2023年5月25日 大行報告
同程旅行 ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指，同程旅行(00780) 首季總票務量、收入及純利同創歷史新高，收入及經調整純利勝市場預期分別5%及24%，預期旅遊市場復甦及公司市場份額提升趨勢於第二季仍然持續。
該行指出，第二季至今同程旅行表現較2019年同期增長75%；預料其2023年收入較疫情前即2019年高出56%，全年經調整淨利潤率料達到18%，因此將今明兩年每股盈利預測上調14%及12%，但考慮內地互聯網板塊向下估值重評，下調估值基礎，由預測明年企業價值對EBITDA倍數由12倍降至9.5倍，目標價相應由21元降至20元，評級「增持」。
滔搏 ~ 大和
大和發表報告指，滔搏(06110) 2023財年純利按年跌25%至18億元人民幣；該行指，自公司管理層對2024財年前景轉向樂觀，公司派每股末期派息0.05元人民幣，特別息為0.15元人民幣，意味著派息比率達111%。
該行指，滔搏管理層有信心透過全渠道營運及加強品牌、產品組合等，可為2024財年帶來可觀的收入及利潤率擴張，即使現時淨銷售時點信息系統(POS)數量持平，銷售面積仍繼續增長。大和表示，將滔搏在2024年至25年每股盈測下調3%至4%，並將其目標價由7.3元上調至7.5元，重申其評級為「買入」。
阿里健康 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，阿里健康(00241)2023財年收入按年增30.1%至268億元人民幣；淨利潤為5.34億元人民幣，高於早前所公布的盈利預告；毛利率由20%增至21.3%，銷售及行政支出比率從2022財年的11.5%降至2023財年的8%，這主要是由於營銷費用比率減少。由於22年12月至23年1月期間疫情相關產品的物流費用增加，履行成本比率從2022財年的10.2%，增加到2023財年10.9%。
報告提到，根據管理層指引，2024財年將實現雙位數的收入增長和輕微的淨利潤率改善，又提出了一個新的五年目標，即為5億人提供健康管理服務，並指引醫療服務收入佔總收入的比重將在5年內提高到1/4-1/3。
該行下調集團收入預測，以反映雙位數的收入增長指引，惟上調純利預測，以反映毛利率的改善和費用率的降低。該行將目標價由12元降至9.5元，主要是由於較緩慢的收入增長指引，維持「買入」評級。
滔搏 ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指，滔搏(06110) 2023財年業績符合市場預期，主要是毛利率較預期疲弱，惟被成本優化及效率改善而抵銷。該行指，隨著公司擴建規模步伐回復正常，相信公司在2024財年收入將會回到2019年水平的85%，意味著錄得中雙位數增長，同時預料公司毛利率會持續擴張，主要受惠於零售折扣收窄、品牌持續受到支持及營運槓桿。該行下調集團2024/25年每股盈測6%及9%，將其目標價由8.3元下調至7.8元，維持評級「買入」。
聯想集團 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，聯想集團(00992) 截至3月底止2023財年末財季純利按年跌72%至1.14億美元，較市場及該行預期各低逾四成，而總收入按年跌24%至126億美元，較市場及該行預期各高出1%及4%。
該行指，管理層表示智能設備業務(IDG)的渠道去庫存取得進展，總庫存價值按季跌15%，管理層相信設備市場庫存的調整正接近尾聲，並預料個人電腦交付量回到增長，並於2024年加速，而方案服務業務(SSG)銷售將維持良好增長。
該行相信，集團於未來一至兩個季度個人電腦業務利潤率會持續承壓，主要是在需求疲弱下，集團透過減價或渠道回扣等促銷個人電腦產品；同時，該行相信，其服務器業務於2024財年增長有限，主要是它更適合企業和一般用戶的服務器，而不是AI服務器。
該行表示，將公司在2024財年及2025財年的每股盈測下調各14%及18%，同時將其目標價由6元下調至5.6元，維持其評級為「沽售」。
聯想集團 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，聯想集團(00992) 認為，6月是庫存消化的最後一個季度，需求應會在下半年恢復按年增長，並在明年加速，與該行觀點一致。該行表示，集團的伺服器和儲存業務前景似乎比預期理想，風險回報非常具吸引力。該行維持集團「增持」評級，目標價由10.4元下調至10.3元。
該行表示，聯想的私人電腦渠道庫存現在約為8星期，目標是到季度末恢復接近6周水平，又指激活率繼續呈高於出貨量的趨勢，這促使其認為一旦庫存消化結束，出貨量就會回升。該行預計集團於第三季不會出現按年增長，並料第四季才會錄得按年增長。
滔搏 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指，滔搏(06110) 2023下半財年毛利率表現疲弱，但相信隨著零售市場需求持續回升，將有助於庫存組合改善及折扣幅度減少，同時更精簡的經營開支架構下，公司2024財年營運槓桿料向好。
大摩指出，滔搏公布業績後股價下跌11%，跑輸市場表現，認為收入符合預期，負面催化劑主要是期內折扣幅度較大令毛利率表現較差，相信庫存水平改善下，銷售增長可推動產品價格回升，有利於2024財年毛利率表現。
該行預計公司2024財年收入及盈利將分別增長20%及42%，估計未來兩年盈利增長強勁，但考慮到宏觀不確定性，將2024及2025財年收入及盈利預測下調約4%至6%，淨利潤率預測保持不變，目標價則從9.6元降至9.2元，仍然給予「增持」評級。
聯想集團 ~ 里昂
里昂發表研究報告指，聯想集團(00992) 2023財年第四財季收入高於預期，惟其利潤面臨壓力，個人電腦業務仍處於去庫存階段。集團預計公司於截至今年6月底止的季度旗下庫存將恢復正常，個人電腦出貨量將在2023年下半年恢復增長。伺服器業務增長面臨宏觀經濟逆風，需要更多時間才能看到新平台的貢獻。
該行表示，由於聯想集團利潤率下降，調低其盈利預測，並將目標價由11.6元下調至10.6元，但維持「買入」評級。
同程旅行 ~ 富瑞
富瑞發表報告，指同程旅行(00780)首季總收入按年升50.5%至25.86億元人民幣，高於市場及該行預期；經調整後盈利達5.036億元人民幣，高於市場及該行預期，而商品交易總額(GMV)按年升76.5%至572億元人民幣。
該行預料，相比2019年同期，料次季總收入升71%至27.2億元人民幣，其中住宿及交通收入分別升72%及52%，毛利率則介乎74%至75%之間，非國際財務報告準則淨利潤率達約17%；該行預料全年總收入錄得109.5億元人民幣，而非通用會計準則淨利潤達約17%。該行將其目標價由24.2元上調至25.6元，維持其評級為「買入」。
聯想集團 ~ 摩通
摩根大通發表研究報告指，聯想集團(00992)首季收入按季增長6%，且利潤率面臨壓力，表現遜於預期；由於雲服務供應商(CSP)收入疲軟和Eagle Stream伺服器升級延遲，6月季度的基礎設施方案(ISG)勢頭放緩；方案服務業務集團(SSG)收入強勁和具彈性的逾20%營運利潤率。
該行將2024及25財年的盈利預測分別下調12%和9%，以反映電腦產品去庫存時間長於預期和持續IT預算削減的因素，又預料聯想2024財年收入將下降5%，淨利潤約為16億美元。該行認為，該股已從近期高峰回調18%，估值似乎不高，並為未來六個月電腦業務復甦提供了良好的風險回報。因此，該行將目標價由10元下調至9元，維持「增持」評級。
滔搏 ~ 瑞銀
瑞銀發表報告指，滔搏(06110) 2023財年下半年收入達138.55億元人民幣，純利則達6.91億元人民幣，均低於該行預期。該行指，管理層預料在2024財年收入增長與行業相若，而其盈利增長加速，主要由毛利率表現較佳及營運槓桿所帶動。
該行表示，將公司2024年至2026年的每股盈測下調3%至4%，以反映最新業績遜預期，同時將其目標價由9元下調至8.6元，維持「買入」評級。
同程旅行 ~ 摩通
摩通發表研究報告指出，同程旅行(00780) 首季業績勝預期，該行對公司逐步復甦的步伐感到滿意，對其今明兩年以人民幣計的每股盈利預測平均上調9%(以港元計約6%)，而該股現價相當於預測今明兩年市盈率16及14倍，估值相宜，但在中國互聯網板塊估值低迷下，認為同程或不會提供更優越的風險回報。
該行對同程旅行目標價由18.5元微降至18元，維持「中性」評級，預測其今年收入將較2019年水平高出超過50%，另料今明兩年盈利將較2019年水平高出約30%及50%。
小鵬-W ~ 中金
中金發表報告指，小鵬-W(09868) 首季營業收入40.3億元人民幣，按季跌21.5%，非通用會計準則淨虧損為22.12億元人民幣，按季基本持平，綜合來看，公司仍處於經營調整期，舊車型終端促銷及國補退坡以致業績略低於市場預期。
中金表示，展望次季，公司計劃交付2.1萬至2.2萬輛，並認為公司次季仍處於調整期，部分P7舊款車型庫存仍銷售中，電池降本有望在報表端得到體現，預計有望增厚毛利率約3至4個百分點，經營性現金流在銷量增長帶動下有望按季持續改善。
中金表示，將公司今年扣非虧損下調至74.6億元人民幣，維持2024年盈利預測不變，並將小鵬港股目標價下調21.9%至41港元，維持其評級為「跑贏行業」。
小米 ~ 中銀國際
中銀國際發表研究報告指，即使小米(01810)首季收入疲弱，按年下跌19%，但其經調整盈利錄得明顯反彈至32億元人民幣，高於市場預期18%，主因智能手機毛利率反彈及良好的營運支出控制所帶動。
報告又指，由於美元升值和廣告支出疲軟等新的負面因素，市場前景仍不明朗，但相信管理層致力於提高盈利能力和產品高端化將有助於抵銷這些影響。該行仍然看好集團的Mi-13及13S在國內和海外市場的銷售情況，這將提升平均售價和利潤率。
該行略微上調小米2023財年經調整每股盈測1%，並分別將2024及25年度下調3%，以反映首季業績理想但低於預期的廣告銷售，目標價由16.3元輕微下調至15.5元，重申「買入」評級。
小米 ~ 大華繼顯
大華繼顯發表評級報告指，小米(01810)首季業績表現穩健，非國際財務報告準則純利較預期高出7.8%，主要是智能手機平均售價較預期好、以及成本控制；管理層預料，去庫存將於次季末完成，而智能手機需求將開始恢復，再加上原材料及營運成本較低，可支持公司今年盈利。該行將其目標價由11.1元上調至11.3元，維持其評級為「持有」。
東方海外 ~ 滙豐研究
滙豐研究發表研報指，東方海外(00316) 3月底宣派股息每股35元，已於日前除淨，除淨後採納國際會計準則的淨現金為60億美元，即每股為約72元，料可為2023至2025年資本開支提供資金。
該行指出，貿易前景疲軟拖累運費表現，集裝箱運價5月以來穩步回落，預期是由於市場需求疲軟及集裝箱貿易量低迷所致，第三季傳統旺季或受影響。
滙豐研究預計東方海外今年全年淨利潤將按年下跌92%，達到7.92億美元，並在明年進一步下降5%至7.56億美元，但預期仍高於2019年水平。
該行指，東方海外股價年初至今上漲約7%，考慮到未來行業較為艱難，認為目前估值與同業相比偏貴，將目標價由125元下調至90元，評級由「持有」降至「減持」。
京東-SW ~ 高盛
高盛發表報告，引述京東-SW(09618)管理層指，京東零售利潤率在第二季料基本保持穩定，並重申未來三年京東零售利潤率目標介乎5%至6%。在增長前景方面，管理層料下半年商品交易總額(GMV)增長加快；維持對第二季GMV高單位數增長和2024年GMV及收入雙位數增長的預期。
該行指，鑑於京東領先的零售規模，獨特的線上直銷及市場模式輔以其行業領先的內部倉儲和供應鏈能力，予集團「買入」評級，H股目標價256元。
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