2023年5月12日 大行報告
華虹半導體 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，半導體行業市況低迷，加上持續的庫存調整，拖累華虹半導體(01347)今年首季銷售額及毛利率都只達到增長指引及該行預測的下限，更略低於市場普遍預期。
公司管理層預計今年第二季收入將按季持平，在折舊成本上升及平均售價壓力下，毛利率相信會較首季進一步下降約6個百分點。但花旗認為，華虹半導體憑藉其專業技術，雖然需求前景較黯淡，相信公司仍然繼續推進其產能擴張計劃。
花旗認為，華虹半導體長期增長動力將來自於汽車行業，在當前疲弱的宏觀背景下認為短期有調整壓力，因此將今明兩年盈利預測下調21%，維持對華虹半導體「買入」評級，目標價則從38元下調至33元。
中遠海運港口 ~ 花旗
花旗發表報告指，中遠海運港口(01199)的風險回報在股價上漲近20%後變得更加平衡，主要由首季附屬碼頭吞吐量按年增雙位數等帶動。
該行將其今年至後年的核心盈利預測平均削減11%，但考慮到吞吐量等增長，調整EBITDA預測為上升7至11%，部分被更高的資本支出假設所抵銷，目標價相應由5.29元提高到6.12元，評級則由「買入」降至中性。
京東物流 ~ 花旗
花旗發表報告指，京東物流(02618)首季收入按年增長34%，較該行及市場預期高出1%。細分業務計，內部一體化供應鏈收入按年跌2%，但仍較該行預測高3%，而第三方的一體化供應鏈收入則按年增長11%，較花旗預測高出11%，來自其他客戶的收入按年增長93%，較預期低3%。
該行認為京東物流整體業績表現好過預期，一體化供應鏈表現向好，而來自關聯公司德邦集團的收入亦超出預期。期內毛利率為4.5%，較去年第四季的8.9%大幅回落。該行認為主要是由於期內錄得較高的防疫成本，相對會在未來幾個季度逐漸減少。
花旗指，京東物流整體淨虧損收窄，表現好過預期，關注管理層對一體化供應鏈收入增長的預期，及業務發展戰略，給予「買入」評級，目標價19元。
華虹半導體 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，華虹半導體(01347)首季純利達1.52億美元，勝於該行及市場預測，主要是獲得約900萬美元的稅收抵免，而季內毛利率下跌32.1%，主要是折舊更高及年度維修成本上升。
該行指，雖然公司次季收入指引較市場預期強勁，但毛利率指引介乎約25%至27%，稍低於預期。產品方面，該行認為CIS和NOR flash的需求前景仍然黯淡，而包括SJ MOS和IGBT在內的工業及汽車相關專業技術仍將相當有利可圖。該行將公司在2023年至24年每股盈測下調11%至14%，目標價相應由40元下調至36元，維持評級「買入」。
京東物流 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，京東物流(02618) 首季業績大致符預期，維持「買入」評級及目標價19元，並預期次季業績仍會按季改善。
報告指，根據目前的運行速度，預計京東物流次季包括德邦的收入將按年增長30%至35%。在無一次性成本影響情況下，預計淨利潤率將轉為正值，非國際財務報告準則淨利潤將在3至4億元人民幣之間。母公司京東(09618) 亦預計次季商品成交額增長將有所改善，但京東物流關聯方海運物流(SCL)收入仍可能出現輕微負增長。該行維持2023財年淨利潤預測為10.2億元人民幣。
美銀證券估計，撇除德邦因素，京東物流首季收入按年增長8%，目前京東物流尚未從交叉銷售和成本節約中獲得實質性的協同效應，但管理層計劃在整個今年第三季至明年第三季作更多的網絡整合，預計在明年下半年將見到更多協同效應。
維達 ~ 滙豐研究
滙豐環球研究發表報告指，維達國際(03331)首季業績利潤率和增長都超該行預期。由於公司首季復甦勝預期，該行將對維達今年淨利潤預測提高18%，維持對其「買入」評級，目標價由28.3元升至29.1元，此按現金流折現率作估值，相當於今明兩年市盈率預測分別為28倍和16倍。
該行預計，由於紙漿成本壓力緩解，料維達明年的淨利潤將按年增長78%，相信積極的盈利勢頭可能會支持該股向歷史平均估值重估。
本地銀行股 ~ 高盛
高盛發表報告指，目前香港銀行結餘處於相對較低的水平，港銀的淨外匯資產頭寸在1月23日後流出，儘管貸款需求疲軟，但港元貸存比相對較高，約為90%。假設倫敦銀行同業拆借利率(LIBOR)約為5%，HIBOR在今年剩餘時間裡可能會保持在4%以上的相對較高水平。
該行表示，HIBOR按季上升對香港銀行的淨息差影響正面。淨息差在今年第一季按季下降，當中，中銀(02388)及滙控(00005) 收窄約15個基點。該行預計，這個趨勢將隨著持續更高的淨息差而逆轉，又預料中銀及匯控的淨息差將分別按季擴張5個基點和15個基點。根據該行的調查顯示，自年初以來，累計CASA(往來賬戶和儲蓄賬戶)支付的定期存款(TD)利率有所下降，TD存款貝塔係數分別為0.2倍和0.8倍。
高盛指，港銀在5月23日美國加息後將最優惠利率上調12.5個基點，這亦有助於提高資產收益率。然而，銀行股價並未對香港銀行同業拆息走高作出反應。該行維持對匯控和中銀的「買入」評級，各予目標價81元及33.3元。
京東健康 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，京東健康(06618)首季業績表現持續穩健，收入按年增長54%，主要受惠於疫情爆發及較小程度的甲型流感病毒。由於基數較高，至今年底年度活躍用戶賬戶進一步增加540萬，至1.6億。
該行維持對京東健康今年收入預測，料按年增長30%至610億元人民幣，主要由於最近疫情病例增長幅度較小，以及該行認為很多染疫用戶或依賴他們為上一波儲備的藥物庫存，而該行並無考慮另一波疫情的潛在上行空間。
如以季度劃分，該行料京東健康第二季增長放緩，第三季加速，但第四季將再度放緩，主要受基數影響。該行另將公司今年經調整淨利潤率由6%上調至6.2%，繼續預計公司今年將增加開支，以加強用戶意識、投資人工智能和技術、探索和擴展包括醫院、藥房和O2O在內的線下服務。
該行重申對京東健康「買入」評級，認為醫療保健在宏觀不確定性的情況下，具快速增長趨頭、執行力穩健和韌性需求。目標價續為88元。
京東(JD.US) ~ 花旗
花旗發表報告指，京東-SW(09618)公布首季業績，同時宣布現任首席財務官許冉，將接替徐雷擔任集團首席執行官，對有關管理層變動感到意外，但根據過往交流經驗，仍相信許冉可帶領京東進行營運調整，在客戶至上的理念及發展戰略上，繼續推動利潤高質量增長及可持續股東回報。
該行表示，將京東2023至2025年收入預測上調0.6%、1%及1%，非通用會計準則下淨利潤預測則上調18.3%、31.7%及28%，以反映對今年第二季及全年的前景復甦預期，維持京東(JD.US) 目標價為68美元不變。
考慮到京東估值不高以及營運扭虧為盈的預期，該行重申對京東(JD.US) 「買入」評級，相信京東將成功推進今次的業務重組，在利潤穩步改善下可實現收入增長重新加快。
華虹 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，華虹半導體(01347)首季銷售符合預期，按季升0.1%至6.3億美元，毛利率則按季下跌6個百分點至32%，處於指引32%至34%的較低區間。
該行指，華虹半導體次季銷售指引持平至6.3億美元，主要是交付量上升但價格下滑，而次季毛利率指引為25%至27%，跌了5至7個百分點。該行表示，將華虹半導體在今年及明年的各年每股盈測分別下調至2.34元及2.15元，將其目標價由43元下調至33元，維持「跑贏大市」評級。
京東 ~ 高盛
高盛發表報告指，京東(09618) (JD.US) 首季盈利大幅增長，反映京東零售業務的利潤潛力，當中EBIT利潤率為4.6%，較該行和市場預期高100個基點。同時管理層重申對今年集團層面利潤率保持穩定和上升的預期，並指次季商品成交金額增長可能超過收入增長，差距達高單位數，顯示出第三方業務快速增長。予「買入」評級，美股目標價72美元，港股目標價281港元。
高盛指，京東管理層概述了今年的三個重點，包括高質量的核心業務增長、更精簡的組織結構和加強第三方市場生態系統。管理層提到，目前100億人民幣補貼計劃已經達到預期，觀察到用戶參與度的提高和平台開放計劃(POP)商家大幅增加。
理想汽車 ~ 大摩
大摩發表評級報告指，理想汽車(02015)首季收入大致上符合該行預期，惟資本開支較佳，令盈利表現優於預期。該行指，次季指引強勁達7.6萬輛至8.1萬輛，以及成交量於下半年回穩上升，意味著訂單良好勢頭持續。
該行將公司今年、明年及2025年汽車銷量預測上調30萬輛、42萬輛及60萬輛；而今年汽車毛利率預測維持在20.4%不變，符合公司指引，惟將明年及2025年預測則下調1個百分點及1.5個百分點。
該行料公司今年全年錄得利潤(比原預測提前一年)，淨利率約3%，而明年及2025年則分別改善至5%及7%。該行將其目標價由110元上調至155元，維持其評級為「增持」。
普拉達 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，普拉達(01913) 首季保持強勁勢頭，收入較市場預期高出3%，零售額亦高出6%。公司管理層指出，首季公司收入每月持續加速增長，對4月份表現亦感到正面。
該行認為，普拉達正蓄勢待發扭虧為盈，旗下MIU MIU為市場帶來正面警喜。該行對普拉達今年每股盈利預測上調4%，較市場預期高出5%。而中期而言，普拉達的經營槓桿將成為經營利潤率擴張的主要驅動力。該行對其目標價由64元上調至65元，評級「與大市同步」。
小米 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，相信小米(01810)即將公布的首季業績可作為催化劑，其可能證明小米在智能手機需求疲軟的情況下仍有恢復毛利率潛力。該行基本假設智能手機首季毛利率為10%，略高過市場估計。該行予小米「增持」評級，目標價15元。
該行認為市場正密切關注智能手機業務的利潤率，以確定小米是否能在智能手機需求疲軟的情況下實現盈利轉機。因此該行預計智能手機利潤率將成為小米股價表現的一個關鍵催化劑。
華虹半導體 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，華虹半導體(01347)業務發展勢頭料超越同業，其代工產能利用率遠高於其他成熟節點代工同行，預計今年上半年公司產能利用率將達到60%至75%。
但該行亦指出，由於折舊提升及平均售價下降，將導致公司毛利率下跌，預期今年內的季度毛利率將呈下降趨勢，而第二季毛利趨勢一如預期疲弱，將今年每股盈利預測上調3%，但將明年下調8%。
管理層預計次季收入將按季持平，惟大摩指出，價格進一步下滑可能會影響其毛利率表現，將目標價從38元下調至36元，維持「增持」評級。
華虹半導體 ~ 野村
野村發表評級報告指，華虹半導體(01347) 首季業績表現大致上符合預期，根據公司指引次季毛利率介乎25%至27%，遠遜該行(34.6)及市場(34.5%)預期。該行將其目標由38元下調至32元，並將其評級由「買入」降至「中性」。
京東(JD.US) ~ 野村
野村發表報告指，京東(JD.US) 首季業績勝預期，次季指引大致符合預期。予「買入」評級，目標價59美元。
京東指，管理層預計次季收入增長將按季改善，京東零售收入按年輕微下降至持平，而首季收入為跌2%，與市場預期一致。管理層料，次季京東綜合收入可能錄得持平至5%按年增長，而市場預期為5%。
在利潤率方面，根據管理層指引，京東零售次季營業利潤率將保持穩定，而集團的非美國通用會計準則淨利潤率可能會錄得50個百分點的按年增長，主要由於京東物流(02618) 利潤率提高，以及自去年以來京東新業務的投資削減。
京東物流 ~ 野村
野村發表報告指，京東物流(02618)首季盈利勝預期，收入比市場預期高1%，並與該行估計一致。毛利率按年下降0.9個百分點，比該行估計低0.6個百分點，原因是在1月和2月疫情下，增加了確保產能的支出，例如臨時員工支出。該行予集團「買入」評級，目標價17元。
報告指，京東物流首季非美國通用會計準則下的淨虧損按年收窄18%至7.12億元人民幣，好過市場預期的10億元人民幣虧損，主要是由於非營業收入增加。按業務線劃分，內部收入按年下降2%，而該行估計為按年下降3%。外部綜合供應鏈業務收入按年增長11%，好於該行預期的增長8%。
京東健康 ~ 野村
野村發表評級報告指，京東健康(06618)首季業績穩健，收入按年升54%，遠勝該行預期的按年升45%，非通用會計準則經營利潤按年改善2.1個百分點至8.3%，表現強勁；在用戶指標方面，其年度活躍買家按季增3.5%至1.6億戶。該行給予其目標價為87元，以及其評級為「買入」。
華虹半導體 ~ 麥格理
麥格理發表評級報告指，華虹半導體(01347) 首季收入按季持平，因公司正全面投產，惟由於客戶庫存高，令公司部分產品表現疫軟；營運利潤較市場預期低3%，純利大致上好過預期，主要是稅收錄得負數。
該行表示，公司次季指引收入持平，惟折舊及攤銷較高、產品組合疲軟，毛利率料為26%。該行將公司今年營運利潤預測下調26%，純利則下調6%，並將其目標價下調1%至46.98元，維持其「跑贏大市」評級。
京東 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，京東-SW(09618)首季經調整盈利勝於預期，是由於正在進行的精簡營運。第三方市場見證了年初至今隨著商家和消費者群不斷增長而取得的初步進展。該行分別上調集團2023及2024財年的收入預期1%，而經調整盈利潤預測則分別增8%及5%，又上調目標價1%至207元，評級為「跑贏大市」。
該行表示，預計京東今年第二季收入按年增長5%，其中，京東零售收入按年增長1%，GMV趨勢更快，按年增長7%。考慮到即將到來的618促銷和持續成本優化工作的綜合影響，預計其經調整淨利潤將達到68億元人民幣，經調整淨利率為2.4%。
新秀麗 ~ 麥格理
麥格理發表研究報告指，新秀麗(01910)首季銷售已超越2019年同期水平，主要來自於歐洲及亞洲市場的帶動，收入超出該行及市場預期的1.7%及5.3%，經營利潤亦超出該行及市場預期約11%及8.7%。
該行表示，首季新秀麗經調整EBITDA利潤率錄得大幅改善，按年提升5.6個百分點至18.4%，預測全年經調整EBITDA利潤率將達到18.3%，高於管理層17%以上的指引，重申「跑贏大市」評級，目標價則從37元上調至41元，對應2024年預測市盈率約20倍不變。
裕元 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，裕元集團(00551)管理層在業績會議上透露，美國市場需求放緩，同時緊急訂單大增，令該行對今年下半年復甦前景感到擔憂，目前正密切關注運動服裝市場需求趨勢。
多個運動服裝OEM銷售額將較上半年改善，但富瑞指出不確定性持續增加，加急訂單增加意味著客戶不再訂立固定採購量，而是按零售需求調整採購計劃，將令製造商較難以預測收入，即業務能見度有所降低。
富瑞表示，將裕元2023及2024年盈利預測分別下調6%及5%，以反映過去兩個月市場放緩，將裕元目標價由11.2元降至10.8元，評級為「持有」。
裕元 ~ 瑞銀
瑞銀發表評級報告指，裕元(00551)首季純利按年跌43%至5,100萬美元，符合早前發出盈警，零售業務收入及盈利均勝於預期，受惠於銷售復甦及營運槓桿，同時毛利率較預期低了1.9個百分點，主要是公司正積極地清庫存。
該行指，管理層有信心今年銷售增長達按年雙位數或以上，該行則預料達中至高雙位數；至於OEM業務，管理層預料，次季訂單仍然承壓，並期望下半年會改善。該行表示，將公司2023年至25年每股盈測上調2%至4%，並將其目標價由10.9元上調至11.3元，維持其評級為「中性」。
港股「焦點股」 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，列出該行旗下港股及A股市場最新焦點股名單，新納入華潤三九(000999.SZ) ，並剔出中國中免(601888.SH) 。
「焦點股」名單
安踏(02020)
香港電訊(06823)
華虹半導體(01347)
龍湖(00960)
美團-W(03690)
新秀麗(01910)
紫金(02899)
阿里巴巴(BABA.US)
華潤三九(000999.SZ) ※
分眾傳媒(002027.SZ)
廣聯達(002410.SZ)
晶盛機電(300316.SZ)
國電南瑞(600406.SH)
百勝中國(YUMC.US)
中通快遞(ZTO.US)
※新納入
內地經濟復甦疲軟及不均衡 ~ 建銀國際
建銀國際發表研究報告指，內地經歷第一季的強勁增長後，信貸數據於4月有所回落，反映經濟復甦仍較疲軟且不均衡。穩健的中長期企業貸款與支持性宏觀政策和強勁的製造業投資一致。相比之下，在積壓的購房需求初步釋放後，住房貸款轉向疲弱。公司債券發行亦有所放緩，而政府債券發行仍然強勁，與支持性財政政策一致。
該行預計，內地今年信貸增長將略為回暖。製造業需求和公共投資會支持信貸增長溫和回升，而居民借貸可能仍然較弱，又料人行將維持充裕的流動性，並在復甦持續下，維持政策利率不變。該行指，不排除央行進一步下調存款準備金率，惟可能性較小。
港交所 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，根據港交所(00388) 4月及5月至今的成交量，該行將其2023至2025財年每股盈利預測分別下調2%、2%及3%。
該行繼續將港交所列入「確信買入」名單，評級「買入」，目標價由420元下調至410元，相當於2025財年預測市盈率34倍。
資源股 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指，進入大宗商品需求旺季，但市場缺乏亮點，由於庫存仍然較高，同時利潤水平低，利用率持平甚至縮減，雖然勞動節期間內地每星期建築面積銷售額仍錄得約20%增長，但增長勢頭似乎有所放緩。
該行指出，基建發展仍然是整體需求的關鍵所在，沒有疫情的干擾下水泥行業仍未見復甦態勢，每噸水泥價格於5月初按月下跌10元以上，每日產能亦受天氣因此影響，低於過去五年平均水平，令庫存進一步增加至72%。
行業數據亦顯示，鋼鐵需求疲軟；平均售價提升帶動玻璃價差轉正，5月初庫存進一步按月下降約20%。
該行將中國神華(01088)評級從「買入」下調至「持有」，目標價降至27.49元。紫金(02899)目標價則上調至16.1元，評級維持「買入」。另外富瑞亦將中煤能源(01898) 目標價輕微上調至8.48元，評級同為「買入」，預期5月份動力煤供應將保持充足，從印尼進口預期增加，料價格將受壓。
富瑞發表研究報告，對大宗商品股份投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國神華(01088) | 買入 -> 持有 | 30.27元 -> 27.49元
紫金礦業(02899) | 買入 | 13.95元 -> 16.1元
兗礦能源(01171) | 買入 | 40.32元 -> 34.93元
中煤能源(01898) | 買入 | 8.38元 -> 8.48元
理文造紙(02314) | 跑輸大市 | 2.67元 -> 2.58元
玖龍紙業(02689) | 跑輸大市 | 4.99元 -> 4.52元
中國鐵塔 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，考慮到中國鐵塔(00788) 由於價格下降幅度更大導致電信鐵塔部分增長放緩，部分被更高的非電信收入增長所抵銷，將其2023至25年的收入預測最多下調1%，淨利潤預測最多下調5%。目標價由1.05元下調至1.04元，評級為「中性」。
該行表示，按收入和鐵塔資產計算，中國鐵塔目前是中國最大的電信鐵塔營運商。該行預計，集團的增長勢頭將會放緩，因為5G基站部署或會在2023至25年放慢。
中移動 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，首季中國電信行業整體平穩增長，服務收入增長達到6%至8%，淨利潤增長約10%，利潤率基本穩定， 展望未來前景仍然強勁。
該行指出，中移動(00941)寬帶用戶數量增長超出預期，帶動固網收入增加，加上預期雲端業務收入未來兩年將提升，因此將中移動2024至2025年的收入預測上調1%至2%，EBITDA上調2%至4%，淨利潤預測則上調4%至8%，相應目標價也從69元上調至75元。
高盛認為中移動是中國國有企業和政府部門雲端需求不斷增長的受惠者，評級為「中性」，因給予的目標價相對於同業上行空間較有限。
中遠海能 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，相信中遠海能(01138) 股價60日內將會上升，發生機率達70%至80%。評級「增持」，目標價為9.2元。
報告指，中遠海能近期股價調整後短期估值更為吸引，並指繼續看好油輪運輸，認為短期現貨價格疲軟為入市良機。
中芯 ~ 高盛
高盛發表報告指，中芯(00981)次季收入指引為按季增長5至7%，略好過該行和市場預期所預期的4和持平。公司維持全年收入按年下降低十位數，以及約20%的毛利率指引。高盛予中芯「中性」評級，目標價由18.9元升至21.4元。
高盛指，在今日中芯舉行的業績電話會議，關注點包括第二季度收入恢復的主要驅動因素和下半年的展望；今年資本支出和產能計劃的更新；在整體市場疲軟下的定價趨勢。
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