2023年5月23日 大行報告
快手 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，快手(01024) 的增長前景良好，其首季業績勝預期，電商業務仍是推動內部廣告和電商相關變現增長的主要驅動力，而電商付費用戶滲透率在首季達15%，相對於去年同期為14%。公司亦於首季起對KoL分銷收取佣金，提供額外的電商收入來源。該行維持對快手今年電商業務商品交易額按年增長29%的預測，同時將電商/其他收入按年增長預測由原預期的37%，上調至42%。
廣告業務方面，該行指快手首季錄得強勁的內部廣告增長，估計遊戲/教育/金融科技/線下垂直行業的復甦，應推動公司第二季以來的外部廣告逐漸增長。因此，該行將快手今年廣告業務收入按年增長由原預期的18%，略增至20%。
直播業務方面，該行認為快手將繼續受惠於大流量支持及與代理商的深化合作，對今年公司流媒體收入預測由原來的按年增長10%，提升至17%。
該行將快手今明兩年的收入按年增長預測，由原來的17%及10%，上調至21%及12%，認為公司主要業務的毛利率將保持穩健，更好的營運開支控制和更高的收入增長，或有助推動公司盈利進一步增長，另將明年每股盈利預測上調9%，對其目標價由76元上調至80元，重申「買入」評級。
銀娛 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，銀娛(00027)首季調整後EBITDA達19.1億元，勝於該行及市場預期，主要是中場收入及利潤率較預期好；中場博彩總收入按年升86%至49億元，回到2019年首季水平的67%水平，貴賓廳博彩總收入按年升40%至7.94億元，回到2019年首季水平的11%，而其市場份額則按年持平至18%。該行表示，將銀娛今年EBITDA預測微調1.5%，並維持其目標價為67元及其評級為「買入」。
重機股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，2023年中國建築機械內銷仍在觸底，同時出口增長放緩，自1月份挖掘機銷售數據表明基本面疲弱，工程機械類股自2月底起累計下跌7%至20%，目前機械行業基本面未見實質性反彈信號，因此維持審慎看法，當中較看好今年營收增長可見度較高的個股。
該行指出，下游基礎設施需求保持韌性，但房地產市場需求仍然低迷，考慮到土地市場走弱及資金緊張，房地產建設的復甦可能需要更長的時間，認為來自非房地產下游的需求可以為公司今年收入增長提供更好的可見性，因此更看好中聯重科(01157)，因為其對國內挖掘機市場的敞口較低，而且出口業務在低基數下增長強勁，將其H股目標價由4.6元上調至4.7元，評級仍為「買入」。
該行並基於最新估值，將中國龍工(03339)的目標價從1.5元下調至1.4元，評級「持有」。
優質收息股 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研究報告指出，中國經濟復甦不平衡及債券孳息率下跌，該行關注優質股息股，認為市場對於中國經濟基礎復甦愈來愈憂慮，投資者信心依然低迷，而美國聯儲局暗示不再加息，這些都利好收息股。
在港股中，該行發現本港地產、內地金融、博彩及綜合企業板塊在債息波動時表現相對較好，而債息下降時，醫療保健和資訊科技股跑贏，至於能源及本港金融股則跑輸。公用股提供良好的股息率，受惠於低債息環境。
此外，該行指在恒生綜合指數中，約59%的公司料今年股息將有所增長，當中以金融和公用股佔比最高，而房地產及能源股佔比最低。這種整體正面的股息基調與國企改革主題互相呼應，推動更高質量的增長和更高的股本回報率。
該行篩選11隻派息穩定並具增長前景股份，包括：
股份｜評級｜目標價(港元)
電訊盈科(00008) ｜買入｜4.5元
香港電訊－S(06823) ｜買入｜13.2元
建行(00939) ｜買入｜6.8元
工行(01398) ｜買入｜5.2元
郵儲銀行(01658) ｜持有｜4.65元
新創建(00659) ｜買入｜8.9元
嘉里建設(00683) ｜買入｜24.4元
綠城中國(03900) ｜買入｜16元
恒基地產(00012) ｜持有｜28.5元
粵海投資(00270) ｜買入｜9.4元
信義能源(03868) ｜買入3.4元
美團-W ~ 大和
大和發表報告指，美團-W(03690) 在港外賣平台KeeTa比Deliveroo及Foodpanda更具價格競爭力，維持「買入」評級，目標價205元。
報告指，截至2021年11月，Foodpanda香港市場份額為51%，Deliveroo則為46%。大和預計短期內競爭會加劇，因為KeeTa更具價格競爭力。KeeTa為個人提供物超所值套餐，讓他們可以由60元起訂餐，並包括送貨費。
該行比較了Deliveroo和KeeTa的最低訂單費、送貨費和平台費。例如點一份美心MX的套餐，KeeTa的最低訂購費是70元，配送費8元，而Deliveroo最低訂購費是75元，配送費是16元。該行又點了一份魚蛋面作比較，KeeTa的總費用是86元，Deliveroo是92.2元，Foodpanda是93.6元，差別主要來自於Deliveroo的最低訂購費和Foodpanda的配送費。
報告指，美團據報已向KeeTa投資10億元。由於目前香港的訂單密度可能較低，大和認為每個訂單的配送成本將高於內地用戶補貼。但由於香港市場細，不擔心虧損問題，相信香港是美團在向東南亞等海外市場擴張之前的第一個試點城市。
快手-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，維持對快手-W(01024) 建設性看法，特別是考慮到直播和電子商務方面更強勁的增長預期，因此將今明兩年收入預測提高3%。另外，搜索廣告和品牌廣告的穩健收入增長顯示快手在廣告組合多元化方面的成功，亦有助於快手維護廣告增長和提高市場份額。
該行將快手今明兩年經調整淨利潤率預測提高1至2個百分點。40億港元股份回購計劃亦提供估值支持。報告稱，快手在集團層面盈利能力勝該行預期，考慮現估值相當於預測明年市盈率17倍屬吸引，維持「買入」評級，並將目標價由92元調高至96元。
信義能源 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，信義能源(03868)今年全年新增產能目標為0.7至1GW，較去年增加最多一倍，當中預期大部分會於下半年新增，除了太陽能同時亦在考慮收購風電和海外項目。
考慮到公司所有銀行借款均按浮動利率計值並以港元計價，該行認為美息趨升將帶來負擔，但相信目前盈利的不確定性已大部分反映在股價表現上，同時市場估計利率可能見頂。
滙豐研究又指，截至去年底止公司有近六成現有項目未償付補貼審計已被監管機構確認為合規，雖然尚未有補貼結算的最新消息，但相信會對未來現金流帶來更大可見性，繼續看好其穩定的股息政策，預期可派發不低於可分配利潤的90%，將目標價由3.4元降至3.1元，維持「買入」評級。
銀娛 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，銀河娛樂(00027)首季業績較預期高7%，在可持續的良好成本管理措施下，利潤率有所提升，同時近期的韓星演唱會活動亦有助刺激零售及博彩業務。
滙豐研究將銀娛今年全年EBITDA預測提高6%，相信利潤率將提升，維持目標價為60元不變，同時維持「買入」評級，預期隨著澳門銀河萊佛士和澳門安達仕酒店新開幕，加上嚴格的成本控制下，公司可捕捉回流需求，並實現穩健的盈利表現。
快手-W ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告，上調快手-W(01024)目標價，由85元上調至88元，維持「買入」評級。該行指快手現估值相當於預測明後兩年市盈率分別17倍及9倍屬吸引，在中大型互聯網股中業務增長最快，亦歡迎公司提出40億港元股份回購，有助紓緩市場對風投及私募潛在退出的憂慮。
瑞銀指，快手首季收入及利潤率均勝預期，分別受惠於電商平台毛交易額(GMV)更佳的變現化，以及經營開支控制改善。該行認為推動首季業績勝預期的因素會在今年餘下時間持續。
該行維持對快手今年電商平台GMV按年增長三成的預測，且料公司電商相關收入，即佣金收入及內部廣告表現將跑贏GMV增長，基於商戶商業情緒改善帶動內部廣告預算，沒有新冠疫情干擾下更高完成交易比率，以及網紅出售公司採購的產品導致公司獲更高佣金。該行又指，管理層承諾維持今年銷售及推廣開支按年持平，收入增長及經營開支的經營槓桿改善，推動該行上調對快手淨利潤預測。
銀娛 ~ 富瑞
富瑞發表報告指出，銀河娛樂(00027)首季業績符預期，公司在連續三個季度出現EBITDA虧損後，今年首季經調整EBITDA轉正，與市場預期基本一致，主要由貢獻集團EBITDA 97%的「澳門銀河」所推動，後者首季經調整EBITDA為18.46億元，相對於去年末季的5,800萬元大幅增長。
該行認為，銀娛仍是行業首選，看好其項目具吸引力、淨現金及第三期項目開幕，相信隨著新項目於今年4月試業，可吸引客流量。此外，公司指首季因員工不足導致只有約60%客房提供服務，但目前除澳門百老匯外，旗下酒店員工已完整。該行予銀娛目標價60元，評級「買入」。
快手 ~ 高盛
高盛發表報告指，快手(01024)首季收入和利潤均高於該行和市場預期。更重要的是，管理層前瞻性評論加強該行對快手的正面看法，包括在更強的電子商務廣告收入和媒體直播推動下，該行將次季廣告收入預測由按年增長20%提高到24%。
報告指，由於從商戶獲得更多的流量，快手電子商務收益率按年擴大0.8個百分點。而在新廣告產品和包括遊戲、金融、教育在內垂直行業帶動下，外部廣告業務呈復甦趨勢。同時，海外業務持續削減成本，令利潤率進一步擴大。高盛將快手今年至後年收入預測提高2至3%，目標價略微下調至90元，評級「買入」。
銀娛 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，銀娛(00027) 首季經調整EBITDA按季扭虧為盈，達到19.1億元，超出市場及該行預期。
該行指出，銀娛今年第二季復甦勢頭仍然持續，所有博彩領域都表現強勁，同時演唱會等非博彩活動會大幅推動零售銷售表現，進一步支持公司業務復甦。里昂指，銀娛宣布計劃通過減少員工人數來節省約10%的永久成本，將維持「跑贏大市」評級及61.2元的目標價。
美團-W ~ 里昂
里昂發表報告，相信美團-W(03690) 將受惠本地生活服務強勁的積累需求，預期今年首季總收入按年升23.7%至572億元人民幣，到店、酒店及旅遊業務反彈將快於餐飲外賣業務。
該行料首季到店業務毛交易總額及收入按年升25%及22%，當中3月份業務增長加快。首季餐飲外賣訂單料按年升12.5%，主因受農曆新年影響。但該業務季度收入按年升19%，受惠平均訂單總值上升及補貼減少。
該行料美團-W首季經調整除息稅前溢利(EBIT)為19億元人民幣，其中核心本地商業錄得75億元人民幣溢利，新業務季度虧損則收窄至56億元人民幣。該行亦預測美團第二季收入按年升30%，受惠經濟持續復甦；同時上調對美團今年經調整淨利潤預測7億元至115億元人民幣。維持其「買入」評級及目標價235元。
濠賭股 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，澳門5月以來日均賭收5.29億澳門元，較4月高7%至8%。而過去7天日均賭收為4.43億澳門元，較上周5億澳門元低，目前賭收水平處於2019年同期56%左右，當中，中場賭收水平處於2019年同期75至80%左右。
該行指，在中場市場復甦好過預期和估值不高下，對澳門博彩業看法轉為積極。考慮到相對估值和產能收益增長，首選是金沙中國(01928)和澳博(00880)。
阿里 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，阿里(09988)宣布分拆雲智能、菜鳥及盒馬鮮生，並對阿里國際數字商業集團啟動外部融資，公司集資及上市時間表清晰，為市場帶來驚喜，利好股價。
該行認為，從三到五年的角度來看，阿里在內地電商市場份額流失仍是一個關鍵的基本面問題，但認為投資者低估公司非核心業務的盈利潛力。如以五年角度而言，該行預期阿里非核心業務將推動集團收入增長，料公司收入的年均複合增長率達10%，盈利年均複合增長率達15%。
此外，該行相信阿里重組對其中長期的業務基本面和股價產生重大影響，認為公司長期增長前景具吸引力。對其H股目標價135元，評級「增持」。
銀娛 ~ 高盛
高盛發表研究報告指，銀河娛樂(00027)首季業績符合該行及市場預期，EBITDA達到19億元，扭轉去年第四季的虧損局面，主要受惠公司持續嚴格控制成本。雖然首季每日營運支出由上年末季230萬美元升至250萬美元，但仍低於2019年同期的340萬美元。
高盛又指，銀娛中場博彩收入復甦的步伐與行業一致，隨著2月初恢復團體旅遊簽證申請後，澳門入境遊客開始回升，非博彩收入按季增長至10億元，日均博彩業收益率回到疫情前約74%，反映出其購物中心銷售勢頭強勁。
基於首季業績表現，高盛將銀娛2023至2025年EBITDA預測上調最多7%，目標價維持在72.1元不變，評級維持「買入」，列入確信買入名單。
重機股 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，內地工程機械股上半年於內地市場需求依然疲弱，渠道去庫存和建築活動放緩，主要受累於房地產建設，雖然基建資金正逐步改善，但仍然緊張。該行預期，需求疲弱的情況或延續至今年下半年，但按年跌幅或有所收窄。海外市場仍是內地工程機械股的增長動力，市場份額不斷增加，新市場滲透率亦不斷提高。
此外，該行認為重型卡車及鐵路設備股今年應會從非常低的基數反彈。重型卡車方面，需求復甦帶來的利潤率高於預期。當中濰柴動力(02338)首季經營利潤率按年擴張1.5個百分點，儘管旗下KION的EBIT利潤率按年跌0.6個百分點。該行預期，由於基建及房地產建築活動前景疲弱，第二季的行業重卡銷量或由首季的24.1萬輛降至20萬輛，惟仍意味著按年增長35%，主要由於去年次季基數很低。該行維持對全年80萬輛的銷售預測，認為出口或超過原預期的15萬輛。
鐵路設備股方面，該行認為今年首四個月的鐵路交通和鐵路投資的復甦均超預期，反映車輛利用率提高及鐵路建設加速。該行料2023至2025年的鐵路設備將由谷底水平出現結構性增長，預期將累計交付約580套動車組，相對於2020至2022年的約480套增長約20%，對中國中車(01766)及時代電氣(03898)有利。
該行調整工程機械股目標價(見另表)，並偏好中聯重科(01157) 、中國重汽(03808)及時代電氣。
摩根士丹利發表研究報告，對工程機械股投資評級及目標價表列如下：
股份 | 投資評級 | 目標價(港元)
中國重汽(03808) | 增持 | 17元 -> 18元
時代電氣(03898) | 增持 | 50元 -> 45元
中聯重科(01157) | 與大市同步 -> 增持 | 3.8元 -> 5.4元
濰柴動力(02338) | 與大市同步 | 9.8元 -> 12元
中國中車(01766) | 與大市同步 | 3.4元 -> 4.6元
翰森製藥 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表報告指，在創新產品強勁的市場擴張支持下，翰森製藥(03692) 料今年收入錄雙位數復甦。公司在創新轉型方面不斷努力，預計後年創新藥物收入對總收入的貢獻將超過80%。公司目標是在2025年有15種創新藥物或新適應症上市，集團亦持有充足的現金支持研發和商務拓展活動。該行維持對其「買入」評級，目標價為18元。
中資互聯網股 ~ 瑞銀
瑞銀發表研究報告指出，超過80%的MSCI中國公司披露首季業績，整體淨利潤按年增長7%。非金融行業純利(不包括互聯網)按年下跌3%，高於國家統計局公布的工業企業利潤下跌21%。上游企業的盈利按年跌11%，而由於國企在上游行業的權重較大，他們的利潤在首季持平。下游行業的盈利增長略升至2%，預計未來幾個季度的盈利將進一步改善，因為較低的商品價格帶動毛利率提高，而目前毛利率仍處於歷史低位。
該行認為，由於成本控制，內地互聯網行業在首季的盈利表現最為強勁，很大程度上推動指數首季盈利增長。至於過去一個月盈利上調最多的行業包括航空和機場、餐飲和交通運輸業，而下調最多的行業包括數據中心、風力發電和半導體業。
此外，瑞銀指4月份宏觀數據遜預期，估計隨著大宗商品價格下跌，可提高公司的毛利率，盈利趨勢將持續改善。該行目前繼續看好中國股市，認為估值不高，且已反映了投資者對增長及地緣政治的大部分憂慮。
中資電訊股 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，自5月初以來，中資電訊股的股價累跌4%至8%，跑輸恆指表現，原因之一是市場對內地雲計算市場價格競爭的擔憂。不過，該行相信，即使行業競爭加劇，內地電信商今年仍能實現雲計算收入目標，而即將進行的阿里雲分拆應成為它們未來12個月股價的積極催化劑。
該行認為，最近內地電訊股股價回調是為長線投資者提供了吸納機會，考慮到中移動(00941) 防守性高和股息率吸引，以及中電信(00728)在營運商中擁有最廣泛的雲業務範疇，維持「增持」評級。
中國鐵建 ~ 瑞信
瑞信發表報告指，中國鐵建(01186)去年純利按年升7.9%。公司目標今年新訂單和收入分別按年增長2%和6%。瑞信對中國鐵建評級為「跑贏大市」，以反映具吸引力的股息率。同時將目標價由6.7元提高到7.3元，並引入後年每股盈利預測為2.45元人民幣。
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