2023年4月20日 大行報告
2023年4月20日 大行報告
聯通 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，將聯通(00762) 今年上半年旗下工業網絡業務增長預測由10%上調至15%，並料全年增長率達15%。
該行指，工業互聯網業務繼續呈現強勁增長，該業務所佔收入份額增長反映出其前景穩健；該行認為，隨著5G資本力度下降，聯通旗下電訊業務將會越來越穩定。
滙豐環球研究指，基於工業網絡業務因素，將聯通去年及今年收入預測分別上調1.2%及1.8%，營運利潤則下調2.9%及2.8%，並將其目標價由6.5元下調至6.3元，維持「持有」評級。
中國鐵塔 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表評級報告指，中國鐵塔(00788)今年首季塔類業務收入跌3%，快於預期，反映新塔租賃協議帶來的影響。息稅、折舊及攤銷前利潤(EBITDA)率達69.5%，EBITDA升2.7%。稅前利潤增15.6%，純利增長15%。
該行指，公司繼續致力於將其基礎設施轉型為「數字塔」和「數據機房」，向新客戶群創造資產的重複使用和交叉銷售的潛力，該行相信，此舉與「數字中國」政策步伐保持一致。
該行將公司今年及明年EBITDA上調1.2%及0.4%，反映首季表現強勁，並將其目標價由1.14元下調至1.1元，維持其評級為「買入」。
微軟(MSFT.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，預計微軟(MSFT.US) 截至今年3月底止的2023財年第三財季收入達510億美元(按年升3%)，受電腦業務表現疲軟，而智能雲(IC,Intelligent Cloud)收入則達219億美元按年升15%，符合預期。
該行表示，即使將其視為暫時的宏觀經濟逆風，但預料電腦業務表現疲軟或對收入構成壓力，同時優化雲端服務逆風不太可能改善新技術視窗作業系統(NT)，故該行料Azure第四財季達24%增長，以反映了第三季錄得5至6個百分點，並相信Azure增長可能已接近觸底。
該行料，在2024財年下半年，微軟總收入將加速回到約15%(mid-teens)增長、Azure則達高兩位數增長和O365則達中雙位數增長。該行將其目標價由300美元上調至320美元，維持「買入」評級。
微軟(MSFT.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告指，維持微軟(MSFT.US)「買入」評級，將目標價由282美元上調至332美元。該行表示，在生成AI貨幣化豐富的催化劑下，公司表現相對平靜，因受到宏觀經濟和IT支出阻力帶來的負面影響。
該行指，看到今季業務較上季增長趨勢好轉，公司面對的阻力持續向好，對其雲端運算服務Azure使用越來越謹慎，對2024財年Azure增長預測較市場預期低5個百分點。即使預測較低，惟當中的盈利加快增長、支出增長溫和及收入增長正在改善。
NVIDIA(NVDA.US) ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，人工智能(AI)對雲端及企業數據中心需求激增，令市場要從傳統的服務器CPU轉向至運算能力/價值較高的AI加速器芯片，預期轉移趨勢今年將加快，推動加速器銷售額至2025年達到超過400億美元。
該行預期，趨勢對NVIDIA(NVDA.US) 及定制芯片廠商如博通(AVGO.US) 及邁威爾(MRVL.US) 有利，相對不利於英特爾(INTC.US) 。
考慮到新的NVIDIA H100定價能力強勁，美銀將NVIDIA的2027年遠期每股盈利預測從14美元上調至17美元。在樂觀的情況下，如果公司可維持現有的約75%的AI市場份額，每股盈測更可達到20美元以上，重申「買入」評級，目標價上調至340美元，以反映市場上加快的AI投資機會。
中國鐵塔 ~ 花旗
花旗發表報告，中國鐵塔(00788) 首季業績符預期，其收入按年升2.5%；受惠嚴謹成本控制，EBITDA利潤率按年改善0.2個百分點，純利則按年升15%至25億元人民幣，並預料其收入趨勢於未來數季持續，惟該行料今年利潤率或繼續承壓，主因低利潤「兩翼」業務收入貢獻佔比上升。該行料公司今年EBITDA利潤率跌幅或會收窄，並將給予目標價0.92元，維持其評級為「中性」。
中國中車 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，將中國中車(01766) 置於正面催化觀察名單上，認為中國有大量被壓抑的動車組需求，高鐵需求在中國重新開放後迅速恢復正常。集團A、H股價自年初至今分別上漲約35%及60%，跑贏大市，主要是受到國企重估的推動，但認為目前的升勢仍有進一步的支持。
該行指，儘管中國中車今年尚未啟動所有列車類型的招標，預計集團首季的盈利將按年增長180%，H股目標價由5.7元上調至7元，評級為「增持」。該行表示，雖然動車組銷售仍然低迷，料集團首季除稅後淨利潤將按年增長165%至195%。
新地 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告，認為市場焦點放於政府拒絕撤辣流於片面，並相信二手樓成交減少利好發展商，主要是一手樓項目正獲取市場份額。該行料，每平方呎平均售價低於2萬元的項目仍會繼續暢銷，基於新地(00016) 大眾化產品敞口最大，故仍然是該行在地產股的首選。
網易-S ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，維持對網易-S(09999) 前景樂觀看法，將H股目標價由155元上調至170元，評級「增持」。該行預計，集團於今年首季將有符合預期的收入及更理想的利潤，料收入按年升5%至247億人民幣；經調整淨利潤增19%至61億元人民幣，較市場預期高8%。「蛋仔派對」(Eggy Party)的強勁表現應足以抵銷傳統遊戲和動視暴雪(ATVI.US) 合作夥伴關係暫停帶來的收入影響。
該行表示，集團本年迄今的股價表現勝於互聯網同行，主要是由於更好的競爭格局和更多遊戲供應帶來的增長，投資者對網絡遊戲的偏好超過其他互聯網子行業，及具更好的監管前景；投資者看好遊戲行業，認為它是生成式AI的受惠者；蛋仔派對的表現比預期更具韌性。該行預期，集團的強勁股價表現將持續，又料今年第一至第四季的網絡遊戲按年增長分別為2%、10%、12%及15%。
友邦 ~ 摩通
摩通發表評級報告指，從歷史角度而言，友邦(01299) 市值受到隱含價值(EV)增長所推動，認為公司在2023年至24年隱含價值增長前景可能面對逆風，預料公司企業價值複合增長率將保持在單個位數，以及其市值升值風險相對較小。
該行預料，公司隱含價值增長最快在2025年再次回到雙位數，而產品利潤率似乎已於2019年達到63%高峰，並預測在未來數年利潤率穩定在60%水平。該行將友邦目標價由106元下調至93元，評級由「增持」降至「中性」。
金沙中國 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，旅遊限制放寬後澳門遊客和博彩收入復甦，因此金沙中國(01928)及大多數博彩營運商今年首季EBITDA出現好轉是可預期之內，金沙中國首季EBITDA達3.98億美元，對比去年第四季為虧損5,100萬美元，整體業績水平超出預期，主要來自於收入組合調整下的利潤率回升。
該行指出，雖然收入僅恢復至疫情前約55%水平，但期內金沙中國的收入重心轉向至利潤率更高的中場市場及非博彩業務，加上成本節約措施持續推進，支持EBITDA利潤率回升，現時與2019年同期水平相差不足6個百分點。
滙控 ~ 高盛
高盛發表報告指，預計滙豐控股(00005)首季基本稅前盈利70.9億美元，按年增長50%，這主要是受惠於強勁的收入增長以及對相對嚴格的成本控制。該行預期，集團於2023財年將進行20億美元的回購，公司管理層在2022財年的業績中亦指出回購可能從今年首季開始，又料第一季的每股派出息為0.1美元。
另外，該行認為，滙控首季通常是季節性淡季，因此，管理層對於前景和風險因素的評論比第一季撥備更為重要。該行上調滙控2023財年的每股盈測1%，而2024及2025財年則分別下調預測1%，維持滙控「買入」評級，目標價為75元。
中國鐵塔 ~ 中金
中金發表報告指，中國鐵塔(00788.HK) -0.020 (-2.000%) 沽空 $2.68百萬; 比率 1.685% 首季收入231.99億元人民幣，按年增長2.5%；歸母淨利潤25.06億元人民幣，按年增長15%。中金表示，公司首季收入基本符合預期，由於首季成本費用管控良好，折舊增速放緩，利潤增速超預期。
中金表示，受新定價協議影響，營運商業務收入小幅下滑，又指由於鐵路、地鐵、室內等分建設需求增長，首季室分業務收入按年增長27.1%至17億元人民幣，預期全年仍將保持良好增速。
中金表示，首季淨利潤率按年提升1.2個百分點至10.8%，主要來自於電信設備等資產折舊年限到期帶來的折舊、攤銷增速放緩，預計未來兩至三年公司折舊攤銷將維持相對穩定或略有下降，對利潤形成良好支撐。
中金維持公司今年及明年盈利預測不變，給予其目標價為1.2港元，維持其評級為「跑贏行業」。
新秀麗 ~ 中金
中金發表報告指，相信來自亞太地區的國際出行將是未來全球出行增長的重要驅動力，預計在固定匯率下，新秀麗(01910)今年收入將按年增長39%，其中亞洲增長為62%、北美為25%、歐洲為36%等；明年增速正常化，公司收入將按年增長8%。
該行又指，維持其今明兩年收入及盈利預測，料公司收入分別為38.7億美元和40.8億美元，淨利潤為3.4億美元和3.8億美元，並將其目標價上調5.5%至29元，維持「跑贏行業」評級。
中國中免 ~ 瑞銀
瑞銀發表研報指，考慮到海南消費市場氣氛疲弱，以及線上業務存在利潤率壓力，因此將中國中免(01880)2023至2025年每股盈利預測下調27%至29%，目標價亦從291元下調至238元。該行預測中免今年首季盈利按年跌幅將介乎3%至10%，線上業務營銷開支增加所拖累，淨利潤率預期亦錄得下降。
不過瑞銀仍重申「買入」評級，表示隨著線上銷售折扣減少，利潤率有望回升，加上內地居民出境遊對海南銷售的分流影響或少過市場預期，預測下半年經濟復甦的同時海南人均消費將逐步改善。
中國鐵塔 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，中國鐵塔(00788)第一季收入及EBITDA按年分別增2.5%及2.7%，符合預期；淨利潤增15%，較該行預測高出5%。鐵塔收入按年下降3%，符合預期。EBITDA利潤率按年升0.2個百分點，原因是員工成本持平且營運成本下降。
該行提高了對集團的EBITDA及淨利潤預測，惟對其2023至25財年的EBITDA預測仍比市場預期低出2%至6%，而淨利潤預測則比市場預期高出4%至15%以上。目標價由0.99元上調至1.21元，評級由「持有」升至「買入」，惟仍然更偏好電訊公司和中國通信服務(00552)。
內地電訊股 ~ 富瑞
富瑞表示，聯通(00762)首季收入、EBITDA及淨利潤分別升6.1%、2.8%及11.2%。服務收入及EBTIDA增長低於預期，但淨利潤增長符預期。收入疲弱主要因為疫情。工業互聯網收入僅增長15.3%。經調整EBITDA及淨利潤僅分別增長0.3%及0.4%，部份原因為壞賬急升。該行預期未來數季增長會逐步改善。雖然聯通估值為內地三大電訊股中最低，但該行偏好次序仍為中電信(00728)、中移動(00941)，最後才是聯通，給予聯通「買入」評級，目標價7.66元。
新東方-S ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，新東方-S(09901)截至今年2月底止第三財季業績表現超出預期，利潤率強勁復甦，季度非通用會計準則下經營利潤率達到11.7%，是過去兩年以來最好表現。
該行預期截至2024年5月底止財政年度公司非通用會計準則下經營利潤率將進一步回升至13.1%，即恢復至2018財年市場出現價格戰及監管政策影響之前的水平。
富瑞指出，公司新業務擴張進度良好，料至2024財年收入貢獻可提升至20%，同時旗下學習中心的效率和利用率亦有所提高，預期至2024財年學習中心網絡將擴張約一成。經檢討後，該行將新東方2024至2025財年的盈利預測分別上調16%及2%，目標價從50元調升至55元，評級「買入」。
摩根士丹利(MS.US) ~ 花旗
花旗發表報告表示，摩根士丹利(MS.US) 首季在投資銀行，以及固定收益、外匯和大宗商品(FICC)業務帶動下，收入高於預期，部份被較高的撥備抵銷。
該行根據其季績調整預測，包括較低的資本市場及財富管理淨利息收入前景。今年每股盈測下調70美仙至7美元；明年預測下調60美仙至8.25美元；2025年預測下調80美仙至9.15美元。維持對其「中性」評級，目標價由100美元下調至95美元。
騰訊 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，騰訊(00700) 將於下月17日公布首季業績，預期符合預期，估計首季總收入按年增長6.7%至1,445億元人民幣，非美國通用會計準則淨利潤按年增長25%至320億元人民幣或22%的利潤率，是由於在線廣告收入增長27%，另金融科技和企業服務(FBS)收入增9%。雖然遊戲活動受惠於有效的農曆新年期間推廣和新遊戲發布，但由於基數效應和延遲的收入確認，該行保守地預計，遊戲收入為按年持平。
該行表示，踏入今年次季或下半年，預計騰訊將加快發布新遊戲，及視頻賬戶的持續增長，雲業務收入恢復增長和金融科技環境的緩和，首季總收入按年增長將進一步加快。該行指，由於集團穩健的執行力、彈性的商業模式和股東回報，將目標價由520元下調至503元，維持「買入」評級並將其納入新焦點名單。
展望第二季，該行料騰訊總收入按年升12.7%至1,510億元人民幣，非美國通用會計準則淨利潤按年增長20.7%至340億元人民幣。
美團 ~ 大摩
摩根士丹利發表研報，表示對美團-W(03690)應對來自抖音等競爭對手的策略充滿信心，認為市場對到店業務競爭的擔憂已反映在股價表現上，未來盈利潛在超出預期及Prosus股份處置等憂慮消除，都將成為催化劑，維持「增持」評級。
該行指，外送市場進入門檻高，而美團憑藉強大的商戶、消費者及騎手網絡基礎，可抵擋外來競爭，繼續預期市場被雙頭壟斷，當中美團將佔據約70%的市場份額，同時看好美團的單位效率提升，維持目標價180元，仍然看好服務電商的長期增長潛力，以及美團的行業領導地位。
招行 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中國多項經濟指標勝於預期，這些趨勢與3月PMI走強形成良好的三角關係，銀行家和企業家情緒也有所改善，相信這種復甦是由市場帶動，而非依賴政策。
該行表示，鑑於多種復甦跡象可能有利於招行(03968) 的零售財富管理和消費貸款，對招行前景信心增強。由於財富管理趨勢減弱和管理層變動，其股票在2022年和本年至今表現明顯落後於同行，AH股的估值不高，考慮到前景改善，將其2023至25財年各年盈測分別上調1.4%、2.1%及0.2%，並將目標價由58元上調至58.5元，維持「買入」評級。
新東方-S ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，新東方-S(09901) 第三季度收入及利潤均勝於預期，收入按年增23%至7.54億美元，較預期高5%，相信課外輔導及高中業務貢獻了大部分上行驚喜。該行將集團2023至24財年的non-GAAP每股盈測提高25至30%，目標價由37.1元上調至42.7元，重申評級為「買入」。
在眾多教育領域集團中，該行繼續看好新東方，因為具備多個業務增長引擎，前景表現好於預期，帶來潛在的盈利增長；具有吸引力的風險回報；及未來增加股東回報策略。該行指，集團的核心業務勢頭可能會因疫情後需求復甦和份額增長而保持強勁，而入學人數或會顯著增加，這導致以美元計的收入增長53至57%的強勁預期。
ChatGPT概念股 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告表示，雖然認同ChatGPT帶來的熱潮將可能轉化成長期需求的驅動因素，但認為短期內影響不大，對企業2023年盈利增長推動作用亦有限。
大摩預期，今年內ChatGPT不太可能對智能手機出貨量或互聯網收入增長產生積極影響，但假如利好作用提前顯現，預期與同業傳音(688036.SH) +9.640 (+9.216%) 比較，小米(01810.HK) +0.060 (+0.504%) 沽空 $1.13億; 比率 17.799% 應可捕捉到更大的變現機會，因為小米全球月活躍用戶量達到5.82億人，加上其互聯網業務ARPU亦較傳音高12倍，並已率先在揚聲器市場探索AI及語音識別應用，預期較有發展潛力，給予「增持」評級，目標價15元。
該行又將中興通訊(00763) 目標價從21.7元上調至30元，評級維持「增持」，認為該公司在伺服器市場份額的提升，將引發估值重估。長飛光纖光纜(06869.)評級則由「增持」降至「與大市同步」，料公司去年盈利顯著改善後，今年增長將會放緩，目標價由17元上調至18元。
中教控股 ~ 麥格理
麥格理表示，中教控股(00839.) 將於4月27日公布業績，該行預期入學率及學費將分別增長約13%及約7%，推動2023年財年上半年收入增長約21%。預計淨利潤按年下跌13%，主要因為美元升值導致匯兌損失。經調整淨利潤按年升12%至10.2億元人民幣。麥格理認為中教控股已準備好資本並正在尋求非自然擴展，並分別上調其2023及2024財年經調整淨利潤預測5%，反映較低的經營開支及有效稅率。目標價由13.9元下調至12.6元，維持「跑贏大市」評級。
京東物流 ~ 麥格理
麥格理發表報告表示，預期京東物流(02618)今年上半年來自內部的收益按年下跌4%，主因京東零售正在經歷過渡階段，短期前景疲軟；而且內地企業需求疲弱亦繼續對外部收入構成壓力，將會限制自然增長的上升空間。
該行將其今明兩年經調整盈測下調14%及12%，目標價由14.7元降至12.9元，維持「中性」評級。
Tesla(TSLA.US) ~ 花旗
花旗發表研究報告指，美國電動車巨擘Tesla(TSLA.US) 首季利潤率低於預期，印證了降價並未達到預期效果，連同最近第二季的降價，或會抑制短期情緒，因為在疲軟的宏觀背景下，隨著集團致力於完成2023年的銷量目標，其利潤率可能會更疲弱。該行預計集團股價將會回落。
該行下維持集團「中性」評級，目標價由192美元下調至175美元。該行估計，第二季持續的汽車毛利率壓力，將隨著銷量增加和成本壓力降低而在下半年出現適度復甦，如果集團需要進一步降價以實現2023年的銷量目標，該行對Tesla的估算或會面臨額外風險。
金沙中國 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，金沙中國(01928) 首季經調整物業EBITDA為3.98億美元，勝於預期；淨收入為12.8億美元，按年增132%；貴賓廳收入為1.55億美元，贏率為3.86%。集團的市場份額從2022年第四季的24%上升到今年首季的27.6%。集團相信其表現仍有復甦空間。
該行上調集團2023財年的EBITDA7%，以反映業績勝於預期，目標價維持33.3元，重申「買入」評級，預期集團將持續受惠於隨著交通運輸和酒店客房供應樽頸的逐步緩解的中場回暖。
快手-W ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，快手-W(01024) 遭騰訊(00700) 旗下公司Parallel Nebula Investment Limited(PNI)無償派送逾5,100萬股，佔B類股票的1.43%。騰訊表示，是次發行是應部分外部資本夥伴要求而進行。騰訊對與快手的長期前景和合作夥伴關係充滿信心。
該行表示，自騰訊開始減持京東-SW(09618) 和美團-W(03690) 股票以來，騰訊的潛在撤資一直是一個懸念；快手正面臨「上市前」投資者減持風險。另外，該行預計集團2023至24年收入年均複合增長率介乎約13%至18%。大摩予快手目標價85元，評級「增持」。
金沙中國 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，金沙中國(01928) 季績勝預期。當中，經調整物業EBITDA錄得3.98億美元，較市場預期的3.06億美元和該行預期的3.57億美元高，並回復至2019年水平的46%。隨著酒店客房容量不斷恢復，管理層對經濟復甦前景和市場份額增長仍持積極態度。
該行預計，在5月黃金周假期之前，濠賭股股價將得到支持。目前為止，行業預訂情況一直表現穩定。中期而言，該行估計隨著更多酒店客房容量恢復和旅行團遊客持續增加，金沙中國應該能繼續提升市場份額至30%左右(目前為27%)。
瑞信指，由於行業結構正朝大眾市場領域轉移，預計金沙中國將繼續引領行業復甦，主要歸功於其在非博彩設施方面的廣泛供應。重申「跑嬴大市」評級，目標價由30.5元升至33.8元。
ASML(ASML.US) ~ 中金
中金發表報告指，光刻機巨企ASML(ASML.US) 首季整體營收超出此前指引，管理層認為主要由於EUV、DUV確認收入超出預期。
中金指，觀察到目前半導體周期下，儲存廠商資本開支削減顯著，符合此前儲存大廠說明會指引；邏輯廠商先進製程資本開支仍維持高位，EUV、中高端DUV出貨量持續增長；製造業回流政策下，美國積極購入光刻機，同時中國大陸光刻機採購保持穩健狀態。
報告指，ASML首季單季度新增訂單38億歐元，按季下滑顯著，低於此前預期，管理層認為主要由於受制於當前半導體周期下行拖累。同時，管理層在公開交流中提及中國大陸訂單仍佔據到公司在手訂單 20%，該行認為這反映出內地晶圓廠商擴張意願依然較強。
展望次季和全年，公司管理層依然給出良好業績指引，中金認為主要因公司在手訂單充沛保障。公司預計次季單季度整體營收65至70億歐元，毛利率50至51%；維持全年出貨60台EUV，375台DUV指引；預計全年營收按年增長25%，毛利率按年有小幅提升。
友邦 ~ 各券商
高盛及瑞信均料友邦保險(01299)將於下周四(27日)港股開市前公布今年首季度新業務摘要，受惠內地重啟經濟開放、遊客保險銷售恢復及東盟市場低基數效應所帶動，綜合4間券商預測，友邦2023年首季新業務價值(NBV)料介乎9.44億至9.79億美元，較2022年首季8.53億美元，按實質滙率(AER)計增加10.7%至14.8%，中位數9.63億美元，按年增加12.9%。
高盛指，關注友邦涉本港及內地的業務產品組合，基於內地本土壽險投保人自2020年以來對保障性產品需求平淡，該行將留意業績公布中有關內地遊客來港投保的產品組合及新業務價值比率的評論。該行亦會關注內地業務本身的新業務價值，以及基於年化新保費及新業務價值增長影響的新業務價值比率變動。
下表列出15間券商對友邦的投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價(港元)
大和│買入│145元
招銀國際│買入│118元
星展│買入│118元
摩根士丹利│增持│113元
華泰証券│買入│110元
花旗│買入│106元
大華繼顯│買入│104.65元
高盛│買入│101元
瑞信│跑贏大市│101元
中信証券│買入│101元
中信建投│買入│100.8元
法國巴黎銀行│持有│96元
海通証券│優於大市│94.72元
美銀證券│買入│93.7元
摩根大通│增持->中性│106元->93元
藥明生物 ~ 大摩
摩根士丹利相信，藥明生物(02269)股價60日內將上升，評級「增持」，目標價119元。
大摩表示，藥明生物股價自1月中見頂以來，經歷了長時間的回調，這主要是由於許多投資者認為宏觀經濟環境惡化。隨著最近更多投資者討論美聯儲利率預測前景改善，海外/離岸生物技術企業股價已上漲。此外，隨著資金由ChatGPT為主題相關股份換回基本面驅動的企業，藥明生物會成潛在受惠者，因為其基本面穩健，以及市場長期看淡中國醫療保健領域令估值不高。該行估計上述發生概率約有70%到80%。
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