2023年3月2日 大行報告
創科 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，創科(00669)去年收入按年升0.4%，淨利潤按年跌2%，與該行預測分別相差3%和7%。至於去年毛利率增加50個百分點，符合該行預期。創科對今年進一步擴大利潤率保持信心，並指引銷售增長達到中單位數，旗艦品牌MILWAUKEE銷售料錄雙位數增長。
由於家得寶持續去庫存，該行對創科今年上半年的業績看法保持謹慎，並維持「持有」評級，目標價由105.21元下調至88.37元。
信義玻璃 ~ 富瑞
富瑞發表研究指，信義玻璃(00868) 去年純利51.27億元，按年下降56%，符合其早前公布的盈利預警，意味著其去年下半年純利為18.22億元，按年下降71%，下半年浮法玻璃業務的毛利率下降至17%。
報告指，雖然這是集團擴大其市場份額的機會，但房地產行業的需求或持續疲軟，供需不平衡可能會使利潤率保持在較低水平。該行對信義玻璃保持謹慎，重申「跑輸大市」評級，目標價則由9.03元上調至9.53元。
該行認為，2021年是集團盈利的周期性高峰，而去年房地產竣工情況已放緩，並料將持續到2023至24年。需求放緩加上原材料價格和天然氣價格續維持在高位，都將削弱集團的利潤前景。
微博(WB.US) ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，微博(09898) (WB.US) 去年第四季收入符合預期，非公認會計準則下純利超出預期，憧憬公司將受惠於宏觀經濟復甦。
按固定匯率計算，該行預期微博今年度收入將按年增長10%，較早前預測的增長3%上調，其中線上廣告收入增長相信與總收入相近。按細分市場劃分，該行預計來自阿里(09988) (BABA.US) 的廣告收入增長應略快於其他廣告收入。考慮到去年第四季公司重組及營運投資的全年影響，預計非公認會計準則下經營利潤率將維持穩定。
至於今年首季，富瑞則預期總收入按年跌約 6.5%，非公認會計準則下經營利潤率按年持平。考慮到最新的業務發展及好於預期的業績，富瑞維持「買入」評級，並將美股目標價上調至31美元。
ASMPT ~ 摩通
摩根大通發表報告指，ASMPT(00522)去年第四季業績及今年首季指引均優於該行及市場預期，其中疲弱的半導體解決方案收入，被更為強勁的SMT解決方案勢頭抵銷。
展望未來，該行認為集團今年首季的訂單量正在改善，表明第二季往後的業務或會穩步復甦。
摩通上調ASMPT股份目標價，由75元升至95元，評級維持「增持」，並調升集團今明兩年盈利預測分別19%及14%。
理文造紙 ~ 花旗
花旗發表報告表示，理文造紙(02314)去年純淨利潤下跌59.5%至13.17億元，收入則按年跌10.3%至291.7億元，與早前發盈警一致。
該行指，相比玖龍紙業(02689) 去年下半年錄得虧損13.89億元人民幣，理文造紙仍有能力錄得盈利4.55億元。該行表示，在防疫措施放寬後，市場消費將今年復甦，故將理文造紙在2023年至24年盈利預測上調8%至10%，並將其目標價由2.5元上調至4.3元，相當於預測今年市盈率8.8倍，以及其評級由「沽售」一舉升至「買入」。
創科 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，創科實業(00669)的DIY業務表現疲弱，令下半年銷售額按年下跌9%。去庫存將抑制今年DIY的銷售，該行預計創科今年DIY銷售額將按年跌14%，地板護理業務的銷售額將按年下降5%。
就旗艦品牌Milwaukee 的銷售額，該行認為，儘管住宅建築市場疲弱，該品牌將繼續受到基礎設施及維修等需求以及集團市場份額增長的支持，料業務銷售額將在今年按年增長15%。該行又預計，今年總收入將增長5%。
滙豐研究提到，創科就早前的沽空報告發布了詳細說明。集團將可持續的利潤率增長歸因於更好的產品組合以及利潤增長的Milwaukee和電池業務。從前瞻性角度來看，庫存天數由2014年到2020年保持穩定。集團的目標是在今年降低庫存水平，並認為庫存減少不會損害毛利率。
該行預期，創科今年的毛利率及營運利潤利將分別按年增長0.4個百分點和0.1個百分點，各至39.7%及9.2%，目標價由117元下調至108元，維持「買入」評級，認為創科正處於最有利的地位，可以從不斷上升的滲透率和市場份額增長中獲益。
耐世特 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，自去年11月以來，耐世特(01316) 股價累計上漲約20%，可能是由於其宣布了市場期待已久的內地齒條式電動助力轉向系統(REPS)訂單進展。不過，該行認為內地業務的潛在上升空間，不足以完全抵銷全球汽車行業前景疲軟和成本上漲帶來的近期阻力，預計耐世特的淨利潤要在2025年才能恢復至疫情前水平，而市場預計為2024年。
該行對公司去年盈利預測下調41%，以反映比預期更慢的原材料價格下跌速度，並將今明兩年盈利預測上調1至3%，以反映內地REPS訂單啟動和全球汽車銷售疲軟的綜合影響。目標價相應由4.4元提高到5.5元，評級「中性」。
中銀香港 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，中銀香港(02388)或成為受惠於美聯儲鷹派的態度和香港進一步開放的可選股票。該行指，中銀香港的淨利息收入佔2021年總收入的65%，料其淨息差或會在更長時間內保持較高水平。另外，未來訪港旅客的增加可能會進一步導致銀行保險、財富管理、房地產投資和企業貸款需求的復甦，而大灣區的增長政策亦可能為其帶來額外的上行空間。
該行表示，儘管中銀香港第四季業績或會受到非經營性虧損的影響，惟預計2023至24財年的核心盈利將錄得強勁增長，料其2023至24財年的盈利將按年分別增34%和6%，將2022財年的盈測下調1.6%，並上調2023財年盈測0.2%，目標價由34.2元上調至34.5元，維持「買入」評級。
微博(WB.US) ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告，預期微博(WB.US)的廣告前景而非毛利將有改善，雖然今年首季的營收仍可能按年下跌約15%，但廣告需求有改善跡象，令管理層提高對今年的廣告展望指引。
該行將集團今年的收入增長預測由原來的2%升至10%，明年亦提升8%。考慮到營運支出下降及利息支出增加等，滙豐研究下調微博今年的淨利潤率預測，並因而降低盈利預測2%。
基於增長假設提升，滙豐研究上調微博美股目標價，由21美元升至22美元，評級維持「持有」，認為以今年10倍市盈率計算，集團估值合理。
京東-SE ~ 各券商
京東集團-SW(09618)將於下周四(3月9日)公布去年業績，受惠於進行一系列降低成本增加效率的措施的效應，綜合24間券商，預期京東2022年非公認會計準則下歸屬於普通股股東的淨利潤介乎249.73億至270.29億元人民幣，較2021年172.07億人民幣，按年上升45.1%至57.1%；中位數261.34億人民幣，按年升51.9%。
綜合21間券商，預期京東2022年錄得虧轉盈，純利介乎76.21億元至179.54億人民幣，對比2021年同期錄得虧損35.6億人民幣；2022年純利預測中位數101.27億人民幣。內媒2月下旬傳出京東計劃對標拼多多(PDD.US) ，於3月初正式推出「百億補貼」頻道，並會在平台上推出自營及非自營旗艦店，產品價格全部與拼多多平台商品比對，令市場關注京東電商環境激爭將轉激烈，將聚焦管理層最新營運、成本控制和效率、對相關「百億補貼」計劃的指引及評論。
表列出14間券商對京東的投資評級及目標價(港元)：
券商│投資評級│目標價(港元)
富瑞│買入│402元
星展│買入│381元
建銀國際│跑贏大市│339.6元
瑞信│跑贏大市│339元
德銀│買入│335元
廣發証券│買入│311.61元
大華繼顯│買入│331元
大和│買入│330元
野村│買入│322元
第一上海│買入│312元
中信証券│買入│311元
招商證券國際│增持│292元
摩根大通│中性│270元
工銀國際│跑贏大市│269.7元
中資航空股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，疫情後中國航空業復甦，國內機票價格自1月中旬以來強勁反彈，並在農曆新年旅遊旺季過後持續穩步上揚。展望未來，摩通預計中國民航總局將繼續開展自2017年推出、但因疫情而中斷的市場化價格改革，至今已分三階段放寬約六成國內航線的價格上限，憧憬行業定價及盈利能力前景向好。
摩通又指，數據顯示未來幾年行業機隊運力增長相對溫和，飛機訂單交付亦較預期慢，令供應或趨緊，因此上調該行覆蓋的所有中國航空公司盈利預測，預計行業將在今年重新錄得盈利，較早前預測提前一年扭虧，並預計明年利潤將超越疫情前水平。
摩通上調中國三大航空公司的目標價，並全部維持「增持」評級，中國國航(00753)目標價由7.6元上調至8.6元，東方航空(00670)目標價從3.8元上調至4元，而南方航空(01055) 則由5.6元調升至6.8元。
創科 ~ 里昂
里昂發表報告指，由於銷售增長低於預期，創科(00669)去年利潤表現略低於市場預期。該行認為市場對沽空報告的關注將減退，焦點將轉移到今年業務增長情況，至於收入恢復的關鍵在於零售商的去庫存時間表，管理層認為將會在下半年發生。
報告指，創科管理層指引今年收入增長中單位數，旗艦品牌MILWAUKEE銷售錄中雙位數增長和較低的上頭成本。里昂相信創科將繼續實現高於市場的增長，因為公司旗下的優質產品在調查和評論中一直名列前茅。目標價由104元略微下調至102元，維持「買入」評級。
ASMPT ~ 高盛
高盛發表報告指出，ASMPT(00522)管理層對近期整體半導體市場放緩持謹慎態度，但繼續看好汽車及先進封裝業務的強勁勢頭，另預期今年首季訂單量與季節性一致(按季升10%至20%)，表面貼裝技術(SMT)訂單保持在高水平，半導體解決方案業務訂單將由去年第四季的低基數下有所恢復。
該行維持對ASMPT中長期前景的正面看法，並預期公司將於今年第二季至第三季出現轉捩點，估計屆時收入增長按季及按年應一同轉正。
該行對ASMPT的今明兩年收入預測上調各3%，主要由於汽車SMT業務的收入增加；對公司毛利率各上調0.5個百分點，以反映更好的產品組合和公司在成本控制方面的努力。
此外，該行對ASMPT今明兩年經營溢利分別上調15%及14%，每股盈利預測上調各13%及12%，預期2025年公司收入及純利分別按年增長14%及24%。高盛對ASMPT目標價由81元上調至91元，評級「買入」。
名創優品(MNSO.US) ~ 瑞信
瑞信發表報告指，名創優品(MNSO.US) 在2023財年次季收入按年跌10%至24.94億元人民幣，經調整後純利按年升82%至3.73億元人民幣。該行指，公司過去數個季度持續出現勝於預期的盈利表現，為未來在內地及海外市場的增長潛力注入信心，以及長遠來看，這能提高其知名度，令其淨利率達中位數增長。該行料公司今年在內地及海外淨開店數目分別達300間及400間。
該行指，將名創優品今年、明年及2025年每股盈測各上調14%、27%及27%，並料公司在2022年至25年收入及調整後淨利潤年均複合增長率分別達18%及50%，同時將其目標價由18美元上調至22美元，重申「跑贏大市」評級，為該行在內地零售股中首選。
蔚來(NIO.US) ~ 瑞信
瑞信發表報告指，即使季度銷量按年增60%至逾4萬架的新高，但蔚來(NIO.US) 去年第四季的虧損同樣創紀錄，達58億元人民幣，按年升170%，表現遜預期。業績主要令人意外之處為汽車毛利率較預期低，按年降14個百分點至6.8%，為過去十個季度以來首次錄得單位數。
該行預期，蔚來今年首季的毛利率或按季持平，主要由於政府新能源汽車補貼取消，集團為去年收到的多款車訂單提供現金補貼，及推動舊款清庫存而提供如汽車融資補貼等計劃。不過，集團指引今年全年汽車毛利率介乎18%至20%。
瑞信下調蔚來美股目標價，由17.2美元降至15.7美元，評級維持「跑贏大市」，並下調其今明兩年每股盈利預測分別55.6%及443.1%，反映毛利率假設下降。
和黃醫藥 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，和黃醫藥(00013)去年下半年收入和純利分別較該行預期高6%和4%。，維持對其保持「跑贏大市」評級，將其目標價由38.13港元下調至37.2港元。
該行指，和黃醫藥2022財年腫瘤/免疫業務綜合收入達到1.64億美元，按年增長37%，略低於該行預期，但符合之前1.6至1.9億美元的指引。展望2023財年，管理層指引腫瘤業務綜合收入為4.5至5億美元，包括部分確認武田(Takeda)4億美元預付款。和黃醫藥管理層亦指引2023財年的腫瘤藥物銷售將出現類似於2022財年63%的增長，高於該行預期。
ASMPT ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，ASMPT(00522)2022年第四季度收入按年下降30%，仍較市場預期高15%；營運利潤率為13.7%，而市場預測為10.8%。集團對2023年首季的指引為收入按季跌11%，按年跌27%，而該行預計，集團的首季收入將會觸底，料訂單量將按季有所增加。該行提到，雖然其收入下降幅度很大，惟利潤率仍具韌性。
該行上調集團2023年收入預測15%，營運利潤率由10.6%上調至13.2%，評級由「跑輸大市」上調至「跑贏大市」，目標價由39.91元，大幅上調至86.62元。
ASMPT ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，ASMPT(00522)去年第四季收入43億元，按年跌30%，按季跌5%，超出該行及市場預期11%及14%。
該行指出，ASMPT去年第四季毛利率由第三季的40.9%升至41.4%，同樣高過該行預期的39.9%，但與市場預期的41.3%相若，主要由於汽車和工業佔表面貼裝技術(SMT)銷售收入近半，導致SMT毛利率按季有所改善。雖然公司上季毛利率好過預期，但經營利潤率則由第三季的15.8%降至13.7%，主要由於總營運費用持平及收入較低。
此外，該行將ASMPT今年每股盈利預測下調22%至4.05元，主要反映營運開支較高對盈利的影響。基於將其市盈率目標由10倍增至16倍，目標價由50元上調至65元，維持「持有」評級。
澳門2月賭收 ~ 花旗
花旗發表報告指，澳門2月博彩收入103.24億澳門元，高於該行估計的97.5億澳門元，但與市場預計的102億澳門元大致相若。令人鼓舞的是澳門2月每日賭收基本保持不變，預示著今年接下來的時間的賭收將持續恢復。
考慮到季節性因素等，該行維持對澳門3月賭收預測100億澳門元，相當於2019年3月約39%水平。
ASMPT ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，重申ASMPT(00522) 的「買入」評級，認為集團目前有5個催化劑，包括2022年第四季的業績表現具韌性；中國及汽車行業的增長機會；潛在的半導體好轉週期；產品組合改善和成本控制；盈利上半年或會觸底，並在2024至25錄得增長。該行將其目標價由75元上調至88元，料2023及24年的每股派息分別為3.2元及3.5元。
該行提到，集團第四季的銷售額為5.53億美元，按年減少30%，超過指引的介乎4.55億至5.25億美元之間，及高於該行和市場預期。另外，季內的毛利率及經營利潤率亦勝預期。
蔚來－SW ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告，重申對蔚來-SW(09866) (NIO.US) 的「買入」評級，指出公司去年第四季銷售額按年增長62%，整車毛利率為6.8%，較去年同期下降14.1個百分點，主要是來自於現有ES8、ES6及EC6車型相關的存貨撥備、生產設施加速折舊與購買承諾損失的影響。期內淨虧損達58億元人民幣，高於該行預期的淨虧損31億元人民幣。
蔚來管理層透露，預計今年將達到月度銷量將超出3萬輛，並預期高利潤產品交付自第二度起交付，以及碳酸鋰價格較可能回落至正常水平，令今年第四季毛利率可望恢復到18%至20%。公司又估計今年首季可交付3.1萬至3.3萬輛車，即按年增長20%至28%，但交付量及毛利率都將面臨壓力。
因此，美銀將蔚來今明兩年銷量預測分別下調12%及8%，相信2023至2024年淨虧損仍將擴大，相應將目標價由109元降至93元。
中移動 ~ 各券商
摩根士丹利料中移動(00941)將於3月23日(周四)公布去年業績，綜合15間券商，預期中移動2022年純利介乎1,214.01億元至1,285.65億元人民幣，較2021年1,161.48億人民幣，按年升4.5%至10.7%；中位數1,269.04億人民幣，按年升9.3%。
綜合12間券商預期中移動2022年每股股息介乎4.4元至4.64港元，較2021年每股股息4.06港元，按年上升8.4%至13.4%；中位數為4.56港元，按年升12.3%。市場將關注中移動每股派息及派息比率政策、雲業務及行業競爭對移動業務ARPU的影響指引，有投資者亦關注公司會否有涉足類近ChatGPT產品及相關進展。
下列18間券商對中移動的投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價((港元)
法巴│買入│90元
農銀國際│買入│81元
瑞銀│買入│80元
中銀國際│買入│77.5元
德銀│買入│76元
中金│跑贏行業│75元
星展│買入│74元
滙豐環球研究│買入│73元
摩根士丹利│增持│70元
里昂│買入│70元
瑞信│跑贏大市│68.8元
中信証券│買入│66元
花旗│買入│65.31元
野村│買入│65元
高盛│中性│63.6元
富瑞│買入│61.95元
國泰君安│買入│61.5元
摩根大通│增持│60.2元
百威亞太 ~ 高盛
高盛發表報告指，百威亞太(01876)去年收入勝預期，主因或是印度銷售勢頭強勁，惟印度業務EBITDA貢獻仍然較小，而且中國業務EBITDA利潤率受壓。該行指，基於2026年31倍市盈率預測，對百威亞太目標價為29元，評級「買入」。
高盛指，隨著原材料成本壓力在今年緩解，百威亞太的啤酒將繼續進行高端化，而且公司將受惠中國娛樂場所的重新開放。該行認為目前的估值具吸引力，因為按預估市盈率計算，仍低於行業平均水平。
雖然該行認為百威亞太的中國業務在中期內可能仍會落後中國行業高端市場增長，但因為它的基數將會更大，相信公司將繼續在中國高端市場佔據領先地位，其高端產品組合將在更多城市快速擴張。同時預計在未來幾年內，隨著疫情之後取消防疫限制，韓國市場將出現強勁的復甦。
中國鐵塔 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中國鐵塔(00788) 去年第四季總營業收入為234.88億元人民幣，按年增長6.8%，較該行預期少0.4%。當中，塔類業務收入為192.51億元人民幣，按年增1.7%，較預期低1.5%；純利按年增15.2%至23.88億元人民幣，較該行預期低0.4%；EBITDA按年跌2.2%至153.84億元人民幣，EBITDA利潤率跌6個百分點至65.5%。
截至2022年12月底，公司塔類站址數共205.5萬個，按年淨增1.7萬個，運營商塔類租戶達336.2萬戶，按年增加10.2萬戶。該行予集團「跑贏大市」評級，目標價1港元。
中國首季經季調後實質GDP ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，內地最新公布的製造業PMI上升2.5個百分點至52.6，高於該行及市場預期，主因更為廣泛的需求改善，同時供應鏈於農曆新年假期後進一步正常化。
大摩認為，內地2月的復甦範圍擴大，供應正常化步伐加快，且需求於有利增長的環境中持續強勁。受服務及消費推動，且基建項目加速推展，該行繼續預期內地今年首季經濟強勁反彈，經季節調整後的實質GDP料按季升約7.5%。
和電 ~ 花旗
花旗發表評級報告指，和電(00215) 去年錄得淨虧損1.58億元，明顯低於該行及彭博預測，主要是收入表現疲弱，再加上折舊和攤銷高於預期。隨著漫遊收入增長復甦，該行料和電服務收入增長亦會加快，而企業解決方案業務增長亦受惠經濟復甦而加速。
該行指，在5G投資高峰期過後，折舊和攤銷增長或於今年放緩，即使有改善趨勢，但在宏觀疲軟和市場競爭下，該行仍擔憂公司較同業易受影響，主要因公司的預付客戶佔比更高。
該行將公司在2023年至24年盈利預測大幅上調，並將目標價由1.23元上調至1.26元，維持其評級為「中性」。
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