2023年3月14日 大行報告
青啤 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，由於青啤(00168)銷售率穩健及低基數效應，預料公司於3、4月維持雙位數的銷量增長。該行預料，公司今年將達按年7%銷售增長、銷量增長2%及平均售價增長5%；又預料今年高端產品、手工啤酒及經典款式等銷量分別錄得28%、15%及7%增長。
報告又指，受惠於高端化、成本壓力下降、提升售價及經營槓桿較佳，預料公司今年核心息稅前淨利潤及純利分別按年升25%及19%。該行將其今明兩年每股盈測上調1%及3%，以反映產品組合改善而銷量預期下跌的因素，目標價由95元輕微上調至96元，維持「跑贏大市」評級。
昆侖能源 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，昆侖能源(00135)於2020年分拆管道業務後，預留了約40%所得款項擬用於併購，以擴張城市燃氣業務，涉及約150億元人民幣，但鑑於過去兩年營運環境的挑戰，併購機遇難得，大部分資金至今仍未使用。預期公司可能會轉變戰略，並將重點轉向提高股東回報。
該行認為公司可利用手頭現金來提高2022年及以後派息，預測公司若將派息率提高至50%或60%，今年股息回報可提高至6.1%或7.3%。以今年預測市盈率7.6倍計算，昆侖能源現價較同業折讓30%，該行相信股東回報提升將受到市場歡迎，並可縮小與同業的估值差距，將目標價上調至10元，並2023至2024年每股盈利預測上調5%，同時將2022年每股盈測下調6%，維持「跑贏大市」評級。
中興 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中興(00763)去年第四季收入及純利分別為304億及13億元人民幣，按年減少1%及上升31%，均遜該行及市場預期。
公司預計，中興今年銷售額約為1,380億至1,400億元人民幣，其中營運商網絡、政企、消費者業務按年增長10%、20%、15%。今年毛利率將保持穩定或略有上升，而營運支出比率將持平或略有下降。該行指，營運商的資本支出上升和工業數字化遷移將繼續推動收入錄雙位數增長。
該行上調集團2023至24年的每股盈測1%，以反映較高的毛利率和較低的營運支出，惟部分被較低的銷售所抵銷，目標價由22.1元上調至26.8元，維持「跑贏大市」評級。
濰柴動力 ~ 瑞信
瑞信發表報告，升濰柴動力(02338) 評級由「中性」至「跑贏大市」 ，以現金流貼現率計，H股目標價由8.5元上調至14.4元，相當於預測今年市賬率1.43倍。同時將今明兩年盈利預測分別上調7%和5%，預計今年至後年各年內地重型卡車銷售額將按年分別增長21%、17%、16%。憑借濰柴動力約30%的發動機市場份額，將是內地柴油發動機市場的領導者。
錦欣生殖 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，錦欣生殖(01951)上周股價跌幅較同業大，下跌約20%，對比海吉亞醫療(06078)為下跌約10%，固生堂(02273)為下跌約8%。不過，該行認為錦欣生殖的基本面未見重大改變，且其限制性股票授予計劃中15%的利潤增長目標屬保守。
瑞信表示，錦欣生殖估值變得更具吸引力，相當於今年市盈率約22倍，對比同業為40倍至60倍，估計集團即將公布的去年盈利為股份潛在的轉勢機會，因該行預期管理層今年的增長指引將高於15%。
瑞信下調錦欣生殖股份目標價，由9元降至8元，評級維持「跑贏大市」，並調低集團2022年至2024年每股盈利預測分別10.4%、11.2%及12.7%。
東陽光藥 ~ 大摩
大摩發表技術研究報告，相信東陽光藥(01558) 股價30日內將升，發生機率料70%至80%。目標價12元，評級「增持」。
報告引述美國疾控中心(CDC)最近數據顯示，流感疫情惡化，H1N1在新冠疫情三年後再次出現。作為內地流感抗病毒藥物「奧司他韋」的主要生產商，東陽光藥的盈利和股價表現與發病率數據有強烈的相關性。該公司大幅的缺貨和增加的生產運行顯示，今年將出現突破性的銷售增長。加上估值相當於預測今年市盈率5倍，具吸引力。
摩根士丹利發表研究報告，引述美國疾控中心(CDC)數據指經歷三年多新冠疫情後，流感季節重臨。目前的爆發主要是以H1N1和H3N2為主。
報告指，作為抗流感病毒藥「奧司他韋」在內地的主要生產商，東陽光藥的業績直接由流感的實際傳播和相關預期驅動。截至3月初，公司注意到多個渠道出現缺貨，並加大了生產運行以滿足需求。
該行將公司今年盈利預測提高19%，明年則提高24%，奧司他韋銷售額的上升部分被銷售隊伍的重新聘用所抵銷。目前預計今年總銷售額為61億人民幣，明年為67億人民幣。這意味著公司應該重返歷史上2019年最高的62億人民幣的銷售額。評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價7.3元升至12元。
萬洲 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，萬洲(00288) 去年業績被美國更好的包裝肉利潤及出售資產獲得約3.2億美元的一次性稅後收益所推動，上調集團去年的盈利預測5.5%。
另一方面，該行將集團今明兩年盈測下調4%及8%，目標價由7.6元下調至7.1元，符合2024年EBITDA降低8%的預測，予「增持」評級。
港交所 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，即使出口及投資承壓，但內地經濟重開速度較預期快，消費復甦可支撐經濟逐步復甦，故將港交所(00388) 今年日均成交量(ADV)預測上調約為1，270億，明年則為1,500億元。
但該行指，本港IPO數量低迷及利率較高或仍然會打壓市場對港交所溢價估值。該行將港交所今年及明年每股盈測分別上調至8.9%及8%，並將其目標價由220元上調至253元，相當於預測2024年市盈率23.7倍，維持「減持」評級。
新秀麗 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，今年全球旅遊市場開局良好，1月份的總收入乘客千米數(RPK)按年增長67%，當中亞太區增長115%，歐洲及北美各增長53%及42%。在中國重新開放下，亞洲需求將持續強勢。新秀麗(01910) 亞洲EBITDA利潤率較集團於2017至2019年的平均水平高出約7個百分點，因此亞洲強勁復甦或推動公司組合發生積極轉變。
此外，該行認為市場低估新秀麗於今明兩年的銷售及盈利增長潛力，並對歐美潛在衰退有關的任何消息反應過度。該行預期美國需求改善情況並無減弱，料今年下半年北美及歐洲銷售按年只增長3%至4%，但料全年銷售增長18%。
該行維持對新秀麗去年銷售及經調整純利預測大致不變，預期去年第四季公司銷售增長27%，經調整EBITDA料增長10%，經調整純利預測跌34%。目標價由26.1元上調至27.4元，評級「增持」。
中興 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中興(00763)的H股股價年初至今上升42%，高於恒指的持平及滬深300的升4%，主要受到數碼中國、雲、人工智能和5G/6G發展等相關主題推動。
該行表示，由於受到疫情影響，中興去年的業績不及預期，但認為公司是內地數碼化關鍵ICT設備受惠者的長期結構性故事不變。摩通上調中興H股目標價，由24元升至31元，評級維持「增持」。
中電信 ~ 摩通
摩通發表報告指，受惠於中移動(00941)及中電信(00728)宣布今年派息比率提升至最少70%，令中資電訊股昨日(13日)股價上升，但該行表示，中移動及中電信已於兩年前指引將派息比率由60%提升至70%，故是次公布只是重申有關現行派息政策，並沒有任何新資訊。
該行表示，市場聚焦2024年派息指引，若公司上調2024年後的派息比率、提供更多有關回購股票以及雲業務分拆等詳情，則中資電訊股短期或有更多上行空間。該行重申，中資電訊股首選中電信、其次為中移動，最後為聯通(00762)。
百度-SW ~ 麥格理
麥格理發表報告指，百度-SW(09888)的生成人工智能將成為其多階段增長的方向。該行認為，文心一言(Ernie Bot)首次發布的明確定義和有限範圍，應該會降低如Google Bard首次亮相時發生意外錯誤的可能性。此外，百度強大的人工智能能力是受惠於其多年來投入的大量資源。該行預計，在文心一言推出後的幾個月內，新的商業和貨幣化戰略將成為百度股價表現的關鍵催化劑，相信文心一言與百度搜索的整合或會扭轉其廣告市場份額的流失，並增加搜索以外的新盈利機會。
該行預期，百度的核心廣告收入在去年下跌6%後，將在今年回復至增長10%，主要增長動力將是基礎廣泛的廣告支出復甦、增加電子商務廣告貢獻和可自由支配的廣告支出應在今年下半年恢復。旅遊和醫療保健廣告增長勢頭亦有所回升，料電子商務廣告應與百度平台促進的GMV將同步增長。該行又預計集團的AI Cloud收入今年將按年增長19%，並在明年增長27%，達到營運收支平衡。該行上調百度2024年的每股盈測1%，目標價升至170元，維持「跑贏大市」評級。
蔚來-SW ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，蔚來-SW(09866) 去年第四季淨虧損58億元人民幣，全年淨虧損146億元人民幣，較該行預測的104億元人民幣低。公司指引今年首季銷量達3.1萬至3.3萬輛，意味著今年3月銷量按月增長為降15%至升1%，該行認為，在平台過渡期間，這或是暫時表現疲軟，同時相信公司銷量及利潤率今年起或會改善，因擁有以自動駕駛技術為核心發展平台NT2.0的車型有望推出，及第二季開始交付。
該行表示，將去年、今年及明年純利預測分別下調41%、85%及279%，反映行業競爭加劇，預期營運開支比率上升，以支持無人駕駛技術研發，及建設充電網絡及海外業務擴展等，目標價相應由126元下調至93元，維持評級「買入」。
中興 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，去年是中興通訊(00763) 出現盈利轉捩點後的第二年，期內收入、毛利及淨利潤分別按年增長7.4%、13.3%及18.6%，競爭格局改善、成本控制和收入結構轉向高利潤產品，推動毛利率繼續提升至37.2%。
該行指出，雖然去年第四季在宏觀環境影響下表現疲軟，但中興積極前景仍未改變，去年營運商業務收入按年增長5.7%，為總收入貢獻約65%，預測今年收入增速將進一步提升至10%以上。
市場或擔憂5G資本支出下降，但瑞銀預計電信公司的總資本支出將保持穩定，投資重心向雲端和數據中心等工業數字化產業轉變，相信中興通訊將繼續取得市場份額，其高利潤率產品優勢亦較大。
瑞銀將中興2023至2025年淨利潤預測上調最多17%，目標價由24元升至32元，認為估值仍具有吸引力，予以「買入」評級。
澳門3月博彩收入預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，澳門3月首十二日的博彩總收入可能達到42億澳門元(下同)，意味著過去一周的日均收入(daily run-rate)為3.43億元，略低於3月首五日的每日收益3.6億元。
該行相信，穩健的博彩總收入將繼續受到被壓抑的需求所支持，並料這種積極的勢頭將在短期內持續。該行估計，貴賓廳客量將按月持平，而中場則料下降6至7%。該行保守地將3月博彩收入預測由100億元上調至105億元，意味著3月剩餘時間的平均博彩收入約為每天3.32億元。
京東(JD.US) ~ 德銀
德銀發表報告指，京東(JD.US) 去年總收入按年增長10%，經調整純利則按年增長64%，而單計去年第四季的純利較市場預期高39%，主要更為強勁的利潤率擴張所推動。展望今年，管理層對疫情後重新開放的宏觀復甦看法仍具建設性，並提到消費情緒恢復需時。
德銀下調京東美股目標價，由85美元降至76美元，評級維持「買入」，並調低集團今明兩年收入預測分別5%及6%，經調整盈利預測亦下調6%及7%，反映收入復甦較預期慢。
滙控 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，滙控(00005)宣布收購矽谷銀行英國分支的SVB UK，雖然標明的購買價格為1英鎊，但實際價格需取決於SVB UK的資本缺口數額。不過，由於未有披露仍未明。該行認為，滙控與矽谷銀行英國分支之間並沒有明顯的協同效應，並可被視為是阻止英國小銀行的流動性風險而進行的國民服務行為。
摩通提到，這事對滙控來說屬於中性，惟對SVB的同行及子公司來說則是負面的。對於亞洲的銀行，該行預計市場將持續波動，尤其是存款業務薄弱且高度依賴美元批發融資的小型銀行，又料中國國有銀行將在波動的市場中會跑贏。
滙控 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，滙控(00005)以1英鎊收購矽谷銀行英國分支(SVB UK)，根據現有資料，SVB UK去年的稅前利潤為8,800萬英鎊，擁有約55億英鎊的貸款和67億英鎊的存款，有形資產預計約14億英鎊。
該行指，就滙控而言，這個交易規模較小，所收購貸款佔集團貸款的0.7%，存款則佔集團存款約0.5%。另外，現階段沒有關於潛在資本影響的詳細信息，集團希望在適當的時候對交易產生的收益進行最終計算，以及1英鎊的購買對價與14億英鎊有形資產意味著這是規模較小的資本收益，該行給予評級「中性」，目標價為795便士。
該行指，匯控英國分隔銀行擁有大量過剩資金頭寸，截至去年底止全年擁有770億英鎊的過剩存款(貸款2,040億英鎊及存款2,810億英鎊)，認為交易是對滙豐銀行英國商業銀行業務的補充，可增強其為技術和生命科學領域的創新公司提供服務的能力。
內地乘用車庫存 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，內地要求由今年7月1日起，採用國六排放標準，並設置「國六a」和「國六b」等兩大階段的排放限值方案。該行指，內地乘用車庫存自去年11月錄得歷史新高，主要是銷售活動受疫情爆發中斷，以及芯片供應恢復正常為庫存補給。
該行表示，內地汽車製造商，尤其合資品牌，近期致力透過減價或補貼去庫存，並相信需時1至2個月時間完成有關符合國六排放標準A階段的汽車去庫存，其售價或因而恢復正常。該行預料，轉用國六排放標準短期內對於經銷商產生負面影響，基於進一步擴大折扣優惠，但該行認為整體影響應可控制的。
滙控 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，美聯儲宣布銀行定期融資計劃，以國債、機構債務、MBS和其他證券為抵押品提供一年期貸款，按面值計算，成本為隔夜拆息加10個基點。該行認為，這應該會大大減少被迫虧本出售證券的需要。儘管銀行存在大量流動性過剩，但該行預計，歐洲央行和英國央行將面臨與美聯儲貸款相似的壓力，料事件後英歐將收緊銀行流動性監管。該行續稱，投資者亦會看好大銀行多於小銀行，及偏好以零售為中心的銀行而言，而非商業為中心的銀行，存款競爭加劇亦會導致2024至25年的淨息差降低，以及限制了銀行業務的重新評級潛力。
對於滙控(00005)以1英鎊收購SVB UK，該交易並不包括SVB UK母公司的任何資產和負債。在這筆交易之後，英國央行和財政部確認「所有存入」該行的存款均是安全可靠。該行預測，滙控2023和24年的分配收益率分別為7.8%和17%，該股自周三以來下跌9%，是屬於獲利回吐，而不是其前景有所改變。
小米 ~ 摩通
摩通發表報告指，對小米-W(01810) 保持「中性」評級，因為認為內地重新開放可能不足以成為該股的催化劑，尤其是目前國際智能手機市場的競爭愈來愈激烈，電動車相關的投資可能會在未來兩至三年內影響經營溢利。
該行認為，由於中國電動車領域的競爭加劇和市場需求疲軟，小米在電動車方面的努力前景不太明朗。在短期內，由於智能手機庫存清理和激烈的競爭，去年第四季和今年首季的業績可能會受壓。將2022和2023財年的盈利預測分別下調7%和19%，目標價由11.5元升至12元。
嗶哩嗶哩-W ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，將嗶哩嗶哩-W(09626) 的目標價由310元削減至210元，以反映由於成本控制措施後日均用戶增長預測放緩，2025年目標市盈率較低；管理層決定削減部分低利潤業務線後，料2025年的收入較低。不過該行維持集團「增持」評級，因預期廣告及遊戲業務有上升空間。
該行認為，集團股價的主要驅動因素已由用戶增長轉向盈利能力，其股價從1月初的高峰下跌31%，反映投資者對其今年收入及盈利增長前景感到憂慮。但該行對集團的長期變現前景保持積極看法，這是受惠於其在中國視頻平台中獨特的產品定位，並預計自今年第二季以來收入的加速增長將推動股價表現出色。該行估計2024年經調整淨利潤為2.33億元，而市場普遍預期淨虧損11億元。
該行預期，集團第二及第三季的收入按年增長將恢復至13%及11%，這是受惠於廣告需求的進一步復甦以及新遊戲於第二季推出。
京東物流 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，京東物流(02618) 股價自今年2月至今累跌29%，相信是反映投資者關注其增長前景疲弱，以及在去年第四季外部綜合供應鏈(ISC)客戶增長急劇下降等因素，預期現價已大致反映相關負面因素；即使公司今年上半年收入仍受基數效應所影響，但外部綜合供應鏈收入應被視為重啟上升趨勢的宏觀指標。
該行表示，將公司在2022年至25年收入預測下調9%至13%，非國際財務報告準則淨利率預測則下調0.4至1.2個百分點，以反映去年第四季收入及利率遜於預期，預料公司每股盈測增長在未來兩年複合年均增長率達34%。
該行預期，公司今年首季收入錄得按年30%至35%的穩健增長，其目標價由20元下調至16元，維持「增持」評級。
五礦資源 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指出，五礦資源(01208) 宣布秘魯Velille區對物流運輸造成阻礙的路障已被移除，Las Bambas精礦運輸重新運作。Las Bambas項目於2022年面臨173日物流中斷和50日停產，於去年第二季因社區抗議出現重大中斷，雖然第三季情況有所改善，但第四季因路障而面臨再度中斷。然而，隨著公司近來正面的公告，該行相信公司將較預期更快克服營運挑戰，料Las Bambas的銅精礦庫存將逐步減少，並在Chalcobamba擴張中獲得更多動力。
該行將Las Bambas項目今年銅銷量預測由25萬噸上調至30萬噸，但仍略低於2020年的水平，產量預測維持在公司今年指引低端水平。該行將五礦資源評級由「持有」上調至「買入」，目標價由2.15元升至2.75元，看好銅價將在今年保持在較高水平。
港鐵 ~ 大摩
大摩發表報告，認為港鐵(00066)是通關受惠者，但較低的鐵路利潤率和免稅店租金、較高的資本支出以及去年的發展物業利潤差距都顯示利潤恢復緩慢。將評級由「與大市同步」下調至「減持」。目標價由39元降至37元。
大摩預計，今年港鐵乘客人次將比2018年水平高出2%，而跨境乘客人次將恢復到2018年的70%。但要恢復到2018年的利潤水平應該較慢，因為地鐵票價自2019年下半年以來一直無提高，並在去年下降1.85%。新的票價調整幅度可能無該行根據通脹和工資指數計算出的5%高。同時，去年的員工成本上升8%，公用事業成本比2018年增加19%。
大摩將今年的每股盈利預測下調51%，明年預測則上調3%，分別比市場預測低47%和12%，以反映發展物業利潤確認延遲，鐵路和零售利潤下降，以及利息支出增加。
長汽 ~ 中金
中金發表研究報告指，長城汽車(02333)早前發布了「長城智能新能源，更省更遠更安全」新能源宣言，同時發布了Hi4全新智能四驅電混技術。該行指，公司正在開發一個V4駕駛艙平台，此外其智能駕駛系統採用了自主研發技術，預計在公司旗下「森林生態系統」下的技術將在未來取得成果。
該行表示，集團正在採取積極的轉型措施。儘管短期內存在價格戰，但預計公司將通過品類創新、渠道改革和研發努力保持穩固的市場份額。該行維持集團的「跑贏行業」評級，目標價由下調16.7%至12.5元。
丘鈦 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，丘鈦(01478)去年盈利1.71億元人民幣，按年跌80%，處於早前發盈警範圍按年跌70%至80%的低端。該行指，公司未有提供今年交付量指引，但公司計劃專注於改變其組合，並旨提高其高端攝像頭模組(CCM)產品的佔比達35%，又預料非智能手機業務增長達50%。
該行指，由於公司現時手上庫存不足，一旦下游客戶完成去庫存，新的補庫存周期或於今年某個時候起出現，有機會在第二或第三季成為潛在催化劑。該行維持公司股份目標價於6元，評級為「增持」。
京東物流 ~ 中金
中金發表報告，指京東物流(02618)去年收入按年升31.2%至1,374億元人民幣，符合市場預期，淨虧損則達14億元人民幣；非國際財務報告準則(non-IFRS)計純利達8.66億元人民幣，按年轉為正面，符合該行預期。
中金預料，公司今年首季收入增長緩慢，主要是京喜拼拼業務架構調整、家庭收入和消費情緒復甦需時，而營運成本因疫情影響而承壓，並預料首季盈利按年持平，而整體復甦仍然疲弱。
中金表示，將公司今年non-IFRS純利預測下調10%至15.1億元人民幣，同時將明年盈利預測大致上維持不變，達24.2億元人民幣。該行將其目標價下調15%至18.5元，維持其評級為「跑贏行業」。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。