2023年3月6日 大行報告
碧桂園服務 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，碧桂園服務(06098)去年收入按年增40%至逾400億人民幣，受惠於併購、社區增值服務和商業營運服務增長，與早前業績預測一致；核心淨利潤按年增逾5%至48億元人民幣，符合早前升5%至10%的預測；期內淨利潤按年跌51%至57%，達17億至20億元人民幣，低於預期，意味著商譽和第三方貸款減值達21億至23億元人民幣。
該行指，去年減值撥備或降低今年減值風險，但降低對非業主收入的增值服務，以及去年高基數的利潤率壓力，或對今年盈利增長承壓。該行維持其評級為「增持」，目標價21.98元不變。
內房及物管股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，預計內房及物管股的2022財年核心盈利平均分別下降45%和18%。但由於上半年的盈利已處於弱勢，因此投資者對預測不會感到驚訝。儘管即將公有的盈利警告可能會暫時影響情緒，但結果公告實際上可能是壞消息出清。該行更偏好國營內房，發展商喜好名單依次為中國海外(00688) 、保利發展(600048.SH) 、華潤置地(01109)；物管股喜好名單依次為保利物業(06049)、中海物業(02669)、華潤萬象生活(01209) ；如喜歡高風險高回報的股票，可考慮收集碧桂園服務(06098)。
該行表示，隨著未來幾個月的銷售數據可能會繼續改善，預計行業會逐漸恢復。不過，該行對所有違約的公司保持審慎態度，認為任何反彈都應該屬短暫性，建議投資者避免選擇旭輝控股(00884)、融創服務(01516)及世茂服務(00873) 。
碧服 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，碧桂園服務(06098)發盈警，雖然去年收入及核心盈利預期分別按年增逾40%及5%，但報告利潤估計將按年下跌51%至57%。
該行相信，集團去年淨利潤大跌預料主因早前的收購商譽減值，屬於非現金項目，其核心盈利仍錄按年增長，顯示核心業務仍然穩健。摩通維持碧桂園服務股份「增持」評級，目標價由30元降至25元。
友邦 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，友邦保險(01299)將於本周五(10日)公布2022財年全年及末季業績，預測全年新業務價值將按年跌7%至31億美元，與市場預期下跌8%一致。
高盛指，末季而言，內地旅客到訪澳門推動銷售，有助於抵銷內地業務疲弱表現，預期第四季新業務價值預期達到8.44億美元，按實際匯率及固定匯率計算分別按年升3%及10%，按季溫和改善。
該行預計投資者將關注重新開放後管理層對香港業務發展前景及內地旅客訪港推動銷售的預期，同時將關注產品組合改變、保單規模及客戶消費行為的任何變化，維持「買入」評級及目標價103元不變，相當於預測2024年市涵率約2倍。
中國飛鶴 ~ 高盛
高盛發表報告指，中國飛鶴(06186) 近期跑輸大市後，將其評級由「沽售」上調至「中性」，目標價維持7元。
報告指，自從該行在今年1月26日調低對中國飛鶴的評級以來，其股價已經下跌17%，同期恒生指數跌幅為9%。雖然該行對中國飛鶴的長期增長和利潤率前景仍持保守態度，對其去年至明年收入和每股盈利預測較市場預期分別低7%和20%，但認為最近的股價調整已主要反映負面因素，對其盈利預測維持不變。
嗶哩嗶哩-W ~ 高盛
高盛發表報告指，嗶哩嗶哩-W(09626)今年收入指引低於該行預期。從管理層的前景展望中得到的主要啟示，包括今年1月至2月的廣告收入增長重新加速，在宏觀環境改善下，嗶哩嗶哩將重新成為內地互聯網廣告領域的廣告預算份額贏家；管理層決定縮減盈利能力較差的業務，並減少對直播平台的收入分成，提高了明年收支平衡目標的能見度；然而移動遊戲業務仍然處於研發階段，潛在的重磅遊戲可能要到2025年才會出現。該行重申對嗶哩嗶哩「中性」評級，港股目標價由197港元上調至200港元。
潤啤 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，華潤啤酒(00291)的股價將在60日內上漲，發生此概率料介乎70%至80%，評級「增持」，目標價67元。
該行表示，潤啤近期股價回調後，該股短期估值更具吸引力。喜力(Heineken)應可繼續通過進一步的渠道滲透來實現良好的增長，並透過有效的渠道投資在高級領域佔據市場份額。該行提到，喜力錄得強勁的增長，2023年第二季是啤酒的旺季，在去年的低基數下，預計渠道復甦將受惠於銷量增長，以及由有利產品組合驅動的高端化。
京東 ~ 各券商
京東集團-SW(09618)將於本周四(3月9日)，受惠於進行一系列降低成本增加效率的措施的效應，綜合24間券商，預期京東2022年非公認會計準則下歸屬於普通股股東的淨利潤介乎249.73億至270.29億元人民幣，較2021年172.07億人民幣，按年上升45.1%至57.1%；中位數261.34億人民幣，按年升51.9%。
綜合21間券商，預期京東2022年錄得虧轉盈，純利介乎77.27億元至179.54億人民幣，對比2021年同期錄得虧損35.6億人民幣；2022年純利預測中位數101.27億人民幣。內媒報道京東「百億補貼」已於3月6日凌晨零時正式上線京東App，令市場關注京東電商環境激爭將轉激烈，將聚焦管理層最新營運、成本控制和效率、對相關「百億補貼」計劃的指引及評論。
表列出14間券商對京東的投資評級及目標價(港元)：
券商│投資評級│目標價(港元)
富瑞│買入│402元
星展│買入│381元
建銀國際│跑贏大市│339.6元
瑞信│跑贏大市│339元
德銀│買入│335元
廣發証券│買入│311.61元
大華繼顯│買入│331元
大和│買入│330元
野村│買入│322元
第一上海│買入│312元
中信証券│買入│311元
招商證券國際│增持│292元
摩根大通│中性│270元
工銀國際│跑贏大市│269.7元
百威亞太 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信百威亞太(01876) 股價60日內將升，發生此概率料介乎70%至80%，目標價30元，評級「增持」。
報告指，百威亞太最近股價回調後，短期估值更具吸引力。該行相信餐飲業需求恢復和更好的產品組合將推動公司今年快速增長。公司首兩個月的客流量恢復中，餐廳和夜店渠道的趨勢持續向好，推動2月銷量增長20%以上。
該行預計第二季旺季百威亞太將在低基數的基礎上繼續復甦，並加速高端化。在韓國和印度市場，預計公司將繼續獲得市場份額。
神威藥業 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，神威藥業(02877)公布去年初步盈利增長率為升25%至35%後，該行將其去年盈利預測上調6%，以及將在2023年至25年盈利預測上調1%，以反映較高銷量預期。其目標價相應由7.6元上調至7.8元，維持「與大市同步」評級。
置富產業信託 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，重申對置富產業信託(00778) 的「買入」評級，由於更高的租金假設，上調目標價2%，由7.9元升至8.1元。報告引述集團管理層指，本年至今續租談判，續租租金趨勢中性至正面；在2022年下半年期間，購物中心的人流每月都有逐步改善。在2023財年，租金收入上漲將由積極的續租租金來驅動；新加坡項目Stars of Kovan(高文之星)的全年貢獻；都會(馬尺)及麗城薈的出租率改善；以及取消支援租賃計劃，這將在很大程度上抵銷更高的利息費用。
該行表示，置富去年全年每基金單位分派44.15仙，符合該行預期；下半年租金收入按半年升3.4%，租金利潤率按半年改善3.8個百分點至76.9%，因為下半年未有提供額外租金優惠。該行預計，集團的續租租金變幅將從2022財年的負低單位數轉為增長2%，並將其2023至2024財年的每基金單位分派預測上調1%至2%。
固生堂 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，國務院辦公廳發布支持中醫藥發展的實施方案，相信固生堂(02273)將長期受惠於政府的支持性政策，因此調高對其2026至2031年的收入預測，目標價由57.9元升至67.3元，重申「買入」評級。
該行渠道檢查顯示，固生堂的業務在今年2月已經強勁地恢復，線下求診已幾乎恢復到疫情前的水平。該行預計今年公司將有大約10至12間新的醫療機構開始營運。管理層的目標是在今年實現超過30%的收入增長，同時保持與去年相同的利潤率狀況。
中國鐵塔 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中國鐵塔(00788)去年第四季收入及純利按年增長7%及15%，大致符合預期。而期內EBITDA按年跌2%，則較瑞信及市場預期低4%及11%。EBITDA利潤率亦較預期低，按年跌6個百分點至65.5%，主要是由於維護開支提升。
該行指出，EBITDA 利潤率壓力將持續存在，而鐵塔的雙翼業務仍處於發展早期階段，純利增長料受惠於折舊攤銷水平及財務成本結構性下降。
瑞信將其2023至2025年每股盈利預測調整約2%，目標價由1元升至1.05元，將繼續看好電信公司而不是中國鐵塔，維持「跑贏大市」評級。
百威亞太 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，百威亞太(01876) 去年收入64.78億美元，按年增長2.4%，正常化的EBITDA則按年下跌5.2%至19.32億美元，表現較市場預期差，主要由於第四季業績遜預期。其中，中國業務受到疫情負面影響，去年第四季的銷量、產品均價及EBITDA分別下跌7%、8.6%及44.1%。
展望未來，瑞信認為啤酒股可有更多推動股價的催化劑，包括高檔板塊的銷量增長加快等，相信百威亞太強勁的高檔/超高檔組合，可支持今年的銷量及產品均價復甦，瑞信估計今年可分別增長4%及8%。
瑞信下調百威亞太今明兩年盈利預測各6%及3%，反映去年第四季盈利遜預期，但由於經調整EBITDA增長料會加快，股份目標價由27元調升至28.5元，評級維持「跑贏大市」。
微博(WB.US) ~ 野村
野村發表報告指，微博(WB.US) 上季收入按美元計算按年下降27%，符合市場預期。由於支出減少，盈利按年下降10%，好過市場預測。
野村引述微博指，由於中國的宏觀環境在過去三個月中迅速變化，廣告客戶在第一季中仍然保持觀望態度，因此內地廣告市場仍然疲軟，但由於內地經濟復甦令商業信心逐漸增加，廣告商愈來愈願意從第二季重新開始營銷活動。
因此，野村預測微博首季以人民幣計算廣告收入將下降7%，2023財年廣告收入將按年增長10%。同時上調2023財年收入預測12%，每股盈利預測提高11%，以反映第二季廣告恢復速度加快。重申「中性」評級，並將目標價由18美元提高到21美元。
友邦 ~ 各券商
友邦保險(01299) 將於本周五(10日)公布去年業績，受新冠疫情及社交距離措施影響下，綜合14間券商，按實質匯率(AER)計預料友邦2022年新業務價值介乎29.59億至32.3億美元，較2021年33.66億美元，按年下跌4%至12.1%；中位數31.1億美元，按年跌7.6%。
綜合8間券商預期友邦2022年純利介乎7.33億至39.56億美元，較2021年74.27億美元，按年下跌46.7%至90.1%；中位數17.32億美元，按年跌76.7%。隨著中國重新經濟開放、香港與內地全面通關及復常，市場關注友邦管理層最新營運前景指引，特別是友邦香港及中國增長情況。
下表列出21間券商對友邦的投資評級及目標價(港元)：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│145元
星展│買入│118元
招銀國際│買入│118元
中信建投│買入│109.4元
摩根士丹利│增持│108元
中金│跑贏行業│108元
銀河-聯昌證券│收集│104元
摩根大通│增持│103元
高盛│買入│103元
花旗│買入│102元
里昂│買入│102元
中信証券│買入│101元
瑞信│跑贏大市│101元
瑞銀│買入│100元
野村│買入│98.5元
法巴│買入│96元
海通國際│跑贏大市│95.99元
招商証券│強烈推薦│95元
美銀證券│買入│91元
滙豐環球研究│買入│90元
富瑞│買入│90元
中國鐵塔 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，中國鐵塔(00788) 2022財年的收入符合預期，惟EBITDA分別較該行及彭博預期低2%和3%。通過改善債務結構，淨財務成本低於預期，加上10億元人民幣其他收益，令純利按年增20%至88億元人民幣，分別高於該行及彭博估計的3%和2%。
該行維持公司的「中性」評級，因擔心鐵塔收入增長放緩、新的商業價格協議，以及短期內EBITDA利潤率受壓，目標價由0.86元上調至0.92元。在中國電信板塊中，看好中國移動(00941)。
中國鐵塔 ~ 野村
野村發表評級報告指，中國鐵塔(00788) 去年收入按年升6.5%，較該行預測的低1.1%，全年除利息、稅項、折舊及攤銷前盈利(EBITDA)利潤率跌3個百分點，主要是維修成本及業務發展開支增加。由於有效控制資本支出，令折舊和攤銷成本下跌，以致去年盈利錄得按年19.9%增長，較該行預期的高出1.5%。
該行指，公司微升去年派息率至64%，並認為當中仍有上行空間；至於今年，該行認為，公司核心鐵塔業務會繼續面對需求逆風，因電信營運商正在控制5G基礎設施支出、最新5年定價協議產生更多折扣或壓低租戶平均售價和今年收入增長。
該行將公司在2023年至24年收入預測下調0.6%至1.2%，並下調盈利預測各0.5%；同時預料在2025年公司收入和盈利預測分別按年增4.6%及17.4%。該行將其目標價由1.05元下調至1元，維持其評級為「中性」。
中國鐵塔 ~ 德銀
德銀發表報告指，在收入增長推動下，中國鐵塔(00788)2022年淨利潤增長19.9%，但在收入提升的同時，成本也有所增加，淨利息支出則錄得下跌。
該行認為，由於5G投資預期已見頂，公司持續改善資本投資，自由現金流收益率預期可達到雙位數，相信投資者應能從中受惠，因自由現金流增長將帶來股息相應增加。
截至去年底5G基站數量已達到230萬個，德銀預計到2023年底基站數量只需達到250萬個，即可達到工信部每1萬人口擁有18個5G基站的密度要求。
考慮到三大電訊商的ICT業務發展及移動ARPU上升，德銀相信中國鐵塔將受惠，給予「買入」評級，目標價則由1.5元降至1.4元。
普拉達 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，普拉達(01913)並不是奢侈品傳奇聯盟的一部分，但該行相信集團將會有能力躋身其中。該行指，公司擁有更強大的管理組織能力和部分較大膽的基本面改變，均為其業務帶來穩固的反彈。
另外，該行指，透過香港南向通計劃來港上市的前景、以及歐洲雙重上市潛在機會，或利好集團在基本面上的可見度和流動性。該行將其目標價由58元上調至70元，維持其評級為「買入」。
內地設今年經濟增速目標5% ~ 中金
中金發表報告指，今年中國政府工作報告總體穩健客觀，5%左右的經濟增速目標設定並未高於預期，通過合理適度的政策力度可以順利達到經濟增長目標。
貨幣政策方面，穩健的貨幣政策要精準有力。保持廣義貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配。該基調與央行此前披露的貨幣政策執行報告中的內容也基本一致。預計貨幣政策仍將保持狹義和廣義流動性合理充裕，繼續引導企業融資成本下行，廣譜利率的整體方向仍是穩中略降。財政政策方面，赤字率從2.8%上調到3%，專項地方債額度3.65萬億上調到3.8萬億，均屬於溫和上調。中金預計，今年政府類債券淨增量小幅抬升幾千億，力度溫和，供給壓力不大，不會對二級市場利率造成明顯影響。
中金指，整體而言今年政策目標和政策力度都比較客觀穩健，沒有超過市場預期，不會造成經濟過熱和通脹過高，利率抬升的風險也不大。反而是政策刺激邏輯下，信貸利率繼續走低以及整體流動性合理充裕，對於債券利率而言，會起到向下的引導作用。
碧桂園服務 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，碧桂園服務(06098)日前發盈警料去年純利按年跌51%至57%，遠遜該行和市場預期按年升11%。主要原因包括疫情防控措施導致支出增加及業務中斷，併購帶來的商譽和無形資產減值。由於碧桂園服務是行業龍頭，去年業績表現未及預期，可能會對其他物業管理公司產生負面影響，尤其是過去積極併購的公司，可能會產生商譽減值，例如雅生活服務(03319)。瑞銀重申對碧桂園服務「沽售」評級，目標價14.6元。
內地政府報告 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，政府工作報告(GWR)將今年經濟增長目標設定在約5%的保守水平，相信並不需要大規模的財政刺激或進取的貨幣寬鬆來實現。該行對此並不感意外，但認為該目標或會讓投資者失望。另GWR中期強調產業升級、民企、重新開放和吸引外國直接投資等方面，這可能會成為新團隊政策思路的考慮因素。
另外，該行提到，增長目標低於預期意味著政策制定者不願過度刺激經濟，而預算細節亦表明政府的債券供應量增加、利率上升、貿易差額收窄的空間。該行繼續預期更高的中國利率和更低的CFETS人民幣匯率指數，認為消費、互聯網、清潔能源、自動化、醫療保健和交通運輸相關的行業將會受惠於內地政府報告，看好金沙中國(01928)、周大福(01929)、滔搏(06110)、京東集團(09618)、用友軟件(600588.SH)、隆基綠能(601012.SH)、錦欣生殖(01951)及中國國航(00753)。
華潤置地 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，華潤置地(01109)去年在合約銷售及拿地方面均優於同業表現，形成經營的良性循環，憑藉新增土儲及在手可售資源，公司今年首兩個月合約銷售增長率達到60.4%，為同業中最高。在低基數效應之下，預期租金收入增長亦將加快。
該行相信華潤置地將持續提升在住宅和租賃業務方面的領導地位，基於對估值的預期，將目標價從43元提升至52.4元，維持「買入」評級，繼續列作首選股份。
泰格醫藥 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，泰格醫藥(03347) 近日股價調整，主因反映美國加息及估值高於同業的因素；相信在適度的新藥國家醫保目錄降價和更少的同質化競爭下，為新藥研發提供更好的風險回報，認為泰格醫藥研發和資金將逐漸從模仿項目轉向差異化項目，通過改善風險回報的商業化實現超額回報。該行認為，集團可能是中國藥物研發轉型的主要受惠者，將其評級由「跑贏大市」上調至「買入」，維持目標價117元。
該行預計，集團2023至25財年總收入分別為86億元、109億元及135億元人民幣，期內複合年增長率為23%，這是受惠於2022財年逾30%的新訂單增長以及中國的轉移至差異化研發。該行預計，集團的利潤率將保持穩定，期內的每股盈利複合年增長率為24%。
嗶哩嗶哩(BILI.US) ~ 野村
野村發表報告指，嗶哩嗶哩(BILI.US) 上季業績符合預期。經調整淨虧損收窄至13億元人民幣，好過市場估計的14億元人民幣。
報告引述嗶哩嗶哩指，2月以來廣告商消費意欲增加。管理層認為廣告復甦將是一個漸進的過程，而不是呈V型反彈。遊戲業務方面，公司將利用內部開發的和獲授權內容來豐富遊戲供應。野村預計其廣告和遊戲收入2023財年將分別增長24%和5%，而去年是增幅為12%和1%。
總體而言，野村認為嗶哩嗶哩仍需證明有能力將其生態系統變現，因此它值得長期投資者的耐心等待。維持「買入」評級，並將目標價由22美元提高到24美元。
中資電訊股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，指過去兩周該行在內地進行推廣活動，會晤逾20名投資者。整體而言，最少在未來一至兩年，未見中資電訊股基本面改善的可持續性有重大阻礙。「電訊三雄」去年純利增長已獲良好指引，絕大部分投資者相信增長勢頭可延續至今年。對「電訊三雄」現時基本面上的憂慮之一在於盈利增長是由資本開支密度放緩所帶動。如果企業相關(雲端及數據中心)折舊開始增加但毛利率未見改善，則盈利增長或引起憂慮，但由於該等業務處起步階段，短期而言不是重大憂慮。
報告稱，自從美國投資禁令後，「電訊三雄」投資者基礎有重大改變。南向投資者(北水)持倉佔現時H股可流通股份達約40%。瑞銀稱，主要會晤三類投資者，包括收息一族，投資H股主因股息吸引，認為合理估值是股息率介乎5%至6%；另有基本面投資者，喜好H股因估值更吸引，他們會考慮多個因素，如股息率、市盈率、市賬率，相信基本面改善可帶動估值逐漸重評；還有增長型投資者，通常喜好A股多於H股，因流通股相對較少，且股價更波動，但當H股呈顯著折讓時也會投資H股。根據與投資者的討論，在如何為「電訊三雄」定價上市場未有共識，特別是A股。據討論，即使首兩類投資者未有料到本年至今「電訊三雄」急升，但也認為現時估值在合理範圍。
瑞銀稱，本年至今中移動(00941) H股累升約24%，中移動A股(600941.SH) 及聯通(00762) (600050.SH) 及中電信(00728) (601728.SH) A股及H股則升介乎30%至60%。現時中移動H股估值相當於預測今年股息率8%，以及0.9倍市賬率、8.6倍市盈率。該行維持對板塊正面看法，首選股改為中移動H股，因風險回報更吸引。
利益申報 :
筆者為證監會持牌人，於本文章刊登之時，筆者個人或/及其客戶可能隨時買入或賣出相關證券及衍生工具。
免責聲明 :
本網頁純屬個人網誌，一切言論並不構成任何要約、招攬、邀請、誘使或任何建議及推薦。讀者請獨立思考及自行作出投資決定，如因相關言論或文章招致任何損失，概與本網誌或本人無關。
版權聲明:
本網站所載的資料（包括但不限於所有文字、數據或其他資料的匯編），除註明外，皆受香港特別行政區政府知識產權署的版權法條例所保護。D's Consultant Limited（包括文章作者）在任何時間皆持有本網站版權所有的權利，包括所有版權利益與其他知識產權。任何人如被發現有任何形式之侵權行為，本網站保留向侵權者索償或提出檢控之權利。詳情請向香港特別行政區政府知識產權署查詢。