2023年4月11日 大行報告
京東健康 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，上調京東健康(06618)今明兩年收入預測2至3%，以反映疫情後的強勁需求，以及京東健康的競爭定位在提高營運效率，而公司亦能夠實現行業領先的收入增長。
該行認為，在京東健康強勁的供應鏈和有競爭力的產品和服務支持下，公司具有更好的增長前景和盈利能力。其今年市盈率預測為2.6倍，低於中國互聯網同行的平均水平，重申「買入」評級。目標價由77元升至80元。
阿里-SW ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，對阿里-SW(09988)重組更趨樂觀，並相信管理層願意透過放棄控制權和分拆六大業務等，較內地同業走得更前。
該行將阿里今年3月底止末財季收入預測下調0.8%至2,098億元人民幣(下同)，並將其客戶管理收入(CMR)預測稍微上調0.5%至609億元，但下調內地商務其他和國際商務收入預測。
至於截至明年3月底止2024財年，瑞銀將阿里收入預測下調1%至9,861億元，客戶管理收入預測則料3,171億元，意味按年升9%。
瑞銀將阿里2024財年息稅後淨利潤預測輕微下調2.1%至1,655億元，意味按年升14.5%，同時將其H股目標價降至128港元，維持「買入」評級。
商湯-W ~ 里昂
里昂發表研究報告指，商湯-W(00020) 昨日「科技日」(10日)展示了其大規模語言模型「商量」SenseChat，並展示了各種生成式AI模型和各種配套應用程序。該行認為，該產品演示超出了市場預期，特別是與內地同行相比。
該行提高對集團的收入預測，以反映到新的AI生成內容(AIGC)相關收入。目標價由2.2元上調至2.7元，但維持「沽售」評級。
微創醫療 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，微創醫療(00853)去年下半年收入按年增長10.6%，淨虧損按年進一步擴大28%。不過，管理層對復甦增長前景充滿信心，對2023財年收入指引為按年25至30%增長，並預計將通過顯著的成本控制來縮窄淨虧損。
報告指，根據公司對毛利率和營業費用的指引，2023財年的營運利潤率可提高約25個百分點，如果能夠實現，將是該行所見醫療保健公司中最大的營運利潤率改善幅度之一。維持「中性」評級，並將目標價由22元下調為20.5元。
奈雪的茶 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，自動化和成本控制措施可能是奈雪的茶(02150)今年起實現盈利能力轉勢的關鍵。目標價由7.3元升至10.7元，評級「買入」。
報告指，奈雪的茶去年業績差過該行預期。收入按年持平，該行原先預期增長22%。去年淨虧損4.69億元人民幣(下同)，遜於該行原先估計虧損2.85億元。不過，去年淨開店251間，與該行估計的250家大致相符。
滙豐研究預測，奈雪的茶今明兩年將分別開設500家和350家門店，淨利率將分別擴大到3.5%和5.7%，而該行之前估計是2.8%和4.8%。該行對奈雪的茶收入及純利預測與市場大致相符。
中國建材 ~ 高盛
高盛早前發表報告指，中國建材(03323) 正在採取關鍵的戰略措施，以擴大和加速發展新材料部門，令公司未來幾年內由傳統的水泥生產商轉為更加多元化的材料公司。該行預計這將推動中國建材2022年至2025年盈利複合年均增長率超過30%。
該行認為中國建材目前的估值尚未反映其結構性變化，並且認為市場低估了其在戰略制定和資本項目紀律方面的作用。該行重申對中國建材「買入」評級(維持「確信買入」名單)，目標價由14.3元降至13.5元。
雅居樂 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，雅居樂(03383)去年基本虧損為124億元人民幣，未達到該行及市場分別預期的27億元人民幣和33億元人民幣的淨利潤。
該行表示，集團仍面臨流動性壓力，其2022財年底的現金餘額從上半年下降34%至84億元人民幣，且未達到三條紅線的要求，預計其土地儲備步伐將基本暫停，導致其缺乏土地資源和可售資源。該行將集團2024及25財年的合同銷售額預測分別降低10%和15%；且預計集團的毛利率壓力將持續存在，因為其需要快速處置可售資源以償還債務以及缺乏盈利能力更好的項目補充。
該行將雅居樂2023至25財年的每股基本盈測平均下調93%，將2024及25財年的預售收入預測分別下調6%及12%，並將2023至25財年的毛利率平均下調9個百分點。目標價由3元下調至2.4元，維持「中性」評級。
碧桂園服務 ~ 高盛
高盛本月初發表報告指，碧桂園服務(06098)去年純利按年跌52%至19億元人民幣，即使去年收入大致上符合預期。公司1管理層預料，今年收入和核心利潤均有雙位數增長，較早前指引稍微下調及保守，又指今年起其現金流狀況將有所改善，並力爭今年底實現200億元人民幣的現金儲備。
該行表示，將碧桂園服務今年收入預測平均地微調為降2%，並在2023年至2025年期間複合年增長率為18%，其中經常性收入的複合年增長率增長為19%。高盛表示，將碧桂園服務在2023至2025年每股盈測平均地下調為15%，並將其目標價由30元下調至25.7元，維持「買入」評級。
海爾智家 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，海爾智家(06690)去年收入按年增長7%至2,435.14億元人民幣，符合預期；純利升12.6%至147.11億元人民幣，遜預期，同時低過員工持股計劃設定的按年增長15%目標。單計第四季，公司收入按年增長2%至587.65億元人民幣，純利跌2.8%至30.45億元人民幣。
該行將海爾智家2023至2026財年每股盈利預測下調2.9%至3.6%，認為公司品牌卡薩帝及海外毛利雖然於近期存在不確定性，但其長期投資主題(高端化和海外擴張)完好無損。另預期今年公司收入增長達7%，純利增長達13%，主要受惠於年初至今內地銷售勢頭令人鼓舞，以及普遍提高的海外知名度。對其H股目標價由32元下調至31元，維持「買入」評級。
中國中車 ~ 高盛
高盛發表報告指，中國中車(01766)去年收入為2,229億元人民幣(下同)、營運利潤為103億元、純利為119億元，均勝於該行預期，主因去年資產出售收益按年升130%、以及外匯收益達4.97億元。
該行將中車在2023年至2025年期間每股盈測調整5%至7%，並將其H股目標價上調至3.2港元，維持其評級為「中性」。
中遠海控 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，中遠海控(01919) 2022財年的淨利潤為1,100億元人民幣，符合預期；派末期息1.39元，則高於預期。不過，該行認為，由過去兩個月AH股股價的10%和19%漲幅，目前市場或已基本消化是次的派息因素。此外，考慮到集團持有東方海外國際(00316)約71.07%股權，其剛公布派息35.6元，因此該行認為中遠海控派息是低於投資者的預期。
該行表示，由於集裝箱航運業持續供過於求，預計2023至25年的中國出口集裝箱運價指數(CCFI)分別為1,012、864和776，相應地預計集團運費將下降56%、14%和12%。考慮到燃油和折舊成本相對較高，預計集團於期內的盈利能力將會惡化，料其今明兩年的淨利潤為170億和60億元人民幣，2025年則錄淨虧損70億元人民幣，維持「沽售」評級，H股目標價略微下調3%至6.6元。
碧桂園 ~ 高盛
高盛發表報告指，碧桂園(02007) 2022財年核心淨利潤為26億元人民幣，按年下降90%，較該行和市場預期大幅低出84%和76%；惟去年資產負債表呈改善。
由於內地房市復甦進展緩慢，該行預計，碧桂園的短期銷售和利潤率前景將繼續低迷。因此將今年至後年各年基本每股盈利預測分別降33%、27%及14%，同時將明後兩年入賬收入預測削減5%。目標價相應由3.2元下調至2.8元，評級「中性」。
萬科 ~ 高盛
高盛發表報告指，萬科(02202)去年淨利潤按年持平為226億元人民幣，高於該行預期，主要是受到強勁收入和銷售、一般及行政開支(SG&A)較低所推動，並抵銷了合資企業收入較低，以及土地增值稅較高的影響。該行將公司在2023年至25年每股盈測調整為零、降4%及降4%，並將其目標價下調12%至18.7元。
該行仍然看好集團在以下方面的努力，包括持續關注現金流管理；重新集中總部層面開發業務的關鍵業務管理及決策；通過提升營運效率，爭取更多的發展機會和更好的回報，因此維持其評級為「買入」。
龍源電力 ~ 高盛
高盛本月初發表報告指，龍源電力(00916) 去年收入按年跌0.03%至398億元人民幣，純利則按年跌32%至49億元人民幣，較該行預測高出5%。
該行指，龍源電力管理層目標今年新增產能為5.5兆瓦，並力爭新增產能達6.5兆瓦，該行預料，將公司今年風能產能由3.7兆瓦升至30兆瓦，而太陽能則由2兆瓦升至5兆瓦。
高盛指，上調龍源電力2023年及2024年純利預測各2.7%及3.6%，下調對其2025年純利預測4.7%，並將龍源目標價下調4%至13元，維持「中性」評級。
新城發展 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，新城發展(01030) 2022財年的核心利潤按年跌97%至1.85億元人民幣；收入跌31%；毛利率下降3個百分點。如果剔除減值，集團經調整核心利潤與該行預期一致。
該行平均下調集團2023至25財年各年盈測19%，下調期內核心利潤率0.6個百分點，目標價由4.8元下調至4.3元，維持「買入」評級，續列確信買入名單，在民營發展商中仍然是首選。
中生製藥 ~ 高盛
高盛發表報告指，受到新冠疫情影響，中生製藥(01177) 去年下半年銷售按年升8.6%至136億元人民幣，遜於該行預期。管理層維持今年收入按年升雙位數，以及在2020年至2030年期間複合年增長率介乎12%至15%等指引不變，同時又指，即使公司致力節約成本，但由於整合F-Star及研發投入，或會令今年盈利承壓。
該行降中生製藥今年至2025年各年純利預測分別14.2%、11.3%及10.7%，並將其目標價由5.88元下調至5.66元，維持其評級為「買入」。
頤海國際 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，頤海國際(01579) 管理層預計今年收入錄雙位數增長，跑贏行業，公司將繼續專注於發布新產品、低線城市滲透和改善供應鏈。對於第三方銷售，管理層料火鍋調味料業務仍是公司主要收入來源，而方便速食食品的增長將主要依賴增加新產品。隨著海底撈(06862)門店的重新開業，預計關聯方銷售額將在今年強勁復甦，毛利率穩健。
此外，該行引述頤海國際管理層料今年公司毛利率將有所改善，主要由於成本壓力有所緩解及更佳營銷投資策略，抵銷不利組合的影響。
高盛基於頤海國際去年業績超預期以及管理層言論，將公司2023至2025年的盈利預測上調7%至11%，認為公司的產品組合改善、火鍋調味料的收入貢獻增加，與銷售費用率下降。另估計公司今年上半年的銷售及純利分別增長14%及22%。對其目標價由21.6元上調至25.6元，維持「買入」評級。
招商局港口 ~ 高盛
高盛發表報告指，招商局港口(00144)去年錄純利78億元；倘撇除金融資產虧損3.42億元，以及其他特殊項目的公允價值損失，其核心淨利潤略低於該行和市場預期的81億元，亦意味著去年下半年核心淨利潤為31億元，按年升5%。
該行指，去年下半年派息0.6元，全年派息0.82元，意味著派息率達42%，惟去年總派息均低於該行及市場預測；公司亦指引今年派息率將不少於40%。該行調整招商局港口在2023至2025年各年核心盈測，由介乎降1%至上調3%，並將其目標價由13.5元下調至13.3元，維持其評級為「買入」。
嘉里物流 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，雖然嘉里物流(00636)去年核心淨利潤增長穩健，但貨運代理行業的基本面自去年第四季以來一直低於預期。隨著全球需求下降及運力增加，對集團今年首季的盈利影響或超過預期。
該行將集團今年的每股盈測下調16%，以反映迄今為止面對的困境和未來的不確定性，而市場似乎已經充分消化了這些因素。該行將其目標價由21元下調至19元，評級為「買入」。
新世界 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，將新世界發展(00017) 截至各年6月底止2023及2024財年每股盈測分別下調9%及12%，反映租金收入及資本化利息較低，同時將2025財年每股盈測上調8%，以反映財務成本預測下調。
該行料新世界2023財年每股股息按年跌15%至1.75元，明後兩財年則持平。該行將公司目標價由26元下調至24元，維持其評級為「增持」。
招金 ~ 花旗
花旗發表報告，預料招金(01818) 的海域金礦建設(Haiyu Mine)在2025年開始將有強勁的銷量增長潛力。該行表示，將招金今年及明年盈利預測各下調為降12%，分別達7.91億元人民幣及13.13億元人民幣。
該行予招金2025年盈利預測則達20.33億元人民幣。該行將招金目標價由9.8元上調至14.2元，維持「買入」評級。
Meta(META.US) ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，預期Meta(META.US) 今年上半年收入按年增長持平，下半年增長加速至8%，主要受惠於加大對AI組合的投資參與度，以及廣告商投資回報率和效率的提高等。
此外，該行認為Meta進一步削減開支和回購可能推動每股盈利上升，而適度的投資資本開支令自由現金流轉換更高，公司click-to-messaging(CTM)廣告業務的好處亦被低估。
富瑞認為Meta的風險回報吸引，明年每股盈利將超過12美元水平，目標價由225美元上調至250美元，評級「買入」。
新城發展 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，新城發展(01030) 2022財年的核心利潤按年跌97%，其管理層提到，將減少對發展物業和相關投資的關注。因此，該行認為，公司似乎正由開發商轉型至收租股。
該行表示，由於集團的開發業務的貢獻較低，將其2023及24財年的盈測分別下調64.8%和55.9%。考慮到潛在A股配售對每股盈利有21%稀釋後，將目標價由5.63元下調至4.2元，但維持「買入」評級。
阿里 ~ 瑞信
瑞信發表報告，預料阿里巴巴-SW(09988) 2023財年第四財季(截至2023年3月底止季度)收入按年升1%至2,062.56億元人民幣，符合市場預期，其中商品交易總額由3月起復甦顯著，並預料公司上財季經調整EBITA按年升50%至237.19億元人民幣，受益於成本減省。
該行指，將阿里巴巴在2023年至2025年每股盈測下調3%至5%，並維持阿里巴巴(BABA.US) 目標價為152美元及其評級為「跑贏大市」。
京東(JD.US) ~ 花旗
花旗發表報告，預料京東(JD.US) 今年首季表現大致上符合該行及市場預期，並將京東在2023年至2025年收入分別調整為降4.7%、降6%及降7%，同時將其非通用會計準則利潤調整為降5.3%、降18.1%以及降16.4%。
該行預料，京東今年次季總收入按年升4.2%至27.87億元人民幣，料非通用會計準則利潤達66億元人民幣，並認為內地消費開支復甦強於預期，令其「618」促銷活動或成為其上行風險。該行將京東(JD.US) 目標價由83美元下調至68美元，維持「買入」評級。
內房股 ~ 中金
中金發表研究報告指，去年整體內房股的營業收入按年下降14%，毛利率下降4.7個百分點至14.2%，盈利跌75%，基本符合市場預期。該行認為，財務壓力相對可控的房企業務雖然受壓，但資產負債表和土儲價值保全較完好，為中長期發展提供根基；而出險房企損益表和現金流則顯著承壓，令資產負債端繼續劇烈收縮，「三條紅線」指標明顯惡化。
該行建議投資者積極把握優質標的結構性投資機會，考慮到當前穩定的行業政策基調能對投資者情緒形成支撐，加上地產基本面持續修復、仍存正向預期差，看好內房股未來3至6個月的收益表現，而龍頭央國企、財務穩健民企在銷售和增儲端相較其他民企的優勢在持續擴大，可積極關注回調帶來的投資機會。
該行推薦均好型標的如中海發展(00688)、華潤置地(01109)、越秀地產(00123) 、建發國際(01908)；及財務穩健的低估值標的，例如綠城中國(03900)、中海宏洋(00081)、美的置業(03990)。
物管股 ~ 中金
中金發表內地物管股行業報告，調整物管股盈測，預計覆蓋穩健型標的今明兩年淨利潤平均複合增速26%、延續其中長期發展目標；其他民企基本面風險出清節奏則不可一概而論，仍需持續關注利潤率變動趨勢、地產關聯業務出清程度、資產負債表潛在壓力等。
商管板塊，該行認為今年相關標的經營表現向上彈性均可期，但未來持續成長性或仍將分化。代建板塊，該行認為代建市場仍處於持續擴容機遇期，綠城管理(09979)未來三年有望兌現25至30%左右淨利潤複合增長。
中金建議優選估值具吸引力的穩健型標的。物管與商管板塊，該行持續推薦保利物業(06049)、中海物業(02669)、華潤萬象生活(01209)和萬物雲(02602) ，未來半年到一年，房地產及經濟環境復甦下業務全面發展帶動的盈利穩健兌現，有望為其提供具吸引力的投資回報。
而對於報表已實質受地產端較大拖累的民企，中金指即便在假設風險已較充分出清前提下、當前派息政策下估值隱含回報亦有限，且實際未來地產端拖累、物企自身報表壓力消化、及後續能否重回穩健發展通道均仍需持續觀察驗證。
商湯-W ~ 中金
中金發表報告指，商湯-W(00020)發布日日新大模型。商湯大模型為下游多場景賦能，包括智慧生活、智能汽車、智慧城市、智慧商業四大業務線，帶來多輪推動力。
報告指，本次發布會彰顯商湯作為AI視覺龍頭的技術實力，在生成式AI領域達到內地最領先水平，NLP領域達到第一梯隊水平，超出市場預期，周末熱議的SAM模型商湯在書生2.5模型已有類似佈局。此外，內地大模型年內快速推出及疊代，我們預計年內有望迎接開源生態，繼而推動技術平權，帶來下游更多應用場景機會。
中金維持對商湯盈利預測不變和維持「跑贏行業」評級，考慮到大模型有望帶來遠期多元化變現方式，上調目標價19%至4.3元。
澳門4月賭收預測 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，澳門4月首十天的博彩總收入可能已達到約40億澳門元(下同)，意味著日均收入約為4億元，低於3月23日最後12天的平均4.95億元。據澳門當局數據，在清明節和復活節假期的六天期間，澳門每天平均訪客量約為8萬人次，在4月8日有超過9.3萬人次入境。
根據行業消息來源，貴賓廳交易量按月下降約10%，中場交易量按月基本持平。該行維持澳門4月博彩收入120億元的預測不變。
內房股 ~ 花旗
花旗發表報告，預計次季銷售領先者會有出色的表現，更偏好在去年和今年上半年資產負債表溫和擴張和具備充足土儲的公司。
報告指，即將出台的信貸和需求支持政策可能會提升今年行業銷售表現。在首季銷售溫和復甦後，料4月和5月銷售或保持按年增長。
該行次季首選貝殼-W(02423) 、越秀地產(00123) 、綠城管理控股(09979) 、潤地(01109)、龍湖(00960)，並料中國海外(00688)次季銷售亦將跑出。
中石油 ~ 花旗
花旗發表研究報告指出，雖然預期今年的平均油價將低於去年，但認為中石油(00857)是下游市場復甦的受惠者(尤其是煉油業務)，可為其較低的勘探與生產(E&P)利潤作出緩衝。此外，公司今年稍後時間的股份回購亦將為股價提供支持。
該行對其今明兩年的布油價格預測，由80及72美元上調至84及73美元，加上更新對中石油的財務和營運數據，將中石油今明兩年的盈利預測上調19%至20%，預期2025年純利增長3.6%。目標價由4.6元上調至5.3元，維持「買入」評級。
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