2023年5月29日 大行報告
美團-W ~ 美銀證券
美銀證券發表報告指出，由於內地線下服務消費較實體商品繼續呈現更快的增長趨勢，美團-W(03690.HK) -9.300 (-7.381%) 沽空 $9.06億; 比率 13.849% 首季核心業務收入增長穩固，按年增長25%，核心經營利潤率擴大至22%。該行相信美團將繼續受惠於更好的線下復甦趨勢，並對其核心本地業務收入按年增長預測由24%上調至27%，食品外賣業務增長預測由20%上調至23%，到店/旅遊業務增長預測亦由30%上調至35%。
此外，該行認為在抖音的競爭下，美團正加大對到店業務的投資。該行將美團第二季及全年的到店經營利潤率小幅下調至分別32%及37%，同時認為公司強勁的收入增長和更好的食品外賣業務經營利潤提供足夠的空間，以抵銷對到店市場的更高投資。
該行對美團今明兩年的每股盈利預測各上調11%及9%，認為外賣業務利潤率較高，足以抵銷到店業務的增量支出。對其目標價由185元上調至189元，重申「買入」評級。
美團 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，疫情過後社會經濟復常，加上公司對商家及用戶的激勵措施奏效，美團(03690) 核心業務今年首季錄得強勁需求復甦，符合預期。
該行指，來自短視頻平台的競爭依然激烈，但美團通過新的營銷形式及解決方案，降低商家門檻，並加強用戶參與度，同時透過加強對高星級酒店、商務旅行及出境遊的拓展，有助捕捉不斷增長的旅遊需求。
花旗認為美團基本面實力仍然穩健，經營前景具彈性，維持「買入」評級，目標價由211元上調至216元，並將2023至2025年收入預測各上調1.5%、0.8%及0.6%，非國際財務報告準則下經調整利潤淨額預測則各上調42.6%、11.9及8%。
美團 ~ 建銀國際
建銀國際發表報告指，美團(03690) 首季收入和盈利勝預期，因此將2023財年盈利預測上調22%，同時保持2024財年和2025財年預測基本不變。
建銀國際表示，將美團目標價由207.6元上調至210.6元，對美團估值亦受到其對人民幣兌港元走弱的假設影響，並指繼續看好美團在本地消費服務領域的市場領導地位，其平衡的增長和投資組合、以及強勁的執行力。
中國中免 ~ 高盛
高盛發表報告表示，投資者對於中國中免(01880)有多方面憂慮，包括隨著內地人開始出國旅遊，海南免稅店銷售將放緩；由於來自韓國的持續競爭及與品牌持有者的議價能力下降，對其進一步推動利潤率增長的能力存疑；以及海南於25財年全島免稅的影響等。該行將其目標價降至183元，維持「買入」評級。
網易 ~ 摩通
摩根大通發表報告指，網易(09999) 股價過去兩日上升7%，因首季利潤勝預期。該行預計次季網絡遊戲收入將保持按年增長8%，然後在6月開始的新遊戲發布周期的支持下，在第三季和第四季加速到增長11%和14%。
該行預計，網易強勁的股價勢頭將持續下去，並得到下半年遊戲收入加速的支持。該行預計網易在國際市場逐步推出的遊戲，將進一步支持未來3至5年的增長。目標價由170元升至180元，維持評級「增持」。
網易-S ~ 瑞信
瑞信發表報告指，網易-S(09999) (NTES.US) 收入按年增長6%，較該行預測高2%，毛利率達到59.5%，亦較瑞信預測高出5個百分點，主要受到遊戲業務增長及雲音樂(09899)利潤率改善所帶動。
該行表示，網易今年夏天即將推出《逆水寒》、《哈利波特：魔法覺醒》海外及《超凡先鋒》等手遊，料將支撐收入增長，預測今年全年公司收入可按年增長9%，同時利潤率具持續改善空間，預測網絡遊戲業務毛利率將可持續保持在65%左右，並可逐步提升。瑞信將網易今明兩年每股經調整盈利預測上調23%及25%，目標價由189.1元上調至199.95元，維持「跑贏大市」評級。
美團-W ~ 麥格理
麥格理發表報告指，美團-W(03690) 首季業績好過預期，展現公司在宏觀環境挑戰下仍能具備良好營運效率及韌性，對其長期正面看法沒有改變，但認為市場對到店和酒店業務競爭的擔憂，可能會繼續導致近期股價波動。
由於增長是今年主要目標，管理層強調需要從第二季起加強對消費者及商家激勵，麥格理預期可能會導致今年餘下時間變現率遭攤薄及營銷開支增加。
麥格理預測美團第二季核心本地商業收入將按年增長38%，經營利潤將達到100億元人民幣，經營利潤率料達30%。該行將美團今明兩年經調整EBITDA預測下調3%及1%，目標價由195元下調至190.9元，維持「跑贏大市」評級。
微軟(MSFT.US) ~ 高盛
高盛發表研究報告指出，微軟(MSFT.US) 在Build開發者大會上發布產品，相信可為公司龐大的產品配套帶來更高的每月每戶平均收入(ARPU)。該行認為，微軟仍然堅定不移地將生成式AI功能納入其產品的各方面，目前已有4,500個企業客戶使用Azure OpenAI服務，預期生成式AI對Azure的增長貢獻將於今年第四季起加速。
該行進一步對微軟Azure明年收入增長預測由22.7%上調至23.4%，以反映微軟加快對圍繞聊天機械人Copilot的產品配件創新步伐。同時，該行略為下調微軟的毛利率，提高其資本開支預測，將其目標價由335美元上調至350美元，重申「買入」評級。
Nvidia(NVDA.US) ~ 高盛
高盛報告指出，隨著生成式人工智能(Generative AI)發展，Nvidia(NVDA.US) 截至4月止首季每股盈利勝市場預期18%，給予第二季收入指引110億美元，較早前預測上調53%，意味據數中心業務接近翻倍，且具持續性。雖然持續性備受質疑，但該行認為，生成式人工智能在各個垂直領域的擴展，加上承諾充分利用的供應鏈，將支持截至10月及1月季度的連續增長。
該行指，儘管看到大型雲端服務供應商(CSP)及其他計算半導體供應商出現帶來的競爭，但相信Nvidia在可預見的未來將保持其作為行業標準的地位，因為集團具有競爭優勢，以及客戶開發/部署複雜的人工智能模型的緊迫性越來越高。
該行上調集團2023至25年平均non GAAP每股盈測67%，目標價相應由275美元上調至440美元，重申評級「買入」。
同程旅行 ~ 花旗
花旗發表報告表示，同程旅行(00780)今年首季業績表現穩健，收入較2019年同期增長45%。管理層透露今年「五‧一」黃金周酒店訂房量較疫情前水平增長超過1.5倍，於「520」更錄2.5倍升幅。
該行預計同程旅行收入將進一步加速，公司目標今年市場推廣費用佔收益比例約40%的水平，以推動變現，意味將來利潤率輕微下降。該行將其2023至2025年度盈利預測上調12%/7%/7%，以反映高於預期之市佔率增長，目標價相應由23元升至24元，隨著行業復甦，維持「買入」評級。
融創中國 ~ 花旗
花旗發表研究報告指，融創中國(01918) 的債務重組取得進展，為公司恢復銷售和盈利前景向好行出第一步，預期若離岸債務重組成功實施，將可為未來經營帶來穩定性及財務靈活性。
該行指出，今年首四個月公司銷售及投資仍然疲軟，需要一段時間才能恢復，因此維持「中性/高風險」評級，目標價由5.1元下調至1.3元，對應2024年預測市盈率約4倍，預期今年全年將錄得27億元人民幣淨虧損，至明年扭虧為盈，料錄得純利約17億元人民幣，2025年盈利則預期穩定在約20億元人民幣。
網易 ~ 瑞銀
瑞銀報告指出，網易-S(09999)首季收入及毛利勝預期，期內手遊按年增長16%勝預期，主要由新手機遊戲《Eggy Party》(蛋仔派對)及現有遊戲強勁收入所帶動。雖然次季是傳統淡季，但看到6月推出新遊戲，包括《Justice Mobile》(逆水寒)、《Badlanders》及《Racing Maste》(巔峰極速)及《蛋仔派對》一周年活動亦將成為催化劑。
該行指，由於上述新發布和活動的時間安排，應可加快網易第三季及第四季收入按年增長，看好網易首季業績，認為在宏觀環境下具防禦性，並在今年餘下時間提供了良好的基本面，被視為催化劑。該行上調2023年非公認會計準則下淨利潤預測9.2%，預期今年相關淨利潤按年增14.5%(早前預測為4.5%)，目標價由173元上調至175元，維持「買入」評級。
美團-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指出，美團-W(03690)的到店、酒店和旅遊(IHT)業務引領公司第二季的增長，主要受惠於市場復甦，以及公司積極的營銷策略提升總交易額增長。
該行認為，美團的營銷開支或於今年第二季起削弱經營利潤率，因此對公司今年第二季至第三季的經營利潤率預測，由40%及38%各下調至30%，明年預測由34%降至31%。雖然迄今為止尚未觀察到來自抖音的強烈競爭反應，美團毛利率進一步惡化的空間有限，但該行認為競爭所帶來的影響需要更長時間才會彰顯。另由於訂單增長加快，美團食品外賣業務收入貢獻亦有所增長。
此外，該行將美團2023至2025財年收入預測上調1%至4%，並對公司今年淨利潤率及盈利預測作出上調，將其目標價由210元上調至215元，維持「買入」評級，偏好公司積極抵禦競爭的方法，但市場對公司短期競爭及毛利率的憂慮或對股價造成壓力。
理想汽車-W ~ 滙豐研究
滙豐研究發表報告指，在規模經濟和營運槓桿改善下，理想汽車-W(02015)首季盈利在低季節性因素下表現勝預期。隨著產品周期加快和強勁的價值主張，該行預計理想汽車的銷售勢頭將在次季起持續，並在明年及打後進一步上升，維持 「買入」評級，目標價由140元升至149元。
小鵬汽車 ~ 大和
大和發表研報指，小鵬汽車(09868) (XPEV.US) 首季業績表現令人失望，新車銷售由盈轉虧，雖然管理層承諾會於明年底前提高盈利能力，但考慮到新能源汽車市場競爭加劇，加上行業銷售增長放緩，對公司盈利能力持保守看法。
大和預計小鵬第二季銷量料將繼續低迷，維持於約2.1萬輛，在新車型的推動下6月起銷量將開始回升，公司或將透過使用集成壓鑄件降低成本，並會在內地三、四線城市增設門店來擴大銷量。
該行重申「沽售」評級，目標價由32元降至18元，並將今明兩年收入預測下調1%至9%，今年全年新車銷量預測下調至13.6 萬輛，毛利率預測則下調至13.2%。
網易-S ~ 大和
大和發表報告指，在手遊收入勝預期及遊戲業務利潤率推動下，網易-S(09999) (NTES.US) 首季業績表現強勁，將公司列為現今波動市場中較具防守性的股份，H股目標價由165元上調至172元，重申「買入」評級。
大和指，首季網易遊戲業務利潤率表現亮麗，雖然預計今年餘下時間推出的自研及IP授權遊戲將對毛利率產生綜合影響，但整體預計全年遊戲業務毛利仍將按年增長13%，毛利率料達64%至65%，全年遊戲總收入料按年增長9%，高於該行原先預測的6%。
美團-W ~ 大和
大和報告指出，雖然美團-W(03690)首季利潤勝預期，但預計未來兩季為增加市場份額，如折扣及回贈等進取的策略，將令公司旗下到店、酒店及旅遊業務經營利潤率達到30%，這或令投資者失望，而投資者將憂慮利潤存進一步下行空間，該行預計2023年至2025年利潤率達35%，並相信餐飲外賣配送業務利潤可高於預期，及新業務足以彌補到店業務部分的額外支出，料虧損有望收窄，因此該行上調集團2023至2025年盈測17%至41%。
該行重申對美團「買入」投資評級，惟目標價由205元下調至170元，此按綜合方式作估值。該行認為，美團被視為是中國消費和服務品類復甦的主要受益者，其長期領先地位應可保持不變。
金沙中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告指出，相信金沙中國(01928) 股價60日內將跑贏大市，估計發生的概率約超過80%。
該行認為，因金沙近期股價回落，短期估值更具吸引力。金沙現價相當於明年的企業價值(EV/EBITDA)預測倍數約9.9倍，相對於歷史平均水平為14.5倍，具有吸引力。至於公司的短期催化劑包括5月的賭收較預期強勁，以及澳門旅客進一步增加等。對其目標價34元，評級「增持」。
潤燃 ~ 大和
大和發表報告指，基於估值將華潤燃氣(01193) 投資評級從「跑輸大市」提升至「持有」，認為最壞的時期已過去，但強調對公司的基本面依然未感樂觀，指出今年首四個月公司的燃氣銷量按年增長約15%至19%，單位利潤每平方米少於0.5元人民幣，雖然經營情況有所改善，但接駁業務及聯營收入前景仍具不確定性。
大和降其今明兩年每股盈測介乎11%至15%，反映接駁業務利潤率展望下調，並指出華潤燃氣的股價已低於早前的目標價水平，因此將最新目標價由27.2元微降至27元，又形容今年上半年(特別是首季)行業仍然極具挑戰性，預測公司今年純利增長僅17%，低於市場普遍預期的逾20%。
美高梅中國 ~ 大摩
摩根士丹利發表研究報告，預測美高梅中國(02282)的股價在未來60日內有超過80%機率會跑贏大市。
大摩指出，美高梅中國股價近日有所回落，短期估值已變得更具吸引力，考慮到2024年企業價值對EBITDA比率預測低於歷史平均水平，認為公司現價具吸引力，未來短期催化劑包括5月份博彩收入數據強於預期及澳門遊客人數進一步增加等，給予「增持」評級。
美團-W ~ 中銀國際
中銀國際發表報告指，美團-W(03690) 首季收入按年增長26.7%，高於市場和該行預期。非國際財務報告準則淨利潤為55億元人民幣，較市場預期高出182%。該行預計消費復甦將在第二季持續，相信美團營運效率將持續提高，重申「買入」，並將目標價由194元上調至203元。
中銀國際將美團今年至後年收入預測分別削減0.4%、1%及0.8%，以反映業務結構變化和放棄自營叫車業務導致的新舉措收入減少。考慮到首季強勁的業績表現，特別是有節制的營運費用、營運效率改善和新業務持續改善，預計今年至後年的營運費用將減少，並將盈利相應地分局上調37.1%、15.3%及5.3%。
網易-S ~ 中銀國際
中銀國際發表研究報告指出，網易-S(09999) 首季業績強勁，核心遊戲收入和盈利均超預期，期內總收入250億元人民幣，按年增長6%，較市場預期高出1%。核心線上遊戲收入按年增長8%，其中手遊收入按年增長16%，而PC遊戲收入則按年跌10%，主要由於暴雪遊戲暫停。毛利率及經營利潤率分別為59.5%及28.8%，均遠勝市場預期。
該行對網易2023至2025財年總收入預測大致維持不變，同時對其毛利率及盈利預測作出上調，主要由於預測公司的遊戲及音樂業務的毛利率增加。維持對其「買入」評級，H股目標價由162港元上調至174港元。
聯想集團 ~ 中金
中金發表報告指，聯想集團(00992) 2023財年總營收按年下降13.5%，純利按年跌20.8%。單計第四財季，營收按年跌24.3%，該行認為主要由於個人電腦(PC)尚處於行業去庫存階段、需求較疲弱；純利按年下滑72.4%，差過中金預期，該行認為主要是由於公司持續加大研發投入，以及計提一次性重組及其他費用。
中金指，由於PC渠道庫存仍在消化中，短期收入和利潤端有所承壓，且公司研發費用持續增加，因此將2024財年和2025財年盈利預測分別下調25%和17%至15.38億美元及19.3億美元。考慮到AIGC超預期發展有望驅動服務器市場尤其是AI服務器長期加速向好，PC行業進入去庫存尾聲，並有望在下半年迎來溫和復甦，維持「跑贏行業」評級，下調目標價16%至8.8元。
煤炭股 ~ 中金
煤炭股今日(29日)捱沽，兗煤能源(01171)最新報22.45元挫近8%，神華(01088)及中煤(01898)股價各下滑2.4%及5.3%。
中金發表大宗商品研究報告表示，就內地煤炭方面，認為今夏煤炭價格所面臨的上行壓力或比較有限。一是當前內地電廠與貿易商環節的庫存普遍較高，對於超預期需求或形成一定緩衝；第二是該行預計供應端內地煤炭產量或將處於高位，海外煤價格大幅回落也利好進口。
報告又指，第三是需求側居民用電在高溫下可能存在超預期的可能，但受制於地產疲軟和出口放緩，用電大戶製造業以及冶金、建材等非電用煤可能承壓，非電用煤需求偏弱可能壓制非長協的市場煤價表現。但該行亦指若出現持續的超預期高溫天氣，煤炭需求壓力或也不容小看。
煤炭價格 ~ 美銀證券
美銀證券發表研究報告指出，主要商品價格因需求疲弱而下跌。當中，由於需求低迷和供應充足，煤炭價格按周出現下跌，秦皇島5500大卡動力煤價按周跌9.8%至每噸870元人民幣。
該行指出，截至上周五(26日)內地水泥平均價格下跌1%至每噸415元人民幣。全國出貨率為57.2%，全國庫存率達72.9%。
鋼鐵方面，由於需求疲弱和成本下降，導致鋼筋價格按周跌4.6%至每噸3,630元人民幣，熱軋鋼捲(HRC)價格跌4.2%至每噸3,736元人民幣。下游需求依然疲軟，建築業和製造業仍面臨資金短缺問題。
至於金屬方面，該行指主要金屬價格下跌，LME鋁價按周跌2.3%至每噸2,231美元。惟鋰價小幅上升，電池級碳酸鋰價格按周升1%至每噸29.5萬元人民幣，電池級氫氧化鋰價格按周上漲2.2%至每噸28.25萬元人民幣。
中海油 ~ 中金
中金發表研究報告指出，中海油(00883) 的產量增長戰略一直是穩定原油產量，加大國際產量增長和提高天然氣產量。該行認為，從區域劃分，渤海的石油產量整體穩定， 天然氣和凝析油是未來較為有潛力的增產項目；南海的石油探明率依然較低，儲量接替率大於3，且輕油質地較易開採。
該行認為，中海油在開採難度加大的情況下，公司的桶油成本持續下行。不過，該行在調研中發現公司成本管控能力良好。
此外，該行維持對中海油今明兩年的盈利預測不變，當前H股股價對應今明兩年預測市盈率各4倍；認為公司實現產量增長及成本控制雙重目標，維持對其H股「跑贏行業」評級和目標價14元，相信對於一個長期股本回報率(ROE)在15%和6%的股息收益率的公司而言，現時估值仍具吸引力。
微博(WB.US) ~ 大摩
摩根士丹利發表報告指出，微博(09898) (WB.US) 首季總收入按年跌15%至4.14億美元，以人民幣則計跌7%，符合市場預期，主要受廣告收入(以人民幣計按年跌9%)及增值服務達5,900萬美元(以人民幣計按年增長11%)所推動。
該行對微博今年按人民幣計的廣告增長預測，由原預期的按年增長10%下調至5%(第二季按年增長預測同為5%)，低過快手-W(01024)及騰訊(00700) 全年各20%增長預測，主要由於內地消費疲弱及競爭激烈的情況下，今年第二季的復甦遜預期，且下半年前景呈不確定性。
此外，該行對微博今年毛利率預測79%，相對於去年的78%微升；非公認會計準則下經營利潤率為34%，相對於去年為33%；但預期淨利潤率按年跌1個百分點至介乎27%至28%。該行維持對其美股「與大市同步」評級，目標價為由20美元下調至18美元。
網易 ~ 各券商
網易-S(09999)上周四(25日)收市後公布首季業績，今早股價逆市受捧，盤中曾高見142.9元一度彈高9.5%，最新報139.7元升7.1%。摩根大通發表，上調網易目標價由170港元升至180港元，維持「增持」評級，指首季盈利強勁，投資者料公司今年網絡遊戲毛利率因渠道成本優化而結構性增強，並預計網易的強勁股價勢頭將持續，因網易預測今年市盈率僅15倍，仍低於全球在線遊戲同行20倍以上的市盈率。
網易公布首季業績，淨利潤達到67.54億元人民幣按年升53.7%，勝預期，對比本網綜合5間券商預測為介乎45.98億元至52.47億人民幣；基本每股淨利潤為2.1元人民幣。非公認會計準則下淨利潤達75.66億人民幣，按年升47.8%，同樣高於綜合7間券商介乎54.09億至62.59億元的預測上限水平。非公認會計準則基本每股淨利潤為2.35元人民幣。
公司宣派首季度股息為每股9.3美仙，或每股美國存託股46.5美仙，預計將分別於6月21日及23日左右派付。首季網易淨收入達250.46億人民幣按年增長6.3%。當中，遊戲及相關增值服務淨收入200.65億人民幣增長7.6%；雲音樂(09899.HK) -6.700 (-7.976%) 沽空 $37.24萬; 比率 4.262% 及有道(DAO.US) +0.350 (+8.495%) 淨收入分別按年跌5.2%及3.1%，達到19.6億及11.63億人民幣。創新及其他業務淨收入則增長12.8%至18.58億人民幣。
【季績勝預期 估值低同業】
瑞信發表報告指，網易收入按年增長6%，較該行預測高2%，毛利率達到59.5%，亦較瑞信預測高出5個百分點，主要受到遊戲業務增長及雲音樂(09899.HK) -6.700 (-7.976%) 沽空 $37.24萬; 比率 4.262% 利潤率改善所帶動。該行表示，網易今年夏天即將推出《逆水寒》、《哈利波特：魔法覺醒》海外及《超凡先鋒》等手遊，料將支撐收入增長，預測今年全年公司收入可按年增長9%，同時利潤率具持續改善空間，預測網絡遊戲業務毛利率將可持續保持在65%左右，並可逐步提升。該行將網易目標價由189.1港元上調至199.95港元，維持「跑贏大市」評級。
中金表示，網易在AIGC(人工智能生成內容)方面，公司表示利用AI等自研技術推動數字內容生產關鍵環節提效90%，並通過AI工具及內容共創的新模式形成優質內容生態。該行認為前沿技術有效落地有望提升網易在內容產業的競爭力，推升豐富供給。
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最新綜合11間券商對網易-S(09999)投資評級及目標價：
券商│投資評級│目標價
瑞信│跑贏大市│189.1港元->199.95港元
美銀證券│買入│182港元->199港元
摩根大通│增持│170港元->180港元
瑞銀│買入│173港元->175港元
中金│跑贏行業│175港元
建銀國際│跑贏大市│158.5港元->174.69港元
高盛│買入│167港元->174港元
中銀國際│買入│162港元->174港元
大和│買入│165港元->172港元
富瑞│買入│169港元
交銀國際│買入│156港元->164港元
利益申報 :
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