2023年2月24日 大行報告
港交所 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指港交所(00388) 去年每股盈利按年跌19.6%至7.96元，惟仍勝該行及市場預期分別3.3%及2.1%，去年第四季顯著反彈是由於市場活動復甦，日均成交額按季增長31%至1,270億元，相對於第三季為970億元，核心收入按季增長6.9%至42億元；淨投資業績明顯改善，上季錄得9.33億元收益，首九個月為4.23億元收益；由於非應稅投資收入增加，以及去年與LME相關的一次性遞延稅項，實際稅率下降。
該行認為，港交所結構性驅動因素完好，包括可能於今年中推出「港幣-人民幣雙櫃台模式」及互聯互通下增加中東主權財富基金對中港上市投資等多項舉措將推出，但受聯儲局鷹派加息預期及地緣政治不明朗等因素影響，料削弱港交所的日均成交額，短期勢頭似乎正在減弱。
此外，該行對港交所上季業績溫和正面，對其今明兩年的盈利預測分別下調0.9%及4.1%，目標價由430元降至422元，維持「買入」評級。
新地 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，新地(00016) 中期核心盈利按年跌36%至95億元，符合預期，同時每股中期股息維持不變。該行相信，集團房地產業務在經歷了長期充滿挑戰的時期後正走上正軌，並會在未來幾年恢復盈利增長。
該行表示，集團上半年實現合約銷售額134億元，相當於其全年銷售目標350億元的約38%。鑑於市場情緒改善，該行預計，公司的銷售活動將在短期內回升，以抓住銷售機會。另外，其近期推出的新項目也可能受惠於從價印花稅的下調。
該行將新地2023至25財年的盈測分別上調2.5%、2.7%及3.9%，以反映預期更高的酒店利潤率，惟這被更高的財務成本所略為抵銷。其目標價相應由117.7元上調至121元，重申「買入」評級。
阿里(BABA.US) ~ 滙豐研究
滙豐環球研究表報告指，阿里巴巴(BABA.US) 2月中旬的GMV增長轉正，隨著物流不再中斷，其與CMR的差距縮小，料這個勢頭有望延續到3月。另外，集團亦通過提升用戶體驗和價值創造來捍衛自身競爭力。
該行將阿里巴巴2024及2025財年的盈測降低4%，維持「買入」評級，惟將目標價由140美元下調至138美元。
該行表示，阿里巴巴季度收入為2,480億元人民幣，符合該行及市場預期。該行預計，下季集團的CMR將按年下降5%，整體EBITA將達到200億元人民幣，按年增長29%。
網易(NTES.US) ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，網易-S(09999) (NTES.US) 上季業績差過預期，期內收入按年增長4%，但手遊收入按年跌2%遜預期，但由於旗下遊戲《FWJ》第三季流水創新高，並於第四季入帳，令PC遊戲收入超預期。至於遊戲及相關增值服務毛利率亦差過預期，主要由於對暴雪一次性確認的版權費用達10億元人民幣，拖累純利遜預期。
該行指出，看好網易作為遊戲開發商龍頭，並持有多個成功的特許經營權，同時偏好公司強勁自由現金流及穩定的股東回報政策。對其今年遊戲增長預測上調約4%，主要由於其將於今年上半年推出的《遇見逆水寒》及去年第二季推出的《蛋仔派對》遊戲貢獻增加；恢復獲得遊戲版號令公司於內地手遊渠道更為強大；與暴雪終止合作關係的負面影響低過預期。
此外，滙豐研究指網易的有道(DAO.US) +0.250 (+3.226%) 及雲音樂(09899.HK) -5.350 (-6.268%) 沽空 $1.04百萬; 比率 5.788% 毛利率有所改善。該行對網易今明兩年盈利預測上調約2%至3%，目標價由110美元上調至112美元，維持「買入」評級。
新地 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，投資者一直將新地(00016) 視為香港整體情況的代表，因為其在香港資產中的總資產值為70%，而且其業務多元分散在住宅、零售和辦公類別。由於香港是中國重新開放後的主要受惠者，新地管理層對改善香港或中國房地產銷售和零售租金表現的前景感到樂觀。該行預計，集團在2022至25財年的租金複合年增長率將達到5%，又認為集團4.5%的2023財年股息收益率是可持續的，對長線投資者具有吸引力。該行將其目標價由127.8元上調至127.9元，重申「買入」評級。
該行提到，新地上半年實現合約銷售額134億元，重申在豐富的可售資源支持下，全年目標為350億元。2023年集團共計劃推出7個新項目。另外，截至去年12月22日，集團未入賬銷售額總額達357億元，該行估計其香港未入賬銷售額的利潤率高於30%。
新世界發展 ~ 花旗
花旗發表報告指，受高利率和香港項目難以銷售的影響，市場對新世界發展(00017) 的焦點都放於管理層執行去槓桿計劃上。該行維持對集團中性看法，認為其香港住宅項目主要集中在啟德區，即使在樓價見底的主題下，預料銷售亦將放緩且毛利率疲弱，同時更為關注集團內地住宅項目拖累估值，及其負債率仍然高企。
基於資產淨值折讓維持60%不變，花旗下調新世界股份目標價，由20.5元降至20.2元，評級維持「中性」。該行認為，集團管理層堅信淨負債率已於去年底見頂，並重申在可見未來沒有股權融資計劃，相信有關承諾應可為股價帶來一定支持。作為去槓桿計劃一部分，預料新世界2023財年的全年每股派息將跌15%至1.76元。
港交所 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指在末季業績公布後，更新對港交所(00388)的估值模型，以反映最新市場趨勢。考慮投資收益增加，上調其今明兩財年每股盈測各2%，核心盈測大致不變。
考慮盈測變化，該行將港交所目標價由280元上調至290元，相當於預測2023財年29倍市盈率，維持「沽售」評級。
IMAX中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，IMAX中國(01970)去年下半年總收入為4,060萬美元，按年下跌32%，較該行預期低16%，主要由於受近期的疫情影響令影院收入按年減少35%。至於毛利按年下跌40%至2,110萬美元，遜於該行預期24%；經調整純利按年倒退28%至1,470萬美元，亦較該行預期差8%。
不過，該行認為管理層指引今年IMAX票房可接近2019年水平，是令人鼓舞的跡象，預計集團在今年上映的荷里活及內地電影豐富，以及壓抑需求推動下可有強勁增長。
大摩上調IMAX中國股份目標價，由10.5元升至10.9元，評級維持「與大市同步」，同時調升集團今年至2025年純利預測2%至4%，反映更為正面的復甦前景。
蒙牛 ~ 大和
大和發表研究報告指出，於中國乳業中首選蒙牛(02319)，相信公司高端牛奶業務快速增長，進一步縮短與伊利的毛利率差距。另預期公司超高溫消毒法牛奶的需求持續旺盛，料去年錄得按年雙位數的增長，且帶動公司今年銷售加速增長。至於公司於春節期間銷售亦優於預期。
該行預期，蒙牛的優質液態奶、鮮奶、雪糕及酸奶業務推動公司增長，進一步提升其於內地乳製品市場的龍頭地位。公司預期至2025年，目標收入較2020年水平翻一番，酸奶、鮮奶及奶粉等項目規模高達100億元人民幣。
另外，該行料蒙牛產品持續高端化，銷售強勁增長勢頭將持續至今年，料公司於2021至2024年的收入年均複合增長率約10%，於2024年達至1,174億元人民幣，但對其2022至2024年的每股盈利預測下調8%至10%，主要由於對公司的毛利率預測下調，並提高對銷售開支預測。將其目標價由59元降至47.5元，維持「買入」評級。
銀娛 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指銀娛(00027)受惠於年初至今穩固需求復甦，銀河國際會議中心(GICC)將於今年4月開幕，屆時將舉辦首場MICE活動，隨後將在銀河競技場舉行世界級的音樂會和世界巡演；擁有450間套房的萊佛士酒店大樓將於今年第二季初開業；澳門安達仕酒店的開業將視乎市場情況而定。集團需要為路氹第3期額外招聘700名員工，其中大部分是非博彩員工。該行認為，這些行動反映了管理層對復甦的積極看法。
另一方面，集團的農曆新年期間的中場博彩收入全面恢復至2019年水平；零售額在1月創下歷史新高，這個趨勢亦一直持續到2月。季度至今的EBITDA盈利超過10億元，意味著季度收益率(Run Rate)接近20億元，相當於2019年第四季中40億元EBITDA的50%。如考慮到較低的成本基礎，估計集團年初至今的中場復甦約60%，低於行業水平的80%。該行考慮到集團的規模較大且在疫情前對貴賓廳的敞口相對較高，相信其EBITDA恢復速度較慢屬正常。
該行指，由於中場收入增加，銀娛2022年第四季錄LBITDA虧損1.63億元，仍勝該行預期的2.54億元虧損，重申其「買入」評級，將2023及24財年的EBITDA預測分別上調9%和1%，以反映路氹第3期早於預期開業，目標價上調1%，由66元升至67元。
銀娛 ~ 高盛
高盛發表研究報告，指銀娛(00027)去年末季業績大致符合該行及市場預期，在澳門逾90%的旅客量及賭收復甦的支持下，集團的EBITDA虧損按季收窄至1.63億元，與其他賭場營運商的情況一樣。鑑於旅客回升以及為提前重新開放做準備，集團的每日營運支出略高，為230萬美元。扣除20萬美元的利息收入，其每日現金消耗僅為210萬美元，遠低於其他類似規模的營運商。
該行表示，考慮到博彩及旅遊需求自1月第三周以來才開始以更顯著的方式回歸，因此集團季度至今的中場賭收或僅恢復到疫情前的70%；由於非博彩員工短缺，其酒店客房和非博彩設施並未滿荷營運，該行認為，其EBITDA恢復速度可觀，引證只要銀娛的中場或非博彩業務正常化，即使沒有任何貴賓廳中介，公司亦有能力完全恢復或超過2019財年的EBITDA水平，即165億元。
考慮集團業績，該行將銀娛2023至24財年的EBITDA預測各下調1%，目標價由65.9元微降至65.7元，評級為「買入」。板塊中，該行看好金沙中國(01928.HK) +0.250 (+0.911%) 沽空 $5.01千萬; 比率 17.411% 和銀娛。
銀娛 ~ 富瑞
富瑞發表報告，指銀娛(00027)上季經贏率調整EBITDA虧損1.23億元，較第三季的5.81億元虧損收窄，亦勝市場預期。澳門銀河EBITDA恢復盈利，而其他物業的EBITDA虧損亦按季收窄。公司管理層對需求復甦保持審慎樂觀，路氹第三期項目擬於今年4月推出，加上澳門銀河萊佛士提早於今年第二季開業，均為一個正面跡象，因管理層此前指路氹第三期項目開業取決於復甦前景，因此反映他們對前景展望正面。而銀河綜藝館將舉辦韓流組合TREASURE和和Blackpink演唱會。
該行預期，2023至2024年的澳門賭收分別可達2019年疫情前水平的49%及64%，相當於每日3.9億及5.08億澳門元，而賭股短期推動因素將仍為訪客量及賭收情況，而不是估值。另認為銀娛仍為該行本港上市賭股中的首選，相信其路氹第三期項目開幕將吸引遊客，並帶來更強的客流量。對公司目標價由54元上調至60元，維持「買入」評級。
NVIDIA(NVDA.US) ~ 高盛
高盛發表報告指，NVIDIA(NVDA.US) 第四財季業績令人印象深刻，非通用會計準則(non-GAAP)的撇除單板機(SBC)每股盈利為0.88美元，高出市場預期9%，主因遊戲收入增加及費用管理嚴格。
高盛將NVIDIA美股評級由「中性」升至「買入」，目標價由226美元上調至275美元，反映增長重新加快。
港交所 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，港交所(00388)去年第四季稅後利潤按年升11%至30億元，大致符合該行預期，主因受到投資收益增長所帶動；預期在互聯互通計劃擴展及新產品推出下，將為港交所業務的主要催化劑。
該行補充，對於最新《財政預算案》建議考慮允許在惡劣天氣下進行交易，認為此舉令本港可以更好地與全球市場保持一致。該行將港交所2023至2025年盈利預測輕微下調2%至3%，以反映去年業績，目標價由422元降至418元，維持「買入」評級，料市場活動恢復並提供結構性增長機會，可支持進一步重估。
太平洋航運 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，太平洋航運(02343)去年業績沒有驚喜，純利大致符合預期，派息比率則為75%。而重點放於管理層相對樂觀的前景上，認為運費觸底，加上可受即將到來的需求推動，重申對長遠展望正面。富瑞下調太平洋航運股份目標價，由3.5元降至3.4元，評級維持「買入」。
創科 ~ 里昂
里昂發表報告表示，對於沽空機構Jehoshaphat Research昨日(23日)狙擊創科(00669)，更指控其誇大盈利及涉嫌隱藏開支，又料創科股價會出現60%至80%下跌空間等，認為上述指控屬誤導，該行維持對其「買入」評級。
聯想集團 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，聯想集團(00992)上季純利按年跌32%，主要是由於收入下降，基本符合預期。考慮到其個人電腦庫存消化將持續到今年6月，該行預計2023財年第四季的收入按年和按季仍為負數，並在2024財年首季按季轉正，其後次季按年轉正。
該行考慮到業績及集團對2023財年第四季的指引，上調其2023財年純利預測1%，並將2024至25財年的預測上調13%，目標價由6.19元上調至7元，維持「中性」評級。
網易(NTES.US) ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，網易(NTES.US) 去年第四季收入按年增長4%至253億元人民幣，稍高於該行及市場預期分別0.5%及0.6%。至於毛利率則分別較該行及市場預期差381及297個基點，主要受到遊戲毛利率下降所拖累，但被其他板塊更佳的毛利率表現所部分抵銷。
瑞銀上調網易美股目標價，由109美元至112美元，評級維持「買入」，並調升集團今年收入及非通用會計準則(non-GAAP)純利預測各3%。
銀娛 ~ 摩通
摩根大通發表報告表示，銀娛(00027) 去年第四季業績優於預期及於管理層電話會議後，該行對市場需求復甦的速度、和銀娛守護以至增加市佔的能力更有信心。
該行將銀娛2023至2024年度EBITDA預測分別上調14%及3%，目標價由74元升至75元，維持「增持」評級。
銀娛 ~ 里昂
里昂發表報告指，銀河娛樂(00027) 去年第四季經調整EBITDA虧損為1.63億元，勝於該行預期。農曆新年期間的強勁復甦，讓集團確認路氹第三期或有可能提前至今年4月開幕。公司管理層正在與澳門政府合作，希望在第三期項目開放之前解決其勞動力短缺問題。
該行指，銀娛旗下高端酒店和澳門銀河三期或將於4月開業，將銀河娛樂2023財年的經調整EBITDA提高6%，2024財年則為2%。該行將銀娛目標價由60.2元上調至61.2元，維持「跑贏大市」評級。
吉利 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，吉利汽車(00175)發布高檔新能源車產品系列「吉利銀河」，定位20萬元至30萬元人民幣，系列未來兩年計劃推出七款產品，為集團最新就提高新能源汽車銷量所做的努力。吉利目標今年新能源汽車銷量達60萬輛。
另一方面，該行稱吉利的混能轎車「Emgrand L Hi-X」去年表現不佳，考慮該車款的折扣，將集團今明兩年盈利預測下調8.4%至9.5%，股份目標價由14元降至13.8元，評級維持「跑贏大市」。
百度-SW ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，百度-SW(09888)核心搜索收入按年下降6%，勝於預期；由於銷售活動中斷，雲業務在LFL的基礎上增加4%；經調整核心營運利潤率為21%，略高於該行及市場預期。
該行預計，集團今年收入將按年再次加速增長至12%，預計核心搜索將在首季恢復到按年增長6%，並從第二季度起因線下恢復快於預期而獲得更大的牽引力。受惠於持續的成本優化和廣告組合改善，料今年核心利潤率將按年溫和增長1個百分點至22.4%。該行上調集團2023及24財年的收入預測4至7%，以反映更快的廣告復甦前景。該行稱視集團將推出的聊天機械人和潛在回購為催化劑，目標價由165元上調至171元，維持「跑贏大市」評級。
NVIDIA(NVDA.US) ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，NVIDIA(NVDA.US) 2023財年第四季業績和2024財年首季指引並不如預期般疲弱，惟其庫存天數增加仍然令人擔憂。儘管AI情緒看漲，但數據中心勢頭放緩仍然是一個未解決的問題。該行將目標價由136美元上調至175美元，維持「減持」評級。
該行提到，集團的庫存天數增加至2023財年第四季的212天。雖然公司將該增長歸因於新產品的增加，但該行認為，如果接下來數個季度的需求沒有顯著回升，或會令集團花更長時間來調整。如果數據中心勢頭進一步放緩且GPU需求缺乏升勢，認為2024財年的盈利有進一步潛在風險，而這仍未被充分反映。由於預期集團2024財年首季有更好的前景，該行分別上調2024及25財年的每股盈測2%及1%，惟預測低於市場5%，因考慮到數據中心帶來的不確定性。
阿里-SW ~ 麥格理
麥格理發表報告指，阿里巴巴-SW(09988)去年第四季業績表現強勁，經調整盈利分別高於該行及市場預期分別3%及19%。而管理層繼續致力於其三大支柱策略，為消費、雲計算和全球化的更長期增長前景定下正面基調。
該行預期，集團核心廣告與商品交易額(GMV)的增長差距最終將縮小，主要是受惠於今年農曆新年後，消費者對非必需品和物流網絡復甦的信心增強，估計阿里今年第一季客戶管理收入(CMR)將按年下降2%，而GMV則料跌3%。
麥格理微降阿里股份目標價，由161.6元下調至159.9元，維持「跑贏大市」評級，並調低集團2023及2024財年收入預測1%及2%，反映農曆新年線上銷售疲弱，至於非通用會計準則(non-GAAP)的EBITA亦各降低2%。
銀娛 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，銀娛(00027)在未來60日股價將跑贏大市。集團在2022財年第四季財報電話會議上，宣布萊佛士酒店計劃在今年第二季開幕，這可能是一個積極的催化劑。此外，其1月至2月的EBITDA收益率表明，今年首季集團的EBITDA可能恢復到2019年水平的45%至50%，而且其成本控制亦比同行更有效。該行給予銀娛目標價58元，評級「與大市同步」。
阿里-SW ~ 中金
中金公司發表研究報告指，阿里-SW(09988) 2023財年第三季收入按年增2%至2,478億元人民幣(下同)，符合市場預期；經調整EBITA按年增16%至520億元，非通用純利503億元，兩者均高於市場預期13.3%。
該行認為，阿里競爭對手的補貼行為或短期對行業格局產生擾動，且消費復甦進展有待觀察，預計2023財年第四季的客戶管理收入按年下滑5%。不過，長遠電商競爭力是商業機制、技術和用戶體驗的綜合，集團在電商生態、技術實力和用戶體驗上具備領先優勢，續相信集團的核心電商業務將受惠於宏觀和消費大盤持續復甦，惟完全修復需時。該行預計集團的國際商業收入有望維持復甦態勢，認為阿里雲後續目標追求安全可靠、繁榮技術和產業生態、協同合作夥伴提供智能化解決方案、形成全鏈路服務。此外，雖然短期收入增速難有顯著提升，但作為AI底層算力的支撐，AIGC若得到實踐應用則有望成為推動雲計算增長的引擎。
該行預計集團2023財年第四季的經調整EBITA按年增長36%至215億元，主要受惠於去年同期新業務虧損較大的低基數，但利潤端或低於早前預期，因為部分被集團持續投入淘寶天貓，聚焦技術和內容改善用戶體驗，以及戰略性投入國際業務所抵銷。該行考慮到公司將持續進行戰略投入以維持市場份額，下調其2024財年非通用會計準則歸母淨利潤2%至1,586億元，續予「跑贏大市」評級，維持美股和港股目標價140美元和137港元。
網易-S ~ 中金
中金發表報告指，網易-S(09999)去年第四季實現收入254億元人民幣，按年及按季均增長4%，整體符合預期；非通用會計準則(non-GAAP)淨利潤為48億元人民幣，按年及按季分別下降27%及36%，低於市場預期，主要由於公司季度內確認相關授權遊戲的一次性版權金。
中金維持對網易Non-GAAP淨利潤預測不變，目前H股股價對應今明兩年Non-GAAP市盈率分別17倍及15.1倍，維持其股份「跑贏行業」評級，目標價175元。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。