2023年2月8日 大行報告
龍源電力 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指龍源電力(00916) 早前發盈警，預計2022年度淨利潤按年下降30%至40%。若不包括一次性費用，跌幅則料介乎10%至20%。
報告指，去年利潤減少的主要原因是去年第四季發生資產減值，與更換效率較低的舊風電機組和烏克蘭的風電場資產有關。剔除上述項目，該行認為核心基礎上利潤受到的影響應更輕。根據監管機構最近的審計，來自政府的可再生能源補貼的應收賬款應處於良好狀態，因此即使已經逾期一段時間，有關減值風險仍較小。同時料產能增長將加速，而效率較高的渦輪機成本較低，應支持盈利能力。
該行指，公司最近任命新主席的潛在企業行動，可能是值得關注的催化劑。重申「買入」評級，H股目標價由15元降至為14.7元。
歐舒丹 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告，認為歐舒丹(00973) 內地業務及「Elemis」品牌的增長停滯屬暫時性，預期兩者的增長應會在短期內反彈。另一方面，歐洲市場經濟低迷和匯率低迷的影響可能更深，認為集團或需對品牌進行再投資。
該行下調歐舒丹股份目標價，由35元降至32元，評級維持「買入」，並下調集團2023至2025財年每股盈利預測14%至19%，反映銷售下跌、匯率疲弱及再投資增加。
小米-W ~ 中信証券
中信証券發表報告指，受行業壓力及產品去庫存影響，小米-W(01810)去年第四季手機出貨量按年下跌27%至3,320萬部，按季比較亦跌17%；同時由於部分維修保養政策調整，料對去年第四季利潤產生一次性的影響。
受智能手機業務拖累，該行預計小米上季收入及利潤均出現按季下跌，促銷活動及對於汽車等創新業務的投入，將令集團開支錄得按季上升。
展望2023年，中信証券預期隨著庫存水平及匯兌因素等壓力逐漸減輕，加上中國宏觀經濟復甦預期，小米收入前景有望改善，利潤亦將表現出更大彈性，將2022至2024年收入預測下調至2,802億、2,963億及3,235億元人民幣，非國際會計準則下淨利潤預測則降至83億、116億及136億元人民幣。
中信証券表示，持續看好小米手機+AIoT的長期戰略，關注公司中長期的投資價值，維持「買入」評級，目標價15元，對應今年預測市盈率約20倍。
亞信科技 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，由於去年12月內地疫情爆發，故將亞信科技(01675) 去年下半年收入及純利預測下調，以反映對公司所有業務帶來影響；即使如此，該行則預料下半年收入及純利均有穩健增長，分別錄得7%及20%。
另外，該行預料公司的三新業務(DSaaS)在2023年至26年的複合年增長率為25%，為總收入貢獻20%；該行將其目標價由13.82元上調至18.9元，維持其評級為「買入」。
新秀麗 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，新秀麗(01910) 與所有消費品牌一樣，去年第四季內地業務出現嚴重中斷，但隨內地重新開放將抵銷上述影響。該行預計，集團今年的盈利將出現顯著增長，每股盈利料按年增長54%，市盈率亦非常有吸引力，又提高2023至24年的經調整EBITDA預測4%。該行將其目標價由29元上調至30元，以反映股票仍被低估，並有很大上升空間，維持「買入」評級。
該行預計，集團今年收入可能與2019年持平，達逾36億美元。然而，基於集團成本合理化等因素，今年調整後的EBITDA利潤率實際上可能比2019年高3.5個百分點，達到銷售額約17%。
力勁科技 ~ 大和
大和發表報告指，上周五到訪力勁科技(00558) 在內地廠房，公司管埋層表示自去年第三季起訂單強勁回升，其中去年下半年錄得按半年增長60%至70%，並相信新訂單將由今年次季起反映於盈利之上。
公司預料其市場規模由現時的50億至100億元人民幣，冀長期將增至200億元人民幣。該行將力勁科技在2024年至2025年的每股盈測上調10%至17%，反映訂單復甦較快，並其目標價由8.6元上調至11元，此相當於預測市盈率22倍，維持「買入」評級。
本地地產股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，去年底曾指出房地產行業持續受到利率及香港與內地重新開放因素影響，目前預計未來市場將迎來更強勁復甦，因此提高對住宅市場及零售銷售預期，指出本港地產股現估值仍然便宜，較資產淨值折讓約50%，股息收益率則5%，維持行業具有吸引力的看法。
該行指，香港樓價自高位回落18%後，去年12月已錄得約2%反彈，將今年本港樓價住宅價格上升預測由5%提升至10%，當中主要受惠於交投回升、市場情緒改善、利率見頂及香港與內地通關。
該行預期今年零售市場租金將回升5%，對比去年下跌7%，並上調香港今年零售額增長預測由原來9%升至15%，預期旅客到訪人數至年底可回升至2018年同期約70%；寫字樓市場方面則預計租金將持平，當中空置率高於12%水平將阻礙租金復甦。
大摩預計除新世界發展(00017)和冠君產業信託(02778) 外，大多數地產商仍將保持穩定派息，憧憬行業迎來重新評級，最為看好住宅市場，其次是零售及寫字樓，首選名稱仍是新地(00016)和嘉里建設(00683)，並將新世界列為高貝塔系數的股份，評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由20元升至26元。
該行將信和置業(00083)評級從「減持」升至「與大市同步」，上調目標價由10元升至10.5元，並將領展(00823)的評級「增持」下調至「與大市同步」，將目標價由60元升至68元，太古地產(01972)評級從「與大市同步」下調至「減持」，將目標價由18元升至20元。
大摩發表研究報告，對本港地產股及房託最新投資評級及目標價，表列如下：
股份|投資評級|目標價(港元)
發展商
長實集團(01113) |增持|60元→61元
新世界發展(00017) |與大市同步→增持|20元→26元
新鴻基地產(00016) |增持|113元→124元
恆基地產(00012) |與大市同步|26元→29元
信和置業(00083) |減持→與大市同步|10元→10.5元
嘉里建設(00683) |增持|24元→28元
九龍倉集團(00004) |減持|20.5元
收租股
太古地產(01972) |與大市同步→減持|18元→20元
九龍倉置業(01997) |減持|31元→37元
恒隆地產(00101) |增持|17.5元
希慎興業(00014) |增持|30元→32元
房託
領展房產基金(00823) |增持→與大市同步|60元→68元
置富產業信託(00778) |與大市同步|6.6元→7.3元
冠君產業信託(02778) |減持|3元→3.3元
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，預測視頻號將成為騰訊(00700)未來2至3年的主要收入增長動力，分別為收入及盈利貢獻21%及28%，同時預期市場份額由跌轉升亦將進一步推動估值重評。
監管環境改善，遊戲版號恢復審批，加上重新開放下宏觀及消費市場好轉，帶動廣告及金融科技領域復甦，大摩預期騰訊主要業務將於今年恢復增長，現時將視頻號變現、遊戲全球化及工業互聯網的雲端及SaaS發展列為公司三大增長催化劑，相信可推動2022至2025年非通用會計準則下淨利潤複合年增長率達23%。
近年騰訊在用戶使用時長及廣告方面受到抖音及快手(01024) 的競爭所影響，相信隨著視頻號業務發展，未來2至3年可重新奪回部分市場份額，估計視頻號廣告收入將從2022年的20億元人民幣，增加到2025年的500億元人民幣，有信心騰訊可在2022至2025年實現13%的收入複合年增長率，股本回報率將從2022年的約13%，重新提升至2025年的約18%。
大摩重申對騰訊的「增持」評級，目標價上調至450元(原本420元)，並將2023至2025年收入、經營利潤及淨利潤預測分別上調1%、1%至3%和1%至2%，是僅次於阿里(09988) (BABA.US) 的中國互聯網行業第二選股。
中化化肥 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，中國重新開放或將促進內地消費和很多行業的下游需求，包括特種化學品。該行傾向於選擇更多完成披露於房地產項目和消費電子領域的深度折讓股票，包括飛凱材料(300398.SZ) 等。
該行提到，隨著化肥價格開始下跌，雖然中化化肥的歷史平均交易倍數高於中海石油化學，但不認為它應該有實質性的溢價。目標價由1.22元下調至1.19元，由於目前股價已經自去年11月以來反彈逾30%，將評級由「增持」下調至「與大市同步」 。
百勝中國 ~ 高盛
高盛發表報告指，百勝中國(09987) 去年第四季業績優於預期，撇除外匯變動，銷售及持續經營利潤分別按年升2%及189%，餐廳利潤率則為10.4%。
高盛認為，集團業績表現穩健，再次證明其有強大的執行力及靈活的商業模式，其中肯德基的銷售額和同店銷售優於該行預期，利潤率也有提高。該行維持對百勝中國股份「買入」評級，目標價563元。
汽車之家 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預計汽車之家(02518)去年第四季總收入按年增長10%至18.7億人民幣。在良好地控制營運成本下，經調整淨利潤可能達6億人民幣。
瑞信預計，汽車之家今年第一季收入大致持平，媒體服務在低基數上僅有9%的增長，因為需求在12月被提前反映，由早期購置稅補貼等在年底前到期推動。考慮到汽車市場不景氣，將今年收入增長預測由7%降低到4%。經調整淨利潤預計將保持穩定，料為22億人民幣。
由於汽車市場前景疲軟，瑞信大致維持去年每股盈利預測，並將之今明兩年每股盈利預測降低3至4%。目標偵由73港元降至70港元，評級維持「跑贏大市」。
美團-W ~ 花旗
花旗發表研究報告指，預計美團-W(03690) 的2022財年第四季業績可能會略好於預期。隨著中國渡過疫情帶來的干擾，商業活動以快於預期的速度恢復，該行料美團2023財年首季以至2023及24財年均會錄得更快的收入和利潤增長。該行認為，因騰訊(00700) 配股而導致的近期股價陰霾將在3月底後逐漸消退，投資者將注意力轉移到基本面反彈的強度上。儘管對來自短視頻平台的競爭加劇的擔憂或仍然存在，但該行認為，強勁的需求反彈和強勁的執行力，復甦趨勢可能比預期更理想，但掩蓋短期內競爭加劇，並重振投資者情緒。該行將美團目標價由202元上調至229元，並決定開啟90天正面催化觀察，維持「買入」評級。
花旗表示，將美團2023總收入和非通用會計準則淨利潤預測分別上調5%和8.1%，而2024年則分別升5.6%和6.1%，以反映比預期更快的重新開放正常化趨勢。雖然該行維持2022財年第四季的預測不變，但將今年首季的收入和非通用會計準則淨利潤分別上調3.9%及1.4%，以反映春節後的復甦速度和需求反彈快於預期，並考慮到春節期間針對疫情保護和供應短缺向騎手提供更高的補貼。
至於2022財年的第四季，該行預計總收入按年增19%至578億元人民幣，非通用會計準則淨利潤為12.4億元人民幣，高於市場預期。2023財年首季收入升23.9%至573億人民幣，經調整淨利潤4.77億人民幣。
美團 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，市場似乎擔心抖音進軍本地服務業務令競爭加劇，令美團-W(03690)的市場份額前景處守勢，惟該行認為，本地服務業的市場滲透率仍然很低，對於多個參與者而言，仍有足夠的擴張空間。但相比品牌而言，零售盈利能力較弱，故於對現有參與者的貨幣化率帶來的中期影響更為重要。該行給予美團目標價220元，評級為「跑贏大市」。
雅迪控股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，預計雅迪控股(01585) 今年銷量增長超過20%的銷量增長，主要是受惠逾5,000間新店、更注重大眾市場車型、新車型上市日期提前、中國經濟全面復甦，以及新國標實施帶來的更換需求增加。
美銀證券指，雖然門店的快速增長，以及更注重大眾市場車型，短期內或影響利潤率，但認為更高的銷量帶來的成本降低，加上即將到來的高利潤率國際銷售提升可提高公司中期內盈利。目標價由22元升至25元，並重申「買入」評級。
萬國數據-SW ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，在經歷去年極具挑戰性的一年後，隨著疫情限制、監管審查、能源成本飆升和快速加息等不利因素消退，認為未來一年萬國數據-SW(09698)前景變得更樂觀。
該行維持對其高於市場看法的預測不變，料今年EBITDA增長10%，明年增長加快22%，如果需求和進駐率比預期更快恢復，則可能會更高。重申「買入」評級，並將H股目標價由21.5港元上調28港元。
港股 ~ 國泰君安
國泰君安發表報告指，港股經歷兔年「開門紅」後，近期受內外因素共同影響而出現明顯調整。恒指2.2萬點是短期市場的心理關口，在缺乏催化的情形下沖破站穩較難，港股或圍繞這個位置附近進行盤整消化，以結構性行情為主。中美關係方面，暫不構成系統性風險，即使再度反覆，從歷史經驗來看，沖擊幅度約5至10%，2萬點附近或是底部區域；前期上漲較快導致的技術性調整不構成中期趨勢的賣點。
該行認為，國內經濟修復的趨勢延續，後續將帶動港股企業盈利出現明顯上修，同時海外流動性復甦交易仍在進行中，指數估值有望修復至去年初時的水平。催化劑是國內社融放量以及海外美聯儲政策轉向，時點可能在二季度前後。
報告又指，現階段建議關注汽車、消費電子等可選消費品種，其估值不貴，計入樂觀預期不足，仍然處在窪地，建議投資者積極關注。至於地產鏈逆境反轉策略。地產供給端「三箭齊發」，期待未來需求端政策。建議關注地產、金融、材料等行業。海外流動性反轉策略。
另外，由於今年美國通脹趨勢性下行，流動性反轉交易已提前啟動，目前仍在進行中。該行關注與美債更為敏感性行業，如港股創新藥、半導體、黃金等品種。
物管股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，所覆蓋的內地物管股去年核心盈利平均下跌19%，當中主要由於應收賬款或商譽減值、額外防疫開支及增值服務業務中斷等影響，其中民企在新增管理建築面積、成本分攤等資源方面受關聯方支持減少，亦為經營帶來阻礙，預期毛利率及淨利潤率將按年下跌3及4.5個百分點。
該行預測行業自由現金流水平將見底，跌至利潤的約30%至50%，惟第四季回款少於於預期，相信所覆蓋的內地物管股派息比率將進一步下降至25%。
花旗列中海物業(02669)、華潤萬象(01209) 及保利物業(06049) 為首選，指出該等公司業績較穩健且符合市場預期；另外長遠看好萬物雲(02602)，指出公司雖然盈利遜於預期，但經營狀況良好。至於寶龍商業(09909) 、綠城服務(02869)、碧桂園服務(06098)、遠洋服務(06677) 及雅生活服務(03319)等去年業績預期將較差。
該行認為行業變革趨勢不能避免，但當中可挑選增長股份作投資，對2023年發展保持樂觀，雖然盈警潮後股價將面臨壓力，不過長遠而言預期內地物業管理行業將可實現增長。
花旗發表研究報告，對內地物管股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
華潤萬象生活(01209) | 買入 | 50.3元
碧桂園服務(06098) | 買入 | 23.6元
萬物雲(02602) | 買入 | 69元
中海物業(02669) | 買入 | 10.85元
保利物業(06049) | 買入 | 58.6元
綠城服務(02869) | 買入 | 6.03元
融創服務(01516) | 持有 | 4.08元
金科服務(09666) | 持有 | 14.7元
旭輝永升服務(01995) | 買入 | 7.55元
新城悅服務(01755) | 買入 | 12.86元
世茂服務(00873) | 持有 | 3元
寶龍商業(09909) | 買入 | 7.8元
合景悠活(03913) | 持有 | 1.73元
遠洋服務(06677) | 買入 | 2.5元
百度 ~ 瑞信
百度(09888) (BIDU.US) 將推類似ChatGPT項目「文心一言」。瑞信發表報告指，ChatGPT屬顛覆性技術可帶來更多機會，如金融服務、媒體、醫療保健，相信百度(BIDU.US) 有力將AI應用及吸引用戶。維持「跑贏大市」評級，目標價165元。
瑞信認為，百度應完全有能力將人工智能功能應用於其產品，以提升用戶體驗。該行估計聊天機械人將作為百度傳統搜索的補充，以解決一些簡單的查詢和回覆，因其答案在現階段準確性和完整性或有限，因此短期對廣告業務的影響亦可能是有限。
長遠而言，如果百度能夠在各個領域很好地執行其人工智能技術，如創意內容創作，相信用戶將繼續傾向於其產品指標。
百勝中國(YUMC.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，百勝中國(YUMC.US) 季績大致符預期，而隨著人流增加，今年1月有改善趨勢，令春節假期的同店銷售增長達到中單位數。該行對其今年前景持謹慎樂觀態度，並認為要為近期波動做好準備。該行予集團目標價70美元，評級為「增持」。
該行提到，百勝中國2022財年第四季經調整攤薄每股盈利為0.13美元，同店銷售增長為-4%。集團今年的目標是淨增加1,100至1,300間新店，資本支出為7億至9億美元。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388)將於2月23日(周四)公布去年業績，受全球經濟走弱、本港新冠疫情、美國進取加息令金融市場波動影響下，綜合16間券商預期港交所2022年純利介乎94.28億元至104.23億元，較2021年純利125.35億元，按年下跌16.8%至24.8%；中位數98.4億元，按年跌21.5%。
據港交所披露去年市場統計數據，港股去年平均每日成交金額1,249.07億元按年跌25.1%、首次公開招股集資額1,045.7億元按年跌68.4%。
綜合13間券商，預期港交所2022收入及其他收益介乎168.8億元至185.81億元，較2021年同期209.5億元，按年下跌11.3%至19.4%；中位數182.88億元，按年跌12.7%。綜合4間券商預期港交所2022年投資收益介乎7.85億元至14.98億元，較2021年同期13.04億元，按年下跌39.9%至上升13.9%；中位數11.4億元，按年跌12.6%。隨著香港與內地通關，市場關注港交所管理層對今年業務指引及拓展計劃，關注內地ETF通、人民幣櫃台、股票通擴容等改革等進展。
下表列出15間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
大和│買入│460元
高盛│買入(「確信買入」名單)│441元
野村│買入│424.78元
中信建投│買入│418元
華泰證券│買入│415元
瑞銀│買入│405元
中信証券│增持│400元
中金│跑贏行業│400元
滙豐環球研究│買入│398元
美銀證券|買入│360元
里昂│買入│355元
瑞信│跑贏大市│340元
星展│買入|335元
招商証券│強烈推薦│303.6元
摩根士丹利│減持│220元
百勝中國 ~ 花旗
花旗發表報告指，在低比較因素下，百勝中國(09987)去年第四季核心經營利潤按年增長1.5倍，表現大致符預期，並對公司新春銷售復甦、管理層持續的財務控制及視今年擴大銷售為優先事項等感到鼓舞。目標價為446.2元，評級「買入」。
該行認為，管理層對今年前景看法謹慎樂觀，主因公司在過去3年中對未來積極的投資，包括升級供應鏈基礎設施、新建門店、持續的產品創新以及更靈活的交付或數碼化能力。
百度-SW ~ 中金
中金發表報告指，百度-SW(09888) 宣布大模型新項目「文心一言」。公司預計將在3月完成內測並面向公眾開放，目前該產品在做上線前的衝刺準備工作。
中金認為，該模型的推出有望對公司核心產品搜索引擎帶來全面升級，根據早前百度架構師在溝通會上的交流，百度搜索今年在技術上重要的工作就是要把整個檢索系統變成檢索+生成雙模系統。
該行維持收入和盈利預測不變，維持「跑贏行業」評級，鑒於公司AIGC業務有所突破，分別上調美股和港股目標價9.5%和8.7%，至分別172.5美元和167.1港元。
汽車之家(ATHM.US) ~ 中金
中金發表評級報告指，預計汽車之家(ATHM.US) 去年四季度收入按年增長10%至18.6億美元，經調整歸母淨利潤按年增16%至5.5億美元。中金表示，其預測基本符合市場一致預期，並維持去年收入預測不變；考慮到穩經濟政策下，需求有望迎來修覆，將今年收入預測上調4%至71.8億美元；考慮到公司成本控制得宜，中金將去年及今年經調整歸母淨利潤預測分別上調4%至20.4億美元、以及7%至21.9億美元，同時引入明年收入及利潤預測分別為74.5億美元及23億美元。中金表示，將其目標價上調21%至40美元，維持其評級為「中性」。
中國飛鶴 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，中國飛鶴(06186) 是與中國新生嬰兒最相關的股票，因為其85%以上的收入來自內地的嬰兒配方奶粉(IMF)業務，又預計今明兩年的內地出生率將終止跌勢，分別增長15%和9%。該行認為，集團的股價年初至今已反彈約17%，主要是由於投資者對中國重新開放後新生嬰兒短期反彈的前景更為樂觀。該行相信，中期而言，IMF的復甦將為集團帶來中期擴張機會，又認為集團的銷售回升應該與整體IMF市場復甦基本一致，其增長或會推遲到明年。
該行表示，集團擁有強大的品牌資產和營銷能力。然而，其龐大的規模亦為渠道管理帶來壓力，尤其是超高端產品「Astrobaby」。此外，考慮到其目前龐大的絕對規模、滲透良好的渠道和仍然激烈的競爭，公司特定的增長動力可能有限。
該行下調集團2022至23財年的淨利潤預測1%，以反映去年新生嬰兒下降及劇烈的競爭，惟上調2024財年淨利潤預測0.3%，以反映IMF市場反彈，又將集團目標價由7.4元上調至8.6元，續予「跑贏大市」評級。
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