2023年3月31日 大行報告
蒙牛 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，蒙牛(02319)專注於通過數字化和持續的產品創新實現可持續的銷售和利潤率增長。集團對消費前景持樂觀態度，並對近期的復甦步伐保持理性。該行認為，高端化應可成為利潤率擴張的主要驅動力。
該行提到，公司將有計劃地重新投入線下營銷和渠道拓展。該行估計，這些措施可能導致集團的經常性營業利潤率增長30至50個基點，又認為已經過了資本支出週期頂峰(去年50億元人民幣)，料今年及以後的資本支出將減少。
該行分別下調集團2023及24年的盈測5%和3%，以反映較低的銷售增長部分被較高的營運利潤率抵銷。該行預期，今年公司的有機銷售增長為8%，經常性營運利潤率提升40個基點至6.3%，又預計2022至24年的經常性盈利複合年增長率為14%。該行將目標價由45元下調至43元，維持「增持」評級。
京東(JD.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，京東(JD.US) -0.225 (-0.507%) 計劃分拆京東工業及京東產發上市可被視為正面的潛在催化劑。該行認為，市場對京東核心電子商務業務的低估值，加上該股年初至今的表現不及同行，顯示其可能會出現反彈。該行表示，京東透過分拆業務，將可從其子公司釋放更多價值。該行予京東「增持」評級，目標價66美元。
蒙牛 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，蒙牛(02319)正在將其戰略重心，從銷售增長轉向利潤率擴張。考慮到集團已經建立了規模龐大但盈利能力較低的乳製品業務，認為戰略升級非常重要，這將帶來更好的質量以及更可持續的長期盈利增長。
該行蒙牛重申「買入」評級，目標價由49.92元下調至47.42元，並將2023至24年的淨利潤預測下調4至6%，分別至64億元人民幣及75億元人民幣。
瑞銀表示，蒙牛管理層指引2023財年實現中高單位數增長和30至50個基點的核心息稅前利潤率擴張。銷售指引低於市場預期，市場預期可能處於高單位數至雙位數的增長。公司管理層認為，該目標旨在避免產生主要由價格促銷驅動的低質量銷售。管理層預計優質產品將繼續成為公司主要的增長動力。由於產品組合升級和促銷減少，其毛利率將在今年提升。
領展 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，領展(00823)透露了更多輕資產轉型戰略的細節，目標是從有機或併購GAV增長、通過共同投資管理第三方及提供管理服務，擴大資產管理規模(AUM)。該行以其他中國物流案例研究為例，估計在資金管理模型中，與自建項目相比，項目內部收益率及年化回報率可能高出1倍及2.8倍。然而，執行風險仍然是一個關鍵，因為計劃需要時間獲得資本合夥人信任、長期的高利率環境、持續的地緣政治風險可能導致香港或中國資產的利息下降、新收購機會的可能性。
該行認為，領展可能無法像其他亞太區房地產管理公司一樣收取高額費用，因為其缺乏業績記錄和專注於舊經濟。該行提到，管理層指引其淨負債率在最近的供股後已降至20%以下，並擁有95億元的可用現金，可以抓住區域房地產重新定價所帶來的任何機會。管理層又強調，未來12至18個月沒有進一步再融資的需要。
該行下調集團2023至25財年的每基金單位分派預測9至12%，及降盈測13至19%，以反映股權被稀釋的影響，將目標價下調9.5%至62.5元，評級為「買入」。
申洲 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，開始看好申洲國際(02313) ，預計運動服裝在中國的需求增長將支持其銷售增長和預期的利潤率回升，特別是中國產能。該行指，集團的中國主要客戶的庫存問題在今年第一季正在緩解，銷售亦恢復增長趨勢，認為中國消費趨勢的恢復和消費者對增加體育相關支出的偏好，將利好集團的訂單。以現金流貼現率計，該行將目標價由95元上調至105元，評級由「中性」升至「買入」。
該行下調集團今年盈測1.4%，以反映今年上半年較弱的環境及預期下半年將有明顯復甦。不過，該行將2024及25年的盈測上調3%至4%，以考慮到更強勁的銷售和利潤率恢復預期。
商湯 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報，將商湯(00020)目標價從3.4元下調至3元，指出公司去年下半年收入按年下降22%，主要是受到智能城市及商業業務分別下跌51%及32%的拖累。
管理層預測今年度公司收入將按年增長30%，亦較該行此前估計更為保守。滙豐研究認為某程度上是由於智慧城市業務增長放緩，因為商湯科技現在更加關注大城市客戶，以便更好地管理應收賬款天數，預測2023年智慧城市收入將反彈，達到按年增長23%，而2022年為下降49%。
該行又指，去年下半年智能生活及汽車業務收入增長148%及51%，料將繼續推動公司整體增長，維持「買入」評級。
北控水務 ~ 花旗
花旗發表研究報告，重申北控水務(00371)的「沽售」評級，因為其去年淨利潤下降且遠低於市場預期、現有項目質量存疑、其去年的淨利潤和淨負債比率目標未能實現。根據去年的業績，該行將集團今明兩年淨利潤預測分別減少22%和21%，目標價下調19%至1.5元。
該行提到，集團的淨債務比率在去年增加14.4個百分點至131.5%，資本開支出亦較高。集團今年的預算資本開支將保持在80億元的高位。雖然集團旨在改善其現金流，但該行認為並不容易達成。其目標是在今年令淨債務比率不超過150%，惟集團仍未實現去年淨債務比率不超過120%的目標。
農行 ~ 美銀證券
美銀證券發表研報指，在較高的撥備緩衝支持下，農行(01288) 去年AT1分配前淨利潤按年增長7.4%，高於該行預測約4.2%。期內核心利潤按年下降2.2%，則較預測低2.7%。全年股息回報達8.7%，頗具吸引力。
美銀將農行今明兩年年盈利預測上調約4%，其將H股目標價從3.34元上調至3.7元，當中部分反映人民幣升值因素，重申「買入」評級，看好農行獲取穩定的盈利增長和高回報的前景。
碧桂園 ~ 美銀證券
美銀發表研究報告指，碧桂園(02007)目前正專注於提升產品設計質量及成本控制措施，發展方向正確，公司有計劃將發展重心更多轉移至一、二線城市，但由於行業內大部分開發商都將專注於一、二線城市發展，現階段難以判斷成功機率。
該行又指，雖然碧桂園現在已經開始參與一、二線城市的土地拍賣活動，但由於流動性趨緊，近期在補充優質土地儲備上料面對挑戰，認為現時估值相對於同業並不具吸引力，重申「跑輸大市」評級，目標價由3.1元下調至2.6元。
威高股份 ~ 野村
野村發表研究報告，威高股份(01066)去年業績遜預期，降其今明兩年收入預測分別10.3%及11.2%，純利預測分別降5%及7%，以反映集團去年銷售增長遜預期，目標價由15.9元降至14.79元，維持評級「買入」。
報告稱，集團去年下半年收入按年跌4.8%，至66.4億元人民幣(下同)，遠遜市場及該行預期均為79.6億元，受累醫療儀器、骨科、醫藥包裝板塊銷售遜預期；期內純利則按年升28.9%。該行相信，新冠疫情、帶量採購及疫情帶來醫藥包裝高基數是業績遜預期的主因。
快手-W ~ 野村
野村發表研究報告，指快手-W(01024)去年末季收入及利潤率勝預期。Non-GAAP經調整經營利潤率按年改善13個百分點至負0.8%，較該行預期的負2%高出約1個百分點，主因收入上升及營銷開支減少。
報告指管理層指引亦勝預期，指引今年首季收入按年升15%，高於市場預期的10%升幅，受惠線上廣告及串流加快增長。至於今年全年，集團指引經整合盈利10億元人民幣，高出市場預測8%，全年收入增長15%指引則符預期。目標價由75元降至62元，維持評級「中性」。
工行 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，工商銀行(01398)去年盈利表現具韌性，普通股權一級資本比率達行業領先水平，股息回報達8%，憧憬該行未來可能會專注於改善成本及風險加權資產效率，以緩衝淨利差受壓。
該行認為工行2022年的業績好壞參半，每股盈利及派息均高於預期，強勁的資本狀況料可以支持未來的股息派付以及推動更快的資產增長，但工行亦要面對淨利差受壓及財富管理相關收入疲軟，以致撥備前利潤有所下降。
滙豐研究將工行今明兩年盈利預測上調2%及1.6%，目標價輕微上調至5.2元，維持「買入」評級。
中行 ~ 美銀證券
美銀證券發表研報指，中行(03988) 去年度年 AT1分配前淨利潤按年增長5%，較美銀預測高1.9%，撥備前利潤增長2.3%，則較預測低0.8%。派息比率上升至31.9%，每股派息增長5%，淨收益率高達8.8%，回報吸引。
基於其高收益及穩定增長，美銀證券重申「買入」評級，認為去年第四季淨息差下降，業務增長穩健，資產質量和覆蓋比率大致穩定，將2023至2025每股盈利預測上調4.8%、6.4%及4.3%，至0.76、0.81及0.85元人民幣，目標價從3.49港元調升至4.02港元。
特步 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指特步國際(01368)去年業績符預期，收入按年升29%，純利升1.5%，均符該行預期。本年至今特步核心品牌在同業之間錄得最強勁表現，在首兩個月零售銷售有中雙位數增長，3月增長加快至逾20%。管理層指引今年零售銷售增長逾20%，收入有雙位數增長亦提振市場信心。
庫存周轉率由去年底的5.5個月改善至近期的少於5個月。該行料特步今年收入增16%，核心品牌收入增14%，下半年展望更佳。瑞信降其今明兩年每股盈測介乎1%至3%，以未來一年預測市盈率18倍計，目標價由10.8元升至11.3元，評級「跑贏大市」。
新華保險 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指新華保險(01336)去年新業務價值(VNB)按年跌59%，料遜市場預期。這意味去年下半年VNB跌幅擴至84%，主因利潤率收縮。去年下半年VNB利潤率跌15個百分點至4.1%，主因產品及渠道組合不利變動，以及收購開支料超支。去年總首年保費跌7%，意味末季按年跌31%。今年首季該行估算其VNB有中至高單位數增長，部分由於「開門紅」。
報告續稱，去年新華保險稅後純利跌34%，遠勝市場預期，及意味去年下半年按年升5.3%。在A股投資情緒改善下，總投資收益率4.3%，高於去年首九個月的3.7%。新華保險建議末期分派每股1.08元人民幣，勝市場預期的75分人民幣，並意味分派比率升至34%，高於2016至2021年間的30%。
該行降新華保險今明兩年每股盈測各3%，H股目標價由19元降至18.2元，維持評級「中性」。
交行 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報，將交行(03328)目標價從5.9元下調至5.8元，指出該行去年度每股盈利表現具韌性，按年增長3.3%，較該行預測高3.5%，較低的信貸成本抵銷了撥備前利潤的適度下降，維持對交行的「買入」，並將2023至2024年每股盈利預測上調1.9%及4.5%。
期內交行零售資產管理規模實現穩健增長，滙豐研究認為此反映出客戶關係穩固，但指出2023年淨息差壓力或將持續，而交行的普通股權一級資本比率低於同業大行，意味著未來資產負債表增長空間或受限。
潤地 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指華潤置地(01109)去年核心純利按年升1.5%至270億元人民幣，符該行及市場預期。全年派息按年升1.5%至140分人民幣，分派比率維持37%，意味股息率4.5%。淨負債率升至35%。
報告引述管理層指引今年合約銷售料穩定。投資物業方面，指引未來三年每年新開10至15個商場，該行料將長遠支持經常性收益穩定增長。
瑞信指喜好潤地強勁資產負債表，補充具質素土儲，以及有具韌性租金收入，支持更平衡增長，降今明兩年盈測各10%，目標價由47.33元降至45.36元， 評級「跑贏大市」。
國壽 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告，指國壽(02628)去年新業務價值(VNB)按年跌19.6%，大致符該行預期，並意味去年末季跌幅擴大。末季首年保費收入跌8.2%，因國壽聚焦今年「開門紅」。去年下半年利潤率跌10個百分點至26%，因產品組合改變。經銷團隊人數按季減少7.2%至66.8萬人，但去年生產力升15%。本年至今該行估算國壽VNB有中單位數增長，部分由於經銷活動增加。該行估算今年國壽VNB增6%，經銷團隊趨穩定。
報告指國壽去年稅後純利跌37%遜市場預期，主因去年下半年來自聯營淨虧損53億元人民幣，當中26億元人民幣與遠洋集團(03377) 相關減值有關。撇除有關減值，去年稅後純利應跌31%，大致符該行預期。即使純利遜預期，其每股49分人民幣末期息勝市場預期，意味分派比率43%。瑞信降其今明兩年每股盈測8%及7%，目標價由17元降至16元，評級「跑贏大市」。
碧桂園 ~ 里昂
里昂發表研究報告，指碧桂園(02007)去年業績顯示基本純利按年跌90%，與早前盈測一致，主因房地產下行周期下降價。在去槓桿之外，新主席目標增加對具強勁需求的一、二線城市投資。
該行認為做法可理解，但執行需時，且取決於較偏遠城市物業銷售復甦。考慮利潤率下滑，該行削其今明兩年盈測分別15.8%及24.7%，目標價由3.25元削至2.4元，相當於今年預測4倍市盈率。受累盈利壓力及銷售轉勢可見度低，評級「跑輸大市」。
贛鋒鋰業 ~ 里昂
里昂發表研究報告，指以中國企業會計準則計，贛鋒鋰業(01772)去年純利及收入按年各升逾兩倍至分別205億及418億元人民幣。報告形容贛鋒是鋰板塊中，提供多元化地域來源的全面整合供應商。
但由於電動車及電池生產商競爭加劇，有商品化上出現新風險。考慮持續價格壓力及鋰石與鋰化合物之間價格走勢分化，降贛鋒今明兩年盈測分別10.3%及10.5%，目標價由90元降至80元，評級「買入」。
中國飛鶴 ~ 里昂
里昂發表研究報告，指中國飛鶴(06186)去年銷售符該行預期，惟淨利潤率較該行預期及公司目標低出約2個百分點。展望未來，即使銷售去庫存壓力將逐漸消退，該行對產品組合結構性改變，及市場推廣、線下活動及線上擴張需要更多投資所帶來的利潤攤薄持審慎看法。目標價由8.6元降至6.8元，相當於預測未來一年市盈率9倍，評級「跑贏大市」。
信達生物 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，信達生物(01801)管理層預料今年PD-1銷售將實現良好增長，以及整體毛利率上升、銷售支出比例或會降低。該行表示，公司正趕上ADC發展，預計其CLDN18.2 ADC的潛在Ph1數據將於今年底或明年公布。
該行表示，將信達生物今年收入預測達33%，並將公司今年及明年每股盈測下調15%及59%，同時將其目標價由57元下調至52元，維持「跑贏大市」評級。
碧桂園 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，受銷售入賬減少、利潤率壓力和資產減值影響，碧桂園(02007)去年業績表現疲軟，現金流壓力下今年未有派發股息。
報告指，民營內房企業去年共同面對流動性問題，預計隨著實體市場出現復甦，今年情況可能會得到緩解，當中碧桂園在去年艱難的一年中，於去槓桿上取得進展，是為數不多仍在全額償還債務的民營企業之一，但與此同時盈利能力亦被犧牲。
滙豐環球研究預期在嚴謹的債務處理記錄支持下碧桂園可維持其融資能力，料經營及估值都將受惠於實體市場複蘇，重申對碧桂園「買入」評級，將目標價從4元下調至2.9元。該行下調對雅居樂(03383.HK) -0.100 (-5.405%) 沽空 $9.01百萬; 比率 18.755% 評級由「買入」降至「減持」，將目標價由3.4元降至1.4元。
中銀香港 ~ 高盛
高盛發表評級報告指，中銀香港(02388)去年第四季營運利潤按年升35%至83.74億元，低於該行預期，收入則按年升31%，較該行預測低了9%，主要因費用及交易收入疲軟，而營運開支按年升27%，較該行預測高出22%；而去年第四季信貸成本約16個基點，勝於該行預期的32個基點。
該行表示，預料中銀香港今年、明年及2025年的貸款分別增長5%、6%及7%，而淨息差增長則分別為升23個基點、降2個基點及降17個基點，並相信已接近加息週期的尾聲；而信貸成本則分別達15個基點、13個基點及11個基點。
該行維持中銀香港今年每股盈測不變，明年及2025年則分別降2%及降3%，同時將其目標價由33.9元下調至33.3元，維持其評級為「買入」。
嘉里建設 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，對嘉里建設(00683)今年每股盈利預測大致保持不變，但降明年每股盈測6%，以反映發展物業入賬及租金收入下降，部分被利息資本化增加所抵銷。
該行對嘉里建設基本情況下的目標價由28元下調至25元，主要由於公司淨債務增加，上市聯營嘉里物流(00636.HK) -0.280 (-2.244%) 沽空 $85.05萬; 比率 9.253% 最新市值及下調租金預測。牛市及熊市情況下的目標價分別為37及13元。預期今年公司派息持平，達1.35元，原預期為按年增長4%至1.4元。評級「增持」。
領展 ~ 高盛
高盛發表報告指，領展(00823)管理層對業務前景保持樂觀態度，認為位於不同地區的各個項目從受到疫情影響回復至穩定、或錄得租金改善的趨勢。在完成供股後，令集團資產負債表的資本重組，其淨債務佔總資產的比例降至20%以下，同時剩下約100億元的額外流動資金。
該行指，管理層有信心為其香港零售組合維持高於CPI以上，或租金調整錄得中至高個位數的百分比正增長，而內地零售組合則預計今年客流量和租戶銷售額將逐漸恢復到2019年水平的80%至90%，租金將實現單位數的正增長。
高盛補充，將其2023至2025年度每基金單位分派下調8%，目標價由66.96元降至64.6元，惟其評級由「中性」升至「買入」。
新華保險 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，新華保險(01336)現價相當於2023年預測市盈率4倍，較同業平均水平折讓約29%，主要由於其非標資產(NSA)敞口較賬面價值高；代理渠道相對較弱；償付能力較小。
該行認為，新華保險去年業績有幾個正面因素，包括其非標資產於資產管理規模中的權重較低；在充足的資本(核心償付能力比率140.5%)下，派息率按年上升4.2個百分點至34.3%；純利98億元人民幣，超過該行及市場預期。公司去年新業務毛利率按年跌7.4個百分點至5.5%。
此外，該行期待新華保險強勁的盈利/股息將成為短期正面催化劑。隨著疫情影響的消退，市場很大程度上轉回關注業務基本面。對其目標價由22元下調至21元，維持「中性」評級。
內銀股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，內銀陸續公布去年度業績，受惠於信貸成本下降，盈利實現健康增長，但收入及撥備前利潤則仍然受到去年第四季淨息差較低及投資虧損的影響。
大摩指出，在當局窗口指導下，四大國有銀行去年第四季淨息差壓力上升，而中型銀行淨息差則相對更為穩定，預期今年首季四大行淨息差壓力仍將高於其他銀行，並相信未來淨息差趨勢將是推動銀行股表現分化的關鍵。
該行又指，去年利潤增長高於預期，支持銀行派息強勁增長，大多數銀行的存款增長仍然強勁，其中在零售銀行業務增長強勁及表現改善下，招商銀行(03968)、郵儲銀行(01658)和平安銀行(000001.SZ) 去年第四季存款增長按季及按年比較升幅均跑贏同業。
另外中信銀行(00998)和民生銀行(01988) 積極推動不良貸款率下降，大摩對覆蓋的內銀股總體不良貸款覆蓋率保持審慎，預期釋放超額準備金的空間將更大。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。