2023年4月13日 大行報告
阿里 ~ 中信証券
中信証券發表研究報告指，阿里巴巴(09988) 正式發布大語言模型通義千問，並宣布未來阿里所有產品都將接入通義千問。
該行認為，阿里雲在技術實力和前沿趨勢的把握仍然領先，有望成為內地大模型的重要提供者和產業智能化的基礎設施，並進一步帶動雲業務的需求。同時，阿里雲通過規模效應和技術優勢持續實現成本優化和算力普惠，技術能力和價格優勢並驅有望強化阿里雲面向企業客戶的競爭力。
中信証券表示，仍然看好阿里雲作為內地龍頭雲廠商的領先優勢，後續AI在集團業務和產業應用的落地亦有望推動阿里雲的估值上升，維持對公司中長期數字化商業服務能力相對樂觀的態度，續予公司港股及美股「買入」評級。該行又維持集團2023至2025財年的收入預測為8,664億元人民幣、9,321億元人民幣、9,919億元人民幣，按年分別增2%、8%、6%，予阿里巴巴目標價為142元。
本港地產股 ~ 滙豐研究
滙豐研究預測本港住宅樓價在去年下跌15%後，料今年將回升8%，估計香港發展商的盈利增長的軌跡也可改善，預料2023財年將平均增長3%，對比去年錄得11%跌幅，認為近期樓價及銷量復甦情況將成為潛在催化劑，又指香港物業發展股份較零售收租股更具吸引力，因未來幾個月盈利增長可見度更高。
從利率上升的影響來分析，該行指出長實集團(01113)及信置(00083) 都處於淨現金狀況，新世界發展(00017)及恒地(00012)由於槓桿率較高，可能面臨更大的盈利壓力，當中該行較看好長實集團，予目標價63.5元，評級「買入」。
而信置、新世界及恒地則分別給予「買入」、「減持」及「持有」評級，目標價分別維持12元、16.7元及28.5元。
金價預測 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，歐美銀行業近期事件引發避險資金買入黃金，金價飆升至每盎司2,000美元以上。該行認為金價價格正在見頂，將今明兩年平均價格預測分別提高到每盎司1,905美元和1,820美元，原先預測每盎司為1,843美元和1,765美元。同時預計今年的交易區間為每盎司1,775至2,050美元。
安踏 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，安踏體育(02020)今年首季度銷售受到線上渠道和Fila kids的表現拖累，安踏品牌和Fila的銷售額按年分別上升中單位數及高單位數，低於預期。管理層維持今年安踏品牌和Fila銷售額增長10至20%的指引，目標Descente及Kolon的銷售額增長30%。
該行提到，雖然客流量錄強勁改善，但安踏傾向於等待消費者信心恢復的更多可見性，很可能要到勞動節假期後再重新審視指引。公司管理層預計淨利潤的增長速度將快於收入，與安踏品牌相比，Fila的改善更為強勁且速度更快，並不排除Fila的營業利潤率在今年達到25%的可能性。該行將安踏目標價由140元上調至142元，維持「買入」評級。
安踏 ~ 大和
大和發表評級報告指，安踏(02020) 公布首季營運情況，安踏、FILA及其他品牌的零售額(RSV)分別按年升中單位數、高單位數及按年升75%至80%。
該行指，管理層維持安踏及FILA今年零售額按年升雙位數的指引；至於盈利能力方面，管理層預料正進行中的去庫存及折扣改善，將會導致毛利率按年改善，並受惠於今年的經營槓桿。該行表示，將公司在2023年至24年期間每股盈測上調0.3%至3.5%，並將其目標價由122元上調至129元，維持其評級為「買入」。
內銀股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，內地PMI、房地產銷售、貸款需求和商業信心均有全面改善的跡象，且內銀之間的存款競爭似乎有所緩和，據報內地有多間地區性銀行在今年4月下調了定期存款利率，意味著內銀的淨息差前景於近數個月以來首次出現積極進展。
該行認為，大多數全球投資者仍在「減持」內銀，部分是由於淨息差壓力、財富相關收入疲軟，以及資產質量的憂慮，而這些負面因素已經部分反映在股票的折現估值中。目前的關鍵問題是宏觀主導的復甦是否會出現類似於2016年和2020年的對更廣泛的內地銀行業作出重新評級。
該行看好建行(00939) 和工行(01398)，認為這兩間銀行的資產負債表強勁，資產質量表現穩健，資本充足率領先於同業；認為交通銀行(03328) 的股息收益率具有吸引力，而且面向長三角地區；又看好招商銀行(03968) (600036.SH) AH股，因為該銀行擁有強大的零售銀行業務、財富管理潛力和強大的內生資本生成能力。對以上股票均予「買入」評級。
股份 | 投資評級 | 目標價
工行(01398) | 買入 | 5.2港元
建行(00939) | 買入 | 6.8港元
交行(03328) | 買入 | 5.8港元
招行H股(03968.HK) | 買入 | 58港元
招行A股(600036.SH) | 買入 | 50.5人民幣
安踏 ~ 摩通
摩通發表研究報告指，內地體育用品企業去年業績符合預期或較預期好，同時去年銷售額相對地更具韌性，按年升13%或高於疫前水平的65%，而受到折扣擴大和經營去槓桿化等影響，利潤率按年收縮。踏入2023年，該行預料，體育用品行業的零售增長將由次季起改善，全年銷售量按年升16%，盈利按年升24%。
該行預料，安踏(02020)今年盈利按年升25%，並在內地體育用品中，首選安踏，給予其目標價為149元，以及將其評級升至「增持」。
融創中國 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，融創中國(01918) 經過一年多的停牌後於4月13日(今日)復牌，預計股價將急挫。予評級「減持」，目標價為1元。
摩通稱，自停牌以來，受困同行股價已經累跌68%，若參考龍光(03380.HK) -0.070 (-6.364%) 沽空 $46.39萬; 比率 2.537% 和佳兆業(01638)復牌後的股價表現，股價在5個交易日內均挫56%至60%。
此外由於該行預計融創中國賬面價值將繼續下降，根據今年0.1倍目標市賬率預測，認為該股應只值1元，即潛在下跌空間達78%，如果賬面價值繼續縮水，未來仍有進一步下跌的風險。
中國電力 ~ 摩通
摩通發表報告，將中國電力(02380) 2023和2024財年盈利預測分別下調3%和4%，以反映對可再生能源產能增長的最新假設。目標價相應由4.4元下調至4元。評級「增持」。
瑞聲 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，據報由於技術問題，蘋果(AAPL.US) 可能會推遲今年將側鍵升級為虛擬側鍵的計劃。該行認為，如果設計變更，將對瑞聲科技(02018) 產生負面影響，因為瑞聲與立訊精密(Luxshar)都是重要的觸感供應商。該行提到，潛在的升級可能會在今年為瑞聲帶來單位數的銷售增長。儘管銷售貢獻相對有限，但潛在的設計變化將對其估值產生負面影響，因為瑞聲多年來一直沒有從蘋果獲得顯著的手機規格升級。
該行指出，蘋果的供應鏈在iPhone出貨方面變得更加保守，認為潛在的出貨量疲弱和停滯不前的手機規格可能會影響其銷售額和利潤率。另外，集團目前的庫存水平仍處於4至5個月的高位，惟終端需求仍然疲軟。集團今年專注的高端業務作出撇帳和可能加劇的價格競爭或會進一步影響其利潤率和盈利。
該行下調集團2023至24財年的盈測8至9%，以反映利潤率負擔，目標價由13.8元下調至12.5元，重申「跑輸大市」評級。
華晨 ~ 花旗
花旗發表研究報告，將華晨中國(01114)的投資評級從「買入/高風險」下調至「中性/高風險」，認為公司的盈利前景受到近期企業管治及部分交易問題，以及行業定價與庫存壓力的影響。
該行指出，華晨現金充裕，但已兩度選擇推遲支付股息，將資金用於投資Renault等項目，令股本回報遭到稀釋，並且缺乏增長可見度；經銷商層面的定價壓力依然存在，零售折扣有所擴大；內燃汽車的高庫存壓力亦預期持續到今年第二季。
綜合上述負面因素，花旗將華晨2023至2025年淨利潤預測下調7%至8%，目標價則從5.7元下調至3.1元。
商湯 ~ 光大証券
光大証券發表報告指，商湯-W(00020)「日日新」大模型能力超預期 ，具備自然語言生成、文生圖、感知模型標注、模型研發功能。該行維持商湯今年至2025年收入預測分別為51.75億、75.06億、115.54億元人民幣， 維持今年至後年淨虧損預測分別為33.9億、19.59億及3.84億元人民幣。
該行指，鑒於商湯憑借「大裝置+大模型」的通用人工智能實力，公司有望承接B端行業客戶需求，賦能多個垂直賽道，探索對外輸出模型和算力的AIaaS新興商業模式，具備先發優勢和技術壁壘、有望打開長期收入成長空間，估值具備進一步提振機會，上調至「買入」評級。
特步 ~ 野村
野村上發表報告指，特步(01368)首季零售銷售回升，庫存壓力緩解。在積極的復甦趨勢下，管理層提高特步品牌2023財年的銷售按年增長和上半年收入按年增長指引，該行認為該指引是可實現。同時，特步旗下Saucony首季繼續保持快速增長，銷售按年翻倍，並按計劃開店。因此該行將2023至2025財年淨利潤預測提高1.4至2.1%，以反映更積極的銷售假設。重申「買入」評級，目標價由11.3元微升至11.6元。
本地地產股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，近期香港二手樓和一手交易的疲軟，提供了一個吸納新地(00016) 的機會。該行預計，發展商的主要新盤項目將在復活節假期後的短期內恢復，當前住宅價格的積極勢頭已經受到按揭利率穩定和經濟活動改善前景的支持。該行認為，新地的基本面被市場低估，維持「增持」評級，目標價131元。
該行表示，香港住宅價格由年初至今已上漲7%，發展商推出的大型項目需求強勁，整體售罄率超過90%。雖然今年首兩個月的開局緩慢，而且新地於上半財年的合約銷售額僅為130億元，但該行相信，集團將能夠通過推出大量項目來達到其350億元的全年度目標，預計這些項目的銷售率將保持強勁，料大多數平均呎價可能在1.5萬元至1.8萬元之間。
摩根大通指，新地年初至今的表現優於長實集團(00013) 和恒地(00012)等其他大型發展商。然而，該行認為該股仍被市場大幅低估。按照目前的估值，如果以7%的資本化率對集團的商業物業進行估值，則其2,300萬平方呎香港土地儲備的潛在估值僅為每平方呎4,000元。假設整個土地儲備將開發為均呎達1.6萬元的項目，則潛在利潤率為37%。
中概股 ~ 摩通
摩根大通發表研報，重申對京東(09618.HK) -3.100 (-2.026%) 沽空 $1.17億; 比率 11.063% (JD.US) -3.060 (-7.648%) 今年第二至第四季收入按年增長將回升至10%以上的預測，指出該公司透過提高價格競爭力可推動第三方商品成交總額(GMV)及銷售額，加上自去年起逐步減少對低利潤產品和非核心業務的依賴，在推行百億補貼計劃方面態度亦保持謹慎，預料可為今年經調後淨利潤率增長帶來支持。
但摩通亦指出，京東收入增長仍存在下行風險，最終業績或未能達到管理層的預期，現行的經營戰略調整雖然可以解決其增長疲軟的根本原因，但執行起來並不容易，需要一段時間才能見到進展，因此維持對「中性」評級，將今年全年收入預測下調1%，經調整每股盈利預測下調4%。
該行現時預測京東2023年首季收入將按年增長0.5%，較早前預測的增長2%下調，經調整淨利潤率料達到2.6%，高於市場預測的2.2%。摩通給予京東港股及美股目標價分別為165元及42美元，行業中較看好阿里巴巴(09988) (BABA.US) 及拼多多(PDD.US) 。
中國太平 ~ 野村
野村發表報告，預計中國太平(00966)今年新業務價值將增長4.8%，主要受儲蓄型保險產品的啟動銷售「開門紅」復甦帶來的支持，加上公司管理層早前指引2023財年的新業務價值增長為11%至13%(low-teens)，是相當積極的水平。該行將中國太平目標價由12.36元降至11.33元，維持「買入」評級。
瑞聲 ~ 野村
野村發表報告指，iPhone Pro新側鍵設計或會明年下半年才會推出，主要是蘋果(APPL.US)在技術及製造方面，仍未做好充足的準備。
該行相信，瑞聲(02018)為iPhone Pro新側鍵設計主要受益者，主要是公司是側鍵零件的供應者，料是次升級將為公司在今年下半年至明年上半年的銷量帶來3%至6%的貢獻，以及為毛利額外增加6%至9%。該行給予瑞聲目標價為21.5元，維持「買入」評級。
美團 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，與美團(03690) 管理層見面，管理層全面回應了各方面的競爭趨勢，並對美團的獨特價值主張保持積極態度。
對於抖音進軍外賣市場，麥格理指雖然抖音只收取2至3%佣金，但根據該行渠道檢查，結合視頻製作和流量獲取的綜合營運成本可能超過15%，較美團8至9%綜合外賣抽成率高很多。隨著抖音最近探索以搜索作為其生態系統戰略的一部分，美團認為其近期的優先事項將是保護現有用戶和商家的份額，該行認為這可能導致近期的盈利波動，並認為商家返利、消費者補貼和業務發展招募將是關鍵的投資領域。
麥格理對美團收入預期不變，但將對其今明年度淨利潤預測分別削減4%和6%，以反映對店內、酒店和旅遊部門更加保守的預測，目標價由198元降至195元，相當於企業價值對EBITDA的25倍，維持「跑贏大市」評級。
阿里 ~ 麥格理
麥格理發表報告，預期阿里(09988)今年3月底止第四財季表現大致符預期，其中客戶管理收入按年跌3%、商品交易總額則按年跌2%，貨幣化率(take rate)逐漸回升至穩定水平。該行預料，商品交易總額將於3月重回正軌，與核心廣告收入的差距將於6月起完全消失。
該行指，在集團層面，預計上季總收入將按年升6%至2,155億元人民幣，基本符合市場預期；同時該行表示，對集團盈利前景保持樂觀。
該行表示，將阿里2024至2025財年純利預測分別下調5%及4%，以反映新業務虧損略為擴大的因素，並將其目標價由159.9元下調至152.6元，維持「跑贏大市」評級。
京東 ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，京東(09618)短期增長疲弱，但利潤穩定，認為行業正朝著更合理化市場的方向發展，而對收益的影響有限。該行料京東零售今年首季及全年的收入增長分別按年跌4.6%及按年升1.4%，同時其利潤率大致上維持穩定在3.6%(相對2022年3.7%)。
該行將公司今年及明年收入預測分別下調8%及14%，同時將非通用會計準則淨利潤預測下調10%及14%，並將其目標價下調38%至205元，維持「跑贏大市」評級。
瑞聲 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，據報iPhone 15 Pro系列由於生產問題取消了虛擬側鍵設計，該設計預計可為瑞聲(02018) 貢獻高單位數的收入增長。該行預期，這會對集團2023及24財年的淨收入影響約為10%。
該行提到，昨日集團的股價急調約15%，認為市場屬反應過度，因為即使沒有新的設計貢獻，集團亦已進入新週期，料之後股價將會重估，維持集團「買入」評級，目標價由22元下調至20元。
中銀 ~ 花旗
花旗發表報告指，將中銀香港(02388) 2023及2024財年的盈利預測分別下調8%和11%，主要是受到較低的淨利息收入及較高的營運支出所帶動。
基於盈測的變化，該行對中銀香港的目標價亦相應地由31.1元下調至27.3元，相當於預測今年市賬率0.9倍，維持「買入」評級。
京東 ~ 交銀國際
交銀國際發表報告，預計京東-SW(09618)首季零售收入按年下降4%，因帶電恢復滯後於其他品類。商超雖復甦趨勢好於帶電，但受精簡虧損存貨單位(SKU)、優化中心倉模式調整影響。廣告及佣金收入為正增長，POP(Point of Purchase(賣點廣告))表現好於自營，預計趨勢持續。
該行預計京東今年業務調整力度大於此前預期，對短期收入帶來負面影響，料全年零售收入按年下降 1%，收入較此前預期低 6%。業務調整影響結束後，核心零售利潤應能恢復10%的增長。該行下調對京東今年收入及利潤預測各6%和2%，目標價由167元下調至151元。
交銀國際認為京東在家電等核心品類仍能保持用戶心智的領先，當前挑戰主要來自原有模式下難以尋求增量突破及宏觀影響，公司進入低價市場效果仍有待觀察。短期收入增速恢復的可見性不強，維持「中性」評級。
百濟神州(BGNE.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，百濟神州(BGNE.US) 自主研發藥物帕米帕利(Pamiparib)、替雷利珠單抗(Tislelizumab)及BRUKINSA(Zanubrutinib)的2月份銷售額分別按年增長150.2%、84.3%及49.4%，其他12款獲准上市的產品按年增幅則介乎零至844.6%。
報告指出，美國當局月初宣布撤回伊布替尼用於治療套細胞淋巴瘤(MCL)和邊緣區淋巴瘤(MZL)的加快審批，目前美國市場分別有兩種及4種BTK抑製劑獲批用於治療復發╱難治性MZL及MCL，當中包括百濟神州的BRUKINSA，預期公司將可搶佔更多市場份額，因此上調其在中國和美國市場的MCL及MZL適應症的銷售預測。
由於長期盈利預測提升，美銀將百濟神州的美股目標價上調至263.3美元，但考慮到其強勁的全球擴張能力有部分被中國的降價壓力所抵銷，重申「中性」評級。
騰訊 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，預期騰訊(00700)今年首季總收入按年增7%至1,453億元人民幣，經調整淨利潤322.42億元人民幣按年升26%(按季升9%)。各業務方面，該行預計騰訊旗下手遊業務首季收入按年增5%；由於視頻帳戶的貢獻、適度的需求恢復和較低的基數，廣告收入料增18%。金融科技和企業服務(FBS)增12%。
該行基本保持對集團的預測，繼續看好集團在三個關鍵領域的穩健增長前景以及營運槓桿帶來的利潤率上行空間，維持「跑贏大市」評級及目標價461元。
瑞聲 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，由於技術問題，蘋果iPhone的新按鍵設計可能推遲到明年下半年推出，將瑞聲(02018)的評級由「跑嬴大市」下調至「中性」。
該行早前估計，假設iPhone有關產品淨利潤率為10%，將可以產生額外7至9億人民幣淨利潤，將相當於去年9至12%純利。該行稱如果技術問題迅速得到解決，蘋果或仍可能會升級iPhone 15系列，但目前認為將要推遲到2024年。
瑞信將今年至後年每股盈利預測分別下調10%/4%/1%，以反映延遲和產品組合的影響。目標價由20元下調至18.1元。
美東汽車 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，美東汽車(01268)公布去年下半年盈利後股價見調整，目前股價已反映利潤率下降等因素。在市場預期下降，加上美東汽車門店流量正在恢復，且保時捷對電動車競爭的抵禦力增強，令該股風險回報率提高。
該行降低對美東汽車今年至後年每股盈利預測，以反映寶馬和凌志需求疲軟，但認為已反映在現價中。目標價由19元升至20元。評級由「與大市同步」升至「增持」。
藥明生物 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，投資者關注藥明生物(02269)產能提升及利潤率前景，公司管理層重申今年毛利率目標為約42.5%，當中已計及新產能利用率降低的約4.5個百分點拖累，以及WBS「精益管理」體系帶來的約3個百分點提升。公司預期至2024年及2025年度利潤率將每年提升1至1.5個百分點，目標2023至2025年收入及利潤分別增長30%及26%至27%。
大摩表示，藥明生物2022年業績及相關增長指引已大致消除市場對其基本面的憂慮，指出藥明生物目前整體利用率達到約70%至75%，生物製劑的需求或仍較供應高。大摩維持藥明生物「增持」評級，目標價為119元。
中國海外宏洋 ~ 中金
中國海外宏洋(00081) 今日股價抽上，最新報4.29元升11.4%。中金近日發表報告指，考慮到中國海外宏洋今年銷售有望實現彈性增長，提供股價催化劑，上調目標價29%至5.03元，相當於今年市盈率5倍，維持「跑贏行業」評級。
該行測算中國海外宏洋截至去年底未售貨值約1,900億元人民幣(下同)，可支持未來3至4年發展，預計今年銷售額有望順周期實現彈性增長，主要考慮到在低基數基礎上，今年推貨充裕達1,100至1,200億元，保守假設去化率按年上升6個百分點至約40%，則增速已超10%。公司今年一季度銷售額按年增幅已達47%，與重倉一二線城市的可比同業相若。
中金維持對中國海外宏洋盈利預測不變，保守預計今年純利按年下降4%至30.2億元，明年按年基本持平。
騰訊 ~ 國信證券
對於騰訊(00700)大股東Prosus本周將9,600萬股騰訊股份以憑證形式存入港交所中央結算系統，以便隨著時間推移有序進行交易，國信證券發表報告表示，Prosus於去年6月開始回購計劃，日均減持數量約100萬股，成交量佔比不到4%；該行料減持節奏如常。
該行預計，截至2023年4月初，此前Prosus存入中央結算系統的騰訊股份已經基本完成減持，Prosus本次存入9,600萬股騰訊股份，推測用於今年第二季減持，這一節奏與過去幾個季度相仿，即維持在日均100萬股上下，佔騰訊日均總成交量比約4%。
該行指，據Prosus公告，截至今年1月4日，Prosus依照回購計劃共減持騰訊股份1.93億股，剩餘持股比例約26.91%(對比2021年底約28.82%)。Prosus不會按日/周更新減持數量，但從季度公告中可以推算，2022年第三季和第四季分別減持約9,076萬股和9,749萬股，日均數量在100萬股上下。2022年6月27日至今，騰訊控股日均成交量約2,835萬股，Prosus日均減持金額佔比不到4%。
國信證券測算，騰訊當前股價對應2023年市盈率約21倍，今年公司基本面向上確定性較強，三大主業收入有望回歸健康增長，利潤端增速預期高於收入增速。該行延續此前判斷，減持預期創造良好買入時機，依然看好騰訊在今年的表現，維持「買入」評級。
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