2023年4月4日 大行報告
中金公司 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指，中金公司(03908) 的2022財年業績遜於市場預期，淨利潤按年下降30%，分別低於該行及彭博的預期6%和15%，惟集團在券商和投行的市場份額得到進一步擴張。該行認為，海外IPO情緒的改善可能是近期讓集團重新評級和跑贏同業的催化劑，維持「買入」評級，惟分別下調集團2023及24年的淨利潤預測約7%及9%，以反映2022財年的業績，導致目標價由20.4元下調至19.2元。
該行提到，自集團於去年9月公布270億元人民幣的供股計劃以來，其增資方案仍在等待證監會批覆。鑑於中國證監會鼓勵上市券商合理規劃再融資的意見，該行預計供股或會延遲，這可能會影響集團在資本中介業務的擴張。
先聲藥業 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，先聲藥業(02096)去年收入按年升26.4%至63億元人民幣，略低於該行預測的65億元人民幣，純利則按年跌38.1%至9.33億元人民幣，略低於該行預測的9.02億元人民幣。
該行指，在沒有考慮到來自新冠藥物的收入下，管理層指引今年收入增長達20%，主要受到新藥品的銷售增長所推動。該行將集團今年及明年收入稍微下調，並將其目標價由14.2元下調至13.4元，維持評級「買入」。
時代電氣 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，時代電氣(03898)去年業績符合預期，功率半導體器件(IGBT)銷售回升，在內地電動車IGBT供應商中排名前四。該行分別上調對公司2023至2024財年盈利預測8%和9%，看好其強勁的電動車IGBT業務和穩定的鐵路業務前景。維持「買入」評級，目標價由46元上調至47元。
海爾智家 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，海爾智家(06690)目標今年收入按年增長中至高單位數，利潤增長達約15%。
報告指，海爾智家管理層今年指引比該行之前預期略為保守，主要是由宏觀環境不確定性導致，尤其是海外市場。惟富瑞基於其品牌和效率提高，仍然看好海爾智家的長期前景。
該行分別下調其今明兩年盈利預測10%和13%，目標價相應由58元降至48元，評級「買入」。
海爾智家 ~ 滙豐研究
滙豐發表評級報告指，海爾智家(06690)目標去年純利增長達15%，惟去年第四季受疫情影響，令去年業績略低於預期。
該行表示，將公司今年淨利潤和收入預測分別下調5.2%和5.9%，以及預計今年淨利潤按年增長14.2%，收入增長則為6.7%，並預料明年純利增長回復至15.4%。該行表示，將其目標價由39.6元下調至35.7元，維持其評級為「買入」。
阿里 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，阿里巴巴-SW(09988) 3月下半個月GMV錄得強勁增長，部分是受惠於低基數，但考慮到消費市場復甦可能需要更長時間才出現更明顯改善，同時預期直銷零售及雲計算業務未來增長將較保守，因此將2024年核心業務客戶管理收入(CMR)預測下調，並將2024至2025年收入預測削減約3%。
阿里早前公布業務重組為六大板塊，該行認為重組工作會產生積極影響，有助維持業務盈利能力，因此維持2024至2025年盈利預測不變，計及人民幣升值預測的因素，該行將阿里巴巴目標價從135元上調至139元，維持「買入」評級。
市場推測阿里最有可能首先分拆的將是物流業務菜鳥網絡，料最快今年底在港進行首次公開發售，集團亦承認菜鳥目前股權結構符合條件，因此看起來是準備最有資格分拆的業務之一。在國際商業復甦和消費物流的新興貢獻的推動下，該行預測菜鳥2024年收入將增長22%，利潤率則預期保持在-1%至0%的範圍內。
滙豐研究又預測，阿里巴巴截至今年3月底止第四季收入將按年增長2%，經調整EBITDA料增長41%，經調整EBITDA利潤率料達11%。
華潤醫藥 ~ 大摩
大摩發表報告指，在華潤醫藥(03320)公布去年業績後，將其今年每股盈利預期提高1%，2024至2025年度則分別提高5%及9%，以反映製造和分銷部門銷售額提高、製造部門毛利率提高，以及更低的財務成本率。目標價由7元升至7.6元，評級「增持」。
JS環球生活 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，JS環球生活(01691)去年淨利潤按年下跌21%，遠低於該行預測，而公司今年不派末期股息，整體去年業績表現令人失望。
該行指，管理層仍對其市場份額感信心，惟市場需求尚未明朗。該行表示，將公司今年收入增長預測下調3%，純利預測下調9%，並料今年毛利率可回復至7.1%。至於2024年，該行預料公司增長回復至6.6%，而毛利率則回復至7.2%。
集團早前宣布擬分拆全資附屬SharkNinja並在美國證券交易所單獨上市，該行指，基於SharkNinja及JS環球生活的股東不同，這或會為企業決策帶來不確定性。舉例說，JS環球生活的投資者可能無法投資SharkNinja集團的股份。該行將其目標價由10.2元下調至8元，維持評級「持有」。
頤海國際 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，預期頤海國際(01579)今年第三方銷售增長14%。另外，受惠關聯方銷售、渠道滲透、原材料價格以及營運成本控制能見度更高，整體銷售和利潤的加速支持將其評級由「與大市同步」升至「增持」，目標價由26元升至29元。
報告指，頤海國際預計今年其產品團隊會有更好的表現，複合調味品是重點發展的領域。除了在2C領域推出新產品外，亦將開拓餐飲客戶，並組建了專門的產品和渠道團隊來開發該領域，主要是針對小餐館。
華晨中國 ~ 大和
大和發表報告指，華晨中國(01114)於去年業績不建議派發末期股息，令市場失望。管理層指正審查多個投資項目以處置收益，包括來自華晨寶馬的100億元人民幣股息等資金。公司重申，若沒有理想的投資機會，公司將會以股息返還給股東或股份回購等形式，以處理該等收益。
報告指，隨著公司於今年2月派發特別息0.96元後，預料其手上現金的30%仍可用作派息，故原本預期公司會有更多特別息派發。該行補充，基於下調公司派息率預期，將其目標價由5元降至3.5元，維持「持有」評級，相信公司今明兩年保持穩健的盈利能力。
中金公司 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，下調中金公司(03908)今明兩年盈利預測5%，以反映投資收入減少的資本壓力。該行表示，將中金公司目標價由20.3元下調至19.5元，因為該行對其股本回報率假設較低，但重申對該股「買入」評級，認為中金公司是IPO市場改革的主要受惠者。
內房及物管股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，超過10家內房發展商於3月最後兩天公布去年業績，業績中都提到由於項目完工速度放緩、利潤率收縮及減值損失導致盈利急劇下降，認為符合預期，但值得擔憂的則是有部分民企的現金餘額大幅下降，幅度介乎40%至80%，反映巨大的流動性壓力仍困擾整個行業。
該行將時代中國(01233)評級從「持有」下調至「沽售」，目標價由1.6元降至0.6元；將遠洋服務(06677)的評級從「買入」下調至「持有」，目標價亦由3.6元降至1.8元，並對民營企業進行另一輪盈利預測下調，以反映今年銷售預測下降，富力地產(02777)、合景泰富(01813)和遠洋集團(03377)今年或錄得虧損。
滙豐研究又指，若項目完工進一步延遲或市場復甦慢於預期，盈利預測將面臨進一步下行風險，業績期後對內房民企整體保持謹慎看法，認為需要相當長時間才能復甦。
滙豐研究發表研究報告，對內房及物管股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中駿集團(01966) | 買入 | 1.2元 -> 0.9元
富力地產(02777) | 減持 | 1.8元 -> 1.3元
合景泰富(01813) | 持有 | 2.1元 -> 1.2元
龍光集團(03380) | 持有 | 1.3元 -> 0.9元
遠洋集團(03377) | 持有 | 1.2元 -> 0.9元
深圳控股(00604) | 買入 | 1.8元
時代中國(01233) | 持有 -> 沽售 | 1.6元 -> 0.6元
中駿商管(00606) | 持有 | 1.7元
世茂服務(00873) | 持有 | 2.7元 -> 2元
遠洋服務(06677) | 買入 -> 持有 | 3.6元 -> 1.8元
時代鄰里(09928) | 持有 | 1.4元 -> 0.7元
本地金融股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表有關香港銀行報告指，訪客量、房地產市場和零售銷售以及內地PMI反映宏觀環境改善，不過企業貸款需求仍然疲軟，且利率前景仍存不確定性。
報告指，目前市場對聯儲局加息預期已經下降，芝商所期貨顯示目前市場料今年底前將減息兩至三次，並在明年底前減息五至七次。該行預計，香港銀行首季淨息差將按季下降，但仍高於去年第三季。另一方面，較低的利率環境可能支持股票市場的成交量，從而令港交所(00388)受惠。
在香港的金融股中，該行指更偏好港交所，因為可能其新上市規則或吸引內地大型科技公司重組，給予目標價422元，評級「買入」。同時預計中銀香港(02388)未來三至九個月內將進一步受惠重新開放，給予其目標價32.1元，評級「買入」。
贛鋒鋰業 ~ 高盛
高盛發表報告指，贛鋒鋰業(01772)去年淨利潤達205億元人民幣，按年升近3倍。該行指，去年業績表現勝於該行及市場預期，主要是電池業務表現較預期強勁，公司派發每股現金股息為1元，意味派息比率為10%，高於去年的8%。
該行將公司在2023年至25年經常性盈利預測下調8%至18%，考慮到最近的項目更新，由於滯後的合同價格調整，上半年按市值計價的碳酸鋰價格，部分被電池業務更好的利潤率和更高的全年氫氧化鋰利差假設所抵銷，目標價相應由115元下調至86元，維持評級為「買入」。
天齊鋰業 ~ 高盛
高盛發表評級報告指，天齊鋰業(09696) 去年經常性利潤為231億元人民幣，按年升1,018%，符合該行預期，高於市場預測。該行表示，將公司今年、明年及2025年經常性盈利預測分別降1.4%、升10.9%及降6.7%，並將其目標價由77元下調至60元，維持其評級為「中性」。
小鵬汽車－W ~ 里昂
里昂發表報告指，小鵬汽車－W(09868)近日發布第二代智能輔助駕駛系統XNGP，預計隨著XNGP在更多內地城市的應用，它可能逐漸成為小鵬汽車銷售的一個重要貢獻者。該行表示，因此將小鵬汽車目標價由45元提高到55元，評級「買入」。
中國建材 ~ 高盛
高盛發表報告指，中國建材(03323)採取關鍵戰略舉措，旨擴大和加速其新材料業務，令其在未來數年從傳統的水泥生產商轉變為更加多元化的材料公司。
該行預料，這將推動中國建材在2022年至2025年盈利複合年增長率實現超過30%，以及進行多次重估，主要是料新材料板塊至2025年貢獻盈利佔比提升至44%。該行表示，將中國建材在2023年至2025年盈利預測下調5%至7%，並將其目標價由14.3元下調至13.5元，維持「買入」評級。
嗶哩嗶哩-W ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，嗶哩嗶哩-W(09626)近日股價下跌，相信與平台多名知名內容創作者宣布暫停更新的消息有關，認為事件對公司基本面影響有限，建議投資者趁低吸納。
該行指出，今年第二季嗶哩嗶哩開始進入新遊戲發布週期，預計公司會推出九款新遊戲，包括備受關注的《賽馬娘》，相信將推動線上遊戲業務收入全年增長30%以上。受遊戲及電商業務增量廣告需求的推動，加上去年低基數，該行估計B站廣告收入增長今年第二季起將加快。摩通預測嗶哩嗶哩今明兩年毛利率將提升至24%及30%，給予目標價210元，評級「增持」。
海爾智家 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，海爾智家(06690)內地業務因線下流量恢復而有所改善，並料海外成本壓力會持續改善。同時認為其高端品牌Casarte今年應恢復增長，並推動海外市場擴張。
該行維持對其「跑贏大市」評級，但將其今明兩年每股盈利預測分別下調5%及1%，以反映毛利率下跌，目標價由47.9元降至41.5元。
中金公司 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中金公司(03908)去年息稅後淨利潤按年跌30%至76億元人民幣，低於市場原預期的90億元人民幣，遜於行業按年跌26%的平均水平。
該行預料，今年投資收益成為中金公司增長的最大貢獻，並估計今年息稅後淨利潤按年升38%。瑞信表示，將中金公司今年及明年每股盈測分別下調4%及7%，並將其目標價由19.4元下調至19.3元，維持「跑贏大市」評級。
廣發証券 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，廣發証券(01776)去年稅後淨利潤按年跌27%至79億元人民幣，較該行及市場預期高3%及4%。集團的互惠基金業務仍然在行業領先，投行業務持續復甦，上市集資市場市佔達1.3%，料有關比率今年升至1.6%。該行亦料更有利的市場狀況及衍生產品業務增長，將使其投資收入受惠。
該行又指，廣發証券將繼續檢視再融資計劃，公司已透過發行永續債及次級債集資。另一方面，公司近期實施架構重整，將更好地推動財富管理及衍生產品業務發展。
不過該行下調公司今明兩年每股盈利預測4%至6%，反映去年業績表現，目標價相應由13.6元微降至13.5元，維持評級「跑贏大市」。
海底撈 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，海底撈(06862)單店銷售改善和持續優化成本結構，惟目前的翻桌率恢復仍然未夠強勁，不足以支持進一步門店擴張至明顯的規模。
該行將海底撈2023和2024財年每股盈利預測分別提高35%和27%，目標價由14元提高到17元，但維持「跑輸大市」評級，認為目前股價已經反映重新擴張的預期，指其情況仍有待觀察。
碧桂園服務 ~ 花旗
花旗發表報告指，碧桂園服務(06098)一直處於過渡期，同時集團在早前追求規模積累的階段時，已減輕了部分商譽等負擔。該行指，集團今年開局耳目一新，管理層今年目標錄得10%以上的增長。
該行預料，碧桂園服務在2025年的托管的總樓面(GFA)年均複合增長率達9%，並將其目標價由23.6元下調至16.8元，相當於預測今年市盈率9倍(此前為14倍)，維持「買入」評級。
內銀股 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，交通銀行(03328) 去年AT1分配前純利按年增長5.2%，升幅稍遜於同業，但較該行預期高出2.1%。撥備前利潤按年下跌1.3%，符合預期。
該行指，交行去年股本回報率下降0.4個百分點至10.3%，去年第四季普通股權一級資本比率下降至10.06%，水平趨緊。去年派息比率則提升至32.7%，股息回報達8.6%。
美銀證券維持交行「跑輸大市」評級，表示更看好農行(01288)及中行(03988)的股息回報及普通股權一級資本比率水平，將交行今明兩年盈利預測上調約3%至4%，將目標價由4.92元升至5.45元，以部分反映匯率因素的影響。
美銀證券發表報告指，中國銀行去年在AT1分配前的純利按年升5%至2,274億元人民幣，較該行預測高出1.9%，而撥備前利潤按年增長2.3%，較該行預測低了0.8%；去年股東權益報酬率按年跌0.4%至10.8%，派息率上升0.3個百分點至31.9%。
該行指，將中行在2023年至2024年盈利預測上調3%至4%，並將其目標價由3.49元上調至4.02元，維持其評級為「買入」。
蒙牛 ~ 花旗
花旗下調蒙牛(02319)目標價，由51.15元降至45.5元，評級「買入」。
花旗指，管理層目標今年銷售雙位數增長，但指今年首季積累需求弱於預期，消費料在第二至第四季逐步復甦。管理層預期今年銷售增長由平均售價及銷量帶動，銷售增長將快於同業及不會慢於主要競爭對手。該行料中國的牛奶飲品及乳酪產品銷售在去年受封城嚴重影響後，今年將有良好復甦。
該行亦引述管理層指，公司擬擴大經營溢利率，幅度為按年30至50基點，基於原奶價格按年回落及主要產品類別持續高端化，以及銷售組合朝向高毛利率類別。公司料今年毛利率將恢復按年擴張，足以抵銷銷售開支比率按年增加。
粵海投資 ~ 花旗
花旗發表報告指，粵海投資(00270)去年純利按年升1.4%至47.63億元，符合市場預期，每股末期股息派0.4262元按年升0.2%，派息比率達84.2%。
該行表示，將粵海投資今年及明年純利預測分別下調1.1%及5.2%，同時將其目標價由10元微降至9.9元，維持「買入」評級。
中銀 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指，中銀香港(02388)去年AT1分配前淨利潤按年增長16.8%至284億元，較該行預測低2.9%，部分原因是由於投資物業虧損所致。全年核心盈利按年增長20%，淨資產收益率上升1.2個百分點至9%，派息比率提升1個百分點至53%。
考慮到美聯儲態度可能轉向，美銀將中銀香港今明兩年盈利預測下調9%至10%，指出去年下半年淨息差持續改善，在較高的利率環境下資產收益率及融資成本上升。第四季該行不良貸款規模增長11%，管理層將不良貸款率上升主要歸因中國商業房地產貸款及部分東盟借款的影響，美銀預期相關信用風險管理仍將是中銀香港今年目標。
美銀將其目標價由36.3元下調至32.5元，重申「買入」評級，預計2023年利潤率和股本回報率將持續改善，認為估值具有吸引力。
海底撈 ~ 野村
野村發表報告指，海底撈(06862)去年業績表現良好，利潤率有顯著回升，主因員工成本優化和營運效率提升。
該行表示，期待海底撈此利好成本結構將於今年繼續改善收入。該行指雖然公司單店模式優化，但門店擴張前景不明朗，仍是該行關心的問題。該行指，將海底撈在2023年至2024年盈利預測上調7%至24%，並將其目標價由17.5元上調至21.1元，相當於預測今年市率31倍，維持「中性」評級。
碧桂園 ~ 花旗
花旗發表研報指，碧桂園(02007) 宣布發展戰略轉向一、二線城市，目標將佔比提升至50%，並擬著重發展輕資產業務，考慮到管理層表明將專注於提升回款以推動現金流及資產負債表，而非銷售規模和盈利能力，預計其盈利規模需時恢復，維持「中性」評級，目標價由2.95元下調至2.5元。
該行指，碧桂園未有給出具體銷售目標，估計今年銷售額將依賴於約9,555億元人民幣的現有土地儲備及200億元人民幣的管道資源，預測全年合同銷售額將達到2,550億元人民幣，按年跌29%。
安踏 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，安踏(02020)旗下安踏及FILA品牌今年首季增長仍然樂觀，當中FILA表現較安踏好，線上表現亦較實體店強；而安踏品牌線下業務則較線上理想，預測Descente和Kolon都有望在今年實現按年增長30%的目標。
該行指出，3月下半個月安踏整體零售額受到寒冷天氣打擊，但相信是短期因素，未會對整體復甦趨勢造成影響。截至2月底，安踏和FILA的存銷比降至4.5至5倍，但新春過後系列產品增加，大摩預期比率於3月底會較高。
大摩又指，安踏及FILA品牌店舖面積持續增加，但坪效有所下降，公司計劃今年安踏淨開150至250家門店，安踏童裝開設100至200家門店，並將在低線城市開設更多特許經營店。大摩給予安踏目標價135元，評級「增持」。
內地互聯網股 ~ 花旗
花旗發表報告指，多間內地互聯網股去年第四度業績喜憂參半，受惠於有效的成本控制，其利潤勝於預期，惟受疫情影響，令部分公司收入符合預期或低於預期。
該行表示，踏入今年上半年，內地消費正在溫和地復甦，惟仍需時一段時間；電子商務和本地服務領域的競爭加劇，令公司增加其投資，以捍衛或重獲其市場份額，惟這或對利潤率構成壓力。
該行指，內地互聯網股上半年迎六大趨勢，包括復甦速度、監管環境回復正常、市場競爭加劇、加大投資額、AIGC技術發展、以及改善股東回報及釋放價值等或增強投資情緒等。
花旗指，在內地互聯網股中，看好騰訊(00700)、攜程-S(09961)及同程旅行(00780)，同時認為京東-SW(09618)和阿里巴巴-SW(09988)的估值有上升空間，尤其其增長處於重新加速的情況下。
商湯 ~ 光大證券
光大證券發表研究報告指出，商湯(00020)去年收入38.09億元人民幣，按年跌19%，智慧城市及智慧商業收入下降，業務結構向智慧生活和智能汽車轉型。盈利方面，去年毛利25.42億元人民幣，按年下降22.4%，對應毛利率下降3個百分點至67%。由於收入下降及其他虧損淨額上升，經調整淨虧損擴大至47.36億元人民幣。
該行認為，商湯通用人工智能(AGI)具備先發優勢，作為技術底座加快技術叠代。大裝置算力規模持續擴展，應對高漲的大模型訓練需求。而超大模型進入加速增長期，多模態大模型成重點。此外，鑑於疫情緩解帶動需求和交付提升；SenseCore的AIaaS服務輸出收入增長迅速，去年對智慧商業板塊收入貢獻超過20%，公司預期今年收入佔比有望逾30%，該行預計今年智慧商業和智慧城市板塊收入有望按年回升。
另外，該行指商湯的智慧生活板塊的AIGC、傳感器、AI ISP芯片和智慧醫療進展順利；智能汽車板塊，前裝量產收入佔比增加，推出多款新功能方案，單車價值顯著改善。
鑑於公司智慧城市收入超預期下降，該行分別下調商湯今明兩年收入預測28%及28%，至51.75億及75.06億元人民幣，新增2025年收入預測115.54億元人民幣，對應2023至2025年淨虧損為33.9億、19.59億及3.84億元人民幣。憑借「大裝置+大模型」的通用人工智能實力，公司有望承接B端行業客戶的大模型開發需求，賦能多個垂直賽道，並探索對外輸出模型和算力的AIaaS新興商業模式，具備先發優勢和技術壁壘、有望打開長期收入增長空間，維持對公司「增持」評級。
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