如果中資電訊股與AI專家合作加快演算法開發，將有更大機會成功開發可商業化而能變現的產品。
即使近期中資電訊股走高，以預測市盈率計它們仍處於單位數，股息率達高單位數，以企業價值對EBITDA比來說估值仍低迷。該行相信中資電訊股資本開支已見頂，在今年開始回落。即使中移估值低於中電信，但該行仍首選中電信，因後者坐擁更大企業客戶基礎，及有更先進雲端整合戰略，在分派比率上升憧憬下，股息率或進一步向上。
恒生 ~ 富瑞
富瑞發表報告，指恒生銀行(00011)去年下半年的應佔利潤為50億元，按年增長6%，較市場預期低8%，較預期高的撥備前營業利潤(PPOP)被更高的撥備所抵銷；第四次中期息每股派2元，遠勝該行及市場預期，意味著派息率為83%，而2021財年的派息率為74%；股本回報率為5.5%。
該行表示，恒生銀行基本營運趨勢在很大程度上與富瑞早前的預測一致，主要的，正面驚喜來自每股派息，預計這結果將令股價有積極反應。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388)將於本周四(23日)公布去年業績，受全球經濟走弱、本港新冠疫情、美國進取加息令金融市場波動影響下，綜合16間券商，預期港交所2022年純利介乎96.18億元至104.23億元，較2021年純利125.35億元，按年下跌16.8%至23.3%；中位數99.79億元，按年跌20.4%。
隨著香港與內地通關，市場關注港交所管理層對今年業務指引及拓展計劃，關注內地ETF通、人民幣櫃台、股票通擴容等改革等進展。
下表列出16間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│460元
高盛│買入(「確信買入」名單)│441元
里昂│買入│425元
野村│買入│424.78元
瑞銀│買入│405元->422元
中信建投│買入│418元
華泰證券│買入│415元
摩根大通│增持│400元
中信証券│增持│400元
中金│跑贏行業│400元
滙豐環球研究│買入│398元
美銀證券|買入│360元
瑞信│中性│355元
星展│買入│335元
招商証券│強烈推薦│303.6元
摩根士丹利│減持│220元
滙控 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，滙豐控股(00005)上季損益表及CET1強勁，經修訂指引大致符預期。其稅前盈利較該行預測高出7%，淨利息收入和非利息收入均較市場預測的高出6%，成本則高出1%，撥備前利潤則高出7%；其普通股權一級資本比率(CET1)為14.2%，高於市場預期的13.8%，主要是資本及風險加權資產(RWAs)符合預期，推動去年下半年股息高於預期5%，同時亦令管理層考慮將股份回購計劃提前至今年首季決定。
該行指，滙控今年淨利息收入指引逾360億美元較為保守，亦指管理層或於今年首季考慮回購股份，令在2023年至2024年派息比率達50%，並待完成出售加拿大業務後，將業務收益優先用於派特別息，但該行亦指集團若不是將所得收益主要用於資本回報或令市場失望。瑞銀表示，將滙控(HSBA.L)在倫敦上市的目標價維持至700便士、以及其評級為「買入」。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，港交所(00388) 將於周四(23日)公布去年第四季業績，該行預期其季度稅後純利達30億元，按年增長12%，主要由於市場活動及投資表現復甦。另對港交所2022至2023年盈利預測小幅上調5%，對其2022至2024年的日均成交金額預測提高8%至12%，以反映更好的市場狀況和情緒。
該行認為，港交所投資主題仍在於市場擴張及構成改善、多元化收入及中國互聯互通。而持續擴大互聯互通是值得關注的關鍵催化劑之一。將港交所目標價由405元上調至422元，維持「買入」評級。
京東 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，內地重新開放及放寬防疫措施後，投資者對中資互聯網領域的興趣顯著增加。然而，中美地緣政治緊張局勢升級令人擔憂，尤其是考慮到TikTok在美國可能被禁。雖然美國上市公司會計監督委員會(PCAOB)去年12月取得正面成果，但市場仍憂慮美國預託證券(ADR)退市風險未完全解決。
該行認為，投資者對阿里(09988)及騰訊(00700) 的敞口較大，另關注百度(09888)、拼多多(PDD.US) 及貝殼找房(BEKE.US) ，但對於美團(03690)、京東(09618)及網易(09999)相對謹慎。當中，憂慮京東增長放緩，提供更高補貼或令毛利率受壓。
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