2023年4月12日 大行報告
莎莎 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，近期數據顯示香港及澳門整體化妝品市場銷售情況今年首季已有所恢復，預期莎莎(00178) 可能會受益，截至去年12月底止第三財季已實現盈虧平衡，估計2024財年淨利潤率將回升至約10%。
該行預期莎莎2026財年銷售額可恢復至2019財年約72%水平，並估計在澳門遊客量恢復及中港通關帶動下，今年3月底止第四財季將錄得按季增長30%至50%，認為來自遊客的銷售額約佔香港銷售額的30%左右，因此預測2023至2025財年莎莎的港澳銷售額將增長8%、45%及20%，而2023下半財年則增長25%。
富瑞認為，莎莎第三財季實現盈虧平衡主要受惠於嚴格的成本節約措施及獨家品牌銷售增加，將評級提升至「買入」，目標價亦由1.24元上調至2.6元，對港澳市況復甦以及莎莎管理層致力提升毛利率感到樂觀。
特步 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，特步國際(01368) 的特步主品牌銷售於今年首季按年增20%，符該行預期。管理層對特步主品牌作出指引，料今年零售額增長25%以上。隨著分銷商增加補貨訂單，管理層還將上半年的主品牌收入按年增長指引上調至介乎5%到10%，並可能在勞動節後重新審視此前10%至20%的全年收入增長。
該行將集團2023至25財年的每股盈測上調1%，目標價由12.3元升至12.5元，維持「買入」評級。儘管上半年的盈利增長將受到其分銷業務模式的限制，但該行認為，集團首季勝於同業的零售銷售增長，將成為其改善庫存水平和下半年收入增長加快的領先指標。
京東 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，預計京東(09618)重組工作和處理未盈利業務和分銷渠道將對收入增長產生較大負面影響。雖然京東在家電領域的市場份額並沒有流失予線下平台，但房地產行業低迷及智能手機需求疲軟等均不利於收入增長。
該行將京東2023至2025年收入預測下調5至8%，料今年收入增長將放緩至2%，明年和2025年為9%至10%。同時繼續預期利潤率會隨著時間而改善，但縮小利潤率上升的幅度，將今明兩年盈利預測削減5%至12%。目標價由273元降至215元，維持「買入」評級。
京東(JD.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預計京東(JD.US) 首季收入將受到消費復甦緩慢和業務優化帶來的壓力，料將按年持平，其中京東零售的收入按年下降4%。但由於第三方業務組合增加和新業務虧損收窄，利潤率將保持韌性，料非美國通用會計準則淨利潤率將按年上升56個基點至2.24%。美股目標價由66美元降至60美元，評級「增持」。
大摩預測，考慮到第一方業務優化的持續影響，第二季京東收入將按年增長3%，京東零售的收入按年持平。在利潤率方面，預測在高基數和618促銷活動的正常化投資下，第二季非美國通用會計準則淨利潤率將按年下降34個基點至2.09%。
內房股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，內房股2022財年業績基本符合預期，儘管交付穩健，但利潤率壓縮及庫存減值將繼續拖累收益。該行認為，中國開發商於2023財年的的表現會更好，在更穩定的房地產市場上，料銷售重新加快，經常性收入激增，並且有望獲重新評級。
該行繼續看好擁有豐富一、二線城市可售資源和強大IP曝光率的發展商，即中國海外(00688)、華潤置地(01109)和龍湖(00960)，相信他們將從市場復甦中受惠。該行將中國海外目標價由29.06元下調至24.71元，華潤置地和龍湖分別升至47.76元及31.99元。該行對萬科(02202)持謹慎態度，認為即使需求回升，其過去幾年的投資相對低迷，或會限制銷售的上行空間，將其H股評級降至「持有」。
富瑞發表研究報告，對內房股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
華潤置地(01109) | 買入 | 45.49元 -> 47.76元
龍湖集團(00960) | 買入 | 28.79元 -> 31.99元
萬科企業(02202) | 持有 | 26.04元 -> 11.98元
中海發展(00688) | 買入 | 29.06元 -> 24.71元
京東-SW ~ 大和
大和發表報告指，將京東-SW(09618)今年收入預測下調4%，以考慮因公司策略變動令其第一方收入損失較預期大，同時該行相信，公司近期收入增長速度或會重設。隨著公司的第一方產品類別虧損減少，該行相信會出現可持續的增長軌跡，令京東最終受惠於大宗消費的復甦以及消費升級的長遠趨勢。該行又指，京東產發及京東工業最快今年夏季上市，以及京東科技潛在上市，將進一步釋放京東價值。
該行指，將公司在2023年25年每股盈測分別上調6%至9%，並將其H股目標價由295元下調至255元，維持其評級為「買入」。
國藥 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，將國藥(01099) 2023至2030財年的盈利預測上調5%至13%，認為其藥品分銷和醫療設備的分部銷售額增加，以及毛利率有所增長。
該行認為，在基本情況下對國藥目標價由26元上調至29元，牛市情況下目標價由38元上調至42元，熊市情況下目標價亦由14元上調至15元。評級「增持」。
特步 ~ 大和
大和發表報告指，特步(01368) 公布首季營運數據後舉行了電話會議，管理層提到3月份消費情緒明顯回升，並延續至4月份。正面趨勢推動帶動管理層將今年零售銷售增長目標提升至按年超過25%，之前預測為逾20%。此外，由於今年補貨訂單令人鼓舞，管理層將上半年的收入增長指引從之前的持平提高到增5%至10%。大和重申對特步「跑贏大市」評級，並將目標價由10.4元提高到11.5元。
中國中車 ~ 花旗
花旗發表報告指，去年中國中車(01766) 盈利勝該行及市場預測，故將其今明兩年盈測分別上調12%及13%。該行表示，業績公布後管理層近期回應，再次印證該行看法，即公司不僅受惠於鐵路固定資產投資的復甦，還有來自於高鐵的電動列車採購量增加。該行表示，將其目標價由4.3元上調至6元，以及重申其評級為「買入」。
萬科 ~ 瑞信
瑞信發表報告指出，萬科(02202)去年核心盈利持平於226億元人民幣，符合該行預期。期內盈利能力受壓，毛利率跌至19.5%，淨利率跌至4.5%。全年共派息68分人民幣，派息比率由2021年的50%降至去年的35%。
該行認為，萬科財務狀況強勁，加上其融資能力與營運效率，應較其他非國有開發商處更有利位置。該行將萬科2023至2024年的盈利下調2%至3%，H股目標價由16.8元下調至16.1元，維持「跑贏大市」評級。
中國海外 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國海外(00688) 2022財年的核心利潤按年跌33%至244億元人民幣，遜於預期；每股全年股息0.8元，派息率維持在30%，股息收益率為3.6%。公司管理層對2023財年的合同銷售額目標是增長20%至3,540億元人民幣；商業地產收入增長達30%；淨利潤「穩定」增長。集團又會將土地收購的重點放在一線城市。
該行表示，考慮到更現實的發展增長和溫和的利潤率反彈，將中國海外2023及2024財年的盈測下調約13%，目標價由31.29元降至25.41元，維持「跑贏大市」評級。
京東-SW ~ 瑞信
瑞信發表報告指，預期京東-SW(09618)今年首季業績對辦，收入按年持平於約2,400億元人民幣，而非通用會計準則淨利潤率料按年升66個基點至2.3%，而調整後利潤達56億元人民幣，其中京東零售(JDR)利潤率穩定、以及新業務虧損料收窄。
該行稱，今年是京東的轉型年，重新建立客戶忠誠度，培育第三方生態系統，以及精簡效率欠佳的業務、管線以達至可持續增長。瑞信降公司今年收入增長預測，由原先的11%下調至4.6%，並將公司在2023年至25年每股盈測下調5%至7%，亦將其H股目標價由339元下調至305元，維持其評級為「跑贏大市」。
東方海外 ~ 富瑞
富瑞發表報告指出，東方海外(00316)今年首季收入差過預期，主要受其泛太平洋及亞洲區內航線影響。當中泛太平洋航線收入令人意外，因首季包括2022年的過渡合同，但尚未反映出今年顯著減少的合同因素。此外，該行認為於上周上海出口集裝箱運價指數(SCFI)上升後，市場關注即期運費。
該行下調東方海外今年的盈利預測，對平均運費預測下調15%，料按年跌49%，導致今年盈利預測跌91%至8.78億美元。將公司目標價由85元下調至83元，維持「跑輸大市」評級。
中國飛鶴 ~ 里昂
里昂發表評級報告指，中國飛鶴(06186)去年銷售額符合該行預期，惟淨利潤率均低於公司目標及該行預期。展望未來，該行認為，即使公司透過折扣而緩解去庫存壓力，但由於結構性產品組合變化、營銷投資需求更高、線下活動和線上擴張，故對其利潤率持謹慎態度。
該行指，管理層料今年銷售按年升雙位數，並認為這並不難實現，主要是考慮到去年採取去庫存策略對銷售額帶來的負面影響。該行將公司今年及明年純利預測分別下調12%及16%，同時將其目標價由8.6元下調至6.8元，維持其評級為「跑贏大市」。
石油股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，內地的燃料需求至3月以來加快增長，中國三大石油公司的事後指引亦比預期更令人鼓舞，認為制定政策以提高股東回報和改善ESG披露可支持估值。該行將中石油(00857)評級由「持有」升至「買入」，又認為其派息增加可能進一步推動重新評級，目標價由3.9元上調至6元。
該行表示，由於下游石油行業正在復甦，但利潤上行空間仍受到化學品疲軟和經常性液化天然氣進口損失的限制，將中石化(00386)評級由「減持」上調至「持有」，目標價由3.4元升至4.6元；維持中海油(00883)的「買入」評級，目標價由13.3元上調至14.2元，相信其穩定的產量增長前景和有吸引力的估值將限制下行空間。
滙豐對石油股投資評級及目標價表列如下:
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國石油股份(00857) | 持有 -> 買入 | 3.9元 -> 6元
中國石油化工股份(00386) | 減持 -> 持有 | 3.4元 -> 4.6元
中國海洋石油(00883) | 買入 | 13.3元 -> 14.2元
京東(JD.US) ~ 中金
中金發表研究報告指，將京東(JD.US)今年首季收入預測略下調1.3%至2,401億元人民幣(下同)，對應按年增速0.2%，其中京東零售收入按年跌4.4%，符合市場預期；中金亦將京東首季非通用準則淨利潤下調12.5%至54億元，對應淨利潤率2.3%，其中京東零售營運淨利潤為3.7%，按年基本持平，符合市場預期。
該行預計，京東自身業務調整將帶來對收入增速約5%的負面影響，加上組織架構調整後短期收入或將面臨一定壓力，中金將下調京東集團次季及全年的盈利預測，預計集團次季收入增速為3.6%，其中京東零售收入下滑0.9%。
中金將公司今年及明年收入預測分別下調6.9%至10,783億元、以及下調6.2%至12,227億元，同時將其非通用準則淨利潤預測分別下調4.3%至307億元、以及下調2.8%至385億元，而對應利潤率分別為2.8%及3.1%。該行將京東美股目標價下調13%至55美元，維持評級「跑贏行業」。
阿里 ~ 中金
中金發表研究報告指，阿里巴巴(09988)召開2023年阿里雲峰會，並提出要構建普惠的算力基礎設施，讓未來算力成本降至目前的10%或1%；同時也要讓AI普及到各行各業，並且提出阿里巴巴所有產品未來將接入「通義千問」大模型，進行全面改造。
報告指，阿里雲構建了全線AI服務，持續釋放技術紅利，並擁有全線AI佈局，包括模型即服務(MaaS)、平台即服務(PaaS)、基礎設施即服務(IaaS)三層架構。
中金表示，目前「通義千問」已經和多間不同行業的企業展開合作探索；結合阿里雲在面向企業客戶端深厚的技術能力和豐富經驗，中金認為未來有望激發B端市場的商業化價值。該行維持對阿里巴巴的收入及盈利預測，同時維持其目標價為137元以及評級「跑贏行業」。
阿里-SW ~ 招商證券
招商證券發表研究報告，表示對阿里巴巴-SW(09988) 的中國商業業務逐步復甦持積極看法，預期截至今年3月底止第四財季集團收入將按年增長1%至2,060億元人民幣，當中中國商業收入料跌3%，主要是仍然受到消費支出疲軟及新春季節性影響，經調整EBITA料按年持平，維持「買入」評級，目標價則從156元降至153元。
國際業務方面，該行預測第四財季收入將按年增長14%，主要來自於旗下全球速賣通在南韓、西班牙和澳洲等地發展，Lazada和Trendyol持續提升變現率和物流效率，以及歐洲增值稅政策和土耳其里拉貶值等多重負面因素逐漸消退所推動，預測業務經調整EBITA虧損將進一步收窄。
考慮到菜鳥超過50%收入來自國際業務，招商證券預計菜鳥季度收入將按年增長20%；而在互聯網客戶收入下降的拖累下，預測雲業務收入將增長5%。
阿里 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，阿里巴巴-SW(09988)自宣布組織重組以來，股價累升19%。該行認為，該公告成為投資界重新審視集團目標價及估值的催化劑。因此，其股價驅動因素將轉向盈利修正和子公司集團和公司的市值調整事件。
該行評估阿里巴巴股價驅動因素後，認為當前股價具有令人吸引的上行空間，因為隨著投資者重新審視估值，多重評級的空間明顯高於盈利可令人驚喜，而最近有關物流子公司菜鳥香港IPO的消息表明，這些按市值計價的事件的發展或比投資者預期的更快。
摩根大通表示，進入今年3月的財季，集團收入可能略低於投資者預期，但盈利可能會出乎市場意料，又預計管理層會對今年6月的收入前景發表積極評論，這或會在更精簡的成本結構的支持下引發積極的盈利修正。
該行預計，集團2023財年第四財季(截至今年3月底止季度)總收入將按年增長2%至2,080億元人民幣；經調整EBITA增48%至235億元人民幣；每股盈測為9.6元人民幣，按年增19%。
商湯-W ~ 中信証券
中信証券發表研究報告指，商湯-W(00020)發布「日日新SenseNova」大模型體系，包含參數量高達1,800億的名為「商量」的自研類ChatGPT大模型和4個AIGC模型。
中信証券表示，商湯AI大模型系列表現優異超預期，各個場景展示均表現較好性能，文本類場景展現質量較高的回答、內容以及邏輯思維能力，代碼生成上質量和完善度較好，AIGC類場景表現出秒級速率和高清細節圖片視頻。據公司創始人徐立透露，大模型將繼續賦能醫療、短視頻、教育、營銷以及開發等產業領域。
中信証券預計，隨著宏觀經濟復甦，AI大模型技術廣泛應用和商業化的加速將推動公司未來業績加速回升，同時給予公司在2023年至2025年期間的各年收入預測分別為51.46億元人民幣、69.3億元人民幣以及92.98億元人民幣。中信証券給予商湯目標價為4.4元，以及維持「增持」評級。
阿里 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，阿里巴巴(09988)旗下阿里雲發布了生成式人工智能(AI)模型「通義千問」。「通義」的大模型早於去年9月在世界人工智能大會期間首次推出，阿里雲亦已宣布推出出行即服務(MaaS)平台ModelScope。
該行表示，「通義千問」將被納入阿里巴巴的所有服務，包括釘釘、天貓精靈和淘寶等，以協助集團提高工作效率、提供更人性化的對話及增強顧客購物體驗。該行相信，「通義」的應用將加快阿里雲的增長，並帶動阿里雲迎合多重增長機遇。
鋰業股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，今年首季度中國鋰價調整超出預期，除補貼削減的預期影響外，市場需求亦受到與新能源汽車及內燃機汽車價格戰相關觀望態度所影響。
但該行預計，汽車行業價格戰將在短期內緩和，有助於需求自第二季開始復甦，鋰價亦將隨著次季需求回升而反彈，維持全年需求展望。富瑞下調2023至2025年鋰價預測至32.4萬、12萬及16萬元人民幣，仍然預計今年中期鋰價會出現反彈；計及成本上漲及高成本供應增加，將長期價格預測上調至每噸15萬元人民幣。
個股方面，富瑞指出，贛鋒鋰業(01772)預期今年度碳酸鋰當量產量將增至11萬至13萬噸，同時估計Cauchari-Olaroz的產能提升將延遲至第二季。另一方面，天齊鋰業(09696)公布五年戰略計劃，目標至2027年鋰化工產品產能可達到約30萬噸。
富瑞表示並不太擔心天齊的資本開支，但基於最新鋰價預測，將贛鋒及天齊今年盈利預測分別下調11%及19%，目標價分別由83.19元及82元，下降至79.65及78元，評級維持「買入」。
瑞聲 ~ 里昂
里昂發表報告指出，根據其渠道調查，iPhone 15 Pro/Pro Max型號今年或沒有對虛擬按鍵升級，與市場預期不同，意味著iPhone並不需要兩個額外的觸覺振動器來實現虛擬按鍵功能。該行與市場原先預期虛擬按鍵升級將是瑞聲(02018)今年的催化劑，惟相信目前或至少今年並不會出現相關情況。
該行對瑞聲今明兩年的盈利預測各下調16%及13%，目標價由18.8元降至17.3元，相當於預測今年市盈率18倍，評級由「跑輸大市」降至「沽售」。
中遠海控 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中遠海控(01919)今年首季盈利按季跌44%，這或標誌著今年整體的季度盈利高峰。另外，雖然預計季度盈利將因較低的續簽合同費率而持續變化，但認為集團和行業在今年期間應該不會錄得虧損，而即期運價出現企穩跡象，亦緩解了市場對價格競爭致持續虧損的擔憂。基於行業供需面對挑戰，維持集團H股的「持有」評級，目標價由7.6元上調至8.4元。
該行下調集團的利息收入預測，但料大部分被今年更高的利潤率和聯營公司收益所抵銷。對於2024財年，該行表示，由於預期銷售均價下滑和成本上升，故大幅削減淨利預測，並較市場預期低出26%至35%。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，昨日(11日)在港上市的內房股股價飆升並跑贏大市。該行認為，這可能是受到半夏投資管理中心創始人李蓓上周發表的一些積極評論所推動。該行提到，地產行業的A股於上周五表示積極，由於香港股市剛剛在假期後重新開市，相信港股可能只是反應遲緩。
該行認為，由於內房行業最近觸及交易區間底部，認為近日飆升更可能只是技術反彈的藉口，又指出升勢主要是由空頭回補推動，該行認為實際買入流量僅限於國有企業。
摩通表示，由於內房A股同日僅上升1%，該行認為這次內房H股反彈並非出於政策預期，故反彈或屬於短暫，加上內房業的每周銷售量開始減弱，重申行業可能在今年第二季保持區間波動，該行看好國有企業如中國海外(00688)、華潤置地(01109)、保利物業(06049) 、中海物業(02669)和華潤萬象生活(01209)。
安踏 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，相信安踏(02020)未來30天股價將上升，發生機率料介乎70%至80%，目標價135元，評級「增持」。
該行料安踏未來數周迎來一些催化劑，包括預期4月、5月及黃金周整體銷售回升；FILA品牌銷售增長，預期今年首季零售銷售增長6%至8%，次季則少於20%，假如一線城市消費復甦，以及FILA線上渠道表現有所改善，該行預測的數字則有上行風險；以及安踏品牌的新舉。
雖然該行預計公司首季及次季的零售銷售增長分別僅約5%，和介乎10%至15%，但估計在高級管理層更為關注的情況下，公司產品和品牌將進一步改善。
李寧 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告指，相信李寧(02331)的股價在未來30天內將會上升，發生此概率料70%至80%，評級「增持」，目標價83元。該行指，儘管市場對李寧存在一些擔憂，但集團年初至今的主要影響股價的因素是其在今年第一季的零售額按年增長或低於其他領先品牌，以及管理層對今年的保守指引。
該行認為，李寧的銷售勢頭在3月或4月和第二季的回升可能會使市場情緒變得更加積極。該行料集團第二季的零售額將按年增長15%至20%，與其他領先品牌基本一致，又認為5月黃金周潛在強勁銷售或會成為催化劑。
瑞聲 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，由於質量不穩定，預料蘋果公司(AAPL.US) 或會延至明年下半年才推新側鍵設計，而為了按時推出iPhone 15，公司在稍後時間才採用該設計或較為安全。
該行預料，新側鍵設計的平均售價為1.5美元，由瑞聲(02018)提供的iPhone 15 Pro和Pro Max的出貨量共為2,900萬部，佔市場份額的一半；該行認為，延後推出新設計及隨之帶來的潛在財務影響，將對瑞聲股價產生負面影響。該行給予瑞聲目標價為22元，維持其評級為「增持」。
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