2023年2月22日 大行報告
京東-SW ~ 花旗
花旗發表報告指，京東-SW(09618) (JD.US) 過去兩交易日累跌逾10%，市傳其計劃對標拼多多(PDD.US) ，於下月初推出「百億補貼」頻道，預料將涵蓋自營及非自營旗艦店的全品類商品，認為媒體報道及投資者可能對消息反應過度，認為100億元人民幣的補貼當中大部分會是與品牌、供應商及商家共同承擔，因此未必會完全反映於京東財報。
該行又指，根據往績，京東在開支方面取態謹慎，不會在未訂立任何增長目標及KPI的情況下盲目補貼，因此相信當支出愈有效，在新用戶數量、收入及市場份額等增長亦會愈明顯，有助提升其供應鏈及定價能力，給予美股目標價96美元，評級「買入」。
花旗表示為更好地支持國內消費復甦，在「618」年中促銷活動舉行之前推出補貼促銷，或是明智之舉，將現時的拋售視作買入機會，預測今年京東收入將按年增長10.8%至1.16萬億元人民幣，淨利潤料達321.6億元人民幣，接近市場預期。
信置 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，信置(00083) 去年底止中期業績表現疲軟，基礎溢利按年下跌36%至28億元，符合市場預期，主要是受項目入賬時間所影響，中期派息維持在每股0.15元不變。
該行預計，信置將在未來幾個月加快推出新盤項目，以捕捉市場銷售窗口，指出中港通關後房地產市場情緒有所改善，信置年初至2月15日權益合同銷售額超過18億元，相對於去年下半財年預計銷售額為 27億元。
滙豐研究認為，如果信置能夠補充更多的土地儲備，並增強中期盈利增長可見性，股價有望作出正面反應，憧憬公司今年可售資源多元化且穩健，今年計劃推售的6個新項目應佔伙數達2,077個單位，其中4個項目已取得預售許可；租金收入方面，該行預期仍需要一段時間才能復甦。
該行維持其「買入」評級，目標價從10.8元升至11元，並將2023至2025財年核心利潤預測上調1.5%至4.2%。
中國宏橋 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，雲南電力短缺後加強控產，導致近期中國供應再減2%，如果農曆新年後在補庫存需求持續減產，料鋁價存在上行風險。該行預計，電解鋁行業受惠內地需求復甦及較低燃料成本，看好中國宏橋(01378)，予目標價10.6元及「買入」評級。
該行表示，如果中國加強電力控制，這可能會進一步降低鋁供應並導致鋁價面臨上行風險，預計今年價格為每噸2,450美元。該行看好中國宏橋，認為該公司是鋁價上漲和煤價下跌的主要受惠者，而且股息收益率具有吸引力。宏橋在山東擁有約550萬噸產能，在雲南擁有約100萬噸產能。因此，鋁價上漲的利好可超越產量減少。
恒生 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，恒生銀行(00011)去年純利按年下跌28.7%至95億元，較該行預期低，主要由於減值損失較預期為高。至於恒生撥備前盈利則按年上升1.3%，高於該行原預期3%。
該行表示，恒生去年每股派息按年下跌20%至4.1元，但派息比率則按年提升9個百分點至83%，屬於正面驚喜。
美銀證券下調恒生目標價，由140.3元降至134元，維持「中性」評級，並下調其今明兩年盈利預測7%至10%，中期股本回報率預測亦由10.5%調低至10.2%。
太平洋航運 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告指，太平洋航運(02343) 股價將於未來15日內將上升，料發生機會率介乎70%至80%。
該行指，波羅的海輕便型指數(BPI)昨日(21日)上升11%，並在過去5個交易日上漲了29%，預料新年後的乾散貨即期運價回升將將提振市場的積極情緒。該行予太平洋航運目標價為4.17元，維持其評級為「增持」。
內房股及物管股 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，過去半個月見到內地個別地區樓市出現愈來愈多復甦跡象，認為投資者對當局推出大規模寬鬆政策已降低預期，未來市場銷售復甦將會對該板塊有良好支撐。
基於去年上半年的低基數，美銀相信市場上較優質的開發商未來數月合約銷售表現約回升至少10%，而之前銷售表現相對疲軟的優質內房發展商將跑贏，看好萬科(02202)、中國海外(00688)及新城發展(01030)，同時預期華潤置地(01109)及龍湖(00960)可受惠於中國房地產投資信託基金(C-REITs)的發展。
在物業管理公司中，該行首選為華潤萬象生活(01209)及保利物業(06049)，預計有國企背景支持的物管股2022財年盈利增長將超過20%，民營企業盈利表現將持平或按年下跌，將去年行業平均每股盈利預測下調10%，並下調了物管股的目標價。
美銀維持去年全年中國新房銷量持平至下降8%的預測，預期樓價將相對穩定，考慮到需求被壓抑，預計今年二手交易量將增長5%至10%，同時預測去年內房發展商盈利將平均下跌40%。中證監宣布啟動不動產私募投資基金試點工作，該行預期將有助行業去槓桿。
美銀證券發表研究報告，對內房及物管股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
萬科企業(02202) | 買入 | 23元 -> 22元
遠洋集團(03377) | 跑輸大市 | 0.7元 -> 0.8元
雅生活服務(03319) | 跑輸大市 | 9元 -> 8元
旭輝永升(01995) | 買入 | 7.6元 -> 6.5元
碧桂園服務(06098) | 買入 | 27元 -> 22元
融創服務(01516) | 跑輸大市 | 2.5元 -> 2.4元
世茂服務(00873) | 跑輸大市 | 2.3元 -> 2元
萬物雲(02602) | 買入 | 63元 -> 60元
保利物業(06049) | 買入 | 70元 -> 69元
內地電商 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，內地電商股價對京東-SW(09618) 將推出「100億元人民幣補貼」計劃的消息反應過度，因為一些投資者可能會錯誤解讀該計劃，即認為京東會投資100億元人民幣來補貼消費者。惟該行相信，補貼可能會由京東、品牌和商家三方共同承擔，從而部分減輕對其損益表的財務影響。
不過，該行認為，該舉措表明京東今年將以降低利潤率為代價，更關注收入增長。因此，京東利潤率以及中國電子商務行業盈利前景的不確定性在較小程度上確實會上升。此外，該行認為，京東的「100億元人民幣補貼」將引起投資者對此類投資是出於進攻還是防禦目的的擔憂。
摩通預計，京東競爭定位的這種變化將影響投資者對京東信心。該行指，阿里-SW(09988)基於其較低的估值，及拼多多(PDD.US) 擁有更好的增長前景和盈利上行空間，料兩間公司在未來數個季度的表現將跑贏京東。
滙控 ~ 高盛
高盛發表報告指，滙控(00005)去年第四季盈利表現優於預期，主要由於收入上升，同時有更佳的資本狀況及資本回報加快，但部分被更為審慎的信貸成本指引所抵銷。
該行上調對滙控今明兩年業務表現預測，其中淨利息收入預測由早前的366億美元及379億美元，分別調升至371億美元及382億美元；至於非利息收入預測則由224億美元及249億美元，分別升至240億美元及259億美元。
高盛又上調滙控股份目標價，由70元升至75元，評級維持「買入」，並上調其2023至2025年每股盈利預測分別5%、5%及7%。
三葉草生物－B ~ 瑞信
瑞信發表報告指，三葉草生物-B(02197)與國光生技(Adimmune)簽訂獨家協議，將會在內地分銷四價季節性流感疫苗AdimFlu-S，而預計商業分銷將在今年下半年進行。
該行指，三葉草生物定價策略是維持每劑約200元人民幣，並認為AdimFlu-S疫苗在內地銷量或超過20億元人民幣，這將取決於集團的商業策略和努力。
該行將集團2023至2024年度每股盈測分別下調81%及上調21%，以反映新增AdimFlu-S疫苗及新冠疫苗定價下調的因素，目標價則由3元上調至3.4元，評級由「中性」升至「跑贏大市」。
眾安在線 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，眾安在線(06060) 日前發盈警，預期去年全年將由盈轉虧，錄得淨虧損13億至15億元人民幣，相應亦將去年全年盈利預測下調至虧損13.4億元人民幣，同時將今明兩年盈利分別上調23.2%及4.2%，以反映基數效應，憧憬在經濟復甦及資本市場表現向好下保險承保業務將提升。
該行表示，去年下半年淨虧損預期達到7.78億元人民幣，較上半年的6.22億元人民幣淨虧損略有擴大，預測去年全年綜合成本率(CoR)將提升至98.9%，基於最新估值，將目標價由25元輕微下調至24.5元，評級為「中性/高風險」。
滙控 ~ 各券商
滙豐控股(00005) 公布去年業績後，昨股價下滑近2%，今早股價彈高，盤中曾高見60.85元一度抽高5.6%，半日收報60.45元升近5%。花旗發表報告表示，集團行政總裁及財務總監於分析員會議提供令人具信心的訊息，特別是收入、資產質素及資本回報方面，財務總監重點集中於增長和回報、提高效率、成本和資本紀律，管理層亦更詳細地解釋IFRS 17和交易賬簿融資成本的影響，該行指此或可能意味著現在市場或調升對其中單個位數盈利預測，而不是該行最初擔心市場會小幅下調盈測。
滙控昨(21日)中午收市後公布去年業績，列賬基準稅前利潤按年跌7%至175.28億美元，接近本網綜合8間券商預測上限的176.86億美元。下跌是由於去年錄得預期信貸損失提撥淨額36億美元，對比上年為錄得撥回淨額9億美元，以及出售法國零售銀行業務相關減值24億美元。期內經調整除稅前利潤按年升近17%至240.1億美元；列賬基準除稅後利潤按年升14%至166.7億美元。
集團去年列賬基準純利按年升18%至148.22億美元，接近本網綜合8間券商預測上限的151.74億美元。派第二次股息每股0.23美元，去年全年每股合共派息0.32美元，高於本網綜合9間券商預測中位數的0.3美元。集團表示，在完成出售加拿大銀行業務的前提下，董事會擬考慮派付每股0.21美元特別股息，作為交易完成所得款項的優先用途。而滙控將今明兩年派息率定為50%，當中無計及主要重大項目，並提前今年5月公布第一季業績時，考慮視乎適當資金水平進行回購，亦擬自今年第一季起恢復派發季息
【盈利勝預期 憧股份回購】
美銀證券表示，重申對滙控「買入」評級及目標價69.53元，該行認為，滙控管理層指引今年淨利息收入最少360億美元，扣除新會計準則影響後為340億美元，差於市場預期的370億美元。但該行認為滙控在指引上一般保守，該行調整對滙控今年淨利息收入預測至365億美元，視滙控仍受惠於利率上升環境。該行料滙控今年上半年進行15億美元回購，預測滙控今年股息為每股51美仙，今年全年向股東回報115億美元。
高盛上調滙控目標價至75港元，維持「買入」評級。該行上調滙控今明兩年非利息收入預測至240億及259億美元。該行預期非利息收入有兩項正面因素，帶來30億美元利好，其中20億美元來自交易賬簿確認的利率上調，10億美元來自保險資產損失在新會計制度下不必列入損益賬。該行預期有關變動推升整體收入，預期今明兩年滙控收入分別按年升10%及5%。該行亦指，滙控去年派息高於預期，促使上調對今年每股派息預測至49美仙，上調對滙控今年股份回購規模預測至20億美元，有關派息及回購估算不計入出售加拿大業務影響。
摩根士丹利表示，上調滙控(00005)目標價至64.4港元，維持「增持」評級。該行指，滙控普通股權一級資本比率處於14%至14.5%範圍，基於全年派息每股32美仙、預測今明兩年五成派息比率及恢復季息、估計首季開始今年30億美元股份回購及出售加拿大業務後明年派息每股21美仙。該行料滙控今年向股東回報市值8%。而美銀證券料滙控2023年回購股份15億美元、於2024年進行回購股份40億美元。
最新綜合7間券商對滙控(00005.HK) -0.750 (-1.237%) 沽空 $7.67億; 比率 18.289% 投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
高盛│買入│70港元->75港元
中金│中性│69.77港元
美銀證券│買入│69.53港元
瑞銀│買入│67.1港元
摩根大通│增持│66港元
摩根士丹利│增持│59.8港元->64.4港元
海通國際│中性│41.65港元
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下表列出券商對滙控(HSBA.L)在倫敦上市的最新投資評級與目標價：
券商│投資評級│目標價
高盛│中性│745便士->795便士
富瑞│買入│770便士
美銀證券│買入│735便士
瑞銀│買入│700便士
花旗│買入│650便士
摩根士丹利│與大市同步│690便士->683便士
瑞信│中性│585便士
券商│觀點
高盛│非利息收入表現佳，上調目標價
中金│重申結構性盈利提升與估值修復機會
富瑞│盈利勝預期，淨利息收入指引保守
美銀證券│季績強勁，業績指引好壞參半
瑞銀│上季損益表及CET1強勁，經修訂指引大致致符期
摩根大通│去年第四季收入增長及資本管理表現勝預期
摩根士丹利│資本回報加快
花旗│上季經調整除稅前盈利優預期
瑞信│資本水平及股息分派優預期
海通國際│營收利潤超預期，受益於高息差及成本管控
高鑫零售 ~ 中金
中金發表報告，指該行近期組織了高鑫零售(06808) 線下調研。伴隨疫情影響消退，今年以來公司線下客流呈逐步改善趨勢，線上業務延續較快成長，全渠道運營優勢不斷鞏固。公司積極推動線下門店重構、到家業務提效、生鮮供應鏈建設及新業態拓展，轉型升級步伐行業領先，該行認為有望驅動公司盈利能力穩步修復，並持續擴大市場份額。
該行預計高鑫2023財年有望實現剔除門店減值後扭虧，後續迎來利潤率逐步改善。另其中超與大賣場共享商品池、供應鏈及運營體系，目前門店模型已跑通，中金預計拓店步伐有望加快。
中金維持對高鑫盈測不變。考慮公司處於利潤扭虧期，市盈率估值波動較大，採用市賬率估值。當前股價對應預測2023及24財年各0.3及0.3倍市賬率。維持「跑贏行業」評級。考慮疫後客流回暖及公司轉型升級推動盈利持續向好的趨勢，上調目標價54%至3.7元。
滙控 ~ 中金
中金發表報告，指滙控(00005)去年度業績符合預期，考慮到匯控過去三年在戰略轉型及成本控制方面取得成效，加上有利的利率環境，重申看好該行的結構性盈利提升與估值修復前景。
中金預計，匯控2023年有形股本回報率(RoTE)有望達到14.3%，對應2023年市賬率預測提升至1倍。展望未來，匯控維持2023年淨利息收入達到至少360億美元的指引，管理層表明指引相對保守。
報告指出，匯控去年經調整手續費收入按年跌12.6%，主要由於期內中港股市低迷，令證券經紀與基金銷售收入下降，投行與財務諮詢業務收入亦下跌。中金預計隨著資本市場表現回暖，將有利於今年手續費收入回升，同時經調整非利息收入去年增長7.4%，憧憬今年表現將繼續向好。
由於到預計營收增長較預期，加上資產質量前景改善，中金將匯控2023至2024年盈利預測上調5.4%及3.6%，至221.3億及222.44億美元，維持「中性」評級和目標價69.66元不變。
創科 ~ 花旗
花旗發表報告指，家得寶(HD.US) 預期今年「改善家居市場」或會呈低單位數收縮，不過受惠於市佔增加，家得寶指引今年銷售增長或持平，而此應會支持創科(00669) 有更快的增長步伐，並指引今年收入有中至高單位數增長。
該行提到，其客戶家得寶今年的前景展望淡靜，預料創科的股價短期會受壓，但認為或是買入創科股份的機會，因公司基本面良好，包括美國房屋短缺100萬至300萬間、老舊房屋需要維修保養、電動化趨勢，及電動工具需求增長穩定。花旗維持創科股份「買入」評級及目標價133元。
愛康醫療 ~ 中金
中金發表報告，首予愛康醫療(01789)「跑贏行業」評級，目標價10.88元，相當明年預測市盈率29.9倍。報告指，公司是內地領先人工關節生產商，擁有相對完整的產品組合，近年業務急速擴張，在2017至2020年間，收入由3.73億元人民幣(下同)升至10.4億元，意味年均複合增長達40.6%。隨著集中採購推展，前年收入下跌，但去年上半年在首輪集中採購後收入回復增長19%，該行料其將進入新增長階段。
報告指內地關節置入解決方案市場有龐大上行空間，2021年內地骨科及關節手術逾90萬宗，並維持每年15%的增長率；2020年關節板塊的本地化比率為47%。該行料中國關節集中採購將加快本地化進程，並有利龍頭企業擴大市佔。在集中採購後，2021年人工關節終端售價跌82%；中國企業在競標表現良好，料未來兩年經同意的採購量將保障龍頭公司的市佔。此外，愛康醫療在3D打印及產品覆蓋有助確保長期競爭力。該行料愛康醫療在2022至2024年各年每股盈測分別17分、23分及30分人民幣，意味年均複合增長38.4%。
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