2023年2月3日 大行報告
泉峰控股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，泉峰控股(02285) 的戶外電動設備(OPE)板塊在去年表現續優於同行，銷售額按年增長超過30%，佔總收入的60%，儘管在傳統旺季期間受到全行業去庫存和不利天氣條件的影響。展望未來，該行預計集團將在2023至24財年實現約25%的盈利複合年增長率，部分原因是利潤率擴張以及利潤率較高的OPE板塊和產品升級的收入佔比增加，以及經營槓桿收益。總體而言，該行對泉峰保持正面看法，將目標價由43元上調至55元，維持「增持」評級。
該行表示，行業在上半年持續去庫存主要是出於對美國消費者支出放緩的擔憂而採取的預防措施，這支撐了一旦活動恢復正常，下半年一次性補貨的空間。鑑於該細分市場目前較低的無線轉換率和智能功能的持續採用，專家認為B2C產品中OPE細分市場的整體需求前景更為有利。基於集團在自身產品的電池管理系統(BMS)中的關鍵作用，泉峰與勞氏(LOW.US) 的合作似乎亦帶來上行潛力。
Meta(META.US) ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，Meta(META.US) 去年第四季業績超出市場預期，相信公司仍堅守財務指標要求，創始人兼朱克伯格將2023 年定為「效率之年」，與去年第三季財報形成鮮明對比，相信公司現時的內部方針將推動長期發展。
該行指，最新業績顯示Meta在充滿挑戰的宏觀環境中表現出色，電商廣告支出有所改善 ，Instagram連續短片(Reels)和點擊類廣告(CTM)增長強勁，人工智能技術推動創新，平台私隱保護措施變化。
摩通又指，成本下降是近期較大的推動因素，Meta預期今年總開支將下降50億美元至890億至950億美元，資本開支料下降40億美元至300億至330億美元，均超出預期；另外計劃持續積極投資的策略未變，相信將有助提升效率及盈利能力的好處。
摩通表示依然看好Meta，目標價由150美元升至225美元，對應2024年通用會計準則下每股盈利預測約17.5倍，重申評級「增持」。
AMD(AMD.US) ~ 摩通
摩通發表報告指，對於超微半導體(AMD)(AMD.US)而言，在多個季度PC需求低迷後，預料今年首季應該會觸底，並於今年次季及下半年時間可見復甦跡象。至於市場份額方面，該行預料去年公司服務器CPU市場份額按年增10個百分點至23%，並計劃今年再爭取市佔擴大5至7個百分點，至介乎28%至30%。該行將其目標價由70美元上調至82美元，維持其評級為「中性」。
中港股 ~ 大和
大和發表研究報告指出，在內地疫情防控措施放寬及其後市場情緒恢復的情況下，互惠基金經理於去年第四季顯著擴大其投資敞口，根據WIND數據，他們的港股佔權重股總倉位的比例，由去年第三季的6.3%，反彈至第四季的8.4%，但有關比例仍低於2021年上半年的高位水平。
該行指出，騰訊(00700)、港交所(00388)及快手(01024) 為上季度互惠基金首選買入的股份，他們於高質量和增長型份(主要是消費、醫療保健、IT及工業)股份方面，擴大對醫藥生物、傳媒及軟件類的投資敞口；但基於光伏原材料及豬肉價格下跌，減少對電氣設備及餐飲類股份的投資；同時減少對周期性股份如煤、有色金屬及內房的敞口。
此外，該行預期互惠基金首季對內地重新開放投資主題的熱情減弱，而部分運輸和旅遊股的估值已反彈至2019年疫情前水平，鑑於中國中免(601888.SH)及金沙(01928) 於過去三個月的股價累計升幅逾30%及1.1倍，該行改為將華住集團－Ｓ(01179) 及隆基綠能(601012.SH) 列為中港市場首選股，同時將藥明生物(02269) 及邁瑞醫療(300760.SZ) 納入首選名單，均予以「買入」評級。
眾安在線 ~ 大和
大和發表研究報告指，眾安在線(06060)的保費增長及盈利能力穩健，科技軟件及與ZA Bank亦為集團帶來額外的估值上升空間，重申「買入」評級，目標價由30元上調至35元。由於受惠投資和匯率，加上該行將估值基礎向前推進一個月，將集團2023至24年盈測上調18至107%。
該行表示，儘管2020至22年監管收緊，但認為集團持續從較小的參與者中獲得健康保險業務的市場份額。儘管去年下半年確診數字激增，但與疫情相關的索賠仍然健康，相信集團已為此準備了足夠的儲備。
不過，該行提到，集團的盈利對股市敏感，因為承保利潤貢獻較小，而且技術業務仍處於虧損狀態。該行估計，集團去年將錄得12億元人民幣的淨虧損，惟集團認為在今年採用IFRS 17簡化了費用確認，可能對其盈利產生較小的積極影響。
IMAX中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，在行業廣泛票房成績下跌的情況下，預期IMAX中國(01970)去年下半年的總收入將按年倒退18%，經調整純利則按年減少22%。
不過，該行指雖然集團去年下半年票房料按年跌17%，但優於行業整體的下降40%，而市場佔有率估計由前一年的3%至4%，增長至約5%。
大摩上調IMAX中國股份目標價，由9.8元升至10.5元，評級維持「與大市同步」。該行認為，集團去年下半年業績表現已充分被投資者預期，焦點轉至今明兩年的復甦；由於行業恢復等因素，預期集團今年業績可有強勁反彈，收入料按年增長29%，純利更可按年升108%。
長汽 ~ 大摩
大摩發表報告指，長汽(02333)上季業績令人失望，由於員工薪酬和經銷商回扣增加，長汽上季利潤下降，目前市場聚焦新能源汽車(NEV)轉型。予評級「增持」，目標價16元。
大摩指，在今年160萬輛銷售目標的基礎上，管理層進一步宣布NEV滲透為40%以上和出口為15%以上的目標。同時強調銷售量是今年的首要任務，將確保產品在整個行業減價情況下具競爭力。管理層並進一步預告3月中旬的公告，承諾在競爭激烈的新能源汽車市場中，帶來使公司脫穎而出的技術。
滙控 ~ 中金
中金發表報告，預計滙豐控股(00005)去年第四季季經調整稅前利潤按年增長75.4%，上季歸母淨利潤按年增長115%，並預計2022年經調稅前利潤按年增10.1%，2022年歸母淨利潤按年增長11.4%。該行表示其預測高於市場預期，主要來自近期匯率變動以及公司核心市場的經濟預期好轉對報表產生積極影響。
該行表示，由於匯率與宏觀經濟改善，上調滙控在2022年盈利預測3%至141億美元、升2023年盈利預測4.2%至210億美元、調高對其2024年盈利預測5.9%至215億美元，並預計滙控司2023年股東權益報酬率(ROE)有望達到12.3%，以及今年股息率亦處於歷史高位。中金將滙控目標價上調23.2%至69.66元，相當於2023年市賬率1倍，維持「中性」評級。
泉峰控股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，考慮到泉峰汽車(603982.SH) 的最新盈警公告，因此將泉峰控股(02285) 2022至2024年盈利預測分別下調1%、6%及11%，預期虧損影響主要來自期內泉峰汽車新能源汽車零部件生產線利用率提升、人民幣走強導致毛利率下降，以及商業戶外電動設備(OPE)等新產品營銷開支比率上升等。
該行將泉峰控股目標價下調至53元，雖然預期公司今年收入增長15%的指引可達成，加上OPE及電動工具銷售料向好，但同時人民幣兌美元走強可能令毛利低於預期，認為近期股價反彈8%並非由基本面帶動，而是反映美國加息可能見頂，因此預期股價回落時有入市機會，給予「買入」評級。
康基醫療 ~ 高盛
高盛發表報告，將康基醫療(09997)股份評級由「中性」升至「買入」，目標價由7.6元大升八成至13.7元，反映農曆新年後微創外科(MIS)恢復的能見度高，患者人流逐漸恢復正常，加上藥品集中採購的影響短期內或可控。
該行提到，集團估值相對有吸引力，一年預測市盈率為17.5倍，2022年至2024年的每股盈利預測料達29%。
通用汽車(GM.US) ~ 高盛
高盛發表報告指，通用汽車(GM.US) 去年第四季收入和每股盈利分別為431億和2.12美元，好過市場原預期各400億和1.69美元。公司上季調整後息稅前利潤38億美元，亦好過市場預期32億元。公司指引今年的息稅前利潤為105美億至125億美元，每股盈利介乎6至7美元，高過市場和該行預期。
該行指，通用汽車去年第四季業績大增，認為有多種因素促成今年息稅前利潤指引比預期好，包括淨價格和成本節約等。
高盛將通用汽車2023年至2025年的每股盈利預測由5.15美元、6美元、7.25美元，分別提高到6.25美元、6.5美元及7.5美元。該行升通用汽車目標價由42美元上調至46美元，評級「買入」。
長汽 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，長城汽車(02333.HK) +0.060 (+0.524%) 沽空 $1.20億; 比率 33.250% 去年第四季業績遜於市場預期，經常性淨利潤按年下降64%和按季下降91%至1.96億元人民幣，經常性淨利潤率為0.5%低於預期令人意外，是過去十一個季度以來的最低水平。
該行引述長汽指，利潤率下降是由於顯著提高經銷商回扣以減少內燃機(ICE)汽車庫存，為集團從內燃機製造商向高增長新能源汽車市場領導者的戰略轉型做準備；員工的季節性年終獎金飆升，尤其是對於業務發展快速成長的管理培訓生。集團今年的銷量目標為160萬輛，按年增長50%，其中40至45%將會是新能源汽車。根據公司指引，這些新能源汽車中，60%為插電式混合動力汽車，其餘40%為純電動汽車。
瑞信表示，考慮到利潤率低於預期，將長汽2022至2024年的每股盈測下調16.2至38%，對H股目標價由11元下調至10.9元；將長汽(601633.SH) 目標價由11元人民幣降至10.5元人民幣。
百度(BIDU.US) ~ 里昂
里昂發表報告指，廣告市場的復甦將滯後於電子商務，預計百度(BIDU.US)上季核心收入按年下降6.7%至240億元人民幣，主要受網絡營銷收入按年下降8.5%拖累。由於項目交付延遲，雲計算收入可能按年下降8.5%。經調整息稅前利潤率可能按季下跌。但百度搜索因其高投資回報率而享有獨特的廣告需求，其營銷收入在今年第二季有望增長。
里昂將集團去年經調整淨利潤預測調整為下跌8%，今年預測增長2%，並將目標價由143美元提高到184美元，重申評級「買入」。
愛奇藝(IQ.US) ~ 里昂
里昂發表報告，預計愛奇藝(IQ.US) 上季總收入按年增長1.8%至75億人民幣。由於嚴格控制內容成本和併購，經調整息稅前利潤可能達7億人民幣。
該行預測，愛奇藝今年總收入將按年增長10%，預計經調整息稅前利潤為30億人民幣。同時將去年和今年的淨利潤預測提高28%。目標價由2.9美元升至8.1美元，維持「跑贏大市」評級。
友邦 ~ 野村
野村發表報告指，將友邦保險(01299)今年新業務價值增長預測由17%上調至20%、將明年新業務價值增長預測由16%上調至20%，以反映內地經濟重開因素，包括內地與香港即將全面重開邊境。
但該行亦指由於自去年12月初起，內地全國新冠確診個案數字急升造成干擾，故該行將友邦去年新業務價值增長預測下調至降7%(此前預測為跌6%)，即意味去年第四季有4%的增長。野村將友邦目標價由85.48元上調至98.5元，相當於股價對內含價值的1.8倍，維持「買入」評級。
美團 ~ 中金
中金發表報告，預計美團-W(03690)上季收入按年增19%至587億元人民幣，勝於市場預期2%，而經調整淨利潤達7.88億元人民幣，勝於市場預期的6.08億元人民幣。中金表示，歸咎於內地優化防疫措施，令食品運輸業務以及店內需求強勁。
該行表示，大致上維持對美團去年收入預測不變，並將其經調整淨利潤預測上調3.6%至35億元人民幣；同時，將今年收入預測上調5.9%至2,775億元人民幣、其經調整淨利潤預測則上調30%至148億元人民幣，並表示，明年收入預測為3,495億元人民幣以及經調整淨利潤預測則為315億元人民幣。中金維持美團目標價為226元以「跑贏大市」評級。
默沙東(MRK.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，默沙東(MRK.US) 去年第四季收入及每股盈利表現優於市場預期，今年首次收入指引亦於市場預期內，但每股盈利指引則低於預期，主要由於毛利率較低及稅率上升
該行認為，集團去年的業務勢頭料可延續至今年，並預計其毛利率將於明年有所擴展。而集團股價昨日(2日)下跌3.3%，對比標指為上升1.5%，相信主要由於股市出現更廣泛的板塊輪換，離開防守性股份，市場重組倉位及對其每股盈利指引感混亂所致。
大摩微降默沙東美股目標價，由100美元降至99美元，評級維持「與大市同步」。
Meta(META.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，對今年的廣告環境及Meta(META.US) 持謹慎態度，因為平台轉向Reels和資本支出可能會在廣告市場改善時破壞每股盈利增長。美國的廣告收入在第四季加速增長，隨著廣告環境的改善，該股的槓桿及每股盈利正在上升，競爭環境也有改善，在2022/23年超額資本支出及GPU投資後，集團可能會成為人工智能(AI)/機器學習(ML)改善週期的一分子。
該行表示，Meta將今年的支出指引下調50億美元，到890億至950億美元，又將資本開支指引下調40億美元，到300億至330億美元，並強調集團更關注提高盈利能力。該行假設全球線上廣告市場加速增長，並且Meta可以隨著AI/ML技術輔助的Reels貨幣化增加而更快地增長，將其今年每股盈測從8.72美元上調13%至9.82美元，明年每股盈測從10.77美元上調11%至12美元，又估計明年收入將按年增長13%。該行升Meta評級至「買入」，目標價由160美元大幅上調至220美元。
港股 ~ 中金
中金發表內地公募基金於去年第四季對港股投資趨勢的報告，指2,786隻內地公募基金持有港股市值4,060億人民幣，較去年三季度的3,051億人民幣上升33%，港股持倉佔基金股票總持倉的19.2%，較去年第三季的15.3%提高3.9個百分點，為2021年三季度以來新高。內地公募持股佔南向整體1.97萬億人民幣持倉比例回升2.0個百分點至20.6%。
個股層面，內地公募繼續重倉騰訊(00700)、美團-W(03690)、藥明生物(02269)與快手(01024)等龍頭公司，比亞迪(01211)與中國海外(00688)於去年第四季度取代了華潤啤酒(00291)與青島啤酒(00168)進入了前十大重倉股行列。相比去年第三季度，騰訊、藥明生物與快手等新經濟龍頭持倉市值增幅最大。
中金發表策略報告表示，在美國通脹回落、加息放緩和中國增長改善的共同推動下，港股自去年11月起迎來強勁反彈。該行料海外資金從配置比例上仍有流入空間，但近期快速修復性流入後、進一步流入的持續性和強度有待基本面兌現支撐。相比之下，南向資金在2022年大舉流入和存量博弈的內地資金面環境下，短期可能有所趨緩，但流入態勢不至於逆轉。
該行表示，港股仍維持積極看法，節奏上處於「第二階段」，空間看盈利修復力度。第一步是風險偏好的改善，2022年11月的反彈基本完成(當前股權風險溢價修復至平均水平)；第二步是進一步估值修復，也是當前所處階段，動力來自一季度美國通脹繼續回落和美聯儲加息停止推動美債利率下行、與中國疫後修復和政策加碼預期，目前可見度相對較高(當前港股估值整體依然略低於歷史中樞、尤其是老經濟板塊)。
第三步，也是力度更大的一步，為第二季度後企業盈利的修復前景，這也將是決定港股反彈可持續性和空間的關鍵。在當前該行宏觀的增長假設下，預計海外中資股2023年盈利有望實現6至10%的增長。因此基準情形下，該行預計市場更多類似於2019年溫和復甦局面，有可能在完成情緒和估值修復後逐步轉向盈利前景確定性高板塊的結構性行情。
中金指配置思路上，除了受益於利好政策的消費和地產外，繼續建議投資者關注預期反轉的互聯網和部分醫療保健；高景氣的科技軟硬件也是中期選擇。
中金亦列出內地公募基金於去年第四季對港股增幅最多的部份重倉股預測：
股份│去年末季持股市值(人民幣)│去年末季按季增值市值(人民幣)
騰訊(00700) │454.26億元│241.3億元
藥明生物(02269) │130.14億元│63.1億元
港交所(00388) │118.39億元│55.27億元
快手-W(01024) │109.93億元│54.16億元
金蝶國際(00268) │41.17億元│28.15億元
美團-W(03690) │339.69億元│22.13億元
李寧(02331) │113.28億元│21.75億元
新東方在線(01797) │25.83億元│17.7億元
海吉亞醫療(06078) │28.39億元│15億元
比亞迪(01211) │56.37億元│12.05億元
頤海國際(01579) │12.53億元│11.08億元
九毛九(09922) │18.45億元│9.97億元
華虹半導體(01347) │9.31億元│9.14億元
碧桂園服務(06098) │20.05億元│8.72億元
康成化龍(03759) │11.61億元│8.52億元
友邦(01299) │18.92億元│7.72億元
Alphabet(GOOGL.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，預計Alphabet(GOOGL.US)上季業績符預期，以及其去年四季Google核心利潤率將按年跌566個基點，主要是員工人數增長超出預期，並預料其通用會計準則的每股盈測達1.2美元，稍低於市場預測的1.21美元，而較低利息收入對每股盈測造成按年的壓力。
該行表示，將Alphabet今年收入預測上調1%至2,542億美元、EBITDA則上調4%至1,210億元、通用會計準則每股盈測則上調3%至5.4美元，並假設外匯收益將抵銷部分增量核心收入壓力，並預計裁員活動將於次季度起助Google今年下半年的按年核心利潤率轉正。
美銀證券將Alphabet目標價由116美元上調至119美元，重申「買入」評級。
基建股 ~ 高盛
高盛發表報告，指該行所覆蓋的中資基建股業務組合高度偏向建築合約承包，當中，中鐵建(01186)、中國中鐵(00390) 及中國建築(601668.SH) 具物業發展業務敞口。隨著今年內地財政政策擴張性或有所放緩，料整體而言，所覆蓋建築股今年基建新訂單增長將由雙位數放緩至高單位數。
該行所覆蓋中資基建H股去年表現分化，中鐵跑贏大市，中鐵建表現對辦，中交建(01800)跑輸大市，而中國建築國際(03311)屬板塊H股中表現最差。
即使自去年10月底起A股及H股反彈，高盛指大部分建築股跑輸；本年至今，所有建築股亦跑輸，或因為板塊輪轉至價值股，以及板塊基本面與中國重新開放的關連度較低。
高盛稱，以企業價值對總投資現金比率(EV/GCI)計，該行所覆蓋所有中資建築股在板塊估值因現金流惡化致重大向下重評後，現估值均遠低於長期歷史水平。在相對基礎上，該行認為中國建築A股及中鐵建H股估值吸引(後者估值較中國中鐵H股呈折讓)。
該行顯著下調中鐵建及中交建今明兩年盈測，以反映毛利率假設下滑。該行調整中資基建股目標價，最新評級表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國龍工(03339) | 沽售 | 1.3元 -> 1.4元
中國鐵建(01186) | 買入 | 7.6元 -> 6.4元
中國建築國際(03311) | 中性 | 7.3元 -> 9.1元
中國中鐵(00390) | 持有 | 5元 -> 4.9元
中國交通建設(01800) | 沽售 | 3.5元 -> 3.3元
石油股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，今年1月國際油價持續波動，主要受中國需求回暖、俄羅斯管道石油出口強勁、全球經濟指標及加息預期等因素影響。1月布蘭特原油現貨價格小幅升至平均每桶約82.8美元。該行仍然預期石油需求將在今年恢復到2019年的水平，但將今年布蘭特原油價格預測從每桶95美元下調至每桶90美元。考慮到持續的低投資活動，該行維持中期油價預測不變。至於天然氣方面，1月亞洲液化天然氣(LNG)現貨價格按月下跌14%至24美元/百萬英熱單位，原因是在暖冬和歐洲庫存季節性增加的情況下短缺風險顯著降低。該行將其對2023及24年亞洲LNG現貨價格的預測分別下調了約40%及25%。
該行表示，從去年的初步業績來看，石油巨頭在去年四季度實現穩健的盈利，其中中石油(00857)和中海油(00883)的初步利潤好於預期，而煉油企業期內的虧損擴大。季內原油價格從每桶101美元跌至89美元，下游需求依然低迷。儘管如此，該行預計今年逆風緩和，煉油企業盈利將逐步恢復。
該行提到，由於近期部分化工商品價格上漲，看好相關個股，即龍佰集團(002601.SZ) -、衛星化學(002648.SZ) 、萬華實業(600309.SH) 。此外，該行推薦估值不高、分紅高的中石化(00386) (600028.SH) 的A/H股、及中海油服(02883)；盈利有望好轉的大型煉油企業如恆力石化(600346.SH) 、榮盛石化(002493.SZ) ，以及需求快速增長的新材料生產商如精工科技(002006.SZ)、億華通(02402) (688339.SH)的A/H股及晶瑞電材(300655.SZ)。以上均予「買入」評級。
券商股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中證監宣布就全面實行股票發行註冊制主要制度規則，將向社會公開徵求意見，預計內地券商股股價有出正面影響，該行首選為中信証券(06030) 及中金公司(03908)，料兩者承銷競爭優勢進一步增強，將最受益於政策支持，風險回報亦具有吸引力，目標價分別為19.8元及27.2元，評級同為「增持」。
該行指，中證監諮詢文件反饋期只有約兩個星期，預料註冊制落地最快可能在2月底至3月初實施，與上海科創板和深圳創業板相比，主板仍然瞄準商業模式更成熟、經營規模/業績更大/更穩定的藍籌公司，對經營表現亦有不同要求，上市後首五個交易日不設漲跌幅限制，則與科創板和創業板相同，但上市後漲跌幅限制仍為10%，對比科創板和創業板為20%。
摩通指，內地註冊制自2019年試點以來，IPO集資額增長顯著，券商投行費用於2018至2021年間增加一倍多，預計註冊制全面落地，正向的監管環境將在未來1至2年內持續存在，為券商承銷業務帶來可觀增長。
摩通發表研究報告指，預計股票發行註冊制全面落地將為對內地券商股帶來支持，最新投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
國泰君安(02611) | 增持 | 12.8元
HTSC(06886) | 增持 | 13.6元
招商證券(06099) | 中性 | 7.4元
中信証券(06030) | 增持 | 19.8元
廣發証券(01776) | 中性 | 10.7元
中國銀河(06881) | 增持 | 6.8元
海通證券(06837) | 中性 | 5.8元
中金公司(03908) | 增持 | 27.2元
券商股 ~ 美銀證券
中證監宣布就股份發行註冊制改革徵求意見稿，美銀證券發表研究報告指，預計上半年主板註冊制改革將正式實施啟動，首批以註冊制上市主板公司相信最快於第三季出現，估計改革將令今年度內地IPO規模增長1,200億元人民幣，即按年增長21%，盈利貢獻料介乎5%至10%。
該行預期，投行業務市佔率較高的內地券商，包括中金公司(03908)及中信証券(06030) 將是改革的主要受惠者，預期新政策實施下內地IPO市場將加快整合，龍頭券商市場份額將更加穩定地增長，對於中金等承銷業務貢獻較大的券商，預測今年度有形增量盈利貢獻將介乎3%至9%。
美銀表示，考慮到其領先市場地位，內地主板全面實施註冊制對中金最為利好，預計中金市場份額將提升，承銷業務收入和盈利貢獻將加大，給予目標價20.3元。中信証券作為中國最大的券商也可能受益，但由於其收入結構均衡，投行業務收入受拉動幅度將低於中金，目標價22.3元。予兩股評級均為「買入」。
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