2023年2月9日 大行報告
建滔集團 ~ 花旗
花旗發表報告，預期建滔集團(00148)的盈利上升周期或於今年開始，將其股份目標價由33元上調至44.5元，維持「買入」評級。
不過，該行提到建滔集團早前發盈警，可見去年下半年毛利較預期為差，因此下調對集團2022年至2024年的盈利預測分別18%、20%及16%。由於在內地消費復甦相關方面有更多業務，包括層壓板、印製電路板(PCB)及化學品等，花旗表示喜好建滔集團多於建滔積層板(01888)。
建滔積層板 ~ 花旗
花旗發表報告指，建滔積層板(01888)早前雖發去年盈警，但認為其盈利或已見底，該行決定將其目標價由7.5元大升至13元，相當於預測今年市盈率13倍，並上調評級由「中性」升至「買入」，以迎接新的盈利周期。
該行認為，建滔積層板的月度利潤應該已在去年下半年見底，料今年每月盈利應可回升至2.69億元，高於去年上半年受上海疫情封控影響時的2.29億元。
百勝餐飲集團(YUM.US) ~ 花旗
花旗發表報告，相信百勝餐飲集團(YUM.US)上季增長勢頭將持續到今年，品牌組合在不同的宏觀環境下都能實現銷售增長。該行對公司今明兩年的每股盈利預測分別由5.16美元和5.94美元，上調至5.27美元和6.15美元，以反映更好的利潤增長。目標價由168美元升至170美元，評級「買入」。
報告引述指，管理層預計旗下Taco Bell今年利潤率將持平，該行認為是受惠通脹緩解以及部分較好利潤的產品推出。另外公司今年會將其技術解決方案推向更多的市場，以及擴大用於食品準備和庫存的AI-機器學習。
花旗指，公司指引今年一般及行政開支將達到約11.5億美元，與之前指引一致；利息支出將按年增長10%，因為有浮動利率風險的循環貸款組合較高；外匯影響應減少，目前料為3,000到4,000萬美元。
郵儲銀行 ~ 花旗
花旗發表報告指，郵儲銀行(01658)管理層表明，由於貸款增長放緩、淨息差或資產質素壓力持續，故今年盈利增長或不佳；郵儲銀行行長表示，今年實現目標較大型銀行的增長，快2個百分點，而只要關鍵的增長舉措取得成果後，郵儲銀行明年或有機會再次對標招商銀行(03968)。
報告預料郵儲銀行今年貸款增長放緩，淨息差或遜預期，並將在2023年至2024年盈測下調9.6%至13.5%，同時下調其目標價至6.13元，維持其評級為「買入」，並對郵儲行展開三個月負面催化劑觀察。
中資券商股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，儘管中資券商行業自去年底以來的強勁反彈後最近出現獲利回吐壓力，但該行對行業今年的前景仍然持樂觀態度，未來中資券商股的結構性催化劑包括A股市場的註冊制IPO制度、財富管理進展及債市莊家制(bond market maker)。儘管北向流動在1月的強勁表現後似乎失去動力，市場活動在春節過後仍有回升，該行提高投資銀行和財富管理收入公司的目標價，看好中信証券(06030)。
該行表示，註冊制IPO制度的諮詢文件已於2月初公布，預計上半年正式啟動，預期IPO承銷市場將進一步整合，因為龍頭企業擁有更好的研究、銷售和價格發現能力。該行又將今年A股IPO集資賽預測上調。該行另預計，中國投資者將轉向在岸金融產品作為房地產投資的替代方案之一，這將加快中國券商經紀人的財富管理轉型。該行又提到，債券做市交易業務將於2月6日正式上線，首批做市商包括中信証券、華泰證券(06886) 等12間券商。
該行上調中金公司(03908)的目標價，由18元升至20.4元，而華泰證券及海通國際(06837)的目標價分別上調至10.4元及5.4元。該行又重申中信証券「買入」評級及目標價23元。
滙豐研究發表研究報告，對中資券商投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中信証券(06030 | 買入 | 23元
中金公司(03908) | 買入 | 18元 → 20.4元
HTSC(06886) | 持有 | 9.3元 → 10.4元
海通證券(06837) | 持有 | 4.8元 → 5.4元
百勝中國 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，百勝中國(09987)的第四季同店銷售為-4%，農曆新年同店銷售呈中單位數改善，較其他本土同業持平的表現為佳，但仍低於2019年水平，預期在3月低基數效應及宏觀經濟向好下，同店銷售會有進一步復甦。該行上調集團每股盈測並將目標價上調5%至560元。該行對集團持樂觀態度，前提是同店銷售可在重新開業後恢復、營運槓桿和新店的貢獻，為謹慎起見，其對集團的今年每股盈測仍低於市場預期。
該行預計，集團未來利潤率趨勢將高於2019年，但鑑於宏觀形勢的變化以及集團優先推動今年的銷售，目前難以準確估計近期利潤率。因此，預計集團今年有積極的風險回報，重申「買入」評級。
騰訊 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，騰訊(00700)近期股價上升後，維持對其正面看好，因料其今年盈利增長強勁(料2023年非國際財務報告準則純利1,429.34億人民幣按年升24.8%)。該行將騰訊目標價由360元上調460元，此按現金流折現率作估值，相當於2023年及2024年預測市盈率各23倍及20倍，維持「買入」評級。
該行認為較佳的產品貨幣化、以及成本控制應會推動騰訊的毛利率和營業利潤率較高，此外，該行認為聯營公司和合資企業錄得較低的虧損，應會推動其淨收入表現。瑞銀表示，將騰訊今年收入預測上調1.3%，經調整後純利預測則上調4%，同樣地，該行亦將公司去年第四季收入預測上調0.4%、經調整後純利則上調3.1%。
百勝中國 ~ 富瑞
富瑞發表報告指出，雖然百勝中國(09987) 目去年第四季經營環境艱難，惟公司仍保持錄得盈利，同店銷售更達至2019年水平的80%。因此，管理層對其今年前景展望持謹慎樂觀態度，並預期將淨新增1,100至1,300家門店。管理層鑑於疲軟的消費者信心和可能爆發的第二波疫情，相信復甦非線性。
該行認為，百勝中國於春節期間的同店銷售強於預期，並由今年第二季起沒有像蘇州和無錫般的攤銷成本，因此對公司今明兩年的純利預測各上調8%及4%，銷售預測各增長1%。另預期，今年第四季肯德基及必勝客的同店銷售將恢復至2019年第四季水平的98%及100%。對其目標價由497.9元上調至519.6元，維持「持有」評級。
微軟(MSFT.US) ~ 富瑞
富瑞發表報告指，微軟(MSFT.US) 利用OpenAI的新一代語言模型，發布搜尋引擎Bing及Edge的人工智能更新，預期搜尋改進將成為長期廣告收入的助力。
不過，該行提到推動用戶重新使用Bing需時，且微軟需將廣告商從Google手中撬走，因此只將此等更新視為集團人工智能能力上的冰山一角，相信在企業應用上會有最大機會。
富瑞上調微軟美股目標價，由275元升至310美元，評級維持「買入」。
波司登 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，波司登(03998) 1月零售額按年增長約30%，春節期間按年增長40%，加上在旺季中面臨不利天氣及防疫政策調整等不確定因素中表現穩固。公司2024財年關鍵戰略包括繼續專注於主營業務和關鍵品牌，專注於渠道效率和升級，而不是單純地增加門店數量，會更加強調產品創新。
該行預計波司登在品牌價值提升、強大產品供應、渠道升級、高效營運能力和升級的輕質羽絨服的支持下，將釋放出進一步增長潛力。該行對其2023財年的盈利預測微調2%，並將2024至2025財年盈利預測上調0至2%。目標價由4.9元微升至5元，維持「增持」評級。
永利澳門 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，永利澳門(01128)新春期間明顯復甦，中場業務量和零售營業額分別恢復至2019年同期的95%及134%，即使農曆新年過後、整體業務趨勢高於正常季節性，故需求仍然相當穩定。該行指，其需求復甦的速度和幅度被市場嚴重低估，並看好澳門博彩業，包括永利澳門在內。該行給予永利澳門目標價為8.5元，維持其評級為「增持」。
永利澳門 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，儘管由於永利皇宮表現疲弱，令永利澳門(01128) 2022財年第四季經調整LBIDTA虧損為4.61億元，高於預期，但其在今年農曆新年期間高端中場、酒店入住率和零售額方面開局強勁。
該行表示，集團1月的博彩收入達到2019年水平，而在今年春節期間獲得每日400萬美元的EBIDTA盈利。另外，集團亦將於今年撥出與承諾投資相關的資本支出，但目前仍處於規劃階段。
港交所 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預計港交所(00388)去年第四季季稅後淨利潤表現勝於預期，料達29億元，較市場同業預測的高出8%，並估計港交所上季收入則可達51億元，較市場預測高出4%。
該行預計，港交所上季淨投資收益為8.4億元，並將港交所去年、今年及明年每股盈測分別上調4.2%、7.1%及2%。
瑞信表示將港交所目標價由340元上調355元，並將評級由「跑贏大市」下調至「中性」，指因港交所自去年10月以來股價已累升61%，跑贏恒指同期16個百分點，認為其股價再上升空間有限。
百勝中國 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，百勝中國(09987)去年第四季收入按年下跌9%至20.88億美元，經調整純利則為5,200萬美元，撇除以市值計價投資的損益為按年增長137%。雖然收入較該行預期疲弱，但盈利表現符合預期，主要受到具韌性的毛利表現支持。
該行表示，集團去年第四季業績強韌，加上今年初至今銷售復甦有上升趨勢，農曆新年期間的同店銷售按年增長中單位數，為其未來門店擴張及經營槓桿帶來毛利率改善注入信心。
瑞信上調百勝中國港股目標價，由520元升至557元，評級維持「跑贏大市」，並預期集團今明兩年同店銷售增長13%及3%，門店數目兩年各增長9%，餐廳毛利率分別16.3%及16.6%。
百濟神州 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指出，羅氏(Roche)預期將於2月及第三財季分別披露其Skyscraper-01的III期臨床研究第二次中期分析及最終總生存期(OS)的分析結果。根據去年5月羅氏公布其Skyscraper-01並未達到無進展生存期(PFS)共同主要終點後，百濟神州(06160) 股價下跌超過一成推算，估計如今次羅氏披露任何積極OS的正面讀數，相信都可能為百濟神州帶來上行空間。
此外，該行認為隨著安進(Amgen)的臨床試驗申請最近獲得國家人類遺傳資源管理局(HGRAC)的批准，預期將百濟神州將開始對包括sotorasib在內的安進藥物進行中國臨床試驗。該行維持對百濟神州「跑贏大市」評級，並對其目標價由180元上調至186元，對其2022至2024財年每股盈測分別上調0.7%、下調0.1%及下調1.4%。
中升 ~ 瑞信
瑞信發表評級報告指，中升(00881)經銷的梅賽德斯-奔馳(Mercedes-Benz)在今年1月零售折扣按月升0.8個百分點、按年升4個百分點至10.6%，是過去兩年最高的水平。至於雷克薩斯(Lexus)品牌的零售折扣在今年1月進一步升至多年的高位。
該行表示，梅賽德斯-奔馳和雷克薩斯共同為公司新車總毛利貢獻逾90%，故預計其新車毛利承壓，將公司在2022年至24年每股盈測下調11.4%至18.2%，目標價由60元下調至55.5元，維持其評級為「跑贏大市」。
百勝中國 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，百勝中國(09987)第四季同店銷售錄按年下跌4%，當中KFC及Pizza Hut的同店銷售分別跌3%和8%，另外，由於較高的勞動生產率及成本下降，餐廳利潤率上升2.9個百分點。
該行表示，集團第四季業績遜於預期，雖然公司作出成本結構優化和提升效率，惟市場對重新開放和經營槓桿的樂觀情緒已經反映在股價中。該行分別下調集團2023及24年的淨利潤預測3.8%和4.6%，以反映去年第四季的業績，維持其「跑輸大市」評級，目標價則由298元上調至345元。
港交所 ~ 各券商
港交所(00388) 將於2月23日(周四)公布去年業績，受全球經濟走弱、本港新冠疫情、美國進取加息令金融市場波動影響下，綜合16間券商，預期港交所2022年純利介乎94.28億元至104.23億元，較2021年純利125.35億元，按年下跌16.8%至24.8%；中位數99.05億元，按年跌21%。
據港交所披露去年市場統計數據，港股去年平均每日成交金額1,249.07億元按年跌25.1%、首次公開招股集資額1,045.7億元按年跌68.4%。
綜合13間券商，預期港交所2022收入及其他收益介乎168.8億元至185.81億元，較2021年同期209.5億元，按年下跌11.3%至19.4%；中位數183.85億元，按年跌12.2%。隨著香港與內地通關，市場關注港交所管理層對今年業務指引及拓展計劃，關注內地ETF通、人民幣櫃台、股票通擴容等改革等進展。
下表列出15間券商對其評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│460元
高盛│買入│(「確信買入」名單)│441元
野村│買入│424.78元
中信建投│買入│418元
華泰證券│買入│415元
瑞銀│買入│405元
中信証券│增持│400元
中金│跑贏行業│400元
滙豐環球研究│買入│398元
美銀證券|買入│360元
里昂│買入│355元
瑞信│跑贏大市->中性│340元->355元
星展│買入|335元
招商証券│強烈推薦│303.6元
摩根士丹利│減持│220元
小米 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，小米(01810)智能手機出貨疲軟是眾所周知，但延長保養期可能會導致一次性費用，以及拖累上季智能手機的毛利率，然而該行表示，投資者對集團保持憧憬，以及焦聚今年復甦，同時相信公司首季毛利率將回復至正常水平將成為關鍵推動因素。此外，該行提到，去年第四季小米物聯網收入按季有所改善，表現較手機業務更為穩健。
該行表示，將小米上季非國際財務報告準則淨利潤預測下調至約13億元人民幣，主要反映智能手機出貨量及利潤均表現疲軟、以及營運開支較高，惟維持其目標價15元及評級「增持」不變，因相信大部份投資者關注集團今年前景，多於上季盈利表現。
美團 ~ 野村
野村發表研究報告指，去年抖音店內總交易額(GTV)達到780億元人民幣(下同)，淨GTV為480億元，相比之下，年內美團(03690) 的GTV總額約為3,800億元。另外，根據獨立核查，美團團購券的兌換率通常高達90%以上，而抖音的兌換率為60%以上。因此，該行指，去年抖音的店內份額很可能達到美團的14%。而抖音的目標是保持強勁的增長勢頭，並在今年將其店內GTV總額翻一倍。
該行認為，今年這兩個巨頭將繼續競爭，相信中國重新開放可為他們帶來平衡，因為一旦客戶回歸，商家可減少為抖音平台提供大折扣的壓力。此外，該行認為，美團大眾點評憑藉多年來積累的大量用戶評論，仍然是線下商家具有競爭力和高價值的營銷渠道。
報告稱，抖音的外賣業務仍處於增長的早期階段，去年12月和今年1月的GTV約為3億元，而根據該行估計，美團去年的平均每月GTV為680億元。目前，抖音已委託順豐同城、達達、餓了麼等物流服務商完成外賣訂單，惟由於兩間公司在商戶數據取用權的問題上存在爭議，因此與餓了麼的合作並不順利。據專案估計在擴大主要物流服務提供商的覆蓋範圍推動下，抖音的每單外賣成本可能會從目前的約12至13元，降至今年每單10元；而據美團稱，其平台配送(1P)食品服務的每筆訂單成本為6至7元。
報告續指，運送服務在外賣業務中起著至關重要的作用，因為與其他非食品外賣相比，客戶對外賣的及時性和可靠性要求更高。因此，對第三方外賣平台的依賴將使抖音更難與美團競爭，尤其是後者已經獲得了巨大的先發優勢。
直播電商 ~ 中金
中金發表研究報告指出，直播電商憑借「所見即所得」的差異化體驗，實現商品成交金額(GMV)滲透率迅速提升，並帶動產業鏈中上游蓬勃發展。根據星圖數據，去年「雙11」期間，直播電商GMV按年增長146%，直播電商GMV佔全網GMV的比例達16%，佔比較2021年同期翻倍。
該行認為，平台端抖音、快手-W(01024)和淘寶直播三足鼎立，抖音及快手具備顯著流量優勢，通過直播帶貨深化變現，目前電商相關業務已成為最重要的收入增長引擎。其中抖音基於公域流量算法推薦強項打造「貨找人」的「興趣電商」；快手依托私域粉絲高粘性特點發展「信任電商」；淘寶在商品和基礎設施方面壁壘深厚，意圖通過直播打破流量樽頸，超頭主播在早期階段功不可沒，但當前成為潛在隱患。
此外，該行指直播電商進入下半場，三大平台戰略佈局各有側重，戰略重點分別為發力貨架商城、挖潛直播電商、完善主播生態，相信有望帶動行業整體持續增長。當中，抖音直播電商正逐步接近頂端，去年起發力貨架電商探尋新增量。內地成熟的電商產業基礎為抖音貨架模式加速發展提供得天獨厚的土壤；快手計劃繼續挖潛直播電商，下一步深耕貨品理解、流量分發和算法優化，暫時推遲貨架模式上線；淘寶直播仍未擺脫「流量焦慮」，大力引入外部主播和MCN並支持店舖自播，激活用戶直播觀看需求並促進主播生態平衡。
中金預計，三大平台下單口徑GMV合計值有望在2025年達到7.24萬億元人民幣，2021至2025財年的年均複合增長為24%，抖音、快手和淘寶直播的複合增長分別為28%、23%和16%。另對阿里(09988)及快手H股的評級同為「跑贏行業」，目標價各為137元及93元。
洛鉬 ~ 星展
星展發表研究報告指，預計洛鉬(03993)的項目開發進展順利，鈷產能擴張將使其在電動汽車普及率不斷提高的情況下獲得市場份額並滿足鈷市場需求。洛陽鉬業的TFM鈷產量預計將在未來兩年內逐步擴大至2.4萬噸。該項目將使公司的鈷總產量在今年翻一倍，並轉化為48%的穩定複合年增長率，並在2025年達到6.7萬噸，從而提振其增長前景。該行又提到，洛陽鉬業將與寧德時代(300750.SZ)合作進軍玻利維亞的鋰市場，相信此舉將支撐集團良好的盈利前景。
該行表示，預計洛鉬H股的淨值報酬率(ROE)將趨於穩定，目標價由4元上調至5.6元，評級為「買入」；A股目標價則由6元人民幣上調至7元人民幣，予「買入」評級。
零售股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指由於本港與內地逐漸放寬邊境限制，受惠經濟及消費氣氛改善，本港去年12月零售業銷貨價值按年轉升1.1%，勝該行及市場預期續跌3%及4.2%；全年計則跌約0.9%。由於通關時間較原先預期為早，該行上調本港今年零售業銷貨價值增長預測，由原先的9%上調至升15%。
由於今年春節假期在1月，該行料今年1月零售業銷貨價值按年持平；但受惠低基數(去年同期爆發第五波疫情)，預期2月及3月或按年升31%及33%。自2月6日起本港取消內地入境旅客核酸檢測要求及人數限制，料進一步刺激訪港旅客量。
該行料零售銷售增長將支持商舖收租股估值上行，如九倉置業(01997)及希慎(00014)，考慮估值，該行偏好希慎多於九倉置業。其他在本港零售市場有重大敞口的有領展(00823)、新地(00016)及港鐵(00066)。
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