2023年4月27日 大行報告
同程旅行 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，預期同程旅行(00780) 的股價在未來60日內，有60%至70%機率會跑贏大市表現，指出公司股價最近有所回落，自近日高位回調約8%，令短期估值變得更具吸引力。
該行預期，同程將受惠於即將到來的五一勞動節長假期及暑假，內地旅遊預訂情況料強勁，市場預期被推高。該行預期勞動節假期期間酒店間夜量將增長200%，給予目標價21元，評級為「增持」。
招行 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，招商銀行(03968)首季盈利按年增長7.8%，但收入按年倒退1.5%，反映出疫情滯後影響，以及零售信貸、投資和消費需求逐步恢復。
該行指，雖然面對挑戰，但招行客戶群和零售分行數量仍在繼續增長。淨息差按季收窄8個基點，資產負債雙雙受壓，由於該行積極控制融資成本，導致整體存款增長較市場慢。
大摩預期，隨著去年基數較低及經濟繼續逐步復甦的推動下，招行收入及利潤按年增幅將繼續改善，零售信貸需求、消費及投資情緒亦會提升，給予招行目標價59.2元，評級「增持」。
青啤 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，青島啤酒(00168)首季業績表現好過預期，收入按年增長16.3%，較該行預期高3%，純利按年升近29%，更超出預期約7%，相信是來自於疫情過後的啤酒消費量和平均售價的增長。
該行指出，青啤的A股及H股今年2月起分別累計上升12%及8%，跑贏同期市場表現，反映投資者對啤酒行業復甦及公司經營情況抱有樂觀預期。
憧憬進入次季銷售仍然強勁，產品組合持續調整，滙豐研究預期今年公司盈利能力將有所改善，維持「買入」評級，目標價由113元上調至116元，看好其高端化戰略發展。
騰訊 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，在遊戲、廣告、金融科技及商業服務復甦的推動下，仍然相信騰訊(00700)今年可實現營收和盈利加速增長，預期微信視頻號商業化及投資者看好線上遊戲細分市場，將繼續推動公司股價表現向好。
騰訊將於5月中旬公布首季業績，該行預測收入將按年增長7%，非國際財務準則純利料增長26%，當中線上遊戲收入預期按年升3%，金融科技和企業服務(FBS)收入料增長12%。
該行預期營銷及研發開支將增加，同時Prosus拋售影響仍然存在，但另一方面騰訊在過去1至2個月的回購基本抵銷相關影響，考慮到今年26%的盈利增長預測，認為現價估值不高，維持目標價為440元，維持「買入」評級。
中國平安 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，中國平安(02318)今年首季的業績好壞參半，其中賬面淨值按年增長9%，惟稅後營運溢利令人意外地下降3%。在28%的首年保費增長的支持下，2023年首季新業務價值按年增長9%至137億元人民幣，高於預期。該行給予集團目標價72元，評級「買入」。
該行估計，其代理渠道在今年第一季將出現好轉，新業務價值按年增長約2%，這是受惠於顯著的生產力提升，儘管首末代理人數按季進一步收縮9%至40.4萬人。然而，受科技、資產管理、人壽和健康領域的拖累，集團稅後營運溢利在今年第一季按年下降3%。另外，由於投資收益率提高，IFRS17變動下的淨利潤從2022年第一季的258億元人民幣按年增長49%至2023年同期的384億元人民幣。季內集團賬面價值按動增5%。季末壽險及財產險的核心償付能力比率按季分別下降4個百分點和6個百分點，至120%和172%。
海螺水泥 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，在需求疲軟下，海螺水泥(00914)首季表現符合預期，並跑贏同業。重申「買入」評級，目標價由38元降至36元。
報告指，自4月以來，水泥需求因天雨而再次疲軟，與往年相比，雨天天氣開始得更早，在需求疲軟的情況下，傳統於4至5月價格上升的情況可能無法出現。惟根據該行每周數據，華東地區的出貨量按年增長7%至8%，而其他地區則大致持平，因此海螺水泥次季銷量增長和每噸毛利或會比其他同行更有優勢。該行預計需求進一步改善，將2023和2024財年的每噸毛利預測分別復甦至每噸80元和93元人民幣。
ASMPT ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，ASMPT(00522)首季銷售按年跌25.6%至39.17億元，符合公司早前指引，略低於該行預期的41.63億元，主要是半導體設備銷售疲軟。
該行指，公司次季收入指引保守，相當於按年跌26%至4.9億美元左右，該行預料，次季收入或較正常或上行周期低出10%至30%，主要是半導體後端設備預訂異常疲弱有關。該行預料，今年次季毛利率達39%，主要是反映了成本競爭力。該行將其目標價由88元下調至85元，維持其評級為「買入」。
華能 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，受惠合同煤交付改善和進口煤成本降低，華能(00902)首季燃料成本下降，業績表現強勁。雖然煤炭價格下降速度的能見度有限，但該行料煤電業務利潤將繼續改善。
滙豐研究指，在調整單位燃料成本假設後，將今年至後年盈利預期上調介乎7%至22%。目標價由4元升至4.1元，並相信煤電業務盈利轉勢已反映於股價，因此維持「持有」評級。
港交所 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，在投資收益推動下，港交所(00388)首季業績勝預期，與市場相關的收入符合預期，成本略遜預期。
該行將港交所今年至後年各年盈測分別上調9.2%、4.8%及0.4%，反映日均成交金額假設較低，分別為1,280億、1,400億及1,590億元，但由於利率上升，上調淨投資收益估算。目標價由422元微升至423元，評級「買入」。
報告提到今年餘下時間的主要催化劑，包括南向股票交易的人民幣櫃台將於第二季啟動，可能有助於收窄AH股溢價，並令香港離岸人民幣資金池的大幅擴張。同時，內地出現多個復甦跡象，以及有效存款利率的適度下降，可能會刺激內地投資者的風險偏好，加上修訂對特專科企的上市要求後，上市活動可能會增加等。
ASMPT ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，ASMPT(00522)今年首季毛利率符預期，惟由於經營槓桿下降，導致每股盈利未達預期。另外，汽車需求放緩亦導致表面貼裝技術(SMT)的預訂勢頭減弱。該行維持予其「持有」評級，目標價由65元降至60元。
該行表示，ASMPT管理層作出指引，相對於去年第四季，對今年下半年展望將更為審慎，這亦符合該行對下半年半導體週期性反彈幅度的保守預期。雖然之前汽車供不應求是一個亮點，但保守的管理層指引表明，今年汽車對公司SMT解決方案的需求可能會放緩。該行認為，雖然先進封裝仍然強勁，但仍無法抵銷消費及汽車市場的疲軟。另外，管理層表示，來自新外包半導體封裝和測試(OSAT)客戶的熱壓鍵合(TCB)訂單的貢獻仍然很小，而來自中國的訂單尚未顯著恢復。
該行降集團2023財年的每股盈測3%至3.92元，主要是反映假設收入按年下降17%的情況下，更高的營運支出對盈利的影響。
龍源電力 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指龍源電力(00916)首季利潤24.18億元人民幣，按年升7%，佔該行全年核心利潤預測的34%，有望達致該行預期，惟較市場預期為低。
在營運方面，該行認為，基本面穩定，風能及太陽能等產能增長均有望加速，而渦輪機和模塊等成本降低、以及效率提高應該會支持盈利能力。該行將其H股目標價由13元下調至12.6元，維持其評級為「買入」。
中廣核電力 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，中廣核電力(01816) 首季經常性淨利潤按年增長24%，達到34.8億元人民幣，勝該行預期，相信主要是受到需求復甦、台山機組利用率提高、市場交易平均電價提升、財務費用減少以及增值稅退稅增加等綜合因素影響。
該行認為，可再生能源行業快速增長，供應仍然不穩定，加上地緣政治局勢緊張，能源安全仍是當局關注重點，在此背景下中廣核的核項目加快審批，加上電力市場的持續自由化，核電作為煤炭的無排放替代品可滿足基本負荷需求，並享有優先調度權，因此預期公司基本面將持續向好。滙豐研究維持對中廣核電力的「買入」評級，目標價從2.5元上調至2.6元，並將今明兩年盈利預測上調6%至8%。
海豐國際 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表評級報告指，海豐國際(01308) 平均運費按年跌42%至722美元，並強調運費於首季持續正常化，而即使1月份及新年假期爆發疫情，交易量顯示出一定彈性，按年僅下跌5%。3月份內地出口需求回升，惟由海豐國際承運的內地進口量則維持按年下跌，主要因內地消費尚未復甦。
該行維持公司在2023年至25年盈利預測大致不變，並將其目標價由21元下調至20元，維持「買入」評級。
香港寛頻 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，香港寬頻(01310) 截至2月底止中期收入平穩，但較該行預測低出約1%，主要由於企業產品銷售較預期差。利息開支增幅超預期，致使上半財年經調整自由現金流減少49%。
報告指出，公司將發展重心放在企業服務上，2023財年第二季度訂單增長33%，表明進入2024財年勢頭良好，公司亦持續擴充企業團隊，上半財年更取得超過10份2,000萬港元或以上的合同，遠多於對上一年的4份。計及利息成本上升及下調自由現金流預測，該行予其目標價從8.9元下調至8.7元，評級維持「買入」。
招行 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，招商銀行(03968)首季業績略負面，淨息差收窄和財富管理情緒疲弱，今年首季面對困難狀況，將今年第一季的業績視為略為負面業績。另一方面，復甦需要時間，但3月消費和基金銷售取得進展，3月存款競爭亦見減少。報告維持招行H股目標價58.5元，維持「買入」評級。
該行表示，招行今年首季每股盈利按年增長7.8%至1.54元人民幣，基本符合盈利預告，但可能低於市場預期。每股賬面淨值(BVPS)按季升4.3%至34.13元人民幣；年化淨資產收益率為18.4%。手續費收入低於預期，期內按年下降12.6%，反映出與財富相關的收入疲弱、信用卡費用下降以及結算和清算費用下降。收入按年下降1.7%，成本按年增長4.6%，成本收入比按年上升1.9個百分點至30.4%。成本增長略低於預期，但撥備前盈利仍按年降4.3%。首季普通股權一級資本充足率(CET1)低於預期，按季下降27個基點至13.41%，但仍領先於同行。
中國平安 ~ 滙豐研究
滙豐研究研究發表評級報告指，中國平安(02318) 首季新業務價值增長9%，第一年度保費(FYP)按年增長28%，其恢復步入正軌；集團首季息稅後營運利潤按年跌3%，財產險和銀行業的強勁增長，被人壽與健康、資產管理和科技的下滑所抵銷。首季年化營運股東權益回報率達18.8%。該行預料，公司今年新業務價值增長達13%，維持其目標價為73元，評級「買入」不變。
海螺水泥 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，海螺水泥(00914) 首季盈利表現不佳屬預期之內，投資者可能仍要調整預期，因為該行相信第二季業績表現或同樣令人失望，指出季節性需求增長缺乏動力，行業盈利很快可能開始下調。
現時該行對海螺水泥今明兩年預測較市場預期低20%，摩通解釋，在接近另一個需求旺季、即第四季之前，看不到明顯催化劑，因此將海螺水泥評級由「增持」下調至「中性」，並削減2023至2025年盈利預測約25%至28%，目標價由40元下調至28元。
招行 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，招商銀行(03968) 首季業績遜預期，撥備前利潤及淨利潤分別較該行預期低9%和6%。在廣泛復甦的宏觀背景下，招行撥備前利潤仍錄得4%按年跌幅，是2016年第三季以來最差表現，利潤增長8%，亦是2020年第三季度以來的最弱。
摩通指出，招行去年第四季及今年首季在理財資產管理規模方面市場份額下降，不過資產質量有適度改善，不良貸款覆蓋率保持在較高水平，零售客戶及資產管理規模亦持續增長。
摩通預計，招商銀行的股價在短期內將面臨下行壓力，認為投資者可能會質疑管理層維持穩定股本回報率的承諾，維持「增持」評級，認為今年首季該行利潤增長見底，股本回報率未來幾個季度將呈上升趨勢，給予目標價70元。
ASMPT ~ 摩通
摩根大通發表報告，ASMPT(00522)指引顯示，半導體設備訂單出貨比在去年下半年已經見底，但其後復甦的速度似乎比預期慢。此外，SMT業務今年初後預訂放緩，特別是來自汽車部門。
該行將2023和2024財年預測分別下調16%/9%，以考慮到復甦放緩，並將目標價由95元下調至80元。但仍然認為半導體解決方案業務應該在上半年見底，並在下半年看到預訂的改善。
港交所 ~ 高盛
高盛發表研究報告，港交所(00388)首季每股盈利按年增長27%，高於高盛預測約8%，成本增長持續放緩，並連續兩個季度錄得每股盈利雙位數按年增幅，預期將成為趨勢。
計及首季業績，高盛將對港交所2023至2025年每股盈利預期適度各下調2%、5%及5%，仍高於市場預期，目標價由437元下調至420元，繼續列入「確信買入」名單內，維持「買入」評級。
青啤 ~ 高盛
高盛發表報告指，青啤(00168)在業績後簡報會表示，將堅持青島主品牌「1+1+1+N」產品策略，推動產品升級，目標是經典啤酒銷售量達到300萬噸和純生啤酒銷售量達到100萬噸，同時擴大高端啤酒的產能和新的特殊單品(SKU)。同時預計今年餘下時間成本通脹將持續降低，會努力提高營銷費用的營運效率。該行將2023至2026年盈利預期上調1%至4%，目標價升至115元，評級「買入」。
中國海外 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，儘管中國海外(00688.HK) +0.280 (+1.424%) 沽空 $2.91千萬; 比率 19.029% 的2023財年第一季業績踏上正軌實現全年指引，收入按年增長11%，其目標是在2023財年實現收入按年增長逾10%，而營業利潤按年增長34%，利潤率有所改善。該行相信這份業績將減輕部分投資者的憂慮。第一季交付通常僅佔全年收入的11至16%，因此，上半年業績將會是衡量增長復甦進展的更有意義指標。
該行維持對集團的「增持」評級，並維持為首選，建議同時做多中國海外和做空萬科企業(02202.HK) 0.000 (0.000%) 沽空 $5.94百萬; 比率 13.314% ，原因是合同銷售額和盈利的增長差異，但市盈率和市淨率的估值相似。本月迄今，中國海外股價升4%，而萬科則跌3%。
港交所 ~ 瑞信
瑞信發表研究報告指，港交所(00388)首季收入按年增長19%，高於市場預期約4%，純利按年升28%，更高過市場預期約9%。
期內投資收益淨額達到歷來季度新高，但瑞信預期，在滯後效應下，近幾個月HIBOR回落可能會影響未來幾個季度的投資回報，按現時市況推測，投資收益淨額未必可持續在較高水平。
瑞信維持對港交所的「中性」評級，預測2023至2025年日均成交金額將降至1,300億、1,430億及1,570億元，上調今年全年投資收益預測，全年每股盈利按年增長7%的預測維持至變，但將2024及2025年每股盈利預測下調約1%，目標價相應從350元降至343元。
港交所 ~ 野村
野村發表報告指，在投資收益向好的帶動下，港交所(00388) 首季收入和淨利潤優於預期，總收入按年增長19%，較市場及該行預期好，淨利潤同樣超出預期，按年增長28%。EBITDA增長21%，EBITDA利潤率增長2個百分點，均好過預期。
但野村指出，同時期內核心業務收入表現疲軟，按年下跌13%，較該行預期低5%，主要由於期內日均成交額下跌13%，導致交易及結算費減少，相應將目標價由415.26元下降至400.42元，評級仍為「買入」。
招行 ~ 野村
野村發表研究報告指，招行(03968)首季淨利潤按年增長8%，低於預期2%。2023年首季的營業收入及撥備前營業利潤(PPoP)均按年下降2%及4%，原因是淨利息收入基本持平且手續費收入較低。第一季淨利潤的增長是由於撥備損失減少。首季淨利息收入按年增長2%，佔總營業收入的62%，符合預期；淨息差為2.29%，按年下降22個基點，低於預期1個基點，這主要是由於貸款市場報價利率(LPR)重新定價導致貸款定價下降和存款成本上升；減值損失按年下降24%。
該行表示，儘管貸款準備金按年增長50%，但其他準備金增加1.29億元人民幣，支持了盈利。今年首季集團成本收入比率按年上升2個百分點至30%，比預期高1%。首季非利息收入按年下降7%，佔總營業收入的38%。
招行 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，招行(03968)首季純利按年升8.1%至387億元人民幣，勝於預期；其不良貸款損失覆蓋率由去年第四季的212%提高到今年首季的219%。該行指，即使首季業績勝於預期，但相信其撥備前利潤將受到淨利息收益率下降和理財產品(WMP)費用收縮而被進一步拖累，認為其基本面趨勢疲弱。
該行將公司今年每股盈測下調4%，明年及2025年則分別下調6%及8%，同時維持其目標價為28.5元，重申評級「跑輸大市」。
ASMPT ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，將ASMPT(00522) 目標價從86.62元下調至85.05元，指出公司首季經營溢利符預期，收入按年跌26%符預期，毛利率與去年下半年比較表現平穩，經營溢利率則下跌至11.9%。
按ASMPT管理層指引次季收入料按年跌26%，該行預期近見底，但該行相信要到2024年首季才會再見到增長，指出公司審慎態度和半導體庫存水平上升，令該行相信整體半導體行業收入復甦可能會推遲至明年上半年，相應將ASMPT今年收入及盈利預測下調12%，明年及2025年盈利預測則下調9%及8%，維持「跑贏大市」評級。
中生製藥 ~ 高盛
高盛發表報告表示，基於中生製藥(01177) 進一步提供旗下安羅替尼(Anlotinib)及PD-1等藥物的銷售預期，將其2023至2025年度盈利預測上調2.1%/1.8%/1.1%，目標價由5.66元升至5.86元，維持「買入」評級。
ASMPT ~ 瑞銀
瑞銀發表報告表示，由於半導體行業的下行週期，ASMPT(00522) 今年首季收入按季下跌10%至39億元；季內新增訂單則按季升14%至4.53億美元。公司料第二季銷售收入預測介乎4.55億至5.25億美元之間，以中位數計按季跌2%。
該行將其今明兩年每股盈測下調28%及19%，以反映需求可見度下降，但維持其毛利率預測大致不變，目標價由115元降至105元，維持「買入」評級。
Alphabet(GOOGL.US) ~ 高盛
高盛發表研究報告指，Alphabet(GOOGL.US) 今年首季搜尋業務收入好過市場預期，在現時宏觀經濟形勢下仍錄得增長，YouTube繼續受惠於消費向互聯網電視和短視頻的轉變趨勢，公司同時在長視頻、短視頻、直播等領域中維持領導地位，為收入帶來增長動力。
該行又指，公司雲端業務收入增長強勁，並推高盈利能力，相信可成為未來幾年盈利增長主要驅動力，重申對其正面看法，並繼續將Alphabet視作領先的人工智能及機器學習驅動型企業，重申「買入」評級，目標價上調至132美元。
招行 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，招商銀行(03968)首季稅後淨利按年升8%至388億元人民幣，遜該行預期；收入按年跌2%，較該行預期按年升2%疲弱，主要是銀行淨利息收入增長大致上符合預期，惟淨手續費收入按年跌13%遜預期。
瑞銀表示，招行營運開支按年增5%，大致上符合預期，加上減值費用下降，助力盈利增長達8%。該行指，考慮到由第二季起的收入增長前景較佳及其高撥備覆蓋率，瑞銀認為招行未來盈利增長有望加速，又指考慮迄今為止公布的內銀業績，瑞銀認為第一季盈利增長相對疲軟或是行業遇上逆風，而不是招行個別問題。瑞銀給予其目標價為54.8元，維持其評級為「買入」。
中國平安 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，中國平安(02318)自3月15日公布去年業績之時，雖然公司給予今年首季新業務價值正面指引，但其股價未有反應，相信是由於投資者對公司改革看法審慎，以及IFRS-17下財務數據的不確定性所影響。
但中國平安最新公布今年首季業績後，摩通認為其首季業績表明其風險回報有所改善，首季壽險新業務價值增長非常強勁，以舊有準則計按年增長9%，以新實施準則計則增長21%，預期IFRS-17下的財務影響有限。
摩通又指，平安壽險及產險今年首季核心償付能力充足率穩為120%及172%水平維持平穩，考慮到強勁的業務復甦和具有彈性的盈利表現，認為中國平安現價估值不昂貴，維持「增持」評級，目標價為85元。
中國平安 ~ 中金
中金發表報告指，中國平安(02318)新業務價值連續三年下跌後首度實現單季正增長。首季平安壽險新業務價值按年增長8.8%，略超該行預期1.7%。另外，淨利潤按年增長48.9%，超過該行預期2.8%，主要由於投資端彈性好於該行預期。
該行指，再度提示平安過去一段時間股價已經明顯弱於基本面，判斷平安負債端趨勢大概率類似太保，只是拐點略微滯後，認為市場當前對於平安持有較為負面的預期對股價帶來的壓制，有望在數據持續轉好後逐步改善，一季報超預期也將提供修復催化。
中金表示，由於公司實際銷售動能好於該行預期，上調新業務價值增速至14%，維持今明兩年每股盈利預測為每股8.8元和9.9元不變，維持「跑贏行業」評級和目標價86.3元。
友邦 ~ 里昂
里昂發表報告指，友邦保險(01299)首季新業務價值按固定滙率計按年升28%，勝於原預期，主要受到旗下香港及泰國市場業務所推動，同時中國內地業務亦呈現強勁上升走勢。該行預料，市場或會上調預測，重申對友邦目標價為100元，維持「買入」評級。
比亞迪 ~ 花旗
花旗發表報告，將比亞迪(01211)取代華晨(01114)納入泛亞洲焦點名單，評級「買入」，目標價602元。
報告指，比亞迪是該行在內地汽車行業的首選，預計比亞迪新能源車今年至後年的銷量分別為296萬/395萬/471萬架，原因是強勁的訂單積壓；插電混動車(PHEV)領域的供需關係改善；純電動車(BEV)領域的平均售價定位更廣泛，未來將滲透到低端和高端領域；以及長遠所獲得的市場份額。
友邦 ~ 美銀證券
美銀證券發表評級報告指，按固定匯率計，友邦(01299) 首季新業務價值按年升28%至10億美元，勝於該行預期。所有主要市場均錄得雙位數增長。而新業務價值利潤率由去年首季的54.4%跌至今年首季的52.3%，主要是內地及香港產品組合改變；而年化新保費按年升28%至20億美元。
該行將公司今年新業務價值增長預測由11%上調至19%，同時將其目標價由93.7元上調至98.4元，重申其評級為「買入」。
友邦 ~ 花旗
花旗發表報告指，友邦(01299)首季按固定匯率(CER)新業務價值按年升28%至10.46億美元，勝於該行預期，主要是年化新保費按年升34%增長，抵銷了部分因產品組合轉向存款，令新業務價值利潤率惡化的影響。
該行指，內地首季新業務價值增長錄得雙位數，銷售上升勢頭持續強勁改善，主要受到代理經紀人生產力提升了雙位數；在香港方面，首季新業務價值增長表現佳，主要是本地業務推動其新業務價值增長，以及長期儲存需求強勁，包括來自內地旅客(MCV)保險業務等。該行給予其目標價為106元，維持評級「買入」。
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