2023年5月18日 大行報告
騰訊音樂-SW ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告，指騰訊音樂-SW(01698)首季盈利較該行及市場預期分別高出15%及25%，相信是由於音樂收入強勁增長、內容成本有效控制，以及由於社交娛樂業務下滑導致串流媒體收入分成減少，令毛利率超出預期。
該行指出，對首季社交娛樂業務表現及前景保持審慎看法，但考慮到物聯網訂閱及微信音樂功能潛在貢獻，或帶來更高的ARPU(每月每用戶收入)和更多的付費用戶，相信付費音樂業務前景向好，推動整體收入增長有上行空間。
滙豐研究將騰訊音樂2023至2025年各年收入預測上調2%、1%及1%，並將盈利預測上調15%、11%及10%，預計公司將提前實現35%的中期毛利率目標，相應將H股目標價從29.15元上調至32.76元，認為估值合理，維持「持有」評級。
騰訊 ~ 摩通
摩根大通發表報告，指騰訊(00700)公布首季業績後，該行對集團的盈利前景更有信心。令人驚喜的是由於收入結構轉變及持續的成本效益，集團的利潤率結構持續改善。騰訊首季經調整經營溢利勝該行預期達19%；經調整每股盈利增長率由去年第四季的19%加快至今年首季的28%，該行預計，其增長將在今年剩餘時間進一步加快，該行料達30%。
該行表示，在國內和國際市場強勁勢頭的支持下，騰訊的網絡遊戲收入按年增長已加快至今年首季的11%，預計強勁勢頭將會持續。對於國內市場，今年首季強勁總收入可能會支持集團未來幾個季度的遊戲收入。該行將集團目標價由430元上調至440元，評級為「增持」。
騰訊 ~ 花旗
花旗發表報告指，騰訊(00700)首季業績穩固且勝預期，其中總收入按年升11%至1,499.9億元人民幣，較該行及市場預期分別高出3.8%及3%，而非通用會計準則營運利潤按年升32%至482億元人民幣，較該行預期高了21%，而非通用會計準則純利升27%至325.4億元人民幣，勝於該行預期的320億元人民幣，並符合市場預測。
該行指，對於次季或下半年，管理層對主要業務線的基礎實力有信心，並對AI基礎模型能加速增長機會持樂觀態度。該行對騰訊今年至2025年各年淨利潤預測分別降0.8%、升0.3%及升0.4%，同時將其目標價由503元微升至506元，維持其評級為「買入」。
普拉達 ~ 花旗
花旗發表報告指，在內地和日本Miu Miu品牌表現推動下，普拉達(01913) 首季銷售增長勝預期，且按季增長加快，因此該行上調集團2023/2024財年銷售預測1%，以反映Prada和Miu Miu的持續品牌熱度和4月的強勁趨勢。
該行預測，2023財年按固定滙率計銷售按年增長16%，之前預測為13%。維持2023和2024財年毛利率預設不變，分別按年增長40和20個基點，至79.2%和79.4%，並將營運成本增長提高約1個百分點，原因是銷售增長和對品類擴張投資、店舖翻新等。目標價由61.3元上調至63.9元，反映上調盈測，評級「中性」。
騰訊 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告，指騰訊(00700)首季收入按年增長11%至1,500億元人民幣，超出市場預期的1,460億元人民幣，當中線上遊戲收入按年增長11%，遠勝該行預測的5%增幅，國內遊戲業務在《王者榮耀》及《穿越火線》帶動下增長 6%，而國際遊戲則在新遊戲及《特戰英豪》推動下強勁增長25%。
該行認為，在宏觀經濟復甦、視頻號發展、移動廣告網絡及廣告平台技術升級的推動下，首季廣告收入按年增長 17%，符預期。45%的毛利率水平亦符預期。至於淨利潤低於市場預期，該行則認為是由於與海外子公司相關遞延稅項單次性調整的影響。
美銀引述管理層指，留意到廣告開支呈大範圍持續復甦，正加強於電商廣告的發展，重申將嚴格控制營運成本，並強調視頻號、電商直播、小程序、小遊戲等新收入來源毛利率高，且不需要額外促銷及補貼，對公司前景看法正面，重申「買入」評級，將全年收入預測略微上調至6,380億元人民幣，意味按年增長15%，但由於稅率預期上升，今年全年淨利潤預測略微下調6%至1,330億元人民幣，目標價由496元降至473元。
九毛九 ~ 大和
大和發表報告指，在內地消費者情緒復甦不穩定的背景下，長期以來對內地餐飲業同店銷售增長恢復預期持務實態度，該行認為是一個漸進的過程。惟九毛九(09922.HK並不是唯一一間目前同店銷售未重返疫情前水平的公司。
該行表示，重新審視對九毛九收入增長預期，以考慮到最近的市場情緒變化，並將對其2023年至2025年的每股盈利預測削減12%至17%。但認為目前股價低估了九毛九在多品牌執行方面的潛在核心競爭力，對其在長期內保持品牌牽引力和提升新概念的能力持樂觀態度。
大和表示，維持九毛九「跑贏大市」評級，目標價由21.4元下調至17.2元，此按綜合方式作估值。
騰訊音樂-SW ~ 大和
大和發表報告指，騰訊音樂-SW(01698)首季盈利較市場預測高出17%，主要是資本開支低於預期；淨訂閱客戶數量達590萬，是歷來新高，加速其音樂訂閱收入增長按年升30%(去年第四季為21%)。該行指，公司將今年盈利指引上調15%至63億-64億元人民幣，同時維持收入指引，主要是線上音樂服務收入的運行率不俗，將抵銷社交娛樂業務進一步疲軟。
該行將公司2023年至24年收入預測上調1%至4%，同時將公司盈利預測上調12%至13%，反映線上音樂利潤上升，目標價由42元上調至46元，重申其評級為「買入」。
特步 ~ 大和
大和發表研究報告指，特步(01368)於第二季至今的零售銷售額持續錄得強勁增長。
報告提到，集團管理層指，雖然市場對消費者情緒復甦和全球品牌回歸仍有憂慮，而且國內品牌在今年第二季的亦有去庫存壓力，但該行對特步年初至今在零售銷售方面表現出的韌性感到鼓舞，並認為公司同行中處於更有利的地位，並可適應消費者對產品的需求。
該行將其評級由「跑贏大市」上調至「買入」，維持目標價11.5元，並將潛在的指引上調視為近期的股價化劑。該行表示，由於集團去年下半年的低基數效應，續認為如果銷售勢頭可持續到6月，集團有可能上調指引。
騰訊 ~ 高盛
高盛發表研究指出，騰訊(00700)首季經營溢利超預期，同時收入恢復按年雙位數增長；經調整經營溢利按年增長32%，高過該行預期的25%；經調整經營利潤率按年增長5.3個百分點至32.3%，為2020年第二季以來新高。
該行引述騰訊管理層預期，今年公司盈利能力及毛利率將按年持續改善；傳統遊戲與管道的遊戲收入復甦可見度提高，國際市場份額增長；廣告收入持續加速等。長遠而言，騰訊管理層認為騰訊的基礎模型進展順利。
高盛維持對騰訊「買入」評級，目標價由442元微升至443元，對其2023至2025年總收入預測大致不變，基於嚴格的成本控制，對公司純利預測上調1%至2%。該行料騰訊今年純利增長將超越收入增長，原因是有利的收入組合、利潤增長業務的收入貢獻增加、更好的營運槓桿，以及自去年下半年以來實施的成本控制措施帶來的持久效益。
平安好醫生 ~ 大摩
摩根士丹利發表評級報告指，將平安好醫生(01833) 今年、明年及2025年收入預測下調2%至3%，主要是因為在其更專注業務策略旗下，B2B健康商城業務貢獻減少，而核心及利潤率較高的醫療和健康服務收入將實現穩定增長，主要受益於付費用戶擴張及每用戶平均收入改善。該行預計，產品組合轉變利好、成本控制審慎、以及經營槓桿將推動營運利潤率穩步擴張；該行將其目標價由20元上調至20.5元，維持其評級為「減持」。
騰訊音樂(TME.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告，指騰訊音樂(TME.US) 首季業績勝預期，加上全年強勁的指引，維持對其美股「增持」評級，目標價由10美元升至10.5美元 。
報告預計，次季音樂業務收入將超過社交娛樂服務收入，而音樂業務利潤將在明年料超過社交娛樂服務利潤。另外，訂閱收入首季按季增長創紀錄，預計勢頭將持續到明年，料音樂業務營業利潤率將在全年達到超過15%。該行將今明兩年的每股盈利預測提高20%；並指撇除現金後，騰訊音樂現估值相當於預測市盈率9倍屬吸引。
百度 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，百度(09888)首季核心收入按年升8%至230億元人民幣，勝於預期，其中核心廣告收入則按年升6%，而調整後核心營運利潤率為23%，主要是廣告業務組合較高，以及雲業務調整後營運利潤達致收支平衡。
該行預料，百度次季核心廣告收入按年升13%至190億元人民幣，料2023年則按年升10%，同時亦將全年核心營運利潤率預測由20%上調至23%。
瑞信表示，將百度今年調整後每股盈測上調20%，反映較明朗的廣告復甦前景，同時將其目標價由171元上調至174元，維持「跑贏大市」評級。
高鑫零售 ~ 麥格理
麥格理發表報告指，高鑫零售(06808)全年收入837億人民幣，比該行預期低3.4%。淨利潤1.09億人民幣，按年虧轉盈。據管理層指引，2024財年收入和淨利潤按年持平，2026財年收入將達至1,000億人民幣，淨利潤率為1%至1.5%。另外，管理層指正努力降低空置率，因此預計今年租金收入將按年下降。
麥格理指，相信公司正朝著正確方向發展，以改善長期業務，但考慮到線下渠道繼續面臨短期的不利因素，將該股評級由「跑嬴大市」下調至「中性」，2024財年和2025財年純利預測分別降低40%和29.9%，目標價下調31%至2.4元。
萬科 ~ 高盛
高盛發表報告指，萬科(02202) H股與A股估值差距何時會顯著收窄的可見性較低，目前維持在平均20個百分點，可能是由於投資者對內房行業的興趣不高，因此將萬科H股投資評級從「買入」下調至「中性」。
該行指考慮到萬科資產負債表相對較弱，新增土地儲備進度落後於同業，加上合約銷售基數較高，因此高盛預計萬科今年合約銷售表現將遜色於該行覆蓋的國企內房發展商，並預測萬科今年毛利率表現將趨於穩定，2023至2025年達到所覆蓋的國企平均水平，料萬科於2023至2025年每股盈利複合年增長率預測為4.5%。
高盛表示，仍然看好萬科的長期增長前景，每股資產淨值及每股盈利預測維持不變，目標價從18.7元降至16.2元，較今年底止每股資產淨值預測有約35%折讓。
合景泰富 ~ 高盛
高盛發表報告，將合景泰富(01813)2023至25年各年收入預測平均下調了10%，複合年均增長率為負4%，以反映其土地儲備縮減和由於財務限制導致租金收入增長放緩。該行將集團淨利潤率預測下調4個百分點，以考慮到較弱的毛利率和合營公司收入，集團需要更快周轉，在流動性壓力和處置損失的情況下加快現金回收，可能導致其定價能力較弱。因此，該行認為，集團自去年錄得大幅虧損後，2023至25年盈利將繼續虧損，且短期內恢復派息的機會不大。
該行將集團目標價由1.4元大幅下調至0.79元，相當於預測今年市賬率0.1倍，與現時陷入流動性壓力高企的民營內房同業看齊，評級降至「沽售」，認為集團股價將跑輸同業平均水平，直到其最近的違約和潛在的離岸債務重組有更高可見度。
高鑫零售 ~ 富瑞
富瑞發表研究報告指出，雖然與其他食品零售商相比，高鑫零售(06808) 表現較好，但行業的線上/線下均面臨渠道稀釋或挑戰的問題。該行認為高鑫零售將能繼續精簡成本比率及改善毛利率，惟相信對所有線下企業而言，吸引客流量仍具有挑戰性。
該行將高鑫零售的評級由「買入」下調至「持有」，對其2024及2025年的純利預測下調35%及37%，銷售預測下調6%及7%。對其目標價由2.46元上調至2.6元。
本地地產股 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，本港住宅成交量自3月起一直走弱，該行對這一輪樓價復甦短暫感到相當意外。報告指，每周二手交易量已連續兩個月處於低位，這應是香港房價復甦勢頭完結並可能重回下跌趨勢的跡象。該行預計，今年整體樓價將會持平，意味著今年第二季至第四季的房價將下跌約7%。該行目前看好的優先順序是零售物業、住宅、寫字樓，首選領展(00823)及九置(01997)。
該行預計，此輪下調趨勢將持續到本年底，因為一旦美國在明年上半年起下調聯邦基金利率，加上明年「小陽春」開始，相信在農曆新年樓價將再有另一輪反彈。
華虹 ~ 美銀證券
華虹半導體(01347)人民幣股份發行申請獲上交所審核通過，股價半日回升8.4%，收報27.8元，升穿10天(約27.6元)及250天線(約27.1元)。美銀證券發表研究報告，指未來數月等待進一步詳情，短期懸疑已被移除，重申「買入」，目標價36元。
報告稱，其具有特別晶片生產工藝，半導體生產本地化帶來潛在上行。而A股上市獲批亦消除了投資者疑慮。未來該行將留意其未來A股上市定價及時間表安排等，料集資所得用於成熟12英寸製程持續產能擴張，以捕捉本地客戶需求上行。
騰訊 ~ 富瑞
富瑞發表報告指，騰訊(00700)首季收入勝預期，主要受網絡遊戲和金融科技和企業服務收入勝預期推動，而線上廣告收入符合則預期，非國際財務報告準則的營業利潤和盈利同勝於該行預期。
富瑞指，騰訊管理層強調了主要產品優勢，在內容升級支持下，產品具有長久的發展空間，同時部分廣告業務能受惠於消費復甦，商業支付則視乎重新開放進程。該行重申對騰訊「買入」評級。目標價由465元升至470元。
內房股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，上周內房股跑輸國企指數7%，相信是由於新動工量低於預期、高頻銷售數據走軟、未經證實的市場猜測，即部分開發商的再融資困難或商業票據違約、債券拋售、宏觀數據弱軟引發對樓市復甦的疑慮、及對股權融資的憂慮。該行重申，預期內房股第二季將跑輸大市，行業或會保持低迷，直到出乎意料且強而有力的政策寬鬆及銷售及宏觀數據得到改善。
該行認為，由於基數較低，5月內房銷售按年增長料仍為正數，惟隨著基數變高，6月或按年轉跌。如果短期內沒有積極的催化劑，料第三季才再有介入機會。該行建議做多中國海外(00688.HK) -0.440 (-2.399%) 沽空 $4.54百萬; 比率 8.745% ，做空萬科(02202)。
內房股 ~ 大和
大和發表報告指，內地房地產市場4月份數據持續是好壞參半，國家統計局數據顯示，在3月份強勁表現後，4月建築、新房銷售及房地產投資均錄得按月倒退，惟按年計仍錄得增長，同時新房和二手房均價按年跌幅收窄，相信隨著房屋銷售放緩和潛在購房者信心減弱，未來幾個月當局將會出台更多政策支持來提振房屋銷售。
該行指出，最近幾星期內房行業股價疲軟，相信是歸因於房屋銷售放緩及疲弱的經濟數據，引發了市場對房屋銷售復甦可持續性的擔憂，其中4月份居民中長期貸款餘額下降1,156億元人民幣，或反映出居民對購房和大宗消費品的信心下降，同時年輕人失業率創歷史新高，大大影響市場上的首次置業需求，因此估計當局會進一步支持市場發展。
大和表示，繼續列越秀地產(00123)和華潤置地(01109)為防禦性長期選擇，同時看好龍湖(00960) 等財務狀況良好的民營企業開發商，目標價分別為12.4元、43.2元及35.2元，評級均為「買入」。
中移動 ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，中移動(00941)旗下雲服務降價50%至60%，其他主要互聯網雲服務商亦同步降價，引起投資者對中資電訊商定價競爭的憂慮，導致中資電訊商昨日(17日)股價下跌2%至3.5%。
該行引述中移動資料，有關降價是在5月17至31日進行的為期兩周促銷優惠，並非永久降價，促銷結束後價格將恢復正常水平。即使沒有相關折扣，中移動的定價水平亦相對同業低。公司維持今年雲收入目標800億元人民幣不變。此外，該行對中移動目標價75元，評級「中性」。
騰訊音樂-SW ~ 高盛
高盛發表報告指出，騰訊音樂-SW(01698)首季業績超預期，期內收入及純利分別較該行預測高出2%及13%，主要由於訂閱量和ARPPU增長強勁，以及受惠於重新開放及宏觀環境復甦，公司線下廣告預算份額增加，廣告收入強勁反彈等。
該行將騰訊音樂2023至2025年的收入預測由下調1%至上調1%不等，主要由於音樂訂閱者和ARPPU增長的情況改善，訂閱收入增長加快，但被社交娛樂收入的下跌所抵銷。由於在線音樂業務的毛潤率擴張，該行上調公司非公認會計準則下的純利預測11%至15%。另將其H股目標價由31.4元上調至35.9元，維持「中性」評級。
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