2023年3月29日 大行報告
領展 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，相信領展(00823) 股價在未來60日內會跑贏大市，發生機會率達80%，主要是該股最近有所回落，令短期估值更具吸引力。
該行指，自領展宣布供股後，股價累跌兩成，而由於供股事件已完成，拋售壓力或會緩和；至於隨著10年期美國國債收益率回落，在供股後，其強勁資產負債表以及其增長會重新加速，為該股提供一個具吸引力的切入點。該行予其目標價為62元及「增持」評級。
阿里巴巴 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，指阿里(BABA.US) 股價在未來60日有望上升，發生此概率料逾80%，主要是該股近期有所回落，令短期內其估值更有說服力。
該行指出，受惠於內地消費復甦，令其客戶管理收入出現拐點，同時公司公布透過企業重組，釋放阿里的價值，因此該行認為這將改變市場的看法，並以分類加總(SOTP)的方法估值。該行表示，視阿里為內地重開的主要受惠者之一，以及成為吸引全球投資者流入內地的代表。該行給予其美股目標價為150美元，以及其評級為「增持」。摩根士丹利發表研究報告，指阿里公布重組，並設立六大部門，並各自設有CEO及董事會，以及可以獨立融資和上市，該行認為，此消息為明顯正面催化劑，並潛在釋放重大目標價值。
該行指，隨著內地消費逐漸復甦，及有企業重組的重大催化劑，重申阿里巴巴為該行在內地互聯網行業的首選，並給予其美股目標價為150美元，以及其評級為「增持」。
ESR ~ 大摩
摩根士丹利報告指出，ESR(01821)股價於過去半年跌約30%後，認為該股有可能因中國重新開放及利率預期下降而獲得重新評級。利率預期下降支持投資者對ESR管理的新基金和現有基金的興趣，該行相信資產管理規模(AUM)增長從去年的3%加快到今年的14%。隨著AUM的增加，ESR將能夠獲得更多的基金管理費，這約佔其集團盈利的一半。
該行指，中國業務佔集團總資產管理規模23%，基於今年中國重新開放，料中國的籌資和開發活動將有所回升，推動今年利潤增長。不過基於2022財年業績表現，該行下調集團2023-24年每股盈測18%至24%，目標價相應由28.6元下調至21.9元，重申評級「增持」。
申洲 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，申洲國際(02313)去年下半年純利勝於預期，但毛利率卻低於預期。公司留意到，行業今年首季仍然艱難，預計今年訂單將持續恢復，基於今年下半年能見度仍然低，公司未有提供今年的指引。
該行指，即使申洲目標今年產能擴大10%至15%，但這不會直接轉化為出貨量，這意味著即使目前海外工廠利用率高，近期內地的利用率仍不足。
該行預料申洲今年收入按年升10%，毛利率和營業利潤率分別擴大至25.1%和17.8%，令其淨利潤按年增長13%。該行將申洲目標價由115元下調至100元，維持「增持」評級。
萬洲 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，指撇除4.14億美元出售資產單次性收益後，萬洲國際(00288) 去年銷售、經營溢利及核心純利按年分別升3%、6%及12%，與市場預期一致。撇除外匯影響，中國市場經營溢利按年升16%，美國市場經營溢利按年升2%。
展望今年，萬洲預期中國生豬成本略升，中國包裝肉銷量有望有中單位數升幅，該行則預期升3.5%；該行料萬洲今年銷售及經調整純利按年分別升2%及4%，中國及美國市場分別貢獻38%及53%的銷售，以及分別49%及44%的純利。
報告補充，現時萬洲估值相當於預測今年市盈率5倍，或預測市賬率0.7倍，現價計股息率達7%，估值低於國際及內地同業如Hormel(HRL.US)、雙匯(000895.SZ)及泰森食品(TSN.US)。報告認為公司被過度拋售，估值吸引，評級「增持」，目標價由8.2元降至7.4元。
領展 ~ 大摩
大摩發表報告指，自領展(00823)公布其供股計劃後，其股價已回調約20%，超出該行估計供股對賬面值及每單位分派帶來的8%至11%分薄效應；考慮供股權已於3月16日停止交易，料沽售壓力將消退。考慮其5.7%股息率、強勁資產負債表以及增長重新加速，該股提供一個具吸引力的切入點。
該行指，公司截至去年9月底止上半財年續租租金升幅擴至8.5%，高於2022財年下半年的5.8%升幅，上半財年租戶進駐成本降至12.6%；租戶銷售額則升3.8%，並料於下半財年進一步上升。
大摩補充，供股後槓桿比率下降，支持未來與財團夥伴合作收購活動及未來增長。該行維持領展目標價62元，將其評級由「與大市同步」升至「增持」。
康師傳 ~ 里昂
里昂發表報告表示，康師傅(00322)去年業績符預期，公司目標今年收入錄高單位數增長及盈利達35億元人民幣，意味盈利按年升33%，升幅低於該行預測之39%，主因里昂料公司將受惠於更低的棕櫚油價格及毛利率上升。
報告又指，康師傅股息收益率為8.7%，屬吸引的水平，維持其「跑贏大市」評級，目標價由12.2元上調至15.71元。
申洲 ~ 富瑞
富瑞報告指出，申洲(02313) 昨日(28日)收市後召開分析師會議，管理層指今年產能按年增長10%至15%，並預測訂單有所恢復。然而，美國和歐盟的零售疲軟仍然對集團的產能利用率構成風險。
該行認為，集團的風險敞口將增加，主要因為相當顯著的產能增長，及今年冬季更多訂單是緊急訂單，增添不確定性。因此，該行下調集團2023年盈測19%，目標價相應由130元下調至115元。長遠來看，該行看好申洲，因其擁有長遠創新面料產品路線圖，維持「買入」評級。
阿里 ~ 富瑞
富瑞發表評級報告指，阿里(09988)公布重組方案，設立六大部門，並各自設有CEO及董事會，以及可以獨立融資和上市。該行認為此次重組令不同業務部門能夠快速回應市場的變化，增強其決策度。而每個單位負責其業績，進一步激勵潛在的IPO。
該行指，這是一個重要的結構重組變化，「1+6+N」結構令管理變得更靈活和精簡，並獲得中層和後端基礎設施支持。該行表示，新結構釋放估值並提升表現，並相信市場將進一步尋找機會及每個業務部門的潛力。該行給予公司目標價為214元，維持其評級為「買入」。
阿里-SW ~ 高盛
高盛發表報告指，在阿里-SW(09988)重組公布後，看到潛在的積極因素，包括基於所有六間部門須自給自足，或會加快非中國商業業務利潤轉勢速度、更精簡的後端可降低總部層面的成本、並可為各業務增值，尤其是未來獨立經營的內地商業業務和阿里雲業務等。
該行相信，考慮到阿里估值仍然低迷，這些利好因素或會超過潛在的不利，主要是控股公司持續大幅折讓、以及阿里部門之間的協同效應減弱。
高盛表示，阿里重組為各業務增值，估值仍被低估；該行繼續視阿里為擁有最佳價值股票代表之一，受惠於廣告復甦、金融科技及雲計算結構性增長，並指其估值倍數的重估空間很大，尤其當其收入增長恢復，以及在2023年至25年盈利回復至雙位數增長。該行給予其港股目標價133港元，以及維持其評級為「買入」，續列確信買入名單。
中國金茂 ~ 摩通
摩通發表報告指，不應該對中國金茂(00817) 疲軟的業績感到意外，因為利潤率受壓因素大多已經在股價反映。該行認為，管理層否認國企業務整合，應澄清了最近市場的一些擔憂。在目前估值相當於預測市賬率僅0.3倍下，認為該股將受惠經濟復甦下住宅市場復甦的主題，因此維持「增持」評級。目標價由2.3元降至2.1元。
贛鋒鋰業 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，內地鋰價今年以來下跌30%以上，比預期更加快。該行內地汽車團隊觀察到的下游電動車電池庫存增加，將導致第二季鋰價下跌的幅度超過預期。目前預計鋰的現貨價格在短期內會進一步下跌，但繼續預計今年以後會出現供應不足。
雖然該行認為鋰價變動不是唯一的股價驅動因素，但將贛鋒鋰業(01772)評級由「增持」降至「中性」，以反映該行盈利預測低於市場預測40%。目標價由130元大削至50元。
華潤萬象生活 ~ 里昂
里昂發表報告表示，華潤萬象生活(01209)去年核心盈利按年增30.7%，符合市場預期。除去年12月宣派特別息外，正常派息率增7個百分點至45%。即使去年下半年內地房地產市場低迷，但相信來自母公司華潤置地(01109)的持續支持，加上集團對購物中心業務的大量敞口，令其受惠於消費復甦。
該行將其今明兩年盈利預測下調5.4%及8.1%，以反映刪除未來3年新併購的預期，目標價則由51.43元上調至56元，評級「買入」，是物業管理行業首選。
國藥控股 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，在過去兩個月，國藥控股(01099) 股價表現明顯地跑贏大市，但未來或有更多上行壓力。該行指，公司去年第四季收入遜於該行預期，而純利則略勝於預期，而去年經營現金流有所改善，大部分主因通過保理計劃終止確認的貿易應收賬款顯著增加，令應收賬款有所改善。
該行預期，醫院人流復甦將推動今年收入增長，基於集團供應鏈及分銷網絡的優勢，管理層有信心銷售增長將高於同業3%至5%。此外，該行相信醫療器械設備及零售藥店業務繼續表現強勁，將有助推動集團收入及毛利率上升。該行將公司今年及明年每股盈測分別上調5.1%及5.4%，目標價由24元上調至26元，維持評級「跑贏大市」。
百威亞太 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指出，在中國重新開放後，預計啤酒行業將穩步復甦，由於基數較低且夏季將至，估計啤酒行業仍將保持加速趨勢。鑑於夜生活渠道處於復甦勢頭，將利好百威亞太(01876)今年首季的銷量及產品均價的增長，料按年各升5%及3%。同時，該行仍看好公司高端化的上行潛力，因其高端和超高端產品分別僅滲透至中國200和60個城市。
該行將百威亞太2023至2025年的正常化EBITDA分別上調2%、3.5%及5%，主要由於銷量及產品均價復甦勢頭好過預期。另預期今年公司正常化EBITDA將達至22.59億美元創紀錄新高。對其目標價由28元上調至29元，重申「跑贏大市」評級。
申洲 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，申洲國際(02313) 預料今年上半年產能利用率低於預期的水平，主要是品牌客戶仍在去庫存，特別是在今年首季的時間。雖然公司相信其毛利率最終會回到介乎28%至30%，但該行認為目前品牌客戶訂單意欲仍缺乏能見度，令其復甦軌道或較預期需要更長時間。該行預料，今年公司出貨量達5%增長及其毛利率達24.3%。
該行表示，將公司今年及明年純利預測下調9%及13%，並將其目標價由80元上調至82元，維持其評級為「中性」。
阿里 ~ 光證
光大證券發表報告表示，阿里巴巴-SW(09988)董事會主席兼首席執行官張勇發布全員信《唯有自我變革，才能開創未來》，啟動新一輪公司治理變革，公司將構建「1+6+N」的組織結構，即在阿里巴巴集團之下，設立阿里雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛等六大業務集團和多家業務公司，並分別建立各業務集團和業務公司的董事會，實行各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制，對各自經營結果負總責。
該行指，2015年，阿里巴巴提出中台戰略，形成了「大中台、小前台」的治理模式，2020年公司開始倡行打造敏捷組織，推行多元化治理結構下的經營責任制，「1+6+N」的組織結構是敏捷組織理念進一步深化的結果，此次調整後，阿里巴巴集團的中後台職能部門將全面做輕、做薄，自2015年以來積累的中後台能力，將有序進入到相關業務集團和公司賦能前台業務發展。業務集團和公司所必需的共享中後台服務，將通過專業服務公司的模式提供。
光大證券認為，「1+6+N」模式有利於阿里縮短決策鏈路，進一步提升經營管理效率，更快的應對市場環境的變化。公司重新構建組織架構，分部獨立經營後，市場或將對於不同業務分部重新估值，有利於抬升整體集團企業價值，上調投資評級至「買入」，但無給予目標價。
阿里影業 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告表示，相信阿里影業(01060) 未來15日股價將會上升，料發生機會率80%以上，予其目標價0.6元及「與大市同步」投資評級。
該行指，鑑於阿里巴巴-SW(09988.HK) +10.300 (+12.226%) 沽空 $7.21億; 比率 4.627% 改組並設立六大業務集團，該行認為阿里對媒體業務有更清晰的高層戰略和加強協同作用。而阿里影業與優酷的合作已經初見成效，集團系內其他媒體公司應有更多相關合作。
大摩表示，對今年電影業票房復甦持正面看法，即將到來的4至5月假期將成為關鍵催化劑，相信阿里影業將為主要受惠者。
阿里 ~ 大摩
摩根士丹利發表中國市場策略報告表示，阿里巴巴-SW(09988) (BABA.US) 公布重組方案，國家互聯網信息辦公室近日亦公布《網信部門行政執法程序規定》，以維護企業和企業家的網絡合法權益，兩項事件都進一步顯示出中國監管改革重置已完成，亦證明當局正加強對私營企業及平台公司的支持，相信將有助於改善商業環境，從而激發產業效率及創造力，對中國股市有利。
大摩表示在重要訊號下將維持在新興及全球股市中對中國市場「增持」看法，預期全國兩會於3月完滿舉行後支持力度正由上而下地加快。
該行維持對優質大型平台公司的「增持」看法，當中阿里巴巴仍是港股與A股焦點股名單的重要組成部分，考慮到MSCI中國未來12個月預測市盈率估計較MSCI新興市場折讓13%，預計資金將進一步配置中國市場。
阿里 ~ 中金
阿里巴巴(09988) 昨日(28日)宣布重組設六大部門。中金發表報告指，阿里除了淘寶天貓商業外，其他業務多數需要核心電商輸血，而業務繁多又導致決策鏈路長、靈活度不夠，本次調整旨在加強組織敏捷度，各家公司單獨計算薪酬、福利、預算和員工期權等，有利於激發各個業務部門的戰鬥力。
報告指，六大業務中的本地生活、國際數字商業、大文娛等，通過過去2年的努力，已經很大程度控制了虧損規模，也具備了更多自己為自己負責的能力；雲智能、菜鳥等業務較早具備了較強的獨立能力。中金認為這些業務有望快速適應組織結構變化，也具備形成新的超級平台公司的潛力；而「N」中一些細分領域的公司因為體量小且更靈活，反而有望率先走向IPO(新聞中提到盒馬與平頭哥)。
另外，報告指，各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制，雖然並不足以解決阿里在核心電商領域面臨的所有問題，但也有望減輕公司核心電商的負擔，使其可以更加專注在自身業務上。各業務集團獨立後，或將開啟單獨上市進程，有望重塑阿里估值體系。
報告指，阿里各項業務板塊分開看均為行業領先龍頭，但市場在給予集團估值時僅考慮中國商業和雲
計算業務。若假設未來各項業務板塊能夠釋放估值，樂觀情景下按照1(淘寶天貓商業)+6(阿里雲智能、本地生活、菜鳥、國際數字商業、大文娛、螞蟻集團)+N(盒馬等其他業務)的方式分部估值，集團化折讓30%，測算得到2024財年對應估值4,182億美元。中金維持阿里美股和港股目標價140美元和137港元，評級「跑嬴行業」。
商湯 ~ 中金
中金發表評級報告指，商湯-W(00020)去年總收入38億元人民幣，按年跌19%，低於中金預期，主因是智慧城市及商業疫情下業務承壓超預期；歸母淨虧損60.5億元人民幣，虧損幅度按年減少65%，低於預期。
中金表示，商湯積極佈局多模態大模型，今年已開源30億參數書生2.5多模態大模型，管理層預告今年有望正式推出NLP大模型及更大體量多模態大模型，實現B端商業層面賦能。
中金表示，考慮到2G或2B基本盤業務疫後復甦緩慢，中金下調商湯今年收入28.7%至51.2億元人民幣，維持今年調整後歸母淨利潤基本不變，又指明年年收入及調整後歸母淨虧損預測分別為67.8億元人民幣及12.8億元人民幣。中金維持商湯目標價為3.6元不變，以及其評級為「跑贏行業」。
阿里-SW ~ 大和
大和發表研究報告指，阿里巴巴-SW(09988) 董事長兼首席執行官張勇就「1+6+N」組織架構重組方案發表員工內部信，宣布將成立六個新大事業群，包括雲智能、淘寶天貓商業、本地生活、菜鳥、國際數字商業及大文娛集團，並實行各業務集團和業務公司董事會領導下的CEO負責制。
內部信又指集團將實行控股公司架構，每個大事業群和其他投資將保留籌集外部資金和尋求上市的靈活性，當中淘寶天貓商業除外。大和認為，業務重組及成立新事業群符合預期，令各項業務可以在競爭加劇的情況下更快地響應市場變化，料對營運不會造成太多影響。
大和亦估計阿里巴巴旗下菜鳥及本地服務業務分拆上市可能性增加，同時外部融資亦可為集團釋放價值，在股票期權計劃下員工利益與相關事業群更好地結合在一起，亦有助提高員工士氣及留存率，該行維持對阿里「買入」投資評級。
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