2023年4月24日 大行報告
中聯重科 ~ 花旗
花旗發表報告指，考慮中聯重科(01157)去年業績後，上調其今明兩年盈測分別6%和5%，以反映在海外需求改善下，輕微提高對出口收入預期。但就下調今明兩年毛利率預測，以反映產品結構變化，即低毛利率AWP高空作業平台收入佔比上升。
該行指，更偏好中聯重科而非三一重工(600031.SS)，因為中聯重科挖掘機的收入敞口較低，而挖掘機在內地需求似乎是不同類型機械中最差的，加上股息率較高。予中聯重科目標價由4.9元輕微升至5元，評級「買入」。
工程與建設行業 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，未來幾個月，工程與建設行業料迎來多項重估催化劑，包括國企改革、內地基礎設施建設以及為響應「一帶一路」倡議的海外擴張。
報告預計，在經歷三年疫情中斷後，最近對「一帶一路」的重新關注將刺激內地工程與建設及相關設備的出口，料海外訂單將在今年超標。
大摩指，中鐵(00390)是其行業首選，因為其資產負債表更好。行業偏好依次為中鐵、中鐵建(01186)、中國建築集團(601668.SH) ，最後為中交建(01800)。當中，中鐵H股目標價由5.9元升至7.5元，評級「增持」。中鐵建H股目標價由6元升至8元，評級「增持」。中交建H股目標價由5元升至5.5元，評級則由「增持」降至「與大市同步」。
中興 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，中興(00763)首季純利勝預期，但收入僅增長4.3%，認為主要是受消費電子部門拖累，因為全球智能手機出貨量在首季按年下降12%。公司強調，創新業務部門季內實現超過40%收入增長，顯示出堅實的增長勢頭。
該行相信中興營運商業務具韌性，因為主要客戶已經宣布了今年資本支出計劃，總預算按年略有增長。可以支持公司今年收入正增長。大摩維持對該股正面看法，隨著來自數據中心的收入貢獻上升，加上5G技術特許權，可以助中興把握未來新的增長機會，給予「增持」評級，目標價30元。
新秀麗 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，新秀麗(01910)首季兩個月有機淨銷售額已經超過疫前水平的17%，反映需求強勁的環境。該行預料，其淨銷售額按年升45%，達致疫前水平的100%。同時，該行預料今年TUMI淨銷售額表現將會跑贏，有助提升毛利率。不過投資者對集團今年前景看法仍然保守，因歐美經濟的衰退風險，及內地競爭加劇。
該行估計，首季經調整EBITDA達1.43億美元，較2019年同期高出69%，以及經調整EBITDA利潤率按季跌20個基點至17.2%。該行給予其目標價為27.7元，料集團將隨著旅遊需求復甦而跑贏大市，維持評級「買入」。
中興 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，中興(00763)首季收入僅增長約4.7%，遜預期，可能是受到疫情和智能手機銷售疲弱所影響。但2023財年的毛利率為44.5%，比該行預期高出7個百分點，這或是由於營運商在收入組合中的佔比更高以及其毛利率進一步上升。核心營運利潤增長45%。淨利潤增長19%，但如果撇除庫存減記，將增長42%。
該行下調集團今年收入預測4%，但將核心營運利潤和淨利潤預測分別上調5%。該行認為，集團估值仍然不高，而且美國對中國當前領先企業的潛在限制所帶來的服務器上行空間並未體現在價格中。該行予集團「買入」評級，目標價由29.1元上調至32.43元。
快手-W ~ 富瑞
富瑞發表報告，預計快手-W(01024) 今年首季總收入按年升18%至248億元人民幣，主要是直播業務表現勝於預期，以及其他收入。按各業務來區分，該行料，直播收入將按年升16%至91億元人民幣，主要是引入熱門主播及工會至其平台；同時，該行料電商的商品交易總額(GMV)增長將維持於軌道上，按年升約28.5%至2,250億元人民幣。
該行預計，快手旗下網上營銷業務按年升15%，主要是受到內部廣告所推動，同時外部廣告需時回復至按年錄得正增長。在集團層面而言，該行預料，公司非國際財務報告準則虧損2.39億元人民幣(此前料虧損15.05億人民幣，較原先預期少)，亦料日活躍用戶數量(DAU)按季升1.5%，季內達致3.71億戶。富瑞預料，快手今年次季可達致收支平衡，並將給予目標價為105元，維持「買入」評級。
四大投資主題 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，今年市場開局較為疲軟，但憧憬互換通及市場改革政策出台將繼續支持市場發展，看好利率下降、追落後企業快速增長、人工智能以及國企改革四大投資主題，又預期在人民幣國際化進程，以及恒指變得更加以科技主導，香港可發展為「東方納斯達克」。
該行表示，建議投資者在未來數月關注利率下降及企業可持續盈利增長兩大恒指主要驅動因素，考慮到對利率變動敏感度較高的互聯網及非必需消費品股份權重高，認為全球債券收益率對離岸中國市場影響較大。
滙豐研究預測今年恒指將達到22,490點，國指目標為8,170點，富時香港指數目標則為970點，並選出10隻精選股份，分別為騰訊(00700) 、阿里巴巴(09988) (BABA.US)、百勝中國(09987) (YUMC.US) 、比亞迪(01211) 、理想汽車(02015) (LI.US) 、李寧(02331) 、港交所(00388)、中國海外(00688)、長實(01113) 及龍源電力(00916) ，全數給予「買入」評級。
滙豐研究發表研究報告，選出10隻中資精選股份，最新投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
騰訊控股(00700) | 買入 | 440元
阿里巴巴－SW (09988) | 買入 | 139元
百勝中國(09987) | 買入 | 694.2元
比亞迪股份(01211) | 買入 | 452元
理想汽車－W(02015) | 買入 | 140元
李寧(02331) | 買入 | 94元
香港交易所(00388) | 買入 | 422元
中國海外發展(00688) | 買入 | 26.8元
長實集團(01113) | 買入 | 63.5元
龍源電力(00916) | 買入 | 13元
金山雲(KC.US) ~ 高盛
高盛發表報告指，金山雲(KC.US) 去年第四季業績好壞參半，收入按年跌20%，較該行及市場預期仍高出2%，而扣除非經常性在港上市費用為9,490萬元人民幣，以及資產和設備處置損失為2,880萬元人民幣等影響，調整後EBITDA虧損達1.21億元人民幣，虧損較預期少8%；該行指，以今年首季收入指引中間點計，意味收入按年跌10%，較該行及市場預期低出2%至3%。
該行表示，將金山雲在2023年至2025年收入預測下調1%，同時預料公司的調整後EBITDA於今年第四季轉正；至於今年首季，公司預料收入錄得19.84億元人民幣，意味按年跌9%，調整後EBITDA虧損達6,800萬元人民幣，意味調整後EBITDA利潤率為負3.4%。該行將其美股目標價由4美元上調至5.1美元，考慮本年至今股價累升約90%，估值較同業相比並不吸引，評級則降至「沽售」。
郵儲行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，考慮到郵儲行(01658) 最新淨息差和費用前景，將其2023至25財年的盈測分別上調1.8%、1.2%及1.4%，目標價由5.4元上調至5.5元，維持「中性」評級。
該行表示，於去年第四季，郵儲行的利潤和PPoP(撥備前利潤)增長在國有銀行中表現最差，認為市場可能開始懷疑郵儲銀行未來能否公布勝於同行的利潤增長。另一方面，集團對部分代理網點進行轉型以使其能夠開展貸款業務將會是其收入增長的中期主要驅動力。
招行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，將招商銀行(03968) 2023至25財年盈測分別上調0.57%、0.85%及0.82%，維持目標價70元及「增持」評級。
該行表示，相信招行在提供優質服務方面，擁有中國最好的零售網絡。因此，其每間分行的零售存款在去年明顯高於同行的平均水平。另外，其存款成本在股份制銀行和城商行同業中最低。該行認為，在存款利率自由化的情況下，這應該是一個優勢。
本地銀行股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，香港銀行本周將陸續披露季績，當中中銀香港(02388) 將於周五(4月28日)發布，滙控(00005)及恒生(00011)將於下周二(5月2日)發布。而市場關注銀行股首季淨息差下行情況，以及加息帶來的盈利能力改善如何反映在股息上。
該行料首季業績對本港銀行股的股價影響較小，由於香港銀行同業拆息(HIBOR)疲弱，市場已廣泛預期銀行股季內淨息差放緩。首季一個月期HIBOR按季跌65點子，儘管一個月期倫敦銀行同業拆息(LIBOR)按季增長71點子至4.61厘抵銷了部分影響，香港銀行基本利率按季跌24點子，意味著中銀香港淨息差壓力約呈中單位數，相當於首季淨息差約1.6%。至於恒生淨息差的收縮幅度或較去年第四季的約2.1%更大，但仍較去年第三季的約1.9%高。
資本回報方面，該行指中銀香港重申其40%至60%的派息率指引，中銀香港去年派息率增加至53%，相對於2017至2020年為47%至50%，反映管理層改善股東回報的意圖，要衡量其中期股息還為時過早。 鑑於普通股權一級資本比率(CET1)為17.6%，投資者希望中銀香港採取更為積極的資本行動。至於恒生將於下周二與滙控同日公布季息，管理層維持當盈利能力提高時將實現股東回報的承諾，惟並沒有給出有關股息的具體指引，投資者預期首季每股派息將增加至約80至90仙，相對於去年為70仙。
該行對銀行股淨息差前景預測較為保守，但認為整體股本回報率概況基本保持不變。對中銀香港目標價由33元下調至32元，評級「買入」；對恒生目標價由120元下調至115元，評級「持有」。
中國全年GDP增長預測 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，將中國2023年的GDP增長預測上調至6.4%，而中國首季GDP增長為4.5%，3月社會消費品零售總額數據亦好於預期。但部分投資者對數據的可持續性表示懷疑，並正在留意今年第一季的業績和指引以及勞動節假期數據以進行確認。
該行表示，根據數據，五一勞動節假期的國內和出境航班預訂量已超過2019年同期水平。據該行估計，客流量及支出可能分別達到2019年水平的100%和86%。北京、上海和海南是國內首選目的地，而香港、澳門、新加坡、泰國、日本和韓國則是最熱門的出境目的地。
該行提到，目前有11個估值合理且基本面改善的公司，涉及網絡遊戲業務、家電、新能源汽車、運動服飾、免稅店及澳門博彩行業，包括網易(09999) (NTES.US) 及騰訊(00700) 、美的集團(000333.SZ) 、比亞迪(01211)、寧德時代(300750.SZ)、贛鋒(002460.SZ) 、天齊鋰業(002466.SZ) 、安踏(02020)、特步(01368)、中國中免(01880) (601888.SH) 和銀娛(00027)。
長汽 ~ 花旗
花旗發表評級報告指，長汽(02333)首季純利遜預期，主要是銷量表現不佳及激勵措施更多，故預料其股價最初會作出負面反應。該行表示，將公司在2023年至25年的各年純利預測分別調整為55.5億元人民幣、69.5億元人民幣以及92.9億元人民幣，同時將其目標價由16元下調至11元，維持其評級為「買入」。
中電信 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，中電信(00728)首季業績展示出良好發展趨勢，淨利潤按年增長10.5%，符合全年增幅達雙位數的目標，當中服務收入按年提升7.7%。
該行指出，工業數字化仍然是中電信收入及成本增長的主要來源，預計短期內電信業務將實現低單位數增長，同時隨著資本密集度下降，自由現金流情況將有所改善。
滙豐研究稍微調中電信的中期資本開支預測，以反映對電信網絡擴張投資預測減少，相應將目標價從5元上調至5.1元，繼續看好需求前景，以及公司戰略與政府與數字經濟相關的政策目標之間的一致性，並維持「買入」評級。
中興 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術意見報告，預料中興通訊(00763) 未來60天股價跑贏同業，料發生機率約60%至70%。
該行指，中興今年市盈率僅12倍，低於14倍的歷史平均水平。除此之外，該股在ChatGPT主題下的反彈幅度較小，因此，與A股的同業相比，認為中興通訊的風險回報更好。該行維持對中興「增持」投資評級，目標價30元。
長飛光纖光纜 ~ 大摩
摩根士丹利發表技術研究報告，預料長飛光纖光纜(06869) 未來60天股價跑贏同業，發生機率60%至70%，目標價18元，評級「與大市同步」。
該行指，長飛光纖光纜目前估值對應預測今年市盈率僅9倍，低於12倍的歷史平均水平。除此之外，該股在ChatGPT主題下的反彈幅度較小，因此與A股的同業相比，認為其風險回報更佳。
兗礦能源 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，上調了兗礦能源(01171)在2023至2024年的商品煤產量預測，並表示公司最新產能指引提升或於未來一至兩年時間發生。
該行將兗礦今年盈測降6%，明年則升4%，以反映煤炭最新價格、裝運量預測、以及海外業務的盈利貢獻減弱。該行將其目標價由21.15元上調至22.2元，維持其評級為「減持」。
越秀地產 ~ 大和
大和發表報告指，越秀地產(00123) 建議折讓28.3%以每股9元進行100股供30股，涉約9.29億股，料集資約83.6億元，主要用於投資10個重點城市的優質項目。該行相信公司在未來幾年將繼續跑贏同行，因為其在行業周期性低迷的情況下仍有能力擴張。
大和將該股今明兩年的每股盈測削減23%至25%，以考慮到供股造成的攤薄影響。基於較高的合同銷售預測、全年的土地收購和供股，將今年底的每股資產淨值預測由17.6元降至16.5元。目標價由13.18元降至為12.4元，重申「買入」評級。
中國中免 ~ 大和
大和發表評級報告指，臨近黃金周假期，留意到中國中免(01880) 股價表現落後於其他旅遊相關公司，主要是出現部分市場擔憂。
該行指，今年首季國際旅遊恢復至疫前12%，並料在黃金周假期期間，可回復至25%，顯示出其復甦速度較預期慢，並料內地今年免稅銷量達800億元人民幣(原預測960億元人民幣)，其海南免稅錄得660億元人民幣，而機場商店則為100億元人民幣。
該行相信市場對競爭加劇的憂慮反應過度，預計當市中心免稅市場開放，公司將會從中受惠，尤其最近在中國出國人員服務總公司持49%的投資額。該行將公司在2023年至24年每股盈測下調14%至28%，目標價由275元下調至240元，維持其評級為「買入」。
百度-SW “~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指，經過近日股價調整後，百度-SW(09888) 風險回報有所改善，相信其今年首季廣告業務復甦趨勢符合預期，同時商業市場信心持續改善，醫療保健、旅遊、本地服務等垂直領域出現更快速的反彈，因此維持百度核心廣告收入首季按年增長2%的預測，料自第二季起增長開始加快，全年增長料達9%。
但該行指，疫情期間項目延遲、收入確認滯後，以及新項目簽約恢復緩慢，百度雲端業務收入可能仍受影響，因此將首季及第二季收入增長預測下調至8%及10%，繼續相信百度雲未來一至兩年內可以繼續跑贏同行，並實現盈利。
雖然競爭加劇，但瑞銀仍然看好百度文心一言的長期發展潛力，不過考慮潛在投入增加，將百度第二季核心非公認會計準則下經營利潤率預測從22.4%下調至20.2%，相信其仍然全年可實現約20%水平。
該行又將百度首季及全年核心收入預測下調分別1.3%及2%，以反映雲業務增長疲軟，維持首季核心非公認會計準則下經營利潤率18.3%不變，H股目標價從182元降至177元，維持「買入」評級。
快手-W ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，上調對快手-W(01024)首季預測，源於更強的電子商務提成率和首季直播。4月迄今，集團廣告業務復甦速度較預期快，集團層面料今年第二季或達到盈虧平衡。予目標價85元，評級「增持」。
該行預計，集團首季總收入為248億元人民幣，按年增長18%，按季則跌12%，比市場預期則高出2%，主要是受到其他收入即電子商務按年增長40%和直播收入增長16%所帶動，又維持15%的廣告收入按年增長預測。該行料集團非通用會計準則淨虧損收窄至4.88億元人民幣，中國業務保持盈利，且海外虧損按季收窄至9億元人民幣。
中國動向 ~ 中金
中金發表評級報告指，中國動向(03818) 今年首季Kappa品牌零售流水按年增長10%至20%中低段，同店銷售按年增長10%至20%中低段。截至3月末，Kappa品牌店舖共計1,025間。
中金表示，今年線下客流持續恢復，馬拉松等線下賽事的恢復有望逐步提升居民運動消費熱情，中金預計運動鞋服公司的終端銷售有望進一步好轉。
中金表示，考慮到零售環境仍具備不確定性，將公司今年及明年每股盈測分別下調至負0.11及0.03元人民幣，而2025年則為0.04元人民幣，同時將其目標價下調14%至0.39港元，維持其評級為「跑贏行業」。
長汽 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，長汽(02333) 管理層表示今年首季盈利能力疲弱，主要是銷量較低及價格戰，同時其品牌坦克TANK及農夫車(pickup truck)仍維持與上年利潤率增長類近。該行指集團長期目標是通過提升品牌認知和產品差異化來增強競爭力和擴大利潤，並預計由今年次季起，透過改善銷量從而提高利潤率。
該行預期長汽強大的新車型銷售時間表，將幫助其超越行業，惟因轉型至新能源車的痛苦，料短期盈利增長放緩，該行將公司在2023年至25年純利預測下調12%，目標價相應由11元下調至10.8元，維持評級「中性」。
中國市場報告 ~ 大摩
摩根士丹利發表中國市場報告指，市傳美國擬簽署行政命限制美企在華的部分高科技領域上直接投資。該行指，儘管市場反應顯著，但指這並不是一個新的發展，而是去年的延續和緩和版本，又認為中國股市的反彈應該更多地受到宏觀和盈利復甦、寬鬆的流動性和寬鬆的資本市場條件的推動。
該行認為市場對此反應或屬過度。另外，美方多次傳出美國國務卿布林肯及美國財長耶倫到訪中國的消息，惟至今仍未落實。目前有明顯跡象表明，北京方面正在將重點轉移到加強與世界其他地區的關係。
大摩表示，中國宏觀經濟的改善正在步入正軌，消費和服務業將進一步釋放力量，認為中國由消費驅動的復甦已走上正軌並將繼續。該行將觀察內地5月1日黃金周數據，可能預示著消費和支出復甦的力度、關注趨勢最終轉化為盈利指引和企業信心的好轉等。
中國外交部發言人汪文斌上周五在例行記者會上表示，注意到相關報道，並對此堅決反對。他指美方目的是剝奪中國發展權利，維護一己霸權私利，是赤裸裸的經濟脅迫和科技霸淩，嚴重違反市場經濟和公平競爭原則，嚴重破壞國際經貿秩序，嚴重擾亂全球產業鏈供應鏈穩定，損害的是整個世界的利益。中方將密切關注有關動向，堅決維護自身權益。
特斯拉(TSLA.US) ~ 中金
中金發表報告指，特斯拉(TSLA.US) 今年首季營收233.29億美元，按年升24.4%，按季跌4.1%；歸母淨利潤為25.1億美元，按年跌22.5%，按季跌31.8%，符合市場預期。
該行表示，特斯拉首季單車平均售價降幅尚未完全反映於當前降價，4月以來美國市場進一步降價，考慮到中國內地市場競爭格局及當前的盈利空間，中金預計次季，公司仍有較可能調降內地市場車型售價。
中金預計，公司有望保持20%以上毛利率，同時公司規劃平衡整個季度的交付節奏，降低季度末的汽車交付佔比，有助於降低單車成本。
該行表示，將特斯拉今年盈利預測上調10.3%至105億美元，維持其目標價為210美元，以及其評級為「買入」。
濠賭股 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告表示，渠道數據顯示4月29日至5月1日澳門每日博彩收入預期達到7.5億澳門元，對沖基金等投資者估計濠賭股短期內仍有上行空間，但由於多數投資者普遍更加重視收入表現高於利潤率，目前都只是維持現有投資取態，未有進一步「加注」。
該行指出，考慮到企業盈利質素改善(中場佔比增加)，以及較低的政策風險，預期行業估值將高於歷史水平，但同時提醒市場復甦下貴賓廳規模較細，現時行業正常化增長率仍是未知數。
瑞信指，市場普遍看好美高梅中國(02282)、金沙中國(01928) 及銀娛(00027) ，預測金沙中國、美高梅及銀娛下半年市場份額將持續提升，重申行業短期內有上行空間的看法，但建議從中選擇盈利具增長空間的個股，續喜愛美高梅及金沙。
瑞信發表研究報告，對濠賭股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
美高梅中國(02282) | 跑贏大市 | 13元
金沙中國(01928) | 跑贏大市 | 33.8元
銀河娛樂(00027) | 中性 | 60元
永利澳門(01128) | 中性 | 9.2元
新濠國際(00200) | 中性 | 10元
澳博控股(00880) | 中性 | 4.3元
中興 ~ 中銀國際
中銀國際發表報告指出，中興通訊(00763) 首季純利26億元人民幣，按年增長19.2%，符合預期，主要受惠於毛利率改善。總收入按年增長4.3%至291億元人民幣。
該行維持對中興2023至2025財年的收入及盈利預測不變，認為季度毛利或受每個季度產品組合改變的影響，重申對公司「買入」評級，目標價由27.43元上調至30.69元。
金山軟件 ~ 中銀國際
中銀國際發表報告指，金山軟件(03888)首季毛利率穩定。目前公司已經發布兩個關鍵項目，包括新的會員計劃和類似GPT的人工智能產品WPS AI。該行預計兩項項目將改善公司的長期增長軌跡，但考慮到認為受惠GPT概念，該股短期內估值已經變得合理，認為不應低估來自互聯網協作工具和微軟帶來競爭加劇的風險，將評級由「買入」下調至「持有」，目標價則由37.33元升至38.32元。
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