2023年4月14日 大行報告
百度(BIDU.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，預料在廣告推動下，百度(BIDU.US) 今年首季核心收入按年升6%；雲業務增長維持穩健，並隨著重啟項目部署，料次季起加速，而「文心一言」專注推動於應用方面，料其財務影響或最早明年出現。
該行預料，百度今年首季非通用會計準則利潤達47億元人民幣，按年升27%；而非通用會計準則核心營運利潤率為20.6%，按年增3.4個百分點。
大摩表示，維持百度在2023年至24年收入預測不變，惟將其非通用會計準則核心營運利潤預測上調5%至6%，維持目標價160美元及「與大市同步」評級。
雅迪控股 ~ 大和
大和發表報告指，雅迪控股(01585) 首季內地銷售量似乎已經超過行業水平。目標價由23元升至24元。大和維持對雅迪控股「買入」評級，因為看到該公司在海外擴張潛力和電池業務的額外收入的推動下，帶來長遠的增長空間，而且在產品創新、渠道和供應鏈管理以及管理能力等多方位擁有競爭優勢。
海螺創業 ~ 花旗
花旗發表報告指，在海螺創業(00586)公布2022財年業績後更新預測。今明兩年經修訂盈利比之前預測分別低15.8%和12%，維持「買入」評級，並將目標價由26元降至23元。
物管股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，預計中國物管行業的2022年核心盈利按年跌20%，當中，國企增27%，惟民企跌32%，相信行業盈利進一步下調的空間有限。該行預計，今年上半年業績後行業將出現盈利轉捩點，2022至25年國企及民企的盈利複合年增長率分別為26%及7%。
該行表示，當前的行業估值反映了2022年疲弱的業績，將金科服務(09666) 的評級從「與大市同步」下調至「減持」，以反映較低的盈利增長和估值過高；又將2023及24財年的盈測分別下調18%，目標價由12.76元降至7.85元。該行看好華潤萬象生活(01209) 、中海物業(02669) 及保利物業(06049)，認為它們的盈利增長強勁且現金流健康。
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
雅生活服務(03319) | 減持 | 7.59→6.10元
建業新生活(09983) | 減持 | 2.41→2.02元
碧桂園服務(06098) | 增持 | 21.98→16.53元
中海物業(02669) | 增持 | 11.84→13.02元
華潤萬象生活(01209) | 增持 | 46.79→57.01元
綠城服務(02869) | 與大市同步 | 4.67→5.15元
金科服務(09666) | 與大市同步→減持 | 12.76→7.85元
合景悠活(03913) | 減持 | 1.18→0.96元
萬物雲(02602) | 減持 | 58.01→43.12元
保利物業(06049) | 增持 | 59.46→68.42元
寶龍商業(09909) | 增持 | 5.85→6.44元
世茂服務(00873) | 減持 | 1.04→1.30元
融創服務(01516) | 與大市同步 | 2.63→2.43元
潤燃 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，疫情後社會重新開放，今年為止住宅天然氣量內生增長放緩，令分銷商要以昂貴的市場價格採購較小比例的住宅天然氣，相信地方政府轉嫁成本的措施，可為華潤燃氣(01193)的天然氣銷售單位利潤帶來支持。
該行預計中國石油天然氣集團(CNPC)今年非採暖季住宅定價部分合同成本將按年上調約10%，商業及工業則預期上調7%。截至今年3月，公司已獲得地方政府對30至%40%項目的住宅成本轉嫁預先批准，美銀相信，成本轉嫁措施可為盈利空間帶來支撐，預期商業及工業用氣成本上漲對燃氣銷售單位利潤影響有限。
該行將潤燃今年每單位毛利預測從0.49元人民幣下調至0.47元人民幣，對比公司指引為每立方米0.5元人民幣，以計及提價生效時間或較成本上漲滯後，重申「買入」評級，但因較低的接駁量及利潤率，以及較高的借貸成本，將今明兩年每股盈利預測下調18%及12%，目標價亦下調至33元。
滔搏 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，重申對滔搏(06110)「買入」評級，認為公司將受惠於Nike於內地市場銷售見底反彈，加上品牌支持下具份額增長潛力，及考慮到發展非核心品牌Skechers、和與內地品牌合作李寧(02331)帶來的增長。
該行將滔搏2023財年每股盈利預測下調16%，以反映疫情影響，但大致維持2024至2025財年預測。目標價上調16%，由7.2元升至8.3元。
百度 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，雖然百度-SW(09888)近期因生成式人工智能相關監管變化導致股價回落，但該行並不認為新政策將影響百度AI的長遠發展及獲政府支持的立場。不過，該行目前預期百度的研發費用將有所增加，因AI業務需以致力保持合規，且變現時間表較為保守。但認為公司廣告業務恢復正常，而雲業務恢復需時。
該行認為，由於百度今年次季起對「文心一言」的開支更高，因此下調公司非通用會計準則下核心營業利潤率預測，對公司2023至2025財年非通用會計準則下盈利預測下調2%至3%，但目標價由156.8元上調至160.9元，維持「買入」評級。
阿里(BABA.US) ~ 花旗
花旗發表報告，引述英國《金融時報》報道指，軟銀向美國證交會(SEC)提交的文件中透露，軟銀集團將通過遠期合同協議減少其在阿里巴巴(BABA.US) 的股份。
該行表示，雖然對此舉不感到意外，但認為其股票銷售規模及估計剩餘的9,800萬(ADS)流通股較該行預期大及早。該行指，若軟銀確實只持阿里權益低於3%，相信這會有助消除未來陰霾，以及令阿里股票呈基本面改善，從而推動旗下五大業務之一的IPO啟動潛力。
該行給予阿里美股目標價154美元，維持其評級為「買入」。
招商局港口 ~ 大和
大和發表研究報告指，招商局港口(00144)仍面對宏觀不確定因素，但港口費率仍在緩慢增長，認為其高單位數的股息收益率屬於可持續，維持「買入」評級，惟目標價由17.5元下調至16元。
該行表示，鑑於母公司招商港口A(001872.SZ) 的國際平台及集團自身因素，預計未來其將出售聯營和合資港口。集團正在東南亞和非洲積極尋求國際併購機會。另外，憑藉健康的現金流，集團已承諾股息分派比率不少於40%。該行將集團2023至24財年的每股盈測下調21%至24%，原因是2022年業績遜預期以及最新的吞吐量和港口費率增長假設。儘管進行了盈測調整及近期股價疲軟，但大和認為，基於其健康的現金流，招商局港口仍然提供具吸引力高單位數股息率。
騰訊 ~ 中金
中金發表報告指，預測騰訊(00700)今年首季收入按年升9%至1,473億元人民幣(下同)，非國際財務報告準則淨利潤按年升24%至316億元。
該行表示，隨著內地版號發放回復正常，《無畏契約》等已獲版號的遊戲有望貢獻增量，且《王者榮耀》等存量遊戲也在發力商業化；海外基本消化掉後疫情時代時長減少的影響，前期海外佈局成果今年有望逐步體現，故中金預計今年首季騰訊遊戲收入按年增長5%，且後續季度有望走出持續改善的趨勢。
至於廣告業務方面，中金表示，宏觀復甦將同時體現在媒體廣告與社交廣告上，視頻號仍然為重要增量，因此社交廣告表現仍然優於媒體廣告，預計今年首季廣告業務按年增長19%。中金給予騰訊目標價為475港元，維持「跑贏行業」評級。
騰訊 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，預計騰訊(00700) 上季收入及非通用會計準則經營溢利分別按年增9%和15%，主要是受到主要業務增長重新加快，以及VA的廣告勢頭保持強勁所帶動，該行又料其遊戲總收入將按年增長6%。該行將大股東Prosus的拋售視為滿足內部資金需求，意味著對集團前景的憂慮有限，維持「增持」評級及目標價450元。
該行表示，對騰訊前景的潛在憂慮有限，而其每日的股票回購應該會為股價提供一定程度的支持，認為即使有進一步的潛在拋售，亦應該會較為漸進的步伐。該行大致維持集團2023至24年的收入及盈利預測。
網易-S ~ 高盛
高盛發表研究報告指，網易-S(09999) (NTES.US) 旗下休閒競技手遊《蛋仔派對》表現向好，留存率接近騰訊(00700) 王牌手遊《王者榮耀》，3月ARPU更按月升一倍，推動收入及利潤上升，而已獲版號的熱門手遊《逆水寒》關注度持續提高，預約人數達到2,600萬預註冊用戶群，料將成為網易首款AI賦能的MMORPG。
考慮到網易未來一年預測市盈率達到17倍，低於該行覆蓋的中國A股同業平均20倍以上，以及美國和日本同業的19至20倍水平，預期網易的股價仍有合理上升空間。關預測今年首季收入將按年增長9%至257億元人民幣，當中遊戲收入在手遊收入增長14%的帶動下，預料將按年升8%。
高盛並將2023至2025年遊戲收入預測上調2%至3%，淨利潤預測上調2%以反映槓桿水平改善及營銷開支有限擴張，目標價從160元調升至167元，評級「買入」。
京東(JD.US) ~ 里昂
里昂發表報告，認為京東(JD.US) 處於戰略轉型期，今年將有溫和的收入增長。同時預測今年第一季總收入將按年增長1%至2,410億人民幣，利潤率亦略有提高。由於電子產品的消費疲軟和超市品類的調整，季內京東零售收入可能下降4.5%。
報告指，京東4月初的重組變化旨在加速市場擴張和提高未來競爭力。但人事和戰略的變化可能會影響今年餘下時間收入。該行將今明兩年淨利潤預測分別降低11%和14%，目標價由85美元降至60美元，維持評級「買入」。
百度(BIDU.US) ~ 瑞信
瑞信發表報告指，預料百度(BIDU.US) 上季核心收入按年升4%，核心經調整經營利潤率升至19.6%，大致上符合市場預測。
該行認為，管理層對下半年推動因素展望是股價關鍵，又指公司必須額外增加算法訓練的工作，以滿足政府對AIGC內容的監管，同時料「文心一言」開支費用由次季起上升，令其利潤率稍微受壓。
瑞信下調百度今明兩年經調整後每股盈測分別8%及2%，同時維持其H股目標價171港元，以及其評級為「跑贏大市」。
滔搏 ~ 麥格理
麥格理發表報告，預計國際體育用品品牌線下流量上升和內地庫存水平改善將令滔搏(06110)在未來幾季受惠，並相信持續的品牌合作夥伴支持和嚴格的庫存管理將支持公司24財年盈利恢復。
麥格理將滔搏2023財年和2024財年盈利預測分別下調9%和3%，以反映利潤率預期較低，但由於對其復甦更有信心，將目標價上調16%至8.5元。
汽車股 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，表示關注將於本月下旬舉行的上海車展，指出作為中國以至全球最大型汽車行業盛事之一，其意義不僅在於規模，更是全球廠商自疫情以來首次向投資者及買家展示其最新產品及技術的主要機會。
報告指，現時市場最擔憂的是競爭加劇及持續降價，預期在今次上海車展上將可見到國內外品牌推出的約150至200款新能源汽車車型，當中備受矚目的包括比亞迪(01211) 海鷗系列、小鵬-W(09868)G6 SUV、蔚來-SW(09866) (ET5 Touring、吉利(00175) 旗下新Galaxy品牌及極氪Zeekr X等，同時亦會關注最新技術發展。
考慮到現貨及合約價格的時間差，該行預測鋰現貨價格的快速下跌，將有助於車企的毛利率於今年第二季末起改善，但提醒近期市場價格環境可能仍將充滿挑戰，行業平均折扣已達到2021年以來的歷史新高，新的排放標準7月起實施前的庫存清理趨勢，將帶來進一步的價格壓力。行業中，摩通較看好比亞迪，以及中升控股(00881) 等優質經銷商。
國際鋼價 ~ 花旗
花旗發表報告指，在過去六個月，中國以外的鋼鐵價格強勁反彈，其中歐洲上漲40%，美國由谷底上漲近一倍；相比之下，內地熱軋鋼捲(HRC)價格僅較谷底上漲約20%。報告進一步稱，國際鋼價近兩月抽升，主因能源成本上升及俄羅斯/烏克蘭鋼材出口受干擾，以及中國鋼價滯後。
該行指，相比其他國家，中國產品價格滯後約兩至三個月的時間，而今年3月鋼淨出口量為720萬噸，創七年高，按年升83%。
該行指，去年淨出口總計5,690萬噸，為過去三年最高，但仍遠低於2015年的1億噸，而今年首季年化淨出口為6,500萬噸，按年升8%，惟該行預測隨著全年價格差異的縮小，淨出口將放緩。
百度-SW ~ 中金
中金發表報告指，隨著首季線下活動恢復，預計百度-SW(09888) 今年首季總體收入按年增長5.1%至298.6億元人民幣；其中，百度核心收入按年增長3.1%至220.4億元人民幣，低於市場一致預期2.7%，主要因為雲計算業務收入不達預期。同時預計首季非通用準則淨利潤為42.9億元，其中百度核心非通用準則淨利潤為34.5億元。
報告指，百度於3月陸續發布知識增強大語言模型「文心一言」和企業級大模型服務平台「文心千帆」，獲得了C端用戶和企業客戶的認可。雖然短期內大模型對於公司收入貢獻較小，但公司看好大模型潛在的商業機遇，包括對公司品牌效應的提升，以及未來潛在的與搜索引擎結合、對雲計算的拉動等。公司預計或將在文心大模型上進行一定投入，由此對於整體利潤率的影響會在次季開始顯現。中金基本維持對百度H股的盈利預測、評級，維持H股目標價167.1港元，評級「跑贏行業」。
貝殼-W ~ 麥格理
麥格理發表評級報告，相信貝殼-W(02423) 有望進一步擴大其市場份額以及鞏固其作為中國O2O房地產經紀平台的領先地位。貝殼擁有強勁的數字化基建和獨特商業模式，在技術上獲主要股東騰訊(持股11%)支持。該行預料，公司或會跟隨內房市場復甦趨勢，而受惠於一連串的政策支持，現存房屋銷售交易量年初至今已回升。
該行指，公司在2022年至25年成交額(GTV)的複合年均增長率達到14%，家居裝修收入則錄得41%的穩健複合年增長率。該行首予貝殼「跑贏大市」評級，目標價為65.7元。
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