2023年3月21日 大行報告
澳門3月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，澳門三月首十九日的博彩總收入(GGR)可能達68億澳門元(下同)，意味著上周的日均收入(daily run-rate)為3.71億元，較對一上周的3.43億元高出約8%。
該行相信，錄得改善的賭收將繼續受到壓抑需求釋放所支持，以及來自內地的旅行團逐步恢復，又預計積極的賭收動力將在近期持續。該行續維持對澳門3月賭收105億元的預測。
城管理控股 ~ 花旗
花旗發表報告指，綠城管理(09979)去年業績強勁，加上派息有驚喜，因此看到集團的增長能見度有所提高。
該行預期，集團今年的盈利按年增長逾30%，主要由於新合同充裕，去年按年增長21%至86億元人民幣；且有強勁項目線，總建築面積按年上升20%至1.01億平方米。花旗上調綠城管理股份目標價，由8.2元升至10元，評級維持「買入」，並開啟30天正面催化劑觀察。
龍湖集團 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，龍湖集團(00960) 全年業績平平但資產負債表強勁，預計集團更強勁的經常性業務將緩衝發展業務的不確定性。派息比率30%，低於2021年的45%，符合預期。
該行將今明兩年每股盈利預測分別下調10%和13%，並將目標價由49.01元下調至30.06元，以反映宏觀環境不確定性。該行喜歡龍湖清晰和平衡的策略，專注於高線城市，堅實的資產負債表和專業管理，維持「跑贏大市」評級。
保險股 ~ 花旗
花旗發表報告指，在SVB破產，以及在瑞銀收購瑞信(CS.US) 的交易中，瑞信約1,357億港元額外一級資本(AT1)債券全數減值，令投資者擔憂友邦(01299) 和保誠(02378) 的投資組合受影響，股價繼而下跌。
花旗認為，目前友邦和保誠的股價走勢更多的是由情緒和風險胃納驅動，除非出現傳染性風險惡化導致銀行承受更大壓力和金融系統動盪加劇的情況，否則目前股價已經超過它們實際所面臨的風險。
花旗指，友邦提到對瑞信AT1債券和股票的風險敞口為零，截至2022年，集團對瑞信債務的風險敞口不到總投資資產的1%。同時，保誠亦回應時對瑞信的整體風險敞口是無關重要。
李寧 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，認為李寧(02331)去年收入及純利符合預期，其純利按年增加1%至41億元人民幣；第四季零售銷售錄得低十位數跌幅，與行業一致。
該行提到，李寧對今年的指引疲弱，令市場失望。集團對今年收入(增長中十位數)及淨利潤率指引(中十位數)均差於市場預期。該行指，管理層預期相對保守，似乎是由於線下銷售復甦緩慢，加上首兩個月的線上銷售疲軟。考慮到消費情緒改善和比較基數偏低，該行預計今年第二季行業實現去庫存和折扣正常化。
瑞信下調集團2023至24財年的收入預測0至1%，並降每股盈測3至7%，目標價由86元下調至82元，維持「跑贏大市」評級。
康哲藥業 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，康哲藥業(00867)去年下半年收入及盈利分別按年增長4.6%及5.1%，遜於該行及市場預期。其中，下半年皮膚科收入增長最為強勁，其次是消化科。而下半年的毛利率和淨利潤率均低於上半年。該行下調集團今年每股盈利預測4%，明年則升6.2%，同時調高中期收入預測，反映更佳的創新藥收入貢獻。目標價由13.5元升至14元，評級維持「中性」。
煤氣 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，煤氣(00003.HK) +0.010 (+0.143%) 沽空 $2.33千萬; 比率 17.592% 去年總經營盈利為60億元，按年下跌16%，主要受到內地公用業務的下跌30%拖累，指業績表現大致符合市場預期。而集團派息按年持平，則稍高於市場預期。
該行下調煤氣今明兩年每股盈利預測5%，反映香港業務銷氣量的復甦溫和，及經營成本增加。該行下調煤氣目標價由8元降至7.6元，維持「中性」評級。瑞信認為，雖然煤氣今年潛在受惠於重新開放，但其股息收益率為4.9%，低於同行的5.4%至6.6%，估值相對較高。
福耀玻璃 ~ 瑞信
瑞信發表報告，指福耀玻璃(03606) 去年第四季純利8.55億元人民幣(下同)略遜預期，按年增長55%，但按季跌44%，主要由於去年第三季錄得約5.44億元的匯兌收益。公司上季收入按年增長19%，跑贏全球及內地同業。至於去年全年毛利率按年跌1.9個百分點至34%，期內公司改善產品結構，公司高附加值玻璃產品收入佔比提升6.21%。
該行對福耀玻璃今年前景展望正面，認為其產品持續改善令銷售均價上升，而隨著國際運費和純鹼價格恢復正常，公司毛利率潛在復甦。另對其H股目標價由49港元下調至44.97港元，維持「跑贏大市」評級。
越秀地產 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，由於越秀地產(00123)獲得市場份額，維持其「買入」評級，又將2023至24財年的盈利預測提高7至8%，2025財年的盈測提高33%，主要反映去年獲得的新土地擁有更好利潤率。該行預計，集團合同銷售額將在今年增長6%，而2024年和2025財年的合同銷售額增10%，目標價由10.6元上調至13元。
瑞銀認為，集團可以達成其今年的合約銷售目標，即按年增加6%至1,320億元人民幣。集團管理層相信，去年收購的土地擁有較好的利潤，料毛利率為20%及淨利率為10%，並將在2025年及之後的收入中反映。
小鵬汽車(XPEV.US) ~ 瑞信
瑞信發表報告表示，小鵬汽車(XPEV.US) 去年第四季錄經營虧損按季擴大15%，大致符合市場預期，主因季內收益下降及汽車毛利率下跌所致。公司預期，今年首季交付量為1.8萬至1.9萬輛，按季跌14%至19%，按年則大降45%至48%，但意味3月份交付量按月升13%至29%，且新訂單亦較2月顯著強勁。
小鵬汽車維持今年度交付量按年升30%的目標不變，而且目標是在2023至2024年將汽車零部件成本削減25%，將自動駕駛相關零部件成本降50%，將有助提升其市場份額和毛利率復甦。
瑞信指，基於毛利率下降的預期，將小鵬汽車今明兩年每股盈測各下調10.1%至20.7%，該行對小鵬汽車(XPEV.US) 目標價由13美元降至12.5美元，維持「跑贏大市」評級。
中興 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指中興(00763)去年經常性溢利按年升87%至62億元人民幣，符該行及市場預期。盈利能力改善和獲得市場份額，有助於推動盈利增長，而政策扶持締造長期增長機會。H股目標價由24元上調至28.8元，維持「買入」評級。
舜宇 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，舜宇(02382)去年下半年純利較指引高出4%，毛利率19%遠勝同業及歷史低位，其光電產品(主要是攝像模組)毛利率達9.7%，高於丘鈦科技(01478)，同時較公司2019年上半年的5.9%歷史低位為高。營業費用率12.4%，略高於預期，主要由於銷售人員和員工股票激勵計劃支出導致銷售及行政費用更高。
該行對舜宇2023至2025年的淨收入預測上調1%、10%及11%，料其毛利率保持平穩。對其目標價由105元上調至115元，維持「中性」評級。
福耀玻璃 ~ 高盛
高盛發表報告指，福耀玻璃(03606)去年第四季業績遜預期，收入為77億元人民幣，按年增長19%，符合市場及該行預期；而盈利亦按年增長32%至8.55億元人民幣，但較市場及該行預期分別低6%及25%。
該行提到，福耀的產品毛利率由2016年至2018年的43%，逐漸下降至2020年至2022年的 37%/36%/34%，認為其毛利率未來上行空間有限，主因電動車降價帶來價格壓力，加上投入成本持續高企，及毛利被海外項目和高附加值汽車玻璃產品攤薄。
高盛上調福耀玻璃股份目標價，由22.6元升至24.6元，評級「沽售」，並上調集團今明兩年盈利預測，由32億元及36億元人民幣，升至38億元及40億元人民幣，反映高附加值產品比例較高。
李寧 ~ 摩通
摩通發表報告指，李寧(02331)去年業績大致符合預期，但市場對今年銷售和淨利潤增長指引為約15%表示擔憂。該行下調集團2023/24年盈測4%至6%，目標價相應由91元下調至81元，維持評級「增持」。
該行認為，在宏觀環境不確定因素中，李寧指引是符合現實，亦與該行近期的實地觀察一致，即內地經濟正在復甦，但未有出現報復性購物。隨著李寧銷售勢頭將從第二季開始回升，以及在下半年後盈利加速，股價調整為投資者創造入場機會。
該行預期，集團今年全年銷售及盈利按年增16%及21%，毛利率上升1.4個百分點，基於存貨水平及折扣率回復正常，尤其下半年；料營運支出比率大致持平，因集團將繼續投資於品牌及產品。
京東-SW ~ 摩通
摩根大通發表報告指，予京東-SW(09618) 「中性」評級，下調目標價由270元降至165元。該行指，如果投資者重新對當前預測的實現有信心，料股票可以上漲40至80%，惟一旦目標未能實現，除了盈利削減外，該股或較其他成熟的同行下調評級。
該行認為，投資者需要數個季度才能重新建立對京東的投資預期，料在此期間，公司收入增長及100億人民幣補貼計劃所帶來的投資回報(ROI)等將作為其股票的主要驅動因素。
李寧 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，維持李寧(02331) 「跑贏大市」評級，因為相信該品牌在去年第四季困難的環境下保持嚴格的庫存控制。管理層對今年的收入增長和淨利潤率指引為中雙位數(介乎約13%至18%)，鑒於目前市場環境存在很多不確定性，該行認為指引很審慎。
麥格理指，如果零售銷售開始加速，相信市場情緒會有所改善。該行降其今明兩年每股盈測介乎7%至8%，目標價由87元降至78元，相當於併合今明兩年預測市盈率32倍(原先為37倍)，評級「跑贏大市」。
鴻騰精密 ~ 中金
中金發表報告，指鴻騰精密(06088)去年毛利率達16.9%，超出市場預期0.95個百分點。考慮其盈利水平逐步復甦，加上汽車電子業務擴張有序，上調其投資評級至「跑贏行業」，上調目標價44.7%至2.2港元，對應今明兩年預測市盈率分別10.5及9.7倍。該行維持公司2023年盈利預測1.95億美元，同時引入2024年盈測2.15億美元。
報告解釋，上調評級主因智能手機業務整體表現穩健，伴隨著2023年北美大客戶充電線材接口的潛在更迭，認為新產品或在單價端略有提升，基於鴻騰較為穩固的市場份額，預計其智能手機業務今年按年增9%至13.8億美元。中金補充，汽車電子業務持續構築公司第二成長曲線，預計其汽車電子業務今明兩年將陸續實現放量。
安踏 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，安踏(02020) 去年下半年純利40億元人民幣，按年升3%，較該行預期高9%，這主要受惠於更好的其他收入，例如政府補助和外匯收益。集團的收入、毛利率和營運利潤率均大致符合預期。
該行表示，按品牌劃分，安踏的核心品牌銷售額7%，略低於預期的按年增長10%，但毛利率和營運利潤率符合預期；Fila按年下降2%，毛利率亦符合預期，儘管營運利潤率為17.4%，略低於預期的18.1%。下半年的其他收入表現強勁。但Amer的利潤貢獻在下半年僅2.06億元人民幣，而該行預測則為3.52億元人民幣。安踏的核心盈利符預期；庫存周轉天數為138日，比去年6月底的145天有所改善，但仍比2021年12月底高出11日。
該行指，市場將會關注集團今年對利潤組合的指引；季度至今的品牌趨勢和對流量、銷量的預測；品牌前景、庫存水平和零售折扣；及Amer的發展前景。該行維持「買入」評級，目標價129元。
藥明康德 ~ 高盛
高盛發表報告指，藥明康德(02359)去年第四季銷售按年升72%，經調整非國際財務準則(non-IFRS)計純利按年升71%至26億元人民幣，淨利潤率則達24%；同時，管理層指引今年收入增長按年升5%至7%，符合該行預期，而銷售指引亦意味按年升30%(撇除新冠商業化產品)，另外經調整non-IFRS毛利指引按年升12%至14%，意味著毛利率有望改善260個基點，勝於該行預期。
該行又指，將公司今年、明年及2025年的各年每股盈測分別上調5.1%、1.3%及0.8%，同時維持其目標價為133元不變，以及其評級為「買入」。
農業銀行 ~ 各券商
據中銀監上月披露內地商銀去年累計實現淨利潤按年升5.4%，農業銀行(01288) 將於下周四(30日)公布去年業績，受淨息差收窄影響，綜合9間券商預測，農行2022年純利料介乎2,476.94億至2,554.3億元人民幣，較2021年的2,411.83億元人民幣，按年上升2.7%至5.9%；中位數2,546.29億元人民幣，按年增加5.6%。
綜合4間券商預測，農行2022年每股派息料介乎20至22分人民幣，對比對上年度的20.68分人民幣，按年減少3.3%至增加6.4%。中位數22分人民幣，按年增加6.4%。市場關注農行管理層給予今年營運前景及信貸增長指引，並留意涉及內房企業信用貸款的風險及指引。
下表列出18間券商對農業銀行H股評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
中銀國際│買入│4.26元
花旗│買入│3.92元
廣發証券│買入│3.53元
建銀國際│跑贏大市│3.5元
法國巴黎銀行│買入│3.5元
中信証券│增持│3.5元
摩根士丹利│增持│3.4元
海通國際│優於大市│3.37元
野村│買入│3.26元
中金│跑贏行業│3.25元
美銀證券│買入│3.16元
華泰証券│買入│3.13元
星展│買入│3.1元
招商證券國際│持有│2.9元
瑞銀│中性│2.85元
摩根大通│中性│2.8元
銀河-聯昌│收集│2.7元
高盛│中性│ 2.62元
嗶哩嗶哩 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，國家新聞出版署昨日(20日)發布今年首批進口網絡遊戲版號，而對上一次進口網絡遊戲版號批覆為100日前，對上一次國產網絡遊戲版號批覆為38日前，符合該行對版號正常化的預期。
該行認為，更重要的是嗶哩嗶哩(09626) 的「閃耀！優俊少女」亦獲批，該手遊的日文版為日本2021年IOS最高收入手遊，發布後首月已創造約10億人民幣的收入，於2月23日達至3億元人民幣。該遊戲的中國用戶約20萬人，佔日本伺服器總用戶240萬人的7%至8%。
此外，高盛指公司的主要渠道收入可作為「閃耀！優俊少女」的國內表現參考，於首十二個月，「公主連結(Princess Connect)」收入達9億至10億元人民幣，而「守望傳說(Guardian Tales)」收入達7億至8億元人民幣。該行對嗶哩嗶哩維持「中性」評級，目標價200元。
小鵬-W ~ 中金
中金發表報告，指小鵬汽車-W(09868)去年第四季營收51.4億元人民幣(下同)，按季跌24.7%。規模效應減弱，銷售費用及促銷增大，末季非通用會計準則(Non-GAAP)計淨虧損22.12億元，略遜市場預期。
報告指，公司組織架構調整持續進行，渠道及產品矩陣開啟聚焦。推進降本戰略，智駕有望迎來規模搭載。維持「跑贏行業」評級，惟考慮到行業需求下行，下調2023年盈測，至股東應佔虧損57.9億元，首次引入2024年盈測為股東應佔虧損10.62億元。考慮到板塊估值回調，下調H股目標價23.3%至46港元。
安踏 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，安踏體育(02020) 去年收入及純利分別較該行原預期高2%和1%，並較市場預期分別高0.5%和4%；整體毛利率下跌1.4個百分點至60.2%，而該行預測則為60.8%。
該行表示，安踏通過其多元化的品牌組合持續增加市場份額，將可支持其快速增長前景，預期即將出現的宏觀上行週期亦可能會推動重估。該行予安踏「增持」評級，目標價135元。
中通快遞-SW ~ 里昂
里昂發表報告指，中通快遞-SW(02057)去年收入按年增長16%，而經調整淨利潤增長38%，符合該行預期。該行相信中通可以實現今年1.5%的市場份額擴張目標，考慮到行業復甦強過預期，將今年業務量預測提升至按年增長22%。
同時，里昂預計行業平均售價將相對穩定，因為在嚴格的監管環境下，龍頭營運商無明顯推動力發起積極的價格戰。強勁的業務量增長和相對穩定的平均售價應該有助於今年盈利按年增長27%。該行將評級由「跑贏大市」上調至「買入」，並將目標價由244.51元升至279.77元。
長實集團 ~ 里昂
里昂發表報告指，長實集團(01113)去年業績強勁，每股盈利和派息率均按年增長3.6%。由於資產出售，集團能夠在香港房地產市場上精挑細選項目，並能轉為淨現金流。該行相信集團處於舒適的位置來維持未來的盈利和股息增長，同時減輕高利率環境帶來的影響。
該行將長實今明兩年盈利分別降低6.6%和0.9%，以反映去年合同銷售量低於預期和完工時間變化。目標價由57.6元下調至56元，維持「跑贏大市」評級。
長和 ~ 里昂
里昂日前發表研究報告指，長和(00001)去年下半年經調整經常性利潤，與上半年相比增加1%至129億元，原因是貨幣逆風抵銷了基礎復甦。全年股息較預期高出7%。基於最新的外匯預測和較低的港口吞吐量預測，該行將2023和24財年的盈利預測分別下調1%。然而，基於長建(01038) 的市場估值，將集團目標價由61元上調至65元，維持「買入」評級，認為股票回購是催化劑，淡馬錫全資控制的PSA潛在出售其在和記黃埔港口的股份，亦為長實的港口業務的資產淨值提供進一步上行空間。
該行輕微下調集團2023及24財年的經常性利潤預測1%，調低港口業務的吞吐量預測和基礎設施的盈利假設。然而，這部分被歐洲3集團更高的平均每月每戶收益(ARPU)預測，以及其在包括內地的亞洲健康和美容業務的更高收入假設所抵銷。
聯塑 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，聯塑(02128)去年純利按年跌17%至25.2億元人民幣，均遜於該行及市場預期，而單計去年下半年，其純利按年跌1%至12.2億元人民幣，按半年升6%；整體收入按年跌8%，管理層指盈利下跌主要是內房市場下滑、以及疫情令建設項目延後，尤其在去年第四季期間。
該行指，公司去年塑料管道總毛利率回復至27.5%，而去年下半年則為28.6%，主要是原材料價格下跌，該行認為，這相對地較高的毛利率或會持續至今年上半年。該行補充，公司負債率上升及證券投資是市場關注點，予其目標價為5.4元，維持「減持」評級。
福耀玻璃 ~ 里昂
里昂日前發表報告指，福耀玻璃(03606)去年第四季在疫情影響下實現穩定的收入增長，淨利潤按年增長55%。該行將今明兩年淨利潤預測分別降低5%和12%，以反映汽車玻璃平均價格下降。維持「跑贏大市」評級，目標價由34.1元上調至38.1元。
報告指，福耀玻璃計劃今年的資本支出為63.77億元人民幣，估計將用於美國的項目、玻璃生產線升級和高端產品產能。考慮到穩健的資產負債表，該行認為支出投放可能進一步鞏固其在汽車玻璃和高端產品供應方面的優勢。
吉利 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，吉利汽車(00175)去年業績大致符合預期，去年純利按年升9%至52.6億元人民幣(下同)；撇除單次性收益，純利料為35.1億元，按年跌28%，低於該行及市場預期的47.52億及44.9億元。公司或希望突顯其14.89億元股本為基礎支付。將此轉以非通用會計準則(non-)計，純利料錄50億元，大致符市場預期，按年跌18%。因此該行認為此複雜的盈利大致符預期。
報告補充，按品牌來看，領克(Lynk)去年貢獻幾乎零利潤，而極氪(Zeekr)則虧損20億元人民幣。該行指，管理層維持今年銷量目標為165萬輛不變，包括領克(Lynk)及睿藍(Livan)，意味著按年增長15%。該行給予其目標價為12元，維持其評級為「中性」。
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