2023年4月19日 大行報告
聯通 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，聯通(00762)今年首季服務收入按年增長6.1%至861億元人民幣，雖符該行預期，但跑輸同業。期內，公司EBITDA按年升2.8%至257億元人民幣，純利按年升11.2%至52億元人民幣，均符該行預期。
此外，該行指聯通產業互聯網業務收入按年增長由去年全年的28.6%，放緩至首季的15%，佔服務收入26%。聯通雲收入按年增長40%至128億元人民幣。該行對聯通H股目標價7.5元，評級「增持」。
網易(NTES.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告表示，網易(NTES.US) 年初至今股價表現跑贏該行覆蓋的所有內地大型科技股，但旗下休閒競技手遊《蛋仔派對》的長生命週期、該遊戲或可能推出國際版，以及下半年公司或發布動作遊戲《燕雲十六聲》等利好因素，尚未完全反映在股價之上，因此繼續將網易列為首選股份之一，評級「增持」。
大摩將網易2023年的遊戲收入增長率預測提高10個百分點，至按年增長14%至15%，經營利潤預測較市場預期高6%，認為公司估值仍然具有吸引力，將網易(NTES.US) 目標價上調至115美元，對應今明兩年預測市盈率約21.5及20倍。
安踏 ~ 大和
大和發表研究報告指，安踏(02020)以發行價99.18元配售新股，募集資金淨額約120億元，籌集的資金將用於償還債務和擴展業務。配售完成後，安踏創始人丁氏家族的實際持股比例將從55%攤薄至52%。
報告提到，集團管理層維持其2023財年零售銷售價值(RSV)的指引，即安踏和FILA品牌按年增長雙位數，其他品牌增逾30%。第二季至今的業績表現強於首季。該行降集團2023至25年每股盈測1至2%，目標價相應由129元下調至124元，主要是考慮到配售的攤薄影響，而Amer Sports擬分拆上市將成為股價的額外催化劑，重申「買入」評級。
翰森製藥 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，翰森製藥(03692)去年業績遜預期，因此將今明兩年銷售預期分別降低6%和3%，以反映Almonertinib去年納入國家醫保降價43%，相應下調對該藥預測，但預測其他創新藥物將恢復增長，因為其六個創新藥物都被納入醫保。
報告指，翰森製藥股價自2月以來累跌約10%，主要是由於去年業績遜預期。現估值相當於預測今年市盈率29倍，而同行市盈率為27倍，認為該股估值合理，目前市值已經反映其創新藥物銷售貢獻較高帶來的溢價。滙豐研究降其今年盈測2%，惟輕微上調明年盈測1%，料收入及純利在2022至2025年間年均複合增長率分別13%及11%，予評級「持有」，目標價由18.2元降至17元。
資源股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，疫情後消費復甦，是推動內地資源股今年迄今股價的關鍵因素。受惠於需求正面及供應持續，銅和鋁公司的股價表現跑贏，但鋰公司股價大幅回落，主要受累於鋰價急跌及市場對電動車需求的憂慮。該行認為目前鋰價已接近低位，在納入最新對金屬價格預測後，該行認為鋰業股相比起銅及鋁業股更為吸引。
鋰業股方面，該行預期行業基本面在短期內會有所改善，看好天齊鋰業(09696) 及贛鋒鋰業(01772) ，目標價各為92元及73元(見另表)，而天齊鋰業更具上行空間，評級均為「買入」。
至於銅業股方面，該行認為銅價徘徊在每噸約9,000美元，金屬價格上行風險有限。鋁業股方面，相對於中國鋁業(02600)，該行較為看好中國宏橋(01378)，因其供應正常化。此外，雖然年初至今雲南減產，但鋁平均價格按年大幅下降，因此該行預計今年首季盈利將大幅下滑。該行對中鋁目標價由4.1元上調至4.6元，評級「持有」；對宏橋目標價續為9.7元，評級「買入」。
滙豐研究發表研究報告，對資源股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國鋁業(02600) | 持有 | 4.1元 -> 4.6元
中國宏橋(01378) | 買入 | 9.7元
洛陽鉬業(03993) | 持有 | 4.7元 -> 5.1元
江西銅業(00358) | 買入 | 16.1元 -> 16.8元
五礦資源(01208) | 買入 | 2.75元 -> 3.65元
天齊鋰業(09696) | 買入 | 92元
贛鋒鋰業(01772) | 買入 | 73元
嘉里物流 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，自去年下半年以來，運費回復正常帶來的負面影響開始反映於嘉里物流(00636)的盈利，來自於國際貨運代理(IFF)業務的核心利潤按年跌62%，跌幅較預期大。
該行預計，嘉里物流今年核心淨利潤按年跌55%，惟明年大致上維持穩定，將公司今年及明年收入預測分別下調10%及13%，每股核心盈測則各下調26%，同時將其目標價由12元下調至8.1元，並將其評級降至「減持」。
內險股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告，將中國財險(02328) 評級由「中性」升至「買入」，目標價由7.8元升至10.9元，並將2023至2025年盈測上調介乎4%至10%，以反映潛在準備金釋放和產品組合改善；料期內綜合成本率介乎97.7%至97.9%，較原先料介乎98.4%至98.7%為佳。
報告指，財險目前股價相當於預測今年市賬率0.7倍，仍低於五年平均水平和2020年的水平，認為市場尚未完全考慮其優越盈利能力，並且仍然擔心任何潛在的負面監管發展，但該行認為發生可能性不大。
考慮人保集團有逾90%盈利來自產險及意外險業務，瑞銀同時將人保集團(01339) 評級由「中性」升至「買入」，H股目標價由2.8元升至3.3元。
安踏 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，安踏體育(02020)以每股發行價99.18元配股，募集資金淨額117.3億元，是自2007年IPO以來的第二次。
該行表示，考慮到股票的攤薄效應，將部分被利率收入的增加所抵銷，將集團目標價由142元下調至137元，維持「買入」評級。
雅迪控股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，雅迪控股(01585) 去年下半年業績超出該行預期，純利按年增長61%。維持「買入」評級，並將目標價25元升至27.7元。
報告指，由於推行新的國家標準，推動電動自行車的更新換代，對前景保持樂觀，而雅迪控股開發的鈉離子電池電動車、擴大的銷售網絡和對東盟的擴張應有助於推動收入和盈利進一步強勁增長。
思摩爾國際 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，思摩爾國際(06969) 首季銷售額符合預期，但純利遜預期。該行將其今明兩年每股盈利預測分別削減17%和18%，以反映毛利率下降預測，料全年淨利潤率為17%，仍遠高於首季。
該行指仍對思摩爾國際保持正面看法，相信現價已反映大部分業務上不確定性，而且內地和海外前景改善。其全面規範和差異化的產品、以大客戶為導向的業務戰略、持續的研發支出可以構建長期的競爭力和抵禦力。重申其「買入」評級，目標價由19.2元降至16.2元。
中國次季經濟增長預測 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，受惠於內地邊境重開及政策支持，內地首季GDP及3月份經濟數據顯示，內地呈現非常強勁復甦，尤其在消費及服務業；3月份的零售銷售及服務業出口指數均錄得按年顯示增長，主要是受疫情拖累的服務消費持續改善，以及基數較低。
該行指，即使受惠於利好因素及房地產政策持續放寬，3月份與房地產相關的活動增長參差不齊。
考慮到第一季度GDP較預期強勁，以及被壓抑的需求可能消退，該行將中國次季經濟增長預測由5.5%下調至4.9%，並維持全年增長預測為6%不變。
渣打 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，渣打(02888) 將於下周公布首季業績，預測在強勁收入增長推動下，基礎稅前盈利可達到14.95億美元，按年升15%，當中有部分被成本高增長所抵銷。
該行預期渣打首季收入增長約9%，甚至更強勁，達到增長指引近上限，主要來自於淨息差擴張及財富管理業務收入表現穩健，預期收入與支出增長率差距將持平。
高盛預測渣打將於中期業績發布時才公布下一輪回購計劃，金額料達2.5億美元，全年回購金額則預期達到12.5億美元，並估計到首季信貸成本或趨向正常化，接近管理層指引範圍中位數，給予該行「中性」評級，目標價為81元，將今年每股盈利預測下調2%，並將2024至2025年預測分別上調3%及2%。
石油股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，中資三大油股由年初至今股價平均累升38%，但指中海油(00883) 表現落後於中石油(00857)及中石化(00386) 是不合理，尤其是當前油價環境利好上游企業，例如中海油。
該行指，今年中海油首季業績應顯示其季度盈利已觸底，並預料今年油桶價格為每桶85美元，又認為中海油將錄得具吸引力的銷量增長和其盈利的可持續增長。該行將其目標價由13.5元上調至15.5元，並維持其評級為「跑贏大市」。
另外，該行將中石化目標價由4.3元上調至6元，將其評級由「中性」升至「跑贏大市」；以及將中石油目標價由5.7元上調至6.1元，並維持「跑贏大市」評級。
聯通 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，聯通(00762)首季雲業務收入128億元人民幣，按年增長40%，有望達到公司今年增長39%至500億元人民幣的年度目標；首季EBITDA按年增長2.8%至257億元人民幣；第一季服務EBITDA利潤率按年下降0.9個百分點，至29.9%，惟與2019至21年同期相比，降幅有所收窄；淨利潤增長11%至51.55億元人民幣，維持雙位數的增長速度；經營現金流按年增21.8%至170億元人民幣。
該行表示，未來在政府和國企不斷增長的數字化和雲業務需求的支持下，集團在雲業務收入增長方面將處於有利位置。該行予集團H股「買入」評級，目標價7.5元。
藥明康德 ~ 里昂
里昂發表報告，預計藥明康德(02359)首季收入按年增長6%，和非國際財務報告準則計(non-IFRS)經調整淨利潤增長介乎13%至15%，並看好該股因今年利潤率可能按年上升、在宏觀不確定下全球市場份額呈提升、估值比同行更有吸引力，及A股持股敞口更高。
里昂維持對該股收入預測不變，但將今年至後年淨利潤預測提高7%至11%，以反映潛在的利潤率擴張。H股目標價由124元提高到126元，重申「買入」評級，料本季及第三季美國潛在加息周期完結屬核心催化劑。
聯通 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，聯通(00762) 上季業績遜預期，EBITDA和純利分別低於市場預期6%和9%。雖然移動和寬帶業務穩定，但由於產業互聯網和雲計算收入在季內急遽減速，總服務收入按年增長由去年8%放緩至今年首季的6%。
報告指，由於加強了成本控制，聯通首季EBITDA增長保持穩定，但盈利增長減弱，部分原因是利息支出增加。該行預計業績公布後，市場會對其盈利預測進行負面修正，並指聯通仍然是其在「電訊三雄」中最不偏好的選擇，因為明年預測6%股息率中是行業中最低，而中移動(00941)和中電信(00728) 分別為8%和7%。
進入首季業績期，該行指，更偏好中移動，因為股息率吸引和高流動性，而且第一季可能實現穩固的業績。偏好順序依次為是中移動、中電信、聯通。
萬洲 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，萬洲國際(00288)今年首季淨利潤按年跌56%，主要是受到美國生豬生產業務逆風所拖累。然而，該行認為集團業務正趨穩定，因為其一直進行產品組合變化和成本控制以保障利潤。該行重申集團「跑贏大市」評級，惟目標價由8.8元下調至7.8元。
報告引述萬洲旗下雙匯發展(000895.SZ) 估計今年其於中國的包裝肉利潤每噸將超過4,000元人民幣。該行認為內地包裝肉業務利潤或按年降逾10%，另由於生豬價格下跌，又預計豬肉業務將有更好的表現，生鮮豬肉業務可以抵銷包裝肉業務的利潤下滑，並預計今年第一季中國業務的營業利潤將按年跌9.6%。由於美國養豬成本上升和生豬價格下跌，該行將集團2023及24財年的淨利潤預測分別下調14.3%和4.1%。
阿里健康 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，若阿里健康(00241.HK) -0.150 (-2.560%) 沽空 $3.22千萬; 比率 19.122% 長遠收入增長較預期強勁，例如提高供應鍊和物流效率、其平台生態系統呈現更強的可持續發展、以及醫療服務產品更全面等。
該行對阿里健康展望轉向更為正面，將公司今年及明年收入預測分別上調3%及1%，並其目標價由4.3元上調至6.5元，相當於2024財年市銷率2.5倍，維持「中性」評級。
中移動 ~ 各券商
摩根士丹利料中移動(00941)將於明天(20日)公布今年首季度業績，受工業數碼化業務增長推動，綜合3間券商預測，中移動2023年首季EBITDA料介乎802.84億至828億元人民幣，按年增加5.5%至8.8%。
瑞銀及大摩料中移動2023年首季純利料各為273.75億及274.75億元人民幣，較2022年首季256.24億人民幣，按年各升6.8%及7.2%。綜合3間券商料中移動2023年首季通訊服務收入料介乎2,085.29億至2,170億元人民幣，按年增加7.6%至12%。中移動通訊服務收入料介乎2,085.29億至2,170億元人民幣，按年增加7.6%至12%。投資者將關注中移動旗下工業數碼化業務表現及相關指引。
以下列出19間券商對中移動的投資評級及目標價
券商│投資評級│目標價(港元)
法國巴黎銀行│買入│96.3元
中信証券│買入│96元
星展│買入│92元
廣發証券│買入│90.94元
富瑞│買入│85.68元
瑞銀│買入│85元
中金│跑贏行業│85元
中銀國際│買入│83元
花旗│買入│81元
華泰証券│買入│80.5元
第一上海│買入│80元
國泰君安│買入│78元
德銀│買入│76元
摩根士丹利│增持│75元
摩根大通│增持│75元
里昂│買入│75元
高盛│中性│69元
瑞信│跑贏大市│68.8元
野村│買入│65元
銀行股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，料短期港元息差受壓，但分銷展望令該行維持對滙豐控股(00005)及渣打集團(02888)「增持」評級，滙控目標價由64.4元升至65.2元，並予渣打目標價79.7元。滙控及渣打將分別於4月26日及5月2日公布首季業績。
報告稱，亞洲區銀行今年開局穩固，正注視滙控的資本回報。大摩指HIBOR走低屬負面，並留意到港銀財管及保險銷售強勁，市場活動收入支持收入增長。大摩預期滙控首季派息8美仙，並宣布10億美元回購。
大摩指滙控股本回報率正提升，估值吸引，資本回報正加快；中國宏觀及地緣政治風險持續，但報告指市場更注視亞洲宏觀展望改善。大摩另指亞洲宏觀環境改善支持渣打業務，特別是香港受惠與內地全面通關。
Meta(META.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，Meta(META.US) 將於4月26日披露首季業績，該行對公司首季收入預測約271億美元，相對於市場預期為277億美元。而遣散費和其他一次性項目將令首季通用會計準則下盈利蒙上陰影，對公司每股盈利預測為1.94美元，市場預期為1.99美元。
該行預期今年經濟衰退的不確定性將持續影響行業收入，但仍然偏好於Meta的收入配置，如Reels的潛在變現、對人工智能(AI)/機器學習(ML)的目標收益及廣告識別碼(IDFA)等。此外，TikTok對公司的威脅正在隨著廣告商採用降低而減弱，而對TikTok的監管亦可能利好Meta。相對於積極削減成本的同業，該行料Meta的每股盈利風險較少，上行空間較大。對其目標價由230美元上調至250美元，重申「買入」評級，相信公司未來3至5年的收入及盈利增長跑贏大市。
聯通 ~ 花旗
花旗發表研究報告，指聯通(00762)首季收入及EBITDA達到該行全年預測的約26%及25%，基本符合預期。
期內服務收入按年增長6.1%，服務EBITDA 利潤率按年降0.9個百分點，主要受到5G和工業數字化業務開支所拖累。該行指出，隨著產業互聯網收入增長加快，預計未來幾個季度經營勢頭將持續。花旗指出，聯通業務如期發展及收入結構改善，加上股息回報率具有吸引力，達到約6%，維持「買入」評級，目標價7.2元。
濠賭股 ~ 里昂
里昂發表報告指出，澳門博彩企業將於4月20日起披露今年首季業績，該行預期在澳門賭收按季增長3.3倍的情況下，六家博彩營運商首季經調整EBITDA均可轉盈至91億港元，但認為業績關鍵在於五月黃金周的提前預訂及高端博彩業務的發展勢頭。
該行進行調研，澳門五一黃金周期間酒店客房需求旺盛，追蹤27間酒店於黃金周期間訂房情況，其中15間已訂購一空。該行料澳門第二季賭收達391.01億港元(按年升3.88倍及按季升20.2%)。
里昂對澳門博彩業今明兩年的EBITDA預測各輕微下調1%至2%，並對今年首季銀娛(00027)及美高梅中國(02282)預測作出調整。不過，該行維持對今年行業賭收預測約1,643億元(達2019年59%水平)，料全年澳門中場及老虎機收入將達至2019年的89%水平。
此外，該行對新濠博亞娛樂(MLCO.US)、美高梅中國、金沙中國(01928)及永利澳門(01128)同為「買入」評級，並將金沙中國目標價由33.9元上調至35.4元，維持銀娛及澳博(00880) 「跑贏大市」評級。
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
美高梅中國 | 買入 | 14.5元
永利澳門 | 買入 | 10元
金沙中國 | 買入 | 33.9元 -> 35.4元
銀河娛樂 | 跑贏大市 | 61.2元
澳博控股 | 跑贏大市 | 4.6元
內房股 ~ 中金
中金發表報告指，3月全國商品房銷售面積和金額按年轉正至增長0.1%和8.7%，新房銷售持續復甦，與該行高頻口徑數據和克而瑞口徑數據走勢一致但更為平緩。中金認為新房銷售復甦延續與疫後需求釋放、政策環境溫和、價格預期好轉、推盤邊際回升等因素直接相關；往前看，建議重點關注新房推盤量以及更前置的推地量表現，供應伴隨需求同頻恢復是銷售量持續回升和房價走勢平穩的先決條件，尤其是在庫存偏低的一線和強二線城市。
中金認為開工、投資的修復節奏階段性或持續偏慢，須重點關注土地市場邊際動態，包括推地情況和企業拿地意願，年初以來基本面較好的重點城市土拍熱度已有明顯回升，但鄭州、長春等地溫度仍偏低。
另外，中金認為，新房銷售量價表現在城市間分化將更加明顯，財務穩健、土儲優質、拿地積極均好型房企在供給側出清和基本面修覆過程中的受益邏輯凸顯，投資修復速度偏慢或使得政策環境階段性保持相對溫和。內房推薦均好型標的，包括中海外(00688)、華潤置地(01109)、越秀地產(00123)、建發國際(01908)，以及財務穩健低估值標的包括金茂(00817)、中海宏洋(00081)、綠城(03900)。物管推薦穩健型標的保利物業(06049)、中海物業(02669)、華潤萬象(01209)和萬物雲(02602) ；代建板塊推薦綠城管理控股(09979)。
濠賭股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，預料濠賭股今年首季EBITDA復甦，錄得9.79億美元，回到2019年末季40%水平。
該行預料，美高梅中國(02282) 今年首季經調整物業EBITDA錄1.58億美元，並有機會成為濠賭股之中，錄得最佳的EBITDA增長復甦，較其2019年末季的79%水平，同時給予其目標價為14元，以及維持其評級為「買入」。
美銀證券預測，金沙中國(01928)今年首季經調整物業EBITDA錄2.81億美元，回到2019年末季的35%水平，並給予其目標價為33.3元，維持「買入」評級。
另外，該行預計，新濠博亞(MLCO.US) 今年首季經調整物業EBITDA則錄1.7億美元，回到2019年末季的42%水平，並給予其目標價為17.4美元，維持「買入」評級。
中國鐵塔 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，中國鐵塔(00788)首季業績表現不俗，EBITDA及盈利分別超出市場預期約5%及8%，雖然由於與電信營運商續簽鐵塔租賃合約的定價調整，導致期內鐵塔業務收入下降3%，但兩翼業務增長仍然維持強勁。
該行預計，基於中國鐵塔首季表現好過預期，市場盈利預期存在向上調整空間，將利好股價表現。不過摩通亦提醒，投資者或擔心中國鐵塔收入增長前景不明朗，以及未來幾個季度EBITDA的不確定性，因此對其維持「中性」評級，目標價為0.8元，對應今年預測市盈率約14.1倍。
中國鐵塔 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，中國鐵塔(00788) 首季總收入按年升2.5%至232億元人民幣，符合該行預期，而息稅、折舊及攤銷前(EBITDA)淨利潤按年升2.7%至161億元人民幣，符合該行預期，而EBITDA淨利潤率則按年升0.2個百分點至69.5%，主要是受惠於較大的成本效益。另外，其純利按年升15%至25億元人民幣，亦大致上符合該行預期。該行給予其目標價為1元，評級維持「與大市同步」。
內地首季經濟增長 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，內地首季經濟按年增長4.5%，勝於預期，並顯示出內地重開後恢復速度強勁，受惠於與旅遊相關的消費和服務顯著反彈，早前宏觀政策出台支持、強於預期的出口業務表現，以及住房活動早於預期觸底。
展望未來，該行對內地餘下季度經濟增長預測分別維持於按季升6.3%、4.9%以及4.9%，而內地重開應會繼續利好其經濟復甦，並料其上升勢頭或於下半年放緩，主要是外部業務存不確定因素及受到早前推出宏觀政策的利好影響而拖累。該行指，受到首季經濟增長勝預期支持，因此將內地全年增長預測由6%上調至6.4%。
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